。。。。。。。。。。。。。。。。。。。

Bài viết cảnh báo về những rủi ro tiềm ẩn của các luật pháp liên quan đến tài sản tiền điện tử như "GENIUS" và "CLARITY", cho rằng điều này có thể dẫn đến khủng hoảng tài chính, thiệt hại kinh tế và gia tăng thất nghiệp. Sự lỏng lẻo trong quản lý có thể tái diễn thảm họa của những năm 1930, khi một số ít người hưởng lợi trong khi đại chúng phải chịu thiệt hại.

TRUMP

Người đoạt giải Nobel Kinh tế năm 2024 đã công bố bài viết vào ngày 4 tháng 8 với tiêu đề "Khủng hoảng tiền tệ trong tài sản tiền điện tử sắp đến" để cảnh báo về rủi ro thảm họa do sự kiểm soát lỏng lẻo của Stablecoin và mã hóa!

Bài viết chỉ ra rằng, lợi thế truyền thống của hệ thống tài chính Mỹ nằm ở yêu cầu về tính minh bạch nghiêm ngặt và kiểm soát rủi ro, những quy tắc được thiết lập sau cuộc Đại suy thoái vào những năm 1930 chính là nền tảng cho sự ổn định kinh tế.

Tuy nhiên, dự luật "GENIUS" đã đặt ra rủi ro về việc quản lý lỏng lẻo đối với Stablecoin: cho phép các nhà phát hành đầu tư dự trữ vào tài sản rủi ro cao, nhưng không có các biện pháp bảo đảm như tỷ lệ vốn tối thiểu, nếu xảy ra tình trạng rút tiền ồ ạt có thể lặp lại kịch bản của cuộc khủng hoảng tài chính năm 1929.

Nguy hiểm hơn, dự luật "CLARITY" có thể hồi sinh việc chuyển nhượng lợi ích kiểu thập niên 1920 và thúc đẩy việc sử dụng tài sản tiền điện tử trong các giao dịch bất hợp pháp. Mặc dù chỉ có một số ít người sẽ trở nên giàu có từ điều này, nhưng xu hướng lập pháp "thả lỏng để nuôi cá" của Quốc hội Mỹ có thể khiến toàn cầu đối mặt với một đợt khủng hoảng tài chính mới, thất nghiệp quy mô lớn và những hậu quả thảm khốc về sự hủy diệt tài sản.

**Nội dung gốc:**

Dưới khuôn khổ lập pháp đang nổi lên ở Mỹ, quốc gia này đang dần trở thành trung tâm chính cho các hoạt động liên quan đến tài sản tiền điện tử. Tuy nhiên, Quốc hội vội vàng đáp ứng các yêu cầu của ngành công nghiệp mã hóa đã khiến Mỹ và toàn thế giới phải đối mặt với nguy cơ thiệt hại kinh tế nghiêm trọng, bao gồm thất nghiệp hàng loạt và sự phá hủy của cải.

Washington D.C. - Hoa Kỳ đã thông qua một dự luật tiền điện tử quan trọng (Dự luật GENIUS), trong khi một dự luật khác (Dự luật CLARITY) cũng đã được Hạ viện thông qua và đang chờ xem xét thêm. Điều này mang lại hy vọng cho Hoa Kỳ trở thành trung tâm hoạt động Tài sản tiền điện tử chính, thậm chí như Donald Trump đã nói, trở thành "thủ đô mã hóa của thế giới". Tuy nhiên, những người ủng hộ các luật mới này nên suy nghĩ kỹ.

Thật không may, ngành công nghiệp mã hóa đã đạt được sức ảnh hưởng chính trị lớn thông qua các phương tiện như quyên góp chính trị, đến nỗi mục đích ban đầu của Dự luật GENIUS và Dự luật CLARITY lại là ngăn chặn sự quản lý hợp lý. Kết quả cuối cùng có thể là một vòng lặp thịnh vượng và sụp đổ mang tính sử thi.

**Lợi thế lịch sử của thị trường tài chính Mỹ đang bị suy giảm**

Trong lịch sử, thị trường tài chính của Mỹ có lợi thế lớn hơn so với các quốc gia khác ở chỗ có tính minh bạch cao hơn, điều này giúp các nhà đầu tư hiểu rõ hơn về rủi ro và đưa ra những quyết định thông minh hơn. Hơn nữa, Mỹ cũng đã ban hành các quy tắc về xung đột lợi ích nghiêm ngặt, yêu cầu đối xử công bằng với các nhà đầu tư (bao gồm việc bảo vệ tài sản của họ thông qua các sắp xếp lưu ký thích hợp) và đặt giới hạn cho sự tiếp xúc rủi ro của nhiều tổ chức tài chính.

Khung này không phải hình thành ngẫu nhiên, cũng không phải là sản phẩm của cạnh tranh thị trường thuần túy, mà là kết quả của những quy định pháp luật khôn ngoan được thiết lập vào những năm 1930 (sau một thảm họa lớn), và sau đó được hoàn thiện một cách hợp lý. Những quy tắc này chính là lý do mà Mỹ có thể dễ dàng tiến hành các hoạt động kinh doanh, đưa ra thị trường những ý tưởng mới và huy động vốn cho các loại đổi mới.

Bất kỳ doanh nhân nào, thậm chí trong một ngành mới nổi (như tài sản tiền điện tử), cũng có thể phản đối những quy tắc này, tuyên bố rằng chúng "chưa từng thấy". Nhưng rủi ro do đổi mới tài chính mang lại không chỉ ảnh hưởng đến các nhà đầu tư cá nhân mà còn có thể lan rộng ra toàn bộ hệ thống tài chính. Mục tiêu cốt lõi của việc quản lý là bảo vệ an ninh kinh tế tổng thể.

**Bài học lịch sử: Chi phí của khủng hoảng tài chính**

Nhiều nền kinh tế lớn, bao gồm cả Mỹ, đã phải trả giá đắt cho điều này. Trong 200 năm qua, họ đã trải qua những biến động tài chính nghiêm trọng, thậm chí là sự sụp đổ hệ thống. Trong đó, sự sụp đổ thị trường chứng khoán năm 1929 đã dẫn đến cuộc Đại khủng hoảng, khiến hàng loạt ngân hàng phá sản và hàng triệu giấc mơ và tài sản của người Mỹ tan biến. Tránh việc lặp lại lịch sử luôn là mục tiêu quan trọng của các nhà hoạch định chính sách.

Tuy nhiên, dự luật "GENIUS" không thúc đẩy mục tiêu này. Dự luật thiết lập khuôn khổ quy định cho stablecoin (một tài sản tiền điện tử quan trọng đang nổi lên). Stablecoin được phát hành bởi các công ty của Mỹ và nước ngoài, tuyên bố có thể neo giá vào một loại tiền tệ cụ thể (như đô la Mỹ) hoặc hàng hóa để duy trì sự ổn định giá trị. Đối với các nhà đầu tư hoạt động trong giao dịch tài sản tiền điện tử, stablecoin rất hữu ích vì nó cho phép họ ra vào các tài sản tiền điện tử cụ thể mà không phải phụ thuộc vào hệ thống tài chính truyền thống (không mã hóa). Chúng ta có thể dự đoán rằng nhiều tổ chức, bao gồm cả các doanh nghiệp phi tài chính như Walmart và Amazon, sẽ có nhu cầu lớn vì muốn tránh hệ thống thanh toán hiện tại.

**Mô hình kinh doanh của Stablecoin: Một thảm họa tiềm tàng**

Mô hình kinh doanh của các nhà phát hành Stablecoin tương tự như ngân hàng: họ giữ tiền của người dùng với lãi suất bằng không (theo dự luật) trong khi đầu tư tiền dự trữ để kiếm lợi suất. Do đó, các nhà phát hành có động lực mạnh mẽ để đưa một phần tiền dự trữ vào các tài sản rủi ro cao nhằm tìm kiếm lợi nhuận cao hơn. Điều này sẽ trở thành một nguồn dễ bị tổn thương chính, đặc biệt là khi các nhà phát hành được phê duyệt bởi các cơ quan cấp bang có quy định lỏng lẻo.

Từ góc độ rủi ro hệ thống, khiếm khuyết chính của dự luật GENIUS là không thể đối phó hiệu quả với rủi ro vốn có của việc rút tiền ổn định, vì nó ngăn cản các cơ quan quản lý thiết lập các biện pháp bảo vệ nghiêm ngặt về vốn, thanh khoản, v.v.

Vậy khi một nhà phát hành Stablecoin (dù là trong nước hay nước ngoài) gặp khó khăn, ai sẽ can thiệp? Ai có quyền ngăn chặn vấn đề lan rộng ra nền kinh tế thực như những năm 1930?

Nếu chỉ áp dụng luật phá sản thông thường đối với các nhà phát hành stablecoin phá sản, các nhà đầu tư sẽ không thể tránh khỏi gánh nặng nặng nề, bao gồm cả sự chậm trễ trong việc thu hồi vốn kéo dài.

Và điều này gần như chắc chắn sẽ làm trầm trọng thêm sự rút tiền từ các nhà phát hành stablecoin khác.

Ngoài ra, nếu một trong những mục tiêu của dự luật "GENIUS" là duy trì vị thế của đồng đô la như một đồng tiền dự trữ toàn cầu và thúc đẩy nhu cầu đối với trái phiếu chính phủ Mỹ (như những người ủng hộ nói), thì tại sao Điều 15 của dự luật lại cho phép các nhà phát hành nước ngoài đầu tư dự trữ vào nợ chính phủ (rủi ro cao) trong nước, ngay cả khi những khoản nợ này không được định giá bằng đô la?

Có thể dự đoán rằng các cơ quan quản lý nước ngoài sẽ ngầm chấp thuận thậm chí khuyến khích các sắp xếp như vậy. Nhưng như vậy, cái gọi là "Stablecoin" sẽ dựa vào tài sản không phải đô la Mỹ làm hỗ trợ chính, nhưng lại gánh nặng nợ đô la cố định.

Một khi đồng đô la Mỹ tăng giá mạnh, thỏa thuận này sẽ phải đối mặt với những hậu quả gì? Câu trả lời hiển nhiên: Khủng hoảng thanh khoản, sự hoảng loạn về nợ nần, và sự rút tiền phá hoại.

**Vấn đề lớn hơn: Mối đe dọa của Dự luật CLARITY**

Nếu một phiên bản của Dự luật CLARITY được thông qua tại Thượng viện, những rắc rối lớn hơn sẽ tiếp tục xảy ra.

Luật này sẽ cho phép xung đột lợi ích và giao dịch tự lợi lớn nhất kể từ những năm 1920.

Ngoài ra, do dự luật "GENIUS" và "CLARITY" có thể khuyến khích việc sử dụng Stablecoin (cũng như tài sản tiền điện tử rộng hơn) trong các giao dịch tài chính bất hợp pháp, an ninh quốc gia cũng sẽ phải đối mặt với những lo ngại nghiêm trọng.

**Kết luận: Ai được lợi, ai bị hại?**

Mỹ có thể thực sự trở thành "thủ đô mã hóa của thế giới", và dưới khung pháp lý mới nổi của nó, một số ít người giàu chắc chắn sẽ trở nên giàu có hơn.

Nhưng Quốc hội vội vàng mở đường cho ngành mã hóa, lại khiến Mỹ và toàn thế giới phải đối mặt với nguy cơ thực sự của sự tái diễn hoảng loạn tài chính, điều này có thể dẫn đến thiệt hại kinh tế nghiêm trọng - bao gồm thất nghiệp hàng loạt và sự hủy diệt tài sản.

*Nguồn:

*Giới thiệu tác giả: **Simon Johnson (**Người đoạt Giải Nobel Kinh tế năm 2024, từng là Kinh tế gia trưởng của Quỹ Tiền tệ Quốc tế, hiện là Giáo sư tại Trường Quản lý Sloan của Viện Công nghệ Massachusetts, Giám đốc học thuật của chương trình "Định hình tương lai công việc" của MIT, và đồng Chủ tịch Ủy ban Rủi ro Hệ thống của CFA. Ông cùng với Daron Acemoglu đã đồng tác giả cuốn sách "Quyền lực và sự tiến bộ: Cuộc chiến công nghệ và thịnh vượng của chúng ta trong suốt một thiên niên kỷ" (Nhà xuất bản PublicAffairs, 2023).**)*

文章警告加密货币相关立法《GENIUS法案》和《CLARITY法案》的潜在风险，认为这可能导致金融危机、经济损害和失业加剧。监管的松懈可能重演1930年代的灾难，少数人获益而大众受害。

2024年诺贝尔经济学奖得主8月4日发表文章《加密货币危机即将来临》来提示稳定币和加密宽松监管带来的灾难风险！

文章指出，美国金融体系的传统优势在于严格的透明度要求和风险控制，这些1930年代大萧条后建立的规则正是经济稳定的基石。

然而，《GENIUS法案》对稳定币的宽松监管埋下隐患：允许发行商将储备金投入高风险资产，却不设资本充足率等保障措施，一旦发生挤兑恐重蹈1929年金融危机的覆辙。

更危险的是，《CLARITY法案》可能复活1920年代式的利益输送，并助长加密货币在非法交易中的使用。尽管少数人将因此暴富，但美国国会这种"放水养鱼"的立法倾向，或将使全球面临新一轮金融恐慌、大规模失业和财富毁灭的灾难性后果。

**原文内容：**

在美国新兴的立法框架下，这个国家正逐渐成为加密货币相关活动的主要中心。然而，国会急于迎合加密行业的诉求，却让美国和全世界面临严重经济损害的风险，包括大规模失业和财富毁灭。

华盛顿特区——美国已经通过了一项重要的数字货币法案（《GENIUS法案》），而另一项法案（《CLARITY法案》）也已获得众议院通过，正等待进一步审议。这使得美国有望成为加密货币活动的主要枢纽，甚至如唐纳德·特朗普所言，成为“世界加密之都”。但支持这些新立法的人最好三思而行。

不幸的是，加密行业通过政治捐款等手段获得了巨大的政治影响力，以至于《GENIUS法案》和《CLARITY法案》的设计初衷竟是阻止合理监管。最终的结果很可能是一场史诗级的繁荣与崩盘循环。

**美国金融市场的历史优势正在被削弱**

历史上，美国金融市场相较于其他国家的主要优势在于更高的透明度，这使得投资者能更深入地理解风险并做出更明智的决策。此外，美国还制定了严格的利益冲突规则，要求公平对待投资者（包括通过适当的托管安排保护其资产），并对许多金融机构的风险敞口设限。

这一框架并非偶然形成，也非纯粹市场竞争的产物，而是源自1930年代（在一场重大灾难后）制定的明智法律法规，并在此后以合理的方式逐步完善。这些规则正是美国能够轻松开展商业活动、将新创意推向市场，并为各类创新筹集资金的主要原因。

任何企业家，甚至是一个新兴行业（如加密货币），都可能抗拒这些规则，声称它们“前所未见”。但金融创新带来的风险不仅影响个别投资者，更可能波及整个金融体系。监管的核心目标，正是保护整体经济安全。

**历史教训：金融危机的代价**

包括美国在内的许多主要经济体都曾为此付出惨痛代价。过去200年间，它们经历了严重的金融动荡，甚至系统性崩溃。其中，1929年的股市崩盘引发了大萧条，导致大量银行倒闭，数百万美国人的财富和梦想随之破灭。避免历史重演，一直是政策制定的重要目标。

然而，《GENIUS法案》并未推进这一目标。该法案为稳定币（一种新兴的重要数字资产）建立了监管框架。稳定币由美国和外国公司发行，声称能锚定特定货币（如美元）或商品以保持价值稳定。对于活跃于加密货币交易的投资者而言，稳定币非常实用，因为它能让他们在不依赖传统（非加密）金融体系的情况下进出特定加密资产。我们可以预见，包括沃尔玛、亚马逊等非金融企业在内的许多机构，都会因希望绕过现有支付系统而产生巨大需求。

**稳定币的商业模式：一场潜在的灾难**

稳定币发行商的商业模式类似于银行：它们以零利息（根据该法案）持有用户资金，同时将储备金投资以赚取利差。因此，发行商有强烈动机将部分储备金投入高风险资产以追求更高回报。这将成为一个主要的脆弱性来源，尤其是当发行商由监管宽松的州级机构批准时。

从系统性风险的角度来看，《GENIUS法案》的主要缺陷在于未能有效应对稳定币挤兑的固有风险，因为它阻止监管机构设定严格的资本、流动性等保障措施。

那么，当某家稳定币发行商（无论是国内还是国外）陷入困境时，谁来干预？又以何种权限阻止问题像1930年代那样蔓延至实体经济？

若仅对破产的稳定币发行商适用普通破产法，投资者将不可避免地承受沉重代价，包括漫长的资金追回延迟。

而这几乎必然加剧对其他稳定币发行商的挤兑。

此外，如果《GENIUS法案》的目标之一是维持美元作为全球储备货币的地位，并提振对美国国债的需求（如其支持者所言），那么为何该法案第15条允许外国发行商将储备金投资于本国（高风险）政府债务，即使这些债务并非以美元计价？

可以预见，外国监管机构将默许甚至鼓励此类安排。但这样一来，所谓的“稳定币”将以非美元资产作为主要支撑，却承担着固定的美元债务。

一旦美元大幅升值，这种安排会面临什么后果？答案显而易见：流动性危机、资不抵债的恐慌，以及破坏性的挤兑。

**更大的麻烦：《CLARITY法案》的威胁**

如果《CLARITY法案》的某个版本在参议院获得通过，更大的麻烦将接踵而至。

这项立法将允许自1920年代以来最大规模的利益冲突和自利交易。

此外，由于《GENIUS法案》和《CLARITY法案》可能助长稳定币（乃至更广泛的加密货币）在非法金融交易中的使用，国家安全也将面临重大隐忧。

**结论：谁受益，谁受害？**

美国或许真能成为“世界加密之都”，而在其新兴的立法框架下，少数富人无疑会变得更加富有。

但国会急于为加密行业铺路，却让美国和全世界暴露在金融恐慌重演的真实风险之下，随之而来的可能是严重的经济损害——包括大规模失业和财富毁灭。

*来源：

*作者简介：**Simon Johnson （**2024年诺贝尔经济学奖得主，曾任国际货币基金组织首席经济学家，现任麻省理工学院斯隆管理学院教授、麻省理工学院"塑造未来工作"计划学术主任，以及CFA协会系统性风险委员会联合主席。他与达龙·阿西莫格鲁（Daron Acemoglu）合著有《权力与进步：我们千年来的技术与繁荣之争》（PublicAffairs出版社，2023年）。**）*

Người đoạt giải Nobel Kinh tế: Khủng hoảng tiền tệ tài sản tiền điện tử sắp đến!