Web3 Luật sư Độ sâu giải thích: Một bài viết giải thích chi tiết khung quy định về Stablecoin tại ba khu vực Liên minh châu Âu, Các Tiểu vương quốc Ả Rập Thống nhất và Singapore.
Trong các bài viết trước, đội ngũ Crypto Salad đã giới thiệu chi tiết về khung quy định đối với stablecoin ở Mỹ và Hồng Kông từ nhiều góc độ. Ngoài Mỹ và Hồng Kông, trên thế giới cũng có nhiều quốc gia hoặc khu vực khác đã hình thành khung quy định stablecoin tương đối hoàn thiện.
Và trong bài viết này, đội ngũ mã hóa đã chọn ra ba quốc gia hoặc khu vực tiêu biểu nhất và có sức ảnh hưởng quốc tế - Liên minh Châu Âu, Các Tiểu vương quốc Ả Rập Thống nhất, Singapore, và sử dụng cùng một khung phân tích và logic suy nghĩ, kết hợp với kinh nghiệm dự án blockchain của đội ngũ mã hóa, để giúp mọi người hiểu rõ về khung quy định của các stablecoin của ba bên trên.
Bài viết này sẽ phân tích khung pháp lý của stablecoin từ các góc độ sau: tiến trình quy định, tài liệu quy định, cơ quan quản lý và nội dung cốt lõi của khung pháp lý, cấu trúc nội dung cụ thể như sau:
Mục lục
(I) Liên minh Châu Âu
1、Quá trình quản lý và tài liệu quy định
2、cơ quan quản lý tương ứng
3, Nội dung chính của khung pháp lý
a. Định nghĩa về stablecoin
b. Ngưỡng tham gia của nhà phát hành
c. Cơ chế ổn định giá trị đồng tiền và duy trì tài sản dự trữ
d. Yêu cầu tuân thủ trong giai đoạn lưu thông
e. Quy định đặc biệt về giám sát ART quan trọng
(Hai) Các Tiểu vương quốc Ả Rập Thống nhất
1、Quá trình giám sát và tài liệu quy định
2、cơ quan quản lý tương ứng
3、Nội dung chính của khung quy định
a. Định nghĩa của stablecoin
b. Ngưỡng tham gia của nhà phát hành
c. Cơ chế ổn định giá trị và duy trì tài sản dự trữ
d. Các yêu cầu tuân thủ trong giai đoạn lưu thông
(Ba) Singapore
1、Quá trình quản lý và tài liệu quy định
2、cơ quan quản lý tương ứng
3、Nội dung chính của khung pháp lý
a. Định nghĩa về stablecoin
b. Ngưỡng tham gia của nhà phát hành
c.Cơ chế ổn định giá trị tiền tệ và duy trì tài sản dự trữ
d. yêu cầu tuân thủ trong giai đoạn lưu thông
(Hình trên là sơ đồ so sánh khung quy định về stablecoin của Liên minh Châu Âu, Các Tiểu vương quốc Ả Rập Thống nhất và Singapore, chỉ mang tính tham khảo)
Một, Liên minh châu Âu
1、Quá trình quản lý và tài liệu quy định
Liên minh Châu Âu đã chính thức phát hành tài liệu quy định cốt lõi "Luật Quy định Thị trường Tài sản Mã hóa" (sau đây gọi là "Luật MiCA") vào tháng 6 năm 2023. Luật MiCA nhằm thiết lập một khuôn khổ quy định tài sản mã hóa thống nhất, giải quyết các vấn đề như sự phân mảnh quy định giữa các quốc gia thành viên.
Và các quy định liên quan đến việc phát hành stablecoin trong dự thảo Luật MiCA đã chính thức có hiệu lực vào ngày 30 tháng 6 năm 2024, tất cả các doanh nghiệp chịu sự ràng buộc của các quy định này hiện phải hoàn toàn tuân thủ các quy định liên quan.
2、cơ quan quản lý tương ứng
Cơ quan Quản lý Ngân hàng Châu Âu (EBA) và Cơ quan Chứng khoán và Thị trường Châu Âu (ESMA) chịu trách nhiệm xây dựng khung pháp lý và giám sát các nhà phát hành stablecoin quan trọng cũng như các nhà cung cấp dịch vụ liên quan.
Cơ quan có thẩm quyền của quốc gia thành viên nơi phát hành stablecoin cũng có một phần quyền giám sát đối với những người phát hành stablecoin.
3、Khung pháp lý và nội dung chính
a. Định nghĩa về stablecoin
Điều 18 của dự thảo luật MiCA phân loại stablecoin thành hai loại, cụ thể là
I. Mã hóa tiền điện tử (Electronic Money Tokens, sau đây gọi tắt là EMT)
EMT chỉ đề cập đến một loại tài sản mã hóa ổn định giá trị của nó chỉ dựa vào một loại tiền tệ chính thức (Official Currency). Hơn nữa, Luật MiCA đã chỉ rõ rằng chức năng của EMT rất giống với chức năng của tiền điện tử (Electronic Money) được định nghĩa trong Chỉ thị 2009/110/EC. Giống như tiền điện tử, EMT về cơ bản là một sự thay thế điện tử cho tiền tệ pháp định truyền thống, có thể được sử dụng trong các tình huống hàng ngày như thanh toán.
II. Token tham chiếu tài sản (Asset-Referenced Tokens, sau gọi tắt là ART)
ART chỉ đến tài sản mã hóa ổn định giá trị của nó bằng cách tham khảo một hoặc nhiều đồng tiền chính thức.
Sự khác biệt giữa EMT và ART không chỉ nằm ở loại và số lượng tiền tệ chính thức mà nó tham khảo, Điều 19 của "Luật MiCA" đã giải thích chi tiết về sự khác biệt giữa hai loại này:
Theo định nghĩa liên quan của chỉ thị 2009/110/EC, người nắm giữ mã thông báo tiền điện tử, tức là EMT, luôn có quyền đòi nợ đối với người phát hành tiền điện tử và có quyền hợp đồng để đổi tiền điện tử mà mình nắm giữ thành giá trị tiền tệ với mệnh giá bất cứ lúc nào. Điều này có nghĩa là khả năng thanh toán của EMT được bảo đảm tuyệt đối bằng quyền đòi nợ hợp pháp.
So với điều đó, ART không nhất thiết trao cho người nắm giữ quyền đòi nợ đối với nhà phát hành tài sản mã hóa này, do đó có thể không thuộc phạm vi điều chỉnh của chỉ thị 2009/110/EC. Một số ART không trao cho người nắm giữ quyền đòi nợ tương ứng với mệnh giá của loại tiền tệ tham chiếu, hoặc hạn chế thời hạn đổi. Nếu người nắm giữ ART không có quyền đòi nợ đối với nhà phát hành của họ, hoặc quyền đòi nợ của họ không tương ứng với mệnh giá của loại tiền tệ tham chiếu, thì niềm tin của người nắm giữ vào sự ổn định đó có thể bị lung lay.
Tất cả các phân tích về khía cạnh quy chuẩn trong phần sau sẽ được triển khai từ hai chiều ART và EMT.
Về các loại stablecoin thuật toán, dự thảo MiCA không đưa các stablecoin thuật toán vào khuôn khổ quản lý stablecoin. Do các stablecoin thuật toán không có dự trữ rõ ràng gắn liền với bất kỳ tài sản thực nào, nên các stablecoin thuật toán không thuộc phạm vi của EMT hoặc ART được định nghĩa trong dự thảo MiCA.
Từ khía cạnh quy định, điều này thực sự có nghĩa là stablecoin thuật toán bị cấm theo luật MiCA. Quan điểm của luật MiCA đối với stablecoin thuật toán rất giống với định hướng chính sách ở Mỹ, Hồng Kông và các nơi khác. Từ đó cũng có thể thấy rằng các cơ quan quản lý ở các quốc gia đều giữ thái độ thận trọng đối với stablecoin thuật toán thiếu dự trữ tài sản thực.
Phân tích các quy định liên quan đến ART trong dự luật MiCA
b. Ngưỡng tham gia của nhà phát hành
Theo các quy định liên quan của Article 16 của Đạo luật MiCA, có hai loại nhà phát hành ART:
Loại đầu tiên là các pháp nhân hoặc doanh nghiệp khác đã được thành lập trong Liên minh Châu Âu và đã được cơ quan có thẩm quyền của các quốc gia thành viên cấp phép theo Điều 21 của Luật MiCA. Nếu doanh nghiệp muốn nộp đơn xin cấp phép cho cơ quan có thẩm quyền, thì đơn xin nên bao gồm: địa chỉ phát hành, mã nhận diện pháp nhân, điều lệ công ty, mô hình kinh doanh, ý kiến pháp lý và các thông tin, tài liệu liên quan khác.
Loại thứ hai là các tổ chức tín dụng đáp ứng Điều 17 của Luật MiCA. Điều 17 của Luật MiCA quy định rõ ràng rằng tổ chức tín dụng này cần cung cấp cho cơ quan có thẩm quyền trong vòng 90 ngày: kế hoạch hoạt động, ý kiến pháp lý, các sắp xếp về quản trị token và các tài liệu liên quan khác.
Tuy nhiên, MiCA cũng bổ sung quy định về các trường hợp miễn trừ đối với điều kiện của nhà phát hành. Khi nhà phát hành đáp ứng bất kỳ trường hợp nào sau đây, họ sẽ được miễn khỏi các yêu cầu về đủ điều kiện của nhà phát hành ART đã đề cập ở trên.
I. Giá trị lưu thông trung bình trong một năm của ART mà nó phát hành chưa bao giờ vượt quá 5.000.000 euro hoặc các đồng tiền chính thức tương đương khác;
II. ART này chỉ được phát hành cho các nhà đầu tư đủ điều kiện và chỉ lưu thông giữa các nhà đầu tư đủ điều kiện;
Mặc dù dự thảo luật MiCA miễn trừ các yêu cầu về tư cách của hai loại nhà phát hành ART nêu trên, nhưng điều đó không có nghĩa là không có sự quản lý nào đối với họ. Trên thực tế, nhà phát hành ART đó vẫn cần phải soạn thảo tài liệu trắng về mã hóa tài sản theo các quy định liên quan tại Điều 19 của MiCA và thông báo tài liệu trắng này cho cơ quan quản lý của quốc gia thành viên mà họ thuộc về, để hoàn tất thủ tục lưu giữ.
（Hình trên là nguyên văn các quy định liên quan đến Article 16.2 của dự thảo luật MiCA）
Ngoài ra, MiCA đã áp dụng quy định nghiêm ngặt hơn đối với ART có giá trị lưu thông trung bình cao hơn 100.000.000 euro, các phát hành viên sẽ phải chịu trách nhiệm báo cáo bổ sung, phải báo cáo cho cơ quan quản lý các thông tin sau mỗi quý:
Số lượng người nắm giữ, giá trị của ART phát hành và quy mô dự trữ tài sản, số lần giao dịch trung bình hàng ngày của ART trong quý đó và số tiền giao dịch trung bình.
Cuối cùng, dự luật "MiCA" cũng đã làm rõ yêu cầu về vốn tự có của tất cả các nhà phát hành ART, vốn tự có mà các nhà phát hành ART phải luôn có, phải lớn hơn hoặc bằng giá trị cao nhất trong ba tiêu chuẩn sau:
I.350.000 euro；
II. 2% của số tiền trung bình của tài sản dự trữ được đề cập trong Điều 36.
III. Một phần tư chi phí quản lý cố định của năm trước.
Tóm lại, luật MiCA áp dụng mô hình "quản lý phân tầng" linh hoạt hơn cho các nhà phát hành token ART.
Giá trị lưu thông trung bình không vượt quá 5.000.000 euro, hoặc chỉ phát hành và lưu thông cho các nhà đầu tư đủ điều kiện của nhà phát hành ART, có thể được miễn yêu cầu về tư cách của nhà phát hành, nhưng vẫn cần soạn thảo tài liệu trắng về mã hóa và thông báo cho cơ quan quản lý.
Các nhà phát hành ART có giá trị lưu thông trung bình từ 5.000.000 euro đến 100.000.000 euro cần phải đáp ứng các yêu cầu về đủ điều kiện của nhà phát hành ART theo quy định của Luật MiCA, hoàn thành đơn xin ủy quyền tương ứng và nộp tài liệu tương ứng.
Và những người phát hành ART có giá trị lưu thông trung bình cao hơn 100,000,000 euro thì cần phải đáp ứng các yêu cầu về tư cách phát hành đồng thời gánh vác nghĩa vụ báo cáo bổ sung.
Tất cả các nhà phát hành ART, bất kể giá trị lưu thông trung bình của mã thông báo và nhóm phát hành, đều cần có ít nhất đủ vốn tự có.
（Yêu cầu về năng lực phát hành của các ART khác nhau trong hình trên）
c.Cơ chế ổn định giá trị tiền tệ và duy trì tài sản dự trữ
Trước hết, Điều 36 trong dự luật MiCA quy định rõ rằng các nhà phát hành ART cần phải duy trì tài sản dự trữ liên tục, và việc dự trữ cũng như quản lý tài sản dự trữ này phải đáp ứng các điều kiện cốt lõi sau:
I. Có khả năng bao phủ rủi ro liên quan đến tài sản gắn bó với ART;
II. và có khả năng giải quyết rủi ro thanh khoản liên quan đến quyền hoàn lại vĩnh viễn của người nắm giữ.
Điều này có nghĩa là, tài sản dự trữ của người phát hành ART, một mặt cần phải tránh và bao phủ các rủi ro nội sinh do chính tài sản dự trữ gây ra, đồng thời cũng phải có khả năng đối phó với rủi ro thanh lý bên ngoài do người nắm giữ token yêu cầu.
Tuy nhiên, về dự thảo "Luật MiCA", không có tiêu chuẩn quản lý rõ ràng về số lượng và loại tài sản dự trữ của nhà phát hành ART, mà chỉ quy định rằng Cơ quan Ngân hàng Châu Âu sẽ quản lý việc xây dựng dự thảo tiêu chuẩn kỹ thuật liên quan, làm rõ hơn về yêu cầu tài sản dự trữ và tính thanh khoản.
(Hình trên là nguyên văn phần Article 36 của Dự luật MiCA)
Thứ hai, người phát hành ART phải đảm bảo rằng tài sản dự trữ được tách biệt hoàn toàn với tài sản của chính người phát hành, và tài sản dự trữ được giao cho bên thứ ba để lưu ký độc lập.
Cuối cùng, người phát hành ART có thể sử dụng một phần tài sản dự trữ để đầu tư, nhưng khoản đầu tư đó phải đáp ứng các điều kiện sau:
I. Đối tượng đầu tư là công cụ tài chính có tính thanh khoản cao nhất với rủi ro thị trường, rủi ro tín dụng và rủi ro tập trung ở mức tối thiểu;
II. Và khoản đầu tư này nên có khả năng chuyển đổi nhanh chóng, và tác động tiêu cực đến giá khi thoái vốn là tối thiểu.
Nói ngắn gọn, tài sản dự trữ chỉ có thể được sử dụng để đầu tư vào các công cụ tài chính tuân thủ có rủi ro cực thấp và tính thanh khoản cực cao, nhằm giảm thiểu tối đa rủi ro mà tài sản dự trữ phải đối mặt.
d. Tính tuân thủ trong giai đoạn lưu thông
Đầu tiên, Điều 39 của Đạo luật MiCA quy định rõ ràng rằng người nắm giữ ART có quyền yêu cầu phát hành ART bất cứ lúc nào. Đồng thời, ART cũng phải được phát hành theo yêu cầu của người nắm giữ, dựa trên giá thị trường của tài sản tham chiếu. Ngoài ra, nhà phát hành ART phải xây dựng các quy tắc chính sách tương ứng về quyền yêu cầu phát hành vĩnh viễn của người nắm giữ, nêu rõ các điều kiện cụ thể để thực hiện quyền yêu cầu phát hành và cơ chế cơ bản cho việc phát hành token.
Thứ hai, dự thảo luật MiCA cũng đã đặt ra giới hạn cho tổng số lượng lưu thông tối đa của ART. Nếu số lượng giao dịch hàng quý của một ART và tổng giá trị giao dịch trung bình hàng ngày lần lượt cao hơn 1 triệu giao dịch và 200.000.000 euro, thì nhà phát hành phải ngay lập tức ngừng phát hành token ART đó và trong vòng 40 ngày làm việc phải nộp kế hoạch cho cơ quan quản lý để đảm bảo số lượng giao dịch và giá trị giao dịch của token đó thấp hơn các tiêu chuẩn nêu trên.
Điều này có nghĩa là, "Luật MiCA" đã thiết lập một tiêu chuẩn tối đa cứng nhắc cho lượng lưu thông của token ART trong giai đoạn lưu thông của ART, ART không thể vượt qua "trần" này bằng bất kỳ cách nào. Quy tắc này cũng nhằm tránh rủi ro thanh khoản nội bộ có thể phát sinh do lượng lưu thông của ART quá cao.
e. Quy định giám sát đặc biệt quan trọng của ART
ART quan trọng (Token tham chiếu tài sản quan trọng) đề cập đến các ART đáp ứng các tiêu chuẩn cụ thể, tổng cộng có bảy tiêu chí để đánh giá.
Trong ba tiêu chuẩn đầu tiên có liên quan đến lưu thông và giá trị thị trường của ART.
I. Số lượng người nắm giữ ART này lớn hơn 10,000,000;
II. Quy mô vốn hóa thị trường hoặc tài sản dự trữ của ART cao hơn 5.000.000.000 euro;
III. Số lượng giao dịch trung bình hàng ngày của ART và tổng giá trị giao dịch trung bình hàng ngày lần lượt cao hơn 2,5 triệu giao dịch và 500.000.000 euro;
Bốn tiêu chuẩn cuối cùng liên quan đến một số đặc điểm mà nhà phát hành ART sở hữu:
IV. Nhà phát hành ART này được chỉ định là nhà cung cấp dịch vụ nền tảng cốt lõi theo quy định số 2022/1925 của Nghị viện và Hội đồng Châu Âu (EU) với tư cách là người giữ cửa (Gatekeeper);
V. Hoạt động phát hành ART này có tầm quan trọng quốc tế, bao gồm việc sử dụng mã hóa tài sản để thanh toán và chuyển tiền;
VI. Tính kết nối của người phát hành ART và hệ thống tài chính (Interconnectedness)
VII. Nhà phát hành ART này cũng đã phát hành các ART, EMT khác, hoặc cung cấp ít nhất một dịch vụ mã hóa (Crypto-Asset Service).
Khi một ART đáp ứng ba trong bảy tiêu chuẩn nêu trên, Cơ quan Quản lý Ngân hàng Châu Âu sẽ phân loại ART đó là ART quan trọng. Ngoài ra, trách nhiệm giám sát của người phát hành ART sẽ được chuyển từ cơ quan có thẩm quyền của quốc gia thành viên nơi người phát hành đó đặt trụ sở cho Cơ quan Quản lý Ngân hàng Châu Âu trong vòng 20 ngày làm việc kể từ ngày thông báo quyết định, và sẽ được Cơ quan Quản lý Ngân hàng Châu Âu giám sát tiếp theo.
Lý do cần phân biệt khái niệm ART quan trọng là vì Điều 45 của Đạo luật MiCA quy định rõ rằng các nhà phát hành ART quan trọng cần phải chịu trách nhiệm bổ sung, bao gồm nhưng không giới hạn ở:
I. Các nhà phát hành ART quan trọng cần áp dụng và thực hiện chính sách tiền thưởng (Remuneration Policy) có thể thúc đẩy quản lý rủi ro hiệu quả.
II. Các nhà phát hành ART quan trọng nên đánh giá và giám sát nhu cầu thanh khoản của token để đáp ứng yêu cầu của các chủ sở hữu trong việc đổi tài sản tham chiếu token. Để làm điều này, các nhà phát hành tài sản tham chiếu quan trọng nên thiết lập, duy trì và thực hiện các chính sách và quy trình quản lý thanh khoản;
III. Các nhà phát hành ART quan trọng nên thường xuyên thực hiện kiểm tra áp lực thanh khoản cho token. Cơ quan quản lý như Cơ quan Ngân hàng Châu Âu cũng sẽ điều chỉnh yêu cầu thanh khoản cho ART đó một cách linh hoạt dựa trên kết quả của các bài kiểm tra áp lực thanh khoản.
Phân tích ngắn gọn về các quy định liên quan đến EMT trong "Đạo luật MiCA"
EMT (Token Tiền Điện Tử) có điều kiện cho phép phát hành và yêu cầu về trình độ khắt khe hơn so với ART, chỉ các tổ chức tiền điện tử đã được chứng nhận (Tổ Chức Tiền Điện Tử, EMI) hoặc các tổ chức tín dụng mới có thể hợp pháp phát hành EMT theo luật MiCA. Đồng thời, các nhà phát hành EMT cũng cần soạn thảo tài liệu trắng về mã hóa và thông báo cho cơ quan quản lý về tài liệu này.
Ngoài ra, các yêu cầu quản lý liên quan đến việc duy trì và quản lý tài sản dự trữ của nhà phát hành EMT theo "Luật MiCA" khá tương tự với các quy định liên quan đến nhà phát hành ART, có nhiều điểm trùng lặp, ở đây sẽ không đi sâu phân tích.
Hai, Các Tiểu Vương Quốc Ả Rập Thống Nhất
1、Quy trình giám sát
Vào tháng 6 năm 2024, Ngân hàng Trung ương UAE đã công bố "Quy định Dịch vụ Token Thanh toán" (Payment Token Services Regulation), làm rõ định nghĩa và khung pháp lý cho "token thanh toán" (stablecoin).
2、tài liệu quy định
Tài liệu quy định cốt lõi chính là "Quy định Dịch vụ Token Thanh toán" (Payment Token Services Regulation)
3, cơ quan quản lý
Các Tiểu vương quốc Ả Rập Thống nhất là một quốc gia liên bang gồm bảy tiểu vương quốc tự trị. Những tiểu vương quốc nổi tiếng bao gồm: Dubai, Abu Dhabi, v.v. Do đó, khung pháp lý quản lý stablecoin của Các Tiểu vương quốc Ả Rập Thống nhất cũng có đặc điểm "liên bang - tiểu vương quốc" song song.
Ngân hàng Trung ương UAE đã phát hành "Quy định Dịch vụ Token Thanh toán" và trực tiếp chịu trách nhiệm giám sát các hoạt động phát hành stablecoin ở cấp liên bang. Tuy nhiên, quyền tài phán của Ngân hàng Trung ương UAE không bao gồm hai khu vực tự do tài chính của UAE: DIFC (Trung tâm Tài chính Quốc tế Dubai) và ADGM (Thị trường Toàn cầu Abu Dhabi).
Cả hai đều có hệ thống quy phạm pháp luật độc lập và các cơ quan quản lý tương ứng, do đó không bị quản lý trực tiếp bởi Ngân hàng Trung ương Các Tiểu vương quốc Ả Rập Thống nhất.
Hệ thống quản lý song song theo mô hình "Liên bang - Tiểu vương quốc" này, một mặt bảo đảm rằng việc phát hành stablecoin được quản lý thống nhất ở cấp liên bang, đảm bảo sự phát triển ổn định của ngành công nghiệp stablecoin, mặt khác cũng để lại không gian cho đổi mới và khám phá trong khu vực tự do tài chính. Cũng là một quốc gia liên bang, so với hệ thống quản lý tài sản mã hóa hỗn loạn và mất trật tự của Mỹ - SEC, CFTC, Fed lần lượt xuất hiện, quản lý lộn xộn, hệ thống quản lý song song của UAE rõ ràng rõ ràng và hiệu quả hơn nhiều.
4, nội dung cốt lõi của khung quy định
a. Định nghĩa của stablecoin
"Quy định dịch vụ token thanh toán" (sau đây gọi tắt là "Quy định này") không sử dụng khái niệm "stablecoin" mà sử dụng thuật ngữ "token thanh toán". Để đảm bảo tính nhất quán trong toàn bộ văn bản, từ đây cũng sẽ được gọi là "stablecoin".
Quy định này cũng làm rõ khái niệm về stablecoin trong Điều 1:
"Một loại tài sản ảo nhằm duy trì giá trị ổn định bằng cách tham khảo giá trị của tiền tệ pháp định hoặc một loại stablecoin khác được định giá bằng cùng một loại tiền tệ."
（上图为《Thanh toán mã hóa dịch vụ quy định》Article 1.51）
Có thể thấy rằng, so với "Luật MiCA" của Liên minh châu Âu và "Quy định về stablecoin" của Hồng Kông, quy định này có định nghĩa về stablecoin khá rộng.
Ngoài ra, quy định này cũng làm rõ trong Điều 4 rằng các token nào không thuộc phạm vi quy định của stablecoin.
Miễn trừ dựa trên loại token: Các token dùng cho chương trình thưởng, hoặc các token điểm chỉ lưu thông trong một hệ sinh thái cụ thể, chẳng hạn như token phát hành trong chương trình khuyến khích điểm thành viên của siêu thị, sẽ không bị ràng buộc bởi quy định này.
Miễn trừ dựa trên tình hình sử dụng token: Đối với stablecoin có tài sản dự trữ nhỏ hơn 500.000 dirham và tổng số người nắm giữ token không vượt quá 100 người, cũng không bị ràng buộc bởi quy định này.
So với mô hình quản lý phân lớp chi tiết của EU trong "Đạo luật MiCA", quy định này có mô hình quản lý stablecoin đơn giản và rõ ràng hơn.
Cần lưu ý rằng, quy định này không chỉ quy định về các nhà phát hành stablecoin mà còn bao gồm các hoạt động liên quan như chuyển đổi, lưu ký, chuyển nhượng stablecoin. Phần tiếp theo sẽ phân tích chi tiết các quy định liên quan đến nhà phát hành stablecoin.
b. Ngưỡng vào của nhà phát hành
Nhà phát hành stablecoin cần phải đáp ứng các yêu cầu đăng ký sau khi nộp đơn xin cấp phép.
Đáp ứng yêu cầu về hình thức pháp lý (Yêu cầu hình thức pháp lý):
Người đăng ký này phải là pháp nhân của công ty được thành lập tại Các Tiểu vương quốc Ả Rập Thống nhất, và phải được Ngân hàng Trung ương Các Tiểu vương quốc Ả Rập Thống nhất cấp phép hoặc đăng ký.
Yêu cầu vốn ban đầu (Initial Capital Requirements);
Các Tài Liệu và Thông Tin Cần Thiết.
c.Cơ chế ổn định giá trị tiền tệ và việc duy trì tài sản dự trữ
Đầu tiên, người phát hành stablecoin phải thiết lập một hệ thống hiệu quả và mạnh mẽ để bảo vệ và quản lý tài sản dự trữ, và đảm bảo:
Tài sản dự trữ chỉ được sử dụng cho mục đích quy định;
Tài sản dự trữ miễn khỏi rủi ro hoạt động và các rủi ro liên quan khác;
Tài sản dự trữ trong mọi trường hợp phải được bảo vệ khỏi các yêu cầu của các chủ nợ khác của người phát hành.
Thứ hai, nhà phát hành stablecoin phải giữ tài sản dự trữ dưới dạng tiền mặt trong một tài khoản giám sát độc lập, để đảm bảo tính độc lập và an toàn của tài sản dự trữ. Tài khoản giám sát đó phải được chỉ định để nắm giữ tài sản dự trữ của nhà phát hành stablecoin.
Cuối cùng, quy định này cũng đưa ra yêu cầu rõ ràng về việc duy trì và quản lý tài sản dự trữ:
Giá trị tài sản dự trữ của nhà phát hành stablecoin phải ít nhất bằng tổng giá trị mệnh giá tiền tệ hợp pháp (Fiat Currency Face Value) của stablecoin đang lưu hành, tức là phải duy trì dự trữ đầy đủ. Yêu cầu này tương tự như các quy định ở Liên minh Châu Âu và Hồng Kông.
Việc phát hành stablecoin phải ghi lại và kiểm tra chính xác các bản ghi vào ra của tài sản dự trữ stablecoin, và định kỳ đối chiếu kết quả ghi chép trong hệ thống với tài sản dự trữ thực tế, nhằm đảm bảo sự nhất quán giữa giá trị sổ sách của tài sản dự trữ và giá trị thực tế.
Nhà phát hành stablecoin cần thuê một đội ngũ kiểm toán bên ngoài để thực hiện kiểm toán hàng tháng và đảm bảo tính độc lập của đội ngũ kiểm toán — đội ngũ kiểm toán và nhà phát hành stablecoin không có mối quan hệ trực tiếp. Đội ngũ kiểm toán bên thứ ba sẽ xác nhận giá trị tài sản dự trữ không thấp hơn mệnh giá tiền pháp định của stablecoin đang lưu hành. Từ đó có thể thấy, quy định này yêu cầu kiểm toán tài sản dự trữ là tương đối cao. Hiện tại, nhà phát hành stablecoin lớn nhất USDT là công ty Tether, hiện chỉ thực hiện kiểm toán hàng quý và chưa đạt yêu cầu về tính minh bạch trong kiểm toán theo quy định này.
Nhà phát hành stablecoin phải thiết lập các biện pháp và quy trình kiểm soát nội bộ chặt chẽ để bảo vệ tài sản dự trữ khỏi rủi ro bị lạm dụng, gian lận, trộm cắp, v.v.
d. yêu cầu tuân thủ trong giai đoạn lưu thông
Quy định này về việc tuân thủ trong các khâu lưu thông của stablecoin chủ yếu được triển khai từ các góc độ sau:
[Chỉ là công cụ thanh toán, không công nhận stablecoin sinh lãi]
Đầu tiên, quy định này làm rõ rằng stablecoin không được phép trả cho khách hàng bất kỳ lãi suất hoặc phúc lợi nào liên quan đến thời gian nắm giữ. Nói cách khác, stablecoin chỉ có thể được sử dụng như một công cụ thanh toán thuần túy, mà không thể có bất kỳ thuộc tính đầu tư nào. Do đó, trong khuôn khổ quy định này, stablecoin có lãi (chẳng hạn như token USDY do Ondo phát hành) hoàn toàn không được công nhận. Quy định này cũng nhất quán với quan điểm quản lý chính thống ở nhiều nơi.
【không bị hạn chế để đổi lại stablecoin】
Thứ hai, người nắm giữ stablecoin có thể tự do đổi stablecoin lấy tiền tệ fiat tương ứng bất cứ lúc nào. Người phát hành stablecoin phải nêu rõ trong hợp đồng với khách hàng các điều kiện và chi phí liên quan đến việc đổi stablecoin. Hơn nữa, người phát hành stablecoin không được thu phí đổi không hợp lý ngoài chi phí hợp lý.
【Yêu cầu chống tài trợ khủng bố và chống rửa tiền】
Nhà phát hành stablecoin, tức là người có nghĩa vụ chống rửa tiền, phải tuân thủ các luật và quy định liên quan đến chống rửa tiền / chống tài trợ khủng bố áp dụng tại UAE, và phải xây dựng một chiến lược chống rửa tiền nội bộ toàn diện và hiệu quả cũng như các biện pháp kiểm soát nội bộ.
Thông thường, các yêu cầu trách nhiệm chống rửa tiền / chống tài trợ khủng bố đối với người phát hành stablecoin sẽ trực tiếp áp dụng các quy định hiện hành liên quan của quốc gia đó. Ví dụ, người phát hành stablecoin ở Hồng Kông cũng cần tuân thủ các quy định liên quan của Quy định Chống Rửa tiền Hồng Kông. Điều này về cơ bản là đưa người phát hành stablecoin vào trong khung giám sát chống rửa tiền tổng thể của quốc gia hoặc khu vực đó để thực hiện giám sát chung.
【Thanh toán và bảo vệ thông tin cá nhân】
Các nhà phát hành stablecoin nên xây dựng các chính sách liên quan để bảo vệ và duy trì dữ liệu cá nhân của người dùng mà họ thu thập, tuy nhiên trong một số trường hợp, việc phát hành stablecoin có thể tiết lộ dữ liệu cá nhân nêu trên cho các tổ chức sau:
Ngân hàng trung ương Các Tiểu vương quốc Ả Rập Thống nhất;
Các cơ quan quản lý khác được ngân hàng trung ương phê duyệt;
Tòa án;
hoặc cơ quan chính phủ khác có quyền truy cập.
Ba, Singapore
1、Quá trình quản lý
Vào tháng 12 năm 2019, chính quyền Singapore đã ban hành "Luật Dịch vụ Thanh toán" (Payment Services Act), làm rõ định nghĩa về nhà cung cấp dịch vụ thanh toán (Payment Services Provider), tiêu chí tham gia, giấy phép tương ứng và các quy định liên quan khác.
Cơ quan Quản lý Tài chính Singapore (Monetary Authority of Singapore, viết tắt là MAS) đã phát hành tài liệu tham vấn công cộng về dự thảo "Khung quy định cho stablecoin" (Stablecoin Regulatory Framework) vào tháng 12 năm 2022, nhằm thu thập ý kiến của công chúng. Chưa đầy một năm sau, vào ngày 15 tháng 8 năm 2023, MAS đã chính thức công bố "Khung quy định cho stablecoin", khung này áp dụng cho các stablecoin đơn mã (SCS) được phát hành tại Singapore và có liên kết với đô la Singapore hoặc các loại tiền tệ G10.
2、tài liệu quy chuẩn
《Luật Dịch vụ Thanh toán》（Payment Services Act）
《Khung quy định về stablecoin》（Stablecoin Regulatory Framework）
Trong đó, "Khung quản lý stablecoin" như một bổ sung cho "Đạo luật dịch vụ thanh toán", làm rõ hơn các yêu cầu tuân thủ của các nhà phát hành stablecoin.
3、cơ quan quản lý
Được giám sát bởi Cơ quan Quản lý Tài chính Singapore (MAS), chịu trách nhiệm cấp phép phát hành mã hóa ổn định và giám sát tuân thủ.
4、khung quy định cốt lõi
a. Định nghĩa về stablecoin
Điều 2 của "Luật Dịch vụ Thanh toán" đưa ra định nghĩa sau về mã thông báo thanh toán (Payment Token):
(1) Được biểu diễn bằng đơn vị;
(2) Không được định giá bằng bất kỳ loại tiền tệ nào và nhà phát hành không liên kết nó với bất kỳ loại tiền tệ nào;
(3) là hoặc nhằm trở thành phương tiện trao đổi được công chúng hoặc một phần công chúng chấp nhận, để sử dụng trong việc thanh toán giá trị hàng hóa hoặc dịch vụ hoặc để thanh toán nợ.
(4) Có thể được chuyển nhượng, lưu trữ hoặc giao dịch dưới dạng điện tử.
(Hình trên là nguyên bản định nghĩa về mã thông báo thanh toán kỹ thuật số trong Điều 2 của Luật Dịch vụ Thanh toán)
Tương tự, để đảm bảo tính mạch lạc và thống nhất của toàn văn, trong phần sau sẽ sử dụng "stablecoin" thay cho cách diễn đạt "token thanh toán".
Và khung quy định về stablecoin được phát hành sau đó đã đưa ra định nghĩa nghiêm ngặt hơn về stablecoin, chỉ quy định các stablecoin đơn loại phát hành tại Singapore và gắn bó với đô la Singapore hoặc các loại tiền tệ G10.
b. Ngưỡng tham gia của người phát hành
Nếu người phát hành stablecoin muốn xin giấy phép MAS, họ cần đáp ứng ba điều kiện sau:
Yêu cầu vốn cơ bản (Base Capital Requirement): Vốn của người phát hành stablecoin không được ít hơn 50% chi phí hoạt động hàng năm hoặc 1 triệu đô la Singapore.
Yêu cầu hạn chế kinh doanh (Business Restriction Requirement): Nhà phát hành stablecoin không được tham gia vào giao dịch, quản lý tài sản, staking, cho vay và các hoạt động kinh doanh khác, cũng không được trực tiếp nắm giữ cổ phần của các thực thể pháp lý khác.
Yêu cầu về khả năng thanh toán: Tài sản thanh khoản đáp ứng quy mô nhu cầu rút tiền bình thường hoặc cao hơn 50% chi phí hoạt động hàng năm.
c.Cơ chế ổn định giá trị tiền tệ và duy trì tài sản dự trữ
Đối với việc quản lý và duy trì tài sản dự trữ của stablecoin, MAS đã thực hiện các quy định sau:
Đầu tiên, tài sản dự trữ của nhà phát hành stablecoin chỉ có thể được cấu thành từ các tài sản có rủi ro rất thấp và thanh khoản cao như: tiền mặt, tài sản tương đương tiền mặt, và trái phiếu có thời gian đáo hạn không quá ba tháng.
Và tổ chức phát hành tài sản nêu trên phải là: chính phủ chủ quyền, ngân hàng trung ương hoặc tổ chức quốc tế có xếp hạng từ AA- trở lên.
Điều này cho thấy rằng, MAS có những hạn chế rất nghiêm ngặt và chi tiết đối với tài sản dự trữ của nhà phát hành stablecoin. Điều này khác biệt rõ rệt so với khung quy định của Các Tiểu vương quốc Ả Rập Thống nhất, nơi không đưa ra bất kỳ hạn chế rõ ràng nào đối với cấu trúc tài sản dự trữ của nhà phát hành stablecoin.
Thứ hai, người phát hành stablecoin phải thành lập quỹ và mở tài khoản tách biệt, nghiêm ngặt chia tách vốn tự có và tài sản dự trữ.
Cuối cùng, giá trị thị trường hàng ngày của tài sản dự trữ của nhà phát hành stablecoin phải cao hơn quy mô lưu thông của stablecoin, đảm bảo đủ dự trữ.
d. yêu cầu tuân thủ trong giai đoạn lưu thông
Nhà phát hành stablecoin cần phải chịu trách nhiệm về nghĩa vụ hoàn lại hợp pháp. Người nắm giữ stablecoin có thể tự do hoàn lại stablecoin, và nhà phát hành stablecoin phải hoàn lại stablecoin của người nắm giữ theo giá trị danh nghĩa trong vòng năm ngày làm việc.
Chỉ đại diện cho quan điểm cá nhân của tác giả bài viết này, không cấu thành tư vấn pháp lý và ý kiến pháp lý về các vấn đề cụ thể.
Xem bản gốc
Nội dung chỉ mang tính chất tham khảo, không phải là lời chào mời hay đề nghị. Không cung cấp tư vấn về đầu tư, thuế hoặc pháp lý. Xem Tuyên bố miễn trừ trách nhiệm để biết thêm thông tin về rủi ro.
Web3 Luật sư Độ sâu giải thích: Một bài viết giải thích chi tiết khung quy định về Stablecoin tại ba khu vực Liên minh châu Âu, Các Tiểu vương quốc Ả Rập Thống nhất và Singapore.
撰文：mã hóa沙律
Trong các bài viết trước, đội ngũ Crypto Salad đã giới thiệu chi tiết về khung quy định đối với stablecoin ở Mỹ và Hồng Kông từ nhiều góc độ. Ngoài Mỹ và Hồng Kông, trên thế giới cũng có nhiều quốc gia hoặc khu vực khác đã hình thành khung quy định stablecoin tương đối hoàn thiện.
Và trong bài viết này, đội ngũ mã hóa đã chọn ra ba quốc gia hoặc khu vực tiêu biểu nhất và có sức ảnh hưởng quốc tế - Liên minh Châu Âu, Các Tiểu vương quốc Ả Rập Thống nhất, Singapore, và sử dụng cùng một khung phân tích và logic suy nghĩ, kết hợp với kinh nghiệm dự án blockchain của đội ngũ mã hóa, để giúp mọi người hiểu rõ về khung quy định của các stablecoin của ba bên trên.
Bài viết này sẽ phân tích khung pháp lý của stablecoin từ các góc độ sau: tiến trình quy định, tài liệu quy định, cơ quan quản lý và nội dung cốt lõi của khung pháp lý, cấu trúc nội dung cụ thể như sau:
Mục lục
(I) Liên minh Châu Âu
1、Quá trình quản lý và tài liệu quy định
2、cơ quan quản lý tương ứng
3, Nội dung chính của khung pháp lý
a. Định nghĩa về stablecoin
b. Ngưỡng tham gia của nhà phát hành
c. Cơ chế ổn định giá trị đồng tiền và duy trì tài sản dự trữ
d. Yêu cầu tuân thủ trong giai đoạn lưu thông
e. Quy định đặc biệt về giám sát ART quan trọng
(Hai) Các Tiểu vương quốc Ả Rập Thống nhất
1、Quá trình giám sát và tài liệu quy định
2、cơ quan quản lý tương ứng
3、Nội dung chính của khung quy định
a. Định nghĩa của stablecoin
b. Ngưỡng tham gia của nhà phát hành
c. Cơ chế ổn định giá trị và duy trì tài sản dự trữ
d. Các yêu cầu tuân thủ trong giai đoạn lưu thông
(Ba) Singapore
1、Quá trình quản lý và tài liệu quy định
2、cơ quan quản lý tương ứng
3、Nội dung chính của khung pháp lý
a. Định nghĩa về stablecoin
b. Ngưỡng tham gia của nhà phát hành
c.Cơ chế ổn định giá trị tiền tệ và duy trì tài sản dự trữ
d. yêu cầu tuân thủ trong giai đoạn lưu thông
(Hình trên là sơ đồ so sánh khung quy định về stablecoin của Liên minh Châu Âu, Các Tiểu vương quốc Ả Rập Thống nhất và Singapore, chỉ mang tính tham khảo)
Một, Liên minh châu Âu
1、Quá trình quản lý và tài liệu quy định
Liên minh Châu Âu đã chính thức phát hành tài liệu quy định cốt lõi "Luật Quy định Thị trường Tài sản Mã hóa" (sau đây gọi là "Luật MiCA") vào tháng 6 năm 2023. Luật MiCA nhằm thiết lập một khuôn khổ quy định tài sản mã hóa thống nhất, giải quyết các vấn đề như sự phân mảnh quy định giữa các quốc gia thành viên.
Và các quy định liên quan đến việc phát hành stablecoin trong dự thảo Luật MiCA đã chính thức có hiệu lực vào ngày 30 tháng 6 năm 2024, tất cả các doanh nghiệp chịu sự ràng buộc của các quy định này hiện phải hoàn toàn tuân thủ các quy định liên quan.
2、cơ quan quản lý tương ứng
Cơ quan Quản lý Ngân hàng Châu Âu (EBA) và Cơ quan Chứng khoán và Thị trường Châu Âu (ESMA) chịu trách nhiệm xây dựng khung pháp lý và giám sát các nhà phát hành stablecoin quan trọng cũng như các nhà cung cấp dịch vụ liên quan.
Cơ quan có thẩm quyền của quốc gia thành viên nơi phát hành stablecoin cũng có một phần quyền giám sát đối với những người phát hành stablecoin.
3、Khung pháp lý và nội dung chính
a. Định nghĩa về stablecoin
Điều 18 của dự thảo luật MiCA phân loại stablecoin thành hai loại, cụ thể là
I. Mã hóa tiền điện tử (Electronic Money Tokens, sau đây gọi tắt là EMT)
EMT chỉ đề cập đến một loại tài sản mã hóa ổn định giá trị của nó chỉ dựa vào một loại tiền tệ chính thức (Official Currency). Hơn nữa, Luật MiCA đã chỉ rõ rằng chức năng của EMT rất giống với chức năng của tiền điện tử (Electronic Money) được định nghĩa trong Chỉ thị 2009/110/EC. Giống như tiền điện tử, EMT về cơ bản là một sự thay thế điện tử cho tiền tệ pháp định truyền thống, có thể được sử dụng trong các tình huống hàng ngày như thanh toán.
II. Token tham chiếu tài sản (Asset-Referenced Tokens, sau gọi tắt là ART)
ART chỉ đến tài sản mã hóa ổn định giá trị của nó bằng cách tham khảo một hoặc nhiều đồng tiền chính thức.
Sự khác biệt giữa EMT và ART không chỉ nằm ở loại và số lượng tiền tệ chính thức mà nó tham khảo, Điều 19 của "Luật MiCA" đã giải thích chi tiết về sự khác biệt giữa hai loại này:
Theo định nghĩa liên quan của chỉ thị 2009/110/EC, người nắm giữ mã thông báo tiền điện tử, tức là EMT, luôn có quyền đòi nợ đối với người phát hành tiền điện tử và có quyền hợp đồng để đổi tiền điện tử mà mình nắm giữ thành giá trị tiền tệ với mệnh giá bất cứ lúc nào. Điều này có nghĩa là khả năng thanh toán của EMT được bảo đảm tuyệt đối bằng quyền đòi nợ hợp pháp.
So với điều đó, ART không nhất thiết trao cho người nắm giữ quyền đòi nợ đối với nhà phát hành tài sản mã hóa này, do đó có thể không thuộc phạm vi điều chỉnh của chỉ thị 2009/110/EC. Một số ART không trao cho người nắm giữ quyền đòi nợ tương ứng với mệnh giá của loại tiền tệ tham chiếu, hoặc hạn chế thời hạn đổi. Nếu người nắm giữ ART không có quyền đòi nợ đối với nhà phát hành của họ, hoặc quyền đòi nợ của họ không tương ứng với mệnh giá của loại tiền tệ tham chiếu, thì niềm tin của người nắm giữ vào sự ổn định đó có thể bị lung lay.
Tất cả các phân tích về khía cạnh quy chuẩn trong phần sau sẽ được triển khai từ hai chiều ART và EMT.
Về các loại stablecoin thuật toán, dự thảo MiCA không đưa các stablecoin thuật toán vào khuôn khổ quản lý stablecoin. Do các stablecoin thuật toán không có dự trữ rõ ràng gắn liền với bất kỳ tài sản thực nào, nên các stablecoin thuật toán không thuộc phạm vi của EMT hoặc ART được định nghĩa trong dự thảo MiCA.
Từ khía cạnh quy định, điều này thực sự có nghĩa là stablecoin thuật toán bị cấm theo luật MiCA. Quan điểm của luật MiCA đối với stablecoin thuật toán rất giống với định hướng chính sách ở Mỹ, Hồng Kông và các nơi khác. Từ đó cũng có thể thấy rằng các cơ quan quản lý ở các quốc gia đều giữ thái độ thận trọng đối với stablecoin thuật toán thiếu dự trữ tài sản thực.
Phân tích các quy định liên quan đến ART trong dự luật MiCA
b. Ngưỡng tham gia của nhà phát hành
Theo các quy định liên quan của Article 16 của Đạo luật MiCA, có hai loại nhà phát hành ART:
Loại đầu tiên là các pháp nhân hoặc doanh nghiệp khác đã được thành lập trong Liên minh Châu Âu và đã được cơ quan có thẩm quyền của các quốc gia thành viên cấp phép theo Điều 21 của Luật MiCA. Nếu doanh nghiệp muốn nộp đơn xin cấp phép cho cơ quan có thẩm quyền, thì đơn xin nên bao gồm: địa chỉ phát hành, mã nhận diện pháp nhân, điều lệ công ty, mô hình kinh doanh, ý kiến pháp lý và các thông tin, tài liệu liên quan khác.
Loại thứ hai là các tổ chức tín dụng đáp ứng Điều 17 của Luật MiCA. Điều 17 của Luật MiCA quy định rõ ràng rằng tổ chức tín dụng này cần cung cấp cho cơ quan có thẩm quyền trong vòng 90 ngày: kế hoạch hoạt động, ý kiến pháp lý, các sắp xếp về quản trị token và các tài liệu liên quan khác.
Tuy nhiên, MiCA cũng bổ sung quy định về các trường hợp miễn trừ đối với điều kiện của nhà phát hành. Khi nhà phát hành đáp ứng bất kỳ trường hợp nào sau đây, họ sẽ được miễn khỏi các yêu cầu về đủ điều kiện của nhà phát hành ART đã đề cập ở trên.
I. Giá trị lưu thông trung bình trong một năm của ART mà nó phát hành chưa bao giờ vượt quá 5.000.000 euro hoặc các đồng tiền chính thức tương đương khác;
II. ART này chỉ được phát hành cho các nhà đầu tư đủ điều kiện và chỉ lưu thông giữa các nhà đầu tư đủ điều kiện;
Mặc dù dự thảo luật MiCA miễn trừ các yêu cầu về tư cách của hai loại nhà phát hành ART nêu trên, nhưng điều đó không có nghĩa là không có sự quản lý nào đối với họ. Trên thực tế, nhà phát hành ART đó vẫn cần phải soạn thảo tài liệu trắng về mã hóa tài sản theo các quy định liên quan tại Điều 19 của MiCA và thông báo tài liệu trắng này cho cơ quan quản lý của quốc gia thành viên mà họ thuộc về, để hoàn tất thủ tục lưu giữ.
（Hình trên là nguyên văn các quy định liên quan đến Article 16.2 của dự thảo luật MiCA）
Ngoài ra, MiCA đã áp dụng quy định nghiêm ngặt hơn đối với ART có giá trị lưu thông trung bình cao hơn 100.000.000 euro, các phát hành viên sẽ phải chịu trách nhiệm báo cáo bổ sung, phải báo cáo cho cơ quan quản lý các thông tin sau mỗi quý:
Số lượng người nắm giữ, giá trị của ART phát hành và quy mô dự trữ tài sản, số lần giao dịch trung bình hàng ngày của ART trong quý đó và số tiền giao dịch trung bình.
Cuối cùng, dự luật "MiCA" cũng đã làm rõ yêu cầu về vốn tự có của tất cả các nhà phát hành ART, vốn tự có mà các nhà phát hành ART phải luôn có, phải lớn hơn hoặc bằng giá trị cao nhất trong ba tiêu chuẩn sau:
I.350.000 euro；
II. 2% của số tiền trung bình của tài sản dự trữ được đề cập trong Điều 36.
III. Một phần tư chi phí quản lý cố định của năm trước.
Tóm lại, luật MiCA áp dụng mô hình "quản lý phân tầng" linh hoạt hơn cho các nhà phát hành token ART.
Giá trị lưu thông trung bình không vượt quá 5.000.000 euro, hoặc chỉ phát hành và lưu thông cho các nhà đầu tư đủ điều kiện của nhà phát hành ART, có thể được miễn yêu cầu về tư cách của nhà phát hành, nhưng vẫn cần soạn thảo tài liệu trắng về mã hóa và thông báo cho cơ quan quản lý.
Các nhà phát hành ART có giá trị lưu thông trung bình từ 5.000.000 euro đến 100.000.000 euro cần phải đáp ứng các yêu cầu về đủ điều kiện của nhà phát hành ART theo quy định của Luật MiCA, hoàn thành đơn xin ủy quyền tương ứng và nộp tài liệu tương ứng.
Và những người phát hành ART có giá trị lưu thông trung bình cao hơn 100,000,000 euro thì cần phải đáp ứng các yêu cầu về tư cách phát hành đồng thời gánh vác nghĩa vụ báo cáo bổ sung.
Tất cả các nhà phát hành ART, bất kể giá trị lưu thông trung bình của mã thông báo và nhóm phát hành, đều cần có ít nhất đủ vốn tự có.
（Yêu cầu về năng lực phát hành của các ART khác nhau trong hình trên）
c.Cơ chế ổn định giá trị tiền tệ và duy trì tài sản dự trữ
Trước hết, Điều 36 trong dự luật MiCA quy định rõ rằng các nhà phát hành ART cần phải duy trì tài sản dự trữ liên tục, và việc dự trữ cũng như quản lý tài sản dự trữ này phải đáp ứng các điều kiện cốt lõi sau:
I. Có khả năng bao phủ rủi ro liên quan đến tài sản gắn bó với ART;
II. và có khả năng giải quyết rủi ro thanh khoản liên quan đến quyền hoàn lại vĩnh viễn của người nắm giữ.
Điều này có nghĩa là, tài sản dự trữ của người phát hành ART, một mặt cần phải tránh và bao phủ các rủi ro nội sinh do chính tài sản dự trữ gây ra, đồng thời cũng phải có khả năng đối phó với rủi ro thanh lý bên ngoài do người nắm giữ token yêu cầu.
Tuy nhiên, về dự thảo "Luật MiCA", không có tiêu chuẩn quản lý rõ ràng về số lượng và loại tài sản dự trữ của nhà phát hành ART, mà chỉ quy định rằng Cơ quan Ngân hàng Châu Âu sẽ quản lý việc xây dựng dự thảo tiêu chuẩn kỹ thuật liên quan, làm rõ hơn về yêu cầu tài sản dự trữ và tính thanh khoản.
(Hình trên là nguyên văn phần Article 36 của Dự luật MiCA)
Thứ hai, người phát hành ART phải đảm bảo rằng tài sản dự trữ được tách biệt hoàn toàn với tài sản của chính người phát hành, và tài sản dự trữ được giao cho bên thứ ba để lưu ký độc lập.
Cuối cùng, người phát hành ART có thể sử dụng một phần tài sản dự trữ để đầu tư, nhưng khoản đầu tư đó phải đáp ứng các điều kiện sau:
I. Đối tượng đầu tư là công cụ tài chính có tính thanh khoản cao nhất với rủi ro thị trường, rủi ro tín dụng và rủi ro tập trung ở mức tối thiểu;
II. Và khoản đầu tư này nên có khả năng chuyển đổi nhanh chóng, và tác động tiêu cực đến giá khi thoái vốn là tối thiểu.
Nói ngắn gọn, tài sản dự trữ chỉ có thể được sử dụng để đầu tư vào các công cụ tài chính tuân thủ có rủi ro cực thấp và tính thanh khoản cực cao, nhằm giảm thiểu tối đa rủi ro mà tài sản dự trữ phải đối mặt.
d. Tính tuân thủ trong giai đoạn lưu thông
Đầu tiên, Điều 39 của Đạo luật MiCA quy định rõ ràng rằng người nắm giữ ART có quyền yêu cầu phát hành ART bất cứ lúc nào. Đồng thời, ART cũng phải được phát hành theo yêu cầu của người nắm giữ, dựa trên giá thị trường của tài sản tham chiếu. Ngoài ra, nhà phát hành ART phải xây dựng các quy tắc chính sách tương ứng về quyền yêu cầu phát hành vĩnh viễn của người nắm giữ, nêu rõ các điều kiện cụ thể để thực hiện quyền yêu cầu phát hành và cơ chế cơ bản cho việc phát hành token.
Thứ hai, dự thảo luật MiCA cũng đã đặt ra giới hạn cho tổng số lượng lưu thông tối đa của ART. Nếu số lượng giao dịch hàng quý của một ART và tổng giá trị giao dịch trung bình hàng ngày lần lượt cao hơn 1 triệu giao dịch và 200.000.000 euro, thì nhà phát hành phải ngay lập tức ngừng phát hành token ART đó và trong vòng 40 ngày làm việc phải nộp kế hoạch cho cơ quan quản lý để đảm bảo số lượng giao dịch và giá trị giao dịch của token đó thấp hơn các tiêu chuẩn nêu trên.
Điều này có nghĩa là, "Luật MiCA" đã thiết lập một tiêu chuẩn tối đa cứng nhắc cho lượng lưu thông của token ART trong giai đoạn lưu thông của ART, ART không thể vượt qua "trần" này bằng bất kỳ cách nào. Quy tắc này cũng nhằm tránh rủi ro thanh khoản nội bộ có thể phát sinh do lượng lưu thông của ART quá cao.
e. Quy định giám sát đặc biệt quan trọng của ART
ART quan trọng (Token tham chiếu tài sản quan trọng) đề cập đến các ART đáp ứng các tiêu chuẩn cụ thể, tổng cộng có bảy tiêu chí để đánh giá.
Trong ba tiêu chuẩn đầu tiên có liên quan đến lưu thông và giá trị thị trường của ART.
I. Số lượng người nắm giữ ART này lớn hơn 10,000,000;
II. Quy mô vốn hóa thị trường hoặc tài sản dự trữ của ART cao hơn 5.000.000.000 euro;
III. Số lượng giao dịch trung bình hàng ngày của ART và tổng giá trị giao dịch trung bình hàng ngày lần lượt cao hơn 2,5 triệu giao dịch và 500.000.000 euro;
Bốn tiêu chuẩn cuối cùng liên quan đến một số đặc điểm mà nhà phát hành ART sở hữu:
IV. Nhà phát hành ART này được chỉ định là nhà cung cấp dịch vụ nền tảng cốt lõi theo quy định số 2022/1925 của Nghị viện và Hội đồng Châu Âu (EU) với tư cách là người giữ cửa (Gatekeeper);
V. Hoạt động phát hành ART này có tầm quan trọng quốc tế, bao gồm việc sử dụng mã hóa tài sản để thanh toán và chuyển tiền;
VI. Tính kết nối của người phát hành ART và hệ thống tài chính (Interconnectedness)
VII. Nhà phát hành ART này cũng đã phát hành các ART, EMT khác, hoặc cung cấp ít nhất một dịch vụ mã hóa (Crypto-Asset Service).
Khi một ART đáp ứng ba trong bảy tiêu chuẩn nêu trên, Cơ quan Quản lý Ngân hàng Châu Âu sẽ phân loại ART đó là ART quan trọng. Ngoài ra, trách nhiệm giám sát của người phát hành ART sẽ được chuyển từ cơ quan có thẩm quyền của quốc gia thành viên nơi người phát hành đó đặt trụ sở cho Cơ quan Quản lý Ngân hàng Châu Âu trong vòng 20 ngày làm việc kể từ ngày thông báo quyết định, và sẽ được Cơ quan Quản lý Ngân hàng Châu Âu giám sát tiếp theo.
Lý do cần phân biệt khái niệm ART quan trọng là vì Điều 45 của Đạo luật MiCA quy định rõ rằng các nhà phát hành ART quan trọng cần phải chịu trách nhiệm bổ sung, bao gồm nhưng không giới hạn ở:
I. Các nhà phát hành ART quan trọng cần áp dụng và thực hiện chính sách tiền thưởng (Remuneration Policy) có thể thúc đẩy quản lý rủi ro hiệu quả.
II. Các nhà phát hành ART quan trọng nên đánh giá và giám sát nhu cầu thanh khoản của token để đáp ứng yêu cầu của các chủ sở hữu trong việc đổi tài sản tham chiếu token. Để làm điều này, các nhà phát hành tài sản tham chiếu quan trọng nên thiết lập, duy trì và thực hiện các chính sách và quy trình quản lý thanh khoản;
III. Các nhà phát hành ART quan trọng nên thường xuyên thực hiện kiểm tra áp lực thanh khoản cho token. Cơ quan quản lý như Cơ quan Ngân hàng Châu Âu cũng sẽ điều chỉnh yêu cầu thanh khoản cho ART đó một cách linh hoạt dựa trên kết quả của các bài kiểm tra áp lực thanh khoản.
Phân tích ngắn gọn về các quy định liên quan đến EMT trong "Đạo luật MiCA"
EMT (Token Tiền Điện Tử) có điều kiện cho phép phát hành và yêu cầu về trình độ khắt khe hơn so với ART, chỉ các tổ chức tiền điện tử đã được chứng nhận (Tổ Chức Tiền Điện Tử, EMI) hoặc các tổ chức tín dụng mới có thể hợp pháp phát hành EMT theo luật MiCA. Đồng thời, các nhà phát hành EMT cũng cần soạn thảo tài liệu trắng về mã hóa và thông báo cho cơ quan quản lý về tài liệu này.
Ngoài ra, các yêu cầu quản lý liên quan đến việc duy trì và quản lý tài sản dự trữ của nhà phát hành EMT theo "Luật MiCA" khá tương tự với các quy định liên quan đến nhà phát hành ART, có nhiều điểm trùng lặp, ở đây sẽ không đi sâu phân tích.
Hai, Các Tiểu Vương Quốc Ả Rập Thống Nhất
1、Quy trình giám sát
Vào tháng 6 năm 2024, Ngân hàng Trung ương UAE đã công bố "Quy định Dịch vụ Token Thanh toán" (Payment Token Services Regulation), làm rõ định nghĩa và khung pháp lý cho "token thanh toán" (stablecoin).
2、tài liệu quy định
Tài liệu quy định cốt lõi chính là "Quy định Dịch vụ Token Thanh toán" (Payment Token Services Regulation)
3, cơ quan quản lý
Các Tiểu vương quốc Ả Rập Thống nhất là một quốc gia liên bang gồm bảy tiểu vương quốc tự trị. Những tiểu vương quốc nổi tiếng bao gồm: Dubai, Abu Dhabi, v.v. Do đó, khung pháp lý quản lý stablecoin của Các Tiểu vương quốc Ả Rập Thống nhất cũng có đặc điểm "liên bang - tiểu vương quốc" song song.
Ngân hàng Trung ương UAE đã phát hành "Quy định Dịch vụ Token Thanh toán" và trực tiếp chịu trách nhiệm giám sát các hoạt động phát hành stablecoin ở cấp liên bang. Tuy nhiên, quyền tài phán của Ngân hàng Trung ương UAE không bao gồm hai khu vực tự do tài chính của UAE: DIFC (Trung tâm Tài chính Quốc tế Dubai) và ADGM (Thị trường Toàn cầu Abu Dhabi).
Cả hai đều có hệ thống quy phạm pháp luật độc lập và các cơ quan quản lý tương ứng, do đó không bị quản lý trực tiếp bởi Ngân hàng Trung ương Các Tiểu vương quốc Ả Rập Thống nhất.
Hệ thống quản lý song song theo mô hình "Liên bang - Tiểu vương quốc" này, một mặt bảo đảm rằng việc phát hành stablecoin được quản lý thống nhất ở cấp liên bang, đảm bảo sự phát triển ổn định của ngành công nghiệp stablecoin, mặt khác cũng để lại không gian cho đổi mới và khám phá trong khu vực tự do tài chính. Cũng là một quốc gia liên bang, so với hệ thống quản lý tài sản mã hóa hỗn loạn và mất trật tự của Mỹ - SEC, CFTC, Fed lần lượt xuất hiện, quản lý lộn xộn, hệ thống quản lý song song của UAE rõ ràng rõ ràng và hiệu quả hơn nhiều.
4, nội dung cốt lõi của khung quy định
a. Định nghĩa của stablecoin
"Quy định dịch vụ token thanh toán" (sau đây gọi tắt là "Quy định này") không sử dụng khái niệm "stablecoin" mà sử dụng thuật ngữ "token thanh toán". Để đảm bảo tính nhất quán trong toàn bộ văn bản, từ đây cũng sẽ được gọi là "stablecoin".
Quy định này cũng làm rõ khái niệm về stablecoin trong Điều 1:
"Một loại tài sản ảo nhằm duy trì giá trị ổn định bằng cách tham khảo giá trị của tiền tệ pháp định hoặc một loại stablecoin khác được định giá bằng cùng một loại tiền tệ."
（上图为《Thanh toán mã hóa dịch vụ quy định》Article 1.51）
Có thể thấy rằng, so với "Luật MiCA" của Liên minh châu Âu và "Quy định về stablecoin" của Hồng Kông, quy định này có định nghĩa về stablecoin khá rộng.
Ngoài ra, quy định này cũng làm rõ trong Điều 4 rằng các token nào không thuộc phạm vi quy định của stablecoin.
Miễn trừ dựa trên loại token: Các token dùng cho chương trình thưởng, hoặc các token điểm chỉ lưu thông trong một hệ sinh thái cụ thể, chẳng hạn như token phát hành trong chương trình khuyến khích điểm thành viên của siêu thị, sẽ không bị ràng buộc bởi quy định này.
Miễn trừ dựa trên tình hình sử dụng token: Đối với stablecoin có tài sản dự trữ nhỏ hơn 500.000 dirham và tổng số người nắm giữ token không vượt quá 100 người, cũng không bị ràng buộc bởi quy định này.
So với mô hình quản lý phân lớp chi tiết của EU trong "Đạo luật MiCA", quy định này có mô hình quản lý stablecoin đơn giản và rõ ràng hơn.
Cần lưu ý rằng, quy định này không chỉ quy định về các nhà phát hành stablecoin mà còn bao gồm các hoạt động liên quan như chuyển đổi, lưu ký, chuyển nhượng stablecoin. Phần tiếp theo sẽ phân tích chi tiết các quy định liên quan đến nhà phát hành stablecoin.
b. Ngưỡng vào của nhà phát hành
Nhà phát hành stablecoin cần phải đáp ứng các yêu cầu đăng ký sau khi nộp đơn xin cấp phép.
Đáp ứng yêu cầu về hình thức pháp lý (Yêu cầu hình thức pháp lý):
Người đăng ký này phải là pháp nhân của công ty được thành lập tại Các Tiểu vương quốc Ả Rập Thống nhất, và phải được Ngân hàng Trung ương Các Tiểu vương quốc Ả Rập Thống nhất cấp phép hoặc đăng ký.
Yêu cầu vốn ban đầu (Initial Capital Requirements);
Các Tài Liệu và Thông Tin Cần Thiết.
c.Cơ chế ổn định giá trị tiền tệ và việc duy trì tài sản dự trữ
Đầu tiên, người phát hành stablecoin phải thiết lập một hệ thống hiệu quả và mạnh mẽ để bảo vệ và quản lý tài sản dự trữ, và đảm bảo:
Tài sản dự trữ chỉ được sử dụng cho mục đích quy định;
Tài sản dự trữ miễn khỏi rủi ro hoạt động và các rủi ro liên quan khác;
Tài sản dự trữ trong mọi trường hợp phải được bảo vệ khỏi các yêu cầu của các chủ nợ khác của người phát hành.
Thứ hai, nhà phát hành stablecoin phải giữ tài sản dự trữ dưới dạng tiền mặt trong một tài khoản giám sát độc lập, để đảm bảo tính độc lập và an toàn của tài sản dự trữ. Tài khoản giám sát đó phải được chỉ định để nắm giữ tài sản dự trữ của nhà phát hành stablecoin.
Cuối cùng, quy định này cũng đưa ra yêu cầu rõ ràng về việc duy trì và quản lý tài sản dự trữ:
Giá trị tài sản dự trữ của nhà phát hành stablecoin phải ít nhất bằng tổng giá trị mệnh giá tiền tệ hợp pháp (Fiat Currency Face Value) của stablecoin đang lưu hành, tức là phải duy trì dự trữ đầy đủ. Yêu cầu này tương tự như các quy định ở Liên minh Châu Âu và Hồng Kông.
Việc phát hành stablecoin phải ghi lại và kiểm tra chính xác các bản ghi vào ra của tài sản dự trữ stablecoin, và định kỳ đối chiếu kết quả ghi chép trong hệ thống với tài sản dự trữ thực tế, nhằm đảm bảo sự nhất quán giữa giá trị sổ sách của tài sản dự trữ và giá trị thực tế.
Nhà phát hành stablecoin cần thuê một đội ngũ kiểm toán bên ngoài để thực hiện kiểm toán hàng tháng và đảm bảo tính độc lập của đội ngũ kiểm toán — đội ngũ kiểm toán và nhà phát hành stablecoin không có mối quan hệ trực tiếp. Đội ngũ kiểm toán bên thứ ba sẽ xác nhận giá trị tài sản dự trữ không thấp hơn mệnh giá tiền pháp định của stablecoin đang lưu hành. Từ đó có thể thấy, quy định này yêu cầu kiểm toán tài sản dự trữ là tương đối cao. Hiện tại, nhà phát hành stablecoin lớn nhất USDT là công ty Tether, hiện chỉ thực hiện kiểm toán hàng quý và chưa đạt yêu cầu về tính minh bạch trong kiểm toán theo quy định này.
Nhà phát hành stablecoin phải thiết lập các biện pháp và quy trình kiểm soát nội bộ chặt chẽ để bảo vệ tài sản dự trữ khỏi rủi ro bị lạm dụng, gian lận, trộm cắp, v.v.
d. yêu cầu tuân thủ trong giai đoạn lưu thông
Quy định này về việc tuân thủ trong các khâu lưu thông của stablecoin chủ yếu được triển khai từ các góc độ sau:
[Chỉ là công cụ thanh toán, không công nhận stablecoin sinh lãi]
Đầu tiên, quy định này làm rõ rằng stablecoin không được phép trả cho khách hàng bất kỳ lãi suất hoặc phúc lợi nào liên quan đến thời gian nắm giữ. Nói cách khác, stablecoin chỉ có thể được sử dụng như một công cụ thanh toán thuần túy, mà không thể có bất kỳ thuộc tính đầu tư nào. Do đó, trong khuôn khổ quy định này, stablecoin có lãi (chẳng hạn như token USDY do Ondo phát hành) hoàn toàn không được công nhận. Quy định này cũng nhất quán với quan điểm quản lý chính thống ở nhiều nơi.
【không bị hạn chế để đổi lại stablecoin】
Thứ hai, người nắm giữ stablecoin có thể tự do đổi stablecoin lấy tiền tệ fiat tương ứng bất cứ lúc nào. Người phát hành stablecoin phải nêu rõ trong hợp đồng với khách hàng các điều kiện và chi phí liên quan đến việc đổi stablecoin. Hơn nữa, người phát hành stablecoin không được thu phí đổi không hợp lý ngoài chi phí hợp lý.
【Yêu cầu chống tài trợ khủng bố và chống rửa tiền】
Nhà phát hành stablecoin, tức là người có nghĩa vụ chống rửa tiền, phải tuân thủ các luật và quy định liên quan đến chống rửa tiền / chống tài trợ khủng bố áp dụng tại UAE, và phải xây dựng một chiến lược chống rửa tiền nội bộ toàn diện và hiệu quả cũng như các biện pháp kiểm soát nội bộ.
Thông thường, các yêu cầu trách nhiệm chống rửa tiền / chống tài trợ khủng bố đối với người phát hành stablecoin sẽ trực tiếp áp dụng các quy định hiện hành liên quan của quốc gia đó. Ví dụ, người phát hành stablecoin ở Hồng Kông cũng cần tuân thủ các quy định liên quan của Quy định Chống Rửa tiền Hồng Kông. Điều này về cơ bản là đưa người phát hành stablecoin vào trong khung giám sát chống rửa tiền tổng thể của quốc gia hoặc khu vực đó để thực hiện giám sát chung.
【Thanh toán và bảo vệ thông tin cá nhân】
Các nhà phát hành stablecoin nên xây dựng các chính sách liên quan để bảo vệ và duy trì dữ liệu cá nhân của người dùng mà họ thu thập, tuy nhiên trong một số trường hợp, việc phát hành stablecoin có thể tiết lộ dữ liệu cá nhân nêu trên cho các tổ chức sau:
Ngân hàng trung ương Các Tiểu vương quốc Ả Rập Thống nhất;
Các cơ quan quản lý khác được ngân hàng trung ương phê duyệt;
Tòa án;
hoặc cơ quan chính phủ khác có quyền truy cập.
Ba, Singapore
1、Quá trình quản lý
Vào tháng 12 năm 2019, chính quyền Singapore đã ban hành "Luật Dịch vụ Thanh toán" (Payment Services Act), làm rõ định nghĩa về nhà cung cấp dịch vụ thanh toán (Payment Services Provider), tiêu chí tham gia, giấy phép tương ứng và các quy định liên quan khác.
Cơ quan Quản lý Tài chính Singapore (Monetary Authority of Singapore, viết tắt là MAS) đã phát hành tài liệu tham vấn công cộng về dự thảo "Khung quy định cho stablecoin" (Stablecoin Regulatory Framework) vào tháng 12 năm 2022, nhằm thu thập ý kiến của công chúng. Chưa đầy một năm sau, vào ngày 15 tháng 8 năm 2023, MAS đã chính thức công bố "Khung quy định cho stablecoin", khung này áp dụng cho các stablecoin đơn mã (SCS) được phát hành tại Singapore và có liên kết với đô la Singapore hoặc các loại tiền tệ G10.
2、tài liệu quy chuẩn
《Luật Dịch vụ Thanh toán》（Payment Services Act）
《Khung quy định về stablecoin》（Stablecoin Regulatory Framework）
Trong đó, "Khung quản lý stablecoin" như một bổ sung cho "Đạo luật dịch vụ thanh toán", làm rõ hơn các yêu cầu tuân thủ của các nhà phát hành stablecoin.
3、cơ quan quản lý
Được giám sát bởi Cơ quan Quản lý Tài chính Singapore (MAS), chịu trách nhiệm cấp phép phát hành mã hóa ổn định và giám sát tuân thủ.
4、khung quy định cốt lõi
a. Định nghĩa về stablecoin
Điều 2 của "Luật Dịch vụ Thanh toán" đưa ra định nghĩa sau về mã thông báo thanh toán (Payment Token):
(1) Được biểu diễn bằng đơn vị;
(2) Không được định giá bằng bất kỳ loại tiền tệ nào và nhà phát hành không liên kết nó với bất kỳ loại tiền tệ nào;
(3) là hoặc nhằm trở thành phương tiện trao đổi được công chúng hoặc một phần công chúng chấp nhận, để sử dụng trong việc thanh toán giá trị hàng hóa hoặc dịch vụ hoặc để thanh toán nợ.
(4) Có thể được chuyển nhượng, lưu trữ hoặc giao dịch dưới dạng điện tử.
(Hình trên là nguyên bản định nghĩa về mã thông báo thanh toán kỹ thuật số trong Điều 2 của Luật Dịch vụ Thanh toán)
Tương tự, để đảm bảo tính mạch lạc và thống nhất của toàn văn, trong phần sau sẽ sử dụng "stablecoin" thay cho cách diễn đạt "token thanh toán".
Và khung quy định về stablecoin được phát hành sau đó đã đưa ra định nghĩa nghiêm ngặt hơn về stablecoin, chỉ quy định các stablecoin đơn loại phát hành tại Singapore và gắn bó với đô la Singapore hoặc các loại tiền tệ G10.
b. Ngưỡng tham gia của người phát hành
Nếu người phát hành stablecoin muốn xin giấy phép MAS, họ cần đáp ứng ba điều kiện sau:
Yêu cầu vốn cơ bản (Base Capital Requirement): Vốn của người phát hành stablecoin không được ít hơn 50% chi phí hoạt động hàng năm hoặc 1 triệu đô la Singapore.
Yêu cầu hạn chế kinh doanh (Business Restriction Requirement): Nhà phát hành stablecoin không được tham gia vào giao dịch, quản lý tài sản, staking, cho vay và các hoạt động kinh doanh khác, cũng không được trực tiếp nắm giữ cổ phần của các thực thể pháp lý khác.
Yêu cầu về khả năng thanh toán: Tài sản thanh khoản đáp ứng quy mô nhu cầu rút tiền bình thường hoặc cao hơn 50% chi phí hoạt động hàng năm.
c.Cơ chế ổn định giá trị tiền tệ và duy trì tài sản dự trữ
Đối với việc quản lý và duy trì tài sản dự trữ của stablecoin, MAS đã thực hiện các quy định sau:
Đầu tiên, tài sản dự trữ của nhà phát hành stablecoin chỉ có thể được cấu thành từ các tài sản có rủi ro rất thấp và thanh khoản cao như: tiền mặt, tài sản tương đương tiền mặt, và trái phiếu có thời gian đáo hạn không quá ba tháng.
Và tổ chức phát hành tài sản nêu trên phải là: chính phủ chủ quyền, ngân hàng trung ương hoặc tổ chức quốc tế có xếp hạng từ AA- trở lên.
Điều này cho thấy rằng, MAS có những hạn chế rất nghiêm ngặt và chi tiết đối với tài sản dự trữ của nhà phát hành stablecoin. Điều này khác biệt rõ rệt so với khung quy định của Các Tiểu vương quốc Ả Rập Thống nhất, nơi không đưa ra bất kỳ hạn chế rõ ràng nào đối với cấu trúc tài sản dự trữ của nhà phát hành stablecoin.
Thứ hai, người phát hành stablecoin phải thành lập quỹ và mở tài khoản tách biệt, nghiêm ngặt chia tách vốn tự có và tài sản dự trữ.
Cuối cùng, giá trị thị trường hàng ngày của tài sản dự trữ của nhà phát hành stablecoin phải cao hơn quy mô lưu thông của stablecoin, đảm bảo đủ dự trữ.
d. yêu cầu tuân thủ trong giai đoạn lưu thông
Nhà phát hành stablecoin cần phải chịu trách nhiệm về nghĩa vụ hoàn lại hợp pháp. Người nắm giữ stablecoin có thể tự do hoàn lại stablecoin, và nhà phát hành stablecoin phải hoàn lại stablecoin của người nắm giữ theo giá trị danh nghĩa trong vòng năm ngày làm việc.
Chỉ đại diện cho quan điểm cá nhân của tác giả bài viết này, không cấu thành tư vấn pháp lý và ý kiến pháp lý về các vấn đề cụ thể.