全チェーンステーブルコインの戦い：Circle、TetherとFraxのデジタルドルの博弈

この闘争を無視すれば、他の人があなたのお金を支配するルールを作ることになります。現在、近年最大規模のオンチェーンの権力争奪戦が繰り広げられていますが、大多数の人はこれに気づいていないかもしれません。

ハンス・ホルバインの1533年の傑作『大使』では、二人の権力者が自信を持って立っており、彼らの時代の最先端技術に囲まれています。左側には世襲権力と世界的影響力を持つ貴族：王がいます。右側には制度と構造を代表する司教：スーツを着た官僚がいます。彼らの間には錬金術師のテーブルがあり：地球儀、日時計、科学機器が置かれており、彼らが複雑な革新のメカニズムを掌握しようとしていることを象徴しています。

しかし、ホルバインは警告を隠していた。彼らの足元には、特定の角度からしか見ることができない歪んだ巨大な人間の頭蓋骨がある。頭蓋骨は破裂を予示している：穏やかな顔の下で、高リスクの対立が秩序を覆そうと待ち構えている。

今、同じシナリオがデジタル通貨の世界で繰り広げられています。

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全チェーンステーブルコインの戦いは、3つの勢力の競争です：巨大なグローバル帝国を持つ現王者（TetherのUSDT）；アーキテクチャとコンプライアンスを売りにする機関勢力（CircleのUSDC）；そして、その破壊的な錬金術師......"全チェーン"技術と理念自体が、双方のバランスを崩し、脅かしています。これがこの対立の物語であり、デジタルドルの支配権を巡る戦争で、すべてが危険にさらされているようです。

全チェーン戦争：唯一の真のドルを争奪する

2024年、無形の金融帝国が処理する取引量はVisaを超えました。その中心はTetherのUSDTで、約1440億ドルの王国ですが、致命的な弱点を抱えています。

ニコ（ニコロ・マキャヴェッリ）がかつて言ったように：「問題を事前に察知できれば、簡単に解決できる。しかし、問題が現れてからでは、どんな対策も手遅れであり、その時にはもう手の施しようがない......政治も同様である。」

ニコはステーブルコインを知らないかもしれませんが、権力については理解しています。支払いフローのデータは、根深い支配的地位でさえ揺らぐ可能性があることを示しています。

各チェーンはまるで海関の関門のようです；ドルはチェーン間を流れ、まるでコンテナ輸送の前に手作業で貨物を積み込むかのようです。

この断片化は弱点であり、暗号の世界では弱点は競争を意味します。インセンティブメカニズムに基づく勾配降下式の戦争；デジタルドルそのものの支配権を巡って戦っています。

賞品は：唯一の本物で、汎用性があり、クロスチェーンのドルになることです。

Artemis、Castle Island Ventures、Dragonflyが共同で発表した画期的な新しい報告書《底から見るステーブルコインの支払い》（以下「報告書」）は、真実で信頼性のあるデータを提供しています。この報告書は、Nic Carterを含む業界のベテランによって共同執筆され、31社の942億ドルの現実世界の支払いフローを分析しています。報告書では、ステーブルコインが投機的な取引ツールから世界的な高流量の決済ネットワークに発展していることが示されています。

これは、ステーブルコインの王が戦場の情報を活用して統一帝国の戦争を引き起こす物語です：USD₮₀（USDT0）と呼ばれる新しい武器。

USDTは準備金であり、USDT0はチャネルです。

参加者：一人の王、一人のスーツの男、そして一人の錬金術師

全チェーンステーブルコインの戦いは、戦略的なゲームの物語であり、各ゲームは権力哲学の影響を受け、データによって完全に明らかにされる。

1.キング:USDT/USDT0

《ステーブルコイン》支払いに関する報告は、多くの人々の推測を証明しました：TetherのUSDTはデジタルドルの王者であり、全体の王室の象徴でもあります。報告がカバーする多数の現実世界の支払いサンプルの中で、USDTの取引量の市場シェアは90%に達しています。これらの取引はウォール街ではなく、世界中の街角から来ています。報告は、その帝国がTronネットワークの上に構築されていることを現実として示しており、Tronネットワークは最も人気のある支払いブロックチェーンと見なされ、はるかにリードしています。

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USDT0はEverdawn LabsがLayerZeroに基づいて構築した全チェーン代替可能トークン（OFT）標準であり、その設計は巧妙な統合の成果です。それは、従来のUSDTをイーサリアムの金庫にロックし、同時にターゲットチェーン上で同量の新しい、完全に代替可能なUSDT0を鋳造することを可能にします。これはどこでも流通可能な単一の標準資産です。このソリューションに対する市場の需要は即座に明らかです。2024年のローンチ以来のわずか数ヶ月のうちに、USDT0は20億ドル以上のクロスチェーントランザクションを促進しました。

2.スーツと革靴:USDC / CCTP

もしUSDTが人民の王者なら、USDCは長い間磨かれてきた挑戦者であり、機関分野の王座を狙っています。報告によると、USDCは遅れをとっているものの、安定して第二位に位置しています。この現実は、彼らの戦略的選択をますます重要にしています。USDCの力は、信頼、コンプライアンス、そして伝統的金融との深い結びつきから生まれています。特筆すべきは、最近のCircleのIPOが非常に成功したことです。

Circleが発表したクロスチェーン転送プロトコル（CCTP）は、Tetherの弱点に直接対処し、断片化問題に対応しています。

ユーザーが1つのチェーンで実際のUSDCを焼却し、別のチェーンで同等のネイティブUSDCを鋳造することを許可することにより、Circleはクリーンで高い完全性の価値移転の基準を創造しました。この戦略は特定の市場で既に効果を見せています。報告によると、USDTが世界的に主導権を握っているにもかかわらず、USDCもかなりのシェアを占めており、アルゼンチンやインドなどの市場では、その取引量が総量のほぼ半分を占めていることから、コンプライアンスを重視した戦略がこれらの地域の新興のベンチャーキャピタル支援のフィンテック企業と共鳴していることが示されています。シングルサインのリスクやその他のトレードオフ自体が完全なトピックとなります。

3.錬金術師:FRAX

FRAXと他の代替品は、支払い報告のデータセットに「ほとんど存在しない」。

これは失敗を意味するのではなく、それらの役割を明確にしただけです。Fraxは現在、決済領域の王者を目指しているわけではありません。むしろ、デジタルドルの境界を探求し続ける実験室の錬金術師のような存在であり、市場に圧力をかけて巨人たちを進化させざるを得なくし、さもなければ淘汰されるリスクがあるのです。

FRAXはアルゴリズムの反応と機関のサポートを組み合わせていますが、USTの記憶は多くの人々に慎重さを保たせています。

大多数暴力手段が使えない閉鎖的な金融システムと同様に、この言葉は特に適切です："閉鎖的な金融分野では、金が多い方が結果を決定する。"

Frax USDは現在frxUSDとして鋳造されており、その力は自治機関が任命した"神聖な管理者"に由来しています。

ブラックロックのBUIDL、SuperstateのUSTB、Janus-HendersonのJTRSYは、検証可能な国債と現金をロックし、1ドルロックするごとに1トークンを発行します。トークンを破棄した後、金庫はそのドルを返還しなければならないため、ペッグはオンチェーンで監査可能な準備金に依存しています。

これまでのところ、これらのプロジェクトは大きな成功を収めています。どのように機能するのでしょうか？

利益を追求する人々はfrxUSDをsfrxUSD金庫に預け、これが資産指向の短期国債、DeFiアービトラージ取引、またはAMO市場のマーケットメイキングなど、最も収益性の高い組み合わせをサポートすることで金利が上昇し、名目価値を維持します。

長期投資家がFXBオークションに参加し、既存のFRAXを期限時により大きなシェアに交換し、外部の信用リスクの影響を受けないネイティブチェーン上の利回り曲線を描きます。Fraxtalでは、すべての取引が明確に見え、改名されたFRAXトークンはガスを供給し、veFRAXのロックを通じて全体のラボを制御します。

これらすべてはFraxtal L2チェーン上で発生し、商品通貨FRAX（以前の名称はFXS）がガス料金として機能し、veFRAXロックメカニズムを通じて、より広範なエコシステムガバナンスのためのアンカーを提供します。

それでも、各種の安定資産にはその「ソロス」が存在する。

誰がソロスの役割を果たすのか？豊富な資金とオンチェーンのレバレッジを持つプラットフォーム。Jump Crypto、Wintermute、または同様の機関がこのモデルに適合する。

彼らは大量にfrxUSDまたは従来のFRAXを借り入れ、それをペッグ価格以下で売却し、次に層を重ねてショートし、最後に依然として準備金を保持している保管金庫から償還することができます。

利益は、市場でディスカウント価格で購入したトークンと、償還時に解放される全額ドルとの間の価格差から生じます。オラクルが遅延したり、ブリッジが混雑したりすると、価格差が拡大します。市場が落ち着いている時期にveFRAXを蓄積することは、システムに圧力を加速させる可能性があります。

これはやや単純化しすぎかもしれませんが、悲観論者は、これは脆弱な曲線上に高い凸度の債券市場を構築したようなものだと言うかもしれません。

時間がすべてを証明する。このような実験は、しばしば信じられないほどの長期的なプラスの影響を生む。

結局、これは暗号通貨です......人々が本当に使用する前に、通貨はただの空の殻です。何が空虚なコードを日常通貨に変えるのでしょうか？

2つのドルの物語：ストリートドルと企業ドルの統一

USDT0の真の意味は、まったく異なる二つの世界：ストリートドルの世界と企業ドルの世界をつなぐことができるということです。Nathanが提唱した「価値実現の層次」というフレームワークは、この区分をより良く理解するためのものです。彼はステーブルコインのユーザーを二つのカテゴリに分けています："ステーブルコインを必要とする人"と"ステーブルコインを必要としない人"です。

ストリートUSD (Street Dollar)はUSDTの生き残りです。

ボリビアの自由なデザイナー、アナはそれを使って年間100%以上のインフレに対抗しています。ラゴスの小企業主、デビッドはそれを使って中国のサプライヤーに支払い、中央銀行の厳しい為替管理を回避しました。

彼らにとって、USDTは実用的なツールです。ネイサンが説明したように、これらの新興市場のユーザーにとって、"ステーブルコインの無許可性は変革的な解放です"。それは彼らに以前は想像もできなかった安定した通貨を利用する手段を与えました。これがTronの経済モデルであり、『ステーブルコイン支払い』レポートによると、5,200万以上のアドレスが保有するUSDTの残高は1,000ドル未満です。

Paolo Ardoino（テザーのCEO）が述べたように、デジタルドルは財政政策の無能さと腐敗が残した市場の空白を埋めることになります。許可不要は本当に許可不要です。

信頼は価値を与えます；真の、持続的な採用は勝ち取ることによって得られます。

企業ドル (Enterprise Dollar) はUSDTの機会です。これは、イーサリアムおよびそのL2のハイテク金融クラウドで使用されるドルです。これは、プログラム可能なドルであり、ローンの担保として使用したり、複雑な流動性プールで利益を生み出したり、高頻度アービトラージのツールとしても使用できます。西洋のユーザーにとって、Nathanは次のように考えています："プログラム可能性は西洋のステーブルコインの革新の主要な触媒です"。

USDT0が登場する前は、これらの二つの世界は互いに独立していました。これは深刻な問題を引き起こしましたが、a16zのSam Bronerもこの点を強調しています。

彼は「通貨の単一性」を実現する挑戦と呼び、すべての形態の通貨が等価で交換可能であるべきだと述べました。ストリートのドルの世界にロックされたTron USDTとDeFiの領域にあるドルの世界のEthereum USDTは異なります。

USDT0はこの問題を解決しようとしています。

USDTは準備、USDT0はチャネルです。

Anaは彼女が稼いだストリートドルを、単純な取引を通じてArbitrumの貯蓄プロトコルに移し、5%の利益を得ることができます。Davidの会社は同じ資産を使ってサプライヤーに219,000ドルを支払うことができ、その資産は以前に26ドルの送金が必要でした。USDT0はストリートの原始的で混沌としたエネルギーとDeFiの強力で効率的なメカニズムを結びつけ、Tetherのドルを真に統合します。

! チェーンのステーブルコインの戦い:サークル、テザー、フラックスのデジタルドルゲーム

上図に示すように、ステーブルコインの支払いに最適なブロックチェーンであるTronは、これを十分に示しています。Tronは最低の手