微策略Strategy清算疑雲再起：BTC價格bán phá giá lớn會如何影響這家企業？

隨著BTC價格近期下跌，微策略 (現已更名為 Strategy，股票代碼 $MSTR) 的股價在五日內跌去超過 25%，市場開始theo dõi這家持有價值約 478 億美元BTC的公司是否會面臨「被迫bán phá giá」的危機。如果BTC價格近期大幅低於其持有均價，Strategy 能否承受壓力？

Chiến lược BTC của MicroStrategy: Chi phí giữ chỗ là bao nhiêu?

Từ năm 2020, Michael Saylor, giám đốc điều hành lúc đó của MicroStrategy, đã dẫn dắt việc đầu tư một lượng lớn tiền của công ty vào BTC, cố gắng biến nó thành một “Công ty dự trữ BTC”. Chiến lược cốt lõi của họ là sử dụng việc phát hành trái phiếu có thể chuyển đổi với lãi suất 0 để huy động vốn, mua BTC để đẩy giá lên, sau đó phát hành cổ phiếu mới với giá cao hơn, thao tác theo chu kỳ để mở rộng lượng BTC nắm giữ.

(78 công ty niêm yết trên toàn cầu đua nhau mô phỏng chiến lược của MicroStrategy (, Chiến lược dự trữ BTC là gì?)

Tính đến ngày 23 tháng 2 năm 2025, công ty hiện nắm giữ khoảng 478.740 BTC với tổng giá trị khoảng 47,8 tỷ USD, với chi phí mua trung bình là 65.100 USD mỗi đồng.

Tuy nhiên, đây không phải lần đầu tiên công ty đối mặt với thị trường giảm giá, vào năm 2022 khi BTC giảm từ 70,000 USD xuống còn 15,000 USD, thị trường cũng đã từng đặt câu hỏi về rủi ro thanh toán của nó, nhưng vào thời điểm đó công ty đã vượt qua một cách an toàn.

Thời gian mua hàng, giá trị trung bình và tổng chi phí sở hữu của MicroStrategy ) Nguồn: The Kobeissi Letter( Cấu trúc nợ và điều kiện kích hoạt thanh toán

Hiện tại, tổng nợ của MicroStrategy là khoảng 82 tỷ đô la, so với tài sản BTC hiện tại là 478 tỷ đô la, tỷ lệ đòn bẩy khoảng 17,2%.

Những khoản nợ này đa số là trái phiếu có thể chuyển đổi, thậm chí khi giá chuyển đổi thấp hơn giá cổ phiếu hiện tại, nhưng hầu hết nợ đáo hạn đều rơi vào khoảng thời gian từ năm 2028 đến năm 2030, có thể nói là còn lâu.

Theo thỏa thuận nợ, chỉ khi có 'sự thay đổi cốt lõi )fundamental change(' xảy ra trong công ty, mới có thể kích hoạt việc chuộc trước và dẫn đến thanh lý tài sản BTC của họ. Thuật ngữ 'sự thay đổi cốt lõi' thường cần sự đồng thuận của cổ đông để giải thể hoặc phá sản công ty, hoặc doanh nghiệp phá sản mới có thể xảy ra.

Nói cách khác, khả năng bị thanh lý đối với các trường hợp bắt buộc rất thấp trừ khi có tình huống cực kỳ.

)Chiến lược dẫn dắt xu hướng, hướng dẫn đầu tư của công ty chiến lược BTC chi tiết một bài viết(

Tin tưởng của Michael Saylor và quyền lực cổ đông

Michael Saylor gần đây trong một cuộc phỏng vấn đã nói rằng, ngay cả khi BTC giảm xuống còn 1 đô la, công ty cũng sẽ không bị thanh lý mà thay vào đó sẽ "mua tất cả BTC".

Là gì đã khiến Saylor nói lớn như vậy?

Sự dũng cảm và tự tin này rõ ràng đến từ việc anh ấy sở hữu 46.8% quyền biểu quyết của công ty, khiến cho bất kỳ quyết định của cổ đông nào cũng gần như không thể được thông qua nếu thiếu quyết định của anh ấy.

Tóm lại, "Cấu trúc trái phiếu có thể chuyển đổi đã giúp công ty kiếm được thời gian", miễn là giá trị BTC không giảm xuống dưới chi phí sở hữu lâu dài cho đến khi nó đáo hạn vào năm 2027, giá chuyển đổi không thấp hơn giá cổ phiếu hiện tại, áp lực nợ vẫn đang trong phạm vi kiểm soát.

Khả năng huy động vốn vẫn là yếu tố quan trọng

Tuy nhiên, mô hình kinh doanh của MicroStrategy phụ thuộc vào việc huy động vốn liên tục, nếu giá BTC và cổ phiếu $MSTR đều giảm mạnh, vẫn có thể làm lung lay lòng tin của nhà đầu tư, ảnh hưởng đến khả năng phát hành trái phiếu hoặc cổ phiếu của họ.

Có vẻ như các ghi chú chuyển đổi $MSTR mới không diễn ra quá tốt. Cổ phiếu giảm 4,5% hôm nay, ngay cả khi Bitcoin tăng 2,5%. Khi MSTR giao dịch với mức chiết khấu so với lượng Bitcoin nắm giữ, trò chơi đã kết thúc, vì việc bán cổ phiếu MSTR để mua Bitcoin sẽ tạo ra lợi suất Bitcoin âm.

— Peter Schiff )@PeterSchiff( Tháng 2 19, 2025

Nếu thị trường vốn bước vào thời kỳ gấu dài hạn, rủi ro đứt đoạn chuỗi cung cấp vốn sẽ trở thành mối lo ngại. Người theo dõi vàng Peter Schiff đã từng chỉ ra rằng, nếu giá cổ phiếu $MSTR suy thoái dài hạn, nhà đầu tư có thể chuyển sang mua BTC trực tiếp, và chiến lược của MicroStrategy sẽ bị coi là thất bại.

Rủi ro thanh toán thấp nhưng thách thức vẫn tồn tại

Từ góc độ rủi ro tài chính, cấu trúc nợ của MicroStrategy và quyền kiểm soát của Saylor làm cho việc thanh toán bắt buộc trở nên khó khăn, trừ khi xảy ra phá sản doanh nghiệp hoặc một 'cảnh tượng ngày tận thế' như sụp đổ lịch sử của BTC. Tuy nhiên, biến động thị trường hiện tại đang khiến các nhà đầu tư phải tái đánh giá tính bền vững của chiến lược của mình.

Bitcoin on $ale

— Michael Saylor )@saylor( Tháng 2 24, 2025

Trong vài năm gần đây, với sự bùng nổ của BTC, chiến lược tài chính đang đối mặt với thử thách lớn đầu tiên. Saylor chỉ phản ứng với việc "BTC đang giảm giá" trong những ngày qua, nhưng việc các nhà đầu tư có sẵn lòng tiếp tục mua vào trong thị trường giảm giá hay không, vẫn là một ẩn số. Trong những năm tới, xu hướng giá của BTC và khả năng tài trợ của công ty sẽ quyết định số phận của nó.

)MicroStrategy (Strategy('s warning in the annual report, 2024 due to the recognition of large impairments in BTC, 2025 may face a large tax payment under the new regulations)

Bài viết MicroStrategy về việc thanh lý nghi vấn: Sự sụt giảm giá BTC sẽ ảnh hưởng như thế nào đối với doanh nghiệp này?