Trong hai năm qua, Uniswap đã bị mắc kẹt trong một nghịch lý định giá: là giao thức hàng đầu của DeFi, nó sở hữu khối lượng giao dịch và phí giao dịch cao nhất trong ngành, nhưng lại không thể mang lại cho các nhà đầu tư token một đồng nào.
Nhưng khi bước vào năm 2025, câu chuyện của Uniswap dường như đang bước vào giai đoạn tiếp theo. Giao thức đang thay đổi, quản trị cũng đang thay đổi, điều duy nhất không thay đổi là thị trường vẫn đang định giá UNI theo logic "0% chia sẻ".
Khi chúng ta cố gắng trả lời câu hỏi về định giá của UNI:
Dựa trên nhiều yếu tố "thời tiết, địa lợi, nhân hòa" hiện tại, giá trị hợp lý của nó nên là bao nhiêu?
Vì vậy, đã đến lúc đánh giá lại Uniswap.
Một, Tình trạng thỏa thuận: Từ câu chuyện không chia cổ tức đến thực tế bị đánh giá thấp
Vào tháng 2 năm 2025, Uniswap cuối cùng đã đón nhận một bước ngoặt trong câu chuyện - Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ (SEC) đã công bố, chính thức kết thúc cuộc điều tra đối với Uniswap Labs và "sẽ không thực hiện bất kỳ hành động pháp lý nào".
Điều này không chỉ giúp Uniswap loại bỏ bóng đen quy định trong nhiều năm, mà còn phát ra một tín hiệu rõ ràng cho toàn bộ thị trường DeFi: Hạ tầng tài chính mở ở cấp độ giao thức vẫn có không gian để tồn tại và mở rộng trong khuôn khổ quy định.
Trong khi đó, sự phát triển sản phẩm của Uniswap cũng đã hoàn thành một lần nâng cấp thế hệ một cách âm thầm. Vào đầu năm 2025, v4 chính thức ra mắt và hoàn thành việc triển khai đa chuỗi, nhờ vào tính linh hoạt mà kiến trúc Hooks mang lại, hiệu quả tổng hợp thanh khoản của Uniswap đã được nâng cao hơn nữa. Sự ra mắt của mạng chính Unichain đã cung cấp một nền tảng và môi trường thực thi thống nhất hơn cho sự mở rộng tiếp theo. Hiệu suất thực tế cũng nhanh chóng đưa ra phản hồi: chỉ trong tháng 5 năm 2025, khối lượng giao dịch giao ngay của Uniswap trong một tháng đã đạt 8.88 tỷ đô la Mỹ, lập kỷ lục cao nhất trong năm, tổng khối lượng giao dịch trong gần 30 ngày thậm chí lên tới 109 tỷ đô la Mỹ.
Ngoài việc khối lượng giao dịch tăng trở lại và sự ra mắt của v4, Uniswap cũng đã đón nhận một thay đổi tiềm tàng quan trọng ở cấp độ quản trị. Quỹ Uniswap (UF) đã đề xuất vào ngày 12 tháng 8 việc đăng ký một hiệp hội phi lợi nhuận phi đăng ký phi tập trung (DUNA) tại bang Wyoming, và dựa trên đó thành lập "DUNI" như một thực thể pháp lý cho quản trị Uniswap.
Điều này có nghĩa là, trong tương lai Uniswap DAO sẽ có một danh tính pháp lý, có khả năng ký hợp đồng ngoại tuyến, thuê đối tác, thực hiện tuân thủ thuế, đồng thời công nhận hiệu lực hợp pháp của quản trị trên chuỗi. Quan trọng nhất, DUNI sẽ cung cấp bảo vệ trách nhiệm hữu hạn cho những người tham gia quản trị, giảm thiểu đáng kể rủi ro pháp lý hoặc thuế cá nhân có thể phát sinh từ các quyết định của giao thức. Cải tiến cấu trúc này chính là phần cuối cùng hoàn thiện cơ chế phân chia lợi nhuận: "khu vực pháp lý xám" trước đây không thể chạm tới đang được hệ thống lấp đầy. Một khi DUNI được thành lập, thu nhập từ giao thức thực sự vào tay DAO hoặc những người nắm giữ UNI, nó không còn chỉ là "tầm nhìn", mà trở thành các bước có cơ sở thực thi.
Nhưng so với nhịp độ mở rộng của chính giao thức, nhịp độ định giá của UNI vẫn đang ở trên quỹ đạo cũ - giá coin dao động quanh mức 10 đô la, DefiLlama cho thấy thu nhập của những người nắm giữ coin là 0, phí hàng năm phát sinh từ tầng giao thức gần vài trăm tỷ đô la, nhưng chưa có một đồng nào chảy vào tay những người nắm giữ UNI.
Điều này chắc chắn có lý do. Quản trị của Uniswap ngay từ đầu đã thiết lập doanh thu của giao thức là "0 phần trăm", chuyển toàn bộ phí giao dịch cho LP. Nhưng bây giờ, câu chuyện đang thay đổi.
DAO đã khởi động thảo luận thử nghiệm về việc thu phí 0.05% cho toàn bộ hồ v3, về mặt kỹ thuật cũng đã triển khai sẵn mô-đun UniStaker "Staking + Ủy quyền → Chia sẻ", việc loại bỏ rủi ro pháp lý đã tạo ra không gian thực tế hơn cho logic phân phối này.
Vấn đề là: cấu trúc của giao thức đã thay đổi, nhưng logic định giá của thị trường vẫn chưa thay đổi.
Uniswap đang tiến hóa từ một "cơ sở hạ tầng không chia cổ tức" sang một giao thức "có khả năng phân phối dòng tiền tiềm năng". Nhưng hiện tại, thị trường vẫn định giá con đường tiến hóa này trong một hệ thống định giá "chỉ nói về câu chuyện, không nói về lợi nhuận" trong quá khứ.
Và điều này chính là điểm khởi đầu mà chúng tôi cho rằng - Uniswap hiện tại, xứng đáng được định giá lại.
Hai, tiêu chí định giá: Xem xét định giá tương lai dựa trên kỳ vọng cổ tức.
Trong logic định giá hiện tại, UNI được coi là một loại tiền điện tử thuần túy. Không có cổ tức, không có việc hoàn phí, thị trường tự nhiên sẽ không định giá nó theo logic "có thể tạo ra dòng tiền".
Và một khi điều kiện của thỏa thuận này được thiết lập, logic định giá của UNI sẽ không còn là "cảm xúc thị trường × trò chơi thanh khoản", mà là "doanh thu có thể phân bổ của thỏa thuận × tỷ lệ phân chia × hệ số PE".
Trong trường hợp này, phương pháp định giá trực tiếp nhất là:
Giá trị dự kiến = Cổ tức dự kiến trong năm × Hệ số PE
Cổ tức: Tính bằng thu nhập hàng năm theo hợp đồng × tỷ lệ phân chia.
Hệ số PE: Trong hầu hết các giao thức DeFi, khoảng 40–60 là phổ biến, nhưng quy mô và cấu trúc doanh thu của Uniswap đủ để hỗ trợ nó có được mức chênh lệch cao hơn.
Trước tiên hãy xem quy mô. Theo dữ liệu từ DefiLlama, khối lượng giao dịch của Uniswap trong 30 ngày qua đạt 109 tỷ USD, không chỉ vượt xa PancakeSwap với 65,5 tỷ USD mà còn cao hơn nhiều so với Raydium với 32,6 tỷ USD. Nói cách khác, khối lượng giao dịch trong một tháng của nó gần bằng tổng khối lượng giao dịch của năm DEX hàng đầu trên thị trường.
So với các dữ liệu liên quan đến DEX khác, rõ ràng Uniswap, một giao thức đã được xác minh khả năng xuyên suốt các chu kỳ và chiếm lĩnh thị phần tuyệt đối trong ngành, đã hình thành một cấu trúc dẫn đầu "đứt gãy". Lợi thế này không chỉ nằm ở quy mô lớn, mà còn thể hiện ở tính bền vững của doanh thu và độ rộng phân phối - nó bao phủ nhiều chuỗi như Ethereum, Polygon, Arbitrum, Optimism, v.v., với tính thanh khoản và cơ sở người dùng có độ ổn định cực cao. Do đó, có thể áp dụng cách định giá tương tự như thị trường tài chính truyền thống đối với các tài sản dòng tiền xanh, trong quy mô này, UNI với tư cách là người dẫn đầu có thể tận hưởng mức cao hơn 40-60 lần PE so với các giao thức thông thường.
Thứ hai, so với khoảng P/Fees/TVL của các DEX khác hiện tại, định giá của các dự án hàng đầu thường cao hơn từ 30% đến 100% so với các dự án ở thứ hai và thứ ba. Trong bối cảnh câu chuyện toàn cầu hóa quy định, kỳ vọng về việc chuyển giao phí, và các tổ chức có xu hướng phân bổ vào các giao thức hàng đầu, kỳ vọng PE hợp lý cho UNI được tính toán có phần bảo thủ:
Lấy trung bình PE thấp trong ngành là 40 lần * （1+30%~100%） = UNI PE = 52 lần - 80 lần
⬇️
Lấy giá trị PE trung vị là 66 lần
Cuối cùng, PE không phải là một con số cố định, nó sẽ dao động theo lãi suất thị trường, tình hình ngành và sự cạnh tranh giữa các giao thức. Nếu bạn muốn so sánh doanh thu và định giá của các giao thức khác, bạn có thể trực tiếp đến DeFiLlama để kiểm tra dữ liệu, đặt UNI vào danh sách cùng loại để xem, PE 66 có phải là định giá quá cao hay không, bạn sẽ có một câu trả lời trực quan trong lòng.
\Bốn, Dự đoán giá trị: Uniswap, tại sao trong tương lai lại trị giá $26?
Vì vậy, nếu nhìn vào Uniswap từ góc độ tài chính truyền thống, phương pháp định giá trực tiếp nhất là phiên bản đơn giản của phương pháp chiết khấu dòng tiền (DCF): lấy dòng tiền có thể phân phối trong năm tới làm cơ sở, nhân với tỷ lệ giá trên lợi nhuận tiềm năng (PE), để có được khoảng giá trị hợp lý.
Trong 30 ngày qua, tổng giao dịch của Uniswap khoảng $109B. Tính theo tỷ lệ phí trung bình 0.3%, tổng phí được tạo ra bởi giao thức trong khoảng thời gian này khoảng $327M. Do chức năng chuyển phí chưa được bật, phần thu nhập này hiện tại hoàn toàn chảy vào LP; nhưng một khi cơ chế phân phối cổ tức được triển khai, giao thức có thể phân phối cho các nắm giữ UNI theo một tỷ lệ nhất định (giả sử từ 10% đến 25%).
Tính toán dữ liệu giao dịch 30 ngày theo năm, nhận được khoảng tiền mặt có thể phân bổ hàng năm:
Tỷ lệ chia 10%: $109B × 0.003 × 0.10 × 12 ≈ $392.4M
Tỷ lệ chia 25%: $109B × 0.003 × 0.25 × 12 ≈ $981M
(Bởi vì theo báo cáo của Gauntlet, cơ chế chuyển phí của Uniswap v3 hỗ trợ chia nhỏ thu nhập LP theo nhiều mức từ 10%-25%, hiện tại quản trị DAO cũng đã mở thử nghiệm thu phí 0.05%, đại diện cho việc giao thức đang cố gắng kích hoạt khả năng chia cổ tức mà không làm tổn hại đến LP.)
Trong môi trường thị trường hiện tại, mức PE mà chúng tôi suy luận hợp lý trong phần trước là khoảng 66 lần. Thay vào công thức tính toán:
Cảnh thấp (10%): $392.4M × 66 ≈ $25.9B
Cảnh cao điểm (25%): $981M × 66 ≈ $64.8B
Xem xét tổng vốn hóa thị trường UNI hiện tại chỉ là $10.5B, giá coin khoảng $10.6 (tính đến 22:00 ngày 8 tháng 8 năm 2025), điều này có nghĩa là trong các tỷ lệ phân chia khác nhau, khoảng giá lý thuyết của coin sau khi định giá lại sẽ là:
Cảnh thấp: khoảng $26.2
Cảnh cao điểm: khoảng $65.4
Từ kết quả định giá, ngay cả với tỷ lệ chia sẻ 10% bảo thủ, mức giá hợp lý tương ứng cũng có không gian tăng trưởng hơn 2,5 lần so với mức hiện tại. Dưới giả định tích cực hơn, tỷ lệ điều chỉnh tiềm năng có thể vượt quá 5 lần.
Nói cách khác, mức giá của UNI trên thị trường đang mắc kẹt trong giai đoạn "định giá thấp" trước khi kích hoạt fee switch. Một khi cổ tức được thực hiện, logic dòng tiền sẽ thay thế cảm xúc giao dịch đơn thuần, trở thành lực lượng cốt lõi thúc đẩy trung tâm định giá tăng lên.
Tất nhiên, việc định giá hợp lý của một dự án còn phụ thuộc vào nhiều yếu tố tổng hợp, việc UNI đột ngột đạt đến trần định giá cũng không hoàn toàn phù hợp với logic thị trường, vì vậy việc lấy số thấp nhất khoảng $26 vẫn đáng kỳ vọng.
Năm, Giữa thực tế và tưởng tượng của việc chia cổ tức: Cơ hội, con đường và rủi ro
Khi thấy điều này, bạn có thể tự hỏi: Chia sẻ theo thỏa thuận nghe có vẻ tốt, nhưng liệu nó có thể thực hiện được không?
Thực ra vấn đề này, trong vài năm qua luôn là một câu hỏi chưa có lời giải cho các dự án hàng đầu trong DeFi. Hiện tại Uniswap, ngoài những vấn đề về quy định, quản trị, và công nghệ đã được giải quyết một cách thỏa đáng như đã đề cập ở trên, thực sự không phải là người đầu tiên trong ngành ăn cua.
SushiSwap từ khi ra đời đã lấy "phí giao dịch chia cho người nắm giữ token" làm động lực cho token.
Các giao thức như GMX, dYdX đã hình thành tư duy thị trường "cổ tức = quyền thu nhập" từ lâu.
Các giao thức giao dịch thế hệ mới như Ambient, Maverick, Pancake v4 đều được tích hợp "logic chia sẻ" ngay từ giai đoạn ra mắt.
Nhưng không có nghĩa là rủi ro đã biến mất.
công tắc phí vẫn chưa được chính thức mở, mọi kỳ vọng định giá vẫn dựa trên giả định "hợp lý";
Cơ chế lạm phát vĩnh viễn 2% đã được khởi động vào năm nay, trước khi việc chia cổ tức được thực hiện, mỗi UNI mới được phát hành thực chất đang làm loãng giá trị của những người nắm giữ hiện tại;
Ngoài ra, việc kích hoạt fee switch không có nghĩa là mọi người đều có thể "ngồi hưởng thành quả", việc chia cổ tức có thể cần một ngưỡng nhất định, tỷ lệ thực sự có thể hưởng chia sẻ dòng tiền vẫn chưa rõ.
Rủi ro cốt lõi nhất là - mọi thứ vẫn phụ thuộc vào quyết định của DAO.
Nhưng lần này, ít nhất chúng ta đã thấy Uniswap tiến về phía trước với những hoài bão lớn.
Kết luận: Ngoài định giá, đó là một cuộc đặt cược vào hướng đi.
Đến đây, có thể khẳng định rằng, logic định giá của Uniswap thực sự đã bước vào một bước ngoặt.
Chỉ có tâm lý thị trường và mô hình định giá là chậm lại.
Từ dữ liệu hiện tại, khối lượng giao dịch của Uniswap đã trở lại mức cao, cơ chế chia sẻ cũng bắt đầu có khả năng thực hiện, mô hình dòng tiền cũng đang định hình lại cách thị trường hiểu về UNI. So với những câu chuyện mơ hồ trong thời kỳ bong bóng, hiện tại Uniswap lại có nền tảng "trở về giá trị" rõ ràng hơn.
Tất nhiên, mô hình định giá chỉ có thể cho chúng ta biết: "Nếu mọi thứ diễn ra suôn sẻ, UNI có thể trị giá bao nhiêu?"
Nhưng cuối cùng, giá trị của UNI không chỉ nằm ở việc nó có thể chia cổ tức hay không, mà nằm ở việc nó có thể giành lại quyền phát ngôn vào những thời điểm không được đánh giá cao trong câu chuyện DeFi.
Bởi vì, thị trường không nhất thiết lúc nào cũng định giá một cách lý trí, nhưng cuối cùng cũng sẽ có lúc sửa sai. Và lần này, có lẽ đã đến lúc học lại.
Dữ liệu trong bài viết này dựa trên kết quả thống kê từ ngày 8 tháng 8 năm 2025 đến ngày 10 tháng 8 năm 2025, tình hình sau đó có thể thay đổi.
Trang này có thể chứa nội dung của bên thứ ba, được cung cấp chỉ nhằm mục đích thông tin (không phải là tuyên bố/bảo đảm) và không được coi là sự chứng thực cho quan điểm của Gate hoặc là lời khuyên về tài chính hoặc chuyên môn. Xem Tuyên bố từ chối trách nhiệm để biết chi tiết.
Giải phóng quy định, ra mắt v4, thí nghiệm phân chia, đã đến lúc đánh giá lại Uniswap.
Giới thiệu
Trong hai năm qua, Uniswap đã bị mắc kẹt trong một nghịch lý định giá: là giao thức hàng đầu của DeFi, nó sở hữu khối lượng giao dịch và phí giao dịch cao nhất trong ngành, nhưng lại không thể mang lại cho các nhà đầu tư token một đồng nào.
Nhưng khi bước vào năm 2025, câu chuyện của Uniswap dường như đang bước vào giai đoạn tiếp theo. Giao thức đang thay đổi, quản trị cũng đang thay đổi, điều duy nhất không thay đổi là thị trường vẫn đang định giá UNI theo logic "0% chia sẻ".
Khi chúng ta cố gắng trả lời câu hỏi về định giá của UNI:
Dựa trên nhiều yếu tố "thời tiết, địa lợi, nhân hòa" hiện tại, giá trị hợp lý của nó nên là bao nhiêu?
Vì vậy, đã đến lúc đánh giá lại Uniswap.
Một, Tình trạng thỏa thuận: Từ câu chuyện không chia cổ tức đến thực tế bị đánh giá thấp
Vào tháng 2 năm 2025, Uniswap cuối cùng đã đón nhận một bước ngoặt trong câu chuyện - Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ (SEC) đã công bố, chính thức kết thúc cuộc điều tra đối với Uniswap Labs và "sẽ không thực hiện bất kỳ hành động pháp lý nào".
Điều này không chỉ giúp Uniswap loại bỏ bóng đen quy định trong nhiều năm, mà còn phát ra một tín hiệu rõ ràng cho toàn bộ thị trường DeFi: Hạ tầng tài chính mở ở cấp độ giao thức vẫn có không gian để tồn tại và mở rộng trong khuôn khổ quy định.
Trong khi đó, sự phát triển sản phẩm của Uniswap cũng đã hoàn thành một lần nâng cấp thế hệ một cách âm thầm. Vào đầu năm 2025, v4 chính thức ra mắt và hoàn thành việc triển khai đa chuỗi, nhờ vào tính linh hoạt mà kiến trúc Hooks mang lại, hiệu quả tổng hợp thanh khoản của Uniswap đã được nâng cao hơn nữa. Sự ra mắt của mạng chính Unichain đã cung cấp một nền tảng và môi trường thực thi thống nhất hơn cho sự mở rộng tiếp theo. Hiệu suất thực tế cũng nhanh chóng đưa ra phản hồi: chỉ trong tháng 5 năm 2025, khối lượng giao dịch giao ngay của Uniswap trong một tháng đã đạt 8.88 tỷ đô la Mỹ, lập kỷ lục cao nhất trong năm, tổng khối lượng giao dịch trong gần 30 ngày thậm chí lên tới 109 tỷ đô la Mỹ.
Ngoài việc khối lượng giao dịch tăng trở lại và sự ra mắt của v4, Uniswap cũng đã đón nhận một thay đổi tiềm tàng quan trọng ở cấp độ quản trị. Quỹ Uniswap (UF) đã đề xuất vào ngày 12 tháng 8 việc đăng ký một hiệp hội phi lợi nhuận phi đăng ký phi tập trung (DUNA) tại bang Wyoming, và dựa trên đó thành lập "DUNI" như một thực thể pháp lý cho quản trị Uniswap.
Điều này có nghĩa là, trong tương lai Uniswap DAO sẽ có một danh tính pháp lý, có khả năng ký hợp đồng ngoại tuyến, thuê đối tác, thực hiện tuân thủ thuế, đồng thời công nhận hiệu lực hợp pháp của quản trị trên chuỗi. Quan trọng nhất, DUNI sẽ cung cấp bảo vệ trách nhiệm hữu hạn cho những người tham gia quản trị, giảm thiểu đáng kể rủi ro pháp lý hoặc thuế cá nhân có thể phát sinh từ các quyết định của giao thức. Cải tiến cấu trúc này chính là phần cuối cùng hoàn thiện cơ chế phân chia lợi nhuận: "khu vực pháp lý xám" trước đây không thể chạm tới đang được hệ thống lấp đầy. Một khi DUNI được thành lập, thu nhập từ giao thức thực sự vào tay DAO hoặc những người nắm giữ UNI, nó không còn chỉ là "tầm nhìn", mà trở thành các bước có cơ sở thực thi.
Nhưng so với nhịp độ mở rộng của chính giao thức, nhịp độ định giá của UNI vẫn đang ở trên quỹ đạo cũ - giá coin dao động quanh mức 10 đô la, DefiLlama cho thấy thu nhập của những người nắm giữ coin là 0, phí hàng năm phát sinh từ tầng giao thức gần vài trăm tỷ đô la, nhưng chưa có một đồng nào chảy vào tay những người nắm giữ UNI.
Điều này chắc chắn có lý do. Quản trị của Uniswap ngay từ đầu đã thiết lập doanh thu của giao thức là "0 phần trăm", chuyển toàn bộ phí giao dịch cho LP. Nhưng bây giờ, câu chuyện đang thay đổi.
DAO đã khởi động thảo luận thử nghiệm về việc thu phí 0.05% cho toàn bộ hồ v3, về mặt kỹ thuật cũng đã triển khai sẵn mô-đun UniStaker "Staking + Ủy quyền → Chia sẻ", việc loại bỏ rủi ro pháp lý đã tạo ra không gian thực tế hơn cho logic phân phối này.
Vấn đề là: cấu trúc của giao thức đã thay đổi, nhưng logic định giá của thị trường vẫn chưa thay đổi.
Uniswap đang tiến hóa từ một "cơ sở hạ tầng không chia cổ tức" sang một giao thức "có khả năng phân phối dòng tiền tiềm năng". Nhưng hiện tại, thị trường vẫn định giá con đường tiến hóa này trong một hệ thống định giá "chỉ nói về câu chuyện, không nói về lợi nhuận" trong quá khứ.
Và điều này chính là điểm khởi đầu mà chúng tôi cho rằng - Uniswap hiện tại, xứng đáng được định giá lại.
Hai, tiêu chí định giá: Xem xét định giá tương lai dựa trên kỳ vọng cổ tức.
Trong logic định giá hiện tại, UNI được coi là một loại tiền điện tử thuần túy. Không có cổ tức, không có việc hoàn phí, thị trường tự nhiên sẽ không định giá nó theo logic "có thể tạo ra dòng tiền".
Và một khi điều kiện của thỏa thuận này được thiết lập, logic định giá của UNI sẽ không còn là "cảm xúc thị trường × trò chơi thanh khoản", mà là "doanh thu có thể phân bổ của thỏa thuận × tỷ lệ phân chia × hệ số PE".
Trong trường hợp này, phương pháp định giá trực tiếp nhất là:
Giá trị dự kiến = Cổ tức dự kiến trong năm × Hệ số PE
Trước tiên hãy xem quy mô. Theo dữ liệu từ DefiLlama, khối lượng giao dịch của Uniswap trong 30 ngày qua đạt 109 tỷ USD, không chỉ vượt xa PancakeSwap với 65,5 tỷ USD mà còn cao hơn nhiều so với Raydium với 32,6 tỷ USD. Nói cách khác, khối lượng giao dịch trong một tháng của nó gần bằng tổng khối lượng giao dịch của năm DEX hàng đầu trên thị trường.
So với các dữ liệu liên quan đến DEX khác, rõ ràng Uniswap, một giao thức đã được xác minh khả năng xuyên suốt các chu kỳ và chiếm lĩnh thị phần tuyệt đối trong ngành, đã hình thành một cấu trúc dẫn đầu "đứt gãy". Lợi thế này không chỉ nằm ở quy mô lớn, mà còn thể hiện ở tính bền vững của doanh thu và độ rộng phân phối - nó bao phủ nhiều chuỗi như Ethereum, Polygon, Arbitrum, Optimism, v.v., với tính thanh khoản và cơ sở người dùng có độ ổn định cực cao. Do đó, có thể áp dụng cách định giá tương tự như thị trường tài chính truyền thống đối với các tài sản dòng tiền xanh, trong quy mô này, UNI với tư cách là người dẫn đầu có thể tận hưởng mức cao hơn 40-60 lần PE so với các giao thức thông thường.
Thứ hai, so với khoảng P/Fees/TVL của các DEX khác hiện tại, định giá của các dự án hàng đầu thường cao hơn từ 30% đến 100% so với các dự án ở thứ hai và thứ ba. Trong bối cảnh câu chuyện toàn cầu hóa quy định, kỳ vọng về việc chuyển giao phí, và các tổ chức có xu hướng phân bổ vào các giao thức hàng đầu, kỳ vọng PE hợp lý cho UNI được tính toán có phần bảo thủ:
Lấy trung bình PE thấp trong ngành là 40 lần * （1+30%~100%） = UNI PE = 52 lần - 80 lần
⬇️
Lấy giá trị PE trung vị là 66 lần
Cuối cùng, PE không phải là một con số cố định, nó sẽ dao động theo lãi suất thị trường, tình hình ngành và sự cạnh tranh giữa các giao thức. Nếu bạn muốn so sánh doanh thu và định giá của các giao thức khác, bạn có thể trực tiếp đến DeFiLlama để kiểm tra dữ liệu, đặt UNI vào danh sách cùng loại để xem, PE 66 có phải là định giá quá cao hay không, bạn sẽ có một câu trả lời trực quan trong lòng.
\Bốn, Dự đoán giá trị: Uniswap, tại sao trong tương lai lại trị giá $26?
Vì vậy, nếu nhìn vào Uniswap từ góc độ tài chính truyền thống, phương pháp định giá trực tiếp nhất là phiên bản đơn giản của phương pháp chiết khấu dòng tiền (DCF): lấy dòng tiền có thể phân phối trong năm tới làm cơ sở, nhân với tỷ lệ giá trên lợi nhuận tiềm năng (PE), để có được khoảng giá trị hợp lý.
Trong 30 ngày qua, tổng giao dịch của Uniswap khoảng $109B. Tính theo tỷ lệ phí trung bình 0.3%, tổng phí được tạo ra bởi giao thức trong khoảng thời gian này khoảng $327M. Do chức năng chuyển phí chưa được bật, phần thu nhập này hiện tại hoàn toàn chảy vào LP; nhưng một khi cơ chế phân phối cổ tức được triển khai, giao thức có thể phân phối cho các nắm giữ UNI theo một tỷ lệ nhất định (giả sử từ 10% đến 25%).
Tính toán dữ liệu giao dịch 30 ngày theo năm, nhận được khoảng tiền mặt có thể phân bổ hàng năm:
(Bởi vì theo báo cáo của Gauntlet, cơ chế chuyển phí của Uniswap v3 hỗ trợ chia nhỏ thu nhập LP theo nhiều mức từ 10%-25%, hiện tại quản trị DAO cũng đã mở thử nghiệm thu phí 0.05%, đại diện cho việc giao thức đang cố gắng kích hoạt khả năng chia cổ tức mà không làm tổn hại đến LP.)
Trong môi trường thị trường hiện tại, mức PE mà chúng tôi suy luận hợp lý trong phần trước là khoảng 66 lần. Thay vào công thức tính toán:
Xem xét tổng vốn hóa thị trường UNI hiện tại chỉ là $10.5B, giá coin khoảng $10.6 (tính đến 22:00 ngày 8 tháng 8 năm 2025), điều này có nghĩa là trong các tỷ lệ phân chia khác nhau, khoảng giá lý thuyết của coin sau khi định giá lại sẽ là:
Từ kết quả định giá, ngay cả với tỷ lệ chia sẻ 10% bảo thủ, mức giá hợp lý tương ứng cũng có không gian tăng trưởng hơn 2,5 lần so với mức hiện tại. Dưới giả định tích cực hơn, tỷ lệ điều chỉnh tiềm năng có thể vượt quá 5 lần.
Nói cách khác, mức giá của UNI trên thị trường đang mắc kẹt trong giai đoạn "định giá thấp" trước khi kích hoạt fee switch. Một khi cổ tức được thực hiện, logic dòng tiền sẽ thay thế cảm xúc giao dịch đơn thuần, trở thành lực lượng cốt lõi thúc đẩy trung tâm định giá tăng lên.
Tất nhiên, việc định giá hợp lý của một dự án còn phụ thuộc vào nhiều yếu tố tổng hợp, việc UNI đột ngột đạt đến trần định giá cũng không hoàn toàn phù hợp với logic thị trường, vì vậy việc lấy số thấp nhất khoảng $26 vẫn đáng kỳ vọng.
Năm, Giữa thực tế và tưởng tượng của việc chia cổ tức: Cơ hội, con đường và rủi ro
Khi thấy điều này, bạn có thể tự hỏi: Chia sẻ theo thỏa thuận nghe có vẻ tốt, nhưng liệu nó có thể thực hiện được không?
Thực ra vấn đề này, trong vài năm qua luôn là một câu hỏi chưa có lời giải cho các dự án hàng đầu trong DeFi. Hiện tại Uniswap, ngoài những vấn đề về quy định, quản trị, và công nghệ đã được giải quyết một cách thỏa đáng như đã đề cập ở trên, thực sự không phải là người đầu tiên trong ngành ăn cua.
Nhưng không có nghĩa là rủi ro đã biến mất.
công tắc phí vẫn chưa được chính thức mở, mọi kỳ vọng định giá vẫn dựa trên giả định "hợp lý";
Nhưng lần này, ít nhất chúng ta đã thấy Uniswap tiến về phía trước với những hoài bão lớn.
Kết luận: Ngoài định giá, đó là một cuộc đặt cược vào hướng đi.
Đến đây, có thể khẳng định rằng, logic định giá của Uniswap thực sự đã bước vào một bước ngoặt.
Chỉ có tâm lý thị trường và mô hình định giá là chậm lại.
Từ dữ liệu hiện tại, khối lượng giao dịch của Uniswap đã trở lại mức cao, cơ chế chia sẻ cũng bắt đầu có khả năng thực hiện, mô hình dòng tiền cũng đang định hình lại cách thị trường hiểu về UNI. So với những câu chuyện mơ hồ trong thời kỳ bong bóng, hiện tại Uniswap lại có nền tảng "trở về giá trị" rõ ràng hơn.
Tất nhiên, mô hình định giá chỉ có thể cho chúng ta biết: "Nếu mọi thứ diễn ra suôn sẻ, UNI có thể trị giá bao nhiêu?"
Nhưng cuối cùng, giá trị của UNI không chỉ nằm ở việc nó có thể chia cổ tức hay không, mà nằm ở việc nó có thể giành lại quyền phát ngôn vào những thời điểm không được đánh giá cao trong câu chuyện DeFi.
Bởi vì, thị trường không nhất thiết lúc nào cũng định giá một cách lý trí, nhưng cuối cùng cũng sẽ có lúc sửa sai. Và lần này, có lẽ đã đến lúc học lại.
Dữ liệu trong bài viết này dựa trên kết quả thống kê từ ngày 8 tháng 8 năm 2025 đến ngày 10 tháng 8 năm 2025, tình hình sau đó có thể thay đổi.