Biên dịch: Azuma, Odaily Ngôi sao báo cáo hàng ngày
Chú thích của biên tập viên: Vào tối ngày 11 tháng 8, công ty niêm yết trên sàn giao dịch chứng khoán New York BitMine Immersion Technologies thông báo rằng tính đến 10:59 tối ngày 10 tháng 8 theo giờ miền Đông Hoa Kỳ, tổng số ETH mà công ty nắm giữ đã đạt 1.150.263 đồng, trị giá hơn 4,96 tỷ USD. Điều này không chỉ khiến BitMine trở thành công ty có kho bạc ETH lớn nhất thế giới, mà còn khiến nó trở thành thực thể duy nhất hiện nay có quy mô nắm giữ ETH vượt quá 1 triệu đồng.
Vào tối ngày 12 tháng 8, tài liệu công khai của SEC Mỹ cho thấy, BitMine dự định tăng tổng số cổ phiếu phổ thông có thể bán theo thỏa thuận bán lên tới tối đa 24,5 tỷ USD để thu mua thêm ETH.
Cùng với việc BitMine điên cuồng mua sắm, giá ETH đã tăng liên tục, gần đạt mức cao mới, trong khi giá cổ phiếu của BitMine đã tăng 1300% kể từ cuối tháng Sáu. Trong phần dưới đây, VC hàng đầu trong ngành Pantera sử dụng BitMine làm ví dụ, phân tích và giải thích logic định giá của các công ty tài chính tương tự, có thể giúp hiểu rõ hơn về chiến lược gia tăng của BitMine cũng như logic chênh lệch giá của các cổ phiếu tài chính như BMNR.
Dưới đây là nội dung gốc của Pantera, được biên dịch bởi Odaily 星球日报.
Chúng tôi đầu tư vào các công ty loại tài sản số (DAT) dựa trên một giả định đơn giản: DAT có thể cải thiện giá trị tài sản ròng trên mỗi cổ phiếu (NAV/share) thông qua các chiến lược lợi nhuận, và việc nắm giữ lâu dài sẽ mang lại nhiều quyền sở hữu token cơ bản hơn so với chỉ đơn thuần nắm giữ tài sản.
Do đó, so với việc nắm giữ token trực tiếp hoặc đầu tư thông qua ETF, việc nắm giữ cổ phần DAT có thể có tiềm năng sinh lời cao hơn.
Pantera đã đầu tư hơn 300 triệu đô la vào các DAT tập trung vào các khu vực và token khác nhau. Những DAT này đang tận dụng lợi thế độc đáo của mình để mở rộng vị thế tài sản kỹ thuật số thông qua chiến lược gia tăng giá trị mỗi cổ phiếu. Dưới đây là cái nhìn tổng quan về danh mục đầu tư DAT của chúng tôi.
Nghiên cứu điển hình BitMine (BMNR)
BitMine Immersion (BMNR) là khoản đầu tư đầu tiên của quỹ Pantera DAT. BitMine có một lộ trình chiến lược rõ ràng và khả năng thực thi mạnh mẽ, người sáng lập Fundstrat Tom Lee, với vai trò là chủ tịch hội đồng quản trị của BitMine, đã đưa ra tầm nhìn dài hạn của công ty, đó là mua lại 5% tổng cung ETH - họ gọi đó là "5% thuật giả kim". Chúng tôi tin rằng việc khám phá giá trị của BMNR như một nghiên cứu điển hình về DAT có khả năng thực thi cao là hữu ích.
Kể từ khi BitMine ra mắt chiến lược tài sản kho, nó đã trở thành kho tài sản ETH lớn nhất và là DAT lớn thứ ba toàn cầu, hiện đang nắm giữ tổng cộng 1.150.263 ETH, trị giá 4,9 tỷ USD (tính đến ngày 10 tháng 8 năm 2025).
BMNR hiện nay vẫn là cổ phiếu có tính thanh khoản cao thứ 25 tại Mỹ, với giá trị giao dịch trung bình hàng ngày khoảng 2,2 tỷ USD (tính đến trung bình động năm ngày đến ngày 8 tháng 8 năm 2025).
Tài sản cơ bản: Giá trị hỗ trợ của Ethereum
Sự thành công của DAT trước tiên phụ thuộc vào giá trị đầu tư dài hạn của token cơ sở. Ý tưởng cốt lõi của BitMine là: với sự chuyển đổi của Phố Wall sang blockchain, Ethereum sẽ trở thành một trong những xu hướng vĩ mô quan trọng nhất trong mười năm tới. Như chúng tôi đã đề cập vào tháng trước, việc token hóa tài sản thế giới thực (RWA) và sự trỗi dậy của stablecoin đang thúc đẩy "cuộc di cư lớn trên blockchain" - hiện tại các blockchain lớn đã tiếp nhận 25 tỷ USD RWA và 260 tỷ USD stablecoin, trong đó stablecoin đã trở thành nhà đầu tư lớn thứ 17 của trái phiếu Mỹ.
Vào ngày 2 tháng 7 năm 2025, trong cuộc hội thảo qua điện thoại của Pantera DAT, Tom Lee đã phát biểu: "Stablecoin đã trở thành câu chuyện ChatGPT của tiền điện tử."
Ethereum, như là nền tảng chính cho cuộc di cư này, sẽ tiếp tục được hưởng lợi từ sự gia tăng nhu cầu về không gian khối. Sự phụ thuộc của các tổ chức tài chính vào tính an toàn của Ethereum sẽ tiếp tục kích thích sự tham gia vào mạng lưới chứng minh cổ phần, đẩy nhu cầu tích lũy ETH lên cao.
Tăng "Lượng token mỗi cổ phiếu (EPS)"
Sau khi xác định được giá trị đầu tư của token cơ bản, mô hình kinh doanh của DAT là tối đa hóa số lượng token tương ứng trên mỗi cổ phiếu. Các phương pháp chính để tăng "số lượng token trên mỗi cổ phiếu" bao gồm những cách sau:
Phát hành cổ phiếu với giá cao hơn giá trị tài sản ròng (NAV) trên mỗi mã thông báo;
Phát hành trái phiếu chuyển đổi: Tận dụng sự biến động kép của cổ phiếu và token để thu lợi;
Kiếm lợi nhuận trên chuỗi: Nhận thêm token thông qua phần thưởng staking, lợi nhuận DeFi, v.v. (đây là lợi thế đặc biệt của ETH DAT so với DAT Bitcoin trước đây);
Mua lại các DAT khác: Giá giao dịch mua lại gần hoặc thấp hơn NAV của các công ty tương tự;
Trong tháng đầu tiên ra mắt chiến lược kho bạc ETH, tốc độ tăng trưởng lượng ETH nắm giữ trên mỗi cổ phiếu của BitMine đã vượt qua hiệu suất tích lũy trong sáu tháng đầu tiên của Strategy (trước đây là MicroStrategy). Hiện tại, công ty chủ yếu đạt được sự tăng trưởng thông qua việc phát hành cổ phiếu và phần thưởng staking, và trong tương lai có thể mở rộng sang các công cụ như trái phiếu chuyển đổi.
Ba yếu tố thúc đẩy việc tạo ra giá trị
Giá cổ phiếu DAT có thể được phân tách thành tích của ba yếu tố chính:
Số lượng token mỗi cổ phiếu;
Giá token cơ sở;
Hệ số chênh lệch NAV (mNAV);
Lấy BMNR làm ví dụ: Cuối tháng 6, giá giao dịch của BMNR là 4,27 USD mỗi cổ phiếu, khoảng 1,1 lần NAV 4 USD mỗi cổ phiếu sau khi huy động vốn DAT ban đầu; Hơn một tháng sau, cổ phiếu này đóng cửa ở mức 51 USD (Odaily chú thích: Giá cổ phiếu hiện tại đã tăng lên 62,44 USD, tương ứng với mức giá 26 tháng 6 đã tăng hơn 1300%), khoảng 1,7 lần NAV 30 USD mỗi cổ phiếu được ước tính.
Trong hơn một tháng này, mức tăng giá 1100%:
Sự gia tăng số lượng token trên mỗi cổ phiếu 330% đã đóng góp khoảng 60% vào sự tăng trưởng;
Sự tăng giá của tài sản cơ bản ETH (2500 → 4300 đô la) đã đóng góp khoảng 20% vào sự tăng trưởng;
mNAV tăng lên 1.7 lần đã đóng góp khoảng 20% vào sự tăng trưởng;
Điều này cho thấy sự tăng giá cổ phiếu BMNR chủ yếu đến từ việc tăng giá trị mỗi cổ phần ETH do ban quản lý kiểm soát, đây chính là lợi thế cốt lõi của DAT so với việc nắm giữ tài sản vật chất.
Một yếu tố khác về mNAV mà chúng ta chưa thảo luận.
Sẽ có người tự hỏi: Tại sao có người lại mua DAT với mức giá cao hơn NAV? Tôi cho rằng việc so sánh với các hoạt động tài chính dựa trên bảng cân đối kế toán (bao gồm cả ngân hàng) là hữu ích ở đây. Ngân hàng tìm cách tạo ra lợi nhuận từ tài sản của mình, và các nhà đầu tư đánh giá cao những ngân hàng mà họ tin rằng có thể duy trì mức lợi nhuận cao hơn chi phí vốn của mình. Những ngân hàng chất lượng cao nhất giao dịch với mức giá cao hơn NAV (hoặc giá trị sổ sách), chẳng hạn như giá giao dịch của JPM cao gấp 2 lần NAV. Tương tự, nếu các nhà đầu tư tin rằng DAT có thể liên tục tăng NAV mỗi cổ phiếu, họ có thể chọn định giá cho nó với mức giá cao hơn NAV.
Chúng tôi tin rằng mức tăng trưởng NAV hàng tháng khoảng 640% mỗi cổ phiếu của BMNR đã chứng minh tính hợp lý của mức chênh lệch mNAV của nó. Khả năng thực hiện chiến lược của BitMine sẽ dần dần được thể hiện theo thời gian, và sẽ không tránh khỏi những thách thức trên con đường này. Đội ngũ quản lý của BitMine và hồ sơ thành tích cho đến nay đã thu hút sự hỗ trợ từ các tổ chức tài chính truyền thống bao gồm Stan Druckenmiller, Bill Miller và ARK Invest. Chúng tôi dự đoán câu chuyện tăng trưởng của DAT chất lượng cao nhất sẽ dần dần được nhiều nhà đầu tư tổ chức đánh giá cao, giống như Chiến lược.
Trang này có thể chứa nội dung của bên thứ ba, được cung cấp chỉ nhằm mục đích thông tin (không phải là tuyên bố/bảo đảm) và không được coi là sự chứng thực cho quan điểm của Gate hoặc là lời khuyên về tài chính hoặc chuyên môn. Xem Tuyên bố từ chối trách nhiệm để biết chi tiết.
Pantera: Sau khi mua 1 triệu ETH, nên định giá BitMine như thế nào?
Bài viết này đến từ: Pantera；
Tác giả gốc: Cosmo Jiang, Erik Lowe
Biên dịch: Azuma, Odaily Ngôi sao báo cáo hàng ngày
Chú thích của biên tập viên: Vào tối ngày 11 tháng 8, công ty niêm yết trên sàn giao dịch chứng khoán New York BitMine Immersion Technologies thông báo rằng tính đến 10:59 tối ngày 10 tháng 8 theo giờ miền Đông Hoa Kỳ, tổng số ETH mà công ty nắm giữ đã đạt 1.150.263 đồng, trị giá hơn 4,96 tỷ USD. Điều này không chỉ khiến BitMine trở thành công ty có kho bạc ETH lớn nhất thế giới, mà còn khiến nó trở thành thực thể duy nhất hiện nay có quy mô nắm giữ ETH vượt quá 1 triệu đồng.
Vào tối ngày 12 tháng 8, tài liệu công khai của SEC Mỹ cho thấy, BitMine dự định tăng tổng số cổ phiếu phổ thông có thể bán theo thỏa thuận bán lên tới tối đa 24,5 tỷ USD để thu mua thêm ETH.
Cùng với việc BitMine điên cuồng mua sắm, giá ETH đã tăng liên tục, gần đạt mức cao mới, trong khi giá cổ phiếu của BitMine đã tăng 1300% kể từ cuối tháng Sáu. Trong phần dưới đây, VC hàng đầu trong ngành Pantera sử dụng BitMine làm ví dụ, phân tích và giải thích logic định giá của các công ty tài chính tương tự, có thể giúp hiểu rõ hơn về chiến lược gia tăng của BitMine cũng như logic chênh lệch giá của các cổ phiếu tài chính như BMNR.
Dưới đây là nội dung gốc của Pantera, được biên dịch bởi Odaily 星球日报.
Chúng tôi đầu tư vào các công ty loại tài sản số (DAT) dựa trên một giả định đơn giản: DAT có thể cải thiện giá trị tài sản ròng trên mỗi cổ phiếu (NAV/share) thông qua các chiến lược lợi nhuận, và việc nắm giữ lâu dài sẽ mang lại nhiều quyền sở hữu token cơ bản hơn so với chỉ đơn thuần nắm giữ tài sản.
Do đó, so với việc nắm giữ token trực tiếp hoặc đầu tư thông qua ETF, việc nắm giữ cổ phần DAT có thể có tiềm năng sinh lời cao hơn.
Pantera đã đầu tư hơn 300 triệu đô la vào các DAT tập trung vào các khu vực và token khác nhau. Những DAT này đang tận dụng lợi thế độc đáo của mình để mở rộng vị thế tài sản kỹ thuật số thông qua chiến lược gia tăng giá trị mỗi cổ phiếu. Dưới đây là cái nhìn tổng quan về danh mục đầu tư DAT của chúng tôi.
Nghiên cứu điển hình BitMine (BMNR)
BitMine Immersion (BMNR) là khoản đầu tư đầu tiên của quỹ Pantera DAT. BitMine có một lộ trình chiến lược rõ ràng và khả năng thực thi mạnh mẽ, người sáng lập Fundstrat Tom Lee, với vai trò là chủ tịch hội đồng quản trị của BitMine, đã đưa ra tầm nhìn dài hạn của công ty, đó là mua lại 5% tổng cung ETH - họ gọi đó là "5% thuật giả kim". Chúng tôi tin rằng việc khám phá giá trị của BMNR như một nghiên cứu điển hình về DAT có khả năng thực thi cao là hữu ích.
Kể từ khi BitMine ra mắt chiến lược tài sản kho, nó đã trở thành kho tài sản ETH lớn nhất và là DAT lớn thứ ba toàn cầu, hiện đang nắm giữ tổng cộng 1.150.263 ETH, trị giá 4,9 tỷ USD (tính đến ngày 10 tháng 8 năm 2025).
BMNR hiện nay vẫn là cổ phiếu có tính thanh khoản cao thứ 25 tại Mỹ, với giá trị giao dịch trung bình hàng ngày khoảng 2,2 tỷ USD (tính đến trung bình động năm ngày đến ngày 8 tháng 8 năm 2025).
Tài sản cơ bản: Giá trị hỗ trợ của Ethereum
Sự thành công của DAT trước tiên phụ thuộc vào giá trị đầu tư dài hạn của token cơ sở. Ý tưởng cốt lõi của BitMine là: với sự chuyển đổi của Phố Wall sang blockchain, Ethereum sẽ trở thành một trong những xu hướng vĩ mô quan trọng nhất trong mười năm tới. Như chúng tôi đã đề cập vào tháng trước, việc token hóa tài sản thế giới thực (RWA) và sự trỗi dậy của stablecoin đang thúc đẩy "cuộc di cư lớn trên blockchain" - hiện tại các blockchain lớn đã tiếp nhận 25 tỷ USD RWA và 260 tỷ USD stablecoin, trong đó stablecoin đã trở thành nhà đầu tư lớn thứ 17 của trái phiếu Mỹ.
Vào ngày 2 tháng 7 năm 2025, trong cuộc hội thảo qua điện thoại của Pantera DAT, Tom Lee đã phát biểu: "Stablecoin đã trở thành câu chuyện ChatGPT của tiền điện tử."
Ethereum, như là nền tảng chính cho cuộc di cư này, sẽ tiếp tục được hưởng lợi từ sự gia tăng nhu cầu về không gian khối. Sự phụ thuộc của các tổ chức tài chính vào tính an toàn của Ethereum sẽ tiếp tục kích thích sự tham gia vào mạng lưới chứng minh cổ phần, đẩy nhu cầu tích lũy ETH lên cao.
Tăng "Lượng token mỗi cổ phiếu (EPS)"
Sau khi xác định được giá trị đầu tư của token cơ bản, mô hình kinh doanh của DAT là tối đa hóa số lượng token tương ứng trên mỗi cổ phiếu. Các phương pháp chính để tăng "số lượng token trên mỗi cổ phiếu" bao gồm những cách sau:
Trong tháng đầu tiên ra mắt chiến lược kho bạc ETH, tốc độ tăng trưởng lượng ETH nắm giữ trên mỗi cổ phiếu của BitMine đã vượt qua hiệu suất tích lũy trong sáu tháng đầu tiên của Strategy (trước đây là MicroStrategy). Hiện tại, công ty chủ yếu đạt được sự tăng trưởng thông qua việc phát hành cổ phiếu và phần thưởng staking, và trong tương lai có thể mở rộng sang các công cụ như trái phiếu chuyển đổi.
Ba yếu tố thúc đẩy việc tạo ra giá trị
Giá cổ phiếu DAT có thể được phân tách thành tích của ba yếu tố chính:
Lấy BMNR làm ví dụ: Cuối tháng 6, giá giao dịch của BMNR là 4,27 USD mỗi cổ phiếu, khoảng 1,1 lần NAV 4 USD mỗi cổ phiếu sau khi huy động vốn DAT ban đầu; Hơn một tháng sau, cổ phiếu này đóng cửa ở mức 51 USD (Odaily chú thích: Giá cổ phiếu hiện tại đã tăng lên 62,44 USD, tương ứng với mức giá 26 tháng 6 đã tăng hơn 1300%), khoảng 1,7 lần NAV 30 USD mỗi cổ phiếu được ước tính.
Trong hơn một tháng này, mức tăng giá 1100%:
Điều này cho thấy sự tăng giá cổ phiếu BMNR chủ yếu đến từ việc tăng giá trị mỗi cổ phần ETH do ban quản lý kiểm soát, đây chính là lợi thế cốt lõi của DAT so với việc nắm giữ tài sản vật chất.
Một yếu tố khác về mNAV mà chúng ta chưa thảo luận.
Sẽ có người tự hỏi: Tại sao có người lại mua DAT với mức giá cao hơn NAV? Tôi cho rằng việc so sánh với các hoạt động tài chính dựa trên bảng cân đối kế toán (bao gồm cả ngân hàng) là hữu ích ở đây. Ngân hàng tìm cách tạo ra lợi nhuận từ tài sản của mình, và các nhà đầu tư đánh giá cao những ngân hàng mà họ tin rằng có thể duy trì mức lợi nhuận cao hơn chi phí vốn của mình. Những ngân hàng chất lượng cao nhất giao dịch với mức giá cao hơn NAV (hoặc giá trị sổ sách), chẳng hạn như giá giao dịch của JPM cao gấp 2 lần NAV. Tương tự, nếu các nhà đầu tư tin rằng DAT có thể liên tục tăng NAV mỗi cổ phiếu, họ có thể chọn định giá cho nó với mức giá cao hơn NAV.
Chúng tôi tin rằng mức tăng trưởng NAV hàng tháng khoảng 640% mỗi cổ phiếu của BMNR đã chứng minh tính hợp lý của mức chênh lệch mNAV của nó. Khả năng thực hiện chiến lược của BitMine sẽ dần dần được thể hiện theo thời gian, và sẽ không tránh khỏi những thách thức trên con đường này. Đội ngũ quản lý của BitMine và hồ sơ thành tích cho đến nay đã thu hút sự hỗ trợ từ các tổ chức tài chính truyền thống bao gồm Stan Druckenmiller, Bill Miller và ARK Invest. Chúng tôi dự đoán câu chuyện tăng trưởng của DAT chất lượng cao nhất sẽ dần dần được nhiều nhà đầu tư tổ chức đánh giá cao, giống như Chiến lược.