Khung quy định và phân tích thị trường tài sản kỹ thuật số Malaysia

Một, Khung pháp lý

Malaysia áp dụng mô hình "quản lý kép" đối với tiền điện tử, chủ yếu do Ngân hàng Negara Malaysia và Ủy ban Chứng khoán Malaysia cùng đảm nhiệm chức năng quản lý. Ngân hàng Negara chịu trách nhiệm về chính sách tiền tệ và ổn định tài chính, không công nhận tiền kỹ thuật số phát hành riêng tư là tiền tệ hợp pháp. Ủy ban Chứng khoán sẽ đưa các tài sản tiền điện tử đủ điều kiện vào hệ thống quản lý thị trường vốn và quản lý như một sản phẩm chứng khoán. Tổng thể, Malaysia coi tài sản tiền điện tử là một sản phẩm chứng khoán/đầu tư chứ không phải là tiền tệ để quản lý.

Cơ sở pháp lý của hệ thống quy định bắt nguồn từ "Luật Thị Trường Vốn và Dịch Vụ 2007" có hiệu lực từ tháng 1 năm 2019 về "Tiền điện tử và mã thông báo kỹ thuật số được coi là chứng khoán (". Luật này trao quyền cho Ủy ban Chứng khoán trong việc quản lý, và quy định rằng chỉ cần tài sản kỹ thuật số đáp ứng các thuộc tính đầu tư nhất định, thì có thể được xem là chứng khoán. Sau đó, Ủy ban Chứng khoán đã lần lượt ban hành nhiều quy định kèm theo, bao gồm "Hướng dẫn Nhà Điều Hành Thị Trường Được Công Nhận" và "Hướng Dẫn Tài Sản Kỹ Thuật Số", quy định về các điều kiện tham gia đối với sàn giao dịch tài sản kỹ thuật số, nền tảng phát hành sàn giao dịch lần đầu và dịch vụ lưu ký tài sản kỹ thuật số. Những quy định này cùng nhau tạo thành nội dung cốt lõi của khung quản lý tài sản kỹ thuật số tại Malaysia.

Trong các biện pháp quản lý cụ thể, Malaysia có ngưỡng cấp phép rõ ràng. Các nền tảng giao dịch tài sản kỹ thuật số phải đăng ký là nhà điều hành thị trường được công nhận, đáp ứng các yêu cầu tuân thủ cao, bao gồm đăng ký tại địa phương, có vốn tối thiểu, cơ chế kiểm soát rủi ro vững mạnh, các biện pháp chống rửa tiền và quy trình KYC. Ngoài ra, Ủy ban Chứng khoán cũng đã giới thiệu hệ thống "người lưu ký tài sản kỹ thuật số", yêu cầu các tổ chức cung cấp dịch vụ lưu ký tài sản phải có giấy phép liên quan và đảm bảo tài sản của khách hàng được lưu trữ độc lập, ghi chép rõ ràng và cách ly rủi ro.

Cần lưu ý rằng, đối với các dịch vụ ví, nếu chúng chỉ cung cấp chức năng ví phần mềm phi tập trung, thì sẽ không nằm trong phạm vi quản lý; nhưng nếu chúng kết hợp chức năng đổi tiền pháp định hoặc lưu giữ, thì cần phải có đủ tư cách thanh toán hoặc lưu giữ tương ứng. Cách xử lý phân biệt này vừa đảm bảo sự phát triển đổi mới vừa kiểm soát được quản lý.

Hai, Giám sát sàn giao dịch và Cấu trúc thị trường

Đến năm 2025, Malaysia sẽ có 6 sàn giao dịch tài sản kỹ thuật số được cấp phép bởi Ủy ban Chứng khoán.

1. Luno Malaysia - nền tảng tuân thủ có thị phần cao nhất, được thành lập vào năm 2013, là một trong những sàn giao dịch đầu tiên được cấp phép, hỗ trợ giao dịch khoảng 18 loại tiền tệ có quy định.

2. SINEGY - Sàn giao dịch địa phương được thành lập vào năm 2017, với đặc điểm tuân thủ và an toàn, hỗ trợ ít loại tiền tệ.

3. Tokenize Malaysia - Được thành lập vào năm 2017, hoạt động phủ sóng tại Malaysia, Singapore, Việt Nam và các khu vực khác, nhận được sự đầu tư từ ngân hàng đầu tư địa phương Kenanga.

4. MX Global - Thành lập năm 2018, nền tảng giao dịch địa phương, đã nhận được đầu tư từ một nền tảng giao dịch, hỗ trợ giao dịch các đồng tiền chính.

5. HATA Digital - Được phê duyệt nguyên tắc vào năm 2022, là sàn giao dịch DAX có giấy phép thứ 5, có chức năng giao dịch thị trường đô la độc lập.

6. Torum International - Được phê duyệt vào năm 2024, là DAX thứ 6, định vị là nền tảng "xã hội + tài chính", hiện vẫn đang ở giai đoạn chuẩn bị trước khi ra mắt.

Các nền tảng trên đều là RMO-DAX, và kết nối với hệ thống ngân hàng địa phương, hỗ trợ nạp tiền, rút tiền và trao đổi loại tiền bằng đồng Ringgit Malaysia, tạo thành nền tảng cho hệ sinh thái dịch vụ tài sản kỹ thuật số tuân thủ của Malaysia.

Theo quy định của Ủy ban Chứng khoán, mỗi loại tài sản kỹ thuật số được niêm yết trên sàn giao dịch có giấy phép đều cần phải được phê duyệt. Tính đến đầu năm 2025, có 22 loại tiền điện tử được phép giao dịch, bao gồm các đồng coin chính, coin blockchain, coin DeFi, v.v. Đáng chú ý là không có đồng stablecoin hoặc coin bảo mật nào được phê duyệt để giao dịch. Điều này cho thấy các cơ quan quản lý Malaysia có thái độ thận trọng trong việc lựa chọn đồng tiền, tập trung kiểm soát rủi ro ngoại hối và rủi ro rửa tiền.

Ba, cơ chế rút tiền và kiểm soát ngoại hối

Các sàn giao dịch có giấy phép tại Malaysia thường hỗ trợ nạp và rút tiền bằng đồng Ringgit Malaysia. Người dùng có thể nạp tiền pháp định vào tài khoản sàn thông qua chuyển khoản ngân hàng địa phương, sau đó đổi sang tài sản kỹ thuật số; hoặc có thể bán các tài sản kỹ thuật số đang nắm giữ và rút về Ringgit vào tài khoản ngân hàng của mình. Hầu hết các nền tảng đều miễn phí phí nạp tiền qua ngân hàng, phí rút tiền thường chỉ thu một khoản phí tượng trưng, tổng thể ngưỡng tham gia khá thấp.

Ngoài ra, nhà đầu tư cũng có thể chuyển đổi tiền điện tử của các đồng tiền tuân thủ từ ví cá nhân sang sàn giao dịch để thực hiện giao dịch, sau khi giao dịch hoàn tất cũng có thể rút tài sản về ví trên chuỗi. Sắp xếp này cung cấp cho người dùng một kênh lưu thông hai chiều giữa tiền pháp định và tài sản kỹ thuật số. Tuy nhiên, tất cả các giao dịch vào và ra đều cần phải trải qua quy trình xác minh danh tính và kiểm tra chống rửa tiền, đặc biệt đối với các rút tiền lớn hoặc bất thường, nền tảng sẽ thực hiện kiểm tra bổ sung.

Malaysia đã thực hiện chính sách kiểm soát vốn nghiêm ngặt trong thời gian dài, kể từ cuộc khủng hoảng tài chính châu Á năm 1998, luôn cấm việc giao dịch đồng Ringgit trên thị trường ngoài khơi. Để ngăn chặn việc hình thành các kênh rút vốn qua tài sản kỹ thuật số, các cơ quan quản lý Malaysia đã thực hiện các biện pháp sau đối với các sàn giao dịch:

• Chỉ cho phép giao dịch theo giá trị Ringgit: Sàn giao dịch không được cung cấp các cặp giao dịch tính bằng USD hoặc ngoại tệ khác, cũng không được phép giao dịch stablecoin.
• Rút tiền chỉ giới hạn ở tài khoản ngân hàng địa phương: Việc rút tiền fiat phải được chuyển vào tài khoản ngân hàng địa phương mang tên người dùng, nghiêm cấm chuyển đến tài khoản của bên thứ ba.
• Kiểm tra rút tiền tiền mã hóa: Mặc dù về mặt kỹ thuật cho phép người dùng rút tiền đến ví cá nhân, nhưng nền tảng thường sẽ đặt ra độ trễ hoặc quy trình phê duyệt bổ sung.

Những thiết kế này hiệu quả trong việc ngăn chặn tài sản kỹ thuật số trở thành công cụ chuyển tiền, khiến cho các nhà đầu tư dù có mua Bitcoin, Ethereum và các loại tiền tệ biến động cao khác, cũng khó có thể chuyển đổi chúng thành tài sản ngoại tệ để thực hiện chuyển đổi ngoại hối. Quan điểm cơ bản của quản lý là: "Không cấm hành vi giao dịch, nhưng kiểm soát mục đích xuyên biên giới".

Bốn, Mô hình quản lý quỹ và bảo vệ tài sản của khách hàng

Tất cả các sàn giao dịch có giấy phép tại Malaysia đều áp dụng mô hình giao dịch được quản lý tập trung, tức là người dùng phải nạp tài sản vào ví hoặc tài khoản trên nền tảng để thực hiện giao dịch, không thể sử dụng ví blockchain cá nhân để thực hiện giao dịch trực tiếp. Trong mô hình này, tài sản mà nhà đầu tư nắm giữ được bảo quản bởi bên quản lý nền tảng, cá nhân chỉ có thể kiểm tra số dư và đặt lệnh giao dịch qua tài khoản nền tảng.

Về phía nền tảng, cần đảm bảo rằng tài sản của khách hàng được lưu trữ riêng biệt với tài sản của công ty, và áp dụng các cơ chế lưu trữ ví lạnh/đa chữ ký phù hợp. Yêu cầu này xuất phát từ "Hướng dẫn về tài sản kỹ thuật số" và "Hướng dẫn bảo vệ tài sản của khách hàng" do Ủy ban Chứng khoán quy định, nhằm ngăn chặn việc nền tảng sử dụng sai mục đích tài sản của người dùng hoặc tổn thất tài sản.

Ủy ban Chứng khoán Malaysia đã giới thiệu chế độ "người lưu ký tài sản kỹ thuật số", thiết lập ngưỡng quản lý đặc biệt cho các tổ chức cung cấp dịch vụ lưu giữ token. Tính đến cuối năm 2023, đã có 3 tổ chức, bao gồm CoKeeps, được phê duyệt theo nguyên tắc DAC.

Trước khi cơ chế DAC được thực hiện hoàn toàn, hầu hết các nền tảng sử dụng dịch vụ lưu ký tài sản kỹ thuật số từ các nhà lưu ký quốc tế bên thứ ba.

• Luno Malaysia: hợp tác với BitGo để lưu trữ tài sản kỹ thuật số, tiền pháp định được gửi tại tổ chức tín thác địa phương MTrustee.
• Tokenize: Tài sản kỹ thuật số được quản lý bởi BitGo và Universal Trustee.
• SINEGY: cũng áp dụng giải pháp lưu ký độc lập, đảm bảo tính độc lập của tài sản khách hàng.

Ủy ban chứng khoán yêu cầu tất cả các sàn giao dịch có giấy phép:

• Duy trì tỷ lệ dự trữ 1:1, tài sản khách hàng không được sử dụng cho mục đích khác.
• Thực hiện kiểm toán tài sản định kỳ và công bố báo cáo chứng minh dự trữ.
• Cấm nền tảng thực hiện bất kỳ hình thức cho vay tài sản của khách hàng hoặc đầu tư đòn bẩy.

Thiết kế hệ thống này, đặc biệt sau sự kiện tại một nền tảng giao dịch, có ý nghĩa quan trọng trong việc bảo đảm niềm tin của nhà đầu tư. Nền tảng của Malaysia do tài sản được lưu ký bởi bên thứ ba và không được phép sử dụng tài sản của khách hàng, do đó thể hiện sự ổn định và độ tin cậy trong quản lý mạnh mẽ hơn trong bối cảnh thị trường toàn cầu biến động.

Năm, Tình trạng thị trường và Cục diện cạnh tranh của nền tảng

Thị trường tài sản kỹ thuật số Malaysia trong những năm gần đây đã thể hiện sự tăng trưởng ổn định. Mặc dù khởi đầu muộn, nhưng nhờ vào khung pháp lý rõ ràng và sự nâng cao niềm tin của các nhà đầu tư, các sàn giao dịch tuân thủ quy định đã từng bước xây dựng được cơ sở người dùng địa phương và quy mô hoạt động. Đến hết năm 2021, quy mô giao dịch hàng năm của thị trường tiền điện tử toàn quốc đã đạt khoảng 21 tỷ ringgit. Trong suốt năm 2022, số tài khoản giao dịch tài sản kỹ thuật số mới đã đạt 128.000, tương đương với quy mô mở tài khoản của thị trường chứng khoán truyền thống.

Về cấu trúc cạnh tranh của nền tảng, nó cho thấy một cấu trúc tập trung cao. Luno Malaysia, với tư cách là sàn giao dịch được phê duyệt sớm nhất, luôn giữ vị trí dẫn đầu tuyệt đối trên thị trường. Theo dữ liệu công khai năm 2024 của họ, số lượng người dùng đăng ký trên nền tảng đã vượt mốc 1 triệu, tổng số giao dịch đã vượt quá 72 triệu giao dịch, và tổng tài sản được quản lý lên tới 4,28 tỷ ringgit. Doanh thu giao dịch hàng năm đạt 87 tỷ ringgit, chiếm hơn 90% thị trường sàn giao dịch có giấy phép. Luno có lợi thế trong việc hỗ trợ đồng tiền, trải nghiệm người dùng và quản lý tuân thủ, giữ vững vị trí dẫn đầu thị trường.

Các sàn giao dịch còn lại có thị phần tương đối hạn chế, nhưng cũng có những đặc điểm và con đường phát triển riêng.

• Tokenize Malaysia với nền tảng đầu tư Kenanga, có mức độ nhận biết nhất định trong số người dùng tài chính truyền thống địa phương, và đã ra mắt một số loại tiền tệ chưa được Luno bao phủ;
• MX Global do nhận được đầu tư từ một nền tảng giao dịch, đã có sự tăng trưởng người dùng đáng kể sau năm 2022, trở thành nền tảng tăng trưởng nhanh thứ hai sau Luno;
• HATA Digital bắt đầu thử nghiệm từ năm 2024, vì có khu giao dịch đô la Mỹ và tính năng tích hợp thanh khoản bên ngoài, được người dùng chuyên nghiệp chú ý.

Nhìn chung, thị trường tuân thủ tại Malaysia vẫn do Luno chiếm ưu thế, các nền tảng khác phát triển khác biệt. Số lượng người dùng và khối lượng giao dịch của các nền tảng như Tokenize, MX, SINEGY, HATA thấp hơn nhiều so với Luno, nhưng họ đang áp dụng các chiến lược khác nhau để thu hút các nhóm cụ thể.

Từ góc độ chân dung nhà đầu tư, người dùng lẻ chiếm ưu thế, rõ rệt là trẻ hóa. Dữ liệu từ Luno cho thấy, độ tuổi trung bình của các nhà đầu tư là 34,8 tuổi, nam giới chiếm 76%, số tiền gửi trung vị là 100 ringgit, thể hiện đặc điểm thị trường bán lẻ "nhỏ, nhiều lần" điển hình. Đồng thời, tỷ lệ người dùng nữ tăng dần theo từng năm, trong năm 2024 tăng đạt 17%, cho thấy độ chấp nhận của thị trường ngày càng mở rộng. Luno cũng đã ra mắt dịch vụ "Luno tổ chức" vào năm 2024, cung cấp API, tính thanh khoản OTC và lưu ký chuyên nghiệp, cho thấy nền tảng đang tích cực mở rộng thị trường khách hàng cao cấp và tổ chức.

Sự hoạt động giao dịch trên thị trường liên quan chặt chẽ đến tình hình quốc tế. Sau một sự kiện vào năm 2022, khối lượng giao dịch đã giảm sút, nhưng kể từ năm 2023, giá Bitcoin phục hồi và các yếu tố tích cực từ ETF đã thúc đẩy khối lượng giao dịch trong quý 3 năm 2023 tăng hơn 300% so với quý trước, vào năm 2024, Bitcoin lần đầu tiên vượt mốc 100.000 đô la Mỹ, càng thúc đẩy nhu cầu giao dịch và sự nhiệt tình mở tài khoản.

Báo cáo của Ủy ban Chứng khoán chỉ ra rằng, hơn 72% nhà đầu tư dưới 45 tuổi chiếm giữ tài khoản DAX, phản ánh rằng thị trường này chủ yếu được cấu thành từ người dùng sinh ra từ kỹ thuật số. Các sự kiện như Worldcoin cũng đã thu hút sự chú ý rộng rãi, cho thấy thị trường rất nhạy cảm với các mã thông báo mới, airdrop và các ứng dụng đổi mới, làm nổi bật sự cần thiết phải tăng cường giáo dục nhà đầu tư trong tương lai.

Tổng thể, thị trường tiền mã hóa Malaysia đã xây dựng được một hệ sinh thái giao dịch với đặc điểm là chủ thể chính là các nhà đầu tư trẻ tuổi, độ tập trung của các nền tảng cao, và hoạt động giao dịch bị ảnh hưởng rõ rệt bởi xu hướng toàn cầu, trên cơ sở chính sách quản lý rõ ràng và sự tuân thủ an toàn của các nền tảng. Khi các loại token dần được mở rộng và hệ thống công cụ tuân thủ được hoàn thiện, thị trường vẫn có tiềm năng phát triển hơn nữa.

Sáu, Hiện tượng sử dụng các nền tảng không được phép và thái độ quản lý

Mặc dù Malaysia đã thiết lập một hệ thống cấp phép nghiêm ngặt, nhưng trong thị trường thực tế, một số nhà đầu tư dày dạn kinh nghiệm vẫn đang sử dụng các nền tảng chưa được đăng ký ở nước ngoài. Những nền tảng này cung cấp nhiều loại tài sản giao dịch hơn, công cụ đòn bẩy và các sản phẩm tài chính phái sinh, thu hút khá lớn đối với những nhà giao dịch tần suất cao và những người tìm kiếm lợi nhuận cao. Nhiều nhà đầu tư coi sàn giao dịch được cấp phép tại địa phương là "kênh rút tiền", tức là sau khi giao dịch có lãi trên nền tảng chưa đăng ký, họ chuyển tài sản vào nền tảng được cấp phép để quy đổi thành ringgit.

Hiện tượng này phản ánh những hạn chế của thị trường tuân thủ địa phương về loại tiền tệ, loại sản phẩm và công cụ đầu tư, đồng thời phơi bày mâu thuẫn giữa toàn cầu hóa của ngành công nghiệp tiền điện tử và quy định địa phương.

Đối mặt với tình huống trên, Ủy ban Chứng khoán Malaysia đã thực hiện các hành động quản lý theo từng giai đoạn, hình thành một bộ cơ chế hạn chế và trừng phạt có hệ thống:

1. Hệ thống danh sách cảnh báo nhà đầu tư: Ủy ban chứng khoán duy trì và công khai danh sách "Danh sách cảnh báo nhà đầu tư" trong thời gian dài, liệt kê các nền tảng nước ngoài cung cấp dịch vụ cho người dùng địa phương mà chưa đăng ký. Nhiều nền tảng nổi tiếng nước ngoài đã được đưa vào danh sách này từ năm 2020--2021 và công khai thông báo cho công chúng rằng "giao dịch với các thực thể này sẽ không được pháp luật Malaysia bảo vệ".

2. Thi hành pháp luật chính thức và lệnh cấm:

Ủy ban chứng khoán đã nhiều lần phát hành lệnh bằng văn bản và lên án công khai đối với các nền tảng lớn:

• Tháng 7 năm 2021: Ủy ban Chứng khoán yêu cầu một nền tảng giao dịch ngừng phục vụ người dùng Malaysia trong vòng 14 ngày làm việc, đóng cửa trang web, ứng dụng và kênh tiếp thị, và yêu cầu người sáng lập tự đảm bảo việc thực hiện.
• Tháng 5 năm 2023: Lệnh tương tự được gửi đến CEO của một nền tảng giao dịch, yêu cầu