Phân tích cơ chế thị trường đứng sau biến động giá Ethereum
Biến động giá Ethereum bề ngoài có vẻ đơn giản: sự nhiệt tình của nhà đầu tư thúc đẩy giá tăng lên, tâm lý lạc quan của thị trường tiếp tục phát triển. Tuy nhiên, khi phân tích sâu sẽ phát hiện ra rằng, phía sau đó ẩn chứa những cơ chế thị trường phức tạp. Thị trường lãi suất vốn, các hoạt động phòng ngừa của các tổ chức chiến lược trung tính và nhu cầu đòn bẩy hồi quy tương tác lẫn nhau, tiết lộ sự yếu kém hệ thống sâu sắc trong thị trường tiền điện tử hiện tại.
Chúng ta đang chứng kiến một hiện tượng hiếm hoi: đòn bẩy thực sự đã trở thành một hình thức thanh khoản. Các vị thế mua lớn do nhà đầu tư cá nhân thiết lập đang thay đổi căn bản cách thức phân bổ rủi ro vốn trung tính, từ đó tạo ra một loại yếu điểm thị trường mới, loại yếu điểm này vẫn chưa được phần lớn những người tham gia thị trường nhận thức đầy đủ.
1. Hiện tượng nhà đầu tư nhỏ lẻ theo đuổi mua vào
Nhu cầu đầu tư của nhà đầu tư nhỏ lẻ chủ yếu tập trung vào hợp đồng vĩnh viễn Ethereum, vì loại sản phẩm đòn bẩy này dễ dàng tiếp cận hơn. Các traders thiết lập các vị thế mua đòn bẩy với tốc độ vượt xa nhu cầu thực tế của thị trường giao ngay. Số lượng người muốn đặt cược vào sự tăng giá của ETH vượt xa số lượng người thực sự mua Ethereum giao ngay.
Các vị trí này cần có bên đối tác để tiếp nhận. Do nhu cầu mua trở nên cực kỳ quyết liệt, ngày càng nhiều lệnh bán được thực hiện bởi các tổ chức áp dụng chiến lược Delta trung tính. Những tổ chức này không phải là những người có quan điểm giảm giá đối với ETH, mà là muốn tận dụng sự mất cân bằng cấu trúc thị trường để thực hiện giao dịch chênh lệch giá.
Trên thực tế, đây không phải là việc bán khống theo nghĩa truyền thống. Những nhà giao dịch này thực hiện bán khống trên hợp đồng vĩnh viễn trong khi nắm giữ lượng vị thế dài tương đương từ hợp đồng giao ngay hoặc hợp đồng tương lai. Mặc dù không chịu rủi ro về giá ETH, nhưng họ thu lợi từ khoản phí lãi suất mà các nhà đầu tư nhỏ lẻ phải trả để duy trì vị thế đòn bẩy.
Với sự tiến hóa của cấu trúc ETF Ethereum, giao dịch chênh lệch giá này có thể sớm được tăng cường thông qua việc chồng chất các lớp thu nhập thụ động (thu nhập staking được nhúng trong cấu trúc đóng gói ETF), từ đó tăng cường sức hấp dẫn của chiến lược trung tính Delta.
Chiến lược phòng hộ trung lập Delta: Phản ứng của cơ chế arbitrage
Nhà giao dịch thực hiện việc bán khống hợp đồng vĩnh viễn ETH để tiếp nhận nhu cầu mua dài từ nhà đầu tư lẻ, đồng thời sử dụng vị thế mua trên thị trường giao ngay để phòng ngừa, từ đó chuyển đổi sự mất cân bằng cấu trúc do nhu cầu phí duy trì kéo dài thành lợi nhuận.
Trong thị trường tăng giá, tỷ lệ chi phí vốn chuyển sang giá trị dương, lúc này bên mua phải trả chi phí cho bên bán. Các tổ chức áp dụng chiến lược trung tính trong khi phòng ngừa rủi ro, thông qua việc cung cấp thanh khoản để kiếm lợi nhuận, từ đó hình thành các hoạt động arbitrage có lợi nhuận, mô hình này thu hút dòng vốn của các tổ chức không ngừng chảy vào.
Tuy nhiên, điều này đã tạo ra ảo giác nguy hiểm: thị trường có vẻ đủ sâu và ổn định, nhưng "tính thanh khoản" này phụ thuộc vào môi trường tài chính thuận lợi. Khi các cơ chế khuyến khích biến mất, cấu trúc mà chúng hỗ trợ cũng sẽ sụp đổ. Độ sâu thị trường bề mặt có thể ngay lập tức trở thành hư vô, và với sự sụp đổ của khung thị trường, giá có thể biến động mạnh.
Động thái này không chỉ giới hạn ở các nền tảng gốc tiền điện tử. Ngay cả trong thị trường hợp đồng tương lai truyền thống chủ yếu do các tổ chức dẫn dắt, phần lớn thanh khoản bán khống cũng không phải là cược theo hướng. Các nhà giao dịch chuyên nghiệp bán khống hợp đồng tương lai thường là vì chiến lược đầu tư của họ bị cấm mở vị thế giao ngay. Các nhà tạo lập quyền chọn thực hiện phòng ngừa Delta thông qua hợp đồng tương lai để nâng cao hiệu quả ký quỹ. Các tổ chức chịu trách nhiệm phòng ngừa dòng đơn hàng của khách hàng tổ chức. Tất cả những điều này thuộc về giao dịch cần thiết mang tính cấu trúc, không phải là sự thể hiện của kỳ vọng giảm giá.
Cấu trúc rủi ro không đối xứng
Nhà đầu tư nhỏ lẻ có vị thế mua sẽ trực tiếp đối mặt với rủi ro bị thanh lý khi giá biến động theo hướng bất lợi, trong khi đó, những vị thế bán trung tính delta thường có nguồn vốn dồi dào hơn và được quản lý bởi các đội ngũ chuyên nghiệp.
Họ ký quỹ ETH mà họ nắm giữ làm tài sản đảm bảo, có thể thực hiện bán khống hợp đồng vĩnh viễn dưới cơ chế phòng ngừa hoàn toàn và hiệu quả về tài chính. Cấu trúc này có thể chịu đựng đòn bẩy vừa phải một cách an toàn mà không dễ dàng kích hoạt thanh lý.
Hai bên có sự khác biệt về cấu trúc. Các tổ chức bán khống có khả năng chống chịu lâu dài và hệ thống quản lý rủi ro hoàn thiện để chống lại biến động; trong khi đó, các nhà đầu tư cá nhân sử dụng đòn bẩy mua vào có sức chịu đựng kém, công cụ quản lý rủi ro thiếu thốn, tỷ lệ chịu lỗi trong hoạt động của họ gần như bằng không.
Khi tình hình thị trường thay đổi, phe mua có thể nhanh chóng sụp đổ, trong khi phe bán vẫn ổn định. Sự mất cân bằng này có thể gây ra một chuỗi thanh lý phản ứng liên hoàn, dường như đột ngột nhưng thực tế là không thể tránh khỏi về mặt cấu trúc.
Phản hồi lặp lại
Nhu cầu mua vào hợp đồng vĩnh cửu Ethereum vẫn tiếp tục tồn tại, cần có các nhà giao dịch chiến lược Delta trung lập đóng vai trò là đối tác để tiến hành phòng ngừa bán, cơ chế này làm cho phí vốn chênh lệch tiếp tục tồn tại. Các loại giao thức và sản phẩm lợi nhuận đang cạnh tranh để theo đuổi những chênh lệch này, thúc đẩy nhiều vốn quay trở lại trong hệ thống tuần hoàn này.
Tuy nhiên, máy kiếm tiền không ngừng quay thực sự không tồn tại.
Điều này sẽ tiếp tục tạo ra áp lực tăng giá, nhưng hoàn toàn phụ thuộc vào một điều kiện tiên quyết: phe mua phải sẵn sàng chịu chi phí đòn bẩy.
Cơ chế tỷ lệ phí vốn có giới hạn. Trên hầu hết các nền tảng giao dịch, giới hạn tỷ lệ phí vốn cho hợp đồng vĩnh viễn là 0,01% mỗi 8 giờ, tương đương với tỷ suất lợi nhuận hàng năm khoảng 10,5%. Khi đạt đến giới hạn này, ngay cả khi nhu cầu mua vẫn tiếp tục tăng, những người bán khống tìm kiếm lợi nhuận cũng sẽ không còn được khuyến khích mở vị thế.
Tích lũy rủi ro đạt đến ngưỡng: Lợi nhuận từ chênh lệch giá là cố định, nhưng rủi ro cấu trúc tiếp tục tăng lên. Khi ngưỡng này đến, thị trường rất có thể sẽ nhanh chóng thanh lý.
Sự khác biệt trong biến động giá ETH và BTC
Bitcoin đang hưởng lợi từ việc mua không đòn bẩy do chiến lược tài chính của các doanh nghiệp, trong khi thị trường phái sinh BTC đã có tính thanh khoản mạnh hơn. Hợp đồng vĩnh viễn Ether đã sâu sắc tích hợp vào chiến lược thu nhập và hệ sinh thái giao thức DeFi, tài sản thế chấp ETH liên tục chảy vào các sản phẩm cấu trúc khác nhau, cung cấp lợi suất cho người dùng tham gia chênh lệch phí vốn.
Bitcoin thường được coi là được thúc đẩy bởi nhu cầu hiện tại tự nhiên từ ETF và doanh nghiệp. Nhưng một phần lớn dòng tiền ETF thực sự là kết quả của việc hedging cơ học: các nhà giao dịch cơ sở trong tài chính truyền thống mua cổ phần ETF trong khi bán khống hợp đồng tương lai, nhằm khóa chênh lệch giá cố định giữa thị trường hiện tại và tương lai để kiếm lợi nhuận.
Điều này tương tự như giao dịch chênh lệch trung tính delta của ETH, chỉ khác là được thực hiện thông qua cấu trúc bao bọc có quy định và được tài trợ với chi phí đô la thấp hơn. Từ góc độ này, việc sử dụng đòn bẩy của ETH trở thành cơ sở hạ tầng thu nhập, trong khi việc sử dụng đòn bẩy của BTC hình thành sự chênh lệch cấu trúc. Cả hai đều không phải là hoạt động định hướng, đều nhằm mục đích thu lợi.
Vấn đề phụ thuộc lẫn nhau
Cơ chế động này có tính chu kỳ nội tại. Lợi nhuận của chiến lược Delta trung tính phụ thuộc vào tỷ lệ phí vốn dương liên tục, điều này yêu cầu nhu cầu của nhà đầu tư nhỏ lẻ và sự kéo dài lâu dài của môi trường thị trường tăng.
Phí vốn chênh lệch không tồn tại vĩnh viễn, nó rất mong manh. Khi chênh lệch thu hẹp, làn sóng đóng vị thế sẽ bắt đầu. Nếu sự nhiệt tình của nhà đầu tư nhỏ lẻ giảm sút, tỷ lệ phí vốn chuyển sang giá trị âm, có nghĩa là người bán khống sẽ phải trả phí cho người mua vào, thay vì thu phí chênh lệch.
Khi vốn lớn đổ vào, cơ chế động này sẽ hình thành nhiều điểm yếu. Đầu tiên, khi nhiều vốn đổ vào các chiến lược trung lập delta, cơ sở sẽ liên tục bị nén. Lãi suất tài trợ giảm, lợi nhuận từ giao dịch chênh lệch cũng giảm theo.
Nếu nhu cầu đảo ngược hoặc thanh khoản cạn kiệt, hợp đồng vĩnh viễn có thể rơi vào trạng thái giảm giá, tức là giá hợp đồng thấp hơn giá giao ngay. Hiện tượng này sẽ cản trở các vị thế Delta trung tính mới tham gia, và có thể buộc các tổ chức hiện tại phải thanh lý. Trong khi đó, các vị thế mua với đòn bẩy thiếu không gian đệm ký quỹ, ngay cả khi thị trường điều chỉnh nhẹ cũng có thể gây ra thanh lý dây chuyền.
Khi các nhà giao dịch trung lập rút lui khỏi thanh khoản, việc thanh lý các vị thế mua xuất hiện như một thác nước, một khoảng trống thanh khoản sẽ hình thành, và dưới mức giá không còn người mua có định hướng thực sự, chỉ còn lại người bán có cấu trúc. Hệ sinh thái chênh lệch giá vốn ổn định có thể nhanh chóng đảo ngược, biến thành một cơn sóng thanh lý hỗn loạn.
Sự hiểu nhầm tín hiệu thị trường
Các nhà tham gia thị trường thường nhầm lẫn dòng vốn phòng ngừa với xu hướng giảm giá. Thực tế, các vị thế bán khống cao của ETH thường phản ánh giao dịch chênh lệch có lợi, chứ không phải kỳ vọng theo hướng.
Trong nhiều trường hợp, bề ngoài có vẻ mạnh mẽ của thị trường phái sinh thực chất lại được hỗ trợ bởi tính thanh khoản tạm thời do các bàn giao dịch trung lập cung cấp, những nhà giao dịch này thu lợi từ việc khai thác chênh lệch giá.
Mặc dù dòng tiền vào ETF giao ngay có thể tạo ra một mức độ nhu cầu tự nhiên nhất định, nhưng phần lớn giao dịch trong thị trường hợp đồng vĩnh viễn về bản chất thuộc về các thao tác nhân tạo có cấu trúc.
Tính thanh khoản của Ethereum không phải dựa trên niềm tin vào tương lai của nó, mà tồn tại miễn là môi trường tài chính có lợi nhuận. Khi lợi nhuận biến mất, tính thanh khoản cũng sẽ mất đi.
Kết luận
Thị trường có thể hoạt động lâu dài dưới sự hỗ trợ của thanh khoản cấu trúc, tạo ra cảm giác an toàn giả tạo. Nhưng khi các điều kiện đảo chiều, bên mua không thể duy trì nghĩa vụ tài chính, sự sụp đổ có thể xảy ra trong chớp mắt. Một bên có thể bị đánh bại hoàn toàn, trong khi bên kia thì thoải mái rút lui.
Đối với những người tham gia thị trường, việc nhận diện những mô hình này vừa có nghĩa là cơ hội vừa báo hiệu rủi ro. Các tổ chức có thể kiếm lợi từ việc hiểu rõ tình hình dòng tiền, trong khi các nhà đầu tư cá nhân nên phân biệt giữa độ sâu nhân tạo và độ sâu thực.
Các yếu tố thúc đẩy thị trường sản phẩm phái sinh Ethereum không phải là sự đồng thuận của máy tính phi tập trung, mà là hành vi thu hoạch phí vốn cấu trúc chênh lệch. Chỉ cần phí vốn duy trì lợi nhuận dương, toàn bộ hệ thống có thể hoạt động ổn định. Tuy nhiên, khi tình hình đảo ngược, mọi người cuối cùng sẽ nhận ra: vẻ ngoài có vẻ cân bằng chỉ là một trò chơi đòn bẩy được ngụy trang một cách tinh vi.
Trang này có thể chứa nội dung của bên thứ ba, được cung cấp chỉ nhằm mục đích thông tin (không phải là tuyên bố/bảo đảm) và không được coi là sự chứng thực cho quan điểm của Gate hoặc là lời khuyên về tài chính hoặc chuyên môn. Xem Tuyên bố từ chối trách nhiệm để biết chi tiết.
10 thích
Phần thưởng
10
5
Đăng lại
Chia sẻ
Bình luận
0/400
StakeOrRegret
· 7giờ trước
Giá sàn đều mắc bẫy rồi, ai còn quan tâm đến rủi ro
Xem bản gốcTrả lời0
MemecoinTrader
· 7giờ trước
vừa triển khai một số kịch bản farming tâm lý... đang theo dõi stack đòn bẩy eth này xây dựng như một ngôi nhà bằng thẻ thật lòng mà nói
Xem bản gốcTrả lời0
LayerZeroEnjoyer
· 8giờ trước
底仓加满准备To da moon了
Xem bản gốcTrả lời0
MidnightTrader
· 8giờ trước
Lại một đợt đồ ngốc nữa ra đường rồi.
Xem bản gốcTrả lời0
FlashLoanLarry
· 8giờ trước
meh... các nhà đầu tư bán lẻ đang tích lũy Long như thể không có ngày mai. đã xem bộ phim này trước đây và tiết lộ: nó không kết thúc tốt đẹp đâu.
Rủi ro hệ thống đứng sau sự biến động giá Ethereum: đòn bẩy, đảm bảo rủi ro và cấu trúc thị trường mong manh
Phân tích cơ chế thị trường đứng sau biến động giá Ethereum
Biến động giá Ethereum bề ngoài có vẻ đơn giản: sự nhiệt tình của nhà đầu tư thúc đẩy giá tăng lên, tâm lý lạc quan của thị trường tiếp tục phát triển. Tuy nhiên, khi phân tích sâu sẽ phát hiện ra rằng, phía sau đó ẩn chứa những cơ chế thị trường phức tạp. Thị trường lãi suất vốn, các hoạt động phòng ngừa của các tổ chức chiến lược trung tính và nhu cầu đòn bẩy hồi quy tương tác lẫn nhau, tiết lộ sự yếu kém hệ thống sâu sắc trong thị trường tiền điện tử hiện tại.
Chúng ta đang chứng kiến một hiện tượng hiếm hoi: đòn bẩy thực sự đã trở thành một hình thức thanh khoản. Các vị thế mua lớn do nhà đầu tư cá nhân thiết lập đang thay đổi căn bản cách thức phân bổ rủi ro vốn trung tính, từ đó tạo ra một loại yếu điểm thị trường mới, loại yếu điểm này vẫn chưa được phần lớn những người tham gia thị trường nhận thức đầy đủ.
1. Hiện tượng nhà đầu tư nhỏ lẻ theo đuổi mua vào
Nhu cầu đầu tư của nhà đầu tư nhỏ lẻ chủ yếu tập trung vào hợp đồng vĩnh viễn Ethereum, vì loại sản phẩm đòn bẩy này dễ dàng tiếp cận hơn. Các traders thiết lập các vị thế mua đòn bẩy với tốc độ vượt xa nhu cầu thực tế của thị trường giao ngay. Số lượng người muốn đặt cược vào sự tăng giá của ETH vượt xa số lượng người thực sự mua Ethereum giao ngay.
Các vị trí này cần có bên đối tác để tiếp nhận. Do nhu cầu mua trở nên cực kỳ quyết liệt, ngày càng nhiều lệnh bán được thực hiện bởi các tổ chức áp dụng chiến lược Delta trung tính. Những tổ chức này không phải là những người có quan điểm giảm giá đối với ETH, mà là muốn tận dụng sự mất cân bằng cấu trúc thị trường để thực hiện giao dịch chênh lệch giá.
Trên thực tế, đây không phải là việc bán khống theo nghĩa truyền thống. Những nhà giao dịch này thực hiện bán khống trên hợp đồng vĩnh viễn trong khi nắm giữ lượng vị thế dài tương đương từ hợp đồng giao ngay hoặc hợp đồng tương lai. Mặc dù không chịu rủi ro về giá ETH, nhưng họ thu lợi từ khoản phí lãi suất mà các nhà đầu tư nhỏ lẻ phải trả để duy trì vị thế đòn bẩy.
Với sự tiến hóa của cấu trúc ETF Ethereum, giao dịch chênh lệch giá này có thể sớm được tăng cường thông qua việc chồng chất các lớp thu nhập thụ động (thu nhập staking được nhúng trong cấu trúc đóng gói ETF), từ đó tăng cường sức hấp dẫn của chiến lược trung tính Delta.
Chiến lược phòng hộ trung lập Delta: Phản ứng của cơ chế arbitrage
Nhà giao dịch thực hiện việc bán khống hợp đồng vĩnh viễn ETH để tiếp nhận nhu cầu mua dài từ nhà đầu tư lẻ, đồng thời sử dụng vị thế mua trên thị trường giao ngay để phòng ngừa, từ đó chuyển đổi sự mất cân bằng cấu trúc do nhu cầu phí duy trì kéo dài thành lợi nhuận.
Trong thị trường tăng giá, tỷ lệ chi phí vốn chuyển sang giá trị dương, lúc này bên mua phải trả chi phí cho bên bán. Các tổ chức áp dụng chiến lược trung tính trong khi phòng ngừa rủi ro, thông qua việc cung cấp thanh khoản để kiếm lợi nhuận, từ đó hình thành các hoạt động arbitrage có lợi nhuận, mô hình này thu hút dòng vốn của các tổ chức không ngừng chảy vào.
Tuy nhiên, điều này đã tạo ra ảo giác nguy hiểm: thị trường có vẻ đủ sâu và ổn định, nhưng "tính thanh khoản" này phụ thuộc vào môi trường tài chính thuận lợi. Khi các cơ chế khuyến khích biến mất, cấu trúc mà chúng hỗ trợ cũng sẽ sụp đổ. Độ sâu thị trường bề mặt có thể ngay lập tức trở thành hư vô, và với sự sụp đổ của khung thị trường, giá có thể biến động mạnh.
Động thái này không chỉ giới hạn ở các nền tảng gốc tiền điện tử. Ngay cả trong thị trường hợp đồng tương lai truyền thống chủ yếu do các tổ chức dẫn dắt, phần lớn thanh khoản bán khống cũng không phải là cược theo hướng. Các nhà giao dịch chuyên nghiệp bán khống hợp đồng tương lai thường là vì chiến lược đầu tư của họ bị cấm mở vị thế giao ngay. Các nhà tạo lập quyền chọn thực hiện phòng ngừa Delta thông qua hợp đồng tương lai để nâng cao hiệu quả ký quỹ. Các tổ chức chịu trách nhiệm phòng ngừa dòng đơn hàng của khách hàng tổ chức. Tất cả những điều này thuộc về giao dịch cần thiết mang tính cấu trúc, không phải là sự thể hiện của kỳ vọng giảm giá.
Cấu trúc rủi ro không đối xứng
Nhà đầu tư nhỏ lẻ có vị thế mua sẽ trực tiếp đối mặt với rủi ro bị thanh lý khi giá biến động theo hướng bất lợi, trong khi đó, những vị thế bán trung tính delta thường có nguồn vốn dồi dào hơn và được quản lý bởi các đội ngũ chuyên nghiệp.
Họ ký quỹ ETH mà họ nắm giữ làm tài sản đảm bảo, có thể thực hiện bán khống hợp đồng vĩnh viễn dưới cơ chế phòng ngừa hoàn toàn và hiệu quả về tài chính. Cấu trúc này có thể chịu đựng đòn bẩy vừa phải một cách an toàn mà không dễ dàng kích hoạt thanh lý.
Hai bên có sự khác biệt về cấu trúc. Các tổ chức bán khống có khả năng chống chịu lâu dài và hệ thống quản lý rủi ro hoàn thiện để chống lại biến động; trong khi đó, các nhà đầu tư cá nhân sử dụng đòn bẩy mua vào có sức chịu đựng kém, công cụ quản lý rủi ro thiếu thốn, tỷ lệ chịu lỗi trong hoạt động của họ gần như bằng không.
Khi tình hình thị trường thay đổi, phe mua có thể nhanh chóng sụp đổ, trong khi phe bán vẫn ổn định. Sự mất cân bằng này có thể gây ra một chuỗi thanh lý phản ứng liên hoàn, dường như đột ngột nhưng thực tế là không thể tránh khỏi về mặt cấu trúc.
Phản hồi lặp lại
Nhu cầu mua vào hợp đồng vĩnh cửu Ethereum vẫn tiếp tục tồn tại, cần có các nhà giao dịch chiến lược Delta trung lập đóng vai trò là đối tác để tiến hành phòng ngừa bán, cơ chế này làm cho phí vốn chênh lệch tiếp tục tồn tại. Các loại giao thức và sản phẩm lợi nhuận đang cạnh tranh để theo đuổi những chênh lệch này, thúc đẩy nhiều vốn quay trở lại trong hệ thống tuần hoàn này.
Tuy nhiên, máy kiếm tiền không ngừng quay thực sự không tồn tại.
Điều này sẽ tiếp tục tạo ra áp lực tăng giá, nhưng hoàn toàn phụ thuộc vào một điều kiện tiên quyết: phe mua phải sẵn sàng chịu chi phí đòn bẩy.
Cơ chế tỷ lệ phí vốn có giới hạn. Trên hầu hết các nền tảng giao dịch, giới hạn tỷ lệ phí vốn cho hợp đồng vĩnh viễn là 0,01% mỗi 8 giờ, tương đương với tỷ suất lợi nhuận hàng năm khoảng 10,5%. Khi đạt đến giới hạn này, ngay cả khi nhu cầu mua vẫn tiếp tục tăng, những người bán khống tìm kiếm lợi nhuận cũng sẽ không còn được khuyến khích mở vị thế.
Tích lũy rủi ro đạt đến ngưỡng: Lợi nhuận từ chênh lệch giá là cố định, nhưng rủi ro cấu trúc tiếp tục tăng lên. Khi ngưỡng này đến, thị trường rất có thể sẽ nhanh chóng thanh lý.
Sự khác biệt trong biến động giá ETH và BTC
Bitcoin đang hưởng lợi từ việc mua không đòn bẩy do chiến lược tài chính của các doanh nghiệp, trong khi thị trường phái sinh BTC đã có tính thanh khoản mạnh hơn. Hợp đồng vĩnh viễn Ether đã sâu sắc tích hợp vào chiến lược thu nhập và hệ sinh thái giao thức DeFi, tài sản thế chấp ETH liên tục chảy vào các sản phẩm cấu trúc khác nhau, cung cấp lợi suất cho người dùng tham gia chênh lệch phí vốn.
Bitcoin thường được coi là được thúc đẩy bởi nhu cầu hiện tại tự nhiên từ ETF và doanh nghiệp. Nhưng một phần lớn dòng tiền ETF thực sự là kết quả của việc hedging cơ học: các nhà giao dịch cơ sở trong tài chính truyền thống mua cổ phần ETF trong khi bán khống hợp đồng tương lai, nhằm khóa chênh lệch giá cố định giữa thị trường hiện tại và tương lai để kiếm lợi nhuận.
Điều này tương tự như giao dịch chênh lệch trung tính delta của ETH, chỉ khác là được thực hiện thông qua cấu trúc bao bọc có quy định và được tài trợ với chi phí đô la thấp hơn. Từ góc độ này, việc sử dụng đòn bẩy của ETH trở thành cơ sở hạ tầng thu nhập, trong khi việc sử dụng đòn bẩy của BTC hình thành sự chênh lệch cấu trúc. Cả hai đều không phải là hoạt động định hướng, đều nhằm mục đích thu lợi.
Vấn đề phụ thuộc lẫn nhau
Cơ chế động này có tính chu kỳ nội tại. Lợi nhuận của chiến lược Delta trung tính phụ thuộc vào tỷ lệ phí vốn dương liên tục, điều này yêu cầu nhu cầu của nhà đầu tư nhỏ lẻ và sự kéo dài lâu dài của môi trường thị trường tăng.
Phí vốn chênh lệch không tồn tại vĩnh viễn, nó rất mong manh. Khi chênh lệch thu hẹp, làn sóng đóng vị thế sẽ bắt đầu. Nếu sự nhiệt tình của nhà đầu tư nhỏ lẻ giảm sút, tỷ lệ phí vốn chuyển sang giá trị âm, có nghĩa là người bán khống sẽ phải trả phí cho người mua vào, thay vì thu phí chênh lệch.
Khi vốn lớn đổ vào, cơ chế động này sẽ hình thành nhiều điểm yếu. Đầu tiên, khi nhiều vốn đổ vào các chiến lược trung lập delta, cơ sở sẽ liên tục bị nén. Lãi suất tài trợ giảm, lợi nhuận từ giao dịch chênh lệch cũng giảm theo.
Nếu nhu cầu đảo ngược hoặc thanh khoản cạn kiệt, hợp đồng vĩnh viễn có thể rơi vào trạng thái giảm giá, tức là giá hợp đồng thấp hơn giá giao ngay. Hiện tượng này sẽ cản trở các vị thế Delta trung tính mới tham gia, và có thể buộc các tổ chức hiện tại phải thanh lý. Trong khi đó, các vị thế mua với đòn bẩy thiếu không gian đệm ký quỹ, ngay cả khi thị trường điều chỉnh nhẹ cũng có thể gây ra thanh lý dây chuyền.
Khi các nhà giao dịch trung lập rút lui khỏi thanh khoản, việc thanh lý các vị thế mua xuất hiện như một thác nước, một khoảng trống thanh khoản sẽ hình thành, và dưới mức giá không còn người mua có định hướng thực sự, chỉ còn lại người bán có cấu trúc. Hệ sinh thái chênh lệch giá vốn ổn định có thể nhanh chóng đảo ngược, biến thành một cơn sóng thanh lý hỗn loạn.
Sự hiểu nhầm tín hiệu thị trường
Các nhà tham gia thị trường thường nhầm lẫn dòng vốn phòng ngừa với xu hướng giảm giá. Thực tế, các vị thế bán khống cao của ETH thường phản ánh giao dịch chênh lệch có lợi, chứ không phải kỳ vọng theo hướng.
Trong nhiều trường hợp, bề ngoài có vẻ mạnh mẽ của thị trường phái sinh thực chất lại được hỗ trợ bởi tính thanh khoản tạm thời do các bàn giao dịch trung lập cung cấp, những nhà giao dịch này thu lợi từ việc khai thác chênh lệch giá.
Mặc dù dòng tiền vào ETF giao ngay có thể tạo ra một mức độ nhu cầu tự nhiên nhất định, nhưng phần lớn giao dịch trong thị trường hợp đồng vĩnh viễn về bản chất thuộc về các thao tác nhân tạo có cấu trúc.
Tính thanh khoản của Ethereum không phải dựa trên niềm tin vào tương lai của nó, mà tồn tại miễn là môi trường tài chính có lợi nhuận. Khi lợi nhuận biến mất, tính thanh khoản cũng sẽ mất đi.
Kết luận
Thị trường có thể hoạt động lâu dài dưới sự hỗ trợ của thanh khoản cấu trúc, tạo ra cảm giác an toàn giả tạo. Nhưng khi các điều kiện đảo chiều, bên mua không thể duy trì nghĩa vụ tài chính, sự sụp đổ có thể xảy ra trong chớp mắt. Một bên có thể bị đánh bại hoàn toàn, trong khi bên kia thì thoải mái rút lui.
Đối với những người tham gia thị trường, việc nhận diện những mô hình này vừa có nghĩa là cơ hội vừa báo hiệu rủi ro. Các tổ chức có thể kiếm lợi từ việc hiểu rõ tình hình dòng tiền, trong khi các nhà đầu tư cá nhân nên phân biệt giữa độ sâu nhân tạo và độ sâu thực.
Các yếu tố thúc đẩy thị trường sản phẩm phái sinh Ethereum không phải là sự đồng thuận của máy tính phi tập trung, mà là hành vi thu hoạch phí vốn cấu trúc chênh lệch. Chỉ cần phí vốn duy trì lợi nhuận dương, toàn bộ hệ thống có thể hoạt động ổn định. Tuy nhiên, khi tình hình đảo ngược, mọi người cuối cùng sẽ nhận ra: vẻ ngoài có vẻ cân bằng chỉ là một trò chơi đòn bẩy được ngụy trang một cách tinh vi.