Phân tích logic cốt lõi của thuật toán làm thị trường

Trong môi trường hiện tại khi tính thanh khoản của các đồng coin không chính thống đang khan hiếm, chiến lược tốt nhất của các nhà tạo lập thị trường trong mô hình quyền chọn mua thường là bán ngay các token của dự án sau khi nhận được. Hành động này có thể gây ra câu hỏi: Nếu giá token tăng trở lại trong tương lai, liệu các nhà tạo lập thị trường có cần phải mua lại với giá cao?

Trên thực tế, chiến lược này dựa trên một số lý do sau:

1. Các nhà tạo lập thị trường thực hiện nguyên tắc delta neutral, không nắm giữ vị thế, theo đuổi lợi nhuận ổn định.

2. quyền chọn call thiết lập mức giá tối đa, giới hạn mức rủi ro tối đa của nhà tạo lập thị trường.

3. Các hợp đồng tạo lập thị trường loại này thường kéo dài từ 12-24 tháng, trong khi hầu hết các dự án khó duy trì giá cao trong thời gian dài.

4. Ngay cả khi một số dự án có hiệu suất xuất sắc trong thời gian dài, lợi nhuận từ biến động giá tiền điện tử cũng đủ để bù đắp cho tổn thất "bán hụt" ở giai đoạn đầu.

Bối cảnh thị trường

Hiện tại có ba mô hình hợp tác phổ biến của nhà tạo lập thị trường:

1. Thuê bot làm thị trường - Bên dự án cung cấp vốn, nhà tạo lập thị trường cung cấp hỗ trợ kỹ thuật và nhân sự.

2. Tích cực làm thị trường - Bên dự án cung cấp token, nhà tạo lập thị trường cung cấp vốn để làm thị trường và hướng dẫn cộng đồng.

3. quyền chọn mua - bên dự án cung cấp token, nhà tạo lập thị trường cung cấp vốn, và nhận quyền mua ở giá thấp hơn sau khi vượt qua giá thỏa thuận.

Bài viết này sẽ tập trung phân tích các mô hình quyền chọn mua (call option) phổ biến nhất.

điều khoản làm thị trường trong chế độ quyền chọn mua

Từ góc độ của một nhà tạo lập thị trường trung lập delta, thông thường sẽ đưa ra các điều khoản hợp tác dự án như sau ( thường là 12-24 tháng ):

Nghĩa vụ tạo thị trường của sàn giao dịch tập trung:

• Cung cấp một số lượng đơn mua và bán trên các sàn giao dịch lớn trong khoảng giá ±2%
• Kiểm soát chênh lệch giá mua bán khoảng 0.1%

Nghĩa vụ làm thị trường của sàn giao dịch phi tập trung:

• Cung cấp một quỹ thanh khoản với quy mô nhất định trên DEX

Dự án cung cấp tài nguyên:

• Cho các nhà tạo lập thị trường một số lượng token nhất định ( như 2% tổng cung )

Kích thích quyền chọn:

• Thiết lập nhiều khoảng giá cho quyền chọn mua kiểu châu Âu

Chiến lược cốt lõi của nhà tạo lập thị trường

Mục tiêu và nguyên tắc cốt lõi

1. Luôn giữ Delta trung lập, phòng ngừa rủi ro biến động giá thị trường
2. Không chịu rủi ro định hướng
3. Tối đa hóa lợi nhuận không định hướng, các nguồn chính bao gồm:
   • Chênh lệch giá mua bán của sàn giao dịch tập trung
   • Phí giao dịch của các pool thanh khoản sàn giao dịch phi tập trung
   • Thực hiện arbitrage độ biến động của quyền chọn OTC.
   • Tỷ lệ phí vốn có lợi

Cài đặt ban đầu và bước quan trọng đầu tiên: Đối phó

Đây là bước quan trọng nhất trong toàn bộ chiến lược, được xác định bởi tài sản nhận được và nghĩa vụ phải gánh vác, chứ không phải dự đoán giá.

Kiểm kê tài sản và nghĩa vụ:

• Nhận token được mượn từ dự án
• Cần triển khai tồn kho tạo thị trường tại các sàn giao dịch

Tính toán vị thế ròng ban đầu:

• Khoảng cách vốn USDT cần thiết cho việc tính toán làm thị trường
• Xác định số lượng token phải bán để nhận USDT
• Tính lại số dư của vị thế mua ròng còn lại

Hoạt động phòng ngừa ban đầu:

• Bán ngay số lượng mã thông báo được tính toán chính xác, để nhận được USDT cần thiết cho hoạt động và để phòng ngừa vị thế còn lại
• Thực hiện Delta trung tính thực sự, hoàn toàn chuyển giao rủi ro biến động giá

Động thái phòng ngừa: Quản lý rủi ro liên tục

• CEX làm thị trường phòng ngừa: Khi lệnh mua được thực hiện thì bán khống hợp đồng vĩnh viễn với số lượng tương ứng, khi lệnh bán được thực hiện thì mua hợp đồng vĩnh viễn với số lượng tương ứng.
• DEX LP phòng ngừa: Tiếp tục tính toán Delta của LP và thực hiện phòng ngừa ngược lại bằng hợp đồng vĩnh viễn.

Chiến lược quyền chọn: Động cơ lợi nhuận

• Hiểu đặc tính Delta và Gamma của quyền chọn
• Delta của quyền chọn phòng ngừa, chứ không chỉ đơn giản là nắm giữ token
• Kiếm lợi từ sự biến động của thị trường thông qua Gamma Scalping
• Thao tác tinh vi gần mức giá thực hiện, đạt được arbitrage không rủi ro

Kết luận và đề xuất hành động

1. Xử lý token ban đầu: Bán ngay lập tức phần lớn token, để lấy vốn hoạt động và phòng ngừa vị thế còn lại.

2. Giá thấp hơn mức giá thực hiện đầu tiên:

   • Không chủ động mua bán token không có tính chất hedging
   • Tiếp tục thực hiện các loại giao dịch hedging và Gamma Scalping
   • Lợi nhuận đến từ chênh lệch giá, phí và độ biến động

3. Giá vượt quá giá thực hiện:

   • Sử dụng vị thế bán khống đã thiết lập
   • Thực hiện quy trình thực hiện quyền giao dịch không rủi ro

Chiến lược này phân tích các giao thức tạo thị trường phức tạp thành các hoạt động trung lập về rủi ro có thể định lượng, có thể phòng ngừa và có lợi nhuận. Sự thành công của các nhà tạo lập thị trường phụ thuộc vào khả năng quản lý rủi ro xuất sắc và khả năng thực hiện kỹ thuật, chứ không phải dự đoán thị trường.

Hiểu được cơ chế này, nên hiểu rằng các nhà tạo lập thị trường không phải là cố tình đè giá, mà là một sự lựa chọn hợp lý trong khuôn khổ hiện tại. Cơ chế thị trường thường ẩn chứa những tính toán tinh vi, chúng ta nên luôn giữ tâm thái tôn trọng.