Phân tích kinh doanh Ethena: Bật lại 80% sau khi bán phá giá lớn, ENA có đáng để mua không?

Giới thiệu

Ethena là một dự án DeFi được chú ý trong chu kỳ tiền điện tử lần này. Sau khi token ENA được niêm yết, giá trị thị trường lưu thông của nó có lúc vượt quá 2 tỷ USD, nhưng đã bắt đầu giảm mạnh từ tháng 4 năm nay, với mức giảm tối đa đạt 87%. Kể từ tháng 9, Ethena đã tăng cường hợp tác với nhiều loại dự án, mở rộng các tình huống sử dụng của stablecoin USDE, quy mô stablecoin bắt đầu hồi phục, giá trị thị trường lưu thông đã bật lại từ mức tối thiểu 400 triệu USD vào tháng 9 lên khoảng 1 tỷ USD hiện tại.

Bài viết này sẽ tập trung phân tích ba vấn đề sau:

1. Các chỉ số kinh doanh cốt lõi hiện tại của Ethena, bao gồm quy mô, doanh thu, chi phí và mức lợi nhuận thực tế.
2. Ethena đáng mong đợi trong hướng phát triển tương lai
3. Hiện tại giá ENA có bị định giá thấp không

1. Tình hình kinh doanh cốt lõi của Ethena

1.1 Mô hình kinh doanh của Ethena

Ethena là một dự án đô la tổng hợp, mô hình kinh doanh của nó tương tự như các dự án stablecoin như MakerDAO, Frax.

1. Phát hành stablecoin (USDE), mở rộng bảng cân đối kế toán
2. Sử dụng nguồn vốn huy động được để thực hiện hoạt động tài chính, thu lợi nhuận

Khi lợi nhuận từ vốn hoạt động của dự án cao hơn chi phí gây quỹ và chi phí vận hành, dự án sẽ có lãi.

Ethena chủ yếu thu hút người dùng cung cấp vốn bằng cách cung cấp các khoản thưởng bằng mã thông báo ENA và lợi nhuận từ stablecoin.

1.2 Dữ liệu kinh doanh cốt lõi

1.2.1 Quy mô và phân phối phát hành USDE

Quy mô phát hành USDE đã liên tục giảm sau khi đạt đỉnh 3.61 tỷ USD vào đầu tháng 7, giảm xuống còn 2.41 tỷ USD vào giữa tháng 10. Hiện tại đã phục hồi lên 2.72 tỷ USD, trong đó 64% đang trong trạng thái staking, với tỷ lệ lợi suất hàng năm là 13%.

USDE vẫn đang phát hành trên nhiều chuỗi L2 và L1, hiện tại quy mô trên các chuỗi khác là 226 triệu USD, chiếm 8,3% tổng số. Bybit với tư cách là nền tảng hợp tác quan trọng, hiện đang nắm giữ 263 triệu USDE.

1.2.2 Thu nhập từ hợp đồng và tài sản cơ sở

Nguồn thu nhập của Ethena chủ yếu có ba:

1. Lợi nhuận staking ETH
2. Thu nhập từ giao dịch phòng ngừa và chênh lệch giá sản phẩm phái sinh
3. Lợi nhuận từ tài chính ổn định

Doanh thu từ hợp đồng trong tháng 10 đạt 10,63 triệu USD, tăng 84,5% so với tháng trước. Doanh thu được phân phối cho những người giữ USDE và quỹ dự trữ, nhưng tỷ lệ phân phối cụ thể do chính thức quyết định và chưa trải qua quy trình quản trị chính thức.

Cấu thành tài sản cơ sở:

• 52% vị thế arbitrage BTC
• 21% ETH套利仓位
• 11% vị thế chênh lệch tài sản ETH
• 16% stablecoin

Tỷ lệ lợi suất hàng năm từ việc chênh lệch hợp đồng vĩnh cửu BTC và ETH hiện đang ở mức trên 8%.

1.3 Chi phí hợp đồng và mức lợi nhuận

Chi phí của Ethena được chia thành hai loại:

1. Chi phí tài chính: trả cho người giữ bằng USDE
2. Chi phí tiếp thị: trả bằng token ENA cho người tham gia sự kiện

Năm nay tính đến hết tháng 10, tình hình thu chi của Ethena là:

• Chi phí tài chính: 8164.7 triệu đô la Mỹ
• Chi phí tiếp thị: khoảng 9,1 triệu USD
• Tổng thu nhập của hợp đồng: 1.24 triệu USD

Lỗ ròng khoảng 8.68 triệu USD ( chưa bao gồm chi phí token ENA từ tháng 9-10 ).

2. Hướng phát triển tương lai của Ethena

Gần đây, Ethena có những tiến triển đáng chú ý sau đây:

• Hợp tác với Derive, đưa sUSDE vào tài sản thế chấp
• USDE được Wintermute đưa vào tài sản thế chấp giao dịch OTC
• Đề xuất đưa SOL vào tài sản cơ sở của USDE
• Dự án đầu tiên của mạng sinh thái Ethereal ra mắt
• Kế hoạch ra mắt đồng ổn định USTB
• Hợp tác với Etherfi, Eigenlayer ra mắt eUSD

Trong vài tháng đến một năm tới, Ethena có một số hướng đáng mong đợi sau đây:

1. Thị trường tiền mã hóa ấm lên có thể mang lại lợi nhuận từ việc chênh lệch giá tăng lên
2. Hệ sinh thái Ethena có thể xuất hiện nhiều dự án hơn, mang lại airdrop ENA
3. Chuỗi công khai tự vận hành Ethena có thể sẽ ra mắt

Điều quan trọng nhất là USDE có thể được nhiều sàn giao dịch hàng đầu chấp nhận như tài sản thế chấp và giao dịch hay không.

3. Phân tích định giá ENA

3.1 Phân tích định tính

Yếu tố tích cực:

• Thị trường tiền điện tử phục hồi có thể mang lại lợi nhuận tăng
• Việc đưa SOL vào tài sản cơ sở có thể thu hút sự chú ý
• Dự án sinh thái có thể mang lại airdrop
• Dự án có động cơ để tăng giá đồng tiền

Yếu tố bất lợi:

• ENA thiếu phân phối lợi nhuận thực tế
• Dự án thua lỗ nghiêm trọng
• Trong 6 tháng tới phải đối mặt với áp lực lạm phát 85,4%

3.2 so sánh với MakerDAO

So với MakerDAO, Ethena không có lợi thế về định giá doanh thu và lợi nhuận của giao thức.

Tóm tắt

Ethena hiện vẫn đang trong giai đoạn thua lỗ lớn, giá trị của nó không thấp so với MakerDAO. Tuy nhiên, Ethena thể hiện khả năng mở rộng kinh doanh mạnh mẽ, và sự phát triển trong tương lai vẫn đáng để mong đợi. Là một dự án stablecoin mới nổi, Ethena và USDE vẫn cần thời gian để xác minh sự ổn định của cấu trúc sản phẩm cũng như khả năng sinh tồn sau khi trợ cấp giảm.