Stablecoin được theo dõi nhiều, điều này không phải là không có lý do. Ngoài việc đầu cơ, stablecoin là một trong số ít sản phẩm trong lĩnh vực tài sản tiền điện tử có sự phù hợp rõ ràng giữa sản phẩm và thị trường (PMF).
Tác giả: Chilla
Biên dịch: Block unicorn
Lời mở đầu
Stablecoin được theo dõi nhiều, điều này không phải vô cớ. Nó ngoài việc đầu cơ, stablecoin là một trong số ít sản phẩm trong lĩnh vực tiền điện tử có sự kết hợp thị trường sản phẩm rõ ràng (PMF). Ngày nay, cả thế giới đang thảo luận về hàng ngàn tỷ stablecoin dự kiến sẽ đổ vào thị trường tài chính truyền thống (TradFi) trong năm năm tới.
Tuy nhiên, không phải mọi thứ lấp lánh đều là vàng.
Ba khó khăn ban đầu của Stablecoin
Các dự án mới thường sử dụng biểu đồ để so sánh vị trí của chúng với các đối thủ cạnh tranh chính. Điều đáng chú ý nhưng thường bị làm lu mờ là sự suy giảm rõ rệt gần đây của mô hình phi tập trung.
Thị trường đang phát triển và trưởng thành. Nhu cầu về khả năng mở rộng đang va chạm với những giấc mơ vô chính phủ trong quá khứ. Nhưng nên tìm một điểm cân bằng ở một mức độ nào đó.
Ban đầu, ba khó khăn của stablecoin dựa trên ba khái niệm chính:
Độ ổn định giá: Stablecoin giữ giá trị ổn định (thường gắn với đô la Mỹ).
Phi tập trung: Không có thực thể đơn lẻ nào kiểm soát, mang lại tính năng chống kiểm duyệt và không cần tin cậy.
Hiệu quả vốn: Không cần quá nhiều tài sản thế chấp để duy trì sự gắn kết.
Tuy nhiên, sau nhiều thí nghiệm gây tranh cãi, khả năng mở rộng vẫn là một thách thức. Do đó, những khái niệm này đang phát triển liên tục để thích ứng với những thách thức này.
Hình trên được trích từ một trong những dự án Stablecoin chính trong những năm gần đây. Nó đáng được khen ngợi, chủ yếu nhờ vào chiến lược vượt ra ngoài phạm vi Stablecoin, phát triển thành nhiều sản phẩm hơn.
Tuy nhiên, bạn có thể thấy tính ổn định giá cả vẫn không đổi. Hiệu quả vốn có thể tương đương với khả năng mở rộng. Nhưng sự phi tập trung đã được chuyển đổi thành khả năng chống kiểm duyệt.
Chống kiểm duyệt là một đặc điểm cơ bản của tài sản tiền điện tử, nhưng so với khái niệm phi tập trung, nó chỉ là một phân loại phụ. Điều này là do các stablecoin mới nhất (ngoại trừ Liquity và các nhánh của nó, cũng như một số ví dụ khác) có một số đặc điểm tập trung nhất định.
Ví dụ, ngay cả khi những dự án này sử dụng sàn giao dịch phi tập trung (DEX), vẫn có một đội ngũ chịu trách nhiệm quản lý chiến lược, tìm kiếm lợi nhuận và phân phối lại cho những người nắm giữ, những người này về cơ bản giống như cổ đông. Trong trường hợp này, khả năng mở rộng đến từ số lượng lợi nhuận, chứ không phải từ khả năng kết hợp bên trong DeFi.
Sự phi tập trung thực sự đã bị cản trở.
Động cơ
Mơ ước quá nhiều, thực tế không đủ. Ngày 12 tháng 3 năm 2020, thứ Năm, do đại dịch Covid-19, toàn bộ thị trường sụt giảm mạnh, cuộc gặp gỡ của DAI thì ai cũng biết. Kể từ đó, dự trữ chủ yếu đã được chuyển sang USDC, biến nó thành một sự thay thế và ở một mức độ nào đó thừa nhận sự thất bại của phi tập trung trước sự thống trị của Circle và Tether. Đồng thời, những nỗ lực của các stablecoin thuật toán như UST, hoặc các stablecoin rebase như Ampleforth, hoàn toàn không đạt được kết quả như mong đợi. Sau đó, các quy định đã làm tình hình trở nên xấu hơn. Đồng thời, sự gia tăng của các stablecoin tổ chức đã làm suy yếu tính thử nghiệm.
Tuy nhiên, trong số đó có một nỗ lực đã đạt được sự tăng trưởng. Liquity nổi bật nhờ vào tính không thay đổi của hợp đồng và việc sử dụng Ethereum làm tài sản thế chấp để thúc đẩy sự phi tập trung hoàn toàn. Tuy nhiên, tính khả thi mở rộng của nó còn thiếu.
Bây giờ, họ vừa ra mắt V2, với nhiều nâng cấp để tăng cường tính an toàn của việc gắn kết và cung cấp tính linh hoạt lãi suất tốt hơn khi phát hành tài sản tiền điện tử mới BOLD.
Tuy nhiên, một số yếu tố đã hạn chế sự tăng trưởng của nó. So với USDT và USDC có hiệu quả vốn cao hơn nhưng không có lợi nhuận, tỷ lệ giá trị cho vay (LTV) của Stablecoin này khoảng 90%, điều này không cao. Hơn nữa, các đối thủ cạnh tranh trực tiếp cung cấp lợi nhuận nội tại, chẳng hạn như Ethena, Usual và Resolv, có LTV cũng đã đạt 100%.
Tuy nhiên, vấn đề chính có thể là thiếu mô hình phân phối quy mô lớn. Bởi vì nó vẫn liên quan chặt chẽ đến cộng đồng Ethereum sớm, ít chú trọng đến việc mở rộng trên DEX và các trường hợp sử dụng khác. Mặc dù bầu không khí cyberpunk phù hợp với tinh thần của tài sản tiền điện tử, nhưng nếu không thể cân bằng với DeFi hoặc việc áp dụng của nhà đầu tư nhỏ lẻ, có thể sẽ hạn chế sự tăng trưởng chính thống.
Mặc dù tổng giá trị bị khóa (TVL) còn hạn chế, Liquity là một trong những dự án có TVL cao nhất trong lĩnh vực tài sản tiền điện tử với tổng cộng V1 và V2 đạt 370 triệu đô la, điều này thật hấp dẫn.
《Genius法案》
Điều này nên mang lại cho các stablecoin của Mỹ nhiều sự ổn định và sự công nhận hơn, nhưng đồng thời nó chỉ theo dõi các stablecoin truyền thống, được hỗ trợ bởi pháp định do các thực thể được cấp phép và quản lý phát hành.
Bất kỳ tài sản tiền điện tử nào được thế chấp phi tập trung, mã hóa hoặc stablecoin thuật toán đều rơi vào vùng xám của quy định hoặc bị loại trừ.
Đề xuất giá trị và phân phối
Stablecoin là cái xẻng để khai thác mỏ vàng. Một số là dự án hỗn hợp, chủ yếu nhắm đến các tổ chức (ví dụ như BUIDL của BlackRock và USD1 của World Liberty Financial), nhằm mở rộng lĩnh vực tài chính truyền thống (TradFi); một số khác đến từ Web2.0 (ví dụ như PYUSD của PayPal), nhằm mở rộng tổng thị trường tiềm năng của nó (TOMA) bằng cách tiếp cận sâu vào người dùng tiền điện tử bản địa, nhưng do thiếu kinh nghiệm trong lĩnh vực mới, họ gặp phải vấn đề về khả năng mở rộng.
Sau đó, còn một số dự án chủ yếu theo dõi các chiến lược cơ bản, chẳng hạn như RWA (như USDY của Ondo và USDO của Usual), nhằm mục đích đạt được lợi nhuận bền vững dựa trên giá trị thế giới thực (miễn là lãi suất duy trì ở mức cao), cũng như chiến lược Delta-Neutral (như USDe của Ethena và USR của Resolv), tập trung vào việc tạo ra lợi nhuận cho người nắm giữ.
Tất cả các dự án này đều có một điểm chung, mặc dù mức độ khác nhau, đó là: tập trung.
Ngay cả những dự án tập trung vào tài chính phi tập trung (DeFi), chẳng hạn như chiến lược Delta-Neutral, cũng được quản lý bởi đội ngũ nội bộ. Mặc dù chúng có thể sử dụng Ethereum ở phía sau, nhưng việc quản lý tổng thể vẫn là tập trung. Thực tế, những dự án này lý thuyết nên được phân loại là sản phẩm phái sinh chứ không phải Stablecoin, nhưng đó là một chủ đề tôi đã thảo luận trước đó.
Hệ sinh thái mới nổi (như MegaETH và HyperEVM) cũng mang lại hy vọng mới.
Ví dụ, CapMoney trong vài tháng đầu sẽ áp dụng cơ chế ra quyết định tập trung, với mục tiêu từng bước đạt được sự phi tập trung thông qua tính an toàn kinh tế do Eigen Layer cung cấp. Ngoài ra, còn có các dự án fork của Liquity như Felix Protocol, đang trải qua sự tăng trưởng đáng kể và đã xác lập vị trí của mình trong các stablecoin gốc của chuỗi này.
Các dự án này chọn tập trung vào mô hình phân phối dựa trên blockchain mới nổi và tận dụng lợi thế của "hiệu ứng mới lạ".
Kết luận
Tập trung hóa không phải là điều tiêu cực. Đối với các dự án, điều này đơn giản hơn, dễ kiểm soát hơn, có khả năng mở rộng hơn và thích ứng tốt hơn với quy định.
Tuy nhiên, điều này không phù hợp với tinh thần ban đầu của tài sản tiền điện tử. Điều gì có thể đảm bảo một stablecoin thực sự có khả năng chống kiểm duyệt? Nó không chỉ đơn thuần là đô la trên chuỗi, mà là một tài sản thực sự của người dùng? Không có một stablecoin tập trung nào có thể đưa ra lời hứa như vậy.
Do đó, mặc dù các giải pháp thay thế mới nổi rất hấp dẫn, chúng ta cũng không nên quên ba khó khăn ban đầu của Stablecoin:
Độ ổn định giá
phi tập trung
Hiệu quả vốn
Xem bản gốc
Nội dung chỉ mang tính chất tham khảo, không phải là lời chào mời hay đề nghị. Không cung cấp tư vấn về đầu tư, thuế hoặc pháp lý. Xem Tuyên bố miễn trừ trách nhiệm để biết thêm thông tin về rủi ro.
Xem xét lại ba khó khăn của stablecoin: Sự suy giảm hiện tại của phi tập trung
Tác giả: Chilla
Biên dịch: Block unicorn
Lời mở đầu
Stablecoin được theo dõi nhiều, điều này không phải vô cớ. Nó ngoài việc đầu cơ, stablecoin là một trong số ít sản phẩm trong lĩnh vực tiền điện tử có sự kết hợp thị trường sản phẩm rõ ràng (PMF). Ngày nay, cả thế giới đang thảo luận về hàng ngàn tỷ stablecoin dự kiến sẽ đổ vào thị trường tài chính truyền thống (TradFi) trong năm năm tới.
Tuy nhiên, không phải mọi thứ lấp lánh đều là vàng.
Ba khó khăn ban đầu của Stablecoin
Các dự án mới thường sử dụng biểu đồ để so sánh vị trí của chúng với các đối thủ cạnh tranh chính. Điều đáng chú ý nhưng thường bị làm lu mờ là sự suy giảm rõ rệt gần đây của mô hình phi tập trung.
Thị trường đang phát triển và trưởng thành. Nhu cầu về khả năng mở rộng đang va chạm với những giấc mơ vô chính phủ trong quá khứ. Nhưng nên tìm một điểm cân bằng ở một mức độ nào đó.
Ban đầu, ba khó khăn của stablecoin dựa trên ba khái niệm chính:
Tuy nhiên, sau nhiều thí nghiệm gây tranh cãi, khả năng mở rộng vẫn là một thách thức. Do đó, những khái niệm này đang phát triển liên tục để thích ứng với những thách thức này.
Hình trên được trích từ một trong những dự án Stablecoin chính trong những năm gần đây. Nó đáng được khen ngợi, chủ yếu nhờ vào chiến lược vượt ra ngoài phạm vi Stablecoin, phát triển thành nhiều sản phẩm hơn.
Tuy nhiên, bạn có thể thấy tính ổn định giá cả vẫn không đổi. Hiệu quả vốn có thể tương đương với khả năng mở rộng. Nhưng sự phi tập trung đã được chuyển đổi thành khả năng chống kiểm duyệt.
Chống kiểm duyệt là một đặc điểm cơ bản của tài sản tiền điện tử, nhưng so với khái niệm phi tập trung, nó chỉ là một phân loại phụ. Điều này là do các stablecoin mới nhất (ngoại trừ Liquity và các nhánh của nó, cũng như một số ví dụ khác) có một số đặc điểm tập trung nhất định.
Ví dụ, ngay cả khi những dự án này sử dụng sàn giao dịch phi tập trung (DEX), vẫn có một đội ngũ chịu trách nhiệm quản lý chiến lược, tìm kiếm lợi nhuận và phân phối lại cho những người nắm giữ, những người này về cơ bản giống như cổ đông. Trong trường hợp này, khả năng mở rộng đến từ số lượng lợi nhuận, chứ không phải từ khả năng kết hợp bên trong DeFi.
Sự phi tập trung thực sự đã bị cản trở.
Động cơ
Mơ ước quá nhiều, thực tế không đủ. Ngày 12 tháng 3 năm 2020, thứ Năm, do đại dịch Covid-19, toàn bộ thị trường sụt giảm mạnh, cuộc gặp gỡ của DAI thì ai cũng biết. Kể từ đó, dự trữ chủ yếu đã được chuyển sang USDC, biến nó thành một sự thay thế và ở một mức độ nào đó thừa nhận sự thất bại của phi tập trung trước sự thống trị của Circle và Tether. Đồng thời, những nỗ lực của các stablecoin thuật toán như UST, hoặc các stablecoin rebase như Ampleforth, hoàn toàn không đạt được kết quả như mong đợi. Sau đó, các quy định đã làm tình hình trở nên xấu hơn. Đồng thời, sự gia tăng của các stablecoin tổ chức đã làm suy yếu tính thử nghiệm.
Tuy nhiên, trong số đó có một nỗ lực đã đạt được sự tăng trưởng. Liquity nổi bật nhờ vào tính không thay đổi của hợp đồng và việc sử dụng Ethereum làm tài sản thế chấp để thúc đẩy sự phi tập trung hoàn toàn. Tuy nhiên, tính khả thi mở rộng của nó còn thiếu.
Bây giờ, họ vừa ra mắt V2, với nhiều nâng cấp để tăng cường tính an toàn của việc gắn kết và cung cấp tính linh hoạt lãi suất tốt hơn khi phát hành tài sản tiền điện tử mới BOLD.
Tuy nhiên, một số yếu tố đã hạn chế sự tăng trưởng của nó. So với USDT và USDC có hiệu quả vốn cao hơn nhưng không có lợi nhuận, tỷ lệ giá trị cho vay (LTV) của Stablecoin này khoảng 90%, điều này không cao. Hơn nữa, các đối thủ cạnh tranh trực tiếp cung cấp lợi nhuận nội tại, chẳng hạn như Ethena, Usual và Resolv, có LTV cũng đã đạt 100%.
Tuy nhiên, vấn đề chính có thể là thiếu mô hình phân phối quy mô lớn. Bởi vì nó vẫn liên quan chặt chẽ đến cộng đồng Ethereum sớm, ít chú trọng đến việc mở rộng trên DEX và các trường hợp sử dụng khác. Mặc dù bầu không khí cyberpunk phù hợp với tinh thần của tài sản tiền điện tử, nhưng nếu không thể cân bằng với DeFi hoặc việc áp dụng của nhà đầu tư nhỏ lẻ, có thể sẽ hạn chế sự tăng trưởng chính thống.
Mặc dù tổng giá trị bị khóa (TVL) còn hạn chế, Liquity là một trong những dự án có TVL cao nhất trong lĩnh vực tài sản tiền điện tử với tổng cộng V1 và V2 đạt 370 triệu đô la, điều này thật hấp dẫn.
《Genius法案》
Điều này nên mang lại cho các stablecoin của Mỹ nhiều sự ổn định và sự công nhận hơn, nhưng đồng thời nó chỉ theo dõi các stablecoin truyền thống, được hỗ trợ bởi pháp định do các thực thể được cấp phép và quản lý phát hành.
Bất kỳ tài sản tiền điện tử nào được thế chấp phi tập trung, mã hóa hoặc stablecoin thuật toán đều rơi vào vùng xám của quy định hoặc bị loại trừ.
Đề xuất giá trị và phân phối
Stablecoin là cái xẻng để khai thác mỏ vàng. Một số là dự án hỗn hợp, chủ yếu nhắm đến các tổ chức (ví dụ như BUIDL của BlackRock và USD1 của World Liberty Financial), nhằm mở rộng lĩnh vực tài chính truyền thống (TradFi); một số khác đến từ Web2.0 (ví dụ như PYUSD của PayPal), nhằm mở rộng tổng thị trường tiềm năng của nó (TOMA) bằng cách tiếp cận sâu vào người dùng tiền điện tử bản địa, nhưng do thiếu kinh nghiệm trong lĩnh vực mới, họ gặp phải vấn đề về khả năng mở rộng.
Sau đó, còn một số dự án chủ yếu theo dõi các chiến lược cơ bản, chẳng hạn như RWA (như USDY của Ondo và USDO của Usual), nhằm mục đích đạt được lợi nhuận bền vững dựa trên giá trị thế giới thực (miễn là lãi suất duy trì ở mức cao), cũng như chiến lược Delta-Neutral (như USDe của Ethena và USR của Resolv), tập trung vào việc tạo ra lợi nhuận cho người nắm giữ.
Tất cả các dự án này đều có một điểm chung, mặc dù mức độ khác nhau, đó là: tập trung.
Ngay cả những dự án tập trung vào tài chính phi tập trung (DeFi), chẳng hạn như chiến lược Delta-Neutral, cũng được quản lý bởi đội ngũ nội bộ. Mặc dù chúng có thể sử dụng Ethereum ở phía sau, nhưng việc quản lý tổng thể vẫn là tập trung. Thực tế, những dự án này lý thuyết nên được phân loại là sản phẩm phái sinh chứ không phải Stablecoin, nhưng đó là một chủ đề tôi đã thảo luận trước đó.
Hệ sinh thái mới nổi (như MegaETH và HyperEVM) cũng mang lại hy vọng mới.
Ví dụ, CapMoney trong vài tháng đầu sẽ áp dụng cơ chế ra quyết định tập trung, với mục tiêu từng bước đạt được sự phi tập trung thông qua tính an toàn kinh tế do Eigen Layer cung cấp. Ngoài ra, còn có các dự án fork của Liquity như Felix Protocol, đang trải qua sự tăng trưởng đáng kể và đã xác lập vị trí của mình trong các stablecoin gốc của chuỗi này.
Các dự án này chọn tập trung vào mô hình phân phối dựa trên blockchain mới nổi và tận dụng lợi thế của "hiệu ứng mới lạ".
Kết luận
Tập trung hóa không phải là điều tiêu cực. Đối với các dự án, điều này đơn giản hơn, dễ kiểm soát hơn, có khả năng mở rộng hơn và thích ứng tốt hơn với quy định.
Tuy nhiên, điều này không phù hợp với tinh thần ban đầu của tài sản tiền điện tử. Điều gì có thể đảm bảo một stablecoin thực sự có khả năng chống kiểm duyệt? Nó không chỉ đơn thuần là đô la trên chuỗi, mà là một tài sản thực sự của người dùng? Không có một stablecoin tập trung nào có thể đưa ra lời hứa như vậy.
Do đó, mặc dù các giải pháp thay thế mới nổi rất hấp dẫn, chúng ta cũng không nên quên ba khó khăn ban đầu của Stablecoin: