Khi TNB gặp Circle: Cuộc chiến xâm nhập hệ thống của đồng đô la Stablecoin

(Tác giả／余哲安（Nghiên cứu viên）(Vui lòng xem toàn văn trên Facebook của 余哲安)｜Biên tập／ABMedia)

Khi hai câu chuyện lớn "Tiền tệ kỹ thuật số của ngân hàng trung ương" và "Stablecoin USD" giao tranh, điều thực sự đáng chú ý là: ai có thể chạm vào bảng cân đối kế toán của Cục Dự trữ Liên bang? Bài viết này thông qua TNB (The Narrow Bank) và Circle (nhà phát hành USDC) - hai sự kiện có vẻ không liên quan nhưng thực ra lại có mối liên hệ chặt chẽ - sẽ cho bạn thấy các nhà phát hành stablecoin đang thách thức lặng lẽ trật tự tài chính hiện hành bằng cách sử dụng "quyền chọn thể chế".

TNB trường hợp: Một cuộc xung đột hệ thống không được ghi lại

TNB được thành lập bởi James McAndrews, cựu lãnh đạo cấp cao của Cục Dự trữ Liên bang New York, với tiêu chí "chỉ chấp nhận tiền gửi, không cho vay, không chịu rủi ro tín dụng". Ngân hàng hẹp này đã bắt đầu nộp đơn xin tài khoản chính của Cục Dự trữ Liên bang từ năm 2017, cuối cùng trải qua sáu năm, thua kiện và bị từ chối chính thức vào năm 2023.

Lý do mà Cục Dự trữ Liên bang từ chối không khó để hiểu: nếu cho phép TNB truy cập vào dự trữ và hưởng lợi nhuận không rủi ro, sẽ tạo ra không gian chênh lệch hệ thống đối với hệ thống ngân hàng truyền thống. Điều này sẽ thu hút một lượng lớn vốn từ các ngân hàng thông thường vào TNB "không cho vay, không rủi ro", gây ra sự méo mó của thị trường và bất ổn tài chính.

Đây không phải là sự phủ quyết đối với một ngân hàng, mà là sự cấm đoán đối với một mô hình vốn.

Hoạt động Circle: Có vẻ hợp pháp, nhưng thực chất là một cuộc chơi quyền chọn cao cấp.

Khác với thách thức trực diện từ TNB, Circle áp dụng chiến lược "thẩm thấu hệ thống". Họ hợp tác với BlackRock để thành lập quỹ thị trường tiền tệ chính phủ riêng (Reserve Fund), cố gắng để quỹ này có được đủ điều kiện tham gia chương trình giao dịch đảo ngược qua đêm của Cục Dự trữ Liên bang (RRP). Mặc dù cuối cùng bị từ chối, nhưng ý định và giá trị hệ thống ẩn chứa trong thao tác này thì rất đáng để suy ngẫm.

(Cục Dự trữ Liên bang New York thay đổi chính sách đối tác giao dịch RRP, giấc mơ của Circle về giao dịch đảo ngược tan vỡ)

Circle thông qua khoản phí quản lý chỉ 0,17% mỗi năm, đổi lấy ba lớp lợi tức vốn tiềm ẩn như sau:

Quản lý tài sản và sự chứng thực thương hiệu của BlackRock

Đạt được vé vào hệ thống thị trường repo ngược của Cục Dự trữ Liên bang

Thông qua quy tắc SEC 2a-7 đáp ứng các điều kiện cơ bản của RRP, nhằm tiếp cận các công cụ chính sách của Cục Dự trữ Liên bang.

Cấu trúc giao dịch này giống như một "quyền chọn kỳ hạn không tốn kém, ngoài giá sâu": thất bại cũng không tổn hại đến bản thể, thành công sẽ mở ra khả năng kết nối với bảng cân đối kế toán của Cục Dự trữ Liên bang, củng cố hơn nữa vị thế thống trị của USDC trong số các đồng stablecoin đô la.

Cơ sở định giá của stablecoin sẽ chuyển từ lợi nhuận sang thể chế?

Từ chiến lược của USDC có thể thấy rằng, thị trường stablecoin đang cạnh tranh, đang phát triển từ "lợi suất chênh lệch" sang "quyền truy cập vào thể chế". Đây không chỉ là đổi mới tài chính đơn thuần, mà là một trò chơi thể chế xoay quanh công cụ chính sách của Cục Dự trữ Liên bang và thiết kế thị trường vốn. Khi Circle và TNB chạm đến ranh giới của Cục Dự trữ Liên bang theo những cách khác nhau, chiến lược ứng phó của Cục Dự trữ Liên bang cũng sẽ thiết lập một tham chiếu mẫu cho các ngân hàng trung ương toàn cầu và thị trường stablecoin.

Stablecoin trong tương lai có thể không chỉ gắn với đồng đô la mà còn trở thành lõi định giá, dựa trên khoảng cách với "tùy chọn制度" của Cục Dự trữ Liên bang.

Bài viết này Khi TNB gặp Circle: Cuộc chiến thẩm thấu hệ thống của stablecoin USD lần đầu xuất hiện trên Chain News ABMedia.