"Nếu không phải vì vòng thuế quan mới, chúng tôi có thể đã cắt giảm lãi suất một đến hai lần" - Powell đã thẳng thắn trong phiên điều trần trước Quốc hội, chỉ trích chính sách thương mại của chính quyền Trump là lý do khiến Cục Dự trữ Liên bang giữ nguyên lãi suất. Phát biểu này, được dư luận gọi là "Powell phản đối Nhà Trắng", không chỉ tiết lộ mâu thuẫn sâu sắc giữa lạm phát và áp lực chính trị, mà còn phát đi tín hiệu rằng tháng 9 có thể là thời điểm then chốt cho sự chuyển hướng chính sách.
Một, lập trường chính sách: Nghệ thuật chờ đợi và điều kiện cắt giảm lãi suất 1. Ba trụ cột của chiến lược quan sát Nguyên tắc phụ thuộc vào dữ liệu: Powell nhấn mạnh nhiều lần rằng cần theo dõi dữ liệu lạm phát tháng 6 (công bố vào ngày 15 tháng 7) và sự thay đổi trên thị trường việc làm trước cuộc họp tháng 7, từ chối cam kết hành động vào bất kỳ thời điểm nào.
Đánh giá tác động thuế quan: Tốc độ chuyển giao chi phí của doanh nghiệp là biến số cốt lõi. Nếu thuế quan chỉ gây ra "tăng giá một lần" (như biến động ngắn hạn sau khi tiêu thụ hàng tồn kho), xác suất giảm lãi suất vào tháng 9 sẽ tăng mạnh; nếu gây ra "lạm phát bền vững" (như tái cấu trúc chuỗi cung ứng đẩy chi phí lâu dài tăng lên), lãi suất có thể duy trì đến cuối năm.
Nhiệm vụ kép cân bằng: hiện tại ưu tiên neo giữ kỳ vọng lạm phát, nhưng rõ ràng tuyên bố "nếu tỷ lệ thất nghiệp xấu đi đáng kể, sẽ kích hoạt việc giảm lãi suất", để dự trữ không gian linh hoạt cho chính sách.
2. Sự khác biệt trong lộ trình lãi suất: Tháng 7 không hy vọng, tháng 9 trở thành tâm điểm Phân hóa trong nội bộ:
Chính sách hòa bình (Waller, Bowman): Ủng hộ việc giảm lãi suất vào tháng 7, cho rằng thuế quan có ảnh hưởng hạn chế đến giá cả, việc hoãn hành động có thể làm gia tăng rủi ro thất nghiệp.
Diều hâu (Barkin và những người khác): Kiên trì giữ nguyên chính sách trước khi lạm phát đạt tiêu chuẩn, cảnh giác với việc cầu vượt quá mức làm gia tăng tác động của thuế.
Xác minh giá cả thị trường: CME FedWatch cho thấy xác suất giảm lãi suất vào tháng 7 chỉ 16,5%-18,6%, trong khi xác suất vào tháng 9 tăng vọt lên 66%-87%, phản ánh sự đồng thuận của thị trường về "thời gian quan sát dữ liệu".
Hai, chẩn đoán kinh tế: Hai vết nứt dưới bề ngoài kiên cường 1. Lạm phát: Rủi ro "tái xuất hiện" dưới bóng thuế quan Tình hình hiện tại: Tỷ lệ lạm phát PCE cốt lõi là 2,6% (dữ liệu tháng 5), vẫn cao hơn mục tiêu 2%. Dự đoán lạm phát ngắn hạn bị thúc đẩy bởi thuế quan, nhưng kỳ vọng dài hạn vẫn được neo giữ.
Cơ chế dẫn truyền tranh cãi:
Nhà Trắng khẳng định: Chi phí thuế quan do các đối tác thương mại gánh chịu, người tiêu dùng Mỹ không bị ảnh hưởng;
Cục Dự trữ Liên bang Hoa Kỳ thực nghiệm: Các doanh nghiệp đã báo cáo về sự gián đoạn chuỗi cung ứng (như thiếu hụt linh kiện ô tô), áp lực chi phí cuối cùng sẽ được truyền dẫn đến đầu mối bán lẻ. Powell cảnh báo: "Một phần chi phí thuế quan sẽ được công chúng gánh chịu."
2. Tăng trưởng: Sự đàn hồi và niềm tin trong nhu cầu nội địa sụp đổ Bí ẩn GDP: GDP quý đầu tiên giảm do sự ảnh hưởng của việc "doanh nghiệp tranh giành nhập khẩu", nhưng nhu cầu nội địa tư nhân (PDFP) tăng 2,5%, tiết lộ sức mạnh tiêu dùng thực sự.
Khủng hoảng niềm tin: Các CEO doanh nghiệp đều lo ngại về sự không chắc chắn của chính sách, đặc biệt là ngành sản xuất đang đối mặt với "cấu trúc lại chuỗi cung ứng cần nhiều năm" gây ra cơn đau dài hạn, có thể kìm hãm đầu tư.
3. Việc làm: "Bom hẹn giờ" thất nghiệp của thanh niên Bề ngoài thịnh vượng: tỷ lệ thất nghiệp 4,2%, tốc độ tăng lương cao hơn lạm phát, phù hợp với "việc làm tối đa".
Rủi ro tiềm ẩn: Powell hiếm khi đề cập đến tỷ lệ thất nghiệp của thanh niên cao, nếu cộng thêm tác động thuế quan vào việc tuyển dụng của doanh nghiệp, có thể dẫn đến sự xấu đi của thất nghiệp cấu trúc, trở thành yếu tố kích hoạt chính để giảm lãi suất.
Ba, Đấu trường chính trị: Cuộc chiến phòng thủ giữa tính độc lập và áp lực từ Nhà Trắng 1. Chiến thuật "hạ lãi suất" của Trump Công khai chỉ trích Powell là "ngu ngốc", yêu cầu giảm lãi suất ngay lập tức 3 điểm phần trăm, thậm chí kêu gọi Quốc hội "dạy cho" Cục Dự trữ Liên bang một bài học.
Logic chính trị: Cần kích thích kinh tế trước năm bầu cử, giảm lãi suất có thể làm giảm áp lực mở rộng tài chính và thúc đẩy giá tài sản.
2. Cuộc "phản công theo chế độ" của Cục Dự trữ Liên bang Bảo vệ pháp lý: Powell nhấn mạnh "tính độc lập của Cục Dự trữ Liên bang được Quốc hội ban hành luật, nhiệm kỳ của chủ tịch được pháp luật bảo vệ", gián tiếp đáp lại mối đe dọa sa thải của Trump.
Tuyên ngôn sứ mệnh: "Sự ổn định giá cả là điều kiện tiên quyết cho việc làm bền vững và mạnh mẽ", nâng cao lập trường chính sách lên tầm cao của an ninh kinh tế quốc gia.
Bốn, Tác động thị trường: Tái cấu trúc giá tài sản và bố trí tháng 9 1. Logic biến động ngắn hạn Đô la Mỹ tăng giá: Dự đoán lãi suất sẽ bị hoãn thúc đẩy DXY gần 98.0, các đồng tiền phi USD chịu áp lực;
Điều chỉnh vàng: Tính chất trú ẩn nhường chỗ cho kỳ vọng lãi suất, giá vàng giảm xuống dưới 3310 USD/ounce.
Thị trường chứng khoán Mỹ kiên cường: Mặc dù giảm trước phiên điều trần, cuối cùng tăng hơn 1%, phản ánh sự chấp nhận của thị trường đối với con đường "giảm lãi suất linh hoạt".
2. Đường giao dịch trung hạn Cược tháng 9: Nếu dữ liệu lạm phát tháng 7-8 nhẹ nhàng (đặc biệt là truyền dẫn thuế thấp hơn mong đợi), tài sản nhạy cảm với lãi suất (cổ phiếu công nghệ, trái phiếu Mỹ) sẽ có cơ hội phục hồi.
Hedging lạm phát: Năng lượng, kim loại công nghiệp hoặc hưởng lợi từ việc thu hẹp cung do thuế quan, nhưng cần cảnh giác với rủi ro sụp đổ nhu cầu.
Kết luận cốt lõi: Một cuộc đua với thời gian Chứng thư của Powell về bản chất là một tuyên bố chính sách "lùi một bước để tiến một bước":
"Thái độ diều hâu" bảo vệ uy tín chống lạm phát → "Lối thoát bồ câu" dự trữ kênh cứu trợ kinh tế
Ba chiều quan sát trong 60 ngày tới:
Tốc độ truyền dẫn lạm phát: Chiến lược định giá của doanh nghiệp trong quý ba có quyết liệt hay không;
Dữ liệu việc làm thanh niên: Tỷ lệ thất nghiệp của sinh viên tốt nghiệp có vượt qua ngưỡng không;
Cuộc chiến ở Nhà Trắng leo thang: Trump có sử dụng biện pháp hành chính để gây áp lực hay không.
Nếu lạm phát không mất kiểm soát trước tháng 8, việc giảm lãi suất vào tháng 9 sẽ trở thành "cành ô liu" mà Cục Dự trữ Liên bang Mỹ gửi tới thị trường - vừa giảm bớt áp lực kinh tế, vừa thể hiện ý chí quyết định độc lập với chính trị.
Nội dung chỉ mang tính chất tham khảo, không phải là lời chào mời hay đề nghị. Không cung cấp tư vấn về đầu tư, thuế hoặc pháp lý. Xem Tuyên bố miễn trừ trách nhiệm để biết thêm thông tin về rủi ro.
Cuộc chơi chính sách tiền tệ trong cơn "bão thuế"
"Nếu không phải vì vòng thuế quan mới, chúng tôi có thể đã cắt giảm lãi suất một đến hai lần" - Powell đã thẳng thắn trong phiên điều trần trước Quốc hội, chỉ trích chính sách thương mại của chính quyền Trump là lý do khiến Cục Dự trữ Liên bang giữ nguyên lãi suất. Phát biểu này, được dư luận gọi là "Powell phản đối Nhà Trắng", không chỉ tiết lộ mâu thuẫn sâu sắc giữa lạm phát và áp lực chính trị, mà còn phát đi tín hiệu rằng tháng 9 có thể là thời điểm then chốt cho sự chuyển hướng chính sách.
Một, lập trường chính sách: Nghệ thuật chờ đợi và điều kiện cắt giảm lãi suất
1. Ba trụ cột của chiến lược quan sát
Nguyên tắc phụ thuộc vào dữ liệu: Powell nhấn mạnh nhiều lần rằng cần theo dõi dữ liệu lạm phát tháng 6 (công bố vào ngày 15 tháng 7) và sự thay đổi trên thị trường việc làm trước cuộc họp tháng 7, từ chối cam kết hành động vào bất kỳ thời điểm nào.
Đánh giá tác động thuế quan: Tốc độ chuyển giao chi phí của doanh nghiệp là biến số cốt lõi. Nếu thuế quan chỉ gây ra "tăng giá một lần" (như biến động ngắn hạn sau khi tiêu thụ hàng tồn kho), xác suất giảm lãi suất vào tháng 9 sẽ tăng mạnh; nếu gây ra "lạm phát bền vững" (như tái cấu trúc chuỗi cung ứng đẩy chi phí lâu dài tăng lên), lãi suất có thể duy trì đến cuối năm.
Nhiệm vụ kép cân bằng: hiện tại ưu tiên neo giữ kỳ vọng lạm phát, nhưng rõ ràng tuyên bố "nếu tỷ lệ thất nghiệp xấu đi đáng kể, sẽ kích hoạt việc giảm lãi suất", để dự trữ không gian linh hoạt cho chính sách.
2. Sự khác biệt trong lộ trình lãi suất: Tháng 7 không hy vọng, tháng 9 trở thành tâm điểm
Phân hóa trong nội bộ:
Chính sách hòa bình (Waller, Bowman): Ủng hộ việc giảm lãi suất vào tháng 7, cho rằng thuế quan có ảnh hưởng hạn chế đến giá cả, việc hoãn hành động có thể làm gia tăng rủi ro thất nghiệp.
Diều hâu (Barkin và những người khác): Kiên trì giữ nguyên chính sách trước khi lạm phát đạt tiêu chuẩn, cảnh giác với việc cầu vượt quá mức làm gia tăng tác động của thuế.
Xác minh giá cả thị trường: CME FedWatch cho thấy xác suất giảm lãi suất vào tháng 7 chỉ 16,5%-18,6%, trong khi xác suất vào tháng 9 tăng vọt lên 66%-87%, phản ánh sự đồng thuận của thị trường về "thời gian quan sát dữ liệu".
Hai, chẩn đoán kinh tế: Hai vết nứt dưới bề ngoài kiên cường
1. Lạm phát: Rủi ro "tái xuất hiện" dưới bóng thuế quan
Tình hình hiện tại: Tỷ lệ lạm phát PCE cốt lõi là 2,6% (dữ liệu tháng 5), vẫn cao hơn mục tiêu 2%. Dự đoán lạm phát ngắn hạn bị thúc đẩy bởi thuế quan, nhưng kỳ vọng dài hạn vẫn được neo giữ.
Cơ chế dẫn truyền tranh cãi:
Nhà Trắng khẳng định: Chi phí thuế quan do các đối tác thương mại gánh chịu, người tiêu dùng Mỹ không bị ảnh hưởng;
Cục Dự trữ Liên bang Hoa Kỳ thực nghiệm: Các doanh nghiệp đã báo cáo về sự gián đoạn chuỗi cung ứng (như thiếu hụt linh kiện ô tô), áp lực chi phí cuối cùng sẽ được truyền dẫn đến đầu mối bán lẻ. Powell cảnh báo: "Một phần chi phí thuế quan sẽ được công chúng gánh chịu."
2. Tăng trưởng: Sự đàn hồi và niềm tin trong nhu cầu nội địa sụp đổ
Bí ẩn GDP: GDP quý đầu tiên giảm do sự ảnh hưởng của việc "doanh nghiệp tranh giành nhập khẩu", nhưng nhu cầu nội địa tư nhân (PDFP) tăng 2,5%, tiết lộ sức mạnh tiêu dùng thực sự.
Khủng hoảng niềm tin: Các CEO doanh nghiệp đều lo ngại về sự không chắc chắn của chính sách, đặc biệt là ngành sản xuất đang đối mặt với "cấu trúc lại chuỗi cung ứng cần nhiều năm" gây ra cơn đau dài hạn, có thể kìm hãm đầu tư.
3. Việc làm: "Bom hẹn giờ" thất nghiệp của thanh niên
Bề ngoài thịnh vượng: tỷ lệ thất nghiệp 4,2%, tốc độ tăng lương cao hơn lạm phát, phù hợp với "việc làm tối đa".
Rủi ro tiềm ẩn: Powell hiếm khi đề cập đến tỷ lệ thất nghiệp của thanh niên cao, nếu cộng thêm tác động thuế quan vào việc tuyển dụng của doanh nghiệp, có thể dẫn đến sự xấu đi của thất nghiệp cấu trúc, trở thành yếu tố kích hoạt chính để giảm lãi suất.
Ba, Đấu trường chính trị: Cuộc chiến phòng thủ giữa tính độc lập và áp lực từ Nhà Trắng
1. Chiến thuật "hạ lãi suất" của Trump
Công khai chỉ trích Powell là "ngu ngốc", yêu cầu giảm lãi suất ngay lập tức 3 điểm phần trăm, thậm chí kêu gọi Quốc hội "dạy cho" Cục Dự trữ Liên bang một bài học.
Logic chính trị: Cần kích thích kinh tế trước năm bầu cử, giảm lãi suất có thể làm giảm áp lực mở rộng tài chính và thúc đẩy giá tài sản.
2. Cuộc "phản công theo chế độ" của Cục Dự trữ Liên bang
Bảo vệ pháp lý: Powell nhấn mạnh "tính độc lập của Cục Dự trữ Liên bang được Quốc hội ban hành luật, nhiệm kỳ của chủ tịch được pháp luật bảo vệ", gián tiếp đáp lại mối đe dọa sa thải của Trump.
Tuyên ngôn sứ mệnh: "Sự ổn định giá cả là điều kiện tiên quyết cho việc làm bền vững và mạnh mẽ", nâng cao lập trường chính sách lên tầm cao của an ninh kinh tế quốc gia.
Bốn, Tác động thị trường: Tái cấu trúc giá tài sản và bố trí tháng 9
1. Logic biến động ngắn hạn
Đô la Mỹ tăng giá: Dự đoán lãi suất sẽ bị hoãn thúc đẩy DXY gần 98.0, các đồng tiền phi USD chịu áp lực;
Điều chỉnh vàng: Tính chất trú ẩn nhường chỗ cho kỳ vọng lãi suất, giá vàng giảm xuống dưới 3310 USD/ounce.
Thị trường chứng khoán Mỹ kiên cường: Mặc dù giảm trước phiên điều trần, cuối cùng tăng hơn 1%, phản ánh sự chấp nhận của thị trường đối với con đường "giảm lãi suất linh hoạt".
2. Đường giao dịch trung hạn
Cược tháng 9: Nếu dữ liệu lạm phát tháng 7-8 nhẹ nhàng (đặc biệt là truyền dẫn thuế thấp hơn mong đợi), tài sản nhạy cảm với lãi suất (cổ phiếu công nghệ, trái phiếu Mỹ) sẽ có cơ hội phục hồi.
Hedging lạm phát: Năng lượng, kim loại công nghiệp hoặc hưởng lợi từ việc thu hẹp cung do thuế quan, nhưng cần cảnh giác với rủi ro sụp đổ nhu cầu.
Kết luận cốt lõi: Một cuộc đua với thời gian
Chứng thư của Powell về bản chất là một tuyên bố chính sách "lùi một bước để tiến một bước":
"Thái độ diều hâu" bảo vệ uy tín chống lạm phát → "Lối thoát bồ câu" dự trữ kênh cứu trợ kinh tế
Ba chiều quan sát trong 60 ngày tới:
Tốc độ truyền dẫn lạm phát: Chiến lược định giá của doanh nghiệp trong quý ba có quyết liệt hay không;
Dữ liệu việc làm thanh niên: Tỷ lệ thất nghiệp của sinh viên tốt nghiệp có vượt qua ngưỡng không;
Cuộc chiến ở Nhà Trắng leo thang: Trump có sử dụng biện pháp hành chính để gây áp lực hay không.
Nếu lạm phát không mất kiểm soát trước tháng 8, việc giảm lãi suất vào tháng 9 sẽ trở thành "cành ô liu" mà Cục Dự trữ Liên bang Mỹ gửi tới thị trường - vừa giảm bớt áp lực kinh tế, vừa thể hiện ý chí quyết định độc lập với chính trị.