Giai đoạn phát triển tiếp theo của Bitcoin đã đến: Các công ty đang áp dụng Bitcoin trên bảng cân đối kế toán. Tính đến tháng 5 năm 2025, có tổng cộng 199 thực thể nắm giữ 3 triệu BTC (khoảng 315 tỷ USD), và con số này vẫn đang tăng nhanh.
Những công ty có mục đích chính là nắm giữ Bitcoin sẽ được coi là công ty nắm giữ Bitcoin, và cách định giá của chúng tương tự như công ty Bitcoin lớn nhất, Strategy. Để tồn tại, những công ty này phải chú ý đến một chỉ số chênh lệch quan trọng "Hệ số Giá trị Tài sản Ròng" (MNAV: Multiple on Net Asset Value) - đây là chỉ số đo lường quan trọng nhất.
MNAV chênh lệch phụ thuộc vào niềm tin của thị trường vào đội ngũ cốt lõi và khả năng thực thi của họ. Các đội ngũ này phải thực hiện chiến lược của Strategy: tăng cường số lượng Bitcoin trên mỗi cổ phiếu thông qua tài trợ nợ, phát hành cổ phiếu và tái đầu tư dòng tiền. Hiện tại, những người mới tham gia đang mở rộng phương pháp này.
Mối đe dọa lớn nhất là thị trường gấu kéo dài quá lâu, làm suy yếu mức chênh lệch MNAV, đúng vào thời điểm đáo hạn nợ. Các công ty tài chính Bitcoin mới thành lập phải đối mặt với rủi ro lớn hơn, vì điều kiện huy động vốn của họ khắt khe hơn và tỷ lệ đòn bẩy cũng cao hơn.
Một khi ngành bắt đầu xuất hiện thất bại, những người chơi mạnh nhất có thể mua lại các công ty gặp khó khăn và thực hiện tích hợp. May mắn thay, do phần lớn tài trợ dựa trên vốn chủ sở hữu, rủi ro lây lan là hạn chế; nhưng những công ty phụ thuộc nghiêm trọng vào nợ thì tạo ra mối đe dọa hệ thống lớn hơn.
Giai đoạn mới: Doanh nghiệp đua nhau áp dụng Bitcoin
Chúng ta đã thấy sự trỗi dậy của Bitcoin trong những năm gần đây. Không chỉ tăng giá mà việc áp dụng và công nhận nó cũng đã vượt qua vực thẳm. Các mốc quan trọng bao gồm:
Tháng 9 năm 2021, El Salvador đã công nhận Bitcoin là tiền tệ hợp pháp;
Tháng 1 năm 2024, BlackRock ra mắt IBIT ETF;
Tổng thống Mỹ coi Bitcoin là trọng điểm kinh tế chiến lược;
Và vào mùa hè năm 2025, việc áp dụng Bitcoin trên bảng cân đối kế toán của công ty tăng vọt.
Theo dữ liệu từ Bitcointreasuries.net, hiện có 199 thực thể đang nắm giữ 3,01 triệu BTC (315 tỷ USD). Trong số đó, 147 công ty tư nhân và niêm yết nắm giữ 1,1 triệu BTC (115 tỷ USD).
Gần đây, một loạt công ty đã công bố chiến lược tài chính Bitcoin mới. Những công ty này bao gồm các doanh nghiệp đa dạng hóa bảng cân đối kế toán và các công ty chuyên về tài chính Bitcoin, trải dài trên nhiều quốc gia và ngành nghề, được lãnh đạo bởi các đội ngũ đáng tin cậy.
Kể từ đầu năm 2024, số lượng Bitcoin mà công ty nắm giữ đã tăng gấp đôi. Công ty Strategy nắm giữ hơn 580,000 BTC, chiếm 53% tổng số lượng nắm giữ của doanh nghiệp. Các công ty khác nắm giữ hơn 10,000 BTC bao gồm:
Block.one (164,000 mã)
Tether (100,500 đồng)
MARA Holdings (49,140 đồng)
Twenty One (31,500 đồng)
Riot Platforms (19,200 đồng)
Galaxy Digital (12,800 đồng)
CleanSpark (12,100 đồng)
Tesla (11,500 mã)
Hut 8 (10,300 đồng)
Với quy mô, danh tiếng và khả năng chống lại chu kỳ, Strategy cơ bản đã định sẵn để tiếp tục trở thành người dẫn đầu trong lĩnh vực công ty nắm giữ Bitcoin. Nhưng điều đáng chú ý hơn là mô hình của Strategy đang bị sao chép. Ngày càng nhiều công ty đưa Bitcoin vào bảng cân đối kế toán, cũng như sự xuất hiện của các công ty mới chuyên về tài chính Bitcoin, điều này có ý nghĩa sâu sắc đối với Bitcoin.
cơ chế vận hành và phương pháp định giá
Những công ty giữ lại hoạt động kinh doanh chính của mình trong khi thêm Bitcoin vào bảng cân đối kế toán, việc định giá của họ vẫn chủ yếu dựa vào hoạt động kinh doanh chính. Nhưng một khi mục đích duy nhất của công ty là nắm giữ Bitcoin, thì việc định giá sẽ dựa chủ yếu vào số Bitcoin mà họ nắm giữ.
Để thu hút nhà đầu tư mua cổ phiếu của mình thay vì nắm giữ Bitcoin trực tiếp, các công ty này phải đạt được mức lợi nhuận vượt trội hơn so với hiệu suất của chính Bitcoin. Mức lợi nhuận vượt trội này được gọi là "hệ số giá trị tài sản ròng" (MNAV).
Ví dụ, công ty Strategy nắm giữ 580,250 BTC, trị giá khoảng 60 tỷ USD, trong khi giá trị thị trường của nó là 104 tỷ USD, MNAV là 1,7 lần.
Sự biến động của MNAV phụ thuộc vào nhiều yếu tố như quy mô công ty, kinh nghiệm thị trường, và các hoạt động kinh doanh khác. Tuy nhiên, 2 lần MNAV mà Strategy duy trì trong lịch sử là tiêu chuẩn vàng lâu dài.
Thị trường sẽ không chỉ vì công ty nắm giữ Bitcoin mà trao giá trị cộng thêm cho MNAV, với điều kiện là các nhà đầu tư tin rằng ban lãnh đạo công ty có thể liên tục và ổn định tăng số lượng "Bitcoin trên mỗi cổ phiếu".
Kể từ năm 2020, Strategy đã liên tục chứng minh khả năng của mình thông qua ba phương thức đòn bẩy vốn.
Trái phiếu chuyển đổi: Phát hành trái phiếu chuyển đổi lãi suất thấp, chỉ chuyển đổi thành cổ phần khi giá cổ phiếu tăng 30–50% so với giá phát hành, từ đó huy động vốn lớn với chi phí thấp và không làm loãng cổ phần dễ dàng.
Phát hành cổ phiếu trên thị trường (ATM): Khi giá cổ phiếu cao hơn MNAV, liên tục phát hành cổ phiếu mới thông qua chương trình ATM, tương đương với việc mua Bitcoin liên tục bằng phương pháp giá trung bình.
Tái đầu tư dòng tiền hoạt động: Sử dụng toàn bộ dòng tiền tự do từ các hoạt động kinh doanh truyền thống để mua Bitcoin giao ngay.
Công ty mới cũng đang áp dụng và đổi mới chiến lược này. Một số phương thức đổi mới bao gồm:
Cho phép những người nắm giữ Bitcoin chuyển đổi thành cổ phiếu thông qua việc hoán đổi cổ phiếu, tránh kích hoạt thuế lãi vốn;
Mua lại các công ty có giá trị thấp hơn giá trị tiền mặt ròng và chuyển đổi giá trị của chúng thành Bitcoin;
Mua lại các khoản bồi thường liên quan đến Bitcoin gặp khó khăn;
Tăng cường ảnh hưởng thông qua truyền thông và sự kiện;
Huy động vốn thông qua PIPE (đầu tư tư nhân vào cổ phiếu công chúng);
Tận dụng arbitrage quy định.
Những người tham gia là ai?
Đến nửa đầu năm 2025, đã có hơn 40 công ty công khai tuyên bố sẽ áp dụng Bitcoin vào bảng cân đối kế toán của họ, với tổng số tiền huy động lên đến hàng trăm tỷ đô la để thực hiện các chiến lược này, các công ty này khác nhau về ngành nghề, khu vực, mô hình thực hiện và con đường niêm yết.
Đáng chú ý bao gồm:
Metaplanet (Nhật Bản): Nhóm người tham gia quốc tế đầu tiên, tận dụng môi trường lãi suất siêu thấp của Nhật Bản;
Semler Scientific và GameStop (Mỹ): Chiến lược tài chính Bitcoin của họ thu hút sự chú ý của truyền thông chính thống;
Twenty One Capital: Do Tether và Cantor hỗ trợ, là một doanh nghiệp chuyên biệt;
Strive và Nakamoto: Niêm yết nhanh chóng thông qua sáp nhập ngược.
Vui lòng xem biểu đồ ở trên để biết thêm về các công ty đã công bố chiến lược tài sản Bitcoin tính đến tháng 5 năm 2025.
Mô hình này có bền vững không?
Không có chiến lược nào trong lĩnh vực tài chính là hoàn hảo - công ty tài chính Bitcoin cũng không phải là ngoại lệ.
Chiến lược đã trải qua thử thách lớn trong thị trường gấu năm 2022-23:
Bitcoin giảm mạnh 80%, mức chênh lệch MNAV biến mất, nguồn vốn mới cũng cạn kiệt. Tuy nhiên, công ty vẫn sống sót, mặc dù Saylor có thể đã không ngủ ngon trong vài đêm.
Rủi ro sống còn lớn nhất là thời gian thị trường gấu kéo dài quá lâu, dẫn đến việc chênh lệch giá trị tài sản ròng (MNAV) bị xói mòn, trong khi nợ đến hạn. Nếu giá cổ phiếu giảm xuống hoặc thấp hơn giá trị tài sản ròng, và người cho vay từ chối tái cấp vốn, công ty có thể buộc phải bán Bitcoin để trả nợ - gây ra vòng lặp xấu giữa việc giảm giá và bán tháo.
Công ty tài chính mới thành lập có rủi ro cao hơn. Không có quy mô, danh tiếng và dòng vốn chỉ số thụ động của Chiến lược, điều kiện tài chính của họ kém hơn, tỷ lệ đòn bẩy cao hơn. Trong thị trường giảm, các cấu trúc này có thể nhanh chóng kích hoạt yêu cầu ký quỹ bổ sung + bán tháo Bitcoin, làm trầm trọng thêm sự sụt giảm của thị trường.
Hướng đi tiếp theo
Sự mở rộng của công ty tài chính Bitcoin vẫn đang ở giai đoạn đầu; nhưng mô hình này đã bắt đầu mở rộng sang các tài sản tiền điện tử khác -
Ví dụ: Solana: DeFi Development Corp (vốn hóa 1 tỷ USD, nắm giữ hơn 420.000 SOL), Upexi và Sol Strategies; Ethereum: SharpLink Gaming, đã huy động được 425 triệu USD trong vòng tài trợ do Consensys dẫn dắt.
Dự kiến toàn cầu sẽ có nhiều công ty áp dụng mô hình này, bao gồm nhiều tài sản hơn và sử dụng đòn bẩy cao hơn để theo đuổi thành công.
Hầu hết các công ty sẽ thất bại. May mắn thay, vì phần lớn việc tài trợ dựa trên vốn cổ phần, nên rủi ro lây lan thấp hơn. Nhưng các công ty phụ thuộc nhiều vào nợ thì lại tạo ra mối đe dọa hệ thống.
Cuối cùng, chỉ có một vài công ty có thể duy trì mức chênh lệch MNAV lâu dài, họ cần dựa vào khả năng lãnh đạo mạnh mẽ, khả năng thực thi nghiêm ngặt, chiến lược thị trường khôn ngoan và các chiến lược độc đáo, như vậy, bất kể thị trường có biến động như thế nào, họ vẫn có thể tiếp tục thúc đẩy sự tăng trưởng giá trị mỗi cổ phiếu Bitcoin.
Nội dung chỉ mang tính chất tham khảo, không phải là lời chào mời hay đề nghị. Không cung cấp tư vấn về đầu tư, thuế hoặc pháp lý. Xem Tuyên bố miễn trừ trách nhiệm để biết thêm thông tin về rủi ro.
Khi các doanh nghiệp đua nhau đặt cược vào BTC, liệu thành công của Strategy có thể được sao chép?
Tiêu đề gốc: Sự phổ biến chiến lược $Strategy
Tác giả: Đối tác đầu tư Nick D. Garcia
Biên dịch: BitpushNews
Hình ảnh
điểm chính
Giai đoạn phát triển tiếp theo của Bitcoin đã đến: Các công ty đang áp dụng Bitcoin trên bảng cân đối kế toán. Tính đến tháng 5 năm 2025, có tổng cộng 199 thực thể nắm giữ 3 triệu BTC (khoảng 315 tỷ USD), và con số này vẫn đang tăng nhanh.
Những công ty có mục đích chính là nắm giữ Bitcoin sẽ được coi là công ty nắm giữ Bitcoin, và cách định giá của chúng tương tự như công ty Bitcoin lớn nhất, Strategy. Để tồn tại, những công ty này phải chú ý đến một chỉ số chênh lệch quan trọng "Hệ số Giá trị Tài sản Ròng" (MNAV: Multiple on Net Asset Value) - đây là chỉ số đo lường quan trọng nhất.
MNAV chênh lệch phụ thuộc vào niềm tin của thị trường vào đội ngũ cốt lõi và khả năng thực thi của họ. Các đội ngũ này phải thực hiện chiến lược của Strategy: tăng cường số lượng Bitcoin trên mỗi cổ phiếu thông qua tài trợ nợ, phát hành cổ phiếu và tái đầu tư dòng tiền. Hiện tại, những người mới tham gia đang mở rộng phương pháp này.
Mối đe dọa lớn nhất là thị trường gấu kéo dài quá lâu, làm suy yếu mức chênh lệch MNAV, đúng vào thời điểm đáo hạn nợ. Các công ty tài chính Bitcoin mới thành lập phải đối mặt với rủi ro lớn hơn, vì điều kiện huy động vốn của họ khắt khe hơn và tỷ lệ đòn bẩy cũng cao hơn.
Một khi ngành bắt đầu xuất hiện thất bại, những người chơi mạnh nhất có thể mua lại các công ty gặp khó khăn và thực hiện tích hợp. May mắn thay, do phần lớn tài trợ dựa trên vốn chủ sở hữu, rủi ro lây lan là hạn chế; nhưng những công ty phụ thuộc nghiêm trọng vào nợ thì tạo ra mối đe dọa hệ thống lớn hơn.
Giai đoạn mới: Doanh nghiệp đua nhau áp dụng Bitcoin
Chúng ta đã thấy sự trỗi dậy của Bitcoin trong những năm gần đây. Không chỉ tăng giá mà việc áp dụng và công nhận nó cũng đã vượt qua vực thẳm. Các mốc quan trọng bao gồm:
Theo dữ liệu từ Bitcointreasuries.net, hiện có 199 thực thể đang nắm giữ 3,01 triệu BTC (315 tỷ USD). Trong số đó, 147 công ty tư nhân và niêm yết nắm giữ 1,1 triệu BTC (115 tỷ USD).
Gần đây, một loạt công ty đã công bố chiến lược tài chính Bitcoin mới. Những công ty này bao gồm các doanh nghiệp đa dạng hóa bảng cân đối kế toán và các công ty chuyên về tài chính Bitcoin, trải dài trên nhiều quốc gia và ngành nghề, được lãnh đạo bởi các đội ngũ đáng tin cậy.
Kể từ đầu năm 2024, số lượng Bitcoin mà công ty nắm giữ đã tăng gấp đôi. Công ty Strategy nắm giữ hơn 580,000 BTC, chiếm 53% tổng số lượng nắm giữ của doanh nghiệp. Các công ty khác nắm giữ hơn 10,000 BTC bao gồm:
Với quy mô, danh tiếng và khả năng chống lại chu kỳ, Strategy cơ bản đã định sẵn để tiếp tục trở thành người dẫn đầu trong lĩnh vực công ty nắm giữ Bitcoin. Nhưng điều đáng chú ý hơn là mô hình của Strategy đang bị sao chép. Ngày càng nhiều công ty đưa Bitcoin vào bảng cân đối kế toán, cũng như sự xuất hiện của các công ty mới chuyên về tài chính Bitcoin, điều này có ý nghĩa sâu sắc đối với Bitcoin.
cơ chế vận hành và phương pháp định giá
Những công ty giữ lại hoạt động kinh doanh chính của mình trong khi thêm Bitcoin vào bảng cân đối kế toán, việc định giá của họ vẫn chủ yếu dựa vào hoạt động kinh doanh chính. Nhưng một khi mục đích duy nhất của công ty là nắm giữ Bitcoin, thì việc định giá sẽ dựa chủ yếu vào số Bitcoin mà họ nắm giữ.
Để thu hút nhà đầu tư mua cổ phiếu của mình thay vì nắm giữ Bitcoin trực tiếp, các công ty này phải đạt được mức lợi nhuận vượt trội hơn so với hiệu suất của chính Bitcoin. Mức lợi nhuận vượt trội này được gọi là "hệ số giá trị tài sản ròng" (MNAV).
Ví dụ, công ty Strategy nắm giữ 580,250 BTC, trị giá khoảng 60 tỷ USD, trong khi giá trị thị trường của nó là 104 tỷ USD, MNAV là 1,7 lần.
Sự biến động của MNAV phụ thuộc vào nhiều yếu tố như quy mô công ty, kinh nghiệm thị trường, và các hoạt động kinh doanh khác. Tuy nhiên, 2 lần MNAV mà Strategy duy trì trong lịch sử là tiêu chuẩn vàng lâu dài.
Thị trường sẽ không chỉ vì công ty nắm giữ Bitcoin mà trao giá trị cộng thêm cho MNAV, với điều kiện là các nhà đầu tư tin rằng ban lãnh đạo công ty có thể liên tục và ổn định tăng số lượng "Bitcoin trên mỗi cổ phiếu".
Kể từ năm 2020, Strategy đã liên tục chứng minh khả năng của mình thông qua ba phương thức đòn bẩy vốn.
Công ty mới cũng đang áp dụng và đổi mới chiến lược này. Một số phương thức đổi mới bao gồm:
Những người tham gia là ai?
Đến nửa đầu năm 2025, đã có hơn 40 công ty công khai tuyên bố sẽ áp dụng Bitcoin vào bảng cân đối kế toán của họ, với tổng số tiền huy động lên đến hàng trăm tỷ đô la để thực hiện các chiến lược này, các công ty này khác nhau về ngành nghề, khu vực, mô hình thực hiện và con đường niêm yết.
Đáng chú ý bao gồm:
Vui lòng xem biểu đồ ở trên để biết thêm về các công ty đã công bố chiến lược tài sản Bitcoin tính đến tháng 5 năm 2025.
Mô hình này có bền vững không?
Không có chiến lược nào trong lĩnh vực tài chính là hoàn hảo - công ty tài chính Bitcoin cũng không phải là ngoại lệ.
Chiến lược đã trải qua thử thách lớn trong thị trường gấu năm 2022-23: Bitcoin giảm mạnh 80%, mức chênh lệch MNAV biến mất, nguồn vốn mới cũng cạn kiệt. Tuy nhiên, công ty vẫn sống sót, mặc dù Saylor có thể đã không ngủ ngon trong vài đêm.
Rủi ro sống còn lớn nhất là thời gian thị trường gấu kéo dài quá lâu, dẫn đến việc chênh lệch giá trị tài sản ròng (MNAV) bị xói mòn, trong khi nợ đến hạn. Nếu giá cổ phiếu giảm xuống hoặc thấp hơn giá trị tài sản ròng, và người cho vay từ chối tái cấp vốn, công ty có thể buộc phải bán Bitcoin để trả nợ - gây ra vòng lặp xấu giữa việc giảm giá và bán tháo.
Công ty tài chính mới thành lập có rủi ro cao hơn. Không có quy mô, danh tiếng và dòng vốn chỉ số thụ động của Chiến lược, điều kiện tài chính của họ kém hơn, tỷ lệ đòn bẩy cao hơn. Trong thị trường giảm, các cấu trúc này có thể nhanh chóng kích hoạt yêu cầu ký quỹ bổ sung + bán tháo Bitcoin, làm trầm trọng thêm sự sụt giảm của thị trường.
Hướng đi tiếp theo
Sự mở rộng của công ty tài chính Bitcoin vẫn đang ở giai đoạn đầu; nhưng mô hình này đã bắt đầu mở rộng sang các tài sản tiền điện tử khác -
Ví dụ: Solana: DeFi Development Corp (vốn hóa 1 tỷ USD, nắm giữ hơn 420.000 SOL), Upexi và Sol Strategies; Ethereum: SharpLink Gaming, đã huy động được 425 triệu USD trong vòng tài trợ do Consensys dẫn dắt.
Dự kiến toàn cầu sẽ có nhiều công ty áp dụng mô hình này, bao gồm nhiều tài sản hơn và sử dụng đòn bẩy cao hơn để theo đuổi thành công.
Hầu hết các công ty sẽ thất bại. May mắn thay, vì phần lớn việc tài trợ dựa trên vốn cổ phần, nên rủi ro lây lan thấp hơn. Nhưng các công ty phụ thuộc nhiều vào nợ thì lại tạo ra mối đe dọa hệ thống.
Cuối cùng, chỉ có một vài công ty có thể duy trì mức chênh lệch MNAV lâu dài, họ cần dựa vào khả năng lãnh đạo mạnh mẽ, khả năng thực thi nghiêm ngặt, chiến lược thị trường khôn ngoan và các chiến lược độc đáo, như vậy, bất kể thị trường có biến động như thế nào, họ vẫn có thể tiếp tục thúc đẩy sự tăng trưởng giá trị mỗi cổ phiếu Bitcoin.