Mô hình định giá Blockchain hiện tại vẫn còn gây tranh cãi, tương tự như sự bối rối về công nghệ mới trong thời kỳ đầu của internet.
Tác giả: William Mougayar
Biên soạn: Daisy, Mars Finance
Làm thế nào để đánh giá giá trị của một mạng phi tập trung? William Mugaya đã đề xuất: Mỗi kỷ nguyên mới của Internet đều cần một tư duy đo lường giá trị mới.
Đánh giá hiện tại của mạng blockchain gợi nhớ đến thời kỳ đầu của internet - mô hình tài chính truyền thống lúc đó cũng khó thích ứng với công nghệ mới.
Mặc dù ứng dụng ngày càng rộng rãi, nhưng mạng blockchain vẫn thiếu các phương pháp định giá tiêu chuẩn hóa, các mô hình hiện có hoặc không đầy đủ, hoặc có khuyết điểm.
Một khung định giá mới nổi tập trung vào "tốc độ lưu thông và dòng tiền", thông qua việc theo dõi dòng chảy của tiền tệ và tài sản trong nền kinh tế blockchain (tương tự như chu kỳ kinh tế) để đo lường giá trị.
Ngày nay, việc định giá mạng lưới blockchain khiến những người đã trải qua thời kỳ internet sơ khai có cảm giác quen thuộc. Vào những năm 90 của thế kỷ trước, các nhà phân tích, nhà đầu tư và doanh nhân đã cố gắng áp dụng các mô hình tài chính quen thuộc vào một công nghệ hoàn toàn xa lạ. Lúc đó, chỉ với một trang web và một bản kế hoạch kinh doanh, các doanh nghiệp có thể đạt được mức định giá hàng triệu thậm chí hàng tỷ đô la dựa vào các chỉ số vô hình như "lưu lượng người dùng".
Kết thúc không đẹp. Nhưng khi nhìn lại, những năm tháng hỗn loạn ban đầu đó đã để lại kinh nghiệm quý giá: sự tiến hóa công nghệ luôn nhanh hơn quy tắc tài chính, mô hình định giá cuối cùng phải tuân theo hình thức đổi mới.
Ngày nay, chúng ta đang đối mặt với những khó khăn tương tự trong lĩnh vực Blockchain. Mặc dù ứng dụng ngày càng rộng rãi, cơ sở hạ tầng dần trở nên hoàn thiện, và động lực văn hóa cũng như kinh tế không thể phủ nhận, nhưng vẫn thiếu các phương pháp định giá mạng Blockchain tiêu chuẩn hóa được chấp nhận rộng rãi. Một số mô hình hiện có mặc dù có giá trị tham khảo định hướng nhưng vẫn còn thiếu sót hoặc chưa hoàn thiện.
Để khám phá hướng đi trong tương lai, chúng ta cần nhìn lại con đường đã qua.
Làn sóng đầu tiên của định giá Internet: Kinh tế thị giác, không phải lợi nhuận thực tế (giữa những năm 1990 - 2000)
Vào nửa sau những năm 1990, Internet vẫn là một vùng đất hoang vu. Các nhà đầu tư không biết "thành công" của một công ty kỹ thuật số nên trông như thế nào, vì vậy họ đã dựa vào mọi chỉ số có thể định lượng: lượt xem trang, số lần hiển thị banner quảng cáo, số khách truy cập độc lập hoặc số người dùng hoạt động hàng tháng (MAU). Những chỉ số thô này để đo lường sự chú ý của người dùng đã trở thành tiêu chuẩn giá trị thực tế. Logic rất đơn giản: nếu hàng triệu người truy cập trang web của bạn, việc kiếm tiền sẽ tự nhiên đến.
Giá trị tăng vọt theo đó. Các công ty khởi nghiệp như Pets.com (xem hình), Webvan và eToys đã huy động hàng triệu đô la nhờ cam kết trở thành ông trùm trong ngành. Nhưng doanh thu chỉ là vấn đề được xem xét sau, còn khả năng sinh lợi thì trở thành trò cười. Khi bong bóng internet năm 2000 vỡ, mọi người cuối cùng đã hiểu rằng: sự chú ý của người dùng mà không có khả năng chuyển đổi thành doanh thu, cuối cùng cũng chỉ là nền tảng yếu ớt cho giá trị doanh nghiệp.
Thời kỳ điều chỉnh sau khi bong bóng vỡ: Doanh thu và tỷ suất lợi nhuận trở thành yếu tố then chốt (2001-2005)
Sau khi bong bóng Internet đầu tiên vỡ, tâm lý của các nhà đầu tư đã có sự chuyển biến lớn. Thị trường yêu cầu những bằng chứng cụ thể, chứ không chỉ là những viễn cảnh tốt đẹp. Bắt đầu từ năm 2001, các doanh nghiệp cần phải chứng minh doanh thu có ý nghĩa, tỷ lệ lợi nhuận gộp và dần dần đạt được lợi nhuận.
Trong giai đoạn này, các mô hình kinh doanh không bền vững đã bị loại bỏ một cách tàn nhẫn. Chỉ những công ty sở hữu sản phẩm thực sự, khách hàng thực sự và tình hình tài chính hợp lý mới tồn tại. Lấy Amazon làm ví dụ, họ đã bắt đầu chuyển sự chú ý của các nhà đầu tư từ tiềm năng tương lai trừu tượng sang hiệu suất hoạt động thực tế. Sự tăng trưởng doanh thu tổng thể liên tục và khả năng kiểm soát biên lợi nhuận ngày càng tăng của họ đã giúp tái thiết lập niềm tin của thị trường.
eBay trở thành hình mẫu rõ ràng cho mô hình kinh doanh: một doanh nghiệp có thể mở rộng, dựa trên giao dịch và có lợi nhuận. Những người sống sót này đã dạy các nhà đầu tư cách đánh giá các công ty internet theo cách gần gũi hơn với các doanh nghiệp truyền thống - báo cáo lãi lỗ trở nên cực kỳ quan trọng.
Sự trỗi dậy của SaaS và kinh tế học đơn vị (2005-2015)
Đến giữa những năm 2000, một mô hình mới - phần mềm như một dịch vụ (SaaS) đã xuất hiện, cùng với đó là một bộ ngôn ngữ định giá hoàn toàn mới. Khác với việc phụ thuộc vào doanh thu quảng cáo khó đoán hoặc tỷ suất lợi nhuận bán lẻ, các doanh nghiệp SaaS cung cấp dòng doanh thu định kỳ có thể dự đoán được, điều này là một sự thay đổi cách mạng đối với các doanh nhân và nhà đầu tư.
Thời đại này đã sinh ra các chỉ số quan trọng sau:
Doanh thu thường niên (ARR) và doanh thu thường xuyên hàng tháng (MRR)
Chi phí thu hút khách hàng (CAC) và giá trị trọn đời của khách hàng (LTV)
Tỷ lệ khách hàng rời bỏ, tỷ lệ giữ chân ròng và quy tắc 40 (Tăng trưởng + Lợi nhuận ≥ 40%)
Các chỉ số kinh tế đơn vị này cho phép nhà đầu tư đánh giá chính xác hơn tình trạng sức khỏe hoạt động và khả năng mở rộng của doanh nghiệp. Thị trường bắt đầu chú trọng đến hiệu quả tăng trưởng và doanh thu định kỳ, thưởng cho những công ty có mô hình bền vững, tỷ suất lợi nhuận cao và độ bám dính khách hàng mạnh mẽ.
Các công ty SaaS có thể không có lãi tạm thời, nhưng điều kiện là các chỉ số chính của họ phải kể một câu chuyện rõ ràng: thu hút khách hàng với chi phí thấp, giữ chân khách hàng lâu dài và dần dần nâng cao thị phần ví của khách hàng. Phương pháp này đã trở thành khung đánh giá cốt lõi của công nghệ hiện đại, và đến nay vẫn là góc nhìn đánh giá chủ đạo.
Thời đại nền tảng: Hiệu ứng mạng và giá trị hệ sinh thái (từ năm 2015 đến nay)
Đến thập niên 2010, các công ty như Facebook, Google, Uber và Airbnb đã định nghĩa lại giá trị trực tuyến. Chúng không chỉ đơn thuần là doanh nghiệp, mà còn là nền tảng. Sức mạnh của chúng nằm ở khả năng tập hợp, kiểm soát dữ liệu, và hiệu ứng mạng lưới ngày càng tăng khi quy mô mở rộng.
Mô hình định giá cũng tiến hóa theo. Các nhà phân tích bắt đầu đo lường:
Hiệu ứng mạng (sự gia tăng giá trị do mỗi người dùng mới mang lại)
Độ sâu hệ sinh thái (hoạt động của các nhà phát triển bên thứ ba, nền tảng thị trường, hệ sinh thái plugin)
Mức độ tham gia của người dùng và hiệu ứng khóa dữ liệu
Các doanh nghiệp không còn chỉ được định giá cao vì doanh thu, mà còn vì đã xây dựng cơ sở hạ tầng mà người khác phụ thuộc vào. Đây là một bước nhảy vọt về chất - giá trị bắt đầu chú ý đến vị trí chiến lược, chứ không chỉ là dòng tiền.
Những ông lớn Internet hiện đại: Lợi nhuận, hiệu quả và AI bảo vệ
Trong thập kỷ 2020, định giá công nghệ đã trở nên trưởng thành. Các nhà đầu tư trên thị trường công khai hiện nay chú trọng đến hiệu quả hoạt động, khả năng sinh lời và dòng tiền tự do. "Tăng trưởng bằng mọi giá" đã trở thành quá khứ, "Quy tắc 40" trở thành tiêu chuẩn mới (tức là tỷ lệ tăng trưởng của công ty cộng với tỷ lệ dòng tiền tự do phải ≥ 40%).
Giá trị doanh nghiệp được xác định dựa trên đặc điểm của từng lĩnh vực: SaaS có các chỉ số riêng, thương mại điện tử lại có một bộ khác, còn công nghệ tài chính thì khác biệt. Trong khi đó, các tài sản vô hình như mô hình AI độc quyền, quyền sở hữu dữ liệu và lợi thế hạ tầng đang ngày càng trở thành yếu tố cốt lõi trong việc định giá của các ông lớn công nghệ.
Nói một cách đơn giản, hệ thống định giá trở nên chuyên nghiệp hơn và hợp lý hơn, hoàn toàn phù hợp với các yếu tố tạo ra giá trị thực sự trong từng lĩnh vực số.
Điều này có nghĩa là gì đối với Blockchain
Mặc dù định giá internet đã hoàn thiện như vậy, nhưng Blockchain vẫn mắc kẹt trong cuộc khủng hoảng định giá. Mặc dù có người cố gắng áp dụng các chỉ số truyền thống — như dòng tiền chiết khấu (DCF), thu nhập của người xác thực hoặc phí giao thức — nhưng những điều này thường không đạt yêu cầu. Điều này giống như việc sử dụng chi phí vận chuyển để đánh giá giá trị của Amazon vào năm 1998.
Blockchain là cơ sở hạ tầng công cộng, không phải là doanh nghiệp tư nhân. Nhiều chuỗi dựa vào trợ cấp hoặc phát hành token để thổi phồng doanh thu, điều này không phản ánh nhu cầu thực sự. Quan trọng hơn, với tư cách là hệ thống phi tập trung, mục đích thiết kế của chúng không phải là trục lợi, mà là thực hiện hợp tác không cần xin phép và hoạt động kinh tế không cần tin cậy.
Các phương pháp định giá khác hiện có đều có những hạn chế riêng.
Mô hình MSOV (Giá trị lưu trữ tiền tệ) ước lượng thông qua khối lượng staking / gửi token trong DeFi - có giá trị tham khảo nhưng quá tĩnh.
GDP trên chuỗi cố gắng đo lường sản lượng kinh tế xuyên ứng dụng / xuyên chuỗi - lý thuyết tinh vi nhưng khó chuẩn hóa và dễ bị bóp méo
Những mô hình này đều không trở thành giải pháp chi phối, toàn diện và được công nhận rộng rãi. Trong khi đó, tính chất của Blockchain như một lớp dữ liệu vẫn chưa được đưa vào bất kỳ khung định giá nào.
Góc nhìn mới: Đo lường tốc độ lưu thông và dòng tiền
Để đạt được sự đột phá, chúng ta cần một mô hình định giá phản ánh bản chất của Blockchain. Để làm điều này, tôi đề xuất một khung dựa trên "tốc độ lưu thông và dòng tiền", theo dõi dòng chảy của tiền và tài sản trong nền kinh tế blockchain. Nó tập trung vào cách sử dụng, chu kỳ giao dịch và tái sử dụng vốn, gần gũi hơn với bản chất động của chu trình kinh tế, thay vì các chỉ số tĩnh - điều này tương ứng với phương pháp luận trưởng thành trong thời đại nền tảng Internet (điểm tiên phong cuối cùng của định giá kinh tế số).
Mô hình này khảo sát:
Tỷ lệ lưu thông và tốc độ lưu thông của stablecoin
Hoạt động cho vay / giao dịch / thế chấp DeFi
Động thái giao dịch NFT (Khối lượng mua, Lưu lượng bản quyền)
Luồng tài sản hai chiều giữa các lớp
Quy mô token hóa tài sản thế giới thực (khối lượng mua, lợi tức quyền sở hữu, tăng giá trị)
Tỷ lệ hình thành và tái sử dụng vốn thực nhận giữa các ứng dụng
Phí trung gian cho tài sản thế chấp, thanh toán, và trao đổi liên chuỗi
Phương pháp này cung cấp một hệ thống đo lường giá trị blockchain nguyên bản và mạnh mẽ. Nó không chỉ tập trung vào khối lượng tồn tại trong hệ thống mà còn theo dõi khối lượng lưu thông - và tính thanh khoản chính là tín hiệu rõ ràng nhất của niềm tin, tính hữu dụng và sự liên quan, giống như tốc độ lưu thông tiền tệ được công nhận là chỉ số năng lực kinh tế.
Kết luận: Mô hình cần thiết để xây dựng tương lai
Sự phát triển của internet cho chúng ta biết: mỗi lần cải cách công nghệ đều cần một góc nhìn tài chính mới. Các mô hình ban đầu khó tránh khỏi sự thô sơ, nhưng sai lầm nghiêm trọng nhất là cứng nhắc với những khuôn khổ lỗi thời.
Blockchain vẫn đang tìm kiếm câu chuyện định giá cho riêng mình.
Khung định giá trong tương lai chắc chắn sẽ được xây dựng thông qua đổi mới, chứ không phải thừa kế. Giống như các nhà đầu tư internet thời kỳ đầu buộc phải phát minh ra các công cụ mới để hiểu những điều mới mẻ trước mắt, thế giới Blockchain hiện nay cũng đang đối mặt với thách thức tương tự.
Nếu thành công, chúng ta không chỉ có thể đánh giá giá trị Blockchain một cách chính xác hơn, mà còn có thể mở khóa sâu hơn tiềm năng kinh tế và xã hội của nó.
Nội dung chỉ mang tính chất tham khảo, không phải là lời chào mời hay đề nghị. Không cung cấp tư vấn về đầu tư, thuế hoặc pháp lý. Xem Tuyên bố miễn trừ trách nhiệm để biết thêm thông tin về rủi ro.
Cạm bẫy định giá: Blockchain có đang tái hiện bi kịch "kinh tế ánh mắt" của Internet?
Tác giả: William Mougayar
Biên soạn: Daisy, Mars Finance
Làm thế nào để đánh giá giá trị của một mạng phi tập trung? William Mugaya đã đề xuất: Mỗi kỷ nguyên mới của Internet đều cần một tư duy đo lường giá trị mới.
Đánh giá hiện tại của mạng blockchain gợi nhớ đến thời kỳ đầu của internet - mô hình tài chính truyền thống lúc đó cũng khó thích ứng với công nghệ mới.
Mặc dù ứng dụng ngày càng rộng rãi, nhưng mạng blockchain vẫn thiếu các phương pháp định giá tiêu chuẩn hóa, các mô hình hiện có hoặc không đầy đủ, hoặc có khuyết điểm.
Một khung định giá mới nổi tập trung vào "tốc độ lưu thông và dòng tiền", thông qua việc theo dõi dòng chảy của tiền tệ và tài sản trong nền kinh tế blockchain (tương tự như chu kỳ kinh tế) để đo lường giá trị.
Ngày nay, việc định giá mạng lưới blockchain khiến những người đã trải qua thời kỳ internet sơ khai có cảm giác quen thuộc. Vào những năm 90 của thế kỷ trước, các nhà phân tích, nhà đầu tư và doanh nhân đã cố gắng áp dụng các mô hình tài chính quen thuộc vào một công nghệ hoàn toàn xa lạ. Lúc đó, chỉ với một trang web và một bản kế hoạch kinh doanh, các doanh nghiệp có thể đạt được mức định giá hàng triệu thậm chí hàng tỷ đô la dựa vào các chỉ số vô hình như "lưu lượng người dùng".
Kết thúc không đẹp. Nhưng khi nhìn lại, những năm tháng hỗn loạn ban đầu đó đã để lại kinh nghiệm quý giá: sự tiến hóa công nghệ luôn nhanh hơn quy tắc tài chính, mô hình định giá cuối cùng phải tuân theo hình thức đổi mới.
Ngày nay, chúng ta đang đối mặt với những khó khăn tương tự trong lĩnh vực Blockchain. Mặc dù ứng dụng ngày càng rộng rãi, cơ sở hạ tầng dần trở nên hoàn thiện, và động lực văn hóa cũng như kinh tế không thể phủ nhận, nhưng vẫn thiếu các phương pháp định giá mạng Blockchain tiêu chuẩn hóa được chấp nhận rộng rãi. Một số mô hình hiện có mặc dù có giá trị tham khảo định hướng nhưng vẫn còn thiếu sót hoặc chưa hoàn thiện.
Để khám phá hướng đi trong tương lai, chúng ta cần nhìn lại con đường đã qua.
Làn sóng đầu tiên của định giá Internet: Kinh tế thị giác, không phải lợi nhuận thực tế (giữa những năm 1990 - 2000)
Vào nửa sau những năm 1990, Internet vẫn là một vùng đất hoang vu. Các nhà đầu tư không biết "thành công" của một công ty kỹ thuật số nên trông như thế nào, vì vậy họ đã dựa vào mọi chỉ số có thể định lượng: lượt xem trang, số lần hiển thị banner quảng cáo, số khách truy cập độc lập hoặc số người dùng hoạt động hàng tháng (MAU). Những chỉ số thô này để đo lường sự chú ý của người dùng đã trở thành tiêu chuẩn giá trị thực tế. Logic rất đơn giản: nếu hàng triệu người truy cập trang web của bạn, việc kiếm tiền sẽ tự nhiên đến.
Giá trị tăng vọt theo đó. Các công ty khởi nghiệp như Pets.com (xem hình), Webvan và eToys đã huy động hàng triệu đô la nhờ cam kết trở thành ông trùm trong ngành. Nhưng doanh thu chỉ là vấn đề được xem xét sau, còn khả năng sinh lợi thì trở thành trò cười. Khi bong bóng internet năm 2000 vỡ, mọi người cuối cùng đã hiểu rằng: sự chú ý của người dùng mà không có khả năng chuyển đổi thành doanh thu, cuối cùng cũng chỉ là nền tảng yếu ớt cho giá trị doanh nghiệp.
Thời kỳ điều chỉnh sau khi bong bóng vỡ: Doanh thu và tỷ suất lợi nhuận trở thành yếu tố then chốt (2001-2005)
Sau khi bong bóng Internet đầu tiên vỡ, tâm lý của các nhà đầu tư đã có sự chuyển biến lớn. Thị trường yêu cầu những bằng chứng cụ thể, chứ không chỉ là những viễn cảnh tốt đẹp. Bắt đầu từ năm 2001, các doanh nghiệp cần phải chứng minh doanh thu có ý nghĩa, tỷ lệ lợi nhuận gộp và dần dần đạt được lợi nhuận.
Trong giai đoạn này, các mô hình kinh doanh không bền vững đã bị loại bỏ một cách tàn nhẫn. Chỉ những công ty sở hữu sản phẩm thực sự, khách hàng thực sự và tình hình tài chính hợp lý mới tồn tại. Lấy Amazon làm ví dụ, họ đã bắt đầu chuyển sự chú ý của các nhà đầu tư từ tiềm năng tương lai trừu tượng sang hiệu suất hoạt động thực tế. Sự tăng trưởng doanh thu tổng thể liên tục và khả năng kiểm soát biên lợi nhuận ngày càng tăng của họ đã giúp tái thiết lập niềm tin của thị trường.
eBay trở thành hình mẫu rõ ràng cho mô hình kinh doanh: một doanh nghiệp có thể mở rộng, dựa trên giao dịch và có lợi nhuận. Những người sống sót này đã dạy các nhà đầu tư cách đánh giá các công ty internet theo cách gần gũi hơn với các doanh nghiệp truyền thống - báo cáo lãi lỗ trở nên cực kỳ quan trọng.
Sự trỗi dậy của SaaS và kinh tế học đơn vị (2005-2015)
Đến giữa những năm 2000, một mô hình mới - phần mềm như một dịch vụ (SaaS) đã xuất hiện, cùng với đó là một bộ ngôn ngữ định giá hoàn toàn mới. Khác với việc phụ thuộc vào doanh thu quảng cáo khó đoán hoặc tỷ suất lợi nhuận bán lẻ, các doanh nghiệp SaaS cung cấp dòng doanh thu định kỳ có thể dự đoán được, điều này là một sự thay đổi cách mạng đối với các doanh nhân và nhà đầu tư.
Thời đại này đã sinh ra các chỉ số quan trọng sau:
Các chỉ số kinh tế đơn vị này cho phép nhà đầu tư đánh giá chính xác hơn tình trạng sức khỏe hoạt động và khả năng mở rộng của doanh nghiệp. Thị trường bắt đầu chú trọng đến hiệu quả tăng trưởng và doanh thu định kỳ, thưởng cho những công ty có mô hình bền vững, tỷ suất lợi nhuận cao và độ bám dính khách hàng mạnh mẽ.
Các công ty SaaS có thể không có lãi tạm thời, nhưng điều kiện là các chỉ số chính của họ phải kể một câu chuyện rõ ràng: thu hút khách hàng với chi phí thấp, giữ chân khách hàng lâu dài và dần dần nâng cao thị phần ví của khách hàng. Phương pháp này đã trở thành khung đánh giá cốt lõi của công nghệ hiện đại, và đến nay vẫn là góc nhìn đánh giá chủ đạo.
Thời đại nền tảng: Hiệu ứng mạng và giá trị hệ sinh thái (từ năm 2015 đến nay)
Đến thập niên 2010, các công ty như Facebook, Google, Uber và Airbnb đã định nghĩa lại giá trị trực tuyến. Chúng không chỉ đơn thuần là doanh nghiệp, mà còn là nền tảng. Sức mạnh của chúng nằm ở khả năng tập hợp, kiểm soát dữ liệu, và hiệu ứng mạng lưới ngày càng tăng khi quy mô mở rộng.
Mô hình định giá cũng tiến hóa theo. Các nhà phân tích bắt đầu đo lường:
Các doanh nghiệp không còn chỉ được định giá cao vì doanh thu, mà còn vì đã xây dựng cơ sở hạ tầng mà người khác phụ thuộc vào. Đây là một bước nhảy vọt về chất - giá trị bắt đầu chú ý đến vị trí chiến lược, chứ không chỉ là dòng tiền.
Những ông lớn Internet hiện đại: Lợi nhuận, hiệu quả và AI bảo vệ
Trong thập kỷ 2020, định giá công nghệ đã trở nên trưởng thành. Các nhà đầu tư trên thị trường công khai hiện nay chú trọng đến hiệu quả hoạt động, khả năng sinh lời và dòng tiền tự do. "Tăng trưởng bằng mọi giá" đã trở thành quá khứ, "Quy tắc 40" trở thành tiêu chuẩn mới (tức là tỷ lệ tăng trưởng của công ty cộng với tỷ lệ dòng tiền tự do phải ≥ 40%).
Giá trị doanh nghiệp được xác định dựa trên đặc điểm của từng lĩnh vực: SaaS có các chỉ số riêng, thương mại điện tử lại có một bộ khác, còn công nghệ tài chính thì khác biệt. Trong khi đó, các tài sản vô hình như mô hình AI độc quyền, quyền sở hữu dữ liệu và lợi thế hạ tầng đang ngày càng trở thành yếu tố cốt lõi trong việc định giá của các ông lớn công nghệ.
Nói một cách đơn giản, hệ thống định giá trở nên chuyên nghiệp hơn và hợp lý hơn, hoàn toàn phù hợp với các yếu tố tạo ra giá trị thực sự trong từng lĩnh vực số.
Điều này có nghĩa là gì đối với Blockchain
Mặc dù định giá internet đã hoàn thiện như vậy, nhưng Blockchain vẫn mắc kẹt trong cuộc khủng hoảng định giá. Mặc dù có người cố gắng áp dụng các chỉ số truyền thống — như dòng tiền chiết khấu (DCF), thu nhập của người xác thực hoặc phí giao thức — nhưng những điều này thường không đạt yêu cầu. Điều này giống như việc sử dụng chi phí vận chuyển để đánh giá giá trị của Amazon vào năm 1998.
Blockchain là cơ sở hạ tầng công cộng, không phải là doanh nghiệp tư nhân. Nhiều chuỗi dựa vào trợ cấp hoặc phát hành token để thổi phồng doanh thu, điều này không phản ánh nhu cầu thực sự. Quan trọng hơn, với tư cách là hệ thống phi tập trung, mục đích thiết kế của chúng không phải là trục lợi, mà là thực hiện hợp tác không cần xin phép và hoạt động kinh tế không cần tin cậy.
Các phương pháp định giá khác hiện có đều có những hạn chế riêng.
Góc nhìn mới: Đo lường tốc độ lưu thông và dòng tiền
Để đạt được sự đột phá, chúng ta cần một mô hình định giá phản ánh bản chất của Blockchain. Để làm điều này, tôi đề xuất một khung dựa trên "tốc độ lưu thông và dòng tiền", theo dõi dòng chảy của tiền và tài sản trong nền kinh tế blockchain. Nó tập trung vào cách sử dụng, chu kỳ giao dịch và tái sử dụng vốn, gần gũi hơn với bản chất động của chu trình kinh tế, thay vì các chỉ số tĩnh - điều này tương ứng với phương pháp luận trưởng thành trong thời đại nền tảng Internet (điểm tiên phong cuối cùng của định giá kinh tế số).
Mô hình này khảo sát:
Phương pháp này cung cấp một hệ thống đo lường giá trị blockchain nguyên bản và mạnh mẽ. Nó không chỉ tập trung vào khối lượng tồn tại trong hệ thống mà còn theo dõi khối lượng lưu thông - và tính thanh khoản chính là tín hiệu rõ ràng nhất của niềm tin, tính hữu dụng và sự liên quan, giống như tốc độ lưu thông tiền tệ được công nhận là chỉ số năng lực kinh tế.
Kết luận: Mô hình cần thiết để xây dựng tương lai
Sự phát triển của internet cho chúng ta biết: mỗi lần cải cách công nghệ đều cần một góc nhìn tài chính mới. Các mô hình ban đầu khó tránh khỏi sự thô sơ, nhưng sai lầm nghiêm trọng nhất là cứng nhắc với những khuôn khổ lỗi thời.
Blockchain vẫn đang tìm kiếm câu chuyện định giá cho riêng mình.
Khung định giá trong tương lai chắc chắn sẽ được xây dựng thông qua đổi mới, chứ không phải thừa kế. Giống như các nhà đầu tư internet thời kỳ đầu buộc phải phát minh ra các công cụ mới để hiểu những điều mới mẻ trước mắt, thế giới Blockchain hiện nay cũng đang đối mặt với thách thức tương tự.
Nếu thành công, chúng ta không chỉ có thể đánh giá giá trị Blockchain một cách chính xác hơn, mà còn có thể mở khóa sâu hơn tiềm năng kinh tế và xã hội của nó.