Маркетмейкинг играет ключевую роль в обеспечении ликвидности и стабильности рынка криптовалют.
Автор: Paperclip Partners
Скомпилировать: заблокировать единорога
Непрозрачность и сложность маркетмейкинга на криптовалютных рынках могут быть пугающими, но, тем не менее, обеспечение ликвидности имеет решающее значение для роста и стабильности экономики токенов.
Этот отчет проливает свет на текущее состояние маркетмейкинга на рынке криптовалют, предоставляя основателям практические идеи для работы с маркет-мейкерами (MM). Ключевые соображения включают оценку того, требуется ли вашему проекту маркет-мейкер, критерии выбора маркет-мейкера и переговоры по контракту.
Наши исследовательские идеи подкреплены экспертами в области реальных проектных соглашений, количественного финансирования и создания рынка.
Руководство по созданию рынка
Создание рынка включает в себя учреждение или трейдера, которые одновременно указывают цены покупки (предложения) и продажи (аск) ценной бумаги или актива для обеспечения рыночной ликвидности. Цена предложения представляет собой самую высокую цену, которую покупатель готов заплатить за ценную бумагу, а цена предложения представляет собой самую низкую цену, которую продавец готов принять за ту же ценную бумагу. Разница между ценой покупки и продажи известна как спред и представляет собой размер прибыли для маркет-мейкеров.
Маркет-мейкеры обычно стремятся поддерживать узкие спреды и обеспечивать ликвидность на рынке, поскольку это привлекает больше покупателей и продавцов, что приводит к увеличению объемов торгов. В свою очередь, более высокий объем торгов увеличивает прибыль маркет-мейкеров.
Ликвидность относится к легкости, с которой актив может быть куплен и продан без влияния на его цену. На ликвидных рынках много покупателей и продавцов, поэтому всегда найдется желающий купить или продать актив. И наоборот, на неликвидных рынках меньше покупателей и продавцов, что может привести к резким колебаниям цен, когда кто-то хочет купить или продать большое количество актива.
Отлично, теперь, когда мы знаем, что такое маркет-мейкер, в чем проблема?
Проблема в том, что цель маркет-мейкера, заключающаяся в получении краткосрочной прибыли, может не совпадать с целью проектной группы, заключающейся в создании долгосрочной стоимости. Наша цель — помочь основателям сформировать синергетические отношения с маркет-мейкерами и избежать создания структур транзакций, которые позволяют маркет-мейкерам получать выгоду за счет долгосрочных целей проекта.
**Вам нужен маркет-мейкер? **
Основатели должны сначала подумать над двумя вопросами:
**1. Нужен ли моему проекту маркетмейкер на данном этапе? **
Маркет-мейкеры обычно нужны на ранних стадиях листинга проектов, например, на стадии начального биржевого предложения (IEO), когда начальный объем торгов близок к нулю. Установленные цифровые активы часто обладают достаточной ликвидностью, предоставляемой рынком, что делает их менее прибыльными для маркет-мейкеров.
**2.Чем выгодно моему проекту сотрудничать с маркет-мейкером? **
Другими словами: требует ли мой протокол ликвидности? Для протокола децентрализованного финансирования (DeFi), предназначенного для транзакций большого объема, ликвидность может иметь решающее значение. И наоборот, для токенов управления, предназначенных для хранения с низкой скоростью, ликвидность менее критична.
В последнем случае может быть достаточно простого пула Uniswap 50/50 или другого децентрализованного пула ликвидности. Создание пула ликвидности может быть простым самостоятельным решением и требует меньше капитала, чем наем маркет-мейкера с регулярной комиссией за обслуживание. Как только протокол достигнет определенного уровня (например, сотни тысяч или миллионы активных пользователей в день), проект может перейти на централизованную биржу, такую как Binance, Huobi или Crypto.com.
Оцените плюсы и минусы
При проведении анализа затрат и выгод учредители должны учитывать свои конкретные обстоятельства, включая финансовое положение, сроки проекта и использование токенов:
преимущество
Сужение спреда. Сужение спреда между ценой покупки и продажи делает сделку более привлекательной и снижает транзакционные издержки для покупателей и продавцов. Узкие спреды обеспечивают минимальные комиссии и проскальзывания для лучшего торгового опыта.
Ликвидность создает большую ликвидность: начальная ликвидность способствует большей ликвидности, привлекая на рынок больше покупателей и продавцов («ликвидность порождает ликвидность»), что приводит к дальнейшему увеличению объема транзакций и цикла ликвидности.
Определение цены. Ликвидный рынок способствует точному установлению цены, представляя истинную стоимость актива на основе решений многочисленных участников рынка.
Стабильность цен. Высокая ликвидность может уменьшить резкие колебания цен на крупные заказы и повысить доверие инвесторов. Чтобы сохранить долгосрочное видение проекта, пользователи в идеале устанавливают цену на внутреннюю полезность и ценность токена, а не рассматривают его исключительно как спекулятивный актив (как может быть в случае, когда цены очень волатильны).
расходы
Плата за участие: маркет-мейкеры могут потребовать плату за установку, регулярные сборы или заимствование токенов. Например, GSR, ведущий маркет-мейкер криптовалюты, взимает плату за установку в размере 100 000 долларов США, 20 000 долларов США в месяц, а также предлагает кредиты на 1 миллион долларов США в биткойнах и эфириуме.
(Блок-единорог. Примечание. Плата за установку обычно относится к единовременной плате, которую маркет-мейкеры должны заплатить перед тем, как начать предоставлять услуги по маркетингу после подписания контракта с учредителем или стороной проекта. Это может включать рыночную комиссию, требуемую рынком. maker для создания и настройки торговых стратегий, а также другой подготовки к маркетмейкеру проекта.
Регулярные сборы обычно относятся к регулярным (например, ежемесячным или ежегодным) сборам, которые маркет-мейкеры должны платить в процессе предоставления маркет-мейкерских услуг для проектов. Сюда могут входить сборы маркет-мейкера за поддержку и управление торговыми стратегиями, а также за предоставление текущих услуг по маркет-мейкерству для проекта. Эти сборы обычно фиксированы и не имеют ничего общего с объемом или суммой, фактически проданной маркет-мейкером.)
Несбалансированные сделки: учредители или эмитенты токенов часто находятся в более слабой позиции на переговорах из-за их низких торговых пар (менее прибыльных для маркет-мейкеров). В этом случае маркет-мейкеры могут использовать это, чтобы вызвать более асимметричную сделку.
Злоумышленники. Отсутствие регулирования в криптоиндустрии может привлечь мошенников, которые занимаются мошенническими действиями, такими как выманивание токенов или злоупотребление ими. Следует учитывать риск ущерба, который может возникнуть в результате неправомерных действий или невыполнения обязательств маркет-мейкером.
Критерии выбора маркет-мейкера для токена
В настоящее время в пространстве крипто/web3 насчитывается более 50 крупных маркет-мейкеров. При выборе маркет-мейкера мы рекомендуем следующие 5 ключевых критериев:
Сборы: включает сумму сборов за установку, периодических сборов, сборов, основанных на производительности, и опций.
Емкость (объем и спред): котируемый объем или спред, изначально предоставленный маркет-мейкером. Маркет-мейкеры могут гарантировать котировки только в определенные часы дня, в то время как некоторые маркет-мейкеры могут торговать круглосуточно.
Репутация: хорошо зарекомендовавшие себя компании с большими балансовыми отчетами, подтвержденным послужным списком (например, работа с престижными проектами, традиционный финансовый опыт) и опытом создания рынка на дельта-нейтральных рынках.
Доступность: критерии, установленные самими маркет-мейкерами при выборе рынка для торговли (например, маркет-мейкеры с минимальным порогом объема для активов).
Партнерские отношения. Надежные связи с крупными биржами (Binance, Huobi, Crypto.com), которые могут облегчить листинг на биржах, следует рассматривать тщательно и консервативно.
Условия контракта маркет-мейкера
Последним шагом является обсуждение и доработка контракта с изложением условий соглашения о создании рынка, также известного как Консультативное соглашение о ликвидности (LCA).
Анализируя публичные и частные протоколы маркетмейкинга, мы определили ключевые факторы в протоколе, на которых должен сосредоточиться любой основатель проекта **:**
Вознаграждение
Мы рассматриваем вознаграждение как любую форму финансового поощрения, предназначенную для поощрения маркет-мейкеров за положительное поведение. Мы определили три основных формы вознаграждения за рыночные транзакции на нескольких рынках: 1) плата за услуги, 2) опционы и 3) плата на основе ключевых показателей эффективности (KPI).
Плата за обслуживание
Фиксированная плата, выплачиваемая маркет-мейкерам, может составлять значительную сумму в фиатных деньгах для проектов на ранней стадии. Существует несколько структур ценообразования:
Плата за установку: крупный единовременный платеж маркет-мейкерам в начале контракта на обслуживание.
Плата за удержание: Плата, выплачиваемая маркет-мейкерам на регулярной основе (например, ежемесячно, раз в две недели, ежеквартально) — обычно это фиксированная ставка.
Существуют как сборы за установку, так и сборы за удержание (резервные услуги по созданию рынка).
Отсутствие комиссий: на бычьем рынке маркет-мейкеры могут не взимать комиссию любого рода, особенно для популярных токенов. Динамика спроса и предложения определяет стоимость маркетмейкинга на всем рынке, а раскрученные токены достаточно прибыльны для маркетмейкеров без дополнительных комиссий.
Основатели должны опасаться, что маркет-мейкеры часто имеют преимущество на переговорах по следующим причинам:
Широкий выбор рынков: маркет-мейкеры могут торговать на множестве различных рынков, поэтому потеря сделки с проектом имеет ограниченное влияние на их бизнес.
Ограниченная маржа прибыли для проектов на ранней стадии: для проектов на ранней стадии с ограниченным существующим объемом торгов или ликвидностью в их собственных токенах маркет-мейкеры видят ограниченные возможности получения прибыли и потенциальные риски при предоставлении услуг. Маркет-мейкеры используют высокочастотную алгоритмическую торговлю для получения прибыли, поэтому при ограниченном объеме (при недостатке ликвидности) эта возможность менее привлекательна для маркет-мейкеров.
Параметры
Опционы распространены в соглашениях с маркет-мейкерами, где исполнение цены токена обеспечивает финансовую отдачу маркет-мейкеру. Как правило, это дает маркет-мейкерам возможность покупать токены по заранее согласованной между сторонами цене после погашения кредита.
Таким образом, маркет-мейкеры заинтересованы в том, чтобы удерживать цену выше определенного порога (страйк-цена опциона), поскольку это дает маркет-мейкерам возможность реализовать опцион на покупку определенного количества токенов по заранее указанной цене исполнения и немедленно продать это по более высокой текущей рыночной цене для аккуратной прибыли.
Маркет-мейкеры используют опционы, чтобы убедить основателей зарегистрироваться у них, показывая, что использование опционов может привести их в соответствие с успехом токена (т. е. с повышением цены токена). Это особенно распространено на бычьих рынках, где токены проектов на ранней стадии могут вырасти в 100 раз, а маркет-мейкеры изо всех сил стараются торговать опционами (и обычно добиваются успеха).
Однако эти опционы становятся бесполезными после экспирации, и такое выравнивание всегда краткосрочно для маркет-мейкеров.
Компенсация опционов в качестве маркет-мейкера сложна и рискованна по следующим причинам:
Проблемы ценообразования: определение разумной цены исполнения, продолжительности опциона или волатильности для нового актива очень сложно и подвержено большим неточностям. На бычьем рынке цель маркет-мейкеров состоит в том, чтобы договориться об огромном пакете опционов по более низкой цене, пожиная плоды роста цен на токены аналогично венчурному капиталу.
Риск манипулирования: учредители с ограниченными финансовыми/статистическими знаниями могут стать жертвами манипулирования ключевыми параметрами стоимости опциона. Они могут даже не знать, что к предлагаемым ими вариантам привязана цена/подразумеваемая ценность — подобно сложности оценки капитала в стартапах.
Недобросовестные маркет-мейкеры могут недооценивать опционы, используя нереалистичные предположения в своих расчетах, в результате чего учредители непреднамеренно отказываются от еще большей стоимости. Этого можно добиться, используя необоснованные предположения (например, волатильность токена будет равна волатильности биткойна), а это означает, что стоимость опциона в контракте на самом деле значительно ниже реальной ситуации.
Специальное напоминание: хотя основателям токенов не нужно изучать сложную статистику и теорию ценообразования опционов, есть некоторые инструменты, которые можно использовать для приблизительной оценки стоимости опционов токенов в контракте. Может быть сложно точно определить, сколько стоит ваша торговля опционами, но основатели должны понимать предлагаемую ценность, чтобы вести более прозрачные и информированные обсуждения с маркет-мейкерами.
Существуют инструменты и методы, которые можно использовать для оценки стоимости опционов, такие как калькуляторы или симуляторы, основанные на моделях ценообразования опционов. Основатели могут использовать эти инструменты для создания приблизительного диапазона оценки, чтобы лучше понять стоимость опциона. Однако следует отметить, что эти оценки носят справочный характер, и на фактическую стоимость опциона могут влиять различные факторы, в том числе рыночные условия, развитие проекта и заинтересованность маркет-мейкеров.
Основатели должны стремиться понять ценность торговли опционами и занимать более прозрачную и информированную позицию при обсуждении с маркет-мейкерами. Это может лучше защитить долгосрочные интересы проекта и обеспечить относительно честное и выгодное соглашение по сделкам с маркет-мейкерами.
Мы создали базовый инструмент для помощи в оценке опционных контрактов: Инструмент ценообразования опционов Paperclip.
Может существовать риск манипулирования ценами:
Если опционы переоценены, то это побуждает маркет-мейкеров повышать цены.
Если цена опциона слишком низкая, то маркет-мейкеры (если модель погашения кредита основана на количестве токенов) могут максимизировать прибыль, продавая токены без покрытия, в конечном итоге им нужно будет погасить только часть основной суммы.
Одна из форм ценообразования опционов, которую можно использовать, — это «транши», когда эмитент токена предлагает несколько опционов с разными ценами исполнения или сроками действия. Например, GenesysGo, которая заключает контракт с Alameda, предлагает три транша по цене исполнения опциона $1,88/$1,95/$2,05.
Интересно, что фрагментация не оказывает существенного влияния на реальный сервис. Тем не менее, они существуют по двум причинам: а) маркет-мейкеры хотят сделать транзакции более сложными, чтобы они казались более «легитимными». б) Маркет-мейкеры могут предложить несколько лучшие торговые условия, чем их конкуренты.
** Плата за результат **
Вознаграждения, основанные на эффективности, могут быть созданы с использованием ключевых показателей эффективности (KPI), чтобы вознаграждать маркет-мейкеров за достижение желаемых целей проекта. Некоторые показатели эффективности (и наша оценка их) перечислены ниже:
Объем сделки
Объем торгов как показатель очень рискован, поскольку может стимулировать фиктивную торговлю. Эта практика является незаконной на большинстве рынков и может ввести в заблуждение рыночные данные, искусственно завышая объемы продаж.
Цена
Не идеальный индикатор, так как это может привести к тому, что маркет-мейкеры поднимут цену токена, а затем рискуют крахом экосистемы, когда цена падает.
Распространение
А. Спред или спред между спросом и предложением представляет собой разницу между предложениями немедленно продать и купить акцию. Другими словами, это разница между максимальной ценой, которую покупатель готов заплатить, и минимальной ценой, по которой продавец готов продать.
б) Вообще говоря, это относительно надежный ключевой показатель эффективности, хотя его необходимо дополнить некоторыми индикаторами, отражающими глубину рынка (в противном случае спред будет мал, а цена будет уязвима к волатильности).
Минимальные размеры покупки и продажи (в долларах США)
А. Минимальный размер покупки и продажи относится к стоимости, которую маркет-мейкеры готовы покупать и продавать в долларах США (стоимость токена проекта).
б) Это важный ключевой показатель эффективности, он обеспечивает наличие разумного буфера, когда большие заказы вызывают большие колебания цен, он предотвращает резкий взлет или падение цен.
Сравнение различных форм вознаграждения
Решение о том, какую форму вознаграждения выбрать в проекте, в конечном счете, очень индивидуально и зависит от имеющихся у основателя средств, целей децентрализации и управления, а также стадии проекта.
Визуализация механизмов компенсации: комиссионные, как правило, более определенные (выраженные в долларовом выражении) по сравнению с опционами, измеряемыми показателями «надежность» или «средняя стоимость», но могут значительно увеличиваться в зависимости от рыночных условий. Однако на бычьем рынке опционы колл могут легко вырасти до чрезвычайно высоких значений, если цена базового токена резко возрастет.
Плата за обслуживание (включая плату за установку и ежемесячную регулярную плату) является сбалансированным соглашением, но может потребовать высоких первоначальных комиссий для увеличения поддержки ликвидности проектов известными маркет-мейкерами (MM). Однако ставить расплывчатые цели для этих расходов не идеально. Сочетание комиссий, основанных на результатах, с конкретными целями, такими как процент спреда, может лучше привести поведение маркет-мейкеров в соответствие с целями проекта. Тем не менее, следует проявлять осторожность, чтобы избежать легкого манипулирования ключевыми показателями эффективности, такими как объем сделки, в процессе переговоров.
– Мы рекомендуем командам, не склонным к риску, комбинировать плату за обслуживание с бонусами на основе KPI. Проекты с ограниченным финансированием должны искать мелких и средних маркет-мейкеров, заслуживающих доверия, а проекты с достаточными средствами должны подписывать контракты с крупными маркет-мейкерами высшего уровня и пытаться вести переговоры на основе фиксированных условий.
Компенсация через опционы может привести к переплате за услуги маркет-мейкера и увеличить риск. Еще одно негативное последствие связано с управлением: если учредители выпускают маркет-мейкерам большое количество опционов по низким ценам исполнения, маркет-мейкеры могут накопить большое количество оборотных средств. Это вредит децентрализации протокола, не в последнюю очередь потому, что маркет-мейкеры склонны голосовать таким образом, чтобы максимизировать прибыль, а не соответствовать видению проекта.
——Для команд с ограниченными средствами, но высокой устойчивостью к риску, вы можете рассмотреть возможность использования определенного количества опций в плане вознаграждения, но обратите внимание на текущую стоимость опций. Однако, если у проекта есть значительные денежные резервы и лояльная пользовательская база, варианты, как правило, не рекомендуются и требуют тщательного сценарного тестирования, чтобы избежать переплаты.
Вот краткое изложение вышеизложенного:
**Основа для понимания торговых рисков маркет-мейкеров: как учредитель, вы должны учитывать, что маркет-мейкеры выиграют или потеряют, если цена токена проекта увеличится в 1000 раз или цена токена проекта упадет. до нуля. **
Предполагая, что маркет-мейкеры всегда будут действовать с целью максимизации прибыли и доходности, команда должна быть в состоянии понять мотивы маркет-мейкеров в повышении цен. В идеале маркет-мейкеры должны нейтрально относиться к тому, куда движутся цены, поскольку их цель — просто обеспечить ликвидность.
УСЛОВИЯ КРЕДИТА
В маркет-мейкерском соглашении обычная договоренность заключается в том, что эмитент активов или сторона, запрашивающая услуги по ликвидности, предоставляет кредит маркет-мейкеру для торговли токенами и обеспечения ликвидности маркет-мейкером. Несколько элементов условий кредита имеют важное значение:
Срок кредита: продолжительность срока кредита важна, потому что она определяет, как долго проект должен ждать, прежде чем маркет-мейкер вернет заемный капитал. Это следует обсуждать в каждом конкретном случае на основе дорожной карты проекта и финансовых потребностей основной команды.
Процентная ставка: этот вид токен-кредита основан на процентной ставке 0%, потому что маркет-мейкеры будут получать переменную прибыль при совершении транзакций, что не привлекательно, если им также необходимо платить фиксированный процент.
Объем и стоимость кредита в виде токенов: если токен, используемый в кредите, соответствует собственному токену экосистемы, согласование стимулов будет сильнее. Однако важно отметить, что кредитование, основанное на количестве токенов, представляет собой неблагоприятный стимул для маркет-мейкеров получить выгоду, если цена токена упадет, поскольку сумма погашения будет менее ценной. Это договорное положение похоже на «встроенный опцион» в том смысле, что оно дает маркет-мейкерам огромный потенциальный выигрыш по значительно более низкой цене до истечения срока действия.
Вопросы погашения: Сторона проекта должна четко оговорить договорные обязательства, которые возникнут, если маркет-мейкер не вернет токены.Условия договора обычно также включают выплату оставшейся суммы в BTC/ETH или стабильной валюте.
Право на расторжение
1. Срок уведомления
Как правило, обе стороны могут расторгнуть соглашение, направив письменное уведомление в течение определенного периода времени заранее. Как и во многих коммерческих соглашениях, период уведомления о расторжении обычно составляет от 14 до 30 дней. Однако каждый эмитент должен оценить легкость привлечения дополнительных маркет-мейкеров с учетом своих индивидуальных обстоятельств и соответствующим образом скорректировать период уведомления. Иные условия, при которых стороны могут расторгнуть договор
2. Эмитент активов
А. Право расторгнуть Соглашение в случае существенного нарушения своих обязательств.
Маркет-мейкеры: Маркет-мейкеры имеют более существенные права прекращения, поскольку они определяют условия, при которых ликвидность больше не будет предоставляться. Мы выделяем четыре возможных условия прекращения и комментируем, если применимо, ключевые соображения для основной команды.
Несоблюдение условий оплаты: Эмитенты должны обеспечить наличие гарантий, включая льготные периоды, чтобы предоставить командам буферное время в случае плохих условий финансирования.
Нарушение других условий (например, соглашение о неразглашении).
Противоречие с условиями обслуживания и регламентом биржи, предоставляющей ликвидность.
Законы и нормативные акты. Из-за постоянно меняющейся нормативно-правовой среды в сфере криптовалюты маркет-мейкеры должны защищать себя на случай, если выполнение их обязательств вдруг станет уголовным преступлением. Одним из источников возможной правовой комплексной проверки является понимание законов создания рынка на традиционных рынках активов, что может создать прецедент для будущих подходов к регулированию Web3.
ответственность
В большинстве соглашений о ликвидности с маркет-мейкерами маркет-мейкеры, как правило, освобождаются от любой ответственности, связанной с колебаниями цен на токены. Этого следует ожидать из-за спекулятивного характера криптовалют, при этом важно отметить, что существует бесчисленное множество факторов, не зависящих от маркет-мейкера, которые могут определять цену токена, что позволяет маркет-мейкеру выдерживать эту волатильность цены. Финансовые последствия принципиально иррациональны.
в заключение
В целом маркетмейкинг играет ключевую роль в обеспечении ликвидности и стабильности рынка криптовалют. Этот отчет призван раскрыть сложности маркетмейкинга на рынке криптовалют и предоставить полезную информацию для основателей, рассматривающих возможность сотрудничества с маркет-мейкером. На основе анализа реальных контрактов и мнений отраслевых экспертов в этом отчете подчеркивается необходимость учитывать маркет-мейкеров, важность выбора подходящих компаний и условий переговоров.
Мы надеемся, что этот отчет послужит ценным ресурсом для основателей и других заинтересованных сторон в криптовалютной экосистеме, помогая им принимать обоснованные решения о создании рынка и стимулируя рост и стабильность экономики токенов.
Посмотреть Оригинал
Содержание носит исключительно справочный характер и не является предложением или офертой. Консультации по инвестициям, налогообложению или юридическим вопросам не предоставляются. Более подробную информацию о рисках см. в разделе «Дисклеймер».
Профессиональное руководство основателя Web3 по созданию рынка токенов
Автор: Paperclip Partners
Скомпилировать: заблокировать единорога
Непрозрачность и сложность маркетмейкинга на криптовалютных рынках могут быть пугающими, но, тем не менее, обеспечение ликвидности имеет решающее значение для роста и стабильности экономики токенов.
Этот отчет проливает свет на текущее состояние маркетмейкинга на рынке криптовалют, предоставляя основателям практические идеи для работы с маркет-мейкерами (MM). Ключевые соображения включают оценку того, требуется ли вашему проекту маркет-мейкер, критерии выбора маркет-мейкера и переговоры по контракту.
Наши исследовательские идеи подкреплены экспертами в области реальных проектных соглашений, количественного финансирования и создания рынка.
Руководство по созданию рынка
Создание рынка включает в себя учреждение или трейдера, которые одновременно указывают цены покупки (предложения) и продажи (аск) ценной бумаги или актива для обеспечения рыночной ликвидности. Цена предложения представляет собой самую высокую цену, которую покупатель готов заплатить за ценную бумагу, а цена предложения представляет собой самую низкую цену, которую продавец готов принять за ту же ценную бумагу. Разница между ценой покупки и продажи известна как спред и представляет собой размер прибыли для маркет-мейкеров.
Маркет-мейкеры обычно стремятся поддерживать узкие спреды и обеспечивать ликвидность на рынке, поскольку это привлекает больше покупателей и продавцов, что приводит к увеличению объемов торгов. В свою очередь, более высокий объем торгов увеличивает прибыль маркет-мейкеров.
Ликвидность относится к легкости, с которой актив может быть куплен и продан без влияния на его цену. На ликвидных рынках много покупателей и продавцов, поэтому всегда найдется желающий купить или продать актив. И наоборот, на неликвидных рынках меньше покупателей и продавцов, что может привести к резким колебаниям цен, когда кто-то хочет купить или продать большое количество актива.
Отлично, теперь, когда мы знаем, что такое маркет-мейкер, в чем проблема?
Проблема в том, что цель маркет-мейкера, заключающаяся в получении краткосрочной прибыли, может не совпадать с целью проектной группы, заключающейся в создании долгосрочной стоимости. Наша цель — помочь основателям сформировать синергетические отношения с маркет-мейкерами и избежать создания структур транзакций, которые позволяют маркет-мейкерам получать выгоду за счет долгосрочных целей проекта.
**Вам нужен маркет-мейкер? **
Основатели должны сначала подумать над двумя вопросами:
**1. Нужен ли моему проекту маркетмейкер на данном этапе? **
Маркет-мейкеры обычно нужны на ранних стадиях листинга проектов, например, на стадии начального биржевого предложения (IEO), когда начальный объем торгов близок к нулю. Установленные цифровые активы часто обладают достаточной ликвидностью, предоставляемой рынком, что делает их менее прибыльными для маркет-мейкеров.
**2.Чем выгодно моему проекту сотрудничать с маркет-мейкером? **
Другими словами: требует ли мой протокол ликвидности? Для протокола децентрализованного финансирования (DeFi), предназначенного для транзакций большого объема, ликвидность может иметь решающее значение. И наоборот, для токенов управления, предназначенных для хранения с низкой скоростью, ликвидность менее критична.
В последнем случае может быть достаточно простого пула Uniswap 50/50 или другого децентрализованного пула ликвидности. Создание пула ликвидности может быть простым самостоятельным решением и требует меньше капитала, чем наем маркет-мейкера с регулярной комиссией за обслуживание. Как только протокол достигнет определенного уровня (например, сотни тысяч или миллионы активных пользователей в день), проект может перейти на централизованную биржу, такую как Binance, Huobi или Crypto.com.
Оцените плюсы и минусы
При проведении анализа затрат и выгод учредители должны учитывать свои конкретные обстоятельства, включая финансовое положение, сроки проекта и использование токенов:
преимущество
Сужение спреда. Сужение спреда между ценой покупки и продажи делает сделку более привлекательной и снижает транзакционные издержки для покупателей и продавцов. Узкие спреды обеспечивают минимальные комиссии и проскальзывания для лучшего торгового опыта.
Ликвидность создает большую ликвидность: начальная ликвидность способствует большей ликвидности, привлекая на рынок больше покупателей и продавцов («ликвидность порождает ликвидность»), что приводит к дальнейшему увеличению объема транзакций и цикла ликвидности.
Определение цены. Ликвидный рынок способствует точному установлению цены, представляя истинную стоимость актива на основе решений многочисленных участников рынка.
Стабильность цен. Высокая ликвидность может уменьшить резкие колебания цен на крупные заказы и повысить доверие инвесторов. Чтобы сохранить долгосрочное видение проекта, пользователи в идеале устанавливают цену на внутреннюю полезность и ценность токена, а не рассматривают его исключительно как спекулятивный актив (как может быть в случае, когда цены очень волатильны).
расходы
(Блок-единорог. Примечание. Плата за установку обычно относится к единовременной плате, которую маркет-мейкеры должны заплатить перед тем, как начать предоставлять услуги по маркетингу после подписания контракта с учредителем или стороной проекта. Это может включать рыночную комиссию, требуемую рынком. maker для создания и настройки торговых стратегий, а также другой подготовки к маркетмейкеру проекта.
Регулярные сборы обычно относятся к регулярным (например, ежемесячным или ежегодным) сборам, которые маркет-мейкеры должны платить в процессе предоставления маркет-мейкерских услуг для проектов. Сюда могут входить сборы маркет-мейкера за поддержку и управление торговыми стратегиями, а также за предоставление текущих услуг по маркет-мейкерству для проекта. Эти сборы обычно фиксированы и не имеют ничего общего с объемом или суммой, фактически проданной маркет-мейкером.)
Несбалансированные сделки: учредители или эмитенты токенов часто находятся в более слабой позиции на переговорах из-за их низких торговых пар (менее прибыльных для маркет-мейкеров). В этом случае маркет-мейкеры могут использовать это, чтобы вызвать более асимметричную сделку.
Злоумышленники. Отсутствие регулирования в криптоиндустрии может привлечь мошенников, которые занимаются мошенническими действиями, такими как выманивание токенов или злоупотребление ими. Следует учитывать риск ущерба, который может возникнуть в результате неправомерных действий или невыполнения обязательств маркет-мейкером.
Критерии выбора маркет-мейкера для токена
В настоящее время в пространстве крипто/web3 насчитывается более 50 крупных маркет-мейкеров. При выборе маркет-мейкера мы рекомендуем следующие 5 ключевых критериев:
Сборы: включает сумму сборов за установку, периодических сборов, сборов, основанных на производительности, и опций.
Емкость (объем и спред): котируемый объем или спред, изначально предоставленный маркет-мейкером. Маркет-мейкеры могут гарантировать котировки только в определенные часы дня, в то время как некоторые маркет-мейкеры могут торговать круглосуточно.
Репутация: хорошо зарекомендовавшие себя компании с большими балансовыми отчетами, подтвержденным послужным списком (например, работа с престижными проектами, традиционный финансовый опыт) и опытом создания рынка на дельта-нейтральных рынках.
Доступность: критерии, установленные самими маркет-мейкерами при выборе рынка для торговли (например, маркет-мейкеры с минимальным порогом объема для активов).
Партнерские отношения. Надежные связи с крупными биржами (Binance, Huobi, Crypto.com), которые могут облегчить листинг на биржах, следует рассматривать тщательно и консервативно.
Условия контракта маркет-мейкера
Последним шагом является обсуждение и доработка контракта с изложением условий соглашения о создании рынка, также известного как Консультативное соглашение о ликвидности (LCA).
Анализируя публичные и частные протоколы маркетмейкинга, мы определили ключевые факторы в протоколе, на которых должен сосредоточиться любой основатель проекта **:**
Вознаграждение
Мы рассматриваем вознаграждение как любую форму финансового поощрения, предназначенную для поощрения маркет-мейкеров за положительное поведение. Мы определили три основных формы вознаграждения за рыночные транзакции на нескольких рынках: 1) плата за услуги, 2) опционы и 3) плата на основе ключевых показателей эффективности (KPI).
Плата за обслуживание
Фиксированная плата, выплачиваемая маркет-мейкерам, может составлять значительную сумму в фиатных деньгах для проектов на ранней стадии. Существует несколько структур ценообразования:
Плата за установку: крупный единовременный платеж маркет-мейкерам в начале контракта на обслуживание.
Плата за удержание: Плата, выплачиваемая маркет-мейкерам на регулярной основе (например, ежемесячно, раз в две недели, ежеквартально) — обычно это фиксированная ставка.
Существуют как сборы за установку, так и сборы за удержание (резервные услуги по созданию рынка).
Отсутствие комиссий: на бычьем рынке маркет-мейкеры могут не взимать комиссию любого рода, особенно для популярных токенов. Динамика спроса и предложения определяет стоимость маркетмейкинга на всем рынке, а раскрученные токены достаточно прибыльны для маркетмейкеров без дополнительных комиссий.
Основатели должны опасаться, что маркет-мейкеры часто имеют преимущество на переговорах по следующим причинам:
Широкий выбор рынков: маркет-мейкеры могут торговать на множестве различных рынков, поэтому потеря сделки с проектом имеет ограниченное влияние на их бизнес.
Ограниченная маржа прибыли для проектов на ранней стадии: для проектов на ранней стадии с ограниченным существующим объемом торгов или ликвидностью в их собственных токенах маркет-мейкеры видят ограниченные возможности получения прибыли и потенциальные риски при предоставлении услуг. Маркет-мейкеры используют высокочастотную алгоритмическую торговлю для получения прибыли, поэтому при ограниченном объеме (при недостатке ликвидности) эта возможность менее привлекательна для маркет-мейкеров.
Параметры
Опционы распространены в соглашениях с маркет-мейкерами, где исполнение цены токена обеспечивает финансовую отдачу маркет-мейкеру. Как правило, это дает маркет-мейкерам возможность покупать токены по заранее согласованной между сторонами цене после погашения кредита.
Таким образом, маркет-мейкеры заинтересованы в том, чтобы удерживать цену выше определенного порога (страйк-цена опциона), поскольку это дает маркет-мейкерам возможность реализовать опцион на покупку определенного количества токенов по заранее указанной цене исполнения и немедленно продать это по более высокой текущей рыночной цене для аккуратной прибыли.
Маркет-мейкеры используют опционы, чтобы убедить основателей зарегистрироваться у них, показывая, что использование опционов может привести их в соответствие с успехом токена (т. е. с повышением цены токена). Это особенно распространено на бычьих рынках, где токены проектов на ранней стадии могут вырасти в 100 раз, а маркет-мейкеры изо всех сил стараются торговать опционами (и обычно добиваются успеха).
Однако эти опционы становятся бесполезными после экспирации, и такое выравнивание всегда краткосрочно для маркет-мейкеров.
Компенсация опционов в качестве маркет-мейкера сложна и рискованна по следующим причинам:
Проблемы ценообразования: определение разумной цены исполнения, продолжительности опциона или волатильности для нового актива очень сложно и подвержено большим неточностям. На бычьем рынке цель маркет-мейкеров состоит в том, чтобы договориться об огромном пакете опционов по более низкой цене, пожиная плоды роста цен на токены аналогично венчурному капиталу.
Риск манипулирования: учредители с ограниченными финансовыми/статистическими знаниями могут стать жертвами манипулирования ключевыми параметрами стоимости опциона. Они могут даже не знать, что к предлагаемым ими вариантам привязана цена/подразумеваемая ценность — подобно сложности оценки капитала в стартапах.
Специальное напоминание: хотя основателям токенов не нужно изучать сложную статистику и теорию ценообразования опционов, есть некоторые инструменты, которые можно использовать для приблизительной оценки стоимости опционов токенов в контракте. Может быть сложно точно определить, сколько стоит ваша торговля опционами, но основатели должны понимать предлагаемую ценность, чтобы вести более прозрачные и информированные обсуждения с маркет-мейкерами.
Существуют инструменты и методы, которые можно использовать для оценки стоимости опционов, такие как калькуляторы или симуляторы, основанные на моделях ценообразования опционов. Основатели могут использовать эти инструменты для создания приблизительного диапазона оценки, чтобы лучше понять стоимость опциона. Однако следует отметить, что эти оценки носят справочный характер, и на фактическую стоимость опциона могут влиять различные факторы, в том числе рыночные условия, развитие проекта и заинтересованность маркет-мейкеров.
Основатели должны стремиться понять ценность торговли опционами и занимать более прозрачную и информированную позицию при обсуждении с маркет-мейкерами. Это может лучше защитить долгосрочные интересы проекта и обеспечить относительно честное и выгодное соглашение по сделкам с маркет-мейкерами.
Мы создали базовый инструмент для помощи в оценке опционных контрактов: Инструмент ценообразования опционов Paperclip.
Может существовать риск манипулирования ценами:
Если опционы переоценены, то это побуждает маркет-мейкеров повышать цены.
Если цена опциона слишком низкая, то маркет-мейкеры (если модель погашения кредита основана на количестве токенов) могут максимизировать прибыль, продавая токены без покрытия, в конечном итоге им нужно будет погасить только часть основной суммы.
Одна из форм ценообразования опционов, которую можно использовать, — это «транши», когда эмитент токена предлагает несколько опционов с разными ценами исполнения или сроками действия. Например, GenesysGo, которая заключает контракт с Alameda, предлагает три транша по цене исполнения опциона $1,88/$1,95/$2,05.
Интересно, что фрагментация не оказывает существенного влияния на реальный сервис. Тем не менее, они существуют по двум причинам: а) маркет-мейкеры хотят сделать транзакции более сложными, чтобы они казались более «легитимными». б) Маркет-мейкеры могут предложить несколько лучшие торговые условия, чем их конкуренты.
** Плата за результат **
Вознаграждения, основанные на эффективности, могут быть созданы с использованием ключевых показателей эффективности (KPI), чтобы вознаграждать маркет-мейкеров за достижение желаемых целей проекта. Некоторые показатели эффективности (и наша оценка их) перечислены ниже:
Объем торгов как показатель очень рискован, поскольку может стимулировать фиктивную торговлю. Эта практика является незаконной на большинстве рынков и может ввести в заблуждение рыночные данные, искусственно завышая объемы продаж.
Не идеальный индикатор, так как это может привести к тому, что маркет-мейкеры поднимут цену токена, а затем рискуют крахом экосистемы, когда цена падает.
А. Спред или спред между спросом и предложением представляет собой разницу между предложениями немедленно продать и купить акцию. Другими словами, это разница между максимальной ценой, которую покупатель готов заплатить, и минимальной ценой, по которой продавец готов продать.
б) Вообще говоря, это относительно надежный ключевой показатель эффективности, хотя его необходимо дополнить некоторыми индикаторами, отражающими глубину рынка (в противном случае спред будет мал, а цена будет уязвима к волатильности).
А. Минимальный размер покупки и продажи относится к стоимости, которую маркет-мейкеры готовы покупать и продавать в долларах США (стоимость токена проекта).
б) Это важный ключевой показатель эффективности, он обеспечивает наличие разумного буфера, когда большие заказы вызывают большие колебания цен, он предотвращает резкий взлет или падение цен.
Сравнение различных форм вознаграждения
Решение о том, какую форму вознаграждения выбрать в проекте, в конечном счете, очень индивидуально и зависит от имеющихся у основателя средств, целей децентрализации и управления, а также стадии проекта.
Визуализация механизмов компенсации: комиссионные, как правило, более определенные (выраженные в долларовом выражении) по сравнению с опционами, измеряемыми показателями «надежность» или «средняя стоимость», но могут значительно увеличиваться в зависимости от рыночных условий. Однако на бычьем рынке опционы колл могут легко вырасти до чрезвычайно высоких значений, если цена базового токена резко возрастет.
Плата за обслуживание (включая плату за установку и ежемесячную регулярную плату) является сбалансированным соглашением, но может потребовать высоких первоначальных комиссий для увеличения поддержки ликвидности проектов известными маркет-мейкерами (MM). Однако ставить расплывчатые цели для этих расходов не идеально. Сочетание комиссий, основанных на результатах, с конкретными целями, такими как процент спреда, может лучше привести поведение маркет-мейкеров в соответствие с целями проекта. Тем не менее, следует проявлять осторожность, чтобы избежать легкого манипулирования ключевыми показателями эффективности, такими как объем сделки, в процессе переговоров.
– Мы рекомендуем командам, не склонным к риску, комбинировать плату за обслуживание с бонусами на основе KPI. Проекты с ограниченным финансированием должны искать мелких и средних маркет-мейкеров, заслуживающих доверия, а проекты с достаточными средствами должны подписывать контракты с крупными маркет-мейкерами высшего уровня и пытаться вести переговоры на основе фиксированных условий.
Компенсация через опционы может привести к переплате за услуги маркет-мейкера и увеличить риск. Еще одно негативное последствие связано с управлением: если учредители выпускают маркет-мейкерам большое количество опционов по низким ценам исполнения, маркет-мейкеры могут накопить большое количество оборотных средств. Это вредит децентрализации протокола, не в последнюю очередь потому, что маркет-мейкеры склонны голосовать таким образом, чтобы максимизировать прибыль, а не соответствовать видению проекта.
——Для команд с ограниченными средствами, но высокой устойчивостью к риску, вы можете рассмотреть возможность использования определенного количества опций в плане вознаграждения, но обратите внимание на текущую стоимость опций. Однако, если у проекта есть значительные денежные резервы и лояльная пользовательская база, варианты, как правило, не рекомендуются и требуют тщательного сценарного тестирования, чтобы избежать переплаты.
Вот краткое изложение вышеизложенного:
**Основа для понимания торговых рисков маркет-мейкеров: как учредитель, вы должны учитывать, что маркет-мейкеры выиграют или потеряют, если цена токена проекта увеличится в 1000 раз или цена токена проекта упадет. до нуля. **
Предполагая, что маркет-мейкеры всегда будут действовать с целью максимизации прибыли и доходности, команда должна быть в состоянии понять мотивы маркет-мейкеров в повышении цен. В идеале маркет-мейкеры должны нейтрально относиться к тому, куда движутся цены, поскольку их цель — просто обеспечить ликвидность.
УСЛОВИЯ КРЕДИТА
В маркет-мейкерском соглашении обычная договоренность заключается в том, что эмитент активов или сторона, запрашивающая услуги по ликвидности, предоставляет кредит маркет-мейкеру для торговли токенами и обеспечения ликвидности маркет-мейкером. Несколько элементов условий кредита имеют важное значение:
Срок кредита: продолжительность срока кредита важна, потому что она определяет, как долго проект должен ждать, прежде чем маркет-мейкер вернет заемный капитал. Это следует обсуждать в каждом конкретном случае на основе дорожной карты проекта и финансовых потребностей основной команды.
Процентная ставка: этот вид токен-кредита основан на процентной ставке 0%, потому что маркет-мейкеры будут получать переменную прибыль при совершении транзакций, что не привлекательно, если им также необходимо платить фиксированный процент.
Объем и стоимость кредита в виде токенов: если токен, используемый в кредите, соответствует собственному токену экосистемы, согласование стимулов будет сильнее. Однако важно отметить, что кредитование, основанное на количестве токенов, представляет собой неблагоприятный стимул для маркет-мейкеров получить выгоду, если цена токена упадет, поскольку сумма погашения будет менее ценной. Это договорное положение похоже на «встроенный опцион» в том смысле, что оно дает маркет-мейкерам огромный потенциальный выигрыш по значительно более низкой цене до истечения срока действия.
Вопросы погашения: Сторона проекта должна четко оговорить договорные обязательства, которые возникнут, если маркет-мейкер не вернет токены.Условия договора обычно также включают выплату оставшейся суммы в BTC/ETH или стабильной валюте.
Право на расторжение
1. Срок уведомления
Как правило, обе стороны могут расторгнуть соглашение, направив письменное уведомление в течение определенного периода времени заранее. Как и во многих коммерческих соглашениях, период уведомления о расторжении обычно составляет от 14 до 30 дней. Однако каждый эмитент должен оценить легкость привлечения дополнительных маркет-мейкеров с учетом своих индивидуальных обстоятельств и соответствующим образом скорректировать период уведомления. Иные условия, при которых стороны могут расторгнуть договор
2. Эмитент активов
А. Право расторгнуть Соглашение в случае существенного нарушения своих обязательств.
Несоблюдение условий оплаты: Эмитенты должны обеспечить наличие гарантий, включая льготные периоды, чтобы предоставить командам буферное время в случае плохих условий финансирования.
Нарушение других условий (например, соглашение о неразглашении).
Противоречие с условиями обслуживания и регламентом биржи, предоставляющей ликвидность.
Законы и нормативные акты. Из-за постоянно меняющейся нормативно-правовой среды в сфере криптовалюты маркет-мейкеры должны защищать себя на случай, если выполнение их обязательств вдруг станет уголовным преступлением. Одним из источников возможной правовой комплексной проверки является понимание законов создания рынка на традиционных рынках активов, что может создать прецедент для будущих подходов к регулированию Web3.
ответственность
В большинстве соглашений о ликвидности с маркет-мейкерами маркет-мейкеры, как правило, освобождаются от любой ответственности, связанной с колебаниями цен на токены. Этого следует ожидать из-за спекулятивного характера криптовалют, при этом важно отметить, что существует бесчисленное множество факторов, не зависящих от маркет-мейкера, которые могут определять цену токена, что позволяет маркет-мейкеру выдерживать эту волатильность цены. Финансовые последствия принципиально иррациональны.
в заключение
В целом маркетмейкинг играет ключевую роль в обеспечении ликвидности и стабильности рынка криптовалют. Этот отчет призван раскрыть сложности маркетмейкинга на рынке криптовалют и предоставить полезную информацию для основателей, рассматривающих возможность сотрудничества с маркет-мейкером. На основе анализа реальных контрактов и мнений отраслевых экспертов в этом отчете подчеркивается необходимость учитывать маркет-мейкеров, важность выбора подходящих компаний и условий переговоров.
Мы надеемся, что этот отчет послужит ценным ресурсом для основателей и других заинтересованных сторон в криптовалютной экосистеме, помогая им принимать обоснованные решения о создании рынка и стимулируя рост и стабильность экономики токенов.