Tiêu đề gốc: Những gì tôi đã học được từ việc phân tích 12 trái phiếu Kho bạc Hoa Kỳ được mã hóa
Tác giả gốc: Four Pillars
Nguồn gốc văn bản:
Biên dịch: Daisy, Mars Finance
Điểm chính
Một trong những tài sản token hóa giao dịch sôi động nhất trên thị trường RWA (tài sản thế giới thực) là trái phiếu chính phủ Mỹ. Điều này nhờ vào tính thanh khoản cực kỳ mạnh, độ ổn định, tỷ suất sinh lợi tương đối cao, sự tham gia ngày càng tăng của các tổ chức và quy trình token hóa thuận tiện.
Việc token hóa trái phiếu chính phủ Mỹ không liên quan đến cơ chế pháp lý đặc biệt; cách thực hiện là do các đại lý chuyển nhượng chịu trách nhiệm quản lý sổ cổ đông chính thức sử dụng blockchain thay thế cho cơ sở dữ liệu nội bộ truyền thống.
Bài viết này đưa ra ba khung phân tích để nghiên cứu các token trái phiếu chính phủ Mỹ phổ biến: đầu tiên là tổng quan về token, bao gồm tóm tắt giao thức, quy mô phát hành, số lượng người nắm giữ và phí quản lý; tiếp theo là khung pháp lý và cấu trúc phát hành; cuối cùng là các tình huống ứng dụng trên chuỗi.
Với tư cách là chứng khoán kỹ thuật số, các token trái phiếu chính phủ Hoa Kỳ phải tuân thủ luật chứng khoán và các quy định quản lý liên quan, điều này có ảnh hưởng lớn đến quy mô phát hành, số lượng người nắm giữ, và các tình huống ứng dụng trên chuỗi. Bài viết này đi sâu vào cơ chế động của việc các yếu tố tưởng chừng không liên quan này tương tác với nhau như thế nào.
Cuối cùng, cần chỉ ra rằng, trái ngược với nhận thức chung, trái phiếu chính phủ Mỹ dưới dạng token đang phải đối mặt với nhiều hạn chế. Phần cuối của bài viết sẽ cung cấp những cái nhìn độc đáo về những điều kiện ràng buộc này.
Tất cả mọi thứ đều có thể được mã hóa thành token.
"Mỗi cổ phiếu, mỗi trái phiếu, mỗi quỹ, mỗi loại tài sản đều có thể được mã hóa."——Giám đốc điều hành BlackRock Larry Fink
Kể từ khi luật GENIUS của Mỹ được thông qua, sự chú ý đối với stablecoin trên toàn cầu đã tăng vọt, Hàn Quốc cũng không phải ngoại lệ. Nhưng liệu stablecoin có thực sự là bến đỗ cuối cùng không?
Như tên gọi của nó, stablecoin là token chuỗi công khai được neo vào tiền pháp định. Về bản chất, nó vẫn là tiền tệ và cần phải tìm thấy các trường hợp ứng dụng. Như báo cáo nghiên cứu về stablecoin được công bố bởi Hashed Open Research và 4Pillars, stablecoin có thể được áp dụng trong nhiều lĩnh vực như chuyển tiền, thanh toán, và thanh toán. Nhưng lĩnh vực đang được bàn luận nhiều nhất và có thể giải phóng tiềm năng của stablecoin chính là RWA (tài sản thế giới thực).
RWA tức là tài sản thế giới thực, chỉ tất cả các tài sản hữu hình được trình bày dưới dạng mã thông báo kỹ thuật số trên blockchain. Tuy nhiên, trong lĩnh vực blockchain, RWA thường đặc biệt chỉ đến hàng hóa, cổ phiếu, trái phiếu, bất động sản và các tài sản tài chính truyền thống khác.
Tại sao RWA có thể trở thành tâm điểm tiếp theo sau stablecoin? Bởi vì blockchain không chỉ có khả năng thay đổi hình thức tiền tệ, mà còn có thể cách mạng hóa hoàn toàn hệ thống backend của thị trường tài chính truyền thống.
Thị trường tài chính truyền thống ngày nay vẫn phụ thuộc vào cơ sở hạ tầng lạc hậu. Mặc dù các công ty công nghệ tài chính đã cải thiện trải nghiệm đầu cuối bán lẻ bằng cách nâng cao khả năng tiếp cận sản phẩm tài chính và chứng khoán, nhưng hệ thống giao dịch hậu cần vẫn cực kỳ lạc hậu.
Lấy thị trường chứng khoán Hoa Kỳ làm ví dụ - nơi giao dịch cổ phiếu và trái phiếu - cấu trúc hiện tại của nó được thiết lập vào những năm 1970, nhằm đối phó với "khủng hoảng tài liệu" vào cuối những năm 1960. Vào thời điểm đó, Luật Bảo vệ Nhà đầu tư Chứng khoán được ban hành, các sửa đổi về luật chứng khoán được thực hiện và các tổ chức như Công ty Lưu ký và Ủy thác (DTC) và Công ty Thanh toán Chứng khoán Quốc gia (NSCC) được thành lập.
Nói cách khác, hệ thống phức tạp này đã hoạt động hơn năm mươi năm, luôn đi kèm với những vấn đề như quá nhiều trung gian, chậm trễ trong thanh toán, thiếu minh bạch, và chi phí quản lý cao.
Công nghệ blockchain có thể cách mạng hóa cấu trúc thị trường lỗi thời này từ gốc, xây dựng một hệ thống hiệu quả và minh bạch hơn. Nếu nâng cấp backend của thị trường tài chính bằng blockchain, sẽ đạt được nhiều khả năng như thanh toán ngay lập tức, tài chính có thể lập trình thông qua hợp đồng thông minh, quyền sở hữu trực tiếp không cần trung gian, tăng cường tính minh bạch, giảm chi phí, hỗ trợ đầu tư phân mảnh, v.v.
Chính vì tiềm năng cách mạng này, nhiều tổ chức công, tổ chức tài chính và doanh nghiệp đang tích cực thúc đẩy thực tiễn mã hóa tài sản tài chính trên blockchain.
Ví dụ: Robinhood thông báo kế hoạch hỗ trợ giao dịch cổ phiếu thông qua mạng lưới blockchain tự xây dựng và đã nộp đề xuất thành lập khuôn khổ quản lý liên bang cho token hóa RWA lên Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ (SEC); BlackRock thì hợp tác với Securitize phát hành quỹ tiền thị trường token hóa trị giá lên tới 2,4 tỷ đô la mang tên BUIDL. Cựu Chủ tịch SEC Paul Atkins đã công khai bày tỏ ủng hộ cho token cổ phiếu, và nhóm làm việc về tiền điện tử trong cơ quan này đang chuẩn hóa các cuộc họp định kỳ liên quan đến RWA với cơ chế thảo luận bàn tròn.
Nguồn: rwa.xyz
Vượt qua sự thổi phồng của thị trường, thị trường RWA đang mở rộng với tốc độ đáng kinh ngạc. Tính đến ngày 23 tháng 8 năm 2025, tổng số RWA đã phát hành đạt 26,5 tỷ USD, so với một năm trước, hai năm trước và ba năm trước lần lượt tăng trưởng 112%, 253% và 783%. Mặc dù có nhiều loại tài sản tài chính được mã hóa, nhưng lĩnh vực tăng trưởng nhanh nhất thuộc về trái phiếu chính phủ Mỹ và tín dụng tư nhân, tiếp theo là hàng hóa, quỹ tổ chức và tài sản cổ phần.
Trái phiếu chính phủ Hoa Kỳ
Nguồn: rwa.xyz
Lĩnh vực token hóa hoạt động sôi nổi nhất trong thị trường RWA chắc chắn là trái phiếu chính phủ Hoa Kỳ. Tính đến ngày 23 tháng 8 năm 2025, quy mô thị trường RWA trái phiếu Hoa Kỳ khoảng 7,4 tỷ USD, đã đạt mức tăng trưởng bùng nổ 370% trong năm qua.
Điều đáng chú ý là các tổ chức tài chính truyền thống toàn cầu và các nền tảng DeFi đang tích cực xây dựng trong lĩnh vực này. Quỹ BUIDL của BlackRock dẫn đầu thị trường với quy mô tài sản khoảng 2,4 tỷ USD, trong khi các giao thức DeFi như Ondo đã ra mắt quỹ OUSG dựa trên các token RWA thế chấp trái phiếu như BUIDL và WTGXX, duy trì quy mô quản lý khoảng 700 triệu USD.
Tại sao trái phiếu chính phủ Mỹ có thể trở thành phân khúc được token hóa hoạt động nhất và lớn nhất trong thị trường RWA? Nguyên nhân có thể được tóm gọn là:
Tính thanh khoản và ổn định tuyệt đối: Trái phiếu kho bạc Mỹ có tính thanh khoản sâu nhất toàn cầu, được coi là tài sản an toàn có rủi ro vỡ nợ gần như bằng không, được thị trường tin tưởng rất cao;
Khả năng tiếp cận toàn cầu: Công nghệ token hóa đã nâng cao khả năng tiếp cận của trái phiếu chính phủ Hoa Kỳ, giúp các nhà đầu tư nước ngoài có nhu cầu dễ dàng hơn trong việc đầu tư;
Sự tham gia của các tổ chức mở rộng: các tổ chức lớn như BlackRock, Franklin Templeton, WisdomTree... dẫn dắt thị trường thông qua việc ra mắt quỹ thị trường tiền tệ token hóa và sản phẩm trái phiếu chính phủ, cung cấp sự đảm bảo tín dụng cho các nhà đầu tư;
Lợi thế về lợi nhuận: Trái phiếu chính phủ Mỹ cung cấp lợi suất ổn định và tương đối cao, hiện tại lợi suất trung bình duy trì ở mức khoảng 4%.
Khả thi hóa mã thông báo: Mặc dù hiện tại thiếu khung quy định đặc thù cho việc mã hóa trái phiếu chính phủ Hoa Kỳ, nhưng dưới các quy định hiện hành, việc thực hiện các hoạt động mã hóa cơ bản đã có thể thực hiện.
Quy trình token hóa trái phiếu kho bạc Mỹ
Chứng khoán Mỹ thực sự được token hóa trên chuỗi như thế nào? Bề ngoài có vẻ như cần một cơ chế pháp lý và quản lý phức tạp, nhưng thực tế quá trình token hóa của nó rất đơn giản trong khi tuân thủ các luật chứng khoán hiện hành (Chú ý: Do cấu trúc phát hành khác nhau tùy theo token, ở đây chỉ thảo luận về mô hình đại diện).
Trước khi giải thích quy trình cụ thể, cần làm rõ một khái niệm quan trọng: những "token RWA dựa trên trái phiếu kho bạc Mỹ" hiện có trên thị trường không phải là việc token hóa trực tiếp trái phiếu mà là việc token hóa các quỹ hoặc quỹ thị trường tiền tệ dựa trên trái phiếu kho bạc Mỹ.
Theo yêu cầu quy định truyền thống, các quỹ quản lý tài sản công như quỹ trái phiếu chính phủ Hoa Kỳ phải chỉ định các tổ chức chuyển nhượng đã đăng ký tại SEC. Các tổ chức này đóng vai trò là đại diện cho nhà phát hành chứng khoán trong việc quản lý hồ sơ giữ quỹ của nhà đầu tư với các tổ chức tài chính hoặc công ty dịch vụ, và trên phương diện pháp lý, chúng có chức năng cốt lõi trong việc duy trì hồ sơ chứng khoán và quyền sở hữu, chịu trách nhiệm về việc lưu ký chính thức các phần của quỹ nhà đầu tư.
Cách thức token hóa quỹ trái phiếu chính phủ Mỹ rất đơn giản: phát hành token đại diện cho phần chia của quỹ trên chuỗi, trong khi các cơ quan chuyển nhượng quản lý hoạt động nội bộ thông qua hệ thống dựa trên blockchain, quản lý sổ đăng ký cổ đông chính thức. Nói cách khác, cơ sở dữ liệu lưu trữ hồ sơ cổ đông chỉ đơn giản là được chuyển từ cơ sở dữ liệu độc quyền sang blockchain.
Tất nhiên, do Hoa Kỳ vẫn chưa thiết lập một khung pháp lý rõ ràng cho RWA, việc nắm giữ token không thể đảm bảo 100% quyền sở hữu quỹ có bảo đảm pháp lý. Tuy nhiên, trong thực tế, các cơ quan chuyển nhượng sẽ quản lý quyền sở hữu quỹ dựa trên quyền sở hữu token trên chuỗi. Do đó, trong trường hợp không có cuộc tấn công của hacker hoặc sự cố bất ngờ, quyền sở hữu token trong hầu hết các trường hợp có thể gián tiếp đảm bảo quyền sở hữu quỹ.
4.Các tiêu chuẩn phân tích giao thức chính và RWA
Xét thấy quỹ trái phiếu chính phủ Mỹ là lĩnh vực mã hóa RWA hoạt động tích cực nhất, nhiều giao thức mã hóa đã phát hành các token RWA liên quan. Bảng trên tổng hợp các giao thức và token chính, tác giả sẽ phân tích từ ba chiều.
Đầu tiên là tổng quan về token. Bao gồm giới thiệu về bối cảnh của giao thức phát hành, quy mô phát hành và số lượng người nắm giữ, số tiền đầu tư tối thiểu và phí quản lý. Do sự khác biệt trong cấu trúc quỹ, phương pháp token hóa và cấp độ ứng dụng trên chuỗi giữa các giao thức phát hành, việc khảo sát bên phát hành có thể nhanh chóng nắm bắt các đặc điểm cốt lõi của token.
Quy mô phát hành là một chỉ số quan trọng để đo lường quy mô quỹ và mức độ nóng của thị trường. Số lượng người nắm giữ ngụ ý thiết kế cấu trúc pháp lý của quỹ và các trường hợp ứng dụng trên chuỗi - nếu số lượng người nắm giữ ít, rất có thể điều này có nghĩa là theo quy định của luật chứng khoán, các nhà đầu tư phải là nhà đầu tư đủ điều kiện được công nhận hoặc người mua có giá trị tài sản ròng cao. Đồng thời cũng cho thấy ngoài địa chỉ trong danh sách trắng, việc nắm giữ, chuyển nhượng hoặc giao dịch token có thể bị hạn chế, và do cơ sở người nắm giữ nhỏ, token đó khó được ứng dụng rộng rãi trong các giao thức DeFi.
Thứ hai là khung pháp lý và cấu trúc phát hành. Phần này làm rõ khu vực pháp lý mà quỹ cơ sở tuân thủ, và liệt kê các chủ thể liên quan đến quản lý quỹ.
Qua phân tích 12 loại RWA token từ quỹ trái phiếu chính phủ Mỹ, khung pháp lý có thể được phân loại đại khái như sau (tùy thuộc vào địa điểm đăng ký quỹ và phạm vi đối tượng huy động):
"Điều khoản D 506( c )" và "Điều khoản Đạo luật Công ty Đầu tư 3( c )(7)": Đây là sự kết hợp quy định được áp dụng rộng rãi nhất. 506( c ) cho phép huy động vốn công khai từ các nhà đầu tư không xác định, nhưng tất cả các nhà đầu tư phải là nhà đầu tư đủ điều kiện được chứng nhận, và người phát hành phải thông qua các kiểm tra nghiêm ngặt về tư cách của nhà đầu tư như hồ sơ thuế, chứng minh tài sản, v.v. Điều khoản 3( c )(7) cho phép quỹ đầu tư tư nhân miễn đăng ký SEC, nhưng yêu cầu tất cả các nhà đầu tư đều là người mua đủ điều kiện và quỹ duy trì cấu trúc không công khai. Việc áp dụng song song này không chỉ mở rộng phạm vi các nhà đầu tư mà còn hiệu quả trong việc tránh các gánh nặng quy định như đăng ký và công bố. Cần lưu ý rằng, miễn là đáp ứng các yêu cầu, khung này không chỉ áp dụng cho quỹ của Mỹ mà còn cho quỹ nước ngoài. Các quỹ đại diện bao gồm BUIDL, OUSG, USTB và VBILL.
"Luật Công ty Đầu tư năm 1940, Điều 2a-7": Đối với khuôn khổ quản lý quỹ thị trường tiền tệ đăng ký tại SEC, yêu cầu duy trì giá trị ròng ổn định, chỉ đầu tư vào các công cụ tín dụng ngắn hạn cao và đảm bảo thanh khoản cao. Khác với khuôn khổ trước, nó cho phép phát hành công khai cho các nhà đầu tư công, do đó, ngưỡng đầu tư tối thiểu cho các quỹ này thấp hơn, người bình thường cũng có thể tham gia. Các quỹ đại diện bao gồm WTGXX và BENJI.
Luật Quỹ Chung Quần Đảo Cayman: áp dụng cho các quỹ mở có thể linh hoạt mua và bán được thành lập tại Cayman. Các quỹ trái phiếu chính phủ Hoa Kỳ có trụ sở tại Cayman phải tuân thủ quy định này, với số tiền đầu tư ban đầu tối thiểu thường được quy định là trên 100.000 USD. Quỹ đại diện là USYC.
"Luật chứng khoán và kinh doanh đầu tư năm 2010 của Quần đảo Virgin thuộc Anh (Quỹ chuyên biệt)": quy định các luật chính cho tất cả các quỹ đầu tư được thành lập hoặc hoạt động tại BVI. Trong đó, quỹ chuyên biệt thuộc loại quỹ mở, nhằm vào các nhà đầu tư chuyên nghiệp thay vì công chúng, yêu cầu đầu tư tối thiểu 100.000 USD. Cần lưu ý: nếu quỹ BVI muốn huy động vốn từ các nhà đầu tư Mỹ, phải tuân thủ thêm quy định của Mỹ "Điều khoản D 506(c)", chỉ đáp ứng khuôn khổ BVI thì không được huy động vốn từ các nhà đầu tư Mỹ. Các quỹ đại diện bao gồm JTRSY và TBILL.
Các khung khác: Áp dụng các quy định khác nhau tùy thuộc vào nơi đăng ký quỹ. Ví dụ, Spiko USTBL phát hành tại Pháp tuân theo "Chỉ thị UCITS (2009/65/CE)" và "Quy định về quỹ thị trường tiền tệ (EU 2017/1131)"; Libeara ULTRA phát hành tại Singapore tuân theo "Luật Chứng khoán và Hợp đồng tương lai 2001".
Cấu trúc phát hành quỹ xoay quanh bảy bên tham gia cốt lõi:
Thực thể quỹ: thực thể pháp lý tập hợp vốn của các nhà đầu tư, thường sử dụng cấu trúc quỹ offshore như Ủy thác Mỹ hoặc BVI, Cayman.
Quản lý quỹ: thực thể thành lập quỹ và chịu trách nhiệm toàn diện về hoạt động của quỹ.
Người quản lý đầu tư: cơ quan thực hiện quyết định đầu tư và quản lý danh mục đầu tư, đôi khi trùng với người quản lý quỹ.
Quản trị quỹ: Chịu trách nhiệm cho kế toán, tính toán giá trị ròng, báo cáo nhà đầu tư và các hoạt động hỗ trợ khác.
Người quản lý: Chịu trách nhiệm an toàn giữ trái phiếu, tiền mặt và các tài sản quỹ khác.
Đơn vị đại lý chuyển nhượng: Quản lý sổ danh sách cổ đông, ghi chép theo pháp luật và bảo đảm quyền sở hữu phần vốn quỹ.
Cơ quan kiểm toán: Công ty kế toán độc lập thực hiện kiểm toán sổ sách và báo cáo quỹ, là một bước thiết yếu để bảo vệ nhà đầu tư.
Cuối cùng là các trường hợp ứng dụng trên chuỗi. Lợi thế lớn nhất của việc token hóa quỹ trái phiếu nằm ở tiềm năng ứng dụng trong hệ sinh thái chuỗi. Mặc dù yêu cầu tuân thủ và cơ chế danh sách trắng khiến cho việc sử dụng trực tiếp token quỹ trái phiếu trong DeFi trở nên khó khăn, nhưng các giao thức như Ethena, Ondo đã sử dụng các token như BUIDL làm tài sản thế chấp để phát hành stablecoin, hoặc đưa BUIDL vào danh mục đầu tư, gián tiếp cung cấp trải nghiệm cho người dùng bán lẻ. Thực tế, BUIDL đang nhanh chóng tăng quy mô phát hành thông qua việc kết nối với các giao thức DeFi chính, trở thành token trái phiếu hàng đầu.
Giải pháp cross-chain rất quan trọng để triển khai các ứng dụng trên chuỗi. Hầu hết các token quỹ trái phiếu không chỉ phát hành trên một mạng lưới đơn lẻ, mà còn phát hành đa chuỗi để mang lại nhiều lựa chọn hơn cho nhà đầu tư. Mặc dù token quỹ trái phiếu không cần mức độ thanh khoản cao như stablecoin (trên thực tế thường không có), nhưng giải pháp cross-chain vẫn có ý nghĩa quan trọng trong việc nâng cao trải nghiệm người dùng, vì nó cho phép việc chuyển giao token quỹ trái phiếu giữa nhiều mạng lưới một cách liền mạch.
Sự khải thị và giới hạn
Trong báo cáo nghiên cứu RWA sắp công bố, tôi sẽ phân tích chi tiết 12 loại RWA token từ các quỹ trái phiếu kho bạc Mỹ chính. Ở đây tôi xin chia sẻ những phát hiện cốt lõi và những hạn chế của nghiên cứu này:
Độ khó của ứng dụng trên chuỗi: Token RWA không thể tự do sử dụng trên chuỗi chỉ vì được token hóa. Chúng vẫn là chứng khoán kỹ thuật số và phải tuân thủ khuôn khổ quy định mà quỹ phải tuân theo trong thế giới thực. Về bản chất, tất cả token quỹ trái phiếu chỉ có thể được giữ, chuyển nhượng hoặc giao dịch giữa các ví trong danh sách trắng đã hoàn thành KYC. Rào cản đầu vào đầu tiên này khiến cho token quỹ trái phiếu rất khó được sử dụng trực tiếp cho các giao thức DeFi không cần sự cho phép.
Số lượng người nắm giữ ít: Rào cản quy định dẫn đến số lượng người nắm giữ token quỹ trái phiếu rất thấp. Các quỹ thị trường tiền tệ dành cho nhà đầu tư bán lẻ (như WTGXX và BENJI) có số lượng người nắm giữ tương đối nhiều, nhưng hầu hết các quỹ yêu cầu nhà đầu tư phải có đủ tiêu chuẩn là nhà đầu tư đủ điều kiện, người mua đủ điều kiện hoặc nhà đầu tư chuyên nghiệp, điều này hạn chế đáng kể quy mô nhóm nhà đầu tư đủ điều kiện, dẫn đến việc số lượng người nắm giữ của một số quỹ thậm chí khó có thể vượt qua hai con số.
Ứng dụng B2B trên chuỗi: Dựa trên các lý do trên, hiện không có trường hợp ứng dụng DeFi nào mà token quỹ trái phiếu trực tiếp nhắm đến người dùng bán lẻ. Những người áp dụng thực tế thường là các giao thức DeFi lớn - chẳng hạn như Omni Network sử dụng USTB của Superstate cho quản lý quỹ tự có, Ethena thì phát hành stablecoin USDe với BUIDL làm tài sản thế chấp, giúp người dùng bán lẻ có thể hưởng lợi gián tiếp.
Sự phân mảnh trong quản lý và thiếu tiêu chuẩn: Các mã thông báo quỹ trái phiếu được phát hành bởi các quỹ của các quốc gia khác nhau dựa trên các khuôn khổ quản lý khác nhau. Ví dụ, BUIDL, BENJI, TBILL và USTBL đều là mã thông báo quỹ trái phiếu, nhưng tuân theo các hệ thống quản lý hoàn toàn khác nhau, dẫn đến sự khác biệt lớn về điều kiện đủ cho nhà đầu tư, số tiền đầu tư tối thiểu và các tình huống ứng dụng. Sự phân mảnh trong quản lý này làm tăng độ phức tạp cho nhà đầu tư, và việc thiếu tiêu chuẩn thống nhất khiến các giao thức DeFi khó có thể tích hợp mã thông báo quỹ trái phiếu một cách phổ quát, do đó hạn chế sự phát triển của các ứng dụng trên chuỗi.
Thiếu khung quy định riêng cho RWA: Hiện tại vẫn thiếu một khung quy định rõ ràng dành cho RWA. Mặc dù các cơ quan đại diện chuyển nhượng thực sự đã ghi lại danh sách cổ đông qua blockchain, nhưng quyền sở hữu token trên chuỗi vẫn chưa được pháp luật buộc phải tương đương với quyền sở hữu chứng khoán trong thế giới thực. Cần có các quy định đặc biệt để kết nối quyền sở hữu trên chuỗi với quyền sở hữu pháp lý trong thế giới thực.
Ứng dụng giải pháp chuỗi chéo còn hạn chế: Mặc dù hầu hết các token quỹ trái phiếu đều hỗ trợ phát hành trên nhiều mạng, nhưng rất ít token thực hiện giải pháp chuỗi chéo. Cần tiếp tục quảng bá công nghệ chuỗi chéo để ngăn chặn sự phân mảnh thanh khoản và nâng cao trải nghiệm người dùng.
Báo cáo phân tích chi tiết về 12 quỹ trái phiếu chính sẽ được phát hành vào tháng 9, xin hãy chờ đợi.
Trang này có thể chứa nội dung của bên thứ ba, được cung cấp chỉ nhằm mục đích thông tin (không phải là tuyên bố/bảo đảm) và không được coi là sự chứng thực cho quan điểm của Gate hoặc là lời khuyên về tài chính hoặc chuyên môn. Xem Tuyên bố từ chối trách nhiệm để biết chi tiết.
Những bài học rút ra từ phân tích 12 loại Token hóa trái phiếu chính phủ Mỹ
Tiêu đề gốc: Những gì tôi đã học được từ việc phân tích 12 trái phiếu Kho bạc Hoa Kỳ được mã hóa
Tác giả gốc: Four Pillars
Nguồn gốc văn bản:
Biên dịch: Daisy, Mars Finance
Điểm chính
Một trong những tài sản token hóa giao dịch sôi động nhất trên thị trường RWA (tài sản thế giới thực) là trái phiếu chính phủ Mỹ. Điều này nhờ vào tính thanh khoản cực kỳ mạnh, độ ổn định, tỷ suất sinh lợi tương đối cao, sự tham gia ngày càng tăng của các tổ chức và quy trình token hóa thuận tiện.
Việc token hóa trái phiếu chính phủ Mỹ không liên quan đến cơ chế pháp lý đặc biệt; cách thực hiện là do các đại lý chuyển nhượng chịu trách nhiệm quản lý sổ cổ đông chính thức sử dụng blockchain thay thế cho cơ sở dữ liệu nội bộ truyền thống.
Bài viết này đưa ra ba khung phân tích để nghiên cứu các token trái phiếu chính phủ Mỹ phổ biến: đầu tiên là tổng quan về token, bao gồm tóm tắt giao thức, quy mô phát hành, số lượng người nắm giữ và phí quản lý; tiếp theo là khung pháp lý và cấu trúc phát hành; cuối cùng là các tình huống ứng dụng trên chuỗi.
Với tư cách là chứng khoán kỹ thuật số, các token trái phiếu chính phủ Hoa Kỳ phải tuân thủ luật chứng khoán và các quy định quản lý liên quan, điều này có ảnh hưởng lớn đến quy mô phát hành, số lượng người nắm giữ, và các tình huống ứng dụng trên chuỗi. Bài viết này đi sâu vào cơ chế động của việc các yếu tố tưởng chừng không liên quan này tương tác với nhau như thế nào.
Cuối cùng, cần chỉ ra rằng, trái ngược với nhận thức chung, trái phiếu chính phủ Mỹ dưới dạng token đang phải đối mặt với nhiều hạn chế. Phần cuối của bài viết sẽ cung cấp những cái nhìn độc đáo về những điều kiện ràng buộc này.
"Mỗi cổ phiếu, mỗi trái phiếu, mỗi quỹ, mỗi loại tài sản đều có thể được mã hóa."——Giám đốc điều hành BlackRock Larry Fink
Kể từ khi luật GENIUS của Mỹ được thông qua, sự chú ý đối với stablecoin trên toàn cầu đã tăng vọt, Hàn Quốc cũng không phải ngoại lệ. Nhưng liệu stablecoin có thực sự là bến đỗ cuối cùng không?
Như tên gọi của nó, stablecoin là token chuỗi công khai được neo vào tiền pháp định. Về bản chất, nó vẫn là tiền tệ và cần phải tìm thấy các trường hợp ứng dụng. Như báo cáo nghiên cứu về stablecoin được công bố bởi Hashed Open Research và 4Pillars, stablecoin có thể được áp dụng trong nhiều lĩnh vực như chuyển tiền, thanh toán, và thanh toán. Nhưng lĩnh vực đang được bàn luận nhiều nhất và có thể giải phóng tiềm năng của stablecoin chính là RWA (tài sản thế giới thực).
RWA tức là tài sản thế giới thực, chỉ tất cả các tài sản hữu hình được trình bày dưới dạng mã thông báo kỹ thuật số trên blockchain. Tuy nhiên, trong lĩnh vực blockchain, RWA thường đặc biệt chỉ đến hàng hóa, cổ phiếu, trái phiếu, bất động sản và các tài sản tài chính truyền thống khác.
Tại sao RWA có thể trở thành tâm điểm tiếp theo sau stablecoin? Bởi vì blockchain không chỉ có khả năng thay đổi hình thức tiền tệ, mà còn có thể cách mạng hóa hoàn toàn hệ thống backend của thị trường tài chính truyền thống.
Thị trường tài chính truyền thống ngày nay vẫn phụ thuộc vào cơ sở hạ tầng lạc hậu. Mặc dù các công ty công nghệ tài chính đã cải thiện trải nghiệm đầu cuối bán lẻ bằng cách nâng cao khả năng tiếp cận sản phẩm tài chính và chứng khoán, nhưng hệ thống giao dịch hậu cần vẫn cực kỳ lạc hậu.
Lấy thị trường chứng khoán Hoa Kỳ làm ví dụ - nơi giao dịch cổ phiếu và trái phiếu - cấu trúc hiện tại của nó được thiết lập vào những năm 1970, nhằm đối phó với "khủng hoảng tài liệu" vào cuối những năm 1960. Vào thời điểm đó, Luật Bảo vệ Nhà đầu tư Chứng khoán được ban hành, các sửa đổi về luật chứng khoán được thực hiện và các tổ chức như Công ty Lưu ký và Ủy thác (DTC) và Công ty Thanh toán Chứng khoán Quốc gia (NSCC) được thành lập.
Nói cách khác, hệ thống phức tạp này đã hoạt động hơn năm mươi năm, luôn đi kèm với những vấn đề như quá nhiều trung gian, chậm trễ trong thanh toán, thiếu minh bạch, và chi phí quản lý cao.
Công nghệ blockchain có thể cách mạng hóa cấu trúc thị trường lỗi thời này từ gốc, xây dựng một hệ thống hiệu quả và minh bạch hơn. Nếu nâng cấp backend của thị trường tài chính bằng blockchain, sẽ đạt được nhiều khả năng như thanh toán ngay lập tức, tài chính có thể lập trình thông qua hợp đồng thông minh, quyền sở hữu trực tiếp không cần trung gian, tăng cường tính minh bạch, giảm chi phí, hỗ trợ đầu tư phân mảnh, v.v.
Chính vì tiềm năng cách mạng này, nhiều tổ chức công, tổ chức tài chính và doanh nghiệp đang tích cực thúc đẩy thực tiễn mã hóa tài sản tài chính trên blockchain.
Ví dụ: Robinhood thông báo kế hoạch hỗ trợ giao dịch cổ phiếu thông qua mạng lưới blockchain tự xây dựng và đã nộp đề xuất thành lập khuôn khổ quản lý liên bang cho token hóa RWA lên Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ (SEC); BlackRock thì hợp tác với Securitize phát hành quỹ tiền thị trường token hóa trị giá lên tới 2,4 tỷ đô la mang tên BUIDL. Cựu Chủ tịch SEC Paul Atkins đã công khai bày tỏ ủng hộ cho token cổ phiếu, và nhóm làm việc về tiền điện tử trong cơ quan này đang chuẩn hóa các cuộc họp định kỳ liên quan đến RWA với cơ chế thảo luận bàn tròn.
Nguồn: rwa.xyz
Vượt qua sự thổi phồng của thị trường, thị trường RWA đang mở rộng với tốc độ đáng kinh ngạc. Tính đến ngày 23 tháng 8 năm 2025, tổng số RWA đã phát hành đạt 26,5 tỷ USD, so với một năm trước, hai năm trước và ba năm trước lần lượt tăng trưởng 112%, 253% và 783%. Mặc dù có nhiều loại tài sản tài chính được mã hóa, nhưng lĩnh vực tăng trưởng nhanh nhất thuộc về trái phiếu chính phủ Mỹ và tín dụng tư nhân, tiếp theo là hàng hóa, quỹ tổ chức và tài sản cổ phần.
Nguồn: rwa.xyz
Lĩnh vực token hóa hoạt động sôi nổi nhất trong thị trường RWA chắc chắn là trái phiếu chính phủ Hoa Kỳ. Tính đến ngày 23 tháng 8 năm 2025, quy mô thị trường RWA trái phiếu Hoa Kỳ khoảng 7,4 tỷ USD, đã đạt mức tăng trưởng bùng nổ 370% trong năm qua.
Điều đáng chú ý là các tổ chức tài chính truyền thống toàn cầu và các nền tảng DeFi đang tích cực xây dựng trong lĩnh vực này. Quỹ BUIDL của BlackRock dẫn đầu thị trường với quy mô tài sản khoảng 2,4 tỷ USD, trong khi các giao thức DeFi như Ondo đã ra mắt quỹ OUSG dựa trên các token RWA thế chấp trái phiếu như BUIDL và WTGXX, duy trì quy mô quản lý khoảng 700 triệu USD.
Tại sao trái phiếu chính phủ Mỹ có thể trở thành phân khúc được token hóa hoạt động nhất và lớn nhất trong thị trường RWA? Nguyên nhân có thể được tóm gọn là:
Tính thanh khoản và ổn định tuyệt đối: Trái phiếu kho bạc Mỹ có tính thanh khoản sâu nhất toàn cầu, được coi là tài sản an toàn có rủi ro vỡ nợ gần như bằng không, được thị trường tin tưởng rất cao;
Khả năng tiếp cận toàn cầu: Công nghệ token hóa đã nâng cao khả năng tiếp cận của trái phiếu chính phủ Hoa Kỳ, giúp các nhà đầu tư nước ngoài có nhu cầu dễ dàng hơn trong việc đầu tư;
Sự tham gia của các tổ chức mở rộng: các tổ chức lớn như BlackRock, Franklin Templeton, WisdomTree... dẫn dắt thị trường thông qua việc ra mắt quỹ thị trường tiền tệ token hóa và sản phẩm trái phiếu chính phủ, cung cấp sự đảm bảo tín dụng cho các nhà đầu tư;
Lợi thế về lợi nhuận: Trái phiếu chính phủ Mỹ cung cấp lợi suất ổn định và tương đối cao, hiện tại lợi suất trung bình duy trì ở mức khoảng 4%.
Khả thi hóa mã thông báo: Mặc dù hiện tại thiếu khung quy định đặc thù cho việc mã hóa trái phiếu chính phủ Hoa Kỳ, nhưng dưới các quy định hiện hành, việc thực hiện các hoạt động mã hóa cơ bản đã có thể thực hiện.
Chứng khoán Mỹ thực sự được token hóa trên chuỗi như thế nào? Bề ngoài có vẻ như cần một cơ chế pháp lý và quản lý phức tạp, nhưng thực tế quá trình token hóa của nó rất đơn giản trong khi tuân thủ các luật chứng khoán hiện hành (Chú ý: Do cấu trúc phát hành khác nhau tùy theo token, ở đây chỉ thảo luận về mô hình đại diện).
Trước khi giải thích quy trình cụ thể, cần làm rõ một khái niệm quan trọng: những "token RWA dựa trên trái phiếu kho bạc Mỹ" hiện có trên thị trường không phải là việc token hóa trực tiếp trái phiếu mà là việc token hóa các quỹ hoặc quỹ thị trường tiền tệ dựa trên trái phiếu kho bạc Mỹ.
Theo yêu cầu quy định truyền thống, các quỹ quản lý tài sản công như quỹ trái phiếu chính phủ Hoa Kỳ phải chỉ định các tổ chức chuyển nhượng đã đăng ký tại SEC. Các tổ chức này đóng vai trò là đại diện cho nhà phát hành chứng khoán trong việc quản lý hồ sơ giữ quỹ của nhà đầu tư với các tổ chức tài chính hoặc công ty dịch vụ, và trên phương diện pháp lý, chúng có chức năng cốt lõi trong việc duy trì hồ sơ chứng khoán và quyền sở hữu, chịu trách nhiệm về việc lưu ký chính thức các phần của quỹ nhà đầu tư.
Cách thức token hóa quỹ trái phiếu chính phủ Mỹ rất đơn giản: phát hành token đại diện cho phần chia của quỹ trên chuỗi, trong khi các cơ quan chuyển nhượng quản lý hoạt động nội bộ thông qua hệ thống dựa trên blockchain, quản lý sổ đăng ký cổ đông chính thức. Nói cách khác, cơ sở dữ liệu lưu trữ hồ sơ cổ đông chỉ đơn giản là được chuyển từ cơ sở dữ liệu độc quyền sang blockchain.
Tất nhiên, do Hoa Kỳ vẫn chưa thiết lập một khung pháp lý rõ ràng cho RWA, việc nắm giữ token không thể đảm bảo 100% quyền sở hữu quỹ có bảo đảm pháp lý. Tuy nhiên, trong thực tế, các cơ quan chuyển nhượng sẽ quản lý quyền sở hữu quỹ dựa trên quyền sở hữu token trên chuỗi. Do đó, trong trường hợp không có cuộc tấn công của hacker hoặc sự cố bất ngờ, quyền sở hữu token trong hầu hết các trường hợp có thể gián tiếp đảm bảo quyền sở hữu quỹ.
4.Các tiêu chuẩn phân tích giao thức chính và RWA
Xét thấy quỹ trái phiếu chính phủ Mỹ là lĩnh vực mã hóa RWA hoạt động tích cực nhất, nhiều giao thức mã hóa đã phát hành các token RWA liên quan. Bảng trên tổng hợp các giao thức và token chính, tác giả sẽ phân tích từ ba chiều.
Đầu tiên là tổng quan về token. Bao gồm giới thiệu về bối cảnh của giao thức phát hành, quy mô phát hành và số lượng người nắm giữ, số tiền đầu tư tối thiểu và phí quản lý. Do sự khác biệt trong cấu trúc quỹ, phương pháp token hóa và cấp độ ứng dụng trên chuỗi giữa các giao thức phát hành, việc khảo sát bên phát hành có thể nhanh chóng nắm bắt các đặc điểm cốt lõi của token.
Quy mô phát hành là một chỉ số quan trọng để đo lường quy mô quỹ và mức độ nóng của thị trường. Số lượng người nắm giữ ngụ ý thiết kế cấu trúc pháp lý của quỹ và các trường hợp ứng dụng trên chuỗi - nếu số lượng người nắm giữ ít, rất có thể điều này có nghĩa là theo quy định của luật chứng khoán, các nhà đầu tư phải là nhà đầu tư đủ điều kiện được công nhận hoặc người mua có giá trị tài sản ròng cao. Đồng thời cũng cho thấy ngoài địa chỉ trong danh sách trắng, việc nắm giữ, chuyển nhượng hoặc giao dịch token có thể bị hạn chế, và do cơ sở người nắm giữ nhỏ, token đó khó được ứng dụng rộng rãi trong các giao thức DeFi.
Thứ hai là khung pháp lý và cấu trúc phát hành. Phần này làm rõ khu vực pháp lý mà quỹ cơ sở tuân thủ, và liệt kê các chủ thể liên quan đến quản lý quỹ.
Qua phân tích 12 loại RWA token từ quỹ trái phiếu chính phủ Mỹ, khung pháp lý có thể được phân loại đại khái như sau (tùy thuộc vào địa điểm đăng ký quỹ và phạm vi đối tượng huy động):
"Điều khoản D 506( c )" và "Điều khoản Đạo luật Công ty Đầu tư 3( c )(7)": Đây là sự kết hợp quy định được áp dụng rộng rãi nhất. 506( c ) cho phép huy động vốn công khai từ các nhà đầu tư không xác định, nhưng tất cả các nhà đầu tư phải là nhà đầu tư đủ điều kiện được chứng nhận, và người phát hành phải thông qua các kiểm tra nghiêm ngặt về tư cách của nhà đầu tư như hồ sơ thuế, chứng minh tài sản, v.v. Điều khoản 3( c )(7) cho phép quỹ đầu tư tư nhân miễn đăng ký SEC, nhưng yêu cầu tất cả các nhà đầu tư đều là người mua đủ điều kiện và quỹ duy trì cấu trúc không công khai. Việc áp dụng song song này không chỉ mở rộng phạm vi các nhà đầu tư mà còn hiệu quả trong việc tránh các gánh nặng quy định như đăng ký và công bố. Cần lưu ý rằng, miễn là đáp ứng các yêu cầu, khung này không chỉ áp dụng cho quỹ của Mỹ mà còn cho quỹ nước ngoài. Các quỹ đại diện bao gồm BUIDL, OUSG, USTB và VBILL.
"Luật Công ty Đầu tư năm 1940, Điều 2a-7": Đối với khuôn khổ quản lý quỹ thị trường tiền tệ đăng ký tại SEC, yêu cầu duy trì giá trị ròng ổn định, chỉ đầu tư vào các công cụ tín dụng ngắn hạn cao và đảm bảo thanh khoản cao. Khác với khuôn khổ trước, nó cho phép phát hành công khai cho các nhà đầu tư công, do đó, ngưỡng đầu tư tối thiểu cho các quỹ này thấp hơn, người bình thường cũng có thể tham gia. Các quỹ đại diện bao gồm WTGXX và BENJI.
Luật Quỹ Chung Quần Đảo Cayman: áp dụng cho các quỹ mở có thể linh hoạt mua và bán được thành lập tại Cayman. Các quỹ trái phiếu chính phủ Hoa Kỳ có trụ sở tại Cayman phải tuân thủ quy định này, với số tiền đầu tư ban đầu tối thiểu thường được quy định là trên 100.000 USD. Quỹ đại diện là USYC.
"Luật chứng khoán và kinh doanh đầu tư năm 2010 của Quần đảo Virgin thuộc Anh (Quỹ chuyên biệt)": quy định các luật chính cho tất cả các quỹ đầu tư được thành lập hoặc hoạt động tại BVI. Trong đó, quỹ chuyên biệt thuộc loại quỹ mở, nhằm vào các nhà đầu tư chuyên nghiệp thay vì công chúng, yêu cầu đầu tư tối thiểu 100.000 USD. Cần lưu ý: nếu quỹ BVI muốn huy động vốn từ các nhà đầu tư Mỹ, phải tuân thủ thêm quy định của Mỹ "Điều khoản D 506(c)", chỉ đáp ứng khuôn khổ BVI thì không được huy động vốn từ các nhà đầu tư Mỹ. Các quỹ đại diện bao gồm JTRSY và TBILL.
Các khung khác: Áp dụng các quy định khác nhau tùy thuộc vào nơi đăng ký quỹ. Ví dụ, Spiko USTBL phát hành tại Pháp tuân theo "Chỉ thị UCITS (2009/65/CE)" và "Quy định về quỹ thị trường tiền tệ (EU 2017/1131)"; Libeara ULTRA phát hành tại Singapore tuân theo "Luật Chứng khoán và Hợp đồng tương lai 2001".
Cấu trúc phát hành quỹ xoay quanh bảy bên tham gia cốt lõi:
Thực thể quỹ: thực thể pháp lý tập hợp vốn của các nhà đầu tư, thường sử dụng cấu trúc quỹ offshore như Ủy thác Mỹ hoặc BVI, Cayman.
Quản lý quỹ: thực thể thành lập quỹ và chịu trách nhiệm toàn diện về hoạt động của quỹ.
Người quản lý đầu tư: cơ quan thực hiện quyết định đầu tư và quản lý danh mục đầu tư, đôi khi trùng với người quản lý quỹ.
Quản trị quỹ: Chịu trách nhiệm cho kế toán, tính toán giá trị ròng, báo cáo nhà đầu tư và các hoạt động hỗ trợ khác.
Người quản lý: Chịu trách nhiệm an toàn giữ trái phiếu, tiền mặt và các tài sản quỹ khác.
Đơn vị đại lý chuyển nhượng: Quản lý sổ danh sách cổ đông, ghi chép theo pháp luật và bảo đảm quyền sở hữu phần vốn quỹ.
Cơ quan kiểm toán: Công ty kế toán độc lập thực hiện kiểm toán sổ sách và báo cáo quỹ, là một bước thiết yếu để bảo vệ nhà đầu tư.
Cuối cùng là các trường hợp ứng dụng trên chuỗi. Lợi thế lớn nhất của việc token hóa quỹ trái phiếu nằm ở tiềm năng ứng dụng trong hệ sinh thái chuỗi. Mặc dù yêu cầu tuân thủ và cơ chế danh sách trắng khiến cho việc sử dụng trực tiếp token quỹ trái phiếu trong DeFi trở nên khó khăn, nhưng các giao thức như Ethena, Ondo đã sử dụng các token như BUIDL làm tài sản thế chấp để phát hành stablecoin, hoặc đưa BUIDL vào danh mục đầu tư, gián tiếp cung cấp trải nghiệm cho người dùng bán lẻ. Thực tế, BUIDL đang nhanh chóng tăng quy mô phát hành thông qua việc kết nối với các giao thức DeFi chính, trở thành token trái phiếu hàng đầu.
Giải pháp cross-chain rất quan trọng để triển khai các ứng dụng trên chuỗi. Hầu hết các token quỹ trái phiếu không chỉ phát hành trên một mạng lưới đơn lẻ, mà còn phát hành đa chuỗi để mang lại nhiều lựa chọn hơn cho nhà đầu tư. Mặc dù token quỹ trái phiếu không cần mức độ thanh khoản cao như stablecoin (trên thực tế thường không có), nhưng giải pháp cross-chain vẫn có ý nghĩa quan trọng trong việc nâng cao trải nghiệm người dùng, vì nó cho phép việc chuyển giao token quỹ trái phiếu giữa nhiều mạng lưới một cách liền mạch.
Trong báo cáo nghiên cứu RWA sắp công bố, tôi sẽ phân tích chi tiết 12 loại RWA token từ các quỹ trái phiếu kho bạc Mỹ chính. Ở đây tôi xin chia sẻ những phát hiện cốt lõi và những hạn chế của nghiên cứu này:
Độ khó của ứng dụng trên chuỗi: Token RWA không thể tự do sử dụng trên chuỗi chỉ vì được token hóa. Chúng vẫn là chứng khoán kỹ thuật số và phải tuân thủ khuôn khổ quy định mà quỹ phải tuân theo trong thế giới thực. Về bản chất, tất cả token quỹ trái phiếu chỉ có thể được giữ, chuyển nhượng hoặc giao dịch giữa các ví trong danh sách trắng đã hoàn thành KYC. Rào cản đầu vào đầu tiên này khiến cho token quỹ trái phiếu rất khó được sử dụng trực tiếp cho các giao thức DeFi không cần sự cho phép.
Số lượng người nắm giữ ít: Rào cản quy định dẫn đến số lượng người nắm giữ token quỹ trái phiếu rất thấp. Các quỹ thị trường tiền tệ dành cho nhà đầu tư bán lẻ (như WTGXX và BENJI) có số lượng người nắm giữ tương đối nhiều, nhưng hầu hết các quỹ yêu cầu nhà đầu tư phải có đủ tiêu chuẩn là nhà đầu tư đủ điều kiện, người mua đủ điều kiện hoặc nhà đầu tư chuyên nghiệp, điều này hạn chế đáng kể quy mô nhóm nhà đầu tư đủ điều kiện, dẫn đến việc số lượng người nắm giữ của một số quỹ thậm chí khó có thể vượt qua hai con số.
Ứng dụng B2B trên chuỗi: Dựa trên các lý do trên, hiện không có trường hợp ứng dụng DeFi nào mà token quỹ trái phiếu trực tiếp nhắm đến người dùng bán lẻ. Những người áp dụng thực tế thường là các giao thức DeFi lớn - chẳng hạn như Omni Network sử dụng USTB của Superstate cho quản lý quỹ tự có, Ethena thì phát hành stablecoin USDe với BUIDL làm tài sản thế chấp, giúp người dùng bán lẻ có thể hưởng lợi gián tiếp.
Sự phân mảnh trong quản lý và thiếu tiêu chuẩn: Các mã thông báo quỹ trái phiếu được phát hành bởi các quỹ của các quốc gia khác nhau dựa trên các khuôn khổ quản lý khác nhau. Ví dụ, BUIDL, BENJI, TBILL và USTBL đều là mã thông báo quỹ trái phiếu, nhưng tuân theo các hệ thống quản lý hoàn toàn khác nhau, dẫn đến sự khác biệt lớn về điều kiện đủ cho nhà đầu tư, số tiền đầu tư tối thiểu và các tình huống ứng dụng. Sự phân mảnh trong quản lý này làm tăng độ phức tạp cho nhà đầu tư, và việc thiếu tiêu chuẩn thống nhất khiến các giao thức DeFi khó có thể tích hợp mã thông báo quỹ trái phiếu một cách phổ quát, do đó hạn chế sự phát triển của các ứng dụng trên chuỗi.
Thiếu khung quy định riêng cho RWA: Hiện tại vẫn thiếu một khung quy định rõ ràng dành cho RWA. Mặc dù các cơ quan đại diện chuyển nhượng thực sự đã ghi lại danh sách cổ đông qua blockchain, nhưng quyền sở hữu token trên chuỗi vẫn chưa được pháp luật buộc phải tương đương với quyền sở hữu chứng khoán trong thế giới thực. Cần có các quy định đặc biệt để kết nối quyền sở hữu trên chuỗi với quyền sở hữu pháp lý trong thế giới thực.
Ứng dụng giải pháp chuỗi chéo còn hạn chế: Mặc dù hầu hết các token quỹ trái phiếu đều hỗ trợ phát hành trên nhiều mạng, nhưng rất ít token thực hiện giải pháp chuỗi chéo. Cần tiếp tục quảng bá công nghệ chuỗi chéo để ngăn chặn sự phân mảnh thanh khoản và nâng cao trải nghiệm người dùng.
Báo cáo phân tích chi tiết về 12 quỹ trái phiếu chính sẽ được phát hành vào tháng 9, xin hãy chờ đợi.