CEXがDeFiに参入:戦略的分析と将来の見通し

要点まとめ

• 戦略的差別化：主要な取引所は異なる戦略でDeFi分野に参入しています。ある取引所は小売指向のオンチェーンサービスを提供し、Web3のハードルを下げています。別の取引所は独立したプラットフォームを立ち上げ、オンチェーンでCEX級の流動性を提供しています。また、ある取引所はダブルトラックモデルを採用し、小売と機関ユーザーの両方を対象としています。

• CEXがオンチェーンに移行する理由：初期のトークンは多くがDEXで発表され、CEXは規制の審査により上場が遅れ、取引量と収益を失った。オンチェーンサービスにより、初期のトークンの流動性に参加でき、正式に上場する前にユーザーを保持できる。

• CeDeFiの未来のトレンド：プラットフォームの境界がますます曖昧になっています。取引所トークンは、手数料割引ツールから、中央集権的および分散型エコシステムを結ぶコアアセットへと進化しています。一部の分散型金融プロトコルは、より大きなCEX主導のネットワークに統合され、市場の融合を加速する可能性があります。

1. CEXがオンチェーンに移行: 見逃せないチャンス

最近、ある有名な取引所が発表したDeFiベースの上場プラットフォームAlphaが市場の注目を集めています。このプラットフォームは取引所のチームによって運営されており、小売ユーザーが従来のチャネルよりも早く初期トークンにアクセスできるようにし、特別なメカニズムを通じてユーザーのターゲットエアドロップを促進し、トークンのアクセス性と参加度を大幅に向上させます。

このモデルには議論の余地がありますが、Alphaを通じて上場した複数のトークンの価格は、発売後に大幅に下落し、この計画の構造と意図についての議論を引き起こしました。しかし、1つのトレンドは明らかです: 中央集権型取引所はもはや分散型金融のエコシステムの傍観者ではなく、積極的な参加者です。

この変化は単一のプラットフォームに限られません。他の主要な取引所もオンチェーンビジネスに取り組んでいます。例えば、ある取引所は最近Solanaに基づく分散型金融プラットフォームを発表しました。別の取引所もオンチェーンサービスをそのアプリに直接統合する計画を明らかにしました。これらの動きは、取引所業界がより広範な構造的変化を経験していることを示しています。

重要な問題は、なぜ安定した、利益を上げるモデルに依存する中央集権型取引所が、本質的に変動の大きい分散型金融の市場に進出するのかということです。本報告書では、この変化の背後にある戦略的考慮を分析し、この進化を促す市場の動態を検討します。

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2. CEXのDeFiへの進出状況: 彼らは何を構築しているのか?

CEXがDeFiへの進出戦略の動機を分析する前に、まず彼らが実際に何を構築しているのかを明確にする必要があります。これらの努力は通常「CeDeFi」(中央集権型-分散型金融)の大きなトレンドに分類されますが、各プラットフォームの具体的な実施には顕著な違いがあります。

主要取引所は、アーキテクチャ、資産保管モデル、ユーザーエクスペリエンスの面で異なるアプローチを取っています。これらの違いを理解することは、それぞれの戦略を評価するために重要です。

2.1 ある取引所の独立したDEX: CEXレベルの流動性を提供

この取引所は6月14日に、取引所のインフラストラクチャーとしてのチェーン上拡張の新しいプラットフォームを発表しました。主な目標は、チェーン上の環境でCEXレベルの流動性を再現することです。そのために、見積もりリクエスト(RFQ)システムと集中流動性マーケットメーカー(CLMM)モデルを組み合わせたハイブリッド設計が採用されました。

RFQメカニズムは、ユーザーが取引前に複数のブローカーから見積もりを要求し、専門のマーケットメーカーを通じて価格の最適化を実現することを可能にします。CLMMモデルは流動性を活発な取引価格範囲に集中させ、資本効率を向上させ、スリッページを減少させます——これらはすべて、オンチェーンでのCEX取引体験に近づけるための重要な要素です。

同時に、このプラットフォームはユーザーのレベルで分散型を維持しています。資産はWeb3ウォレットで自己管理され、プラットフォームには新しいプロジェクトの発行トークンの立ち上げプラットフォームが含まれています。また、Revive Vaultを通じて、Solanaのステーキング製品を含む収益生成機能を提供しています。

この取引所の新しいプラットフォームに関する戦略的意図は、主要な取引所の上場基準を満たさない可能性のある初期トークンに対して、並行流動性層を作成し、これらのトークンがよりオープンでコミュニティ主導の環境で成長できるようにすることです。モデルは他のプラットフォームと構造的に似ていますが、スタートプラットフォーム機能と収益製品をより包括的なサービスに統合することによって異なります。

2.2 他の取引所:小売および機関ユーザー向けの二重トラック戦略

2025年の暗号サミットでは、取引所がDeFi取引を独立したウォレットを介さずにその主要アプリに直接統合する計画を発表しました。この戦略の核心は、シームレスなユーザー体験を提供することです。コアアプリ内でDEX取引を有効にすることで、ユーザーは資産の鋳造の瞬間から数千種類のトークンにアクセスし、取引所のインターフェースを離れることなく取引が可能になります。

独立したウォレットを通じて分散型金融にアクセスできるようになったにもかかわらず、企業は重要な差別化機能を導入しました: 検証プール。これらのプールはKYC検証を受けた機関参加者のみが利用可能で、規制義務を持つ実体に安全でコンプライアンスのある環境を提供します。

最終的に、取引所は複雑な二重戦略を形成しました: スムーズで統合されたオンチェーンアクセスを通じて小売ユーザーにサービスを提供し、同時に機関ユーザーには規制された高保障の流動性の場を提供します。これにより、会社は二つのユーザー群をカバーし、ユーザーエクスペリエンスとコンプライアンスのバランスを保つことができます。

2.3 Third Exchange:Web3の参入障壁を下げるための小売志向の戦略

主要な取引所の中で、このプラットフォームは最も小売志向です。他の分散型プラットフォームに比べて、この取引所は使いやすさを優先しています。新しいプラットフォームは、メインアプリのタブから直接アクセスでき、ユーザーは慣れ親しんだインターフェースを離れることなく取引ができます。

すべての取引がブロックチェーン上で処理されているにもかかわらず、ユーザーは既存のアカウントを通じてプラットフォームと対話でき、個別にウォレットを設定したり、リカバリーフレーズを管理したりする必要がないため、Web3初心者の参入障壁が大幅に低くなっています。

主要なプラットフォームがCeDeFiモデルに向かっているにもかかわらず、道筋には顕著な違いがあります。あるプラットフォームは完全に分散型のアーキテクチャと高度な流動性メカニズムを通じてDeFiネイティブユーザーを対象としています。別のプラットフォームはダブルトラック戦略を採用し、差別化されたインフラを通じてリテールと機関顧客の両方にサービスを提供しています。また、Web3の複雑性を簡素化することに焦点を当て、大衆の普及を促進するプラットフォームもあります。

各取引所は、資産の保管、製品の企画、統合の深さにおいてそれぞれのバランスを探求し、共にこの進化し続けるCeDeFiエコシステムの多様な切り口を形成しています。

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3. CEXのDeFiへの移行の戦略的推進力

3.1 初期トークンの機会を奪い、市場上市のリスクを回避する

第一の理由は非常に直接です:CEXは人気のあるトークンに優先的にアクセスしたいが、十分な速さでそれを上場することができません。

ほとんどの新しいトークンは現在、DEXで直接発行されており、許可のない上場メカニズムと広範な注目が迅速な取引量の増加を促進しています。しかし、法的審査、リスク管理、または地域のコンプライアンスなどの制限により、CEXがユーザーの需要を明確に認識していても、これらのトークンを即座に上場することはしばしばできません。

この遅延は実際の機会費用をもたらします。取引量はDEXプラットフォームに流れ、CEXは上場手数料の収入を失います。さらに重要なのは、ユーザーがトークンの発見と革新をCEXではなくDEXに関連付け始めていることです。

独自のチェーン上製品を導入することで、CEXは妥協的な解決策を創出しました。これらの新しいプラットフォームは、半サンドボックス化された場所として機能します：トークンは正式な上場チャネルを介さずに取引できるが、依然として制御されたブランドの安全な環境内にあります。これにより、取引所は初期に交換手数料やトークン発行メカニズムを通じてユーザー活動を収益化しつつ、法的な距離を保つことができます。取引所はアクセスチャネルを提供しますが、これらの資産を直接保管または保証することはありません。

この構造はCEXにトークン発見への参加の道を提供し、同時に規制責任の発生を回避します。彼らは流動性を取り込み、収益を生み出すと同時に、活動を自らのエコシステムに戻すことができ、正式な上場審査プロセスが追いつくのを待っています。

3.2 ユーザーをチェーン上に留め、離脱を防ぐ

第二の推進要因はユーザーの行動に起因します。分散型金融がトークンの革新と資本効率において先行しているにもかかわらず、主流のユーザーは依然として簡単にアクセスすることが難しいです。ほとんどのユーザーは手動でクロスチェーンでの資産移転、ウォレットの管理、スマートコントラクトの承認、または予測が難しいGas料金の支払いを行いたがりません。これらの障壁が存在するにもかかわらず、最も魅力的な機会(、新しいトークンの上場取引や収益戦略)はますますオンチェーンで発生しています。

CEXはこのギャップを認識し、DeFiアクセスを直接そのプラットフォームに組み込むことで応答しました。上記のすべてのCEX統合は、ユーザーが馴染みのあるCEXインターフェースを通じてオンチェーン流動性と相互作用できるようにします。多くの場合、取引所はウォレット管理とGasコストを完全に抽象化し、ユーザーがWeb2アプリのように簡単にDeFiにアクセスできるようにします。

この方法は二つの目標を達成しました。まず、ユーザーの流出を防ぐことです。DEXに移行する可能性のあるトレーダーは、今やDeFi製品を使用してもCEXエコシステムに留まることができます。次に、プラットフォームの防御能力を強化することです。アクセス層を掌握し、さらには流動性層を段階的に掌握することで、CEXは現物取引を超えたネットワーク効果を構築しました。

時間が経つにつれて、この方法はプラットフォームのユーザー固定効果に変わります。ユーザーがより成熟すると、多くの人がクロスチェーンルーティング、収益商品、取引戦略を追求するようになります。CEXが独自のDEXインフラストラクチャ、ローンチパッド層、さらには専用チェーンを持っている場合、ユーザー、開発者、流動性がそのエコシステム内にしっかりと結びつけられます。ユーザーの活動は追跡され、マネタイズされ、循環利用され、第三者のプロトコルに流れることはありません。

実際、オンチェーン化はCEXがユーザー資金の完全なライフサイクルを制御できるようにします: 法定通貨の入金から、分散型金融の探索、最終的なトークン上場と退出まで——すべてが統一された収益をもたらすシステムで完了します。

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4. CeDeFiの進むべき道

大型CEXがチェーン上に拡張することは、暗号業界の進化の過程における重要な転換点を示しています。CEXはもはやDeFiを外部現象と見なさず、独自のインフラを構築し始めるか、少なくともユーザー層の入り口に直接接続できることを確保しています。

4.1 あいまいな境界:新しい取引のパラダイムの台頭

CEXがオンチェーンサービスを統合するにつれて、ユーザーの視点から見ると、「取引所」と「プロトコル」の境界がますます曖昧になっています。ある取引所でオンチェーントークンを取引しているユーザーは、実際には分散型プロトコルと中心化インターフェースのどちらと対話しているのかを全く認識していないかもしれません。このような統合は、業界全体の流動性構造、製品設計、ユーザープロセスを大きく再構築する可能性があります。

機関の行動も重要な観察点となるが、短期的には全面的な資本流入はあまり期待できない。機関は依然として慎重であり、主にいくつかのリスクが未解決だからである：規制の不確実性、スマートコントラクトの脆弱性、トークン価格の操作および不透明なガバナンスメカニズム。

取引所がオンチェーンサービスを導入しても、これらの構造的リスクを排除することはできません。実際、一部の機関は取引所の仲介型DeFiアクセスを新たな仲介リスク層と見なす可能性があります。現実的には、早期の試みは主にヘッジファンドや自己取引会社から来ると思われ、これらの機関は小規模な資本実験を展開します。年金基金や保険会社などのより保守的な参加者は、今後数年間は様子見を続けると予想されています。たとえ参加する場合でも、極めて慎重な配分方法を取る可能性が高く、通常はポートフォリオの1〜3%を超えることはありません。

このような背景の中で、「数十億ドルの資本流入」に関する予測は過度に楽観的に思える。より現実的な展望は、数億ドル単位での段階的なテストである。しかし、これらの控えめな資金流入でさえ、市場の深さをある程度強化し、ボラティリティを緩和する可能性がある。

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4.2 取引所トークンの進化の役割

取引所がオンチェーンサービスを拡大するにつれて、ローカル取引所トークンの機能も進化するでしょう。一定数のこれらのトークンを保有することで、ユーザーはオンチェーン手数料の割引を受けたり、ステーキングや流動性インセンティブを通じて収益機会を解放したりすることができます。これらの変化は、取引所トークンに新たな実用性をもたらす一方で、新たなボラティリティももたらす可能性があります。

現在、主要なプラットフォームのうち、明確かつ持続的な実用性を持つローカルトークンを提供しているのは1社のみで、そのトークンは複数のサービスで積極的な役割を果たしています。一方、他のほとんどの取引所トークンの機能は、基本的な手数料割引に限られています。

CeDeFiインフラストラクチャが成熟するにつれて、この状況は変わるでしょう。取引所が運営統合されたオンチェーンおよびオフチェーンプラットフォームを使用する際、そのネイティブトークンは2つの領域を結ぶ絆となります。ユーザーは、ステーキング、ローンチプールに参加したり、新しいプロジェクトの優先アクセスを得るために取引所トークンを保有する必要があるかもしれません。