> 原文タイトル：Cryptoの新しい現実：HODLは死んだ、DAOはLMAO、さようならDeFi、その他> 原著者: Ignas, DeFi Research>オリジナルコンピレーション:Deep Tide TechFlow金融と取引の一部として、暗号市場が私を魅了する理由は、正しいか間違っているかを明確に示してくれることです。特にこの混沌とした世界では、政治、芸術、ジャーナリズム、その他多くの業界において、真実と嘘の境界が曖昧です。しかし、暗号通貨はシンプルで直接的です： **あなたが正しければ、利益を得る; あなたが間違っていれば、損失を被る。これが全てです。**しかし、その時でさえ、私は非常に基本的な罠に陥りました:市場の状況が変化したときにポートフォリオを再評価しませんでした。 ** アルトコイン(アルト)を取引するとき、ETHなどの「アンタッチャブルHODL」資産に満足しすぎています。 もちろん、新しい現実に適応することは、言うは易く行うは難しです。 考慮すべき変数が非常に多いため、HODL(長期保有)などの単純な物語を選択する傾向があります。これは、市場を積極的に監視する必要がないためです。**しかし、もし HODL の時代が終わってしまったら？** この変化し続ける世界の中で、暗号通貨の役割は何ですか？私たちは何を見逃しているのでしょうか？この記事では、私が市場で起こっている重大な変化について考えていることを共有します。# HODL時代の終焉2022年初に戻りましょう：ETHの価格は大きな下落の後、約3,000ドルに留まり、以前の4,800ドルの高値から下がりました。BTCの価格は42,000ドル前後です。しかし、金利の引き上げ、中央集権型金融（CeFi）の崩壊、そしてFTXの倒産のため、両者はその後50%下落しました。それにもかかわらず、イーサリアムコミュニティは楽観的です：ETHはまもなくPoS（プルーフ・オブ・ステーク）に移行し、数ヶ月前にETHを廃棄するEIP提案が発表されました。**ETHは「超音波マネー」（Ultrasound Money）および環境に優しく、高効率なブロックチェーンのストーリーが非常に盛り上がっています。**しかし、2022年の残りの期間、ETHとBTCはアンダーパフォームし、SOLは大幅な下落に見舞われ、価格は96%急落してわずか8ドルとなりました。 イーサリアムはL1(レイヤー1ネットワーク)戦争に勝利しましたが、他のL1はL2(レイヤー2)に移行するか、絶滅の危機に瀕しました。 弱気相場の会議に出席した際、ほとんどの人がETHが最も強く上昇すると確信していたため、BTCをアンダーウェイトしながらETHを大量に購入し、SOLを完全に無視したのを覚えています。 戦略はシンプルで、HODLを行い、2024/25年に強気相場の頂点で売るというものです。 簡単。 **しかし、現実は厳しく私たちを打ちのめしました！それ以来、SOLは反発しましたが、イーサリアムは史上最も強いパニック売り（FUD）に直面しています。「ウルトラスピーカレンシー」のストーリーは死にました（少なくとも今のところ）、そして環境（ESG）のストーリーは決して本当に流行しませんでした。**ETHをHODLすることは、このサイクルで私が犯した最大の間違いです。**これが多くの人々にとって共通の後悔であると信じています。! [](https://img.gateio.im/social/moments-e04a4d4613979cd6e6b6ca0b0c581f67)私のETHに対する強気の論理は、それが暗号市場で最も生産的な資産になるということです。再ステーキング（Restaking）を通じて、ETHは「スーパー能力」を得ることができ、イーサリアムを守るだけでなく、重要な分散型金融（DeFi）および暗号インフラ全体を保護します。ETHの再ステーキングによる利益は急増し、エアドロップ報酬も再ステーキングしたETHを通じて継続的に蓄積されます。! [](https://img.gateio.im/social/moments-f63a0d104edbc9f857e068dfbab4b742)利回りの増加に伴い、ETHの需要と価格は上昇するはずです。**要するに：月に行く！**明らかに、これは起こりませんでした。なぜなら、再質押（Restaking）の価値提案は明確ではなく、Eigenlayerはトークン発行でも不振だったからです。では、これらすべてはHODLのメタバースがすでに消滅したこととどのように関連しているのでしょうか？多くの人にとって、ETHは常に「買ったら忘れる」資産でした。 BTCが上がれば、ETHは通常さらに激しく上がるので、BTCを保有する意味はなさそうに思えます。 リステーキングの物語に基づくETHに対する強気の論理が実現しなかったとき、私は自分の戦略を認識し、時間内に調整すべきでした。 しかし、私は怠惰で自己満足になり、自分の過ちを認めたくなくなりました。 私は自分に言い聞かせました:いつかETHは立ち直るでしょう?**HODLはETHにとって悪いアドバイスであるだけでなく、他の資産にとってもそうです。唯一の例外はBTCかもしれません（後で詳しく説明します）。**暗号市場はあまりにも急速に変化しているため、資産を数ヶ月、あるいは数年保有していることで退職できると期待するのは現実的ではありません。チャートを確認すると、ほとんどのアルトコインは今回のブルマーケットサイクルでの上昇分を戻しています。明らかに、利益は保有することではなく、売却することから得られます。成功したミームコイントレーダーは、HODLingするよりも、通常は1枚のミームコインを持つ時間が1分にも満たないと言っています。HODLの夢を売り込もうとする人もいますが、これは本当のHODLではなく、むしろ「素早い出入り」のサイクルに近いです。! [](https://img.gateio.im/social/moments-fe138acb10e84f54edbb3c339726cbb9)# BTCは唯一のマクロ暗号資産ですこれに対する唯一の例外は、「クイックイン」戦略のBTCです。 BTCのアウトパフォームは、マイケル・セイラーの「無制限の買い注文」によるものだと考える人もいますが、これは、BTCを「デジタルゴールド」として機関投資家に宣伝することに成功しているからです。しかし、戦いはまだ終わっていません。 多くの暗号コメンテーターは、BTCをS&P 500に賭けるのと同様に、ボラティリティの高いリスク資産と見なしています。! [](https://img.gateio.im/social/moments-e5b589478a573a7b956ca8b6ab852d54)この見解は、Blackrock（ブラックロック）の研究と矛盾しています。ブラックロックは、BTCのリスクとリターンの駆動要因が従来のリスク資産とは異なることを発見し、これが従来の金融フレームワークにおける「リスクオン/リスクオフ」モデルには適用できないことを示しています。このモデルは、いくつかのマクロ経済評論家が使用する分析手法です。私は「2025年の暗号の真実と嘘：あなたは何が真実だと信じていますか？」という記事の中で、明白ではない真実についてのいくつかの観察を共有しました。私は、ビットコイン（BTC）が、高レバレッジの株式に賭ける人々の手から、デジタルで、安全資産として金のように見なす人々の手に移行していると信じています。メキシコの億万長者リカルド・サリナスは、その一例であり、彼はBTCを保持し続けています。BTCは唯一の真のマクロ暗号資産です。ETH、SOL、その他の暗号資産の価値は通常、手数料、取引量、ロック総価値（TVL）に基づいて評価されますが、BTCはこれらの枠組みを超えて、ピーター・シフでさえ理解できるマクロ資産になっています。! [](https://img.gateio.im/social/moments-5dcd162922ea241b8a2587fa5f3c6a17)この移行はまだ完了していませんが、リスク資産から安全資産への移行は機会です。一旦 BTC が安全資産として広く認識されれば、その価格は **100 万ドル** に達するでしょう。# プライベートマーケットの腐敗現象すべての比較的成功した重要意見リーダー（KOL）が「ベンチャーキャピタリスト」（VC）に転身し、低評価でプロジェクトに投資し、トークン生成イベント（TGE）後に売却を始めたとき、私は市場に問題があると感じました。しかし、Noah のこの投稿ほど暗号プライベートマーケットの現状をうまく説明しているものはありません。! [](https://img.gateio.im/social/moments-6f6acc4662649536c7361cc9f263ee6a)以下は過去数年のプライベートマーケットの変化の核心内容です：初期（2015-2019）には、プライベートマーケットの参加者は真の信者でした。彼らはイーサリアム（Ethereum）を支持し、MakerDAOやETHLend（現在のAave）などのDeFiの先駆者に資金を提供し、長期保有（HODLing）を称賛しました。目標は単に迅速に利益を得ることではなく、意味のあるものを創造することです。2020年から2022年のDeFiの夏に、すべてが変わりました。突然、誰もが更新され、より熱いトークンを追い求めていました。ベンチャーキャピタル（VC）は、評価が馬鹿げており、実用性のないトークンプロジェクトに狂ったように資金を投入しています。ゲームのルールは簡単です：低価格でプライベートラウンドに参加し、プロジェクトを煽り、その後トークンを一般投資家に売り払います。これらのプロジェクトが崩壊したとき、私たちはそこから教訓を得るべきでしたが、何も変わっていません。FTX事件(2023-2025)以降、プライベートマーケットはさらに虚無的になりました。 VCは「魂のないトークンマシン」(つまり、疑わしい創設者(Movementなど)と古いアイデアをリサイクルし、実際のユースケースがないプロジェクトに資金を提供しています。 プライベートラウンドの評価額は収益の50倍に設定され(プロジェクトに収益がある場合)、最終的に公開市場がこれらの損失を吸収しなければならなくなりました。 その結果、2024年のトークンの80%は、上場から6か月以内にプライベートラウンドの価格を下回りました。これは**略奪段階**です。今、個人投資家の信頼は失われ、VCたちも混乱しています。! [](https://img.gateio.im/social/moments-c777aca8ccfcae82295ab9cf0b61a718)多くのVCの投資プロジェクトの取引価格は、シードラウンドの評価額を下回っており、私のKOLの友人たちも損失に苦しんでいます。しかし、プライベートマーケットにはいくつかの回復の兆しが見られています：1、Movementの共同創設者とGabagool（Aerodromeの前「逃げた人」）が世間の反発を受けて業界から追放されました。このようなクリーンアップ活動がもっと必要です。! [](https://img.gateio.im/social/moments-967b4bc5a1c550aff89b54d4088badec)2、プライベートと公開市場の評価が下がっています。! [](https://img.gateio.im/social/moments-dd076b1fce27f4c04edef20b9fcd6de1)3、暗号VCファイナンスがついに反発：2025年第1四半期の資金調達額は480億ドルに達し、2022年第3四半期以来の最高水準であり、実際の利用価値のある分野に資金が流入し始めています。! [](https://img.gateio.im/social/moments-4b5599202b689aef7b0043ce50555f9a)CryptoRank の『2025 年第一四半期暗号ベンチャーキャピタル状況レポート』によれば：· 2025年第1四半期は2022年第3四半期以来最も強い四半期です。20億ドルのBinance取引が中心的な役割を果たしましたが、5000万ドルを超える12件の大規模な資金調達が機関投資家の関心の回帰を示しています。· 資本は実際の効用と収入の潜在性を持つ分野、中央集権型金融（CeFi）、ブロックチェーンインフラおよびサービスに流れています。新興の重点分野である人工知能（AI）、分散型物理インフラネットワーク（DePIN）、および現実世界資産（RWA）も強い関心を集めています。· DeFiは資金調達ラウンドの数でリードしていますが、資金調達規模は小さく、より慎重な評価を反映しています。私たちは、内部者ではなく初期の支持者に報いるために、新しいトークン発行モデルを実験しています。EchoとLegionがこの流れをリードしており、BaseはEcho上にグループを立ち上げました。また、Kaito InfoFiメタバースも強気の傾向を示しており、資本がない人でも社会的影響力を持っていれば利益を得ることができます。市場は教訓を理解したようで、エコシステムは徐々に回復しています（ただし、KOL は依然として最良のリソースを占めています）。# さようなら分散型金融、ようこそオンチェーンファイナンス（Onchain Finance）収益アグリゲーター（Yield Aggregators）の短い物語を覚えていますか？Yearn Finance が流行の先頭を切り、その後無数のフォークプロジェクトが続きました。今、私たちは収益アグリゲーター 2.0 の時代に突入しましたが、今では「金庫戦略」（Vault Strategies）と呼んでいます。DeFiがますます複雑になるにつれて、さまざまなプロトコルが登場し、金庫（Vault）は魅力的な選択肢となっています：資産を預け入れるだけで、最適なリスク調整リターンを得ることができます。しかし、第一段階の利回りアグリゲーターと比較して、現在の主な違いは資産管理の集中化の程度が急速に高まっていることです。金庫には「ストラテジスト」チームがいます——通常は「機関投資家」で構成されるチームで、彼らはあなたの資金を使って最良の投資機会を追求します。彼らにとってはウィンウィンの関係です：彼らはあなたの資本を使って利益を上げる一方で、管理手数料を徴収します。MEV Capital、Seven Seas、Gauntlet、Vedaなどの戦略チームがあり、これらのチームはEtherfi、Upshift、Mellow Protocolなどのプロトコルと協力しています。Vedaだけでも、すでにDeFiにおいて17番目に大きな「プロトコル」となっており、Curve、Pancakeswap、Compound Financeを超えています。! [](https://img.gateio.im/social/moments-81455b5109029f494e6e6cb9f7b6f90a)しかし、金庫は氷山の一角に過ぎません。DeFiの去中心化の真のビジョンはすでに消え去り、オンチェーンファイナンスに進化しました。考えてみてください：分散型金融と暗号分野で最も成長しているセクターは、現実世界の資産（RWA）、利息を生む資産、そしてEthenaやBlackrockのようなBUIDLなどの無リスクアービトラージステーブルコインであり、これは分散型金融の最初のビジョンから完全に逸脱しています。あるいは、BTCfi（およびビットコイン L2）などのプロジェクトは、マルチシグウォレットに依存しており、あなたはカストディアンが「逃げない」と信じなければなりません。! [](https://img.gateio.im/social/moments-1a643280758f5dd6d5b4bf572b31a805)注：Lombard に対してではなく、単なる金庫と BTCfi のトレンド融合の一例として挙げています。Makerが去中心化のDAIから利息を生むRWAプロトコルに転換して以来、この傾向は始まっています。本当に去中心化されたプロトコルは現在稀少で規模も小さい（Liquityが一例です）。しかし、これは必ずしも悪いことではありません：RWA とトークン化は、私たちが循環とレバレッジに基づく分散型金融のポンジスキームの時代から脱却することを可能にします。しかし、これはリスク要因がますます拡大していることも意味しており、あなたの資金がどこにあるのかを真に理解することがより複雑になっています。私は、CeDeFi プロトコルがユーザーの資金を乱用することに驚きません。覚えておいてください：隠されたレバレッジは常に浸透システムの方法を見つけます。# DAO——ジョークの一場？同様に、分散型自律組織(DAO)の分散化という幻想は打ち砕かれつつあります。 過去の理論は、2020年1月にa16zの「プログレッシブ・デコライゼーション」理論に基づいていました。理論によれば：プロトコルはまず製品市場適合点（PMF）を見つける → ネットワーク効果の成長に伴い、コミュニティはより多くの権限を得る → チームは「コミュニティにバトンを渡す」、完全な分散化を実現する。しかし、5年が経過した今、私たちは中央集権に戻っていると思います。イーサリアム財団を例に挙げると、それはL1の拡張により積極的に介入しています。私は以前のブログ「市場の恐怖状態と未来の展望 #6」で、DAOモデルが多くの問題に直面していることをすでに述べました：· 投票は無関心だった· ロビー活動のリスク増加（チケット購入行為）· 麻痺を起こすArbitrum と Lido の DAO は、より高い中央集権に向かって進んでいます（チームのより積極的な参加や BORG メカニズムを通じて）。しかし、Uniswap では重大な動乱が発生しました。Uniswap 財団は、Uniswap v4 と Unichain の開発を促進するために流動性マイニング報酬に 1.65 億ドルを割り当てることを投票で決定しました。別の陰謀論では、この資金は Optimism OP 資金提供計画の流動性の閾値を満たすためのものであると考えられています。いずれにせよ、DAOの代表たちは非常に怒っています。なぜ財団がすべての$UNI報酬を支払わなければならないのか、Uniswap Labs（中央集権的な実体）はUniswapのフロントエンド手数料で数百万ドルを稼いでいるのか？最近、上位20位の代表の一人がUniswapの代表職を辞任しました。! [](https://img.gateio.im/social/moments-726c854fd793edc8f8158bc27eaa6c24)以下は著者の核心的な見解です：**· ガバナンスの幻想:DAOの正式なガバナンス** UniswapのDAOはオープンに見えますが、実際には反対意見を疎外しています。 提案はプロセス(議論、投票、フォーラム)に従いますが、これらのプロセスは長い間「組み込まれている」ようで、ガバナンスを「儀式」に縮小しています。**· 権力集中：Uniswap財団の運営** Uniswap財団は、忠誠心を報いること、批判を抑制すること、責任よりも表面的なイメージを重視することによって、権力をさらに強化しました。**· 中央集権的失敗** もし DAO が実際のガバナンスではなくブランドを重視するなら、それらは重要性を失う可能性があります。真の責任が欠如した DAO は「いくつかのステップを追加した独裁」のようです。皮肉なことに、a16zはUniswapの主要な保有者でありながら、Uniswapの段階的な非中央集権化を推進できなかった。! [](https://img.gateio.im/social/moments-89c3591f85e73c6aabf3c3c22e622f9e)或許言うことができるのは、DAOは単なる「スモークスクリーン」であり、中央集権的な暗号会社が直面する可能性のある規制の監視を回避するためのものである。そのため、単に投票ツールとしてのトークンは投資する価値がない。**真の収益分配と実際の効用が鍵である。**さようならDAOs、ようこそ**LMAO–ロビー活動、管理ミス、独裁的な寡占(ロビー活動、管理ミス、権威主義的な寡頭政治)。 **# DEXのCEXへの挑戦:ハイパーリキッドの台頭以下は私の陰謀論です：FTXはSushiswapを立ち上げました。なぜなら、彼らはUniswapが現物市場の地位を脅かす可能性を懸念していたからです。FTXが直接Sushiswapを立ち上げなくても、開発や資金面で密接な支援を行った可能性があります。同様に、Binance チーム（または BNB エコシステム）は、同じ理由から PancakeSwap を立ち上げました。Uniswap は中央集権型取引所（CEXs）に重大な脅威を与えましたが、CEX のより利益の高い永久契約取引業務には挑戦していません。永続契約はどれほど儲かるのか？正確にはわかりませんが、コメントから少し見えてきます。! [](https://img.gateio.im/social/moments-1f17901e7b70d535ca2782d8990f3893)Hyperliquidは異なる脅威をもたらしました。これは、永続契約市場をターゲットにするだけでなく、現物市場にも進出し、自らのスマートコントラクトプラットフォームを構築しようとしています。現在、Hyperliquidの永続契約市場におけるシェアは12.5%に増加しました。驚くべきことに、Binance と OKX が JELLYJELLY を使って Hyperliquid に公然と攻撃を仕掛けました。Hyperliquid は生き残りましたが、HYPE 投資者は今後の攻撃リスクをより真剣に考慮しなければなりません。この攻撃はもはや類似の手段ではなく、規制の圧力から来る可能性があります。特にCZ（ジャオ・チャンペン）が徐々に「国家戦略暗号顧問」となっているとき、彼が政治家たちに何を伝えるのか誰が知っているのでしょうか？もしかしたら、「ああ、KYCを行わない永続取引プラットフォームは本当にひどいですね」と言うかもしれません。いずれにせよ、私は Hyperliquid が CEX の現物市場業務に挑戦し、より透明な資産上場プロセスを提供し、高額なコストがプロトコルの財務を圧迫するのを避けることを望んでいます。私は HYPE について多くのことを言いたいです。なぜなら、これは私が最も多く保有するアルトコインの一つだからです。しかし確かなことは、Hyperliquid が CEXs に挑戦する運動となっているということです。特に Binance/OKX の攻撃の後で。# プロトコルの進化がプラットフォームにもし私のX（Twitter）をフォローしているなら、プロトコルがプラットフォームに進化する背景の中でFluidを推奨する投稿を見たかもしれません。! [](https://img.gateio.im/social/moments-41556a064bde7e2c2f3dc19c3ff7b646)核心观点は、プロトコルが商品化のリスクに直面している一方で、ユーザー向けのアプリケーションが大部分の利益を得ることができるということです。イーサリアムはすでに商品化の罠にはまってしまったのか？この罠を避けるために、プロトコルはAppleストアのようになり、第三者の開発者がその上に構築できるようにして、価値をエコシステム内に留める必要があります。Uniswap v4とFluidはHooksを通じてこれを実現しようとしていますが、1inchやJupiterのようなチームは独自のモバイルウォレットを開発しています。LayerZeroも最近vAppsを発表しました。私はこのトレンドが加速すると信じています。流動性を獲得し、ユーザーを引き付け、トラフィックをマネタイズしながらトークン保有者に報酬を与えるプロジェクトが大きな勝者となるでしょう。# 暗号業界と新世界秩序の変化私は暗号業界の大きな変化について、ステーブルコインからCrypto Twitter（CT）の迷走まで、もっと議論したいと思っていました。暗号業界はますます複雑になっています。現在のCrypto Twitterが提供する「Alpha」（独占情報）はますます少なくなってきています。なぜなら、この業界はもはや閉ざされた小さなサークルではないからです。過去、私たちは単純なゲームルールを使って「ポンジスキーム」を導き出すことができましたが、規制当局は暗号を誤解するか、無視し、それが自動的に消えてしまうと考えていました。しかし、時が経つにつれて、CTにおける規制の議論はますます一般的になってきました。幸運なことに、アメリカは暗号業界をよりサポートするようになっており、ステーブルコイン、トークン化、そして価値保存手段としてのビットコインの台頭が、私たちに大規模な採用の瀬戸際にいるという感覚を与えています。しかし、この状況は急速に変わる可能性があります：アメリカ政府は最終的に、ビットコインが確かにドルの地位を弱めていることに気付くかもしれません。アメリカ以外の規制や文化環境は大きく異なります。特に、福祉国家から戦争国家への移行の過程で、EUはコントロールの強化にますます関心を持っており、多くの議論を呼ぶ決定が「安全」という名のもとに進められています。EUは暗号業界を優先事項とせず、むしろ脅威と見なしている：·「欧州中央銀行が警告、アメリカの暗号通貨の普及が金融感染リスクをもたらす可能性」·「EUは2027年までに匿名暗号口座とプライバシーコインを禁止する計画です」·「もしブロックチェーンデータが単独で削除できない場合、全体のブロックチェーンを削除する必要があるかもしれません」·「EUの規制当局は、暗号を保有する保険会社に対して罰則的な資本ルールを設ける」全体の政治状況を考慮して、暗号に対する態度を評価する必要があります。そして、全体的な傾向は脱グローバル化であり、各国は徐々に出入りの扉を閉じています。· EUは「投資による市民権」を持つ国に対してビザ免除禁止令を実施する方針に近づいている· 欧州連合法廷がゴールドビザ制度を打撃· 中国では、政治的な統制が強化されるにつれて、出国禁止令がますます頻繁になっています。新しい世界秩序とその移行期間における暗号の役割は依然として重大な未知数です。資本規制が始まると、暗号は資本の自由の道具になるのでしょうか？それとも各国はより厳しい規制を通じて暗号を抑え込もうとするのでしょうか？Vitalikは「文化と政治の年輪モデル」において、暗号業界はまだ自らの規範を形成中であり、銀行や知的財産法のように固まってはいないと説明しています。1990年代のインターネットは「自由に成長させる」という態度を取り、ほとんどルールや制限がありませんでした。2000年代と2010年代になると、ソーシャルメディアの態度は「これは危険だ、制御しなければならない！」に変わりました。そして2020年代には、暗号と人工知能が依然としてオープン性と規制の間で激しい闘争を繰り広げています。! [](https://img.gateio.im/social/moments-0e935020e6090cd0b385bcd8b5ef2e02)政府はかつて時代に遅れていたが、今彼らは追いつこうとしている。私は彼らがオープン性を受け入れることを選ぶことを望んでいるが、世界的な閉鎖的な境界の傾向には非常に懸念を抱いている。原文リンク**：**
暗号化新現実に直面する：HODLは死んだ、DAOはジョーク、分散型金融にさようなら
金融と取引の一部として、暗号市場が私を魅了する理由は、正しいか間違っているかを明確に示してくれることです。特にこの混沌とした世界では、政治、芸術、ジャーナリズム、その他多くの業界において、真実と嘘の境界が曖昧です。しかし、暗号通貨はシンプルで直接的です： あなたが正しければ、利益を得る; あなたが間違っていれば、損失を被る。これが全てです。
しかし、その時でさえ、私は非常に基本的な罠に陥りました:市場の状況が変化したときにポートフォリオを再評価しませんでした。 ** アルトコイン(アルト)を取引するとき、ETHなどの「アンタッチャブルHODL」資産に満足しすぎています。 もちろん、新しい現実に適応することは、言うは易く行うは難しです。 考慮すべき変数が非常に多いため、HODL(長期保有)などの単純な物語を選択する傾向があります。これは、市場を積極的に監視する必要がないためです。
しかし、もし HODL の時代が終わってしまったら？ この変化し続ける世界の中で、暗号通貨の役割は何ですか？私たちは何を見逃しているのでしょうか？この記事では、私が市場で起こっている重大な変化について考えていることを共有します。
HODL時代の終焉
2022年初に戻りましょう：
ETHの価格は大きな下落の後、約3,000ドルに留まり、以前の4,800ドルの高値から下がりました。BTCの価格は42,000ドル前後です。しかし、金利の引き上げ、中央集権型金融（CeFi）の崩壊、そしてFTXの倒産のため、両者はその後50%下落しました。
それにもかかわらず、イーサリアムコミュニティは楽観的です：ETHはまもなくPoS（プルーフ・オブ・ステーク）に移行し、数ヶ月前にETHを廃棄するEIP提案が発表されました。ETHは「超音波マネー」（Ultrasound Money）および環境に優しく、高効率なブロックチェーンのストーリーが非常に盛り上がっています。
しかし、2022年の残りの期間、ETHとBTCはアンダーパフォームし、SOLは大幅な下落に見舞われ、価格は96%急落してわずか8ドルとなりました。 イーサリアムはL1(レイヤー1ネットワーク)戦争に勝利しましたが、他のL1はL2(レイヤー2)に移行するか、絶滅の危機に瀕しました。 弱気相場の会議に出席した際、ほとんどの人がETHが最も強く上昇すると確信していたため、BTCをアンダーウェイトしながらETHを大量に購入し、SOLを完全に無視したのを覚えています。 戦略はシンプルで、HODLを行い、2024/25年に強気相場の頂点で売るというものです。 簡単。 **
しかし、現実は厳しく私たちを打ちのめしました！
それ以来、SOLは反発しましたが、イーサリアムは史上最も強いパニック売り（FUD）に直面しています。「ウルトラスピーカレンシー」のストーリーは死にました（少なくとも今のところ）、そして環境（ESG）のストーリーは決して本当に流行しませんでした。**ETHをHODLすることは、このサイクルで私が犯した最大の間違いです。**これが多くの人々にとって共通の後悔であると信じています。
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私のETHに対する強気の論理は、それが暗号市場で最も生産的な資産になるということです。
再ステーキング（Restaking）を通じて、ETHは「スーパー能力」を得ることができ、イーサリアムを守るだけでなく、重要な分散型金融（DeFi）および暗号インフラ全体を保護します。ETHの再ステーキングによる利益は急増し、エアドロップ報酬も再ステーキングしたETHを通じて継続的に蓄積されます。
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利回りの増加に伴い、ETHの需要と価格は上昇するはずです。**要するに：月に行く！**明らかに、これは起こりませんでした。なぜなら、再質押（Restaking）の価値提案は明確ではなく、Eigenlayerはトークン発行でも不振だったからです。では、これらすべてはHODLのメタバースがすでに消滅したこととどのように関連しているのでしょうか？
多くの人にとって、ETHは常に「買ったら忘れる」資産でした。 BTCが上がれば、ETHは通常さらに激しく上がるので、BTCを保有する意味はなさそうに思えます。 リステーキングの物語に基づくETHに対する強気の論理が実現しなかったとき、私は自分の戦略を認識し、時間内に調整すべきでした。 しかし、私は怠惰で自己満足になり、自分の過ちを認めたくなくなりました。 私は自分に言い聞かせました:いつかETHは立ち直るでしょう?
**HODLはETHにとって悪いアドバイスであるだけでなく、他の資産にとってもそうです。唯一の例外はBTCかもしれません（後で詳しく説明します）。**暗号市場はあまりにも急速に変化しているため、資産を数ヶ月、あるいは数年保有していることで退職できると期待するのは現実的ではありません。チャートを確認すると、ほとんどのアルトコインは今回のブルマーケットサイクルでの上昇分を戻しています。明らかに、利益は保有することではなく、売却することから得られます。
成功したミームコイントレーダーは、HODLingするよりも、通常は1枚のミームコインを持つ時間が1分にも満たないと言っています。HODLの夢を売り込もうとする人もいますが、これは本当のHODLではなく、むしろ「素早い出入り」のサイクルに近いです。
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BTCは唯一のマクロ暗号資産です
これに対する唯一の例外は、「クイックイン」戦略のBTCです。 BTCのアウトパフォームは、マイケル・セイラーの「無制限の買い注文」によるものだと考える人もいますが、これは、BTCを「デジタルゴールド」として機関投資家に宣伝することに成功しているからです。
しかし、戦いはまだ終わっていません。 多くの暗号コメンテーターは、BTCをS&P 500に賭けるのと同様に、ボラティリティの高いリスク資産と見なしています。
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この見解は、Blackrock（ブラックロック）の研究と矛盾しています。ブラックロックは、BTCのリスクとリターンの駆動要因が従来のリスク資産とは異なることを発見し、これが従来の金融フレームワークにおける「リスクオン/リスクオフ」モデルには適用できないことを示しています。このモデルは、いくつかのマクロ経済評論家が使用する分析手法です。私は「2025年の暗号の真実と嘘：あなたは何が真実だと信じていますか？」という記事の中で、明白ではない真実についてのいくつかの観察を共有しました。
私は、ビットコイン（BTC）が、高レバレッジの株式に賭ける人々の手から、デジタルで、安全資産として金のように見なす人々の手に移行していると信じています。メキシコの億万長者リカルド・サリナスは、その一例であり、彼はBTCを保持し続けています。BTCは唯一の真のマクロ暗号資産です。ETH、SOL、その他の暗号資産の価値は通常、手数料、取引量、ロック総価値（TVL）に基づいて評価されますが、BTCはこれらの枠組みを超えて、ピーター・シフでさえ理解できるマクロ資産になっています。
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この移行はまだ完了していませんが、リスク資産から安全資産への移行は機会です。一旦 BTC が安全資産として広く認識されれば、その価格は 100 万ドル に達するでしょう。
プライベートマーケットの腐敗現象
すべての比較的成功した重要意見リーダー（KOL）が「ベンチャーキャピタリスト」（VC）に転身し、低評価でプロジェクトに投資し、トークン生成イベント（TGE）後に売却を始めたとき、私は市場に問題があると感じました。しかし、Noah のこの投稿ほど暗号プライベートマーケットの現状をうまく説明しているものはありません。
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以下は過去数年のプライベートマーケットの変化の核心内容です：
初期（2015-2019）には、プライベートマーケットの参加者は真の信者でした。彼らはイーサリアム（Ethereum）を支持し、MakerDAOやETHLend（現在のAave）などのDeFiの先駆者に資金を提供し、長期保有（HODLing）を称賛しました。
目標は単に迅速に利益を得ることではなく、意味のあるものを創造することです。2020年から2022年のDeFiの夏に、すべてが変わりました。突然、誰もが更新され、より熱いトークンを追い求めていました。
ベンチャーキャピタル（VC）は、評価が馬鹿げており、実用性のないトークンプロジェクトに狂ったように資金を投入しています。ゲームのルールは簡単です：低価格でプライベートラウンドに参加し、プロジェクトを煽り、その後トークンを一般投資家に売り払います。これらのプロジェクトが崩壊したとき、私たちはそこから教訓を得るべきでしたが、何も変わっていません。
FTX事件(2023-2025)以降、プライベートマーケットはさらに虚無的になりました。 VCは「魂のないトークンマシン」(つまり、疑わしい創設者(Movementなど)と古いアイデアをリサイクルし、実際のユースケースがないプロジェクトに資金を提供しています。 プライベートラウンドの評価額は収益の50倍に設定され(プロジェクトに収益がある場合)、最終的に公開市場がこれらの損失を吸収しなければならなくなりました。 その結果、2024年のトークンの80%は、上場から6か月以内にプライベートラウンドの価格を下回りました。
これは略奪段階です。今、個人投資家の信頼は失われ、VCたちも混乱しています。
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多くのVCの投資プロジェクトの取引価格は、シードラウンドの評価額を下回っており、私のKOLの友人たちも損失に苦しんでいます。
しかし、プライベートマーケットにはいくつかの回復の兆しが見られています：
1、Movementの共同創設者とGabagool（Aerodromeの前「逃げた人」）が世間の反発を受けて業界から追放されました。このようなクリーンアップ活動がもっと必要です。
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2、プライベートと公開市場の評価が下がっています。
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3、暗号VCファイナンスがついに反発：2025年第1四半期の資金調達額は480億ドルに達し、2022年第3四半期以来の最高水準であり、実際の利用価値のある分野に資金が流入し始めています。
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CryptoRank の『2025 年第一四半期暗号ベンチャーキャピタル状況レポート』によれば：
· 2025年第1四半期は2022年第3四半期以来最も強い四半期です。20億ドルのBinance取引が中心的な役割を果たしましたが、5000万ドルを超える12件の大規模な資金調達が機関投資家の関心の回帰を示しています。
· 資本は実際の効用と収入の潜在性を持つ分野、中央集権型金融（CeFi）、ブロックチェーンインフラおよびサービスに流れています。新興の重点分野である人工知能（AI）、分散型物理インフラネットワーク（DePIN）、および現実世界資産（RWA）も強い関心を集めています。
· DeFiは資金調達ラウンドの数でリードしていますが、資金調達規模は小さく、より慎重な評価を反映しています。
私たちは、内部者ではなく初期の支持者に報いるために、新しいトークン発行モデルを実験しています。EchoとLegionがこの流れをリードしており、BaseはEcho上にグループを立ち上げました。また、Kaito InfoFiメタバースも強気の傾向を示しており、資本がない人でも社会的影響力を持っていれば利益を得ることができます。
市場は教訓を理解したようで、エコシステムは徐々に回復しています（ただし、KOL は依然として最良のリソースを占めています）。
さようなら分散型金融、ようこそオンチェーンファイナンス（Onchain Finance）
収益アグリゲーター（Yield Aggregators）の短い物語を覚えていますか？Yearn Finance が流行の先頭を切り、その後無数のフォークプロジェクトが続きました。今、私たちは収益アグリゲーター 2.0 の時代に突入しましたが、今では「金庫戦略」（Vault Strategies）と呼んでいます。
DeFiがますます複雑になるにつれて、さまざまなプロトコルが登場し、金庫（Vault）は魅力的な選択肢となっています：資産を預け入れるだけで、最適なリスク調整リターンを得ることができます。しかし、第一段階の利回りアグリゲーターと比較して、現在の主な違いは資産管理の集中化の程度が急速に高まっていることです。
金庫には「ストラテジスト」チームがいます——通常は「機関投資家」で構成されるチームで、彼らはあなたの資金を使って最良の投資機会を追求します。彼らにとってはウィンウィンの関係です：彼らはあなたの資本を使って利益を上げる一方で、管理手数料を徴収します。MEV Capital、Seven Seas、Gauntlet、Vedaなどの戦略チームがあり、これらのチームはEtherfi、Upshift、Mellow Protocolなどのプロトコルと協力しています。Vedaだけでも、すでにDeFiにおいて17番目に大きな「プロトコル」となっており、Curve、Pancakeswap、Compound Financeを超えています。
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しかし、金庫は氷山の一角に過ぎません。DeFiの去中心化の真のビジョンはすでに消え去り、オンチェーンファイナンスに進化しました。
考えてみてください：分散型金融と暗号分野で最も成長しているセクターは、現実世界の資産（RWA）、利息を生む資産、そしてEthenaやBlackrockのようなBUIDLなどの無リスクアービトラージステーブルコインであり、これは分散型金融の最初のビジョンから完全に逸脱しています。あるいは、BTCfi（およびビットコイン L2）などのプロジェクトは、マルチシグウォレットに依存しており、あなたはカストディアンが「逃げない」と信じなければなりません。
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注：Lombard に対してではなく、単なる金庫と BTCfi のトレンド融合の一例として挙げています。
Makerが去中心化のDAIから利息を生むRWAプロトコルに転換して以来、この傾向は始まっています。本当に去中心化されたプロトコルは現在稀少で規模も小さい（Liquityが一例です）。
しかし、これは必ずしも悪いことではありません：RWA とトークン化は、私たちが循環とレバレッジに基づく分散型金融のポンジスキームの時代から脱却することを可能にします。しかし、これはリスク要因がますます拡大していることも意味しており、あなたの資金がどこにあるのかを真に理解することがより複雑になっています。私は、CeDeFi プロトコルがユーザーの資金を乱用することに驚きません。
覚えておいてください：隠されたレバレッジは常に浸透システムの方法を見つけます。
DAO——ジョークの一場？
同様に、分散型自律組織(DAO)の分散化という幻想は打ち砕かれつつあります。 過去の理論は、2020年1月にa16zの「プログレッシブ・デコライゼーション」理論に基づいていました。
理論によれば：
プロトコルはまず製品市場適合点（PMF）を見つける → ネットワーク効果の成長に伴い、コミュニティはより多くの権限を得る → チームは「コミュニティにバトンを渡す」、完全な分散化を実現する。しかし、5年が経過した今、私たちは中央集権に戻っていると思います。イーサリアム財団を例に挙げると、それはL1の拡張により積極的に介入しています。
私は以前のブログ「市場の恐怖状態と未来の展望 #6」で、DAOモデルが多くの問題に直面していることをすでに述べました：
· 投票は無関心だった
· ロビー活動のリスク増加（チケット購入行為）
· 麻痺を起こす
Arbitrum と Lido の DAO は、より高い中央集権に向かって進んでいます（チームのより積極的な参加や BORG メカニズムを通じて）。しかし、Uniswap では重大な動乱が発生しました。Uniswap 財団は、Uniswap v4 と Unichain の開発を促進するために流動性マイニング報酬に 1.65 億ドルを割り当てることを投票で決定しました。別の陰謀論では、この資金は Optimism OP 資金提供計画の流動性の閾値を満たすためのものであると考えられています。
いずれにせよ、DAOの代表たちは非常に怒っています。なぜ財団がすべての$UNI報酬を支払わなければならないのか、Uniswap Labs（中央集権的な実体）はUniswapのフロントエンド手数料で数百万ドルを稼いでいるのか？最近、上位20位の代表の一人がUniswapの代表職を辞任しました。
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以下は著者の核心的な見解です：
· ガバナンスの幻想:DAOの正式なガバナンス UniswapのDAOはオープンに見えますが、実際には反対意見を疎外しています。 提案はプロセス(議論、投票、フォーラム)に従いますが、これらのプロセスは長い間「組み込まれている」ようで、ガバナンスを「儀式」に縮小しています。
· 権力集中：Uniswap財団の運営 Uniswap財団は、忠誠心を報いること、批判を抑制すること、責任よりも表面的なイメージを重視することによって、権力をさらに強化しました。
· 中央集権的失敗 もし DAO が実際のガバナンスではなくブランドを重視するなら、それらは重要性を失う可能性があります。真の責任が欠如した DAO は「いくつかのステップを追加した独裁」のようです。
皮肉なことに、a16zはUniswapの主要な保有者でありながら、Uniswapの段階的な非中央集権化を推進できなかった。
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或許言うことができるのは、DAOは単なる「スモークスクリーン」であり、中央集権的な暗号会社が直面する可能性のある規制の監視を回避するためのものである。そのため、単に投票ツールとしてのトークンは投資する価値がない。真の収益分配と実際の効用が鍵である。
さようならDAOs、ようこそ**LMAO–ロビー活動、管理ミス、独裁的な寡占(ロビー活動、管理ミス、権威主義的な寡頭政治)。 **
DEXのCEXへの挑戦:ハイパーリキッドの台頭
以下は私の陰謀論です：
FTXはSushiswapを立ち上げました。なぜなら、彼らはUniswapが現物市場の地位を脅かす可能性を懸念していたからです。FTXが直接Sushiswapを立ち上げなくても、開発や資金面で密接な支援を行った可能性があります。
同様に、Binance チーム（または BNB エコシステム）は、同じ理由から PancakeSwap を立ち上げました。Uniswap は中央集権型取引所（CEXs）に重大な脅威を与えましたが、CEX のより利益の高い永久契約取引業務には挑戦していません。
永続契約はどれほど儲かるのか？正確にはわかりませんが、コメントから少し見えてきます。
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Hyperliquidは異なる脅威をもたらしました。これは、永続契約市場をターゲットにするだけでなく、現物市場にも進出し、自らのスマートコントラクトプラットフォームを構築しようとしています。現在、Hyperliquidの永続契約市場におけるシェアは12.5%に増加しました。
驚くべきことに、Binance と OKX が JELLYJELLY を使って Hyperliquid に公然と攻撃を仕掛けました。Hyperliquid は生き残りましたが、HYPE 投資者は今後の攻撃リスクをより真剣に考慮しなければなりません。
この攻撃はもはや類似の手段ではなく、規制の圧力から来る可能性があります。特にCZ（ジャオ・チャンペン）が徐々に「国家戦略暗号顧問」となっているとき、彼が政治家たちに何を伝えるのか誰が知っているのでしょうか？もしかしたら、「ああ、KYCを行わない永続取引プラットフォームは本当にひどいですね」と言うかもしれません。
いずれにせよ、私は Hyperliquid が CEX の現物市場業務に挑戦し、より透明な資産上場プロセスを提供し、高額なコストがプロトコルの財務を圧迫するのを避けることを望んでいます。私は HYPE について多くのことを言いたいです。なぜなら、これは私が最も多く保有するアルトコインの一つだからです。しかし確かなことは、Hyperliquid が CEXs に挑戦する運動となっているということです。特に Binance/OKX の攻撃の後で。
プロトコルの進化がプラットフォームに
もし私のX（Twitter）をフォローしているなら、プロトコルがプラットフォームに進化する背景の中でFluidを推奨する投稿を見たかもしれません。
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核心观点は、プロトコルが商品化のリスクに直面している一方で、ユーザー向けのアプリケーションが大部分の利益を得ることができるということです。
イーサリアムはすでに商品化の罠にはまってしまったのか？この罠を避けるために、プロトコルはAppleストアのようになり、第三者の開発者がその上に構築できるようにして、価値をエコシステム内に留める必要があります。Uniswap v4とFluidはHooksを通じてこれを実現しようとしていますが、1inchやJupiterのようなチームは独自のモバイルウォレットを開発しています。LayerZeroも最近vAppsを発表しました。
私はこのトレンドが加速すると信じています。流動性を獲得し、ユーザーを引き付け、トラフィックをマネタイズしながらトークン保有者に報酬を与えるプロジェクトが大きな勝者となるでしょう。
暗号業界と新世界秩序の変化
私は暗号業界の大きな変化について、ステーブルコインからCrypto Twitter（CT）の迷走まで、もっと議論したいと思っていました。暗号業界はますます複雑になっています。現在のCrypto Twitterが提供する「Alpha」（独占情報）はますます少なくなってきています。なぜなら、この業界はもはや閉ざされた小さなサークルではないからです。
過去、私たちは単純なゲームルールを使って「ポンジスキーム」を導き出すことができましたが、規制当局は暗号を誤解するか、無視し、それが自動的に消えてしまうと考えていました。しかし、時が経つにつれて、CTにおける規制の議論はますます一般的になってきました。幸運なことに、アメリカは暗号業界をよりサポートするようになっており、ステーブルコイン、トークン化、そして価値保存手段としてのビットコインの台頭が、私たちに大規模な採用の瀬戸際にいるという感覚を与えています。
しかし、この状況は急速に変わる可能性があります：アメリカ政府は最終的に、ビットコインが確かにドルの地位を弱めていることに気付くかもしれません。アメリカ以外の規制や文化環境は大きく異なります。特に、福祉国家から戦争国家への移行の過程で、EUはコントロールの強化にますます関心を持っており、多くの議論を呼ぶ決定が「安全」という名のもとに進められています。
EUは暗号業界を優先事項とせず、むしろ脅威と見なしている：
·「欧州中央銀行が警告、アメリカの暗号通貨の普及が金融感染リスクをもたらす可能性」
·「EUは2027年までに匿名暗号口座とプライバシーコインを禁止する計画です」
·「もしブロックチェーンデータが単独で削除できない場合、全体のブロックチェーンを削除する必要があるかもしれません」
·「EUの規制当局は、暗号を保有する保険会社に対して罰則的な資本ルールを設ける」
全体の政治状況を考慮して、暗号に対する態度を評価する必要があります。そして、全体的な傾向は脱グローバル化であり、各国は徐々に出入りの扉を閉じています。
· EUは「投資による市民権」を持つ国に対してビザ免除禁止令を実施する方針に近づいている
· 欧州連合法廷がゴールドビザ制度を打撃
· 中国では、政治的な統制が強化されるにつれて、出国禁止令がますます頻繁になっています。
新しい世界秩序とその移行期間における暗号の役割は依然として重大な未知数です。資本規制が始まると、暗号は資本の自由の道具になるのでしょうか？それとも各国はより厳しい規制を通じて暗号を抑え込もうとするのでしょうか？Vitalikは「文化と政治の年輪モデル」において、暗号業界はまだ自らの規範を形成中であり、銀行や知的財産法のように固まってはいないと説明しています。
1990年代のインターネットは「自由に成長させる」という態度を取り、ほとんどルールや制限がありませんでした。2000年代と2010年代になると、ソーシャルメディアの態度は「これは危険だ、制御しなければならない！」に変わりました。そして2020年代には、暗号と人工知能が依然としてオープン性と規制の間で激しい闘争を繰り広げています。
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政府はかつて時代に遅れていたが、今彼らは追いつこうとしている。私は彼らがオープン性を受け入れることを選ぶことを望んでいるが、世界的な閉鎖的な境界の傾向には非常に懸念を抱いている。
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