Tiêu đề gốc: Thực tế mới của Crypto: HODL đã chết, DAOs là LMAOs, Tạm biệt DeFi và nhiều hơn nữa
Tác giả gốc: Ignas, Nghiên cứu Tài chính phi tập trung
Biên dịch nguyên văn: Shenchao TechFlow
Là một phần của tài chính và giao dịch, thị trường tiền điện tử khiến tôi say mê vì nó có thể cho bạn biết rõ ràng đúng sai. Đặc biệt trong thế giới hỗn loạn này, cho dù là chính trị, nghệ thuật, báo chí hay nhiều ngành khác, ranh giới giữa sự thật và dối trá trở nên mờ nhạt. Trong khi đó, tiền điện tử lại đơn giản và trực tiếp: Nếu bạn đúng, bạn sẽ kiếm tiền; nếu bạn sai, bạn sẽ lỗ. Chỉ đơn giản vậy thôi.
Nhưng ngay cả như vậy, tôi vẫn rơi vào một cái bẫy rất cơ bản: Khi điều kiện thị trường thay đổi, tôi không đánh giá lại danh mục đầu tư của mình. Khi giao dịch các đồng tiền altcoin, tôi đã trở nên quá tự mãn với những tài sản "không thể chạm tới HODL", chẳng hạn như ETH. Tất nhiên, thích nghi với thực tế mới thì dễ nói hơn làm. Có quá nhiều biến số mà chúng ta cần xem xét, vì vậy chúng ta thường chọn những câu chuyện đơn giản, chẳng hạn như HODL (giữ dài hạn), vì nó không cần chúng ta theo dõi thị trường một cách chủ động.
Nhưng nếu thời đại HODL đã kết thúc thì sao? Trong thế giới không ngừng thay đổi này, vai trò của tiền điện tử là gì? Chúng ta đã bỏ lỡ điều gì? Trong bài blog này, tôi sẽ chia sẻ những thay đổi lớn mà tôi cho là đang xảy ra trong thị trường.
Sự kết thúc của thời đại HODL
Hãy cùng chúng ta quay ngược về đầu năm 2022:
Giá ETH đã dừng lại ở khoảng 3,000 USD sau khi giảm mạnh, từ mức cao 4,800 USD trước đó. Giá BTC thì ở quanh 42,000 USD. Tuy nhiên, do tăng lãi suất, sự sụp đổ của tài chính tập trung (CeFi) và sự sụp đổ của FTX, cả hai sau đó đã giảm 50%.
Dù vậy, cộng đồng Ethereum vẫn lạc quan: ETH sắp chuyển sang PoS (Bằng chứng cổ phần), và cách đây vài tháng đã ra mắt đề xuất EIP tiêu hủy ETH. Câu chuyện về ETH như là "tiền siêu âm" (Ultrasound Money) và một blockchain thân thiện với môi trường, hiệu suất cao đang rất hot.
Tuy nhiên, trong phần còn lại của năm 2022, ETH và BTC hoạt động kém hiệu quả, trong khi SOL bị sụt giảm dữ dội, với giá giảm mạnh 96% xuống chỉ còn 8 đô la. Ethereum đã giành chiến thắng trong cuộc chiến L1 (mạng Layer 1), trong khi các L1 khác chuyển sang L2 (Layer 2) hoặc phải đối mặt với sự tuyệt chủng. Tôi nhớ đã tham dự một cuộc họp trong một thị trường gấu, nơi hầu hết mọi người tin rằng ETH sẽ tăng mạnh nhất, vì vậy họ đã mua ETH rất nhiều trong khi đánh giá thấp BTC và hoàn toàn bỏ qua SOL. Chiến lược rất đơn giản: HODL và sau đó bán ở đỉnh của thị trường tăng giá vào năm 2024/25. Dễ dàng. **
Tuy nhiên, thực tế đã tát vào mặt!
Kể từ đó, SOL đã phục hồi, trong khi Ethereum lại đối mặt với đợt bán tháo hoảng loạn mạnh nhất từ trước đến nay (FUD). Câu chuyện về "tiền tệ siêu âm" đã chết (ít nhất là hiện tại), và câu chuyện về bảo vệ môi trường (ESG) chưa bao giờ thực sự thịnh hành. HODLing ETH là sai lầm lớn nhất mà tôi đã phạm phải trong chu kỳ này. Tôi tin rằng đây cũng là nỗi tiếc nuối chung của nhiều người.
Logic tăng giá của tôi đối với ETH là: nó sẽ trở thành tài sản có năng suất cao nhất trong thị trường tiền điện tử.
Thông qua việc tái đặt cọc (Restaking), ETH sẽ có được "siêu năng lực", không chỉ bảo vệ Ethereum mà còn bảo vệ toàn bộ cơ sở hạ tầng DeFi và tiền điện tử quan trọng. Lợi nhuận từ việc tái đặt cọc ETH sẽ tăng vọt, và phần thưởng airdrop cũng sẽ được tích lũy liên tục thông qua việc tái đặt cọc ETH.
Với sự gia tăng của lợi suất, nhu cầu và giá của ETH lẽ ra phải tăng lên. Tóm lại: Lên mặt trăng! Rõ ràng, điều này đã không xảy ra, vì giá trị của việc tái staking (Restaking) chưa bao giờ được làm rõ, và Eigenlayer cũng không hoạt động tốt trong việc phát hành token. Vậy tất cả những điều này liên quan gì đến sự biến mất của vũ trụ HODL?
Đối với nhiều người, ETH luôn là một tài sản "mua và quên". Nếu BTC tăng, ETH thường tăng thậm chí còn khó khăn hơn, vì vậy việc nắm giữ BTC dường như không có ý nghĩa. Khi logic tăng giá của tôi đối với ETH dựa trên câu chuyện đặt lại không thành hiện thực, lẽ ra tôi nên nhận ra và điều chỉnh chiến lược của mình kịp thời. Tuy nhiên, tôi trở nên lười biếng và tự mãn, không muốn thừa nhận sai lầm của mình. Tôi tự nhủ: một ngày nào đó ETH sẽ phục hồi, phải không?
** HODL không chỉ là lời khuyên tồi cho ETH, mà còn hơn thế nữa đối với các tài sản khác, có lẽ ngoại lệ duy nhất là BTC (sẽ nói thêm về điều đó sau). Thị trường tiền điện tử thay đổi nhanh đến mức không thực tế khi mong đợi nghỉ hưu sau khi nắm giữ tài sản trong nhiều tháng hoặc thậm chí nhiều năm. Nếu bạn nhìn vào biểu đồ, bạn có thể thấy rằng hầu hết các altcoin đã trả lại lợi nhuận đạt được trong chu kỳ tăng giá này. Rõ ràng, lợi nhuận đến từ việc bán chứ không phải nắm giữ.
Một nhà giao dịch tiền mã hóa meme thành công cho biết, thay vì HODLing, anh ấy thường chỉ giữ một đồng meme trong thời gian chưa đầy một phút. Mặc dù vẫn có người cố gắng bán cho bạn giấc mơ HODL, nhưng đây giống như một chu kỳ "vào nhanh ra nhanh", chứ không phải là HODL thực sự.
!
BTC là tài sản macro tiền điện tử duy nhất
Ngoại lệ duy nhất cho điều này là BTC trong chiến lược "nhanh vào". Một số người cho rằng hoạt động vượt trội của BTC là do "lệnh mua không giới hạn" của Michael Saylor vì chúng tôi đã quảng bá thành công BTC là "vàng kỹ thuật số" cho các nhà đầu tư tổ chức.
Tuy nhiên, trận chiến này vẫn còn xa mới kết thúc. Nhiều nhà bình luận tiền điện tử vẫn coi BTC là một tài sản rủi ro có độ biến động cao, tương tự như việc đặt cược vào tài sản rủi ro của S&P 500.
!
Quan điểm này trái ngược với nghiên cứu của Blackrock. Blackrock phát hiện ra rằng các yếu tố rủi ro và lợi nhuận của BTC khác với các tài sản rủi ro truyền thống, điều này khiến nó không phù hợp với mô hình "rủi ro mở/rủi ro đóng" trong khung tài chính truyền thống, một phương pháp phân tích được một số nhà bình luận kinh tế vĩ mô sử dụng. Tôi đã chia sẻ một số quan sát về những sự thật không rõ ràng trong bài viết "Sự thật và lời nói dối trong crypto năm 2025: Bạn tin điều gì là sự thật?"
Tôi tin rằng, Bitcoin (BTC) đang chuyển từ tay những người xem nó như một khoản đầu tư cổ phiếu có đòn bẩy cao sang tay những người coi nó như một tài sản số, phòng ngừa rủi ro, tương tự như vàng. Tỷ phú Mexico Ricardo Salinas là một ví dụ, ông kiên định nắm giữ BTC. BTC là tài sản tiền điện tử vĩ mô thực sự duy nhất. Giá trị của ETH, SOL và các tài sản tiền điện tử khác thường được đánh giá dựa trên phí giao dịch, khối lượng giao dịch và tổng giá trị khóa (TVL), trong khi BTC đã vượt qua những khuôn khổ này, trở thành một tài sản vĩ mô mà ngay cả Peter Schiff cũng có thể hiểu.
Sự chuyển đổi này vẫn chưa hoàn tất, nhưng việc chuyển từ tài sản rủi ro sang tài sản trú ẩn là một cơ hội. Một khi BTC được công nhận rộng rãi là tài sản trú ẩn, giá của nó sẽ đạt 1 triệu đô la.
Hiện tượng tham nhũng trên thị trường tư nhân
Khi mỗi một lãnh đạo tư tưởng (KOL) tương đối thành công bắt đầu chuyển mình thành "nhà đầu tư mạo hiểm" (VC), đầu tư vào các dự án với giá trị thấp và bán tháo sau sự kiện phát hành token (TGE), tôi cảm thấy thị trường đang gặp vấn đề. Tuy nhiên, không có gì có thể mô tả tốt hơn về tình trạng của thị trường tư nhân crypto hơn bài viết của Noah.
Dưới đây là những nội dung cốt lõi về sự thay đổi của thị trường tư nhân trong vài năm qua:
Trong giai đoạn đầu (2015-2019), những người tham gia thị trường tư nhân là những tín đồ thực sự. Họ hỗ trợ Ethereum, tài trợ cho những người tiên phong DeFi như MakerDAO và ETHLend (hiện là Aave), và tôn vinh việc nắm giữ lâu dài (HODLing).
Mục tiêu không chỉ là kiếm lợi nhanh chóng, mà là tạo ra những thứ có ý nghĩa. Đến mùa hè DeFi năm 2020-2022, mọi thứ đã thay đổi. Đột nhiên, mọi người đều đuổi theo những token mới hơn, nóng hơn.
Các tổ chức đầu tư mạo hiểm (VC) đang điên cuồng rót tiền vào những dự án token có định giá phi lý, hoàn toàn không có tính thực tiễn. Quy tắc trò chơi rất đơn giản: tham gia vào vòng gọi vốn tư nhân ở mức giá thấp, thổi phồng dự án, sau đó bán token cho các nhà đầu tư nhỏ lẻ. Khi những dự án này sụp đổ, lẽ ra chúng ta nên rút ra bài học từ đó, nhưng mọi thứ vẫn không thay đổi.
Sau sự kiện FTX (2023-2025), thị trường tư nhân trở nên ngày càng hoài nghi. Các VC bắt đầu tài trợ cho "cỗ máy token không hồn" (tức là những dự án tái sử dụng ý tưởng cũ, có nguồn gốc sáng lập nghi vấn (như Movement), và không có ứng dụng thực tế). Định giá vòng tư nhân được đặt ở mức 50 lần doanh thu (nếu dự án có doanh thu), cuối cùng dẫn đến việc thị trường công phải gánh chịu những tổn thất này. Kết quả là, 80% token vào năm 2024 đã giảm xuống dưới giá vòng tư nhân trong vòng sáu tháng sau khi niêm yết.
Đây là một giai đoạn cướp bóc. Hiện nay, niềm tin của các nhà đầu tư nhỏ lẻ đã biến mất, trong khi các quỹ đầu tư mạo hiểm cũng đang rơi vào tình trạng hỗn loạn.
Nhiều dự án đầu tư của VC có giá giao dịch thậm chí thấp hơn mức định giá vòng hạt giống, một số người bạn KOL của tôi cũng đang mắc kẹt trong thua lỗ.
Tuy nhiên, thị trường tư nhân đang xuất hiện một số dấu hiệu phục hồi:
1、Movement đồng sáng lập và Gabagool (người trước đây «chạy trốn» của Aerodrome) đã bị phản đối công khai và bị đuổi khỏi ngành. Chúng ta cần nhiều hành động dọn dẹp như vậy hơn.
2、Định giá trên thị trường riêng và công khai đang giảm.
3、Đầu tư VC trong lĩnh vực tiền mã hóa cuối cùng đã phục hồi: Khối lượng tài chính trong quý đầu tiên của năm 2025 đạt 4.8 tỷ USD, là mức cao nhất kể từ quý ba năm 2022, vốn bắt đầu chảy vào các lĩnh vực có tính ứng dụng thực tế.
Theo báo cáo "Tình trạng đầu tư mạo hiểm tiền điện tử quý 1 năm 2025" của CryptoRank:
· Quý 1 năm 2025 là quý có hiệu suất mạnh nhất kể từ quý 3 năm 2022. Mặc dù giao dịch 2 tỷ đô la của Binance đóng vai trò chủ chốt, nhưng còn có 12 thương vụ tài trợ lớn hơn 50 triệu đô la cho thấy sự trở lại của sự quan tâm từ các tổ chức.
· Vốn đã chảy vào các lĩnh vực có ứng dụng thực tế và tiềm năng thu nhập, bao gồm tài chính tập trung (CeFi), cơ sở hạ tầng và dịch vụ blockchain. Các lĩnh vực trọng điểm mới nổi như trí tuệ nhân tạo (AI), mạng lưới cơ sở hạ tầng vật lý phi tập trung (DePIN) và tài sản thế giới thực (RWA) cũng thu hút được sự chú ý mạnh mẽ.
· Tài chính phi tập trung dẫn đầu về số lượng vòng gọi vốn, nhưng quy mô gọi vốn nhỏ hơn, phản ánh định giá bảo thủ hơn.
Chúng tôi đang thử nghiệm một mô hình phát hành mã thông báo mới để thưởng cho những người ủng hộ sớm thay vì những người trong nội bộ. Echo và Legion đang dẫn đầu xu hướng này, Base đã ra mắt một nhóm trên Echo. Trong khi đó, vũ trụ Kaito InfoFi cũng thể hiện xu hướng tăng mạnh, vì ngay cả những người không có vốn cũng có thể hưởng lợi nếu họ có ảnh hưởng xã hội.
Thị trường dường như đã hiểu bài học, hệ sinh thái đang dần phục hồi (mặc dù các KOL vẫn chiếm giữ tài nguyên tốt nhất).
Tạm biệt Tài chính phi tập trung, chào mừng Tài chính trên chuỗi (Onchain Finance)
Còn nhớ câu chuyện ngắn về các Bộ tổng hợp lợi nhuận (Yield Aggregators) không? Yearn Finance đã dẫn đầu xu hướng, sau đó hàng loạt dự án fork đã ra đời. Hiện nay, chúng ta bước vào thời đại Bộ tổng hợp lợi nhuận 2.0, chỉ là bây giờ chúng ta gọi nó là "Chiến lược Kho" (Vault Strategies).
Khi DeFi ngày càng trở nên phức tạp, nhiều giao thức xuất hiện, Kho (Vault) trở thành một lựa chọn hấp dẫn: gửi tài sản, bạn có thể nhận được lợi suất điều chỉnh rủi ro tốt nhất. Tuy nhiên, so với các trình tổng hợp lợi suất giai đoạn đầu, sự khác biệt chính bây giờ là mức độ tập trung của quản lý tài sản đang nhanh chóng gia tăng.
Két có một đội ngũ "chiến lược gia" - thường là đội ngũ gồm các "nhà đầu tư tổ chức" sử dụng vốn của bạn để theo đuổi những cơ hội đầu tư tốt nhất. Đối với họ, đây là một tình huống đôi bên cùng có lợi: họ kiếm lợi nhuận từ vốn của bạn trong khi thu phí quản lý. Một số ví dụ bao gồm các đội ngũ chiến lược như MEV Capital, Seven Seas, Gauntlet và Veda, những đội ngũ này hợp tác với các giao thức như Etherfi, Upshift và Mellow Protocol. Chỉ riêng công ty Veda đã trở thành "giao thức" lớn thứ 17 trong Tài chính phi tập trung, thậm chí vượt qua cả Curve, Pancakeswap hay Compound Finance.
Tuy nhiên, kho chỉ là phần nổi của tảng băng. Tầm nhìn thực sự về sự phi tập trung trong DeFi đã biến mất từ lâu, nó đã chuyển thành tài chính trên chuỗi (Onchain Finance).
Hãy nghĩ xem: lĩnh vực tăng trưởng nhanh nhất trong DeFi và tiền điện tử là tài sản thế giới thực (RWA), tài sản sinh lãi và các stablecoin không rủi ro như Ethena, Blackrock BUIDL, hoàn toàn lệch khỏi tầm nhìn ban đầu của DeFi. Hoặc như các dự án BTCfi (cũng như Bitcoin L2), chúng phụ thuộc vào ví đa chữ ký, và bạn phải tin tưởng rằng người quản lý sẽ không "biến mất".
Chú ý: Không phải chỉ nhằm vào Lombard, chỉ đưa ra nó như một ví dụ về sự kết hợp giữa kho bạc và xu hướng BTCfi.
Kể từ khi Maker chuyển từ DAI phi tập trung thành giao thức RWA sinh lãi, xu hướng này đã bắt đầu. Các giao thức thực sự phi tập trung hiện nay rất hiếm và quy mô nhỏ (Liquity là một ví dụ).
Tuy nhiên, điều này chưa hẳn là điều xấu: RWA và token hóa cho phép chúng ta thoát khỏi thời kỳ lừa đảo Ponzi DeFi dựa trên vòng lặp và đòn bẩy. Nhưng điều này cũng có nghĩa là các yếu tố rủi ro đang ngày càng mở rộng, khiến việc thực sự hiểu biết về nơi tiền của bạn đang ở trở nên phức tạp hơn. Tôi sẽ không ngạc nhiên nếu các giao thức CeDeFi lạm dụng tiền của người dùng.
Xin hãy nhớ: Đòn bẩy ẩn luôn tìm cách thâm nhập vào hệ thống.
DAO——trò cười một trận?
Cũng vậy, ảo tưởng phi tập trung của tổ chức tự trị phi tập trung (DAO) cũng đang bị phá vỡ. Lý thuyết trước đây dựa trên lý thuyết "Phân cấp dần dần" (Progressive Decentralization) được a16z đưa ra vào tháng 1 năm 2020.
Lý thuyết cho rằng:
Thỏa thuận trước tiên tìm ra điểm phù hợp giữa sản phẩm và thị trường (PMF) → Khi hiệu ứng mạng tăng trưởng, cộng đồng nhận được nhiều quyền lực hơn → Nhóm "chuyển giao cho cộng đồng", đạt được sự phi tập trung hoàn toàn. Tuy nhiên, 5 năm đã trôi qua, tôi nghĩ rằng chúng ta đang trở lại sự tập trung.
Tôi đã đề cập trong blog trước đây "Trạng thái sợ hãi thị trường và Triển vọng tương lai #6" rằng mô hình DAO đang đối mặt với nhiều vấn đề:
· Thờ ơ với bỏ phiếu
· Rủi ro vận động hành lang tăng lên (hành vi mua vé)
· Thực thi tê liệt
DAO của Arbitrum và Lido đang tiến tới mức tập trung cao hơn (thông qua sự tham gia tích cực hơn của đội ngũ hoặc cơ chế BORG), nhưng Uniswap thì lại xảy ra nhiều biến động lớn. Quỹ Uniswap đã bỏ phiếu quyết định phân bổ 165 triệu đô la cho các phần thưởng khai thác thanh khoản, nhằm thúc đẩy sự phát triển của Uniswap v4 và Unichain. Một thuyết âm mưu khác cho rằng số tiền này được dùng để đáp ứng ngưỡng thanh khoản cho chương trình tài trợ Optimism OP.
Dù sao đi nữa, các đại diện của DAO đều rất tức giận. Tại sao quỹ lại phải trả tất cả các khoản thưởng $UNI, trong khi Uniswap Labs (thực thể tập trung) lại kiếm được hàng triệu đô la thông qua phí trước Uniswap? Gần đây, một đại diện đứng trong top 20 đã từ chức khỏi vị trí đại diện của Uniswap.
Dưới đây là quan điểm cốt lõi của tác giả:
· Ảo tưởng quản trị: Quản trị định hình của DAO DAO của Uniswap có vẻ như là mở, nhưng thực tế lại gạt bỏ những tiếng nói khác. Mặc dù các đề xuất tuân theo quy trình (thảo luận, bỏ phiếu, diễn đàn), nhưng những quá trình này dường như đã «được định sẵn», làm đơn giản hóa quản trị thành một «nghi lễ».
· Tập trung quyền lực: Hoạt động của Quỹ Uniswap Quỹ Uniswap đã củng cố quyền lực thông qua việc thưởng cho sự trung thành, đàn áp sự chỉ trích, và chú trọng đến hình thức bên ngoài hơn là trách nhiệm.
· Sự thất bại của phi tập trung Nếu DAO chú trọng vào thương hiệu hơn là thực sự quản trị, chúng có thể trở nên không còn quan trọng. DAO thiếu trách nhiệm thực sự giống như "một chế độ độc tài với nhiều bước hơn."
Thật mỉa mai, a16z là người nắm giữ chính của Uniswap, nhưng lại không thể thúc đẩy Uniswap đạt được sự phi tập trung dần dần.
Có thể nói, DAO chỉ là một "cái bẫy khói", được sử dụng để tránh sự kiểm tra quy định mà các công ty tiền điện tử tập trung có thể phải đối mặt. Do đó, mã thông báo chỉ đơn thuần là công cụ bỏ phiếu đã không còn đáng để đầu tư. Chia sẻ thu nhập thực sự và tính hữu ích thực tế mới là điều quan trọng.
Tạm biệt DAO, chào mừng LMAOs——Lobbied, Mismanaged, Autocratic Oligopolies (vận động hành lang, quản lý kém, độc quyền chuyên chế).
Thách thức của DEX đối với CEX: Sự trỗi dậy của Hyperliquid
Dưới đây là một lý thuyết âm mưu của tôi:
FTX đã ra mắt Sushiswap vì họ lo ngại rằng Uniswap có thể đe dọa vị thế thị trường giao ngay của họ. Ngay cả khi FTX không trực tiếp ra mắt Sushiswap, họ cũng có thể đã hỗ trợ chặt chẽ về phát triển và tài chính.
Tương tự, đội ngũ Binance (hoặc hệ sinh thái BNB) đã cho ra mắt PancakeSwap cũng với lý do tương tự. Uniswap đã tạo ra một mối đe dọa lớn đối với các nền tảng giao dịch tập trung (CEXs), nhưng nó không thách thức mảng giao dịch hợp đồng vĩnh viễn có lợi nhuận hơn của CEX.
Hợp đồng vĩnh viễn có thể kiếm được bao nhiêu tiền? Thật khó để biết chính xác, nhưng có thể nhìn thấy một chút từ các bình luận.
Hyperliquid mang đến những mối đe dọa khác nhau. Nó không chỉ nhắm vào thị trường hợp đồng vĩnh viễn mà còn cố gắng tham gia vào thị trường giao ngay, đồng thời xây dựng nền tảng hợp đồng thông minh của riêng mình. Hiện tại, thị phần của Hyperliquid trên thị trường hợp đồng vĩnh viễn đã tăng lên 12.5%.
Thật đáng kinh ngạc khi Binance và OKX lại công khai tấn công Hyperliquid bằng JELLYJELLY. Mặc dù Hyperliquid đã sống sót, nhưng các nhà đầu tư HYPE giờ đây phải nghiêm túc hơn với những rủi ro có thể xảy ra trong tương lai.
Cuộc tấn công này có thể không còn là những phương pháp tương tự, mà là đến từ áp lực quản lý. Đặc biệt là khi CZ (Triệu Trường Phong) dần trở thành "Cố vấn mã hóa chiến lược quốc gia", ai biết anh ấy sẽ nói gì với các chính trị gia? Có thể là: "Ôi, những nền tảng giao dịch vĩnh viễn không thực hiện KYC thật sự tệ quá."
Dù sao đi nữa, tôi hy vọng Hyperliquid có thể thách thức thị trường giao ngay của CEX, cung cấp quy trình niêm yết tài sản minh bạch hơn và tránh chi phí cao làm sụp đổ tài chính của giao thức. Tôi có nhiều điều muốn nói về HYPE, vì đây là một trong những đồng coin mà tôi nắm giữ nhiều nhất. Nhưng có thể chắc chắn rằng, Hyperliquid đã trở thành một phong trào thách thức các CEX, đặc biệt là sau cuộc tấn công của Binance/OKX.
Giao thức tiến hóa thành nền tảng
Nếu bạn theo dõi X (Twitter) của tôi, bạn có thể đã thấy tôi đề xuất bài viết về Fluid trong bối cảnh giao thức phát triển thành nền tảng.
Quan điểm cốt lõi là, các giao thức đối mặt với nguy cơ bị hàng hóa hóa, trong khi các ứng dụng hướng tới người dùng lại có thể thu được phần lớn lợi nhuận.
Ethereum có đang rơi vào bẫy hàng hóa không? Để tránh bẫy này, giao thức cần phải trở nên giống như cửa hàng Apple, cho phép các nhà phát triển bên thứ ba xây dựng trên nền tảng của nó, từ đó giữ giá trị lại trong hệ sinh thái. Uniswap v4 và Fluid đang cố gắng thực hiện điều này thông qua Hooks, trong khi các đội như 1inch và Jupiter đang phát triển ví di động riêng của họ. LayerZero cũng vừa thông báo về vApps.
Tôi tin rằng xu hướng này sẽ tăng tốc. Những dự án có khả năng thu hút thanh khoản, thu hút người dùng, và đồng thời biến lưu lượng thành tiền trong khi thưởng cho những người nắm giữ token sẽ trở thành những người chiến thắng lớn.
Biến chuyển của ngành công nghiệp tiền mã hóa và trật tự thế giới mới
Tôi đã định thảo luận thêm về những thay đổi quan trọng trong ngành công nghiệp tiền điện tử, từ stablecoin đến sự lạc lõng của Crypto Twitter (CT), vì ngành công nghiệp tiền điện tử đang trở nên phức tạp hơn. Crypto Twitter ngày nay cung cấp ngày càng ít "Alpha" (thông tin độc quyền) hơn, vì ngành này không còn là một nhóm khép kín.
Trong quá khứ, chúng ta có thể khởi động một "kế hoạch Ponzi" với các quy tắc đơn giản của trò chơi và các nhà quản lý hiểu lầm về mã hóa hoặc bỏ qua nó, tin rằng nó sẽ tự biến mất. Nhưng theo thời gian, các cuộc thảo luận về quy định đã trở nên phổ biến hơn về CT. May mắn thay, Hoa Kỳ đang trở nên ủng hộ nhiều hơn cho ngành công nghiệp tiền điện tử, với stablecoin, mã hóa và sự trỗi dậy của Bitcoin như một kho lưu trữ giá trị khiến chúng ta cảm thấy như mình đang trên bờ vực của việc áp dụng hàng loạt.
Nhưng tình hình này có thể thay đổi nhanh chóng: chính phủ Hoa Kỳ có thể cuối cùng nhận ra rằng Bitcoin thực sự đang làm suy yếu vị thế của đồng đô la. Môi trường quản lý và văn hóa bên ngoài Hoa Kỳ thì rất khác biệt. Liên minh châu Âu ngày càng quan tâm đến việc kiểm soát, đặc biệt là trong quá trình chuyển đổi từ quốc gia phúc lợi sang quốc gia chiến tranh, nhiều quyết định gây tranh cãi được thúc đẩy dưới danh nghĩa "an ninh".
Liên minh Châu Âu không ưu tiên cho ngành công nghiệp tiền điện tử, mà ngược lại coi đó là một mối đe dọa:
·「Ngân hàng Trung ương Châu Âu cảnh báo, việc thúc đẩy tiền mã hóa của Mỹ có thể mang lại rủi ro lây lan tài chính」
·「Liên minh châu Âu có kế hoạch cấm tài khoản tiền điện tử ẩn danh và đồng tiền riêng tư trước năm 2027」
·「Nếu dữ liệu blockchain không thể xóa riêng lẻ, có thể cần phải xóa toàn bộ blockchain」
·「Cơ quan quản lý EU sẽ thiết lập quy tắc vốn trừng phạt đối với các công ty bảo hiểm nắm giữ tiền điện tử」
Chúng ta cần kết hợp tình hình chính trị tổng thể để đánh giá thái độ đối với tiền điện tử. Và xu hướng tổng thể là phi toàn cầu hóa, các quốc gia đang dần đóng cửa các cánh cửa ra vào.
· Liên minh Châu Âu gần đạt được lệnh cấm miễn visa đối với các quốc gia "đầu tư đổi công dân"
· Tòa án châu Âu đàn áp chương trình thị thực vàng
· Ở Trung Quốc, với việc kiểm soát chính trị ngày càng tăng, lệnh cấm xuất cảnh ngày càng trở nên thường xuyên.
Vai trò của tiền điện tử trong trật tự thế giới mới và giai đoạn chuyển tiếp của nó vẫn là một ẩn số lớn. Khi các biện pháp kiểm soát vốn bắt đầu, liệu tiền điện tử có trở thành công cụ tự do vốn hay không? Hay các quốc gia sẽ cố gắng đàn áp tiền điện tử thông qua các quy định chặt chẽ hơn? Vitalik trong mô hình "vòng đời văn hóa và chính trị" của mình giải thích rằng ngành công nghiệp tiền điện tử vẫn đang hình thành các quy tắc của riêng mình và chưa được củng cố như ngân hàng hoặc luật sở hữu trí tuệ.
Những năm 1990, Internet có thái độ "hãy để nó tự do phát triển" với hầu như không có quy tắc và hạn chế. Đến những năm 2000 và 2010, thái độ của mạng xã hội trở thành "điều này rất nguy hiểm, phải kiểm soát!" Còn ở những năm 2020, tiền điện tử và trí tuệ nhân tạo vẫn đang trong cuộc chiến gay gắt giữa tính mở và sự quản lý.
Chính phủ từng tụt lại so với thời đại, nhưng bây giờ họ đang cố gắng bắt kịp. Tôi hy vọng họ sẽ chọn cách chấp nhận sự cởi mở, nhưng xu hướng biên giới toàn cầu bị đóng kín khiến tôi cảm thấy lo lắng.
Nội dung chỉ mang tính chất tham khảo, không phải là lời chào mời hay đề nghị. Không cung cấp tư vấn về đầu tư, thuế hoặc pháp lý. Xem Tuyên bố miễn trừ trách nhiệm để biết thêm thông tin về rủi ro.
Đối mặt với thực tế mới của mã hóa: HODL đã chết, DAO là một trò đùa, tạm biệt Tài chính phi tập trung
Là một phần của tài chính và giao dịch, thị trường tiền điện tử khiến tôi say mê vì nó có thể cho bạn biết rõ ràng đúng sai. Đặc biệt trong thế giới hỗn loạn này, cho dù là chính trị, nghệ thuật, báo chí hay nhiều ngành khác, ranh giới giữa sự thật và dối trá trở nên mờ nhạt. Trong khi đó, tiền điện tử lại đơn giản và trực tiếp: Nếu bạn đúng, bạn sẽ kiếm tiền; nếu bạn sai, bạn sẽ lỗ. Chỉ đơn giản vậy thôi.
Nhưng ngay cả như vậy, tôi vẫn rơi vào một cái bẫy rất cơ bản: Khi điều kiện thị trường thay đổi, tôi không đánh giá lại danh mục đầu tư của mình. Khi giao dịch các đồng tiền altcoin, tôi đã trở nên quá tự mãn với những tài sản "không thể chạm tới HODL", chẳng hạn như ETH. Tất nhiên, thích nghi với thực tế mới thì dễ nói hơn làm. Có quá nhiều biến số mà chúng ta cần xem xét, vì vậy chúng ta thường chọn những câu chuyện đơn giản, chẳng hạn như HODL (giữ dài hạn), vì nó không cần chúng ta theo dõi thị trường một cách chủ động.
Nhưng nếu thời đại HODL đã kết thúc thì sao? Trong thế giới không ngừng thay đổi này, vai trò của tiền điện tử là gì? Chúng ta đã bỏ lỡ điều gì? Trong bài blog này, tôi sẽ chia sẻ những thay đổi lớn mà tôi cho là đang xảy ra trong thị trường.
Sự kết thúc của thời đại HODL
Hãy cùng chúng ta quay ngược về đầu năm 2022:
Giá ETH đã dừng lại ở khoảng 3,000 USD sau khi giảm mạnh, từ mức cao 4,800 USD trước đó. Giá BTC thì ở quanh 42,000 USD. Tuy nhiên, do tăng lãi suất, sự sụp đổ của tài chính tập trung (CeFi) và sự sụp đổ của FTX, cả hai sau đó đã giảm 50%.
Dù vậy, cộng đồng Ethereum vẫn lạc quan: ETH sắp chuyển sang PoS (Bằng chứng cổ phần), và cách đây vài tháng đã ra mắt đề xuất EIP tiêu hủy ETH. Câu chuyện về ETH như là "tiền siêu âm" (Ultrasound Money) và một blockchain thân thiện với môi trường, hiệu suất cao đang rất hot.
Tuy nhiên, trong phần còn lại của năm 2022, ETH và BTC hoạt động kém hiệu quả, trong khi SOL bị sụt giảm dữ dội, với giá giảm mạnh 96% xuống chỉ còn 8 đô la. Ethereum đã giành chiến thắng trong cuộc chiến L1 (mạng Layer 1), trong khi các L1 khác chuyển sang L2 (Layer 2) hoặc phải đối mặt với sự tuyệt chủng. Tôi nhớ đã tham dự một cuộc họp trong một thị trường gấu, nơi hầu hết mọi người tin rằng ETH sẽ tăng mạnh nhất, vì vậy họ đã mua ETH rất nhiều trong khi đánh giá thấp BTC và hoàn toàn bỏ qua SOL. Chiến lược rất đơn giản: HODL và sau đó bán ở đỉnh của thị trường tăng giá vào năm 2024/25. Dễ dàng. **
Tuy nhiên, thực tế đã tát vào mặt!
Kể từ đó, SOL đã phục hồi, trong khi Ethereum lại đối mặt với đợt bán tháo hoảng loạn mạnh nhất từ trước đến nay (FUD). Câu chuyện về "tiền tệ siêu âm" đã chết (ít nhất là hiện tại), và câu chuyện về bảo vệ môi trường (ESG) chưa bao giờ thực sự thịnh hành. HODLing ETH là sai lầm lớn nhất mà tôi đã phạm phải trong chu kỳ này. Tôi tin rằng đây cũng là nỗi tiếc nuối chung của nhiều người.
Logic tăng giá của tôi đối với ETH là: nó sẽ trở thành tài sản có năng suất cao nhất trong thị trường tiền điện tử.
Thông qua việc tái đặt cọc (Restaking), ETH sẽ có được "siêu năng lực", không chỉ bảo vệ Ethereum mà còn bảo vệ toàn bộ cơ sở hạ tầng DeFi và tiền điện tử quan trọng. Lợi nhuận từ việc tái đặt cọc ETH sẽ tăng vọt, và phần thưởng airdrop cũng sẽ được tích lũy liên tục thông qua việc tái đặt cọc ETH.
Với sự gia tăng của lợi suất, nhu cầu và giá của ETH lẽ ra phải tăng lên. Tóm lại: Lên mặt trăng! Rõ ràng, điều này đã không xảy ra, vì giá trị của việc tái staking (Restaking) chưa bao giờ được làm rõ, và Eigenlayer cũng không hoạt động tốt trong việc phát hành token. Vậy tất cả những điều này liên quan gì đến sự biến mất của vũ trụ HODL?
Đối với nhiều người, ETH luôn là một tài sản "mua và quên". Nếu BTC tăng, ETH thường tăng thậm chí còn khó khăn hơn, vì vậy việc nắm giữ BTC dường như không có ý nghĩa. Khi logic tăng giá của tôi đối với ETH dựa trên câu chuyện đặt lại không thành hiện thực, lẽ ra tôi nên nhận ra và điều chỉnh chiến lược của mình kịp thời. Tuy nhiên, tôi trở nên lười biếng và tự mãn, không muốn thừa nhận sai lầm của mình. Tôi tự nhủ: một ngày nào đó ETH sẽ phục hồi, phải không?
** HODL không chỉ là lời khuyên tồi cho ETH, mà còn hơn thế nữa đối với các tài sản khác, có lẽ ngoại lệ duy nhất là BTC (sẽ nói thêm về điều đó sau). Thị trường tiền điện tử thay đổi nhanh đến mức không thực tế khi mong đợi nghỉ hưu sau khi nắm giữ tài sản trong nhiều tháng hoặc thậm chí nhiều năm. Nếu bạn nhìn vào biểu đồ, bạn có thể thấy rằng hầu hết các altcoin đã trả lại lợi nhuận đạt được trong chu kỳ tăng giá này. Rõ ràng, lợi nhuận đến từ việc bán chứ không phải nắm giữ.
Một nhà giao dịch tiền mã hóa meme thành công cho biết, thay vì HODLing, anh ấy thường chỉ giữ một đồng meme trong thời gian chưa đầy một phút. Mặc dù vẫn có người cố gắng bán cho bạn giấc mơ HODL, nhưng đây giống như một chu kỳ "vào nhanh ra nhanh", chứ không phải là HODL thực sự.
!
BTC là tài sản macro tiền điện tử duy nhất
Ngoại lệ duy nhất cho điều này là BTC trong chiến lược "nhanh vào". Một số người cho rằng hoạt động vượt trội của BTC là do "lệnh mua không giới hạn" của Michael Saylor vì chúng tôi đã quảng bá thành công BTC là "vàng kỹ thuật số" cho các nhà đầu tư tổ chức.
Tuy nhiên, trận chiến này vẫn còn xa mới kết thúc. Nhiều nhà bình luận tiền điện tử vẫn coi BTC là một tài sản rủi ro có độ biến động cao, tương tự như việc đặt cược vào tài sản rủi ro của S&P 500.
!
Quan điểm này trái ngược với nghiên cứu của Blackrock. Blackrock phát hiện ra rằng các yếu tố rủi ro và lợi nhuận của BTC khác với các tài sản rủi ro truyền thống, điều này khiến nó không phù hợp với mô hình "rủi ro mở/rủi ro đóng" trong khung tài chính truyền thống, một phương pháp phân tích được một số nhà bình luận kinh tế vĩ mô sử dụng. Tôi đã chia sẻ một số quan sát về những sự thật không rõ ràng trong bài viết "Sự thật và lời nói dối trong crypto năm 2025: Bạn tin điều gì là sự thật?"
Tôi tin rằng, Bitcoin (BTC) đang chuyển từ tay những người xem nó như một khoản đầu tư cổ phiếu có đòn bẩy cao sang tay những người coi nó như một tài sản số, phòng ngừa rủi ro, tương tự như vàng. Tỷ phú Mexico Ricardo Salinas là một ví dụ, ông kiên định nắm giữ BTC. BTC là tài sản tiền điện tử vĩ mô thực sự duy nhất. Giá trị của ETH, SOL và các tài sản tiền điện tử khác thường được đánh giá dựa trên phí giao dịch, khối lượng giao dịch và tổng giá trị khóa (TVL), trong khi BTC đã vượt qua những khuôn khổ này, trở thành một tài sản vĩ mô mà ngay cả Peter Schiff cũng có thể hiểu.
Sự chuyển đổi này vẫn chưa hoàn tất, nhưng việc chuyển từ tài sản rủi ro sang tài sản trú ẩn là một cơ hội. Một khi BTC được công nhận rộng rãi là tài sản trú ẩn, giá của nó sẽ đạt 1 triệu đô la.
Hiện tượng tham nhũng trên thị trường tư nhân
Khi mỗi một lãnh đạo tư tưởng (KOL) tương đối thành công bắt đầu chuyển mình thành "nhà đầu tư mạo hiểm" (VC), đầu tư vào các dự án với giá trị thấp và bán tháo sau sự kiện phát hành token (TGE), tôi cảm thấy thị trường đang gặp vấn đề. Tuy nhiên, không có gì có thể mô tả tốt hơn về tình trạng của thị trường tư nhân crypto hơn bài viết của Noah.
Dưới đây là những nội dung cốt lõi về sự thay đổi của thị trường tư nhân trong vài năm qua:
Trong giai đoạn đầu (2015-2019), những người tham gia thị trường tư nhân là những tín đồ thực sự. Họ hỗ trợ Ethereum, tài trợ cho những người tiên phong DeFi như MakerDAO và ETHLend (hiện là Aave), và tôn vinh việc nắm giữ lâu dài (HODLing).
Mục tiêu không chỉ là kiếm lợi nhanh chóng, mà là tạo ra những thứ có ý nghĩa. Đến mùa hè DeFi năm 2020-2022, mọi thứ đã thay đổi. Đột nhiên, mọi người đều đuổi theo những token mới hơn, nóng hơn.
Các tổ chức đầu tư mạo hiểm (VC) đang điên cuồng rót tiền vào những dự án token có định giá phi lý, hoàn toàn không có tính thực tiễn. Quy tắc trò chơi rất đơn giản: tham gia vào vòng gọi vốn tư nhân ở mức giá thấp, thổi phồng dự án, sau đó bán token cho các nhà đầu tư nhỏ lẻ. Khi những dự án này sụp đổ, lẽ ra chúng ta nên rút ra bài học từ đó, nhưng mọi thứ vẫn không thay đổi.
Sau sự kiện FTX (2023-2025), thị trường tư nhân trở nên ngày càng hoài nghi. Các VC bắt đầu tài trợ cho "cỗ máy token không hồn" (tức là những dự án tái sử dụng ý tưởng cũ, có nguồn gốc sáng lập nghi vấn (như Movement), và không có ứng dụng thực tế). Định giá vòng tư nhân được đặt ở mức 50 lần doanh thu (nếu dự án có doanh thu), cuối cùng dẫn đến việc thị trường công phải gánh chịu những tổn thất này. Kết quả là, 80% token vào năm 2024 đã giảm xuống dưới giá vòng tư nhân trong vòng sáu tháng sau khi niêm yết.
Đây là một giai đoạn cướp bóc. Hiện nay, niềm tin của các nhà đầu tư nhỏ lẻ đã biến mất, trong khi các quỹ đầu tư mạo hiểm cũng đang rơi vào tình trạng hỗn loạn.
Nhiều dự án đầu tư của VC có giá giao dịch thậm chí thấp hơn mức định giá vòng hạt giống, một số người bạn KOL của tôi cũng đang mắc kẹt trong thua lỗ.
Tuy nhiên, thị trường tư nhân đang xuất hiện một số dấu hiệu phục hồi:
1、Movement đồng sáng lập và Gabagool (người trước đây «chạy trốn» của Aerodrome) đã bị phản đối công khai và bị đuổi khỏi ngành. Chúng ta cần nhiều hành động dọn dẹp như vậy hơn.
2、Định giá trên thị trường riêng và công khai đang giảm.
3、Đầu tư VC trong lĩnh vực tiền mã hóa cuối cùng đã phục hồi: Khối lượng tài chính trong quý đầu tiên của năm 2025 đạt 4.8 tỷ USD, là mức cao nhất kể từ quý ba năm 2022, vốn bắt đầu chảy vào các lĩnh vực có tính ứng dụng thực tế.
Theo báo cáo "Tình trạng đầu tư mạo hiểm tiền điện tử quý 1 năm 2025" của CryptoRank:
· Quý 1 năm 2025 là quý có hiệu suất mạnh nhất kể từ quý 3 năm 2022. Mặc dù giao dịch 2 tỷ đô la của Binance đóng vai trò chủ chốt, nhưng còn có 12 thương vụ tài trợ lớn hơn 50 triệu đô la cho thấy sự trở lại của sự quan tâm từ các tổ chức.
· Vốn đã chảy vào các lĩnh vực có ứng dụng thực tế và tiềm năng thu nhập, bao gồm tài chính tập trung (CeFi), cơ sở hạ tầng và dịch vụ blockchain. Các lĩnh vực trọng điểm mới nổi như trí tuệ nhân tạo (AI), mạng lưới cơ sở hạ tầng vật lý phi tập trung (DePIN) và tài sản thế giới thực (RWA) cũng thu hút được sự chú ý mạnh mẽ.
· Tài chính phi tập trung dẫn đầu về số lượng vòng gọi vốn, nhưng quy mô gọi vốn nhỏ hơn, phản ánh định giá bảo thủ hơn.
Chúng tôi đang thử nghiệm một mô hình phát hành mã thông báo mới để thưởng cho những người ủng hộ sớm thay vì những người trong nội bộ. Echo và Legion đang dẫn đầu xu hướng này, Base đã ra mắt một nhóm trên Echo. Trong khi đó, vũ trụ Kaito InfoFi cũng thể hiện xu hướng tăng mạnh, vì ngay cả những người không có vốn cũng có thể hưởng lợi nếu họ có ảnh hưởng xã hội.
Thị trường dường như đã hiểu bài học, hệ sinh thái đang dần phục hồi (mặc dù các KOL vẫn chiếm giữ tài nguyên tốt nhất).
Tạm biệt Tài chính phi tập trung, chào mừng Tài chính trên chuỗi (Onchain Finance)
Còn nhớ câu chuyện ngắn về các Bộ tổng hợp lợi nhuận (Yield Aggregators) không? Yearn Finance đã dẫn đầu xu hướng, sau đó hàng loạt dự án fork đã ra đời. Hiện nay, chúng ta bước vào thời đại Bộ tổng hợp lợi nhuận 2.0, chỉ là bây giờ chúng ta gọi nó là "Chiến lược Kho" (Vault Strategies).
Khi DeFi ngày càng trở nên phức tạp, nhiều giao thức xuất hiện, Kho (Vault) trở thành một lựa chọn hấp dẫn: gửi tài sản, bạn có thể nhận được lợi suất điều chỉnh rủi ro tốt nhất. Tuy nhiên, so với các trình tổng hợp lợi suất giai đoạn đầu, sự khác biệt chính bây giờ là mức độ tập trung của quản lý tài sản đang nhanh chóng gia tăng.
Két có một đội ngũ "chiến lược gia" - thường là đội ngũ gồm các "nhà đầu tư tổ chức" sử dụng vốn của bạn để theo đuổi những cơ hội đầu tư tốt nhất. Đối với họ, đây là một tình huống đôi bên cùng có lợi: họ kiếm lợi nhuận từ vốn của bạn trong khi thu phí quản lý. Một số ví dụ bao gồm các đội ngũ chiến lược như MEV Capital, Seven Seas, Gauntlet và Veda, những đội ngũ này hợp tác với các giao thức như Etherfi, Upshift và Mellow Protocol. Chỉ riêng công ty Veda đã trở thành "giao thức" lớn thứ 17 trong Tài chính phi tập trung, thậm chí vượt qua cả Curve, Pancakeswap hay Compound Finance.
Tuy nhiên, kho chỉ là phần nổi của tảng băng. Tầm nhìn thực sự về sự phi tập trung trong DeFi đã biến mất từ lâu, nó đã chuyển thành tài chính trên chuỗi (Onchain Finance).
Hãy nghĩ xem: lĩnh vực tăng trưởng nhanh nhất trong DeFi và tiền điện tử là tài sản thế giới thực (RWA), tài sản sinh lãi và các stablecoin không rủi ro như Ethena, Blackrock BUIDL, hoàn toàn lệch khỏi tầm nhìn ban đầu của DeFi. Hoặc như các dự án BTCfi (cũng như Bitcoin L2), chúng phụ thuộc vào ví đa chữ ký, và bạn phải tin tưởng rằng người quản lý sẽ không "biến mất".
Chú ý: Không phải chỉ nhằm vào Lombard, chỉ đưa ra nó như một ví dụ về sự kết hợp giữa kho bạc và xu hướng BTCfi.
Kể từ khi Maker chuyển từ DAI phi tập trung thành giao thức RWA sinh lãi, xu hướng này đã bắt đầu. Các giao thức thực sự phi tập trung hiện nay rất hiếm và quy mô nhỏ (Liquity là một ví dụ).
Tuy nhiên, điều này chưa hẳn là điều xấu: RWA và token hóa cho phép chúng ta thoát khỏi thời kỳ lừa đảo Ponzi DeFi dựa trên vòng lặp và đòn bẩy. Nhưng điều này cũng có nghĩa là các yếu tố rủi ro đang ngày càng mở rộng, khiến việc thực sự hiểu biết về nơi tiền của bạn đang ở trở nên phức tạp hơn. Tôi sẽ không ngạc nhiên nếu các giao thức CeDeFi lạm dụng tiền của người dùng.
Xin hãy nhớ: Đòn bẩy ẩn luôn tìm cách thâm nhập vào hệ thống.
DAO——trò cười một trận?
Cũng vậy, ảo tưởng phi tập trung của tổ chức tự trị phi tập trung (DAO) cũng đang bị phá vỡ. Lý thuyết trước đây dựa trên lý thuyết "Phân cấp dần dần" (Progressive Decentralization) được a16z đưa ra vào tháng 1 năm 2020.
Lý thuyết cho rằng:
Thỏa thuận trước tiên tìm ra điểm phù hợp giữa sản phẩm và thị trường (PMF) → Khi hiệu ứng mạng tăng trưởng, cộng đồng nhận được nhiều quyền lực hơn → Nhóm "chuyển giao cho cộng đồng", đạt được sự phi tập trung hoàn toàn. Tuy nhiên, 5 năm đã trôi qua, tôi nghĩ rằng chúng ta đang trở lại sự tập trung.
Tôi đã đề cập trong blog trước đây "Trạng thái sợ hãi thị trường và Triển vọng tương lai #6" rằng mô hình DAO đang đối mặt với nhiều vấn đề:
· Thờ ơ với bỏ phiếu
· Rủi ro vận động hành lang tăng lên (hành vi mua vé)
· Thực thi tê liệt
DAO của Arbitrum và Lido đang tiến tới mức tập trung cao hơn (thông qua sự tham gia tích cực hơn của đội ngũ hoặc cơ chế BORG), nhưng Uniswap thì lại xảy ra nhiều biến động lớn. Quỹ Uniswap đã bỏ phiếu quyết định phân bổ 165 triệu đô la cho các phần thưởng khai thác thanh khoản, nhằm thúc đẩy sự phát triển của Uniswap v4 và Unichain. Một thuyết âm mưu khác cho rằng số tiền này được dùng để đáp ứng ngưỡng thanh khoản cho chương trình tài trợ Optimism OP.
Dù sao đi nữa, các đại diện của DAO đều rất tức giận. Tại sao quỹ lại phải trả tất cả các khoản thưởng $UNI, trong khi Uniswap Labs (thực thể tập trung) lại kiếm được hàng triệu đô la thông qua phí trước Uniswap? Gần đây, một đại diện đứng trong top 20 đã từ chức khỏi vị trí đại diện của Uniswap.
Dưới đây là quan điểm cốt lõi của tác giả:
· Ảo tưởng quản trị: Quản trị định hình của DAO DAO của Uniswap có vẻ như là mở, nhưng thực tế lại gạt bỏ những tiếng nói khác. Mặc dù các đề xuất tuân theo quy trình (thảo luận, bỏ phiếu, diễn đàn), nhưng những quá trình này dường như đã «được định sẵn», làm đơn giản hóa quản trị thành một «nghi lễ».
· Tập trung quyền lực: Hoạt động của Quỹ Uniswap Quỹ Uniswap đã củng cố quyền lực thông qua việc thưởng cho sự trung thành, đàn áp sự chỉ trích, và chú trọng đến hình thức bên ngoài hơn là trách nhiệm.
· Sự thất bại của phi tập trung Nếu DAO chú trọng vào thương hiệu hơn là thực sự quản trị, chúng có thể trở nên không còn quan trọng. DAO thiếu trách nhiệm thực sự giống như "một chế độ độc tài với nhiều bước hơn."
Thật mỉa mai, a16z là người nắm giữ chính của Uniswap, nhưng lại không thể thúc đẩy Uniswap đạt được sự phi tập trung dần dần.
Có thể nói, DAO chỉ là một "cái bẫy khói", được sử dụng để tránh sự kiểm tra quy định mà các công ty tiền điện tử tập trung có thể phải đối mặt. Do đó, mã thông báo chỉ đơn thuần là công cụ bỏ phiếu đã không còn đáng để đầu tư. Chia sẻ thu nhập thực sự và tính hữu ích thực tế mới là điều quan trọng.
Tạm biệt DAO, chào mừng LMAOs——Lobbied, Mismanaged, Autocratic Oligopolies (vận động hành lang, quản lý kém, độc quyền chuyên chế).
Thách thức của DEX đối với CEX: Sự trỗi dậy của Hyperliquid
Dưới đây là một lý thuyết âm mưu của tôi:
FTX đã ra mắt Sushiswap vì họ lo ngại rằng Uniswap có thể đe dọa vị thế thị trường giao ngay của họ. Ngay cả khi FTX không trực tiếp ra mắt Sushiswap, họ cũng có thể đã hỗ trợ chặt chẽ về phát triển và tài chính.
Tương tự, đội ngũ Binance (hoặc hệ sinh thái BNB) đã cho ra mắt PancakeSwap cũng với lý do tương tự. Uniswap đã tạo ra một mối đe dọa lớn đối với các nền tảng giao dịch tập trung (CEXs), nhưng nó không thách thức mảng giao dịch hợp đồng vĩnh viễn có lợi nhuận hơn của CEX.
Hợp đồng vĩnh viễn có thể kiếm được bao nhiêu tiền? Thật khó để biết chính xác, nhưng có thể nhìn thấy một chút từ các bình luận.
Hyperliquid mang đến những mối đe dọa khác nhau. Nó không chỉ nhắm vào thị trường hợp đồng vĩnh viễn mà còn cố gắng tham gia vào thị trường giao ngay, đồng thời xây dựng nền tảng hợp đồng thông minh của riêng mình. Hiện tại, thị phần của Hyperliquid trên thị trường hợp đồng vĩnh viễn đã tăng lên 12.5%.
Thật đáng kinh ngạc khi Binance và OKX lại công khai tấn công Hyperliquid bằng JELLYJELLY. Mặc dù Hyperliquid đã sống sót, nhưng các nhà đầu tư HYPE giờ đây phải nghiêm túc hơn với những rủi ro có thể xảy ra trong tương lai.
Cuộc tấn công này có thể không còn là những phương pháp tương tự, mà là đến từ áp lực quản lý. Đặc biệt là khi CZ (Triệu Trường Phong) dần trở thành "Cố vấn mã hóa chiến lược quốc gia", ai biết anh ấy sẽ nói gì với các chính trị gia? Có thể là: "Ôi, những nền tảng giao dịch vĩnh viễn không thực hiện KYC thật sự tệ quá."
Dù sao đi nữa, tôi hy vọng Hyperliquid có thể thách thức thị trường giao ngay của CEX, cung cấp quy trình niêm yết tài sản minh bạch hơn và tránh chi phí cao làm sụp đổ tài chính của giao thức. Tôi có nhiều điều muốn nói về HYPE, vì đây là một trong những đồng coin mà tôi nắm giữ nhiều nhất. Nhưng có thể chắc chắn rằng, Hyperliquid đã trở thành một phong trào thách thức các CEX, đặc biệt là sau cuộc tấn công của Binance/OKX.
Giao thức tiến hóa thành nền tảng
Nếu bạn theo dõi X (Twitter) của tôi, bạn có thể đã thấy tôi đề xuất bài viết về Fluid trong bối cảnh giao thức phát triển thành nền tảng.
Quan điểm cốt lõi là, các giao thức đối mặt với nguy cơ bị hàng hóa hóa, trong khi các ứng dụng hướng tới người dùng lại có thể thu được phần lớn lợi nhuận.
Ethereum có đang rơi vào bẫy hàng hóa không? Để tránh bẫy này, giao thức cần phải trở nên giống như cửa hàng Apple, cho phép các nhà phát triển bên thứ ba xây dựng trên nền tảng của nó, từ đó giữ giá trị lại trong hệ sinh thái. Uniswap v4 và Fluid đang cố gắng thực hiện điều này thông qua Hooks, trong khi các đội như 1inch và Jupiter đang phát triển ví di động riêng của họ. LayerZero cũng vừa thông báo về vApps.
Tôi tin rằng xu hướng này sẽ tăng tốc. Những dự án có khả năng thu hút thanh khoản, thu hút người dùng, và đồng thời biến lưu lượng thành tiền trong khi thưởng cho những người nắm giữ token sẽ trở thành những người chiến thắng lớn.
Biến chuyển của ngành công nghiệp tiền mã hóa và trật tự thế giới mới
Tôi đã định thảo luận thêm về những thay đổi quan trọng trong ngành công nghiệp tiền điện tử, từ stablecoin đến sự lạc lõng của Crypto Twitter (CT), vì ngành công nghiệp tiền điện tử đang trở nên phức tạp hơn. Crypto Twitter ngày nay cung cấp ngày càng ít "Alpha" (thông tin độc quyền) hơn, vì ngành này không còn là một nhóm khép kín.
Trong quá khứ, chúng ta có thể khởi động một "kế hoạch Ponzi" với các quy tắc đơn giản của trò chơi và các nhà quản lý hiểu lầm về mã hóa hoặc bỏ qua nó, tin rằng nó sẽ tự biến mất. Nhưng theo thời gian, các cuộc thảo luận về quy định đã trở nên phổ biến hơn về CT. May mắn thay, Hoa Kỳ đang trở nên ủng hộ nhiều hơn cho ngành công nghiệp tiền điện tử, với stablecoin, mã hóa và sự trỗi dậy của Bitcoin như một kho lưu trữ giá trị khiến chúng ta cảm thấy như mình đang trên bờ vực của việc áp dụng hàng loạt.
Nhưng tình hình này có thể thay đổi nhanh chóng: chính phủ Hoa Kỳ có thể cuối cùng nhận ra rằng Bitcoin thực sự đang làm suy yếu vị thế của đồng đô la. Môi trường quản lý và văn hóa bên ngoài Hoa Kỳ thì rất khác biệt. Liên minh châu Âu ngày càng quan tâm đến việc kiểm soát, đặc biệt là trong quá trình chuyển đổi từ quốc gia phúc lợi sang quốc gia chiến tranh, nhiều quyết định gây tranh cãi được thúc đẩy dưới danh nghĩa "an ninh".
Liên minh Châu Âu không ưu tiên cho ngành công nghiệp tiền điện tử, mà ngược lại coi đó là một mối đe dọa:
·「Ngân hàng Trung ương Châu Âu cảnh báo, việc thúc đẩy tiền mã hóa của Mỹ có thể mang lại rủi ro lây lan tài chính」
·「Liên minh châu Âu có kế hoạch cấm tài khoản tiền điện tử ẩn danh và đồng tiền riêng tư trước năm 2027」
·「Nếu dữ liệu blockchain không thể xóa riêng lẻ, có thể cần phải xóa toàn bộ blockchain」
·「Cơ quan quản lý EU sẽ thiết lập quy tắc vốn trừng phạt đối với các công ty bảo hiểm nắm giữ tiền điện tử」
Chúng ta cần kết hợp tình hình chính trị tổng thể để đánh giá thái độ đối với tiền điện tử. Và xu hướng tổng thể là phi toàn cầu hóa, các quốc gia đang dần đóng cửa các cánh cửa ra vào.
· Liên minh Châu Âu gần đạt được lệnh cấm miễn visa đối với các quốc gia "đầu tư đổi công dân"
· Tòa án châu Âu đàn áp chương trình thị thực vàng
· Ở Trung Quốc, với việc kiểm soát chính trị ngày càng tăng, lệnh cấm xuất cảnh ngày càng trở nên thường xuyên.
Vai trò của tiền điện tử trong trật tự thế giới mới và giai đoạn chuyển tiếp của nó vẫn là một ẩn số lớn. Khi các biện pháp kiểm soát vốn bắt đầu, liệu tiền điện tử có trở thành công cụ tự do vốn hay không? Hay các quốc gia sẽ cố gắng đàn áp tiền điện tử thông qua các quy định chặt chẽ hơn? Vitalik trong mô hình "vòng đời văn hóa và chính trị" của mình giải thích rằng ngành công nghiệp tiền điện tử vẫn đang hình thành các quy tắc của riêng mình và chưa được củng cố như ngân hàng hoặc luật sở hữu trí tuệ.
Những năm 1990, Internet có thái độ "hãy để nó tự do phát triển" với hầu như không có quy tắc và hạn chế. Đến những năm 2000 và 2010, thái độ của mạng xã hội trở thành "điều này rất nguy hiểm, phải kiểm soát!" Còn ở những năm 2020, tiền điện tử và trí tuệ nhân tạo vẫn đang trong cuộc chiến gay gắt giữa tính mở và sự quản lý.
Chính phủ từng tụt lại so với thời đại, nhưng bây giờ họ đang cố gắng bắt kịp. Tôi hy vọng họ sẽ chọn cách chấp nhận sự cởi mở, nhưng xu hướng biên giới toàn cầu bị đóng kín khiến tôi cảm thấy lo lắng.
Liên kết gốc
：