Перспективи трендів Coinbase на другу половину року: підприємства активно заходять на ринок, нові правила шифрування прокладають шлях, тенденція зростання BTC буде тривати
У другій половині 2025 року очікується старт, і для всього крипторинку Coinbase у своєму недавньому звіті надала досить оптимістичний прогноз, основні моменти наведені нижче:
● Перспективи ринку криптовалют у другій половині 2025 року виглядають позитивно, під впливом кращого за очікування економічного зростання, впровадження криптовалют підприємствами та підвищення ясності регулювання.
● Залучення фінансування з важелем для покупки криптовалют підприємствами може призвести до системних ризиків, включаючи примусове або спонтанне продаж, але ми вважаємо, що ця проблема не є суттєвою в короткостроковій перспективі.
● Зміни в регуляторному середовищі США підтримують криптовалюту, законодавство щодо стейблкоїнів досягло прогресу, також обговорюється законопроект про структуру ринку криптовалют.
Наступний текст:
Наш конструктивний прогноз щодо ринку криптовалют у другій половині 2025 року зумовлений кількома ключовими факторами: більш оптимістичні очікування щодо зростання економіки США, потенційне зниження процентних ставок Федеральною резервною системою, збільшення впровадження криптовалют корпоративними скарбницями та прогрес у ясності регулювання в США. Незважаючи на потенційні ризики, такі як згладжування кривої доходності державних облігацій США та можливий примусовий продаж публічно торгованих криптовалютних інструментів, ми вважаємо, що ці ризики в короткостроковій перспективі контрольовані.
Ми вважаємо, що на ринку криптовалют є три основні ключові теми. По-перше, макроекономічні перспективи є більш сприятливими, ніж очікувалося раніше. Тінь рецесії зникла, економіка США демонструє ознаки більш потужного зростання. Незважаючи на те, що сповільнення економіки все ще можливе, ринкові умови навряд чи призведуть до падіння цін на активи до рівнів 2024 року. По-друге, прийняття криптовалют корпоративними касами є важливим джерелом попиту, але можуть виникнути обґрунтовані побоювання щодо системних ризиків у середньостроковій та довгостроковій перспективі. По-третє, важливі регуляторні зміни в законодавстві щодо структури ринку стабільних монет і криптовалют відбуваються, що може суттєво вплинути на ландшафт криптовалют в США.
Несмотря на ризики, ми очікуємо, що зростаюча тенденція біткоїна продовжиться, але результати альткоїнів можуть більше залежати від їхніх специфічних факторів. Наприклад, SEC обробляє численні заявки на ETF, які можуть стосуватися створення та викупу активів, включення стейкінгу, рішень про багатофондові інвестиції та ETF на одиничний альткоїн, які, як очікується, будуть прийняті до кінця 2025 року. Ці невизначені пропозиції та пов'язані з ними рішення можуть вплинути на динаміку ринку.
01
Конструктивний прогноз на другу половину 2025 року
Ми зберігаємо конструктивний погляд на ринок у 2025 році. Кілька місяців тому ми заявляли, що ринок криптовалют досягне дна в першій половині 2025 року і встановить історичний рекорд у другій половині року. Ми все ще віримо в цей прогноз, незважаючи на те, що ціна біткоїна відновилася в кінці травня. Іншими словами, ми вважаємо, що в найближчі 3-6 місяців все ще є місце для зростання.
На нашу думку, пікові макроекономічні збурення, викликані тарифними питаннями, вже позаду. Заглядаючи в майбутнє, ризикова емоція має загалом виграти від переходу уряду США до більш дружньої до ринку політики, очікується, що новий законодавчий фінансовий план буде завершено в кінці літа.
Графік 1. Пропорція загальної ринкової капіталізації криптовалют до світової ліквідності зростає
!
Примітка: Загальна ринкова капіталізація криптовалют не включає стейблкоїни. Ліквідність G6 центральних банків включає Федеральну резервну систему, Європейський центральний банк, Японський центральний банк, Центральний банк Канади, Банк Англії та Народний банк Китаю. Джерело: Bloomberg, Coinbase.
Проте, одним із важливих ризиків, з якими стикається наша точка зору, є те, що прийняття закону про державні витрати може призвести до сплющення кривої доходності держоблігацій США, особливо в сегменті облігацій терміном 10-30 років. Насправді, через занепокоєння щодо дефіциту США, доходність 30-річних держоблігацій США досягла 5,15% у травні, що є найвищим показником за двадцять років. Це може призвести до того, що фінансові умови будуть ужорсточені більше, ніж очікувалося, збільшуючи витрати на запозичення для підприємств і споживачів та потенційно послаблюючи зростання, яке підтримує наші оптимістичні прогнози на ринку. Якщо довгострокові ставки зростатимуть занадто швидко, це може викликати коливання на фондовому та кредитному ринку, особливо якщо інвестори почнуть ставити під сумнів здатність США підтримувати високий дефіцит без негативних наслідків.
Такий розвиток подій може поставити під сумнів загальні очікування щодо фінансового розширення, і може призвести до переоцінки ризикових активів ще до того, як повністю проявляться ризики довгострокового фінансування, особливо якщо економічні дані або політика Федеральної резервної системи не виправдають ринкові очікування щодо зростання. З іншого боку, ми вважаємо, що ця ситуація може покращити перспективи активів-цінностей, таких як золото та біткоїн, тоді як альткоїни можуть показати гірші результати, оскільки біткоїн продовжує отримувати вигоду від зниження домінування долара.
В цілому, ми вважаємо, що на криптовалютному ринку в другій половині 2025 року будуть три основні теми:
Макроекономічні перспективи на залишок 2025 року є більш оптимістичними, ніж раніше, особливо очікування зростання в США.
Використання криптовалюти корпоративними скарбницями є важливим джерелом попиту, але інвестори можуть турбуватися про потенційні системні ризики.
Регуляторні бар'єри для криптовалют у США зменшилися, але як виглядає майбутній шлях?
02
Тінь спаду зникає
Початок торгових перерв на початку 2025 року спочатку викликав занепокоєння щодо можливого технічного спаду в США цього року, особливо після того, як економічна активність у першому кварталі скоротилася на 0,2% в річному обчисленні. (Огляньте заголовки «The Economist» та «The Wall Street Journal», такі як «Торговельна війна Трампа загрожує глобальному спаду» та «Взаємні тарифи Трампа можуть призвести до спаду в США».)** Технічний спад визначається як два поспіль квартали негативного зростання реального ВВП.**
Однак ми на той момент підтримували конструктивний погляд на другу половину 2025 року, оскільки вважали, що серйозність рецесії має вирішальне значення. Хоча технічна рецесія може підірвати впевненість інвесторів, вона не обов'язково стане значною перешкодою для ринку, якщо негативна макроекономічна динаміка не посилиться. Насправді, справжня рецесія 2008 року (падіння американського фондового ринку на 53%) мала значно інший вплив у порівнянні з відносно м'якими ситуаціями 2015 та 2022 років (див. таблицю 1). Крім того, оцінка GDPNow ФРС Атланти нещодавно зросла з 1,0% (з урахуванням сезонних коливань) на початку травня до 3,8% на 5 червня, що відображає значну зміну в економічних даних.
Тому ми вважаємо, що найгірший сценарій цього року може бути уповільнення економіки або легка рецесія — навіть можливе повне уникнення рецесії — а не серйозна рецесія або сценарій стагфляції. У разі уповільнення ринку вплив може бути помірним, можливо, буде завдано шкоди окремим галузям, а не всім класам активів загалом. Але враховуючи зростання таких показників ліквідності, як американська грошова пропозиція M2, а також загальне розширення балансових звітів центральних банків світу, ми вважаємо, що ринкові умови навряд чи призведуть до зниження цін на активи до рівня 2024 року, що означає, що тенденція зростання біткойна може зберегтися. Крім того, ми, можливо, вже пройшли пік впливу митних зборів, що вказує на те, що ринок вступив у нову норму, хоча до 9 липня (дедлайн для більшості країн щодо призупинення взаємних мит, 12 серпня для Китаю) інвестори можуть залишатися напруженими.
Таблиця 1. Зміни виявлення різних активів (з максимуму до мінімуму)
!
Примітка: стандартне відхилення базується на середньому значенні за останні 180 днів. Інвестиційні облігації США вимірюються за неконвертованим індексом Bloomberg U.S. Aggregate Bond. Джерело: Bloomberg, CoinMetrics, Coinbase.
03
Використання... нападників-імітаторів?
У світі приблизно 228 публічних компаній мають у своїх балансах в загальному 820 000 біткойнів. Згідно з даними Galaxy Digital, близько 20 компаній використовують методи фінансування з важелем, які були впроваджені Strategy (колишній MicroStrategy) для біткойна, ефіру, Solana та XRP. Ми вважаємо, що багато компаній почали використовувати цей метод нещодавно, частково через нові бухгалтерські правила для криптовалют, які набирають чинності 15 грудня 2024 року. Раніше, відповідно до загально прийнятих принципів бухгалтерського обліку США (GAAP), Комітет з фінансових облікових стандартів (FASB) дозволяв компаніям лише записувати зменшення вартості криптовалютних активів. Однак, у грудні 2023 року FASB оновив свої рекомендації, дозволивши компаніям звітувати про свої цифрові активи за справедливою ринковою вартістю.
Простими словами, старі правила FASB перешкоджали багатьом компаніям приймати криптовалюту, оскільки ці правила дозволяли лише фіксувати збитки, а не відображати прибуток до продажу активу. Переглянуті рекомендації FASB усунули багато облікових складнощів, з якими стикаються багато фінансових директорів і аудитори, надаючи більш чіткий опис фінансового стану.
Хоча це пояснює, чому в цьому році більше компаній оголосили про володіння криптовалютами, зростаючою тенденцією є зосередження на накопиченні криптовалют публічними компаніями. Ранніми прихильниками були такі компанії, як Strategy і Tesla, які спочатку розглядали біткойн як інвестицію поза основним бізнесом, тоді як ці нові сутності мають на меті накопичення біткойнів або інших криптовалютних активів. Вони фінансують придбання через випуск акцій та боргу (зазвичай конвертованих облігацій), причому ціни акцій багатьох компаній перевищують їх чисту вартість активів.
Графік 2. Кількість біткоїн-гаманців з балансом ≥ 1 мільйон доларів різко зростає
!
Джерело: Glassnode, Coinbase.
Поява цього інструменту для публічної торгівлі криптовалютами (PTCV) має значний вплив на ринок, включаючи потенційний попит на криптовалюту, а також системні ризики криптоекосистеми. Системні ризики поділяються на дві частини: (1) примусове тиснення на продаж і (2) спонтанний продаж.
Примусове тиснення до продажу: Багато PTCV залучають низькозатратне фінансування через випуск конвертованих облігацій для купівлі криптоактивів. Якщо ціна акцій компанії зростає через зростання вартості криптовалюти, власники облігацій можуть отримати прибуток. Якщо ситуація погіршується, компанія повинна погасити борг і може бути змушена продати свої криптовалютні активи, що може призвести до збитків. Якщо не вдасться залучити нове фінансування, така колективна розпродажа може спровокувати ліквідацію на ринку та більш широке розпродаж криптовалют.
Спонтанний розпродаж: більш тонким ризиком є те, що така ситуація може підірвати довіру інвесторів до криптоекосистеми. Наприклад, якщо одна або кілька компаній раптово розпродають частину своїх криптовалютних активів через управління звичайними грошовими потоками або потреби в операційній діяльності, це може викликати різке падіння цін і ліквідацію на ринку. Якщо ціни почнуть падати, інші компанії можуть поспішати розпродавати активи через побоювання зменшення можливостей для виходу, що може підірвати стабільність ринку до того, як виникнуть проблеми з погашенням боргів.
Графік 3. Розподіл непогашених боргів деяких підприємств за остаточними термінами погашення
!
Включає боргові зобов'язання, випущені Classover, Gamestop, H100, Janover, MARA Holdings, Metaplanet, Riot, Semler Scientific і Strategy. Джерело: документи SEC, CoinDesk, CoinTelegraph, NASDAQ, прес-релізи, Coinbase.
Попри це, ми вважаємо, що ризики, пов'язані з цими двома факторами, навряд чи призведуть до наслідків, подібних до тих, що мали місце у випадку деяких невдалих криптопроектів у минулому. По-перше, відповідно до нашого аналізу заборгованості дев'яти компаній, більша частина боргів спливає наприкінці 2029 року або на початку 2030 року, що свідчить про те, що в короткостроковій перспективі примусове розпродаж не є проблемою. (Примітка: конверсійні облігації на 3 мільярди доларів від Strategy спливають у грудні 2029 року, з можливістю дострокового викупу у грудні 2026 року.) Див. графік 3. Крім того, до тих пір, поки рівень заборгованості (LTV) залишається розумним, найбільші компанії можуть мати способи рефінансування, щоб уникнути ліквідації своїх резервних активів.
Звичайно, з наближенням терміну погашення боргів або з подальшим впровадженням цих стратегій, залежно від рівня ризику та терміну погашення, наша оцінка може змінитися. Наразі фінансування PTCV не має єдності, що ускладнює відстеження капітальної структури. Очевидно, що новаторські зусилля Strategy привернули увагу інших керівників компаній, які цікавляться криптовалютами, і які можуть захотіти далі дослідити їх інвестиційну логіку. Ми вважаємо, що ринок ще не досяг насичення, і тренд накопичення компаній у другій половині 2025 року може тривати.
04
Відкриття нових регуляторних шляхів
У першій половині 2025 року регуляторне середовище в США зазнало безпрецедентних змін, що заклало основи для, можливо, найперетворюючого періоду в політиці цифрових активів. Це різко контрастує з підходом попереднього уряду «прийняття норм замість регулювання». Ми вважаємо, що в другій половині 2025 року США можуть знову визначити своє місце як глобальний центр криптовалют, отримавши підтримку рішучого переходу Білого дому до дружньої політики щодо криптовалют та термінових зусиль Конгресу для створення комплексної рамки для цієї категорії активів.
Ми вважаємо, що законодавство про стейблкоїни є найбільш ймовірним, що стане першим великим законодавчим актом США, пов'язаним з криптовалютою, і отримує значну підтримку з обох партій. Обидві палати Конгресу демонструють очевидний прогрес: Палата представників просуває законопроєкт «STABLE», а Сенат — законопроєкт «GENIUS». Сенат повністю затвердив законопроєкт «GENIUS» та передав його на розгляд Палати представників. Обидва законопроєкти передбачають вимоги до резервів емітентів стейблкоїнів, параметри відповідності протидії відмиванню грошей, а також положення про захист прав споживачів для власників стейблкоїнів і пріоритет у випадку банкрутства.
Два основних відмінності між двома законопроєктами полягають у способі обробки емітентів неамериканських стейблкоїнів та масштабі порогу переходу до федерального регулювання, представники Конгресу повинні вирішити ці питання протягом найближчих кількох місяців. Урядові чиновники висловили впевненість у тому, що до 4 серпня 2025 року, до початку канікул Конгресу, буде подано єдиний законопроєкт на підпис президентові Трампу. Це може прокласти шлях для розробки законопроєкту про структуру ринку криптовалют.
Законопроєкт про структуру ринку криптовалют може стати найважливішим довгостроковим розвитком цього року, особливо після того, як Комітет з фінансових послуг Палати представників США 29 травня представив двопартійний законопроєкт "Закон про чіткість ринку цифрових активів 2025 року" (законопроєкт CLARITY). Цей законопроєкт розділить регуляторні повноваження Комісії з торгівлі товарами (CFTC) та Комісії з цінних паперів (SEC) залежно від того, чи класифікуються цифрові активи як "цифрові товари" чи "інвестиційні контракти".
Цей законопроект заснований на законопроекті «Закон про фінансові інновації та технології XXI століття» (FIT21), який був прийнятий палатою представників минулого року, але має деякі ключові відмінності. Найважливіше, що законопроект вимагає від CFTC та SEC спільно визначити ключові терміни, такі як «цифрові товари», та вирішити розриви через майбутнє регулювання, що вказує на те, що точні межі регуляторних повноважень можуть продовжувати еволюціонувати. Ми вважаємо, що цей законопроект має на меті забезпечити основу для майбутніх обговорень у двох палатах, але ці переговори можуть бути набагато складнішими, ніж переговори щодо законопроекту про стейблкоїни.
Графік затвердження ETF: SEC у 2025 році стикається з приблизно 80 заявками на крипто ETF, які мають складну ситуацію, що стосується створення/викупу активів, стейкінгових функцій, індексних фондів та ETF на одну монету:
Кілька емітентів ETF (Bitwise, Franklin Templeton, Grayscale, Hashdex) подали заявки на створення багатососкових фондів, що відстежують широкий криптоіндекс. Ці фонди на 90% важать на BTC та ETH, SEC вже має рамки для криптоіндексів ETF, рішення може бути ухвалене до 2 липня.
Пропозиція на створення/викуп фізичних активів наразі проходить офіційний розгляд SEC. Створення/викуп фізичних активів може покращити узгодженість цін акцій з чистою вартістю активів (NAV) і зменшити розрив цін на акції ETF. Ми вважаємо, що рішення може бути ухвалене у липні 2025 року, але SEC може подовжити терміни до жовтня.
SEC має ухвалити рішення щодо включення стейкінгу до пропозиції до жовтня, оскільки існують невирішені питання щодо того, чи відповідає деяка структура фондів визначенню "інвестиційної компанії". Проте, Bloomberg Intelligence вважає, що SEC може бути змушена діяти раніше через спеціальні умови кошика та стандарти прозорості, визначені в правилі 6c-11.
Остаточний законодавчий термін подачі заявки на одиничний ETF для альткоінів - жовтень, і ми вважаємо, що SEC може повністю використовувати час для перевірки.
05
Підсумок
Наші прогнози щодо ринку криптовалют у третьому кварталі 2025 року є позитивними, підкріпленими відносно оптимістичними перспективами зростання в США, зниженням процентних ставок Федеральною резервною системою, зростанням впровадження підприємствами криптовалют та прогресом у регуляторній ясності в США. Незважаючи на ризики, пов'язані з крутішою кривою дохідності та примусовим продажем публічно торгованих криптовалютних інструментів, ми вважаємо, що ці ризики контролюються в короткостроковій перспективі. Хоча ми впевнені в верхній траєкторії біткойна, ми вважаємо, що тільки певні альткоїни можуть показати хороші результати через свої унікальні обставини.
This page may contain third-party content, which is provided for information purposes only (not representations/warranties) and should not be considered as an endorsement of its views by Gate, nor as financial or professional advice. See Disclaimer for details.
Перспективи трендів Coinbase на другу половину року: підприємства активно заходять на ринок, нові правила шифрування прокладають шлях, тенденція зростання BTC буде тривати
!
У другій половині 2025 року очікується старт, і для всього крипторинку Coinbase у своєму недавньому звіті надала досить оптимістичний прогноз, основні моменти наведені нижче:
● Перспективи ринку криптовалют у другій половині 2025 року виглядають позитивно, під впливом кращого за очікування економічного зростання, впровадження криптовалют підприємствами та підвищення ясності регулювання.
● Залучення фінансування з важелем для покупки криптовалют підприємствами може призвести до системних ризиків, включаючи примусове або спонтанне продаж, але ми вважаємо, що ця проблема не є суттєвою в короткостроковій перспективі.
● Зміни в регуляторному середовищі США підтримують криптовалюту, законодавство щодо стейблкоїнів досягло прогресу, також обговорюється законопроект про структуру ринку криптовалют.
Наступний текст:
Наш конструктивний прогноз щодо ринку криптовалют у другій половині 2025 року зумовлений кількома ключовими факторами: більш оптимістичні очікування щодо зростання економіки США, потенційне зниження процентних ставок Федеральною резервною системою, збільшення впровадження криптовалют корпоративними скарбницями та прогрес у ясності регулювання в США. Незважаючи на потенційні ризики, такі як згладжування кривої доходності державних облігацій США та можливий примусовий продаж публічно торгованих криптовалютних інструментів, ми вважаємо, що ці ризики в короткостроковій перспективі контрольовані.
Ми вважаємо, що на ринку криптовалют є три основні ключові теми. По-перше, макроекономічні перспективи є більш сприятливими, ніж очікувалося раніше. Тінь рецесії зникла, економіка США демонструє ознаки більш потужного зростання. Незважаючи на те, що сповільнення економіки все ще можливе, ринкові умови навряд чи призведуть до падіння цін на активи до рівнів 2024 року. По-друге, прийняття криптовалют корпоративними касами є важливим джерелом попиту, але можуть виникнути обґрунтовані побоювання щодо системних ризиків у середньостроковій та довгостроковій перспективі. По-третє, важливі регуляторні зміни в законодавстві щодо структури ринку стабільних монет і криптовалют відбуваються, що може суттєво вплинути на ландшафт криптовалют в США.
Несмотря на ризики, ми очікуємо, що зростаюча тенденція біткоїна продовжиться, але результати альткоїнів можуть більше залежати від їхніх специфічних факторів. Наприклад, SEC обробляє численні заявки на ETF, які можуть стосуватися створення та викупу активів, включення стейкінгу, рішень про багатофондові інвестиції та ETF на одиничний альткоїн, які, як очікується, будуть прийняті до кінця 2025 року. Ці невизначені пропозиції та пов'язані з ними рішення можуть вплинути на динаміку ринку.
01
Конструктивний прогноз на другу половину 2025 року
Ми зберігаємо конструктивний погляд на ринок у 2025 році. Кілька місяців тому ми заявляли, що ринок криптовалют досягне дна в першій половині 2025 року і встановить історичний рекорд у другій половині року. Ми все ще віримо в цей прогноз, незважаючи на те, що ціна біткоїна відновилася в кінці травня. Іншими словами, ми вважаємо, що в найближчі 3-6 місяців все ще є місце для зростання.
На нашу думку, пікові макроекономічні збурення, викликані тарифними питаннями, вже позаду. Заглядаючи в майбутнє, ризикова емоція має загалом виграти від переходу уряду США до більш дружньої до ринку політики, очікується, що новий законодавчий фінансовий план буде завершено в кінці літа.
Графік 1. Пропорція загальної ринкової капіталізації криптовалют до світової ліквідності зростає
! Примітка: Загальна ринкова капіталізація криптовалют не включає стейблкоїни. Ліквідність G6 центральних банків включає Федеральну резервну систему, Європейський центральний банк, Японський центральний банк, Центральний банк Канади, Банк Англії та Народний банк Китаю. Джерело: Bloomberg, Coinbase.
Проте, одним із важливих ризиків, з якими стикається наша точка зору, є те, що прийняття закону про державні витрати може призвести до сплющення кривої доходності держоблігацій США, особливо в сегменті облігацій терміном 10-30 років. Насправді, через занепокоєння щодо дефіциту США, доходність 30-річних держоблігацій США досягла 5,15% у травні, що є найвищим показником за двадцять років. Це може призвести до того, що фінансові умови будуть ужорсточені більше, ніж очікувалося, збільшуючи витрати на запозичення для підприємств і споживачів та потенційно послаблюючи зростання, яке підтримує наші оптимістичні прогнози на ринку. Якщо довгострокові ставки зростатимуть занадто швидко, це може викликати коливання на фондовому та кредитному ринку, особливо якщо інвестори почнуть ставити під сумнів здатність США підтримувати високий дефіцит без негативних наслідків.
Такий розвиток подій може поставити під сумнів загальні очікування щодо фінансового розширення, і може призвести до переоцінки ризикових активів ще до того, як повністю проявляться ризики довгострокового фінансування, особливо якщо економічні дані або політика Федеральної резервної системи не виправдають ринкові очікування щодо зростання. З іншого боку, ми вважаємо, що ця ситуація може покращити перспективи активів-цінностей, таких як золото та біткоїн, тоді як альткоїни можуть показати гірші результати, оскільки біткоїн продовжує отримувати вигоду від зниження домінування долара.
В цілому, ми вважаємо, що на криптовалютному ринку в другій половині 2025 року будуть три основні теми:
02
Тінь спаду зникає
Початок торгових перерв на початку 2025 року спочатку викликав занепокоєння щодо можливого технічного спаду в США цього року, особливо після того, як економічна активність у першому кварталі скоротилася на 0,2% в річному обчисленні. (Огляньте заголовки «The Economist» та «The Wall Street Journal», такі як «Торговельна війна Трампа загрожує глобальному спаду» та «Взаємні тарифи Трампа можуть призвести до спаду в США».)** Технічний спад визначається як два поспіль квартали негативного зростання реального ВВП.**
Однак ми на той момент підтримували конструктивний погляд на другу половину 2025 року, оскільки вважали, що серйозність рецесії має вирішальне значення. Хоча технічна рецесія може підірвати впевненість інвесторів, вона не обов'язково стане значною перешкодою для ринку, якщо негативна макроекономічна динаміка не посилиться. Насправді, справжня рецесія 2008 року (падіння американського фондового ринку на 53%) мала значно інший вплив у порівнянні з відносно м'якими ситуаціями 2015 та 2022 років (див. таблицю 1). Крім того, оцінка GDPNow ФРС Атланти нещодавно зросла з 1,0% (з урахуванням сезонних коливань) на початку травня до 3,8% на 5 червня, що відображає значну зміну в економічних даних.
Тому ми вважаємо, що найгірший сценарій цього року може бути уповільнення економіки або легка рецесія — навіть можливе повне уникнення рецесії — а не серйозна рецесія або сценарій стагфляції. У разі уповільнення ринку вплив може бути помірним, можливо, буде завдано шкоди окремим галузям, а не всім класам активів загалом. Але враховуючи зростання таких показників ліквідності, як американська грошова пропозиція M2, а також загальне розширення балансових звітів центральних банків світу, ми вважаємо, що ринкові умови навряд чи призведуть до зниження цін на активи до рівня 2024 року, що означає, що тенденція зростання біткойна може зберегтися. Крім того, ми, можливо, вже пройшли пік впливу митних зборів, що вказує на те, що ринок вступив у нову норму, хоча до 9 липня (дедлайн для більшості країн щодо призупинення взаємних мит, 12 серпня для Китаю) інвестори можуть залишатися напруженими.
Таблиця 1. Зміни виявлення різних активів (з максимуму до мінімуму)
! Примітка: стандартне відхилення базується на середньому значенні за останні 180 днів. Інвестиційні облігації США вимірюються за неконвертованим індексом Bloomberg U.S. Aggregate Bond. Джерело: Bloomberg, CoinMetrics, Coinbase.
03
Використання... нападників-імітаторів?
У світі приблизно 228 публічних компаній мають у своїх балансах в загальному 820 000 біткойнів. Згідно з даними Galaxy Digital, близько 20 компаній використовують методи фінансування з важелем, які були впроваджені Strategy (колишній MicroStrategy) для біткойна, ефіру, Solana та XRP. Ми вважаємо, що багато компаній почали використовувати цей метод нещодавно, частково через нові бухгалтерські правила для криптовалют, які набирають чинності 15 грудня 2024 року. Раніше, відповідно до загально прийнятих принципів бухгалтерського обліку США (GAAP), Комітет з фінансових облікових стандартів (FASB) дозволяв компаніям лише записувати зменшення вартості криптовалютних активів. Однак, у грудні 2023 року FASB оновив свої рекомендації, дозволивши компаніям звітувати про свої цифрові активи за справедливою ринковою вартістю.
Простими словами, старі правила FASB перешкоджали багатьом компаніям приймати криптовалюту, оскільки ці правила дозволяли лише фіксувати збитки, а не відображати прибуток до продажу активу. Переглянуті рекомендації FASB усунули багато облікових складнощів, з якими стикаються багато фінансових директорів і аудитори, надаючи більш чіткий опис фінансового стану.
Хоча це пояснює, чому в цьому році більше компаній оголосили про володіння криптовалютами, зростаючою тенденцією є зосередження на накопиченні криптовалют публічними компаніями. Ранніми прихильниками були такі компанії, як Strategy і Tesla, які спочатку розглядали біткойн як інвестицію поза основним бізнесом, тоді як ці нові сутності мають на меті накопичення біткойнів або інших криптовалютних активів. Вони фінансують придбання через випуск акцій та боргу (зазвичай конвертованих облігацій), причому ціни акцій багатьох компаній перевищують їх чисту вартість активів.
Графік 2. Кількість біткоїн-гаманців з балансом ≥ 1 мільйон доларів різко зростає
! Джерело: Glassnode, Coinbase.
Поява цього інструменту для публічної торгівлі криптовалютами (PTCV) має значний вплив на ринок, включаючи потенційний попит на криптовалюту, а також системні ризики криптоекосистеми. Системні ризики поділяються на дві частини: (1) примусове тиснення на продаж і (2) спонтанний продаж.
Примусове тиснення до продажу: Багато PTCV залучають низькозатратне фінансування через випуск конвертованих облігацій для купівлі криптоактивів. Якщо ціна акцій компанії зростає через зростання вартості криптовалюти, власники облігацій можуть отримати прибуток. Якщо ситуація погіршується, компанія повинна погасити борг і може бути змушена продати свої криптовалютні активи, що може призвести до збитків. Якщо не вдасться залучити нове фінансування, така колективна розпродажа може спровокувати ліквідацію на ринку та більш широке розпродаж криптовалют.
Спонтанний розпродаж: більш тонким ризиком є те, що така ситуація може підірвати довіру інвесторів до криптоекосистеми. Наприклад, якщо одна або кілька компаній раптово розпродають частину своїх криптовалютних активів через управління звичайними грошовими потоками або потреби в операційній діяльності, це може викликати різке падіння цін і ліквідацію на ринку. Якщо ціни почнуть падати, інші компанії можуть поспішати розпродавати активи через побоювання зменшення можливостей для виходу, що може підірвати стабільність ринку до того, як виникнуть проблеми з погашенням боргів.
Графік 3. Розподіл непогашених боргів деяких підприємств за остаточними термінами погашення
! Включає боргові зобов'язання, випущені Classover, Gamestop, H100, Janover, MARA Holdings, Metaplanet, Riot, Semler Scientific і Strategy. Джерело: документи SEC, CoinDesk, CoinTelegraph, NASDAQ, прес-релізи, Coinbase.
Попри це, ми вважаємо, що ризики, пов'язані з цими двома факторами, навряд чи призведуть до наслідків, подібних до тих, що мали місце у випадку деяких невдалих криптопроектів у минулому. По-перше, відповідно до нашого аналізу заборгованості дев'яти компаній, більша частина боргів спливає наприкінці 2029 року або на початку 2030 року, що свідчить про те, що в короткостроковій перспективі примусове розпродаж не є проблемою. (Примітка: конверсійні облігації на 3 мільярди доларів від Strategy спливають у грудні 2029 року, з можливістю дострокового викупу у грудні 2026 року.) Див. графік 3. Крім того, до тих пір, поки рівень заборгованості (LTV) залишається розумним, найбільші компанії можуть мати способи рефінансування, щоб уникнути ліквідації своїх резервних активів.
Звичайно, з наближенням терміну погашення боргів або з подальшим впровадженням цих стратегій, залежно від рівня ризику та терміну погашення, наша оцінка може змінитися. Наразі фінансування PTCV не має єдності, що ускладнює відстеження капітальної структури. Очевидно, що новаторські зусилля Strategy привернули увагу інших керівників компаній, які цікавляться криптовалютами, і які можуть захотіти далі дослідити їх інвестиційну логіку. Ми вважаємо, що ринок ще не досяг насичення, і тренд накопичення компаній у другій половині 2025 року може тривати.
04
Відкриття нових регуляторних шляхів
У першій половині 2025 року регуляторне середовище в США зазнало безпрецедентних змін, що заклало основи для, можливо, найперетворюючого періоду в політиці цифрових активів. Це різко контрастує з підходом попереднього уряду «прийняття норм замість регулювання». Ми вважаємо, що в другій половині 2025 року США можуть знову визначити своє місце як глобальний центр криптовалют, отримавши підтримку рішучого переходу Білого дому до дружньої політики щодо криптовалют та термінових зусиль Конгресу для створення комплексної рамки для цієї категорії активів.
Ми вважаємо, що законодавство про стейблкоїни є найбільш ймовірним, що стане першим великим законодавчим актом США, пов'язаним з криптовалютою, і отримує значну підтримку з обох партій. Обидві палати Конгресу демонструють очевидний прогрес: Палата представників просуває законопроєкт «STABLE», а Сенат — законопроєкт «GENIUS». Сенат повністю затвердив законопроєкт «GENIUS» та передав його на розгляд Палати представників. Обидва законопроєкти передбачають вимоги до резервів емітентів стейблкоїнів, параметри відповідності протидії відмиванню грошей, а також положення про захист прав споживачів для власників стейблкоїнів і пріоритет у випадку банкрутства.
Два основних відмінності між двома законопроєктами полягають у способі обробки емітентів неамериканських стейблкоїнів та масштабі порогу переходу до федерального регулювання, представники Конгресу повинні вирішити ці питання протягом найближчих кількох місяців. Урядові чиновники висловили впевненість у тому, що до 4 серпня 2025 року, до початку канікул Конгресу, буде подано єдиний законопроєкт на підпис президентові Трампу. Це може прокласти шлях для розробки законопроєкту про структуру ринку криптовалют.
Законопроєкт про структуру ринку криптовалют може стати найважливішим довгостроковим розвитком цього року, особливо після того, як Комітет з фінансових послуг Палати представників США 29 травня представив двопартійний законопроєкт "Закон про чіткість ринку цифрових активів 2025 року" (законопроєкт CLARITY). Цей законопроєкт розділить регуляторні повноваження Комісії з торгівлі товарами (CFTC) та Комісії з цінних паперів (SEC) залежно від того, чи класифікуються цифрові активи як "цифрові товари" чи "інвестиційні контракти".
Цей законопроект заснований на законопроекті «Закон про фінансові інновації та технології XXI століття» (FIT21), який був прийнятий палатою представників минулого року, але має деякі ключові відмінності. Найважливіше, що законопроект вимагає від CFTC та SEC спільно визначити ключові терміни, такі як «цифрові товари», та вирішити розриви через майбутнє регулювання, що вказує на те, що точні межі регуляторних повноважень можуть продовжувати еволюціонувати. Ми вважаємо, що цей законопроект має на меті забезпечити основу для майбутніх обговорень у двох палатах, але ці переговори можуть бути набагато складнішими, ніж переговори щодо законопроекту про стейблкоїни.
Графік затвердження ETF: SEC у 2025 році стикається з приблизно 80 заявками на крипто ETF, які мають складну ситуацію, що стосується створення/викупу активів, стейкінгових функцій, індексних фондів та ETF на одну монету:
05
Підсумок
Наші прогнози щодо ринку криптовалют у третьому кварталі 2025 року є позитивними, підкріпленими відносно оптимістичними перспективами зростання в США, зниженням процентних ставок Федеральною резервною системою, зростанням впровадження підприємствами криптовалют та прогресом у регуляторній ясності в США. Незважаючи на ризики, пов'язані з крутішою кривою дохідності та примусовим продажем публічно торгованих криптовалютних інструментів, ми вважаємо, що ці ризики контролюються в короткостроковій перспективі. Хоча ми впевнені в верхній траєкторії біткойна, ми вважаємо, що тільки певні альткоїни можуть показати хороші результати через свої унікальні обставини.
Посилання на статтю:
Джерело: