2025 yılının ikinci yarısı yakında başlayacak, kripto pazarının gidişatıyla ilgili olarak Coinbase, son raporunda oldukça olumlu bir tahminde bulundu, ana noktalar şunlardır:
● 2025 yılının ikinci yarısında kripto para piyasası olumlu bir görünüm sergileyecek, beklenenden iyi ekonomik büyüme, şirketlerin kripto para benimsemesi ve düzenleyici netlikteki artışla desteklenecek.
● Şirketlerin kaldıraçlı finansmanla kripto para satın alması sistemik riskler doğurabilir, zorunlu veya gönüllü satışları içerebilir, ancak bu sorunun kısa vadede önemli olmadığını düşünüyoruz.
● Amerika'daki düzenleyici ortamın değişimi kripto paraları destekliyor, stablecoin yasası ilerleme kaydediyor, kripto para piyasa yapısı yasası da tartışılıyor.
Aşağıda metin bulunmaktadır:
2025 yılının ikinci yarısında kripto para piyasasına yönelik yapıcı görüşümüz, aşağıdaki birkaç ana faktör tarafından yönlendirilmektedir: Amerikan ekonomik büyümesine dair daha optimist bir beklenti, potansiyel olarak Federal Rezerv'in faiz indirimleri, kurumsal kasaların kripto para benimsemesini artırması ve ABD'deki düzenleyici netlikteki ilerlemeler. ABD hazine tahvili getiri eğrisinin dikleşmesi ve kamuya açık kripto para araçlarının zorunlu satış baskısı ile karşılaşabileceği potansiyel riskler gibi zorluklar olmasına rağmen, bu risklerin kısa vadede kontrol edilebilir olduğunu düşünüyoruz.
Kripto para piyasasında üç anahtar tema olduğunu düşünüyoruz. İlk olarak, makroekonomik görünüm, önceki beklentilerden daha elverişli. Resesyon gölgesi dağılmış durumda ve ABD ekonomisi daha güçlü bir büyüme belirtisi gösteriyor. Ekonomik yavaşlama hala mümkün olsa da, piyasa koşullarının varlık fiyatlarını 2024 seviyelerine geri döndürmesi pek olası değil. İkincisi, şirket hazineleri için kripto para benimsenmesi önemli bir talep kaynağıdır, fakat orta ve uzun vadede sistemik risklere dair makul endişeler olabilir. Üçüncü olarak, stablecoin ve kripto para piyasası yapısına ilişkin mevzuatın önemli düzenleyici ilerlemeleri devam etmekte, bu durum ABD kripto para manzarasını önemli ölçüde şekillendirebilir.
Riskler olmasına rağmen, Bitcoin'in yükseliş trendinin devam etmesini bekliyoruz, ancak altcoinlerin performansı daha çok kendi özel faktörlerine bağlı olabilir. Örneğin, SEC birçok ETF başvurusu ile ilgileniyor ve bu başvurular fiziksel oluşturma ve geri alma, staking dahil etme, çok varlıklı fonlar ve tek bir altcoin ETF'si ile ilgili kararları içerebilir, bu kararların 2025'in sonuna kadar verilmesi bekleniyor. Bu bekleyen öneriler ve ilgili kararlar piyasa dinamiklerini etkileyebilir.
01
2025 Yılı İkinci Yarı Yapıcı Görüş
2025 yılı piyasası için olumlu bir bakış açısını koruyoruz. Birkaç ay önce, kripto para piyasasının 2025 yılının ilk yarısında dip yapacağını ve ikinci yarısında tarihî bir zirveye ulaşacağını belirtmiştik. Bu tahmine hâlâ inanıyoruz, Mayıs sonundaki Bitcoin fiyatındaki sıçramaya rağmen. Yani, önümüzdeki 3-6 ayda hâlâ yukarı yönlü bir potansiyel olduğunu düşünüyoruz.
Bizim açıdan, gümrük sorunlarından kaynaklanan makro bozulma zirvesi geride kaldı. Geleceğe baktığımızda, risk iştahının genel olarak ABD hükümetinin daha piyasa dostu politikalara yönelmesiyle fayda sağlaması bekleniyor, yeni mali yasama planının yaz sonuna kadar tamamlanması öngörülüyor.
Grafik 1. Kripto para piyasasının toplam piyasa değeri, küresel likiditenin oranı artıyor
Not: Kripto para piyasasının toplam piyasa değeri stabilcoin'leri içermez. G6 merkez bankası likiditesi, Federal Reserve, Avrupa Merkez Bankası, Japonya Merkez Bankası, Kanada Merkez Bankası, İngiltere Bankası ve Çin Halk Bankası'nı içerir. Kaynak: Bloomberg, Coinbase.
Ancak, görüşlerimizin karşılaştığı önemli bir risk, hükümet harcama tasarısının geçmesinin ABD tahvil getirisi eğrisinin dikleşmesine neden olabileceğidir, özellikle 10-30 yıl vadeli tahviller alanında. Gerçekten de, ABD açığına dair endişeler nedeniyle, 30 yıl vadeli ABD tahvil getirisi Mayıs ayında %5.15'e ulaşarak yirmi yılın en yüksek seviyesine ulaştı. Bu, finansal koşulların beklenenden daha fazla sıkılaşmasına neden olabilir, şirketlerin ve tüketicilerin borçlanma maliyetlerini artırabilir ve piyasa iyimserliğimizi destekleyen büyümeyi zayıflatabilir. Uzun vadeli getiriler çok hızlı bir şekilde artarsa, hisse senedi ve kredi piyasalarında dalgalanmalara yol açabilir, özellikle yatırımcılar ABD'nin yüksek açığı sürdürebilme yeteneğinden şüphe duymaya başlarsa ve bunun olumsuz sonuçlar doğurmayacağını düşünmezlerse.
Bu gelişim, mali genişlemenin öncelikli olduğu genel beklentileri zorlayabilir ve uzun vadeli mali riskler tamamen ortaya çıkmadan önce riskli varlıkların yeniden değerlendirilmesine yol açabilir, özellikle de ekonomik veriler veya Fed politikaları, piyasanın büyüme beklentilerine ulaşamazsa. Öte yandan, bu durumun altın ve Bitcoin gibi değer saklama varlıklarının görünümünü iyileştirebileceğini düşünüyoruz, altcoinlerin performansı ise zayıf kalabilir, çünkü Bitcoin, doların egemenliğindeki düşüşten yararlanmaya devam ediyor.
Genel olarak, 2025 yılının ikinci yarısında kripto para piyasasında aşağıdaki üç ana temanın olacağını düşünüyoruz:
2025 yılının geri kalan zamanı için makro görünüm, özellikle ABD büyüme beklentileri açısından, öncekilerden daha iyimser.
Şirket hazinelerinin kripto para kullanması önemli bir talep kaynağıdır, ancak yatırımcılar potansiyel sistematik risklerden endişe duyabilir.
Amerika'daki kripto para düzenleme engelleri hafifledi, peki gelecekteki yol nasıl olacak?
02
Düşüş gölgesi dağılmak
2025'in başındaki ticaret kesintisi, özellikle ilk çeyrekte ekonomik faaliyetlerin yıllık bazda %0.2 küçülmesinin ardından, bu yıl ABD'de teknik bir duraklama olabileceği endişelerini ilk başta tetikledi. (The Economist ve Wall Street Journal'ın başlıklarını gözden geçirin, "Trump'ın ticaret savaşı küresel duraklama tehdit ediyor" ve "Trump'ın karşıt tarifeleri ABD duraklamasını tetikleyebilir"). Teknik duraklama, iki çeyrek boyunca reel GSYİH'nın negatif büyüme göstermesi olarak tanımlanır.
Ancak, o dönemde 2025 yılının ikinci yarısına ilişkin yapıcı bir görüşü sürdürdük çünkü durgunluğun ciddiyetinin çok önemli olduğunu düşünüyoruz. Teknik bir durgunluk yatırımcı güvenini zayıflatabilir, ancak olumsuz makro dinamikler kötüleşmedikçe, piyasa üzerinde aşırı sonuçlar doğuran önemli bir rahatsızlık olayı olmak zorunda değildir. Aslında, 2008'deki gerçek durgunluk (ABD borsa %53 düştü) 2015 ve 2022'deki nispeten ılımlı durumlarla karşılaştırıldığında önemli ölçüde farklı etkiler yarattı (Bkz. Tablo 1). Ayrıca, Atlanta Federal Rezerv Bankası'nın GDPNow tahmini, Mayıs ayının başındaki %1.0 (mevsimsel ayarlamalı) seviyesinden 5 Haziran'daki %3.8'e son zamanlarda fırladı ve bu, ekonomik verilerdeki önemli bir değişimi yansıtıyor.
Bu nedenle, bu yıl en kötü senaryonun ekonomik yavaşlama veya hafif bir durgunluk olabileceğini - hatta durgunluktan tamamen kaçınılabileceğini - düşünüyoruz; ciddi bir durgunluk veya stagflasyon senaryosunun değil. Yavaşlama durumunda, piyasa etkileri daha ılımlı olabilir, belirli sektörlerde zararlar ortaya çıkabilir, ancak tüm varlık sınıflarının genel olarak büyük ölçüde düşmesi yerine. Ancak, ABD M2 para arzı gibi likidite göstergelerindeki artış ve küresel merkez bankası bilançolarındaki genel genişleme göz önüne alındığında, piyasa koşullarının varlık fiyatlarının 2024 seviyelerine geri dönmesine neden olma olasılığının düşük olduğunu düşünüyoruz; bu da Bitcoin'in yükseliş trendinin devam edebileceği anlamına geliyor. Ayrıca, gümrük tarifleri etkisinin zirve noktasını geçmiş olabileceğimiz, piyasanın yeni bir normale girdiğini gösteriyor; ancak 9 Temmuz'dan önce (çoğu ülke için karşılıklı tarifelerin askıya alındığı son tarih, Çin için 12 Ağustos) yatırımcıların hâlâ gergin kalabileceği anlamına geliyor.
Tablo 1. Çeşitli Varlıkların Performans Değişimi (En Yüksekten En Düşüğe)
Not: Standart sapma son 180 günün ortalamasına dayanmaktadır. ABD yatırım dereceli tahvilleri, hedge edilmeyen Bloomberg ABD Genel Tahvil Endeksi ile ölçülmektedir. Kaynak: Bloomberg, CoinMetrics, Coinbase.
03
……taklitçiler geliyor mu?
Dünyada yaklaşık 228 halka açık şirket, bilanço üzerinde toplam 820.000 Bitcoin tutmaktadır. Galaxy Digital'ın verilerine göre, bu şirketlerden yaklaşık 20'si Bitcoin, Ethereum, Solana ve XRP üzerinde Strategy (eski MicroStrategy) tarafından geliştirilen kaldıraçlı finansman yöntemini kullanmaktadır. Son zamanlarda birçok şirketin bu yöntemi benimsemesinin nedenlerinden biri, 15 Aralık 2024'te yürürlüğe girecek olan kripto para muhasebe düzenlemeleridir. Daha önce, ABD Genel Kabul Görmüş Muhasebe İlkeleri (GAAP) gereği, Finansal Muhasebe Standartları Kurulu (FASB) şirketlerin kripto para varlıklarının değer kaybını kaydetmesine yalnızca izin vermekteydi. Ancak, Aralık 2023'te FASB, şirketlerin dijital varlıklarını gerçeğe uygun piyasa değeriyle raporlamalarına izin veren güncellemeler yaptı.
Kısacası, eski FASB kuralları birçok şirketin kripto para birimlerini benimsemesini engelledi, çünkü bu kurallar yalnızca kayıpların kaydedilmesine izin veriyor ve varlık satılmadan önce kazançların gösterilmesine izin vermiyordu. Revize edilmiş FASB kılavuzu, daha net bir finansal durum tanımı sunarak birçok mali direktör ve denetçinin karşılaştığı muhasebe karmaşıklıklarını ortadan kaldırdı.
Bu, bu yıl daha fazla şirketin kripto para birimine sahip olduğunu açıklasa da, artan bir trend, kripto para birimi birikimine odaklanan halka açık şirketlerdir. Erken benimseyenler olan Strategy ve Tesla, başlangıçta Bitcoin'i ana işlerinin dışında bir yatırım olarak gördü, oysa bu yeni ortaya çıkan varlıklar Bitcoin veya diğer kripto para birimi varlıklarını biriktirmeyi ana hedef olarak belirliyor. Hisselerini ve borçlarını (genellikle dönüştürülebilir tahviller) ihraç ederek satın alımları finanse ediyorlar, birçok şirketin işlem fiyatı net varlık değerlerinin üzerinde.
Grafik 2. 100.000$'dan fazla bakiyesi olan Bitcoin cüzdanlarının sayısı hızla artıyor
Kaynak: Glassnode, Coinbase.
Bu tür açık piyasa kripto para araçlarının (PTCV'ler) yükselişi, hem kripto para birimlerine olan potansiyel talebi hem de kripto ekosisteminin sistemik risklerini içeren pazar üzerinde önemli bir etki yaratmaktadır. Sistemik risk iki bölümde incelenmektedir: (1) zorunlu satım baskısı ve (2) gönüllü satım.
Zorunlu Satış Baskısı: Birçok PTCV, düşük maliyetli fonlar toplamak için dönüştürülebilir tahviller ihraç ederek kripto varlıklar satın alır. Eğer şirketin hisse senedi fiyatı kripto paraların değer kazanması nedeniyle yükselirse, tahvil sahipleri kar elde edebilir. Durum kötüleşirse, şirket borcunu geri ödemek zorunda kalır ve kripto para pozisyonlarını zorunlu olarak satmak zorunda kalabilir, bu da kayıplara yol açabilir. Yeniden finansman sağlanamazsa, bu toplu satış piyasa tasfiyesine ve daha geniş bir kripto para satışına neden olabilir.
Gönüllü Satış: Daha ince bir risk, bu durumun kripto ekosistemindeki yatırımcı güvenini sarsabilmesidir. Örneğin, bir veya daha fazla varlık, olağan nakit akışı yönetimi veya iş operasyonları gereği aniden bazı kripto para pozisyonlarını satmak zorunda kalırsa, bu fiyatlarda ani bir düşüş ve piyasa likidasyonu tetikleyebilir. Fiyatlar düşmeye başladığında, diğer varlıklar çıkış fırsatlarının azalmasından endişe ederek aceleyle satış yapabilir ve böylece borç geri ödeme sorunları ortaya çıkmadan önce piyasa istikrarını bozabilir.
Grafik 3. Bazı Şirketlerin Ödenmemiş Borçlarının Nihai Vade Tarihine Göre Dağılımı
Classover, Gamestop, H100, Janover, MARA Holdings, Metaplanet, Riot, Semler Scientific ve Strategy tarafından ihraç edilen borçları içermektedir. Kaynak: SEC belgeleri, CoinDesk, CoinTelegraph, Nasdaq, basın bültenleri, Coinbase.
Yine de, bu iki riskin neden olduğu aşağı yönlü baskıların, geçmişteki bazı başarısız kripto projelerinin sonuçlarını yeniden üretme olasılığının düşük olduğunu düşünüyoruz. Öncelikle, dokuz kuruluşun borçlarını incelememize göre, borçların büyük çoğunluğu 2029'un sonu ile 2030'un başında vadesi dolacak, bu da kısa vadede zorunlu satış baskısının bir sorun olmadığını gösteriyor. (Not: Strategy'nin 3 milyar dolarlık dönüştürülebilir tahvilleri 2029 Aralık'ta vadesi doluyor ve 2026 Aralık'ta isteğe bağlı erken geri alma tarihi var.) Grafik 3'e bakınız. Ayrıca, kredi değer oranı (LTV) makul seviyelerde kaldığı sürece, en büyük şirketlerin rezerv varlıklarını tasfiye etmeden yeniden finansman yöntemleri olabilir.
Elbette, borçların vadesi dolarken veya daha fazla şirket bu stratejileri benimserken, risk seviyesine ve geri ödeme süresine bağlı olarak değerlendirmemiz değişebilir. Şu anda, PTCV'lerin finansman yöntemlerinde bir tutarlılık yok ve sermaye yapısını takip etmek zor. Açıkça, Strategy'nin öncü çabaları, kripto para birimlerine ilgi duyan diğer şirket yöneticilerinin dikkatini çekti ve bu yöneticiler yatırım mantıklarını daha fazla araştırmak isteyebilir. Biz, pazarın henüz doygunluğa ulaşmadığını ve 2025'in ikinci yarısında kurumsal birikim eğiliminin devam edebileceğini düşünüyoruz.
04
Yeni düzenleyici yollar açmak
2025 yılının ilk yarısında ABD'nin düzenleyici ortamında eşi benzeri görülmemiş değişiklikler yaşandı ve bu, dijital varlık politikası için en devrimci dönemlerin temelini attı. Bu, önceki hükümetin "hukuki yaptırımlarla düzenleme" yaklaşımına zıt bir durumdur. 2025'in ikinci yarısında, Beyaz Saray'ın kripto para dostu politikalara kararlı bir şekilde yönelmesi ve Kongre'nin bu varlık sınıfı için kapsamlı bir çerçeve oluşturma konusundaki acil çabalarının desteğiyle, ABD'nin küresel kripto para merkezi olarak konumunu yeniden tanımlaması beklenmektedir.
Stabilcoin yasalarının, ABD'deki büyük kripto ile ilgili yasaların ilki olma olasılığının en yüksek olduğunu düşünüyoruz ve her iki partiden de güçlü destek alıyor. Hem Temsilciler Meclisi hem de Senato belirgin ilerleme kaydetti; Temsilciler Meclisi "STABLE Yasası"nı, Senato ise "GENIUS Yasası"nı ilerletiyor. Senato, "GENIUS Yasası"nı tamamen onayladı ve Temsilciler Meclisi'ne inceleme için gönderdi. Her iki yasa da stabilcoin ihraççılarının rezerv gereksinimlerini, kara para aklamaya karşı uyum parametrelerini ve stabilcoin sahiplerinin tüketici koruma ve iflas önceliği maddelerini belirtiyor.
İki yasa tasarısının iki ana farkı, ABD dışındaki stablecoin émisyoncularıyla ilgili muamele ve federal düzenleyici geçişin ölçek eşiğidir. Kongre müzakere temsilcilerinin önümüzdeki birkaç ay içinde bu sorunları çözmesi gerekiyor. Hükümet yetkilileri, 4 Ağustos 2025'te Kongre'nin tatile girmeden önce birleşik yasayı Başkan Trump'a imzalatacaklarına dair güvence veriyor. Bu, kripto para piyasası yapılandırma yasasının hazırlanmasını kolaylaştırabilir.
Kripto para piyasası yapı yasası, özellikle 29 Mayıs'ta ABD Temsilciler Meclisi Finansal Hizmetler Komitesi tarafından iki partili destekle sunulan 2025 Dijital Varlık Pazar Şeffaflık Yasası (CLARITY Yasası) ile bu yılın en önemli uzun vadeli gelişmelerinden biri olabilir. Bu yasa, dijital varlıkların "dijital emtia" veya "yatırım sözleşmesi varlığı" olarak sınıflandırılmasına göre, Emtia Vadeli İşlemler Ticaret Komisyonu (CFTC) ile Menkul Kıymetler ve Borsa Komisyonu (SEC) arasındaki denetim görevlerini belirleyecektir.
Bu yasa, geçen yıl Temsilciler Meclisi tarafından kabul edilen "21. Yüzyıl Finansal İnovasyon ve Teknoloji Yasası" (FIT21) temelinde inşa edilmiştir, ancak bazı kritik farklılıklar içermektedir. En önemlisi, bu yasa CFTC ve SEC'nin "dijital ürünler" gibi önemli terimleri ortaklaşa tanımlamasını ve gelecekteki kural oluşturma yoluyla boşlukları gidermesini talep etmektedir, bu da düzenleyici yetkilerin kesin sınırlarının sürekli evrilebileceğini göstermektedir. Bu yasanın, gelecekteki iki meclis tartışmaları için bir temel sağlamak amacıyla hazırlandığını düşünüyoruz, ancak bu müzakerelerin stabilcoin yasası müzakerelerinden çok daha karmaşık olabileceği ihtimali bulunmaktadır.
ETF Onay Takvimi: SEC, 2025'te yaklaşık 80 kripto ETF başvurusuyla karmaşık bir durumla karşı karşıya, bu başvurular fiziksel oluşturma/azar, staking özellikleri, endeks fonları ve tek bir altcoin ETF'sini içeriyor.
Birçok ETF ihraççısı (Bitwise, Franklin Templeton, Grayscale, Hashdex), geniş çaplı kripto endekslerini takip eden çok varlıklı fonlar için başvuruda bulundu. Bu fonlar, %90 oranında BTC ve ETH'ye ağırlık vermekte, SEC'in kripto endeksi ETF çerçevesi mevcut olup, kararın 2 Temmuz'dan önce verilmesi bekleniyor.
Fiziksel oluşturma/geri alma teklifi SEC tarafından resmi incelemeye alınmıştır. Fiziksel oluşturma/geri alma, hisse senedi fiyatı ile net varlık değerinin (NAV) fiyat tutarlılığını artırabilir ve ETF hisse senedi fiyat farkını daraltabilir. Kararın 2025 Temmuz'unda verilmesini bekliyoruz, ancak SEC bunu Ekim'e kadar uzatabilir.
SEC, bazı fon yapıların "yatırım şirketi" tanımına uygun olup olmadığına dair belirsiz sorunlar nedeniyle, Ekim ayından önce staking ile ilgili teklifi değerlendirmek zorunda. Ancak Bloomberg Intelligence, SEC'in 6c-11 kuralının özel sepet maddeleri ve şeffaflık standartları nedeniyle erken harekete geçmek zorunda kalabileceğini düşünüyor.
Tek bir alternatif kripto para ETF başvurusu için nihai yasal son tarih Ekim ayıdır, SEC'in inceleme süresini tam olarak kullanabileceğini düşünüyoruz.
05
Kısa Özet
2025 yılının üçüncü çeyreği için kripto para piyasasına yönelik beklentimiz yapıcıdır; bu, göreceli olarak iyimser ABD büyüme görünümü, Fed'in faiz indirimleri, kurumsal kripto para benimsemesinin artması ve ABD'deki düzenleyici netlik ilerlemeleri ile desteklenmektedir. Getiri eğrisinin dikleşmesi ve halka açık kripto para araçlarının zorunlu satış baskısı risklerine rağmen, bu risklerin kısa vadede kontrol edilebilir olduğunu düşünüyoruz. Bitcoin'in yukarı yönlü seyrine dair kendimize güvenimiz tam; ancak sadece belirli altcoinlerin kendine özgü durumları nedeniyle iyi performans gösterebileceğini düşünüyoruz.
This page may contain third-party content, which is provided for information purposes only (not representations/warranties) and should not be considered as an endorsement of its views by Gate, nor as financial or professional advice. See Disclaimer for details.
Coinbase'un ikinci yarı trend görünümü: Şirketler koşarak geliyor, şifreleme yeni düzenlemelerle yol alıyor, BTC yükseliş trendi devam edecek.
2025 yılının ikinci yarısı yakında başlayacak, kripto pazarının gidişatıyla ilgili olarak Coinbase, son raporunda oldukça olumlu bir tahminde bulundu, ana noktalar şunlardır:
● 2025 yılının ikinci yarısında kripto para piyasası olumlu bir görünüm sergileyecek, beklenenden iyi ekonomik büyüme, şirketlerin kripto para benimsemesi ve düzenleyici netlikteki artışla desteklenecek.
● Şirketlerin kaldıraçlı finansmanla kripto para satın alması sistemik riskler doğurabilir, zorunlu veya gönüllü satışları içerebilir, ancak bu sorunun kısa vadede önemli olmadığını düşünüyoruz.
● Amerika'daki düzenleyici ortamın değişimi kripto paraları destekliyor, stablecoin yasası ilerleme kaydediyor, kripto para piyasa yapısı yasası da tartışılıyor.
Aşağıda metin bulunmaktadır:
2025 yılının ikinci yarısında kripto para piyasasına yönelik yapıcı görüşümüz, aşağıdaki birkaç ana faktör tarafından yönlendirilmektedir: Amerikan ekonomik büyümesine dair daha optimist bir beklenti, potansiyel olarak Federal Rezerv'in faiz indirimleri, kurumsal kasaların kripto para benimsemesini artırması ve ABD'deki düzenleyici netlikteki ilerlemeler. ABD hazine tahvili getiri eğrisinin dikleşmesi ve kamuya açık kripto para araçlarının zorunlu satış baskısı ile karşılaşabileceği potansiyel riskler gibi zorluklar olmasına rağmen, bu risklerin kısa vadede kontrol edilebilir olduğunu düşünüyoruz.
Kripto para piyasasında üç anahtar tema olduğunu düşünüyoruz. İlk olarak, makroekonomik görünüm, önceki beklentilerden daha elverişli. Resesyon gölgesi dağılmış durumda ve ABD ekonomisi daha güçlü bir büyüme belirtisi gösteriyor. Ekonomik yavaşlama hala mümkün olsa da, piyasa koşullarının varlık fiyatlarını 2024 seviyelerine geri döndürmesi pek olası değil. İkincisi, şirket hazineleri için kripto para benimsenmesi önemli bir talep kaynağıdır, fakat orta ve uzun vadede sistemik risklere dair makul endişeler olabilir. Üçüncü olarak, stablecoin ve kripto para piyasası yapısına ilişkin mevzuatın önemli düzenleyici ilerlemeleri devam etmekte, bu durum ABD kripto para manzarasını önemli ölçüde şekillendirebilir.
Riskler olmasına rağmen, Bitcoin'in yükseliş trendinin devam etmesini bekliyoruz, ancak altcoinlerin performansı daha çok kendi özel faktörlerine bağlı olabilir. Örneğin, SEC birçok ETF başvurusu ile ilgileniyor ve bu başvurular fiziksel oluşturma ve geri alma, staking dahil etme, çok varlıklı fonlar ve tek bir altcoin ETF'si ile ilgili kararları içerebilir, bu kararların 2025'in sonuna kadar verilmesi bekleniyor. Bu bekleyen öneriler ve ilgili kararlar piyasa dinamiklerini etkileyebilir.
01
2025 Yılı İkinci Yarı Yapıcı Görüş
2025 yılı piyasası için olumlu bir bakış açısını koruyoruz. Birkaç ay önce, kripto para piyasasının 2025 yılının ilk yarısında dip yapacağını ve ikinci yarısında tarihî bir zirveye ulaşacağını belirtmiştik. Bu tahmine hâlâ inanıyoruz, Mayıs sonundaki Bitcoin fiyatındaki sıçramaya rağmen. Yani, önümüzdeki 3-6 ayda hâlâ yukarı yönlü bir potansiyel olduğunu düşünüyoruz.
Bizim açıdan, gümrük sorunlarından kaynaklanan makro bozulma zirvesi geride kaldı. Geleceğe baktığımızda, risk iştahının genel olarak ABD hükümetinin daha piyasa dostu politikalara yönelmesiyle fayda sağlaması bekleniyor, yeni mali yasama planının yaz sonuna kadar tamamlanması öngörülüyor.
Grafik 1. Kripto para piyasasının toplam piyasa değeri, küresel likiditenin oranı artıyor
Ancak, görüşlerimizin karşılaştığı önemli bir risk, hükümet harcama tasarısının geçmesinin ABD tahvil getirisi eğrisinin dikleşmesine neden olabileceğidir, özellikle 10-30 yıl vadeli tahviller alanında. Gerçekten de, ABD açığına dair endişeler nedeniyle, 30 yıl vadeli ABD tahvil getirisi Mayıs ayında %5.15'e ulaşarak yirmi yılın en yüksek seviyesine ulaştı. Bu, finansal koşulların beklenenden daha fazla sıkılaşmasına neden olabilir, şirketlerin ve tüketicilerin borçlanma maliyetlerini artırabilir ve piyasa iyimserliğimizi destekleyen büyümeyi zayıflatabilir. Uzun vadeli getiriler çok hızlı bir şekilde artarsa, hisse senedi ve kredi piyasalarında dalgalanmalara yol açabilir, özellikle yatırımcılar ABD'nin yüksek açığı sürdürebilme yeteneğinden şüphe duymaya başlarsa ve bunun olumsuz sonuçlar doğurmayacağını düşünmezlerse.
Bu gelişim, mali genişlemenin öncelikli olduğu genel beklentileri zorlayabilir ve uzun vadeli mali riskler tamamen ortaya çıkmadan önce riskli varlıkların yeniden değerlendirilmesine yol açabilir, özellikle de ekonomik veriler veya Fed politikaları, piyasanın büyüme beklentilerine ulaşamazsa. Öte yandan, bu durumun altın ve Bitcoin gibi değer saklama varlıklarının görünümünü iyileştirebileceğini düşünüyoruz, altcoinlerin performansı ise zayıf kalabilir, çünkü Bitcoin, doların egemenliğindeki düşüşten yararlanmaya devam ediyor.
Genel olarak, 2025 yılının ikinci yarısında kripto para piyasasında aşağıdaki üç ana temanın olacağını düşünüyoruz:
02
Düşüş gölgesi dağılmak
2025'in başındaki ticaret kesintisi, özellikle ilk çeyrekte ekonomik faaliyetlerin yıllık bazda %0.2 küçülmesinin ardından, bu yıl ABD'de teknik bir duraklama olabileceği endişelerini ilk başta tetikledi. (The Economist ve Wall Street Journal'ın başlıklarını gözden geçirin, "Trump'ın ticaret savaşı küresel duraklama tehdit ediyor" ve "Trump'ın karşıt tarifeleri ABD duraklamasını tetikleyebilir"). Teknik duraklama, iki çeyrek boyunca reel GSYİH'nın negatif büyüme göstermesi olarak tanımlanır.
Ancak, o dönemde 2025 yılının ikinci yarısına ilişkin yapıcı bir görüşü sürdürdük çünkü durgunluğun ciddiyetinin çok önemli olduğunu düşünüyoruz. Teknik bir durgunluk yatırımcı güvenini zayıflatabilir, ancak olumsuz makro dinamikler kötüleşmedikçe, piyasa üzerinde aşırı sonuçlar doğuran önemli bir rahatsızlık olayı olmak zorunda değildir. Aslında, 2008'deki gerçek durgunluk (ABD borsa %53 düştü) 2015 ve 2022'deki nispeten ılımlı durumlarla karşılaştırıldığında önemli ölçüde farklı etkiler yarattı (Bkz. Tablo 1). Ayrıca, Atlanta Federal Rezerv Bankası'nın GDPNow tahmini, Mayıs ayının başındaki %1.0 (mevsimsel ayarlamalı) seviyesinden 5 Haziran'daki %3.8'e son zamanlarda fırladı ve bu, ekonomik verilerdeki önemli bir değişimi yansıtıyor.
Bu nedenle, bu yıl en kötü senaryonun ekonomik yavaşlama veya hafif bir durgunluk olabileceğini - hatta durgunluktan tamamen kaçınılabileceğini - düşünüyoruz; ciddi bir durgunluk veya stagflasyon senaryosunun değil. Yavaşlama durumunda, piyasa etkileri daha ılımlı olabilir, belirli sektörlerde zararlar ortaya çıkabilir, ancak tüm varlık sınıflarının genel olarak büyük ölçüde düşmesi yerine. Ancak, ABD M2 para arzı gibi likidite göstergelerindeki artış ve küresel merkez bankası bilançolarındaki genel genişleme göz önüne alındığında, piyasa koşullarının varlık fiyatlarının 2024 seviyelerine geri dönmesine neden olma olasılığının düşük olduğunu düşünüyoruz; bu da Bitcoin'in yükseliş trendinin devam edebileceği anlamına geliyor. Ayrıca, gümrük tarifleri etkisinin zirve noktasını geçmiş olabileceğimiz, piyasanın yeni bir normale girdiğini gösteriyor; ancak 9 Temmuz'dan önce (çoğu ülke için karşılıklı tarifelerin askıya alındığı son tarih, Çin için 12 Ağustos) yatırımcıların hâlâ gergin kalabileceği anlamına geliyor.
Tablo 1. Çeşitli Varlıkların Performans Değişimi (En Yüksekten En Düşüğe)
03
……taklitçiler geliyor mu?
Dünyada yaklaşık 228 halka açık şirket, bilanço üzerinde toplam 820.000 Bitcoin tutmaktadır. Galaxy Digital'ın verilerine göre, bu şirketlerden yaklaşık 20'si Bitcoin, Ethereum, Solana ve XRP üzerinde Strategy (eski MicroStrategy) tarafından geliştirilen kaldıraçlı finansman yöntemini kullanmaktadır. Son zamanlarda birçok şirketin bu yöntemi benimsemesinin nedenlerinden biri, 15 Aralık 2024'te yürürlüğe girecek olan kripto para muhasebe düzenlemeleridir. Daha önce, ABD Genel Kabul Görmüş Muhasebe İlkeleri (GAAP) gereği, Finansal Muhasebe Standartları Kurulu (FASB) şirketlerin kripto para varlıklarının değer kaybını kaydetmesine yalnızca izin vermekteydi. Ancak, Aralık 2023'te FASB, şirketlerin dijital varlıklarını gerçeğe uygun piyasa değeriyle raporlamalarına izin veren güncellemeler yaptı.
Kısacası, eski FASB kuralları birçok şirketin kripto para birimlerini benimsemesini engelledi, çünkü bu kurallar yalnızca kayıpların kaydedilmesine izin veriyor ve varlık satılmadan önce kazançların gösterilmesine izin vermiyordu. Revize edilmiş FASB kılavuzu, daha net bir finansal durum tanımı sunarak birçok mali direktör ve denetçinin karşılaştığı muhasebe karmaşıklıklarını ortadan kaldırdı.
Bu, bu yıl daha fazla şirketin kripto para birimine sahip olduğunu açıklasa da, artan bir trend, kripto para birimi birikimine odaklanan halka açık şirketlerdir. Erken benimseyenler olan Strategy ve Tesla, başlangıçta Bitcoin'i ana işlerinin dışında bir yatırım olarak gördü, oysa bu yeni ortaya çıkan varlıklar Bitcoin veya diğer kripto para birimi varlıklarını biriktirmeyi ana hedef olarak belirliyor. Hisselerini ve borçlarını (genellikle dönüştürülebilir tahviller) ihraç ederek satın alımları finanse ediyorlar, birçok şirketin işlem fiyatı net varlık değerlerinin üzerinde.
Grafik 2. 100.000$'dan fazla bakiyesi olan Bitcoin cüzdanlarının sayısı hızla artıyor
Bu tür açık piyasa kripto para araçlarının (PTCV'ler) yükselişi, hem kripto para birimlerine olan potansiyel talebi hem de kripto ekosisteminin sistemik risklerini içeren pazar üzerinde önemli bir etki yaratmaktadır. Sistemik risk iki bölümde incelenmektedir: (1) zorunlu satım baskısı ve (2) gönüllü satım.
Zorunlu Satış Baskısı: Birçok PTCV, düşük maliyetli fonlar toplamak için dönüştürülebilir tahviller ihraç ederek kripto varlıklar satın alır. Eğer şirketin hisse senedi fiyatı kripto paraların değer kazanması nedeniyle yükselirse, tahvil sahipleri kar elde edebilir. Durum kötüleşirse, şirket borcunu geri ödemek zorunda kalır ve kripto para pozisyonlarını zorunlu olarak satmak zorunda kalabilir, bu da kayıplara yol açabilir. Yeniden finansman sağlanamazsa, bu toplu satış piyasa tasfiyesine ve daha geniş bir kripto para satışına neden olabilir.
Gönüllü Satış: Daha ince bir risk, bu durumun kripto ekosistemindeki yatırımcı güvenini sarsabilmesidir. Örneğin, bir veya daha fazla varlık, olağan nakit akışı yönetimi veya iş operasyonları gereği aniden bazı kripto para pozisyonlarını satmak zorunda kalırsa, bu fiyatlarda ani bir düşüş ve piyasa likidasyonu tetikleyebilir. Fiyatlar düşmeye başladığında, diğer varlıklar çıkış fırsatlarının azalmasından endişe ederek aceleyle satış yapabilir ve böylece borç geri ödeme sorunları ortaya çıkmadan önce piyasa istikrarını bozabilir.
Grafik 3. Bazı Şirketlerin Ödenmemiş Borçlarının Nihai Vade Tarihine Göre Dağılımı
Yine de, bu iki riskin neden olduğu aşağı yönlü baskıların, geçmişteki bazı başarısız kripto projelerinin sonuçlarını yeniden üretme olasılığının düşük olduğunu düşünüyoruz. Öncelikle, dokuz kuruluşun borçlarını incelememize göre, borçların büyük çoğunluğu 2029'un sonu ile 2030'un başında vadesi dolacak, bu da kısa vadede zorunlu satış baskısının bir sorun olmadığını gösteriyor. (Not: Strategy'nin 3 milyar dolarlık dönüştürülebilir tahvilleri 2029 Aralık'ta vadesi doluyor ve 2026 Aralık'ta isteğe bağlı erken geri alma tarihi var.) Grafik 3'e bakınız. Ayrıca, kredi değer oranı (LTV) makul seviyelerde kaldığı sürece, en büyük şirketlerin rezerv varlıklarını tasfiye etmeden yeniden finansman yöntemleri olabilir.
Elbette, borçların vadesi dolarken veya daha fazla şirket bu stratejileri benimserken, risk seviyesine ve geri ödeme süresine bağlı olarak değerlendirmemiz değişebilir. Şu anda, PTCV'lerin finansman yöntemlerinde bir tutarlılık yok ve sermaye yapısını takip etmek zor. Açıkça, Strategy'nin öncü çabaları, kripto para birimlerine ilgi duyan diğer şirket yöneticilerinin dikkatini çekti ve bu yöneticiler yatırım mantıklarını daha fazla araştırmak isteyebilir. Biz, pazarın henüz doygunluğa ulaşmadığını ve 2025'in ikinci yarısında kurumsal birikim eğiliminin devam edebileceğini düşünüyoruz.
04
Yeni düzenleyici yollar açmak
2025 yılının ilk yarısında ABD'nin düzenleyici ortamında eşi benzeri görülmemiş değişiklikler yaşandı ve bu, dijital varlık politikası için en devrimci dönemlerin temelini attı. Bu, önceki hükümetin "hukuki yaptırımlarla düzenleme" yaklaşımına zıt bir durumdur. 2025'in ikinci yarısında, Beyaz Saray'ın kripto para dostu politikalara kararlı bir şekilde yönelmesi ve Kongre'nin bu varlık sınıfı için kapsamlı bir çerçeve oluşturma konusundaki acil çabalarının desteğiyle, ABD'nin küresel kripto para merkezi olarak konumunu yeniden tanımlaması beklenmektedir.
Stabilcoin yasalarının, ABD'deki büyük kripto ile ilgili yasaların ilki olma olasılığının en yüksek olduğunu düşünüyoruz ve her iki partiden de güçlü destek alıyor. Hem Temsilciler Meclisi hem de Senato belirgin ilerleme kaydetti; Temsilciler Meclisi "STABLE Yasası"nı, Senato ise "GENIUS Yasası"nı ilerletiyor. Senato, "GENIUS Yasası"nı tamamen onayladı ve Temsilciler Meclisi'ne inceleme için gönderdi. Her iki yasa da stabilcoin ihraççılarının rezerv gereksinimlerini, kara para aklamaya karşı uyum parametrelerini ve stabilcoin sahiplerinin tüketici koruma ve iflas önceliği maddelerini belirtiyor.
İki yasa tasarısının iki ana farkı, ABD dışındaki stablecoin émisyoncularıyla ilgili muamele ve federal düzenleyici geçişin ölçek eşiğidir. Kongre müzakere temsilcilerinin önümüzdeki birkaç ay içinde bu sorunları çözmesi gerekiyor. Hükümet yetkilileri, 4 Ağustos 2025'te Kongre'nin tatile girmeden önce birleşik yasayı Başkan Trump'a imzalatacaklarına dair güvence veriyor. Bu, kripto para piyasası yapılandırma yasasının hazırlanmasını kolaylaştırabilir.
Kripto para piyasası yapı yasası, özellikle 29 Mayıs'ta ABD Temsilciler Meclisi Finansal Hizmetler Komitesi tarafından iki partili destekle sunulan 2025 Dijital Varlık Pazar Şeffaflık Yasası (CLARITY Yasası) ile bu yılın en önemli uzun vadeli gelişmelerinden biri olabilir. Bu yasa, dijital varlıkların "dijital emtia" veya "yatırım sözleşmesi varlığı" olarak sınıflandırılmasına göre, Emtia Vadeli İşlemler Ticaret Komisyonu (CFTC) ile Menkul Kıymetler ve Borsa Komisyonu (SEC) arasındaki denetim görevlerini belirleyecektir.
Bu yasa, geçen yıl Temsilciler Meclisi tarafından kabul edilen "21. Yüzyıl Finansal İnovasyon ve Teknoloji Yasası" (FIT21) temelinde inşa edilmiştir, ancak bazı kritik farklılıklar içermektedir. En önemlisi, bu yasa CFTC ve SEC'nin "dijital ürünler" gibi önemli terimleri ortaklaşa tanımlamasını ve gelecekteki kural oluşturma yoluyla boşlukları gidermesini talep etmektedir, bu da düzenleyici yetkilerin kesin sınırlarının sürekli evrilebileceğini göstermektedir. Bu yasanın, gelecekteki iki meclis tartışmaları için bir temel sağlamak amacıyla hazırlandığını düşünüyoruz, ancak bu müzakerelerin stabilcoin yasası müzakerelerinden çok daha karmaşık olabileceği ihtimali bulunmaktadır.
ETF Onay Takvimi: SEC, 2025'te yaklaşık 80 kripto ETF başvurusuyla karmaşık bir durumla karşı karşıya, bu başvurular fiziksel oluşturma/azar, staking özellikleri, endeks fonları ve tek bir altcoin ETF'sini içeriyor.
05
Kısa Özet
2025 yılının üçüncü çeyreği için kripto para piyasasına yönelik beklentimiz yapıcıdır; bu, göreceli olarak iyimser ABD büyüme görünümü, Fed'in faiz indirimleri, kurumsal kripto para benimsemesinin artması ve ABD'deki düzenleyici netlik ilerlemeleri ile desteklenmektedir. Getiri eğrisinin dikleşmesi ve halka açık kripto para araçlarının zorunlu satış baskısı risklerine rağmen, bu risklerin kısa vadede kontrol edilebilir olduğunu düşünüyoruz. Bitcoin'in yukarı yönlü seyrine dair kendimize güvenimiz tam; ancak sadece belirli altcoinlerin kendine özgü durumları nedeniyle iyi performans gösterebileceğini düşünüyoruz.
Bu makalenin bağlantısı:
Kaynak: