Autor: Peter Horton / Fonte: Messari Compilação: Vernacular Blockchain
Resumo
A recuperação do mercado de criptomoedas no primeiro trimestre de 2023 não trouxe aumento no uso de cadeias públicas. Embora a capitalização de mercado de alguns L1s em destaque tenha aumentado em média 83% mês a mês, o uso diminuiu cerca de 2,5%.
Com o advento dos Ordinais e o interesse renovado na programabilidade do Bitcoin, o Stacks agora supera seus pares em várias métricas, em valor de mercado (340%), receita (218%), uso de rede (35%), DeFi TVL (276%), e o volume de negociação DEX (330%) lideraram o crescimento mês a mês.
*Ethereum ainda lidera na maioria das principais métricas financeiras e de ecossistema, incluindo valor de mercado, receita, DeFi TVL e volume, contagem de NFT e desenvolvedores em tempo integral.
*A desvinculação temporária do USDC e a cessação da emissão de BUSD pela Paxos mudou o domínio da stablecoin para o USDT, beneficiando o TRON. O valor de mercado de stablecoin da TRON aumentou 30% em relação ao mês anterior, para US$ 43,6 bilhões; todos os outros L1s em destaque com valores de mercado de stablecoin diminuíram em relação ao mês anterior.
Este relatório agrega e compara análises financeiras, de rede e de ecossistema das 14 plataformas de contratos inteligentes de Camada 1 (L1) cobertas pelo envolvimento da Messari por meio de serviços de protocolo. Esses L1s e seus links para cada relatório trimestral incluem: Avalanche, BNB Chain, Cardano, Ethereum, Harmony, Hedera, NEAR, Polkadot, Polygon, Solana, Stacks, Tezos, TRON e WAX.
Vamos começar a inserir o texto:
01 Análise Financeira
Valor de mercado
Após um 2022 tumultuado, o mercado de criptomoedas se recuperou no 1T23. Em média, a capitalização de mercado dos L1s em destaque aumentou 83% em relação ao trimestre anterior, mas ainda caiu 58% em relação ao ano anterior. Impulsionado pela popularidade do Bitcoin, o STX teve um desempenho superior no primeiro trimestre, graças à popularidade dos Ordinais e ao interesse renovado na programabilidade do Bitcoin. A capitalização de mercado da ETH ainda é mais de 2 vezes a de outros tokens de rede combinados.
renda
A receita é definida como a soma de todas as taxas cobradas pelo protocolo, como o protocolo aloca essas taxas? O investidor DBA do Crypto VC, Jon Charbonneau, escreveu uma análise detalhada de como a receita é tratada, com os seguintes exemplos:
*O Blockchain X coleta 100 tokens por meio de taxas. Todos os 100 tokens são queimados, mas gera 100 tokens para recompensar os validadores. Se a receita for medida apenas como taxas acumuladas pelos detentores de token, a receita será 100.
*Blockchain Y coleta 100 tokens por meio de taxas, todos os 100 tokens são distribuídos aos validadores, nenhum token adicional é cunhado ou queimado e a receita é medida apenas como taxas acumuladas pelos detentores de token é 0.
Esses dois blockchains têm exatamente o mesmo resultado final em termos de taxas cobradas, inflação e recompensas do validador, mas suas receitas são muito diferentes se medidas em termos de distribuição de taxas.
Impulsionada por seu uso relativamente alto e taxas de gás, a receita do primeiro trimestre de 2023 da Ethereum de US$ 457 milhões é quase 2,8 vezes maior do que todas as outras receitas L1 bem conhecidas combinadas.
O crescimento de receita mais notável veio da Hedera, que cresceu 489% sequencialmente. Isso se deve em grande parte ao aumento do uso de seu serviço de consenso, que permite registro de data e hora verificável e ordenação de eventos para aplicativos Web2 e Web3. Esses aplicativos incluem rastreamento da proveniência da cadeia de suprimentos, contagem de votos em DAOs e monitoramento de dispositivos IoT.
Relação preço/vendas P/S
A relação P/S (Price-to-Sales Ratio) refere-se ao preço relativo de um token de rede em comparação com sua receita. Embora seja uma métrica útil, os tokens da web são novos ativos que exigem novos modelos de avaliação, como a demanda esperada por modelos de segurança.
Ou seja, o TRON lidera outros L1s com uma relação preço-lucro de 16 vezes no primeiro trimestre de 23, seguido pelo Ethereum em 188 vezes. A WAX se destaca como a única rede pública com uma alta relação P/L, apesar de sua capitalização de mercado estar fora do top 20. A maioria dos L1s ganha renda com taxas de transação, e a principal fonte de renda da WAX é um imposto de 2% no mercado NFT.
TRON, Ethereum, Polygon e Hedera são as cadeias públicas cujas relações preço/venda caíram neste trimestre. Em outras palavras, o crescimento de sua receita ultrapassou o crescimento do valor de mercado de tokens. As redes com os maiores aumentos trimestrais em P/S foram NEAR (100%), Solana (112%) e Harmony (156%).
Inflação
A inflação da emissão de recompensa PoS é uma transferência de riqueza dos titulares para os interessados. Quanto maior a taxa de inflação, mais útil é ser staker e mais prejudicial é ser titular, e vice-versa.
BNB e ETH foram os únicos tokens deflacionários no primeiro trimestre de 2023 com -5,4% e -0,2%, respectivamente. Ambas as redes consomem uma parte das taxas de transação. Além disso, a equipe da Binance recompra e queima tokens trimestralmente, o que representa a maior parte de sua pressão deflacionária.
Genesis (token) fornece liquidez
Além da emissão de recompensa de PoS, a pressão inflacionária também pode vir do desbloqueio do token de gênese. A liquidez do suprimento Genesis (token) mede a porcentagem de tokens genesis desbloqueados, excluindo as recompensas de staking. A métrica é normalizada entre cadeias públicas com oferta limitada e oferta ilimitada (recompensas de apostas ilimitadas não incluídas na distribuição inicial).
A maioria dos tokens de cadeia pública são totalmente desbloqueados, exceto Avalanche, Hedera, NEAR e Harmony:
-As pilhas são de cerca de 95%, das quais cerca de 0,5% serão desbloqueadas no segundo trimestre de 2023 para seus fundos
-A harmonia é de cerca de 95%, dos quais cerca de 0,6% serão desbloqueados no segundo trimestre de 2023 para o desenvolvimento do ecossistema
-PERTO de cerca de 79%, outros 3% desbloqueados no segundo trimestre de 2023 para doações, principais contribuintes e investidores.
-Avalanche está em torno de 73%, outros 2,5% desbloqueados no 2T23
-Hedera é de cerca de 61% e cerca de 4% será desbloqueado no segundo trimestre de 2023
Observe que Avalanche e Hedera têm limites de suprimento, e essas porcentagens de desbloqueio são o suprimento de gênese (excluindo as recompensas de aposta) e não o suprimento total.
Ganhos reais e participação de fornecimento elegível
A taxa de distribuição de recompensa do PoS geralmente depende da porcentagem de fornecimento apostado e/ou do número de validadores. A rede depende de diferentes equações para estabelecer relações para determinar onde a taxa de inflação, o rendimento de aposta e a porcentagem de oferta de aposta serão resolvidas.
Tokens de baixa inflação, como BNB, ETH e STX, permitem que os detentores usem tokens livremente sem serem penalizados por não fazer staking, resultando em taxas de colateralização mais baixas. Por outro lado, tokens com taxas de inflação mais altas são otimizados para índices de colateralização mais altos. Embora a aposta de liquidez permita que os tokens apostados também participem do ecossistema, o LST tende a resultar em liquidez mais fraca, risco de contrato inteligente e diferentes implicações fiscais. Além disso, Cardano e Tezos têm staking de liquidez habilitado no protocolo, mas ainda existem alguns desafios adicionais para permitir que tokens com stake de liquidez participem de DeFi e outras aplicações do ecossistema.
02 Análise da cadeia pública
Uso
A atividade do usuário é difícil de comparar em diferentes sistemas públicos de blockchain (por exemplo, EVM vs. SVM vs. Antelope). Cada arquitetura tem uma maneira única de processar e registrar transações e atividades de endereço. Além disso, a proporção de endereços para usuários não é de 1:1 e varia de rede pública para rede pública.
O número total de transações e endereços não é tão informativo quanto a atividade econômica facilitada nessas transações e endereços. Portanto, descrevemos brevemente o crescimento da atividade do usuário, o que é mais viável do que comparar números absolutos. Mas se você quiser comparar a atividade do usuário com base em números absolutos, a seção de ecossistema abaixo fornece uma medida melhor.
A atividade comercial não cresceu com a recuperação do mercado. A variação média mensal nas transações diárias para essas cadeias públicas é de -2%. Stacks foi uma exceção notável: seu crescimento na atividade do usuário precedeu ligeiramente o aumento no preço do STX e encerrou o trimestre com alta de 34% em relação ao trimestre anterior.
Observe que os dados do Avalanche incluem apenas a atividade da cadeia C. As transações da C-Chain caíram 82,7% ano a ano devido ao lançamento de sua sub-rede. Incluindo as sub-redes, o volume médio diário de transações aumentou 130% em relação ao ano anterior. No entanto, nenhuma das sub-redes atuais usa AVAX para gás. Embora as sub-redes possam usar AVAX para gás, o acúmulo de valor de sub-rede geralmente depende de sub-redes que contribuem com pelo menos um validador para o conjunto global, aumentando a necessidade de segurança.
A variação mensal média dos endereços ativos diários da cadeia pública é de -3%. Assim como nas transações, Stacks liderou o grupo com uma taxa de crescimento de 35%. O crescimento de 28% da Harmony foi em grande parte devido a um pico incomum no final do trimestre, mas não durou.
A Near teve o crescimento médio diário de endereço ativo ano a ano mais rápido de 157%, graças ao lançamento do projeto Move-to-Earn Sweatcoin (economia do suor) em meados de setembro.
Apenas Avalanche C-Chain e WAX aumentaram a taxa de crescimento de endereços no 1T23. Avalanche teve um aumento de 56% em novos endereços trimestre a trimestre. A WAX teve um aumento de 38% em novos endereços mês a mês, impulsionado por uma campanha de marketing NFT “BlastOff” e uma queda nos NFTs da Funko, uma empresa de brinquedos que vende colecionáveis licenciados da cultura pop.
A taxa média de transação de Solana no primeiro trimestre de 2023 foi de US$ 0,0003, muito menor do que em outros L1s. A equipe de desenvolvimento da Solana lançou várias atualizações no ano passado para melhorar seu mercado de pedágio e o desempenho geral da rede, principalmente o mercado de pedágio local (e pedágio prioritário). A maioria dos blockchains tem um mercado de taxas global onde todos os usuários são forçados a competir em um leilão. Se as balas NFT iniciarem uma guerra de gás, os usuários que desejam apenas transferir tokens também serão afetados. Como o nome sugere, o mercado de taxas nativo de Solana coloca limites computacionais em cada conta e permite que os usuários participem de leilões de gás individuais para modificar o estado de cada conta.
Verificador
Todas as cadeias públicas experimentaram um aumento mês a mês na quantidade total de tokens apostados denominados em USD, conforme esperado durante uma alta do mercado. Stacks (403%) e Solana (125%) lideram o crescimento sequencial. O crescimento da participação total (USD) por rede foi ligeiramente superior ao crescimento da capitalização de mercado, indicando um aumento líquido em tokens nativos de participação. A Ethereum ainda tem o maior orçamento de segurança em mais de US$ 20 bilhões, com US$ 32,6 bilhões em ETH apostados no primeiro trimestre de 2023.
Assim como os usuários, o número de validadores não é totalmente padronizado na rede. Embora rastrear o número de validadores seja fácil, rastrear o número de operadores de nó é mais difícil. A proporção de validadores para cada operador de nó varia para cada cadeia pública, dependendo muito do mecanismo de ponderação da participação.
L1 com algum limite de peso de estaca inclui:
-Ethereum: O limite superior do peso do penhor é 32 ETH (0,0001% do total do penhor no final do primeiro trimestre de 2023).
-Avalanch: O limite superior do peso do penhor é de 3 milhões de AVAX (representando 1,3% do penhor total no final do primeiro trimestre de 2023).
-Cardano: O limite de peso da aposta é determinado por um parâmetro dinâmico, atualmente 70 milhões de ADA (0,3% da aposta total no final do primeiro trimestre de 2023).
-Polkadot: Todos os validadores ativos recebem a mesma recompensa independentemente do peso da aposta. O peso mínimo da aposta é dinâmico e atualmente é de cerca de 2,14 milhões de DOTs (0,3% da aposta total no final do primeiro trimestre de 2023).
-Harmonia: O peso da aposta é limitado entre 85% e 115% da participação mediana efetiva.
Ethereum tem o limite de peso de participação mais baixo em relação à sua participação total. Embora existam mais de 560.000 validadores no primeiro trimestre de 2023, há muito menos operadores de nó do que isso. De acordo com os ethernodes, existem mais de 3.500 validadores físicos simultâneos, o que pode ser um número subestimado. O número do Nodewatch é aproximadamente o dobro disso, embora não esteja claro se o Nodewatch também inclui outros nós além dos validadores.
Depois do Ethereum, Polkadot (2932), Solana (1620) e Avalanche (1192) têm o maior número de validadores.
O Coeficiente Satoshi mede o número de entidades que podem interromper a rede. O Ethereum costuma citar um coeficiente Satoshi de um para dois, principalmente devido à centralização de apostas de Lido. No entanto, usamos números calculados pela Fundação Solana, que considerou operadores de nós individuais dentro do Lido, e usamos um limite de participação de 50% em vez de 33%.
Embora o coeficiente de Satoshi seja comumente usado hoje para medir a distribuição do poder de voto entre os validadores, existem vários outros fatores importantes que afetam a resiliência do conjunto de validadores, incluindo:
Distribuição geográfica: Devido a riscos geopolíticos, regulamentações, desastres naturais e outros eventos, ter muitos nós no mesmo local pode comprometer a integridade da rede.
Distribuição do provedor de hospedagem: devido a interrupções ou proibições de operadoras de nós criptográficos, ter muitos nós usando o mesmo provedor de hospedagem pode comprometer a integridade da rede (consulte Hetzner e Solana). Embora os nós do validador possam ser auto-hospedados, isso se torna mais difícil à medida que os requisitos de hardware aumentam. A comunidade Ethereum pendura seu chapéu descentralizado em quantos stakeholders ela tem. Embora os números não sejam exatos, o Ethereum provavelmente tem mais operadores de validadores auto-hospedados do que muitas redes no total.
Alocação do delegador: Alta concentração de participação total de um delegante pode desestabilizar a rede se os delegadores cancelarem a participação. Além disso, as fundações de muitas redes atualmente delegam uma parte significativa dos tokens para subsidiar os requisitos mínimos do validador e descentralizar o poder de votação.
Diversidade de Clientes: A maioria das redes depende de um único cliente validador, deixando o sistema vulnerável a bugs ou ataques do cliente. O cliente Firedancer da Jump fará de Solana a única rede multicliente além da Ethereum (excluindo clientes que se bifurcam).
Nota: Excluímos Hedera da análise aqui porque seu conjunto de validadores é permitido. Assim como na análise de atividade do usuário, apenas os dados do validador da cadeia Avalanche C são incluídos. Cada sub-rede pode usar de três a todos os validadores no conjunto global. No final do primeiro trimestre de 2023, a sub-rede lançada tem de 4 a 14 validadores.
03 Análise de Ecossistema
DeFi
O TVL também aumentou em termos de USD, conforme esperado durante uma recuperação do mercado. Para a maioria dos L1s, a variação trimestral na capitalização de mercado é maior do que a variação no TVL. Essa relação pode sugerir que o aumento do TVL se deve mais a aumentos de preços do que a entradas líquidas de capital.
No entanto, Ethereum continua sendo o principal líder em TVL, seguido por BNB Chain e TRON. Stacks e Cardano tiveram um bom desempenho, crescendo 276% e 172%, respectivamente. Stacks TVL aumentou significativamente de aproximadamente 17 a 22 de fevereiro, coincidindo com o aumento de preço do STX. Cardano TVL aumentou de forma constante ao longo do trimestre e se beneficiou do lançamento de várias stablecoins detalhadas abaixo.
A NEAR é uma exceção, com seu TVL caindo ao longo do trimestre, com o declínio de 22% no trimestre ocorrendo principalmente durante o de-pegging do USDC, conforme detalhado abaixo.
A diversidade DeFi mede o número de protocolos que compõem os 90% principais do DeFi TVL. A maior distribuição de TVL entre protocolos reduz o risco de contágio generalizado do ecossistema devido a eventos indesejáveis, como explorações ou migrações de protocolo.
Ethereum marcou 22 pontos no DeFi Diversity, seguido por Polygon (19), Solana (18) e BNB Chain (16). A classificação é amplamente semelhante à da TVL, com a notável exceção da TRON, que ocupa o terceiro lugar na TVL (US$ 5,4 bilhões), mas mais de 70% disso vem do JustLend. Além disso, JustLend TVL é dominado por três carteiras separadas.
Os volumes médios diários de negociação DEX para a maioria dos L1s aumentaram trimestre a trimestre. Como TVL, Stacks e Cardano tiveram os maiores aumentos mensais de 330% e 101%, respectivamente. Durante o unpegging do USDC em 11 de março, os volumes diários de DEX dispararam, impulsionados por mais de US$ 20 bilhões em volume no Ethereum. Este pico é quase o dobro do pico do ano anterior que ocorreu durante as falhas do Terra/Luna, Celsius e FTX.
No geral, a capitalização de mercado da stablecoin continuou a cair constantemente no último trimestre, com vários grandes eventos relacionados à stablecoin:
O evento bancário do Vale do Silício fez com que o USDC suspendesse temporariamente a dissociação de 10 a 13 de março, atingindo uma mínima de US$ 0,87. De 10 de março até o final do trimestre, a capitalização de mercado do USDC em todas as cadeias caiu 24%.
Em 13 de fevereiro, os reguladores orientaram a Paxos a parar de emitir BUSD, que na época era a terceira stablecoin mais popular depois de USDC e USDT. De 13 de fevereiro até o final do trimestre, a capitalização de mercado da BUSD em todas as cadeias caiu 52%.
Ethereum, Polygon, Solana, Avalanche e Hedera têm emissões nativas de USDC. Eles foram impactados negativamente pelas saídas de USDC, a principal stablecoin por cadeia antes do depeg. Da mesma forma, BUSD é a principal stablecoin na BNB Chain, fazendo com que seu valor de mercado de stablecoin caísse 31% mês a mês. Esta é a maior queda trimestral para L1 fora da Hedera, que usa apenas USDC, queda de 36% em relação ao trimestre anterior.
Os eventos acima mencionados fizeram com que alguns detentores de BUSD e USDC mudassem para USDT, aumentando a capitalização de mercado de todas as cadeias em 17% de 13 de fevereiro até o final do trimestre. O TRON é o maior beneficiário dessa migração, porque um dos principais casos de uso do TRON é manter e transferir USDT. Sua capitalização de mercado de stablecoin aumentou 30% mês a mês.
Apenas a stablecoin de Cardano teve um aumento trimestral maior de 262%. Cardano não possui nenhum USDC, USDT ou BUSD e, portanto, não é afetado pelos eventos acima. As duas principais stablecoins da Cardano por capitalização de mercado, IUSD e DJED, serão lançadas no quarto trimestre de 2022 e no primeiro trimestre de 2023, respectivamente. Seu crescimento contínuo é fundamental para o impacto do ecossistema Cardano.
A métrica de valor total emprestado e emprestado fornece contexto adicional para a atividade DeFi do L1. O empréstimo geralmente é uma indicação da confiança do usuário e de onde o protocolo está ganhando dinheiro (tanto com a liquidação quanto com as taxas de empréstimo), embora grandes empréstimos possam levar a liquidações mais voláteis. Observe que a DefiLlama não inclui a dívida do CDP em seus dados de empréstimos. Portanto, Cardano, Stacks e Tezos são excluídos desta análise porque toda ou a maior parte de sua dívida DeFi vem de protocolos CDP.
Em todas as L1s, o valor total dos empréstimos aumentou 17% sequencialmente. Juntamente com o volume de TVL e DEX, a Ethereum continua sendo a rede dominante com quase US$ 4 bilhões, seguida pela BNB Chain com US$ 735 milhões. Ao contrário dessas métricas, o Avalanche estava à frente do Polygon, embora a diferença tenha diminuído ao longo do trimestre.
NFTs
Apesar do gás mais alto, o Ethereum ainda é o principal local para atividades NFT. O Blur é o número 1 no mercado Ethereum em termos de volume de transações no primeiro trimestre de 2023, ganhando uma forte posição por meio de seu lançamento de token e airdrop em meados de fevereiro. De acordo com os dados da Hildobby's Dune, sua participação média no volume semanal aumentou de 31% para 59%. Apenas a Polygon ultrapassou o Ethereum no volume médio diário de transações trimestre a trimestre, com um aumento de 101% em relação ao trimestre anterior.
Embora a Ethereum também lidere em termos de compradores diários exclusivos de NFT, a diferença entre ela e outras cadeias é menor do que o volume de transações usando essa métrica. A média diária de compradores únicos de NFT no Ethereum aumentou 88% em relação ao trimestre anterior. A Coinbase lançou um NFT comemorativo no Ethereum no final de fevereiro para comemorar o anúncio de sua Base L2. A série "Base, Introduzida" foi cunhada gratuitamente por vários dias, atingindo o pico em 26 de fevereiro, atraindo mais de 122.000 compradores únicos.
Além disso, apenas a Polygon ultrapassou o Ethereum na média trimestral de compradores únicos diários, um aumento de 89% em relação ao trimestre anterior. Mais de 10.000 pessoas na semana seguinte à série Karen F1.
Desenvolvedor
Os dados do desenvolvedor são imperfeitos, mas o relatório do desenvolvedor da Electric Capital define o melhor padrão para medir a atividade do desenvolvedor. Ele mede os desenvolvedores como autores que contribuem com código-fonte aberto original para o ecossistema e os desenvolvedores em tempo integral como aqueles que trabalham mais de 10 dias por mês.
Em L1, os desenvolvedores em tempo integral (dev) caíram 4% em relação ao trimestre anterior. O Ethereum caiu apenas 0,1% e continua sendo o principal ecossistema para desenvolvedores. O número de desenvolvedores em tempo integral no Ethereum é de 1976, quase igual a todos os outros L1s combinados. A Hedera é a cadeia pública com o maior aumento no número de colaboradores a tempo inteiro, com um aumento trimestral de 28% para 64 pessoas.
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O conteúdo é apenas para referência, não uma solicitação ou oferta. Nenhum aconselhamento fiscal, de investimento ou jurídico é fornecido. Consulte a isenção de responsabilidade para obter mais informações sobre riscos.
Status de desenvolvimento Q1 L1 em 2023
Autor: Peter Horton / Fonte: Messari Compilação: Vernacular Blockchain
Resumo
Este relatório agrega e compara análises financeiras, de rede e de ecossistema das 14 plataformas de contratos inteligentes de Camada 1 (L1) cobertas pelo envolvimento da Messari por meio de serviços de protocolo. Esses L1s e seus links para cada relatório trimestral incluem: Avalanche, BNB Chain, Cardano, Ethereum, Harmony, Hedera, NEAR, Polkadot, Polygon, Solana, Stacks, Tezos, TRON e WAX.
Vamos começar a inserir o texto:
01 Análise Financeira
Valor de mercado
Após um 2022 tumultuado, o mercado de criptomoedas se recuperou no 1T23. Em média, a capitalização de mercado dos L1s em destaque aumentou 83% em relação ao trimestre anterior, mas ainda caiu 58% em relação ao ano anterior. Impulsionado pela popularidade do Bitcoin, o STX teve um desempenho superior no primeiro trimestre, graças à popularidade dos Ordinais e ao interesse renovado na programabilidade do Bitcoin. A capitalização de mercado da ETH ainda é mais de 2 vezes a de outros tokens de rede combinados.
renda
A receita é definida como a soma de todas as taxas cobradas pelo protocolo, como o protocolo aloca essas taxas? O investidor DBA do Crypto VC, Jon Charbonneau, escreveu uma análise detalhada de como a receita é tratada, com os seguintes exemplos:
*O Blockchain X coleta 100 tokens por meio de taxas. Todos os 100 tokens são queimados, mas gera 100 tokens para recompensar os validadores. Se a receita for medida apenas como taxas acumuladas pelos detentores de token, a receita será 100. *Blockchain Y coleta 100 tokens por meio de taxas, todos os 100 tokens são distribuídos aos validadores, nenhum token adicional é cunhado ou queimado e a receita é medida apenas como taxas acumuladas pelos detentores de token é 0.
Esses dois blockchains têm exatamente o mesmo resultado final em termos de taxas cobradas, inflação e recompensas do validador, mas suas receitas são muito diferentes se medidas em termos de distribuição de taxas.
Impulsionada por seu uso relativamente alto e taxas de gás, a receita do primeiro trimestre de 2023 da Ethereum de US$ 457 milhões é quase 2,8 vezes maior do que todas as outras receitas L1 bem conhecidas combinadas.
O crescimento de receita mais notável veio da Hedera, que cresceu 489% sequencialmente. Isso se deve em grande parte ao aumento do uso de seu serviço de consenso, que permite registro de data e hora verificável e ordenação de eventos para aplicativos Web2 e Web3. Esses aplicativos incluem rastreamento da proveniência da cadeia de suprimentos, contagem de votos em DAOs e monitoramento de dispositivos IoT.
Relação preço/vendas P/S
A relação P/S (Price-to-Sales Ratio) refere-se ao preço relativo de um token de rede em comparação com sua receita. Embora seja uma métrica útil, os tokens da web são novos ativos que exigem novos modelos de avaliação, como a demanda esperada por modelos de segurança.
Ou seja, o TRON lidera outros L1s com uma relação preço-lucro de 16 vezes no primeiro trimestre de 23, seguido pelo Ethereum em 188 vezes. A WAX se destaca como a única rede pública com uma alta relação P/L, apesar de sua capitalização de mercado estar fora do top 20. A maioria dos L1s ganha renda com taxas de transação, e a principal fonte de renda da WAX é um imposto de 2% no mercado NFT.
TRON, Ethereum, Polygon e Hedera são as cadeias públicas cujas relações preço/venda caíram neste trimestre. Em outras palavras, o crescimento de sua receita ultrapassou o crescimento do valor de mercado de tokens. As redes com os maiores aumentos trimestrais em P/S foram NEAR (100%), Solana (112%) e Harmony (156%).
Inflação
A inflação da emissão de recompensa PoS é uma transferência de riqueza dos titulares para os interessados. Quanto maior a taxa de inflação, mais útil é ser staker e mais prejudicial é ser titular, e vice-versa.
BNB e ETH foram os únicos tokens deflacionários no primeiro trimestre de 2023 com -5,4% e -0,2%, respectivamente. Ambas as redes consomem uma parte das taxas de transação. Além disso, a equipe da Binance recompra e queima tokens trimestralmente, o que representa a maior parte de sua pressão deflacionária.
Genesis (token) fornece liquidez
Além da emissão de recompensa de PoS, a pressão inflacionária também pode vir do desbloqueio do token de gênese. A liquidez do suprimento Genesis (token) mede a porcentagem de tokens genesis desbloqueados, excluindo as recompensas de staking. A métrica é normalizada entre cadeias públicas com oferta limitada e oferta ilimitada (recompensas de apostas ilimitadas não incluídas na distribuição inicial).
A maioria dos tokens de cadeia pública são totalmente desbloqueados, exceto Avalanche, Hedera, NEAR e Harmony:
-As pilhas são de cerca de 95%, das quais cerca de 0,5% serão desbloqueadas no segundo trimestre de 2023 para seus fundos
-A harmonia é de cerca de 95%, dos quais cerca de 0,6% serão desbloqueados no segundo trimestre de 2023 para o desenvolvimento do ecossistema
-PERTO de cerca de 79%, outros 3% desbloqueados no segundo trimestre de 2023 para doações, principais contribuintes e investidores.
-Avalanche está em torno de 73%, outros 2,5% desbloqueados no 2T23
-Hedera é de cerca de 61% e cerca de 4% será desbloqueado no segundo trimestre de 2023
Observe que Avalanche e Hedera têm limites de suprimento, e essas porcentagens de desbloqueio são o suprimento de gênese (excluindo as recompensas de aposta) e não o suprimento total.
Ganhos reais e participação de fornecimento elegível
A taxa de distribuição de recompensa do PoS geralmente depende da porcentagem de fornecimento apostado e/ou do número de validadores. A rede depende de diferentes equações para estabelecer relações para determinar onde a taxa de inflação, o rendimento de aposta e a porcentagem de oferta de aposta serão resolvidas.
Tokens de baixa inflação, como BNB, ETH e STX, permitem que os detentores usem tokens livremente sem serem penalizados por não fazer staking, resultando em taxas de colateralização mais baixas. Por outro lado, tokens com taxas de inflação mais altas são otimizados para índices de colateralização mais altos. Embora a aposta de liquidez permita que os tokens apostados também participem do ecossistema, o LST tende a resultar em liquidez mais fraca, risco de contrato inteligente e diferentes implicações fiscais. Além disso, Cardano e Tezos têm staking de liquidez habilitado no protocolo, mas ainda existem alguns desafios adicionais para permitir que tokens com stake de liquidez participem de DeFi e outras aplicações do ecossistema.
02 Análise da cadeia pública
Uso
A atividade do usuário é difícil de comparar em diferentes sistemas públicos de blockchain (por exemplo, EVM vs. SVM vs. Antelope). Cada arquitetura tem uma maneira única de processar e registrar transações e atividades de endereço. Além disso, a proporção de endereços para usuários não é de 1:1 e varia de rede pública para rede pública.
O número total de transações e endereços não é tão informativo quanto a atividade econômica facilitada nessas transações e endereços. Portanto, descrevemos brevemente o crescimento da atividade do usuário, o que é mais viável do que comparar números absolutos. Mas se você quiser comparar a atividade do usuário com base em números absolutos, a seção de ecossistema abaixo fornece uma medida melhor.
A atividade comercial não cresceu com a recuperação do mercado. A variação média mensal nas transações diárias para essas cadeias públicas é de -2%. Stacks foi uma exceção notável: seu crescimento na atividade do usuário precedeu ligeiramente o aumento no preço do STX e encerrou o trimestre com alta de 34% em relação ao trimestre anterior.
Observe que os dados do Avalanche incluem apenas a atividade da cadeia C. As transações da C-Chain caíram 82,7% ano a ano devido ao lançamento de sua sub-rede. Incluindo as sub-redes, o volume médio diário de transações aumentou 130% em relação ao ano anterior. No entanto, nenhuma das sub-redes atuais usa AVAX para gás. Embora as sub-redes possam usar AVAX para gás, o acúmulo de valor de sub-rede geralmente depende de sub-redes que contribuem com pelo menos um validador para o conjunto global, aumentando a necessidade de segurança.
A variação mensal média dos endereços ativos diários da cadeia pública é de -3%. Assim como nas transações, Stacks liderou o grupo com uma taxa de crescimento de 35%. O crescimento de 28% da Harmony foi em grande parte devido a um pico incomum no final do trimestre, mas não durou.
A Near teve o crescimento médio diário de endereço ativo ano a ano mais rápido de 157%, graças ao lançamento do projeto Move-to-Earn Sweatcoin (economia do suor) em meados de setembro.
Apenas Avalanche C-Chain e WAX aumentaram a taxa de crescimento de endereços no 1T23. Avalanche teve um aumento de 56% em novos endereços trimestre a trimestre. A WAX teve um aumento de 38% em novos endereços mês a mês, impulsionado por uma campanha de marketing NFT “BlastOff” e uma queda nos NFTs da Funko, uma empresa de brinquedos que vende colecionáveis licenciados da cultura pop.
A taxa média de transação de Solana no primeiro trimestre de 2023 foi de US$ 0,0003, muito menor do que em outros L1s. A equipe de desenvolvimento da Solana lançou várias atualizações no ano passado para melhorar seu mercado de pedágio e o desempenho geral da rede, principalmente o mercado de pedágio local (e pedágio prioritário). A maioria dos blockchains tem um mercado de taxas global onde todos os usuários são forçados a competir em um leilão. Se as balas NFT iniciarem uma guerra de gás, os usuários que desejam apenas transferir tokens também serão afetados. Como o nome sugere, o mercado de taxas nativo de Solana coloca limites computacionais em cada conta e permite que os usuários participem de leilões de gás individuais para modificar o estado de cada conta.
Verificador
Todas as cadeias públicas experimentaram um aumento mês a mês na quantidade total de tokens apostados denominados em USD, conforme esperado durante uma alta do mercado. Stacks (403%) e Solana (125%) lideram o crescimento sequencial. O crescimento da participação total (USD) por rede foi ligeiramente superior ao crescimento da capitalização de mercado, indicando um aumento líquido em tokens nativos de participação. A Ethereum ainda tem o maior orçamento de segurança em mais de US$ 20 bilhões, com US$ 32,6 bilhões em ETH apostados no primeiro trimestre de 2023.
Assim como os usuários, o número de validadores não é totalmente padronizado na rede. Embora rastrear o número de validadores seja fácil, rastrear o número de operadores de nó é mais difícil. A proporção de validadores para cada operador de nó varia para cada cadeia pública, dependendo muito do mecanismo de ponderação da participação.
L1 com algum limite de peso de estaca inclui:
-Ethereum: O limite superior do peso do penhor é 32 ETH (0,0001% do total do penhor no final do primeiro trimestre de 2023).
-Avalanch: O limite superior do peso do penhor é de 3 milhões de AVAX (representando 1,3% do penhor total no final do primeiro trimestre de 2023).
-Cardano: O limite de peso da aposta é determinado por um parâmetro dinâmico, atualmente 70 milhões de ADA (0,3% da aposta total no final do primeiro trimestre de 2023).
-Polkadot: Todos os validadores ativos recebem a mesma recompensa independentemente do peso da aposta. O peso mínimo da aposta é dinâmico e atualmente é de cerca de 2,14 milhões de DOTs (0,3% da aposta total no final do primeiro trimestre de 2023).
-Harmonia: O peso da aposta é limitado entre 85% e 115% da participação mediana efetiva.
Ethereum tem o limite de peso de participação mais baixo em relação à sua participação total. Embora existam mais de 560.000 validadores no primeiro trimestre de 2023, há muito menos operadores de nó do que isso. De acordo com os ethernodes, existem mais de 3.500 validadores físicos simultâneos, o que pode ser um número subestimado. O número do Nodewatch é aproximadamente o dobro disso, embora não esteja claro se o Nodewatch também inclui outros nós além dos validadores.
Depois do Ethereum, Polkadot (2932), Solana (1620) e Avalanche (1192) têm o maior número de validadores.
O Coeficiente Satoshi mede o número de entidades que podem interromper a rede. O Ethereum costuma citar um coeficiente Satoshi de um para dois, principalmente devido à centralização de apostas de Lido. No entanto, usamos números calculados pela Fundação Solana, que considerou operadores de nós individuais dentro do Lido, e usamos um limite de participação de 50% em vez de 33%.
Embora o coeficiente de Satoshi seja comumente usado hoje para medir a distribuição do poder de voto entre os validadores, existem vários outros fatores importantes que afetam a resiliência do conjunto de validadores, incluindo:
Distribuição geográfica: Devido a riscos geopolíticos, regulamentações, desastres naturais e outros eventos, ter muitos nós no mesmo local pode comprometer a integridade da rede.
Distribuição do provedor de hospedagem: devido a interrupções ou proibições de operadoras de nós criptográficos, ter muitos nós usando o mesmo provedor de hospedagem pode comprometer a integridade da rede (consulte Hetzner e Solana). Embora os nós do validador possam ser auto-hospedados, isso se torna mais difícil à medida que os requisitos de hardware aumentam. A comunidade Ethereum pendura seu chapéu descentralizado em quantos stakeholders ela tem. Embora os números não sejam exatos, o Ethereum provavelmente tem mais operadores de validadores auto-hospedados do que muitas redes no total.
Alocação do delegador: Alta concentração de participação total de um delegante pode desestabilizar a rede se os delegadores cancelarem a participação. Além disso, as fundações de muitas redes atualmente delegam uma parte significativa dos tokens para subsidiar os requisitos mínimos do validador e descentralizar o poder de votação.
Diversidade de Clientes: A maioria das redes depende de um único cliente validador, deixando o sistema vulnerável a bugs ou ataques do cliente. O cliente Firedancer da Jump fará de Solana a única rede multicliente além da Ethereum (excluindo clientes que se bifurcam).
Nota: Excluímos Hedera da análise aqui porque seu conjunto de validadores é permitido. Assim como na análise de atividade do usuário, apenas os dados do validador da cadeia Avalanche C são incluídos. Cada sub-rede pode usar de três a todos os validadores no conjunto global. No final do primeiro trimestre de 2023, a sub-rede lançada tem de 4 a 14 validadores.
03 Análise de Ecossistema
DeFi
O TVL também aumentou em termos de USD, conforme esperado durante uma recuperação do mercado. Para a maioria dos L1s, a variação trimestral na capitalização de mercado é maior do que a variação no TVL. Essa relação pode sugerir que o aumento do TVL se deve mais a aumentos de preços do que a entradas líquidas de capital.
No entanto, Ethereum continua sendo o principal líder em TVL, seguido por BNB Chain e TRON. Stacks e Cardano tiveram um bom desempenho, crescendo 276% e 172%, respectivamente. Stacks TVL aumentou significativamente de aproximadamente 17 a 22 de fevereiro, coincidindo com o aumento de preço do STX. Cardano TVL aumentou de forma constante ao longo do trimestre e se beneficiou do lançamento de várias stablecoins detalhadas abaixo.
A NEAR é uma exceção, com seu TVL caindo ao longo do trimestre, com o declínio de 22% no trimestre ocorrendo principalmente durante o de-pegging do USDC, conforme detalhado abaixo.
A diversidade DeFi mede o número de protocolos que compõem os 90% principais do DeFi TVL. A maior distribuição de TVL entre protocolos reduz o risco de contágio generalizado do ecossistema devido a eventos indesejáveis, como explorações ou migrações de protocolo.
Ethereum marcou 22 pontos no DeFi Diversity, seguido por Polygon (19), Solana (18) e BNB Chain (16). A classificação é amplamente semelhante à da TVL, com a notável exceção da TRON, que ocupa o terceiro lugar na TVL (US$ 5,4 bilhões), mas mais de 70% disso vem do JustLend. Além disso, JustLend TVL é dominado por três carteiras separadas.
Os volumes médios diários de negociação DEX para a maioria dos L1s aumentaram trimestre a trimestre. Como TVL, Stacks e Cardano tiveram os maiores aumentos mensais de 330% e 101%, respectivamente. Durante o unpegging do USDC em 11 de março, os volumes diários de DEX dispararam, impulsionados por mais de US$ 20 bilhões em volume no Ethereum. Este pico é quase o dobro do pico do ano anterior que ocorreu durante as falhas do Terra/Luna, Celsius e FTX.
No geral, a capitalização de mercado da stablecoin continuou a cair constantemente no último trimestre, com vários grandes eventos relacionados à stablecoin:
O evento bancário do Vale do Silício fez com que o USDC suspendesse temporariamente a dissociação de 10 a 13 de março, atingindo uma mínima de US$ 0,87. De 10 de março até o final do trimestre, a capitalização de mercado do USDC em todas as cadeias caiu 24%.
Em 13 de fevereiro, os reguladores orientaram a Paxos a parar de emitir BUSD, que na época era a terceira stablecoin mais popular depois de USDC e USDT. De 13 de fevereiro até o final do trimestre, a capitalização de mercado da BUSD em todas as cadeias caiu 52%.
Ethereum, Polygon, Solana, Avalanche e Hedera têm emissões nativas de USDC. Eles foram impactados negativamente pelas saídas de USDC, a principal stablecoin por cadeia antes do depeg. Da mesma forma, BUSD é a principal stablecoin na BNB Chain, fazendo com que seu valor de mercado de stablecoin caísse 31% mês a mês. Esta é a maior queda trimestral para L1 fora da Hedera, que usa apenas USDC, queda de 36% em relação ao trimestre anterior.
Os eventos acima mencionados fizeram com que alguns detentores de BUSD e USDC mudassem para USDT, aumentando a capitalização de mercado de todas as cadeias em 17% de 13 de fevereiro até o final do trimestre. O TRON é o maior beneficiário dessa migração, porque um dos principais casos de uso do TRON é manter e transferir USDT. Sua capitalização de mercado de stablecoin aumentou 30% mês a mês.
Apenas a stablecoin de Cardano teve um aumento trimestral maior de 262%. Cardano não possui nenhum USDC, USDT ou BUSD e, portanto, não é afetado pelos eventos acima. As duas principais stablecoins da Cardano por capitalização de mercado, IUSD e DJED, serão lançadas no quarto trimestre de 2022 e no primeiro trimestre de 2023, respectivamente. Seu crescimento contínuo é fundamental para o impacto do ecossistema Cardano.
A métrica de valor total emprestado e emprestado fornece contexto adicional para a atividade DeFi do L1. O empréstimo geralmente é uma indicação da confiança do usuário e de onde o protocolo está ganhando dinheiro (tanto com a liquidação quanto com as taxas de empréstimo), embora grandes empréstimos possam levar a liquidações mais voláteis. Observe que a DefiLlama não inclui a dívida do CDP em seus dados de empréstimos. Portanto, Cardano, Stacks e Tezos são excluídos desta análise porque toda ou a maior parte de sua dívida DeFi vem de protocolos CDP.
Em todas as L1s, o valor total dos empréstimos aumentou 17% sequencialmente. Juntamente com o volume de TVL e DEX, a Ethereum continua sendo a rede dominante com quase US$ 4 bilhões, seguida pela BNB Chain com US$ 735 milhões. Ao contrário dessas métricas, o Avalanche estava à frente do Polygon, embora a diferença tenha diminuído ao longo do trimestre.
NFTs
Apesar do gás mais alto, o Ethereum ainda é o principal local para atividades NFT. O Blur é o número 1 no mercado Ethereum em termos de volume de transações no primeiro trimestre de 2023, ganhando uma forte posição por meio de seu lançamento de token e airdrop em meados de fevereiro. De acordo com os dados da Hildobby's Dune, sua participação média no volume semanal aumentou de 31% para 59%. Apenas a Polygon ultrapassou o Ethereum no volume médio diário de transações trimestre a trimestre, com um aumento de 101% em relação ao trimestre anterior.
Embora a Ethereum também lidere em termos de compradores diários exclusivos de NFT, a diferença entre ela e outras cadeias é menor do que o volume de transações usando essa métrica. A média diária de compradores únicos de NFT no Ethereum aumentou 88% em relação ao trimestre anterior. A Coinbase lançou um NFT comemorativo no Ethereum no final de fevereiro para comemorar o anúncio de sua Base L2. A série "Base, Introduzida" foi cunhada gratuitamente por vários dias, atingindo o pico em 26 de fevereiro, atraindo mais de 122.000 compradores únicos.
Além disso, apenas a Polygon ultrapassou o Ethereum na média trimestral de compradores únicos diários, um aumento de 89% em relação ao trimestre anterior. Mais de 10.000 pessoas na semana seguinte à série Karen F1.
Desenvolvedor
Os dados do desenvolvedor são imperfeitos, mas o relatório do desenvolvedor da Electric Capital define o melhor padrão para medir a atividade do desenvolvedor. Ele mede os desenvolvedores como autores que contribuem com código-fonte aberto original para o ecossistema e os desenvolvedores em tempo integral como aqueles que trabalham mais de 10 dias por mês.
Em L1, os desenvolvedores em tempo integral (dev) caíram 4% em relação ao trimestre anterior. O Ethereum caiu apenas 0,1% e continua sendo o principal ecossistema para desenvolvedores. O número de desenvolvedores em tempo integral no Ethereum é de 1976, quase igual a todos os outros L1s combinados. A Hedera é a cadeia pública com o maior aumento no número de colaboradores a tempo inteiro, com um aumento trimestral de 28% para 64 pessoas.