Nota do editor: Na noite de 11 de agosto, a empresa listada na Bolsa de Valores de Nova Iorque, BitMine Immersion Technologies, anunciou que, até às 22:59 do dia 10 de agosto, horário da costa leste dos EUA, a quantidade total de ETH da empresa alcançou 1.150.263 moedas, no valor de mais de 4,96 bilhões de dólares. Isso não apenas fez da BitMine a maior empresa de tesouraria de ETH do mundo, mas também a única entidade atual com uma posição de ETH superior a 1 milhão de moedas.
Na noite de 12 de agosto, documentos públicos da SEC dos EUA mostraram que a BitMine pretende aumentar o total de ações ordinárias que podem ser vendidas sob o acordo de venda para um máximo de 24,5 bilhões de dólares, a fim de adquirir mais ETH.
Com a loucura de compras da BitMine, o preço do ETH subiu continuamente, quase atingindo um novo recorde, enquanto o preço das ações da BitMine aumentou 1300% desde o final de junho. No texto a seguir, o principal VC do setor, Pantera, usa a BitMine como exemplo para analisar e desmembrar a lógica de avaliação de empresas do tipo tesouraria, o que pode ajudar a entender a estratégia de aumento de participação da BitMine e a lógica de premium de ações como BMNR.
Segue o conteúdo original da Pantera, traduzido pelo Odaily Xingqiu Ribao.
A nossa teoria de investimento em empresas do tipo carteira de ativos digitais (DAT) baseia-se em uma premissa simples: a DAT pode aumentar o valor do ativo líquido por ação (NAV/share) através de estratégias de rendimento, e a posse a longo prazo proporcionará mais propriedade dos tokens subjacentes do que simplesmente manter ativos físicos.
Assim, em comparação com a posse direta de tokens ou o investimento através de ETFs, manter ações da DAT pode ter um potencial de retorno mais elevado.
A Pantera investiu mais de 300 milhões de dólares em DAT focados em diferentes regiões e diferentes tokens. Esses DAT estão a utilizar a sua vantagem única para expandir a sua posição em ativos digitais através de uma estratégia de valorização por ação. Abaixo está uma visão geral do nosso portfólio de investimentos em DAT.
Estudo de Caso BitMine (BMNR)
BitMine Immersion (BMNR) é o primeiro investimento do fundo Pantera DAT. A BitMine possui um roteiro estratégico claro e uma forte capacidade de execução. Tom Lee, fundador da Fundstrat e presidente do conselho da BitMine, propôs a visão de longo prazo da empresa, que é adquirir 5% do suprimento total de ETH – eles chamam isso de "alquimia de 5%". Acreditamos que é benéfico explorar a criação de valor através do BMNR como um estudo de caso de um DAT com alta capacidade de execução.
Desde que a BitMine lançou sua estratégia de tesouraria de ativos, tornou-se a maior tesouraria de ativos ETH e a terceira maior DAT do mundo, atualmente possuindo um total de 1.150.263 ETH, no valor de 4,9 bilhões de dólares (até 10 de agosto de 2025).
BMNR é atualmente a 25ª ação com maior liquidez nos EUA, com um volume médio diário de negociação de aproximadamente 2,2 bilhões de dólares (média móvel de cinco dias até 8 de agosto de 2025).
Ativos subjacentes: suporte de valor do Ethereum
O sucesso do DAT depende, em primeiro lugar, do valor de investimento a longo prazo do token subjacente. A ideia central da BitMine é: com a on-chainização de Wall Street, o Ethereum se tornará uma das tendências macro mais importantes da próxima década. Como mencionamos no mês passado, a tokenização de ativos do mundo real (RWA) e a ascensão das stablecoins estão impulsionando a "grande migração on-chain" - atualmente, as principais blockchains já suportam 25 bilhões de dólares em RWA e 260 bilhões de dólares em stablecoins, que se tornaram o 17º maior detentor de títulos do governo dos EUA.
No dia 2 de julho de 2025, durante uma teleconferência da Pantera DAT, Tom Lee afirmou: "As stablecoins tornaram-se a narrativa do ChatGPT das criptomoedas."
Como a principal plataforma de suporte a esta grande migração, o Ethereum continuará a beneficiar do crescimento da demanda por espaço em bloco. A dependência das instituições financeiras em relação à segurança do Ethereum estimulará ainda mais a sua participação na rede de prova de participação, aumentando a demanda por acumulação de ETH.
Aumentar "Quantidade de Tokens por Ação (EPS)"
Após estabelecer o valor de investimento do token base, o modelo de negócios da DAT é maximizar a quantidade de tokens detidos por ação. As principais maneiras de aumentar a "quantidade de tokens detidos por ação" são as seguintes:
Emissão de ações a prêmio: emissão a um preço superior ao valor líquido dos ativos por token (NAV);
Emissão de obrigações convertíveis: lucrar com a dupla volatilidade de ações e tokens;
Ganhar rendimento on-chain: obter mais tokens através de recompensas de staking, rendimento DeFi, etc. (esta é a vantagem exclusiva do ETH DAT em comparação com o DAT do Bitcoin mais antigo);
Aquisição de outros DAT: preço de aquisição próximo ou inferior ao NAV de empresas semelhantes;
No primeiro mês do lançamento da estratégia de tesouraria ETH da BitMine, o crescimento da quantidade de ETH por ação já superou o desempenho acumulado dos primeiros seis meses da Strategy (anteriormente MicroStrategy). Atualmente, o crescimento é principalmente realizado através da emissão de ações e recompensas de staking, e no futuro pode haver a expansão para ferramentas como debêntures conversíveis.
Três motores de criação de valor
O preço das ações da DAT pode ser decomposto em três elementos multiplicativos:
Número de tokens por ação;
Preço do token subjacente;
Múltiplo de Prêmio NAV (mNAV);
Tomando BMNR como exemplo: no final de junho, o preço de negociação do BMNR era de 4,27 dólares por ação, aproximadamente 1,1 vez o NAV de 4 dólares por ação após a captação inicial de capital DAT; mais de um mês depois, a ação fechou a 51 dólares (Nota da Odaily: o preço atual da ação subiu para 62,44 dólares, correspondendo a um aumento de mais de 1300% em relação ao preço de 26 de junho), aproximadamente 1,7 vez o NAV estimado de 30 dólares por ação.
Durante este mais de um mês de aumento de preço de 1100%:
O aumento de 330% no número de tokens por ação contribuiu com cerca de 60% do crescimento;
O aumento do preço do ativo subjacente ETH (2500 → 4300 dólares) contribuiu com cerca de 20% do crescimento;
A mNAV aumentou 1,7 vezes, contribuindo com cerca de 20% do crescimento;
Isto indica que a subida do preço das ações da BMNR é principalmente proveniente da valorização do ETH por ação, que é a principal vantagem do DAT em relação à posse de spot.
Outro fator sobre o mNAV que ainda não discutimos.
Naturalmente, alguém pode perguntar: por que algumas pessoas compram DAT a um prémio em relação ao NAV? Eu acredito que é útil fazer uma analogia com os negócios financeiros baseados em balanços (incluindo bancos). Os bancos procuram gerar retornos sobre seus ativos, e os investidores atribuem um prémio de valorização àqueles bancos que acreditam que podem continuar a gerar retornos acima do seu custo de capital. Os bancos de melhor qualidade negociam a um prémio superior ao NAV (ou valor contábil), por exemplo, o preço das ações do JPM supera o NAV em 2 vezes. Da mesma forma, se os investidores acreditarem que o DAT pode continuar a aumentar o NAV por ação, eles podem optar por avaliá-lo a um prémio em relação ao NAV.
Acreditamos que o crescimento mensal do NAV por ação da BMNR de aproximadamente 640% provou a razoabilidade do seu prêmio mNAV. A capacidade da BitMine de continuar a executar sua estratégia se tornará evidente ao longo do tempo, enfrentando inevitavelmente desafios ao longo do caminho. A equipe de gestão da BitMine e seu histórico de desempenho até agora atraíram o apoio de instituições financeiras tradicionais, incluindo Stan Druckenmiller, Bill Miller e ARK Invest. Esperamos que a história de crescimento do DAT de alta qualidade seja gradualmente apreciada por mais investidores institucionais, assim como a Strategy.
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Pantera: Depois de acumular 1 milhão de ETH, como avaliar a BitMine?
Este artigo é de: Pantera;
Autor original: Cosmo Jiang, Erik Lowe
Compilado por: Azuma, Odaily Planet Daily
Nota do editor: Na noite de 11 de agosto, a empresa listada na Bolsa de Valores de Nova Iorque, BitMine Immersion Technologies, anunciou que, até às 22:59 do dia 10 de agosto, horário da costa leste dos EUA, a quantidade total de ETH da empresa alcançou 1.150.263 moedas, no valor de mais de 4,96 bilhões de dólares. Isso não apenas fez da BitMine a maior empresa de tesouraria de ETH do mundo, mas também a única entidade atual com uma posição de ETH superior a 1 milhão de moedas.
Na noite de 12 de agosto, documentos públicos da SEC dos EUA mostraram que a BitMine pretende aumentar o total de ações ordinárias que podem ser vendidas sob o acordo de venda para um máximo de 24,5 bilhões de dólares, a fim de adquirir mais ETH.
Com a loucura de compras da BitMine, o preço do ETH subiu continuamente, quase atingindo um novo recorde, enquanto o preço das ações da BitMine aumentou 1300% desde o final de junho. No texto a seguir, o principal VC do setor, Pantera, usa a BitMine como exemplo para analisar e desmembrar a lógica de avaliação de empresas do tipo tesouraria, o que pode ajudar a entender a estratégia de aumento de participação da BitMine e a lógica de premium de ações como BMNR.
Segue o conteúdo original da Pantera, traduzido pelo Odaily Xingqiu Ribao.
A nossa teoria de investimento em empresas do tipo carteira de ativos digitais (DAT) baseia-se em uma premissa simples: a DAT pode aumentar o valor do ativo líquido por ação (NAV/share) através de estratégias de rendimento, e a posse a longo prazo proporcionará mais propriedade dos tokens subjacentes do que simplesmente manter ativos físicos.
Assim, em comparação com a posse direta de tokens ou o investimento através de ETFs, manter ações da DAT pode ter um potencial de retorno mais elevado.
A Pantera investiu mais de 300 milhões de dólares em DAT focados em diferentes regiões e diferentes tokens. Esses DAT estão a utilizar a sua vantagem única para expandir a sua posição em ativos digitais através de uma estratégia de valorização por ação. Abaixo está uma visão geral do nosso portfólio de investimentos em DAT.
Estudo de Caso BitMine (BMNR)
BitMine Immersion (BMNR) é o primeiro investimento do fundo Pantera DAT. A BitMine possui um roteiro estratégico claro e uma forte capacidade de execução. Tom Lee, fundador da Fundstrat e presidente do conselho da BitMine, propôs a visão de longo prazo da empresa, que é adquirir 5% do suprimento total de ETH – eles chamam isso de "alquimia de 5%". Acreditamos que é benéfico explorar a criação de valor através do BMNR como um estudo de caso de um DAT com alta capacidade de execução.
Desde que a BitMine lançou sua estratégia de tesouraria de ativos, tornou-se a maior tesouraria de ativos ETH e a terceira maior DAT do mundo, atualmente possuindo um total de 1.150.263 ETH, no valor de 4,9 bilhões de dólares (até 10 de agosto de 2025).
BMNR é atualmente a 25ª ação com maior liquidez nos EUA, com um volume médio diário de negociação de aproximadamente 2,2 bilhões de dólares (média móvel de cinco dias até 8 de agosto de 2025).
Ativos subjacentes: suporte de valor do Ethereum
O sucesso do DAT depende, em primeiro lugar, do valor de investimento a longo prazo do token subjacente. A ideia central da BitMine é: com a on-chainização de Wall Street, o Ethereum se tornará uma das tendências macro mais importantes da próxima década. Como mencionamos no mês passado, a tokenização de ativos do mundo real (RWA) e a ascensão das stablecoins estão impulsionando a "grande migração on-chain" - atualmente, as principais blockchains já suportam 25 bilhões de dólares em RWA e 260 bilhões de dólares em stablecoins, que se tornaram o 17º maior detentor de títulos do governo dos EUA.
No dia 2 de julho de 2025, durante uma teleconferência da Pantera DAT, Tom Lee afirmou: "As stablecoins tornaram-se a narrativa do ChatGPT das criptomoedas."
Como a principal plataforma de suporte a esta grande migração, o Ethereum continuará a beneficiar do crescimento da demanda por espaço em bloco. A dependência das instituições financeiras em relação à segurança do Ethereum estimulará ainda mais a sua participação na rede de prova de participação, aumentando a demanda por acumulação de ETH.
Aumentar "Quantidade de Tokens por Ação (EPS)"
Após estabelecer o valor de investimento do token base, o modelo de negócios da DAT é maximizar a quantidade de tokens detidos por ação. As principais maneiras de aumentar a "quantidade de tokens detidos por ação" são as seguintes:
No primeiro mês do lançamento da estratégia de tesouraria ETH da BitMine, o crescimento da quantidade de ETH por ação já superou o desempenho acumulado dos primeiros seis meses da Strategy (anteriormente MicroStrategy). Atualmente, o crescimento é principalmente realizado através da emissão de ações e recompensas de staking, e no futuro pode haver a expansão para ferramentas como debêntures conversíveis.
Três motores de criação de valor
O preço das ações da DAT pode ser decomposto em três elementos multiplicativos:
Tomando BMNR como exemplo: no final de junho, o preço de negociação do BMNR era de 4,27 dólares por ação, aproximadamente 1,1 vez o NAV de 4 dólares por ação após a captação inicial de capital DAT; mais de um mês depois, a ação fechou a 51 dólares (Nota da Odaily: o preço atual da ação subiu para 62,44 dólares, correspondendo a um aumento de mais de 1300% em relação ao preço de 26 de junho), aproximadamente 1,7 vez o NAV estimado de 30 dólares por ação.
Durante este mais de um mês de aumento de preço de 1100%:
Isto indica que a subida do preço das ações da BMNR é principalmente proveniente da valorização do ETH por ação, que é a principal vantagem do DAT em relação à posse de spot.
Outro fator sobre o mNAV que ainda não discutimos.
Naturalmente, alguém pode perguntar: por que algumas pessoas compram DAT a um prémio em relação ao NAV? Eu acredito que é útil fazer uma analogia com os negócios financeiros baseados em balanços (incluindo bancos). Os bancos procuram gerar retornos sobre seus ativos, e os investidores atribuem um prémio de valorização àqueles bancos que acreditam que podem continuar a gerar retornos acima do seu custo de capital. Os bancos de melhor qualidade negociam a um prémio superior ao NAV (ou valor contábil), por exemplo, o preço das ações do JPM supera o NAV em 2 vezes. Da mesma forma, se os investidores acreditarem que o DAT pode continuar a aumentar o NAV por ação, eles podem optar por avaliá-lo a um prémio em relação ao NAV.
Acreditamos que o crescimento mensal do NAV por ação da BMNR de aproximadamente 640% provou a razoabilidade do seu prêmio mNAV. A capacidade da BitMine de continuar a executar sua estratégia se tornará evidente ao longo do tempo, enfrentando inevitavelmente desafios ao longo do caminho. A equipe de gestão da BitMine e seu histórico de desempenho até agora atraíram o apoio de instituições financeiras tradicionais, incluindo Stan Druckenmiller, Bill Miller e ARK Invest. Esperamos que a história de crescimento do DAT de alta qualidade seja gradualmente apreciada por mais investidores institucionais, assim como a Strategy.