Explorar estratégias de rendimento em margem de PT no campo das Finanças Descentralizadas e os riscos potenciais

Recentemente, o círculo DeFi tem discutido uma estratégia de rendimento interessante: utilizar o sUSDe da Ethena como fonte de rendimento através do certificado de rendimento fixo PT-sUSDe na Pendle, e obter fundos através de uma plataforma de empréstimo para realizar arbitragem de taxas de juros e obter rendimento alavancado. Embora muitos profissionais da indústria tenham uma atitude otimista em relação a isso, eu acredito que o mercado pode estar ignorando alguns dos riscos envolvidos, por isso compartilho algumas opiniões pessoais.

De um modo geral, esta estratégia de mineração alavancada em PT não é uma arbitragem sem risco, o risco de desconto dos ativos PT ainda existe, os participantes precisam avaliar e controlar objetivamente a alavancagem, para evitar o risco de liquidação.

Análise do mecanismo da estratégia de rendimento de alavancagem PT

A estratégia envolve três protocolos de Finanças Descentralizadas: Ethena, Pendle e uma plataforma de empréstimos. Ethena é um protocolo de stablecoin de rendimento, que captura de forma de baixo risco as taxas de financiamento em aberto do mercado de contratos perpétuos através de estratégias de hedge. Pendle é um protocolo de taxa fixa, que decompõe tokens de rendimento flutuante em PT semelhantes a títulos de zero cupão e YT. Uma plataforma de empréstimos permite que os usuários coloquem criptomoedas em garantia para emprestar outras moedas.

O fluxo da estratégia é: o usuário obtém sUSDe, troca por PT-sUSDe através do Pendle para bloquear a taxa de juros, deposita PT-sUSDe na plataforma de empréstimos como colateral, empresta USDe ou outras moedas estáveis, e repete os passos acima para aumentar a alavancagem. Os rendimentos são principalmente determinados pela taxa de rendimento básica de PT-sUSDe, o múltiplo de alavancagem e o spread de empréstimo.

Estado atual do mercado e participação da estratégia

Após uma plataforma de empréstimos começar a suportar ativos PT como colateral, a estratégia rapidamente se tornou popular. Atualmente, a plataforma suporta dois tipos de ativos PT, com um suprimento total que já atinge cerca de 1 bilhão de dólares. O máximo de alavancagem pode chegar a cerca de 9 vezes, com um rendimento teórico máximo superior a 60%(, sem incluir recompensas adicionais).

Tomando como exemplo um pool de fundos PT-sUSDe, um suprimento de 450 milhões de dólares foi fornecido por 78 investidores, com uma alta participação de grandes investidores que geralmente utilizam alta alavancagem. As taxas de alavancagem dos quatro principais endereços são de 9x, 6,6x, 6,5x e 8,35x, com capital variando de 3,3 milhões a 10 milhões de dólares.

O risco da taxa de desconto não pode ser ignorado

Muitas análises consideram essa estratégia como uma arbitragem de baixo risco ou até sem risco, mas na realidade ainda existem riscos, principalmente incluindo:

1. Risco de taxa de câmbio: a descida da taxa de câmbio entre o colateral e o objeto do empréstimo pode levar à liquidação.
2. Risco de taxa de juro: A subida da taxa de juro dos empréstimos pode levar a que o rendimento global da estratégia seja negativo.

Embora o USDe tenha um risco de taxa de câmbio relativamente baixo como uma moeda estável madura, a singularidade dos ativos PT é frequentemente ignorada. Os ativos PT têm um período de existência, e o resgate antecipado deve ser feito através do mercado secundário, portanto, o preço pode flutuar com as transações.

Uma plataforma de empréstimos adotou um esquema de preços off-chain, permitindo que os preços do oráculo acompanhem as mudanças estruturais nas taxas de juros de PT, enquanto evita riscos de manipulação de mercado a curto prazo. Isso significa que quando as taxas de juros dos ativos de PT sofrem ajustes ou o mercado tem uma expectativa unânime sobre as mudanças nas taxas, o oráculo seguirá essas mudanças, introduzindo assim o risco da taxa de desconto.

Portanto, ao utilizar esta estratégia, é necessário compreender o mecanismo de precificação dos ativos PT na plataforma de empréstimos, ajustando razoavelmente a alavancagem para equilibrar risco e retorno. Algumas características-chave incluem:

1. À medida que a data de vencimento se aproxima, a influência das transações de mercado sobre os preços diminui, a frequência de atualização do oráculo reduz-se e o risco da taxa de desconto também diminui.

2. O oráculo tem um limite de variação da taxa de 1% como fator de atualização de preços, proporcionando uma janela de tempo para ajustar a alavancagem e evitar liquidações.

Em suma, os participantes devem acompanhar de perto as mudanças nas taxas de juros e ajustar rapidamente a taxa de alavancagem para reduzir o risco de liquidação.