O modelo de avaliação atual do Blockchain ainda gera controvérsias, semelhante à confusão sobre novas tecnologias na era inicial da Internet.
Escrito por: William Mougayar
Compilado por: Daisy, Mars Finance
Como avaliar o valor de uma rede descentralizada? William Mugaya propôs: cada nova era da Internet requer uma nova forma de medir o valor.
A atual avaliação da rede blockchain lembra a era inicial da internet - os modelos financeiros tradicionais também tinham dificuldade em se adaptar às novas tecnologias.
Apesar de a aplicação estar a tornar-se cada vez mais comum, as redes de Blockchain ainda carecem de métodos de avaliação padronizados, sendo que os modelos existentes estão incompletos ou apresentam defeitos.
Uma nova estrutura de avaliação foca na "velocidade de circulação e fluxo de capital", medindo o valor através do rastreamento do movimento de moeda e ativos na economia Blockchain (semelhante ao ciclo econômico).
A avaliação da rede blockchain hoje em dia faz com que aqueles que viveram a era inicial da internet tenham uma sensação de déjà vu. Na década de 90, analistas, investidores e empreendedores tentaram arduamente aplicar modelos financeiros familiares a uma tecnologia completamente desconhecida. Naquele tempo, empresas que contavam apenas com um site e um plano de negócios conseguiam obter avaliações de centenas de milhões ou até bilhões de dólares com base em indicadores intangíveis como "tráfego de usuários".
O desfecho não é bonito. Mas, olhando para trás, aqueles anos confusos do início deixaram experiências valiosas: a evolução da tecnologia está sempre à frente das regras financeiras, e os modelos de avaliação devem, em última análise, adaptar-se às formas de inovação.
Hoje enfrentamos um dilema semelhante no campo da Blockchain. Apesar da crescente aplicação, da maturação da infraestrutura e do potencial cultural e econômico inegável, ainda falta um método de avaliação de redes Blockchain padronizado amplamente aceito. Os poucos modelos existentes, embora tenham um valor de referência direcional, ainda apresentam falhas ou não são suficientemente perfeitos.
Para explorar a direção futura, é necessário primeiro rever o caminho percorrido.
A primeira onda de valorização da Internet: economia da atenção, e não lucros reais (meados da década de 1990 - 2000)
Em meados da década de 1990, a Internet ainda era um lugar selvagem. Os investidores não sabem como deve ser o "sucesso" de uma empresa digital, por isso confiam em todas as métricas quantificáveis: visualizações de página, impressões de banners, visitantes únicos ou usuários ativos mensais (MAU). Estas medidas grosseiras de atenção do utilizador tornaram-se o padrão de valor de facto. A lógica é simples: se milhões de pessoas visitarem o seu website, a rentabilização seguir-se-á naturalmente.
A avaliação disparou. Startups como Pets.com (veja a imagem), Webvan e eToys levantaram centenas de milhões de dólares com a promessa de se tornarem líderes do setor. Mas a receita era uma questão a ser considerada apenas depois, e a rentabilidade tornou-se uma piada. Quando a bolha da internet estourou em 2000, as pessoas finalmente entenderam: a atenção do usuário sem capacidade de monetização é, em última análise, uma base frágil para o valor das empresas.
Período de ajuste após a quebra da bolha: receitas e margens de lucro tornam-se fundamentais (2001-2005)
Após a explosão da primeira bolha da internet, a mentalidade dos investidores sofreu uma grande transformação. O mercado exige provas concretas, e não apenas visões otimistas. A partir de 2001, as empresas precisam demonstrar receitas significativas, margens de lucro e alcançar gradualmente a rentabilidade.
Neste período, modelos de negócios insustentáveis foram eliminados sem compaixão. Apenas aquelas empresas com produtos reais, clientes reais e uma situação financeira razoável sobreviveram. Tomando a Amazon como exemplo, ela começou a mudar o foco dos investidores de potenciais futuros abstratos para o desempenho operacional real. Seu crescimento contínuo de receita total e a capacidade de controlar margens de lucro em constante melhora ajudaram a reconstruir a confiança do mercado.
O eBay tornou-se um exemplo de um modelo de negócio claro: uma empresa lucrativa baseada em transações e escalável. Esses sobreviventes ensinaram os investidores a avaliar as empresas de internet de uma maneira mais próxima das empresas tradicionais — o balanço tornou-se crucial.
A ascensão do SaaS e a economia unitária (2005-2015)
No meio da década de 2000, surgiu um novo modelo - Software como Serviço (SaaS), acompanhado por um conjunto totalmente novo de linguagem de valorização. Ao contrário de depender de receitas publicitárias imprevisíveis ou margens de lucro no varejo, os negócios de SaaS oferecem um fluxo de receitas recorrentes previsíveis, o que representa uma mudança revolucionária para empreendedores e investidores.
Esta era deu origem aos seguintes indicadores chave:
Receita Anual Recorrente (ARR) e Receita Mensal Recorrente (MRR)
Custo de Aquisição de Clientes (CAC) e Valor do Cliente ao Longo da Vida (LTV)
Taxa de churn de clientes, taxa de retenção líquida e a regra dos 40 (taxa de crescimento + margem de lucro ≥ 40%)
Estes indicadores de economia unitária permitem que os investidores avaliem de forma mais precisa a saúde operacional e a escalabilidade das empresas. O mercado começou a valorizar a eficiência de crescimento e a receita recorrente, recompensando aquelas empresas que possuem modelos sustentáveis, com altas margens de lucro e forte fidelização de clientes.
As empresas SaaS podem não ser lucrativas temporariamente, mas desde que seus indicadores-chave contem uma história clara: aquisição de clientes a baixo custo, retenção de clientes a longo prazo e aumento gradual da participação na carteira dos clientes. Essa abordagem se tornou o núcleo da avaliação de tecnologia moderna e ainda é a perspectiva de avaliação predominante.
Era da Plataforma: Efeitos de Rede e Valor do Ecossistema (2015 até agora)
Na década de 2010, empresas como Facebook, Google, Uber e Airbnb redefiniram o valor online. Elas não são apenas empresas, mas também plataformas. O seu poder reside na capacidade de agregação, no controle de dados e nos efeitos de rede que aumentam à medida que a escala se expande.
O modelo de avaliação também evoluiu. Os analistas começaram a medir:
Efeito de rede (crescimento do valor gerado a cada novo utilizador)
Profundidade do ecossistema (atividades de desenvolvedores terceiros, plataformas de mercado, ecossistema de plugins)
Participação dos usuários e efeito de bloqueio de dados
As empresas já não obtêm um prêmio apenas por causa da receita, mas porque construíram infraestruturas das quais os outros dependem, são mais valorizadas. Esta é uma mudança qualitativa - as avaliações começam a focar na posição estratégica, e não apenas no fluxo de caixa.
Gigantes da Internet Contemporânea: Lucro, Eficiência e a Barreira de AI
Na década de 2020, a avaliação tecnológica tornou-se madura. Os investidores do mercado público agora se concentram na eficiência operacional, rentabilidade e fluxo de caixa livre. O "crescimento a qualquer custo" é coisa do passado, e a "regra dos 40" tornou-se o novo padrão (ou seja, a soma da taxa de crescimento da empresa e da taxa de fluxo de caixa livre deve ser ≥ 40%).
A avaliação das empresas é determinada com base nas características dos setores: o SaaS tem indicadores específicos, o comércio eletrónico possui outro conjunto, e a tecnologia financeira é diferente. Ao mesmo tempo, ativos intangíveis como modelos de IA proprietários, direitos de dados e fossos de infraestrutura estão se tornando elementos centrais na precificação por parte das gigantes da tecnologia.
Em resumo, o sistema de avaliação tornou-se mais profissional e mais racional, alinhando-se perfeitamente aos verdadeiros fatores impulsionadores de valor em cada domínio digital.
O que isso significa para a Blockchain
Apesar de a avaliação da internet estar tão aperfeiçoada, o Blockchain ainda se encontra numa crise de avaliação. Embora algumas pessoas tenham tentado aplicar indicadores tradicionais — como o fluxo de caixa descontado (DCF), a receita dos validadores ou as taxas de protocolo — muitas vezes isso não faz sentido. É como avaliar o valor da Amazon em 1998 com base nos custos de transporte.
Blockchain é uma infraestrutura pública, e não uma empresa privada. Muitas cadeias dependem de subsídios ou da emissão de tokens para inflacionar receitas, o que não reflete a demanda real. Mais importante ainda, como sistemas descentralizados, o seu propósito de design não é extrair lucros, mas sim realizar colaborações sem permissão e atividades econômicas sem confiança.
As metodologias de avaliação atualmente disponíveis têm suas limitações.
O modelo MSOV (Modelo de Armazenamento de Valor Monetário) avalia o valor da quantidade de tokens em staking / depósitos no DeFi - tem valor de referência, mas é demasiado estático.
O PIB em Blockchain tenta medir a produção econômica entre aplicações / entre blocos - a teoria é engenhosa, mas difícil de padronizar e suscetível a distorções.
Estes modelos não conseguiram tornar-se soluções dominantes, abrangentes e amplamente reconhecidas. E as características da Blockchain como camada de dados ainda não foram incluídas em qualquer estrutura de avaliação.
Nova Perspectiva: Medir a Velocidade de Circulação e o Fluxo de Capital
Para obter avanços, precisamos de modelos de avaliação que reflitam a essência do Blockchain. Para isso, proponho uma estrutura baseada na "velocidade de circulação e fluxo de capital", que rastreia as trajetórias de fluxo de capital e ativos na economia do Blockchain. Foca nos padrões de uso, ciclos de transação e reutilização de capital, estando mais próximo da natureza dinâmica do ciclo econômico, em vez de indicadores estáticos — isso ressoa com a metodologia madura da era das plataformas da Internet (a última fronteira da avaliação da economia digital).
Este modelo investiga:
Taxa de rotatividade de moeda estável e velocidade de circulação
Atividades de empréstimo / negociação / colateral DeFi
Dinâmicas de transação NFT (volume de compras, royalties)
Fluxo de ativos bidirecional entre camadas
Escala de tokenização de ativos do mundo real (volume de compras, rendimentos de direitos, valorização)
Formação e taxa de reutilização do capital social realizado entre aplicações
Taxas de média de troca para colateralização de ativos, liquidação, cross-chain, etc.
Este método fornece um sistema nativo e robusto de medição de valor em Blockchain. Ele não se concentra apenas no estoque dentro do sistema, mas também rastreia o fluxo - e a liquidez é o sinal mais claro de confiança, utilidade e relevância, assim como a velocidade de circulação da moeda é um indicador reconhecido da vitalidade econômica.
Conclusão: Modelo necessário para construir o futuro
O desenvolvimento da Internet nos diz: cada mudança tecnológica requer uma nova perspectiva financeira. Os modelos iniciais são inevitavelmente rudimentares, mas o erro mais grave é apegar-se a estruturas ultrapassadas.
Blockchain ainda está à procura da sua própria narrativa de valorização.
O futuro da estrutura de avaliação certamente será construído através da inovação, e não herdado. Assim como os primeiros investidores da internet tiveram que inventar novas ferramentas para entender as novas coisas diante deles, o mundo do blockchain enfrenta agora o mesmo desafio.
Se formos bem-sucedidos, não apenas poderemos avaliar com mais precisão o valor do Blockchain, mas também desbloquear profundamente seu potencial econômico e social.
O conteúdo é apenas para referência, não uma solicitação ou oferta. Nenhum aconselhamento fiscal, de investimento ou jurídico é fornecido. Consulte a isenção de responsabilidade para obter mais informações sobre riscos.
O enigma da avaliação: O Blockchain está a repetir a tragédia da "economia da atenção" da Internet?
Escrito por: William Mougayar
Compilado por: Daisy, Mars Finance
Como avaliar o valor de uma rede descentralizada? William Mugaya propôs: cada nova era da Internet requer uma nova forma de medir o valor.
A atual avaliação da rede blockchain lembra a era inicial da internet - os modelos financeiros tradicionais também tinham dificuldade em se adaptar às novas tecnologias.
Apesar de a aplicação estar a tornar-se cada vez mais comum, as redes de Blockchain ainda carecem de métodos de avaliação padronizados, sendo que os modelos existentes estão incompletos ou apresentam defeitos.
Uma nova estrutura de avaliação foca na "velocidade de circulação e fluxo de capital", medindo o valor através do rastreamento do movimento de moeda e ativos na economia Blockchain (semelhante ao ciclo econômico).
A avaliação da rede blockchain hoje em dia faz com que aqueles que viveram a era inicial da internet tenham uma sensação de déjà vu. Na década de 90, analistas, investidores e empreendedores tentaram arduamente aplicar modelos financeiros familiares a uma tecnologia completamente desconhecida. Naquele tempo, empresas que contavam apenas com um site e um plano de negócios conseguiam obter avaliações de centenas de milhões ou até bilhões de dólares com base em indicadores intangíveis como "tráfego de usuários".
O desfecho não é bonito. Mas, olhando para trás, aqueles anos confusos do início deixaram experiências valiosas: a evolução da tecnologia está sempre à frente das regras financeiras, e os modelos de avaliação devem, em última análise, adaptar-se às formas de inovação.
Hoje enfrentamos um dilema semelhante no campo da Blockchain. Apesar da crescente aplicação, da maturação da infraestrutura e do potencial cultural e econômico inegável, ainda falta um método de avaliação de redes Blockchain padronizado amplamente aceito. Os poucos modelos existentes, embora tenham um valor de referência direcional, ainda apresentam falhas ou não são suficientemente perfeitos.
Para explorar a direção futura, é necessário primeiro rever o caminho percorrido.
A primeira onda de valorização da Internet: economia da atenção, e não lucros reais (meados da década de 1990 - 2000)
Em meados da década de 1990, a Internet ainda era um lugar selvagem. Os investidores não sabem como deve ser o "sucesso" de uma empresa digital, por isso confiam em todas as métricas quantificáveis: visualizações de página, impressões de banners, visitantes únicos ou usuários ativos mensais (MAU). Estas medidas grosseiras de atenção do utilizador tornaram-se o padrão de valor de facto. A lógica é simples: se milhões de pessoas visitarem o seu website, a rentabilização seguir-se-á naturalmente.
A avaliação disparou. Startups como Pets.com (veja a imagem), Webvan e eToys levantaram centenas de milhões de dólares com a promessa de se tornarem líderes do setor. Mas a receita era uma questão a ser considerada apenas depois, e a rentabilidade tornou-se uma piada. Quando a bolha da internet estourou em 2000, as pessoas finalmente entenderam: a atenção do usuário sem capacidade de monetização é, em última análise, uma base frágil para o valor das empresas.
Período de ajuste após a quebra da bolha: receitas e margens de lucro tornam-se fundamentais (2001-2005)
Após a explosão da primeira bolha da internet, a mentalidade dos investidores sofreu uma grande transformação. O mercado exige provas concretas, e não apenas visões otimistas. A partir de 2001, as empresas precisam demonstrar receitas significativas, margens de lucro e alcançar gradualmente a rentabilidade.
Neste período, modelos de negócios insustentáveis foram eliminados sem compaixão. Apenas aquelas empresas com produtos reais, clientes reais e uma situação financeira razoável sobreviveram. Tomando a Amazon como exemplo, ela começou a mudar o foco dos investidores de potenciais futuros abstratos para o desempenho operacional real. Seu crescimento contínuo de receita total e a capacidade de controlar margens de lucro em constante melhora ajudaram a reconstruir a confiança do mercado.
O eBay tornou-se um exemplo de um modelo de negócio claro: uma empresa lucrativa baseada em transações e escalável. Esses sobreviventes ensinaram os investidores a avaliar as empresas de internet de uma maneira mais próxima das empresas tradicionais — o balanço tornou-se crucial.
A ascensão do SaaS e a economia unitária (2005-2015)
No meio da década de 2000, surgiu um novo modelo - Software como Serviço (SaaS), acompanhado por um conjunto totalmente novo de linguagem de valorização. Ao contrário de depender de receitas publicitárias imprevisíveis ou margens de lucro no varejo, os negócios de SaaS oferecem um fluxo de receitas recorrentes previsíveis, o que representa uma mudança revolucionária para empreendedores e investidores.
Esta era deu origem aos seguintes indicadores chave:
Estes indicadores de economia unitária permitem que os investidores avaliem de forma mais precisa a saúde operacional e a escalabilidade das empresas. O mercado começou a valorizar a eficiência de crescimento e a receita recorrente, recompensando aquelas empresas que possuem modelos sustentáveis, com altas margens de lucro e forte fidelização de clientes.
As empresas SaaS podem não ser lucrativas temporariamente, mas desde que seus indicadores-chave contem uma história clara: aquisição de clientes a baixo custo, retenção de clientes a longo prazo e aumento gradual da participação na carteira dos clientes. Essa abordagem se tornou o núcleo da avaliação de tecnologia moderna e ainda é a perspectiva de avaliação predominante.
Era da Plataforma: Efeitos de Rede e Valor do Ecossistema (2015 até agora)
Na década de 2010, empresas como Facebook, Google, Uber e Airbnb redefiniram o valor online. Elas não são apenas empresas, mas também plataformas. O seu poder reside na capacidade de agregação, no controle de dados e nos efeitos de rede que aumentam à medida que a escala se expande.
O modelo de avaliação também evoluiu. Os analistas começaram a medir:
As empresas já não obtêm um prêmio apenas por causa da receita, mas porque construíram infraestruturas das quais os outros dependem, são mais valorizadas. Esta é uma mudança qualitativa - as avaliações começam a focar na posição estratégica, e não apenas no fluxo de caixa.
Gigantes da Internet Contemporânea: Lucro, Eficiência e a Barreira de AI
Na década de 2020, a avaliação tecnológica tornou-se madura. Os investidores do mercado público agora se concentram na eficiência operacional, rentabilidade e fluxo de caixa livre. O "crescimento a qualquer custo" é coisa do passado, e a "regra dos 40" tornou-se o novo padrão (ou seja, a soma da taxa de crescimento da empresa e da taxa de fluxo de caixa livre deve ser ≥ 40%).
A avaliação das empresas é determinada com base nas características dos setores: o SaaS tem indicadores específicos, o comércio eletrónico possui outro conjunto, e a tecnologia financeira é diferente. Ao mesmo tempo, ativos intangíveis como modelos de IA proprietários, direitos de dados e fossos de infraestrutura estão se tornando elementos centrais na precificação por parte das gigantes da tecnologia.
Em resumo, o sistema de avaliação tornou-se mais profissional e mais racional, alinhando-se perfeitamente aos verdadeiros fatores impulsionadores de valor em cada domínio digital.
O que isso significa para a Blockchain
Apesar de a avaliação da internet estar tão aperfeiçoada, o Blockchain ainda se encontra numa crise de avaliação. Embora algumas pessoas tenham tentado aplicar indicadores tradicionais — como o fluxo de caixa descontado (DCF), a receita dos validadores ou as taxas de protocolo — muitas vezes isso não faz sentido. É como avaliar o valor da Amazon em 1998 com base nos custos de transporte.
Blockchain é uma infraestrutura pública, e não uma empresa privada. Muitas cadeias dependem de subsídios ou da emissão de tokens para inflacionar receitas, o que não reflete a demanda real. Mais importante ainda, como sistemas descentralizados, o seu propósito de design não é extrair lucros, mas sim realizar colaborações sem permissão e atividades econômicas sem confiança.
As metodologias de avaliação atualmente disponíveis têm suas limitações.
Nova Perspectiva: Medir a Velocidade de Circulação e o Fluxo de Capital
Para obter avanços, precisamos de modelos de avaliação que reflitam a essência do Blockchain. Para isso, proponho uma estrutura baseada na "velocidade de circulação e fluxo de capital", que rastreia as trajetórias de fluxo de capital e ativos na economia do Blockchain. Foca nos padrões de uso, ciclos de transação e reutilização de capital, estando mais próximo da natureza dinâmica do ciclo econômico, em vez de indicadores estáticos — isso ressoa com a metodologia madura da era das plataformas da Internet (a última fronteira da avaliação da economia digital).
Este modelo investiga:
Este método fornece um sistema nativo e robusto de medição de valor em Blockchain. Ele não se concentra apenas no estoque dentro do sistema, mas também rastreia o fluxo - e a liquidez é o sinal mais claro de confiança, utilidade e relevância, assim como a velocidade de circulação da moeda é um indicador reconhecido da vitalidade econômica.
Conclusão: Modelo necessário para construir o futuro
O desenvolvimento da Internet nos diz: cada mudança tecnológica requer uma nova perspectiva financeira. Os modelos iniciais são inevitavelmente rudimentares, mas o erro mais grave é apegar-se a estruturas ultrapassadas.
Blockchain ainda está à procura da sua própria narrativa de valorização.
O futuro da estrutura de avaliação certamente será construído através da inovação, e não herdado. Assim como os primeiros investidores da internet tiveram que inventar novas ferramentas para entender as novas coisas diante deles, o mundo do blockchain enfrenta agora o mesmo desafio.
Se formos bem-sucedidos, não apenas poderemos avaliar com mais precisão o valor do Blockchain, mas também desbloquear profundamente seu potencial econômico e social.