> 我們將觸摸最棘手，最深奧，也是最性感的一個東西，市場裏的反直覺。 **撰文：Dave** 二級揭祕系列不知不覺就寫到最後一章了， 整個系列的論述都在講緊密的推理和邏輯結構，但在最後一篇裏，我們將觸摸最棘手，最深奧，也是最性感的一個東西，**市場裏的反直覺**。 本文將包含資本市場的全部資產類型， 不局限於加密貨幣， 歡迎來自不同背景的朋友看看！ 二級揭祕系列圍繞市場交易展開。交易是個立體的結構： * 第一個維度是**技術分析**，就像寫文章裏的字句一樣，是基本功。 掌握好技術分析就算作入門， 可以去推特上當喊單永賺博主了， 這些博主交易一般是虧錢的，但是靠返佣和接廣倒也真的可以永賺。* 第二個維度是**倉位與系統管理**。 擁有好的技術分析能力和好的倉位管理，就可以算作是職業交易員了。 **我們都知道人有兩個情緒器官，一個是腸胃一個是倉位**，如果你腸胃紊亂了，或者倉位亂開關了， 就說明你的心態和情緒已經被打亂。我們經常聽到說什麼交易裏要保持心態穩定， 其實就是反應在倉位管理上， 希望可以把玄乎其玄的心態管理給你解釋清楚。* 最後一個維度是**資本市場理解**， 掌握好扎實的技術分析基本功，穩定的倉位管理，和深刻的市場理解，就可以朝着熬鷹，半木夏，比特皇， 或者以前的利弗莫爾，威科夫這種交易傳奇邁步了。 同一個技術分析形態，在不同的幣種不同的時間段上面， 有可能得出完全相反的結論。 會買的是徒弟，會賣的是師傅，會休息的是高手， 什麼時候該買該賣該休息，都和市場理解有關。 二級揭祕長文三部曲全部在講最後一個維度，也就是資本市場理解。因爲技術分析大家看教科書或者油管上找視頻就可以，情緒管理需要磨練性格，這因人而異，也沒有辦法教。只有市場理解，是真的要在市場上摸爬滾打積累經驗才能堆出來的核心競爭力之一。頂尖交易員之間的區別其實不在看圖能力， 就像天國王朝裏，蘇丹國王薩拉丁和耶路撒冷國王報鮑德溫四世對峙，兩位王者的決鬥沒有舞刀弄劍: *Saladin: 「I pray you pull back your cavalry and leave this matter to me.」* *Baldwin: 「I pray you retire unharmed to Damascus. Reynald of Chatillon will be punished, I swear it. Withdraw, or we will all die here. Do we have terms?」* *Saladin: 「We have terms.」*  認知是最強大的武器，希望大家喜歡二級揭祕系列，話不多說，正片開始。 ## 1，無邏輯 韭菜們有一個陋習，就是愛問：**爲什麼漲？**當你在問爲什麼漲的時候，潛意識裏你就默認這件事情是一個有邏輯的事情，是一個可以立即歸因的事情，這是大家對資本市場的認知誤區。 真相是，很多時候資產價格漲初期是沒有邏輯的， 不僅對小散戶來說沒有邏輯，對市場上絕大多數參與者來說，都是找不到邏輯的。一段行情的發展過程往往如下： 1. 一支股票在一個時間段突然開始漲， 大家找不到原因，只能盯着股價不斷上升。各大金融新聞機構會開始報導這只股票（他們對波動確實反應迅速），但媒體並不會給出什麼啓發性的結論，只是報導這只股票價格猛烈漲這一引人注目的事實。 **這就是性感美麗而危險神祕的無邏輯階段**2. 隨着新聞的大肆報道和引人注目的價格漲幅， 這只股票一時間成爲了市場熱點， 大家開始徒勞地找原因。 我把這種行爲叫做徒勞，是因爲這種歸因往往不是有質量的歸納，而是散戶踏空過後的情緒焦慮。大家只是想給自己一個理由去買這只股票， 大家只是害怕錯過進一步漲幅。3. 當大量參與者開始這種歸因後，市場上會慢慢出現一種或者幾種比較主流的共識， 畢竟市場是人組成的，大家找的原因多了， 有一兩個被公認的就會登堂入室。 此時股票價格往往會繼續漲， 而由於散戶也找到了一個解釋股票漲的理由， 基本面和情緒面的共振循環反饋推動更強勁的漲幅。4. 第 3 階段的發展是危險的， 因爲漲的價格印證了散戶臆想出來的漲理由，這種自我實現往往吹起非常大的泡沫，而且會循環加深散戶自以爲的認知。這個時候大家通常會認爲我們來到了新紀元，或者是一個新時代正在開始， 現在的漲幅只是起點，一派狂熱而自信的景象。 故事講到這裏，轉折點就應該來了。5. 過熱的市場沒有辦法一直維持， 股價往往會在過熱後迎來下跌， 這對散戶來說是煎熬的，因爲他們剛剛得到了自以爲印證的真理，事實卻在打他們的臉。 這個時候市場的聲音會很復雜，有人覺得泡沫破裂了，有人覺得屬於正常情況，有人覺得是加倉時機。 而市場往往會在分歧中繼續趨勢， 在這裏我指的是下跌。6. 股價跌下去了故事就講完了嗎？並不是， 上市公司，基金，超高淨值的個人投資者在這場遊戲中一直處於冷靜觀察的位置，他們在非常理性的評估定價邏輯， 如果他們確實認爲這只股票有漲的潛力， 會在泡沫消散時逐步建倉，而後推動新的浪潮。**這個階段就是估值 / 定價邏輯的變化，有長期影響力。** 上述過程的前兩個階段就是沒有邏輯的價格漲，而且我相信大家在今年也感受到了這種無邏輯交易的重要性， 接下來我們就舉一個最近最火的例子：Circle(CRCL)  Circle 這波給了我們一個非常清晰觀察市場情緒的機會。 股價上市的三天內暴漲 90%， 大家可以自行去搜一下當時的新聞啊，這一段時間全球人民都是目瞪口呆的狀態， 幣圈人覺得這個破公司不該值這麼多錢，股票圈人又看不懂這個破公司在做什麼。 但是瘋狂的股價確實吸引了全市場的目光。這就是無邏輯的暴漲階段， 你找不到原因， 看不懂業務，也不敢買，所以往往錯過。其實就像少年時期的愛情，你怦然心動，你不知道關係能不能持續，你不知道 ta 會不會喜歡你，你不敢投入，所以往往錯過。 而後 Circle 股價經過幾天盤整，竟然沒有跌下去， 大家在這個階段集體觀望。 隨着 股價的進一步漲， 各種理論就出現了。 大家可以看到圖中畫的第二個向上箭頭，這段時間內出現了非常多說法， 什麼穩定幣，去中心化支付， 代替銀行系統， 新美國霸權， 包括前段時間火爆全網的麥剛投資比特幣的視頻都是這個時間發出來的， 非常明顯，大家開始找理由了。這些理由當然不全是自欺欺人的說法，裏面甚至有一些邏輯會成爲機構投資者非常嚴肅的考量，但是在這個階段市場呈現出一種交相輝映的情況，歸因的邏輯和漲的股價螺旋左腳踩右腳，不斷推動。 後面熱過頭預算開始跌， 之後會怎樣不是本文討論的重點。 但是這種平地起驚雷的無邏輯暴漲，是大家在現在這個時代必須要適應， 必須要學習，要盡可能努力掌握的一種行情。 至少咱們要先改掉一個習慣， 不要看到漲了就問爲什麼漲， 如果我們的基本面分析只停留在業務層面， 不考慮資金動向，不考慮市場情緒， 只把嚴謹的可量化的邏輯當作基本面的話， 那這個世界上有太多事情沒有辦法解釋了。 ## 2， 無定價 從 2300 百年前的 亞裏士多德到今天宇宙飛船上用的原子鍾， 人類非常喜歡確定性。首先要明確，**確定性這個東西真的很有用**。比如說銫原子， 這個玩意有一個特點，就是當他的兩個超精細能級之間躍遷的時候，會輻射出特定頻率的電磁波，它非常精準，穩定的輻射出這個頻率電磁波。 對我來說這個東西真的一點用都沒有， 我每天來說還要喝三斤的水呢， 大家自己的特性罷了，有什麼值得研究的？但問題就處在於確定性，銫原子的特性非常確定，就憑這一個點，科學家把它做成了宇宙飛船上用的原子鍾，一年的誤差不超過 1 秒。 比特幣也很確定，只有 2,100,000,000 個， 靠確定的算法產生，所以就是這樣一串計算機算出來看不見摸不着的東西，會成爲全球計價系統。 扯得有點遠了，但第一點我只是想告訴大家確定性對人類社會發展真的很有用。 但是本文的重點在於其實不確定性， 當大家不知道對一個事情該怎麼定價的時候，往往會出現超大的盈虧空間。 所以如果一個資產有潛力進入到無法被定價的區間，大家不知道該用哪一套邏輯去衡量這個東西的價值， 這個時候一定要小心了，往往會出現巨大的機會。 **無定價即無限制** 本文舉的例子將非常廣泛， 開頭的時候說了將包含整個資本市場，我們在這一章節舉一個「消息」無法被定價的例子。 同時也是幣圈遠古的恐懼，312。 2020 年 3 月 11 日，世界衛生組織（WHO）正式宣布新冠病毒（COVID-19）爲全球大流行病（pandemic）。這是 2009 年甲流 H1N1 十年後第一個全球大流行病。資本市場完全無法爲這一條消息定價，世界在這 10 年間變化太多了。這場疫情對人體的破壞力，對經濟的殺傷，會造成的死亡人數，在初期都無法想象，因爲病毒是人爲無法控制，很難預期的。幾個模型推算出來的結果可怕的離譜， 如果大家對 2020 年開年還有記憶的話， 真的會有一種生化危機的感覺。 對資本市場來講，第一，這是一個壞消息，該跌。第二， 我們不知道怎麼該怎麼給這條消息定價，意思是我們不知道該跌倒哪裏。那麼會跌倒哪裏呢？答案是情緒能到哪裏就會跌倒哪裏。  現在風光無限的比特幣曾經兩天之內跌了 60%。  永恆牛市標普一天之內跌了 9%， 疫情消息消化期間跌了 35%， 我記得當時有一個梗圖，說巴菲特前八十年經歷過一次美股熔斷，在 2020 年兩個月之內經歷了四次美股熔斷， 於是巴菲特說看來我還是太年輕了。  再給大家舉個看得見摸得着的例子，2024-2025 年最火的交易之一，黃金。 我們可以清晰地看到，黃金在紅色水平線，也就是之前的歷史高點左右徘徊了非常久。 在沒有明顯事情驅動的情況下，這個時候定價邏輯其實就是前高， 大家會覺得到歷史高點了，哦，我該賣賣等一等了。 但是當價格漲破歷史高位過後我們一時間不知道該怎麼定價了， 黃金應該值多少錢？大家一臉茫然。 **各位讀者千萬不要認爲定價的意思，一定要是有一個嚴謹的算式之類的**，只要你還有一個能找到一個說服自己的理由，那這個時候就還處於有定價的區間。 但是像黃金，已經進入無定價區間了，此刻是漲得最快漲得最多的時候。 現在比特幣的情況就非常像， 我們 2024 年在 70,000 左右的歷史高位磨了非常久， 突破過後就直衝 10 萬，因爲 10 萬是正常人類的一個心理價位， 這個數字很好看。但是當比特幣正式突破 10 萬過後我們應該怎麼定價，現在是找不到的。 各種充滿想象的理論好像全部都有道理， * 歷史流派覺得這輪週期高點在 12 萬。* 定價流派會把比特幣和黃金掛鉤在一起，那按照龍頭定律，比特幣市值應該是黃金的三分之一，其實很多傳統機構就是這麼看的。* 早期極客和原教旨主義者可能覺得頂點在 100 萬。* 敘事流派覺得比特幣是未來美元的錨定物，上不封頂。 反正怎麼說都有道理，各位挑一個自己喜歡的口味就行， 我只是想說如果一件事情，大家不知道怎麼定價了，那他往往有巨大的上下潛力。 ## 3，絕望反轉：資本市場中的「爆冷」 有一句順口溜叫做買在無人問津，賣在人聲鼎沸。這句話其實很好展示出了資本市場的反直覺，大機會往往出現在大家都不看好的冷門上， 而人見人愛的大熱門機會反而有限。 尤其是那些在絕望中反轉的時刻，能夠給出很大的回報。 直接給大家舉兩個例子。第一個是 1998 年世界杯決賽。 讀者是不是看得很蒙，Dave 在說什麼？首先我不得不自作聰明的給大家解釋一下虛擬經濟的定義是什麼， 虛擬經濟除了 我們所熟知的金融業，房地產業，還包括體育經濟，博彩，收藏業。所以體育本質其實很金融一樣，也是一種虛擬經濟。 1998 年世界杯決賽就是一個經典的「爆冷」例子。 賽前，全世界都一致認爲巴西隊會以大比分獲勝法國， 當時，巴西隊有超級豪華的陣容， 外星人羅納爾多，卡洛斯，塔法雷爾等人讓球隊各個位置都沒有短板。 同時，球隊主力大羅是當年世界杯表現最好的球員，四個進球三個助攻。並且巴西隊在歷史上只要進入世界杯決賽圈，從來都沒有輸過。 這種熱門的後果就是大家在賭球上大規模下注巴西獲勝， 傳聞當時外圍賠率達到一比六， 這場比賽僅僅在亞洲賭盤就帶走了 250 億美金， 意思是相當多的散戶在和博彩公司做對手盤。 同時，博彩公司每當法國隊進一個球會繼續開滾盤，意思是會更大倍數加注賭巴西一個球都不會進，全球的賭資都隨着博彩公司的滾盤走。最後法國隊 3-0 大勝巴西，。球隊核心大羅全場夢遊， 隊醫後面承認說「藥物使用失誤」導致他出現了不良反應， 全隊狀態都非常低迷。 當然，後續法國國會調查了這一起假球案，最後給出的結論是並沒有踢假球，大家也出來做了一系列澄清。但這場賭局是至今的經典，大家在賭神賭俠一系列電影裏還可以看到 98 年的橋段。  所以說足球反着買，別墅靠大海。老鐵們可別被資本做局了。 再簡單說一個看得見摸得着的例子，以太坊。ETH 經歷過漫長的下跌與相當糟糕的幣價表現後，絕大多數市場參與者，包括我，作爲一個專業研究投機的家夥，都對 ETH 失去了信心。這個時候用「絕望」來形容絕對一點都不爲。 身處絕望中的冷門資產，不一定能長得起來，但是如果漲起來了，那就是驚天動地。  幣圈二餅三天內漲了**44%**， 讓年度黑馬 SOL 都目瞪口呆。 這就是絕望反轉的強大威力。 巴菲特說，別人恐懼的時候我貪婪，別人貪婪的時候我恐懼。 很精闢的道出了爆冷爆熱的祕密。 ## 4，買預期賣現實 也就是我們常說的預期落地。利好落地變利空，利空落地變利好。 如果沒有辦法理解這一條資本市場的反直覺，往往會對價格信息聯動的一些現象感到困惑，比如爲什麼有個好消息發生但股價還是跌了呢？ 道理其實就藏在於預期到現實的這個量子化轉變裏。 **預期是最性感的東西，如果說只能留下一個詞給二級市場的話，我會選擇「預期」這個詞**。 現實不性感，現實往往很骨感，所以當預期變成現實，當一個性感的東西變成一個不性感東西的時候， 我們需要反向解讀消息。 一些經典的例子比如區塊鏈的公鏈升級， 當公鏈升級消息公布時，大家會對升級後的區塊鏈表現有所預期，所以推高相因代幣的價格。但是當公鏈正式完成升級， 我們期待的那些高速高效的功能正式實現的時候，代幣價格反而下跌。 一個最最經典的例子莫過於 2024 年 1 月 10 日，比特幣 ETF 通過。 我那個時候在上海實習， 真的凌晨 3:00 設了一個鬧鍾起來看消息。在 2023 年底至 2024 年初的預期階段，比特幣價格從約 3 萬美元攀升至 4.8 萬美元左右，強烈的「買預期」。2024 年 1 月 10 日，SEC 宣布批準 ETF。然後：4，買預期賣現實 也就是我們常說的預期落地。利好落地變利空，利空落地變利好。 如果沒有辦法理解這一條資本市場的反直覺，往往會對價格信息聯動的一些現象感到困惑，比如爲什麼有個好消息發生但股價還是跌了呢？ 道理其實就藏在於預期到現實的這個量子化轉變裏。 預期是最性感的東西，如果說只能留下一個詞給二級市場的話，我會選擇「預期」這個詞。 現實不性感，現實往往很骨感，所以當預期變成現實，當一個性感的東西變成一個不性感東西的時候， 我們需要反向解讀消息。 一些經典的例子比如區塊鏈的公鏈升級， 當公鏈升級消息公布時，大家會對升級後的區塊鏈表現有所預期，所以推高相因代幣的價格。但是當公鏈正式完成升級， 我們期待的那些高速高效的功能正式實現的時候，代幣價格反而下跌。 一個最最經典的例子莫過於 2024 年 1 月 10 日，比特幣 ETF 通過。 我那個時候在上海實習， 真的凌晨 3:00 設了一個鬧鍾起來看消息。在 2023 年底至 2024 年初的預期階段，比特幣價格從約 3 萬美元攀升至 4.8 萬美元左右，強烈的「買預期」。2024 年 1 月 10 日，SEC 宣布批準 ETF。然後：  感興趣的小夥伴可以自行去搜索一下，爲什麼 ETF 通過之後比特幣價格反而下跌， 大家對這次事件已經做了很詳細的歸因分析，說的很好。 但如果僅僅從直覺上看的話，我們是沒有辦法理解的。在 ETF 通過之前都沒有場外資金流入，ETF 通過之後場外資金才能夠流入， 爲什麼反而沒有資金流入的時候價格在漲，流入之後價格開始跌了呢？預期，還是預期。 做一個小總結，如果是預期之外的消息， 可以順着邏輯解讀，比如聯準會突然宣布降息了，預期之外，漲。如果是預期之內的消息，要反着解讀，比如黃金 ETF（GLD）2004 年上市，黃金價格在上市後也出現短期回調，因爲市場已**提前消化利好**。 ## 結語： 二級揭祕的整個系列都是圍繞嚴謹的推理和邏輯，但本篇一改往日文風，和大家討論了市場裏的非理性。我們有必要從宏觀角度認識到範式的改變，從 2020 年經濟週期轉折點開始，全球都進入了一種巨大的不確定性：俄烏戰爭，z 國 20 大與疫情政策，中東燒不盡戰火，特朗普入主白宮，這些趨勢爲宏觀經濟注入了相當大的，令人不舒服的動蕩。 非理性市場其實並不是一個新鮮的東西。早在索羅斯金融煉金術一書裏就提出了市場反身性，這即是對百年來理性市場假設的挑戰。可是在今天的世界，**技術進步帶來的信息爆炸，政治上的不確定性與極化局勢，第三次工業革命以來經濟基礎改變對新生代消費力三觀的改變**，這三個不同層面的因素互相作用，三重共振無限放大了情緒的影響，市場在理性估值線上顯著偏差。 資產交易發展模式的細微變化其實反映出市場參與者的結構變化。縱觀整個金融市場歷史，我們好像是從一個劍橋大學哲學系畢業身上帶着文藝氣息的古典投資者，變到一個從麻省理工統計學畢業身上帶着技術氣息的近代投資者，再到現在變成一個港科大中途輟學去搞搖滾的個性投資者。從巴菲特變到肯格裏芬變到 labubu。 這幾重轉變讓我們不得不直面人性，原始的人性。他是那麼的復雜，那麼的模糊，那麼的琢磨不透，但是又蘊含着如此大的機遇。好像是海賊團遇到金銀島，秦始皇遇到不老藥，白娘子遇到許仙。 是險象環生中的朝聞道而夕死可。這篇文章就是想用淺薄的文字揭開這個龐大話題的冰山一角。
二級揭祕：反直覺（anti intui: Things That Gain from Dislogic）
撰文：Dave
二級揭祕系列不知不覺就寫到最後一章了， 整個系列的論述都在講緊密的推理和邏輯結構，但在最後一篇裏，我們將觸摸最棘手，最深奧，也是最性感的一個東西，市場裏的反直覺。 本文將包含資本市場的全部資產類型， 不局限於加密貨幣， 歡迎來自不同背景的朋友看看！
二級揭祕系列圍繞市場交易展開。交易是個立體的結構：
二級揭祕長文三部曲全部在講最後一個維度，也就是資本市場理解。因爲技術分析大家看教科書或者油管上找視頻就可以，情緒管理需要磨練性格，這因人而異，也沒有辦法教。只有市場理解，是真的要在市場上摸爬滾打積累經驗才能堆出來的核心競爭力之一。頂尖交易員之間的區別其實不在看圖能力， 就像天國王朝裏，蘇丹國王薩拉丁和耶路撒冷國王報鮑德溫四世對峙，兩位王者的決鬥沒有舞刀弄劍:
Saladin: 「I pray you pull back your cavalry and leave this matter to me.」
Baldwin: 「I pray you retire unharmed to Damascus. Reynald of Chatillon will be punished, I swear it. Withdraw, or we will all die here. Do we have terms?」
Saladin: 「We have terms.」
認知是最強大的武器，希望大家喜歡二級揭祕系列，話不多說，正片開始。
1，無邏輯
韭菜們有一個陋習，就是愛問：**爲什麼漲？**當你在問爲什麼漲的時候，潛意識裏你就默認這件事情是一個有邏輯的事情，是一個可以立即歸因的事情，這是大家對資本市場的認知誤區。
真相是，很多時候資產價格漲初期是沒有邏輯的， 不僅對小散戶來說沒有邏輯，對市場上絕大多數參與者來說，都是找不到邏輯的。一段行情的發展過程往往如下：
上述過程的前兩個階段就是沒有邏輯的價格漲，而且我相信大家在今年也感受到了這種無邏輯交易的重要性， 接下來我們就舉一個最近最火的例子：Circle(CRCL)
Circle 這波給了我們一個非常清晰觀察市場情緒的機會。 股價上市的三天內暴漲 90%， 大家可以自行去搜一下當時的新聞啊，這一段時間全球人民都是目瞪口呆的狀態， 幣圈人覺得這個破公司不該值這麼多錢，股票圈人又看不懂這個破公司在做什麼。 但是瘋狂的股價確實吸引了全市場的目光。
這就是無邏輯的暴漲階段， 你找不到原因， 看不懂業務，也不敢買，所以往往錯過。其實就像少年時期的愛情，你怦然心動，你不知道關係能不能持續，你不知道 ta 會不會喜歡你，你不敢投入，所以往往錯過。
而後 Circle 股價經過幾天盤整，竟然沒有跌下去， 大家在這個階段集體觀望。 隨着 股價的進一步漲， 各種理論就出現了。
大家可以看到圖中畫的第二個向上箭頭，這段時間內出現了非常多說法， 什麼穩定幣，去中心化支付， 代替銀行系統， 新美國霸權， 包括前段時間火爆全網的麥剛投資比特幣的視頻都是這個時間發出來的， 非常明顯，大家開始找理由了。這些理由當然不全是自欺欺人的說法，裏面甚至有一些邏輯會成爲機構投資者非常嚴肅的考量，但是在這個階段市場呈現出一種交相輝映的情況，歸因的邏輯和漲的股價螺旋左腳踩右腳，不斷推動。
後面熱過頭預算開始跌， 之後會怎樣不是本文討論的重點。 但是這種平地起驚雷的無邏輯暴漲，是大家在現在這個時代必須要適應， 必須要學習，要盡可能努力掌握的一種行情。
至少咱們要先改掉一個習慣， 不要看到漲了就問爲什麼漲， 如果我們的基本面分析只停留在業務層面， 不考慮資金動向，不考慮市場情緒， 只把嚴謹的可量化的邏輯當作基本面的話， 那這個世界上有太多事情沒有辦法解釋了。
2， 無定價
從 2300 百年前的 亞裏士多德到今天宇宙飛船上用的原子鍾， 人類非常喜歡確定性。首先要明確，確定性這個東西真的很有用。比如說銫原子， 這個玩意有一個特點，就是當他的兩個超精細能級之間躍遷的時候，會輻射出特定頻率的電磁波，它非常精準，穩定的輻射出這個頻率電磁波。 對我來說這個東西真的一點用都沒有， 我每天來說還要喝三斤的水呢， 大家自己的特性罷了，有什麼值得研究的？但問題就處在於確定性，銫原子的特性非常確定，就憑這一個點，科學家把它做成了宇宙飛船上用的原子鍾，一年的誤差不超過 1 秒。 比特幣也很確定，只有 2,100,000,000 個， 靠確定的算法產生，所以就是這樣一串計算機算出來看不見摸不着的東西，會成爲全球計價系統。
扯得有點遠了，但第一點我只是想告訴大家確定性對人類社會發展真的很有用。 但是本文的重點在於其實不確定性， 當大家不知道對一個事情該怎麼定價的時候，往往會出現超大的盈虧空間。 所以如果一個資產有潛力進入到無法被定價的區間，大家不知道該用哪一套邏輯去衡量這個東西的價值， 這個時候一定要小心了，往往會出現巨大的機會。
無定價即無限制
本文舉的例子將非常廣泛， 開頭的時候說了將包含整個資本市場，我們在這一章節舉一個「消息」無法被定價的例子。 同時也是幣圈遠古的恐懼，312。
2020 年 3 月 11 日，世界衛生組織（WHO）正式宣布新冠病毒（COVID-19）爲全球大流行病（pandemic）。這是 2009 年甲流 H1N1 十年後第一個全球大流行病。資本市場完全無法爲這一條消息定價，世界在這 10 年間變化太多了。這場疫情對人體的破壞力，對經濟的殺傷，會造成的死亡人數，在初期都無法想象，因爲病毒是人爲無法控制，很難預期的。幾個模型推算出來的結果可怕的離譜， 如果大家對 2020 年開年還有記憶的話， 真的會有一種生化危機的感覺。
對資本市場來講，第一，這是一個壞消息，該跌。第二， 我們不知道怎麼該怎麼給這條消息定價，意思是我們不知道該跌倒哪裏。那麼會跌倒哪裏呢？答案是情緒能到哪裏就會跌倒哪裏。
現在風光無限的比特幣曾經兩天之內跌了 60%。
永恆牛市標普一天之內跌了 9%， 疫情消息消化期間跌了 35%， 我記得當時有一個梗圖，說巴菲特前八十年經歷過一次美股熔斷，在 2020 年兩個月之內經歷了四次美股熔斷， 於是巴菲特說看來我還是太年輕了。
再給大家舉個看得見摸得着的例子，2024-2025 年最火的交易之一，黃金。 我們可以清晰地看到，黃金在紅色水平線，也就是之前的歷史高點左右徘徊了非常久。 在沒有明顯事情驅動的情況下，這個時候定價邏輯其實就是前高， 大家會覺得到歷史高點了，哦，我該賣賣等一等了。 但是當價格漲破歷史高位過後我們一時間不知道該怎麼定價了， 黃金應該值多少錢？大家一臉茫然。 各位讀者千萬不要認爲定價的意思，一定要是有一個嚴謹的算式之類的，只要你還有一個能找到一個說服自己的理由，那這個時候就還處於有定價的區間。 但是像黃金，已經進入無定價區間了，此刻是漲得最快漲得最多的時候。
現在比特幣的情況就非常像， 我們 2024 年在 70,000 左右的歷史高位磨了非常久， 突破過後就直衝 10 萬，因爲 10 萬是正常人類的一個心理價位， 這個數字很好看。但是當比特幣正式突破 10 萬過後我們應該怎麼定價，現在是找不到的。 各種充滿想象的理論好像全部都有道理，
反正怎麼說都有道理，各位挑一個自己喜歡的口味就行， 我只是想說如果一件事情，大家不知道怎麼定價了，那他往往有巨大的上下潛力。
3，絕望反轉：資本市場中的「爆冷」
有一句順口溜叫做買在無人問津，賣在人聲鼎沸。這句話其實很好展示出了資本市場的反直覺，大機會往往出現在大家都不看好的冷門上， 而人見人愛的大熱門機會反而有限。
尤其是那些在絕望中反轉的時刻，能夠給出很大的回報。 直接給大家舉兩個例子。第一個是 1998 年世界杯決賽。 讀者是不是看得很蒙，Dave 在說什麼？首先我不得不自作聰明的給大家解釋一下虛擬經濟的定義是什麼， 虛擬經濟除了 我們所熟知的金融業，房地產業，還包括體育經濟，博彩，收藏業。所以體育本質其實很金融一樣，也是一種虛擬經濟。 1998 年世界杯決賽就是一個經典的「爆冷」例子。
賽前，全世界都一致認爲巴西隊會以大比分獲勝法國， 當時，巴西隊有超級豪華的陣容， 外星人羅納爾多，卡洛斯，塔法雷爾等人讓球隊各個位置都沒有短板。 同時，球隊主力大羅是當年世界杯表現最好的球員，四個進球三個助攻。並且巴西隊在歷史上只要進入世界杯決賽圈，從來都沒有輸過。
這種熱門的後果就是大家在賭球上大規模下注巴西獲勝， 傳聞當時外圍賠率達到一比六， 這場比賽僅僅在亞洲賭盤就帶走了 250 億美金， 意思是相當多的散戶在和博彩公司做對手盤。 同時，博彩公司每當法國隊進一個球會繼續開滾盤，意思是會更大倍數加注賭巴西一個球都不會進，全球的賭資都隨着博彩公司的滾盤走。最後法國隊 3-0 大勝巴西，。球隊核心大羅全場夢遊， 隊醫後面承認說「藥物使用失誤」導致他出現了不良反應， 全隊狀態都非常低迷。
當然，後續法國國會調查了這一起假球案，最後給出的結論是並沒有踢假球，大家也出來做了一系列澄清。但這場賭局是至今的經典，大家在賭神賭俠一系列電影裏還可以看到 98 年的橋段。
所以說足球反着買，別墅靠大海。老鐵們可別被資本做局了。
再簡單說一個看得見摸得着的例子，以太坊。ETH 經歷過漫長的下跌與相當糟糕的幣價表現後，絕大多數市場參與者，包括我，作爲一個專業研究投機的家夥，都對 ETH 失去了信心。這個時候用「絕望」來形容絕對一點都不爲。 身處絕望中的冷門資產，不一定能長得起來，但是如果漲起來了，那就是驚天動地。
幣圈二餅三天內漲了44%， 讓年度黑馬 SOL 都目瞪口呆。 這就是絕望反轉的強大威力。 巴菲特說，別人恐懼的時候我貪婪，別人貪婪的時候我恐懼。 很精闢的道出了爆冷爆熱的祕密。
4，買預期賣現實
也就是我們常說的預期落地。利好落地變利空，利空落地變利好。 如果沒有辦法理解這一條資本市場的反直覺，往往會對價格信息聯動的一些現象感到困惑，比如爲什麼有個好消息發生但股價還是跌了呢？ 道理其實就藏在於預期到現實的這個量子化轉變裏。 預期是最性感的東西，如果說只能留下一個詞給二級市場的話，我會選擇「預期」這個詞。 現實不性感，現實往往很骨感，所以當預期變成現實，當一個性感的東西變成一個不性感東西的時候， 我們需要反向解讀消息。
一些經典的例子比如區塊鏈的公鏈升級， 當公鏈升級消息公布時，大家會對升級後的區塊鏈表現有所預期，所以推高相因代幣的價格。但是當公鏈正式完成升級， 我們期待的那些高速高效的功能正式實現的時候，代幣價格反而下跌。
一個最最經典的例子莫過於 2024 年 1 月 10 日，比特幣 ETF 通過。 我那個時候在上海實習， 真的凌晨 3:00 設了一個鬧鍾起來看消息。在 2023 年底至 2024 年初的預期階段，比特幣價格從約 3 萬美元攀升至 4.8 萬美元左右，強烈的「買預期」。2024 年 1 月 10 日，SEC 宣布批準 ETF。然後：
4，買預期賣現實
也就是我們常說的預期落地。利好落地變利空，利空落地變利好。 如果沒有辦法理解這一條資本市場的反直覺，往往會對價格信息聯動的一些現象感到困惑，比如爲什麼有個好消息發生但股價還是跌了呢？ 道理其實就藏在於預期到現實的這個量子化轉變裏。 預期是最性感的東西，如果說只能留下一個詞給二級市場的話，我會選擇「預期」這個詞。 現實不性感，現實往往很骨感，所以當預期變成現實，當一個性感的東西變成一個不性感東西的時候， 我們需要反向解讀消息。
一些經典的例子比如區塊鏈的公鏈升級， 當公鏈升級消息公布時，大家會對升級後的區塊鏈表現有所預期，所以推高相因代幣的價格。但是當公鏈正式完成升級， 我們期待的那些高速高效的功能正式實現的時候，代幣價格反而下跌。
一個最最經典的例子莫過於 2024 年 1 月 10 日，比特幣 ETF 通過。 我那個時候在上海實習， 真的凌晨 3:00 設了一個鬧鍾起來看消息。在 2023 年底至 2024 年初的預期階段，比特幣價格從約 3 萬美元攀升至 4.8 萬美元左右，強烈的「買預期」。2024 年 1 月 10 日，SEC 宣布批準 ETF。然後：
感興趣的小夥伴可以自行去搜索一下，爲什麼 ETF 通過之後比特幣價格反而下跌， 大家對這次事件已經做了很詳細的歸因分析，說的很好。 但如果僅僅從直覺上看的話，我們是沒有辦法理解的。在 ETF 通過之前都沒有場外資金流入，ETF 通過之後場外資金才能夠流入， 爲什麼反而沒有資金流入的時候價格在漲，流入之後價格開始跌了呢？預期，還是預期。
做一個小總結，如果是預期之外的消息， 可以順着邏輯解讀，比如聯準會突然宣布降息了，預期之外，漲。如果是預期之內的消息，要反着解讀，比如黃金 ETF（GLD）2004 年上市，黃金價格在上市後也出現短期回調，因爲市場已提前消化利好。
結語：
二級揭祕的整個系列都是圍繞嚴謹的推理和邏輯，但本篇一改往日文風，和大家討論了市場裏的非理性。我們有必要從宏觀角度認識到範式的改變，從 2020 年經濟週期轉折點開始，全球都進入了一種巨大的不確定性：俄烏戰爭，z 國 20 大與疫情政策，中東燒不盡戰火，特朗普入主白宮，這些趨勢爲宏觀經濟注入了相當大的，令人不舒服的動蕩。
非理性市場其實並不是一個新鮮的東西。早在索羅斯金融煉金術一書裏就提出了市場反身性，這即是對百年來理性市場假設的挑戰。可是在今天的世界，技術進步帶來的信息爆炸，政治上的不確定性與極化局勢，第三次工業革命以來經濟基礎改變對新生代消費力三觀的改變，這三個不同層面的因素互相作用，三重共振無限放大了情緒的影響，市場在理性估值線上顯著偏差。
資產交易發展模式的細微變化其實反映出市場參與者的結構變化。縱觀整個金融市場歷史，我們好像是從一個劍橋大學哲學系畢業身上帶着文藝氣息的古典投資者，變到一個從麻省理工統計學畢業身上帶着技術氣息的近代投資者，再到現在變成一個港科大中途輟學去搞搖滾的個性投資者。從巴菲特變到肯格裏芬變到 labubu。
這幾重轉變讓我們不得不直面人性，原始的人性。他是那麼的復雜，那麼的模糊，那麼的琢磨不透，但是又蘊含着如此大的機遇。好像是海賊團遇到金銀島，秦始皇遇到不老藥，白娘子遇到許仙。 是險象環生中的朝聞道而夕死可。這篇文章就是想用淺薄的文字揭開這個龐大話題的冰山一角。