GMX, dYdX já caíram do "Santo Graal", mas a descentralização da derivação ainda deve ter novos bilhetes de embarque.
Escrito por: Web3 agricultor Frank
Quais protocolos de derivação em blockchain você usou recentemente?
Isso também é praticamente uma nota de rodapé embaraçosa para o setor de derivação DeFi. Para ser realista, se não fosse pelo Hyperliquid, com o grande investidor James Wynn como "melhor embaixador on-chain", dYdX e GMX, que já não possuem mais o status de "Santo Graal" nos últimos dois anos, sua rápida decadência quase terminou a narrativa de derivação on-chain.
A razão para isso é que eles estão presos na identidade de "imitadores CEX" há muito tempo: eles copiaram a lógica do contrato e o mecanismo de alavancagem da plataforma centralizada, mas carregam maior exposição ao risco e menor experiência do usuário, e ainda há uma lacuna significativa com a CEX em dimensões-chave, como mecanismo de liquidação, eficiência de correspondência e profundidade de transação.
Em maio passado, o volume de negociação de contratos perpétuos Hyperliquid atingiu US$ 248,295 bilhões, o maior em um único mês na história, equivalente a 42% do volume de negociação à vista da Coinbase no mesmo período, e a receita do protocolo também atingiu US$ 70,45 milhões, estabelecendo um novo recorde ao mesmo tempo.
No entanto, a partir de uma perspectiva mais de longo prazo, a estrutura do Hyperliquid ainda segue o modelo típico de negociação de contratos, apenas dando o primeiro passo na transição de otimizar a "solução existente" para explorar a "solução nativa". Este artigo também pretende abordar questões mais profundas a partir das dificuldades dos derivados em cadeia e a trajetória de desenvolvimento do Hyperliquid:
O próximo passo dos derivados em cadeia é continuar a otimizar o modelo lógico centralizado ou, com base na abertura da cadeia e nas características dos ativos de cauda longa, seguir um caminho de inovação de produtos mais diferenciados?
Descentralização derivação de "novo bilhete de barco"
Do ponto de vista dos dados, independentemente de como o mercado oscila, os produtos derivados de criptomoedas continuam a ser um super bolo cujo tamanho está em constante expansão - apenas a faca e o garfo que cortam o bolo ainda estão firmemente nas mãos das CEX.
Desde 2020, as CEX têm utilizado contratos futuros como ponto de entrada, reestruturando gradualmente o padrão de mercado anteriormente dominado pelas transações à vista. Combinando com os dados mais recentes da Coinglass, podemos observar que, nas últimas 24 horas, o volume de negociação de contratos futuros das cinco principais CEX atingiu todos níveis na casa dos bilhões de dólares, com a Binance, a líder, ultrapassando os 60 bilhões de dólares.
Se ampliarmos nossa visão, podemos perceber de forma mais intuitiva o grau de penetração das negociações de derivação, por exemplo, os dados estatísticos da TokenInsight mostram que, atualmente, o volume de negociação diário dos derivativos da Binance representa 78,16% do volume total de negociação diário (500 bilhões de dólares) de spot + derivativos, e essa proporção continua a subir. Em outras palavras, o volume de negociação diário dos derivativos CEX é quase equivalente a 4 vezes o volume de negociação de spot.
No entanto, na cadeia, embora o volume de negociação à vista das DEXs seja estável na ordem de bilhões de dólares, os derivativos descentralizados nunca foram capazes de rasgar a lacuna do mercado: a dYdX tem um volume médio diário de negociação de cerca de US$ 19 milhões, e a GMX, que já esteve no centro das atenções, caiu abaixo de US$ 10 milhões em termos de juros abertos e volume de negociação de 24 horas, o que é quase esquecido pelo mercado.
A única surpresa é que o Hyperliquid, recentemente visto como uma "vitória da descentralização progressiva" — quebrando o impasse na posição de "novo rei" do protocolo de derivação em cadeia, teve um volume de negociação diário de derivativos que ultrapassou 18 bilhões de dólares, ocupando mais de 60% da quota de mercado do mercado de contratos perpétuos em cadeia.
Se olharmos mais de perto para o caminho de ascensão da Hyperliquid, descobriremos que a chave para seu sucesso está em sua refatoração da lógica de valor por meio de uma arquitetura verticalmente integrada:
A integração aprofundada do motor de livro de ordens e da plataforma de contratos inteligentes permite que os derivados on-chain compitam frente a frente com os CEXs em termos de velocidade de transação e custo pela primeira vez, e estabeleçam vantagens estruturais em custo, auditabilidade, composabilidade e outras dimensões (eu pessoalmente acho que é um pouco semelhante às vantagens estruturais da BYD no novo mercado de energia).
Isto também prova que os derivados em cadeia não carecem de demanda, mas sim de uma verdadeira adaptação às características do DeFi. Em termos simples, os contratos perpétuos tradicionais dependem de um mecanismo de margem, e a alta alavancagem resulta em liquidações frequentes, tornando difícil o controle do risco para os usuários. Os derivados em cadeia anteriores, no entanto, não conseguiram criar um valor que não possa ser substituído por CEX.
Uma vez que os usuários percebam que negociar na dYdX/GMX implica o mesmo risco de liquidação, mas sem obter a profundidade de liquidez e a experiência de negociação ao nível da Binance, a vontade de migrar naturalmente se torna zero.
Por causa disso, derivativos descentralizados inevitavelmente desencantaram do "Santo Graal" na última rodada de narrativas, e seu declínio é essencialmente uma profunda contradição entre a estrutura descentralizada e a demanda por produtos financeiros - não há narrativa descentralizada, mas não há ticket de produto para os usuários "terem que usar", que também é o fator central para a Hyperliquid ultrapassar nos cantos.
Então, à primeira vista, a vantagem esmagadora das CEX provém de sua base de usuários e profundidade de liquidez, mas a contradição mais profunda reside no fato de que os derivados on-chain ainda não conseguiram resolver uma questão central: como equilibrar risco, eficiência e experiência do usuário dentro de uma estrutura de Descentralização? Especialmente quando a indústria entra na zona profunda da inovação em derivação, como reduzir ao máximo a barreira de entrada para novos usuários e maximizar a eficiência dos ativos?
Na verdade, os "contratos de eventos" lançados recentemente pela Binance oferecem uma nova perspectiva que pode ser considerada - essencialmente, é uma variante dos produtos de opções, que confirma a demanda generalizada do mercado por algo simples e fácil de usar, com "rendimentos não lineares".
Do meu ponto de vista pessoal, também é assim. Se quisermos sair do mar vermelho da competição de contratos perpétuos, as opções podem ser o antídoto mais adequado às características da blockchain para os usuários comuns — a sua característica de "rendimento não linear" (perdas limitadas para o comprador e ganhos potenciais ilimitados) encaixa-se naturalmente na alta volatilidade das criptomoedas, enquanto o mecanismo de "pequeno pagamento antecipado" se adapta significativamente à necessidade de negociação simples de arriscar pouco para ganhar muito dos usuários comuns.
Do contratos às opções, o lugar prometido para a derivação on-chain?
Objetivamente, no campo da derivação on-chain, as opções com características de "rendimento não linear" são na verdade a forma de produto mais adequada: não apenas evitam naturalmente o risco de liquidação forçada, mas também alcançam uma relação risco-retorno superior aos contratos futuros através da "alavancagem do valor do tempo".
No entanto, devido à existência de data de exercício, preço de exercício e outros componentes complexos nas opções, não são tão intuitivas para os investidores de varejo quanto os contratos perpétuos, especialmente considerando a complexidade das regras de exercício das opções tradicionais (como datas de vencimento e combinações de spreads) que apresentam um conflito estrutural com a busca dos investidores de varejo por negociações simples e imediatas, e essa desconexão é particularmente evidente em cenários de blockchain.
Portanto, para produtos de opções descentralizadas, o problema é como construir um sistema de opções on-chain que possa equilibrar "eficiência de capital cripto" e "facilidade de uso do produto".
Se analisarmos a estrutura de "opções perpétuas baseadas em moeda", os pontos-chave estão, na verdade, em seu significado literal: "baseadas em moeda" e "opções perpétuas".
A moeda baseada em ativos pode maximizar a eficiência do capital dos "ativos de cauda longa".
O núcleo do "Bitcoin padrão" é maximizar a eficiência de capital dos ativos Crypto dos usuários na cadeia. Afinal, no contexto da onda de moedas meme e da explosão do ecossistema multichain, a maioria dos ativos na cadeia dos usuários apresenta características de alta fragmentação, como a dispersão em diferentes cadeias e ativos de tokens de cauda longa.
No entanto, os protocolos existentes muitas vezes exigem liquidação em stablecoins, o que força os usuários que detêm ativos de cauda longa, como BTC, ETH e até mesmo moedas meme, a não serem capazes de participar diretamente das transações, ou suportar passivamente a perda cambial (atualmente, os CEXs tradicionais também usam USDT/USDC como moeda de liquidação, e todos têm limites mínimos de transação), o que é essencialmente contrário ao conceito de "soberania e liberdade de ativos" no DeFi.
Por exemplo, Fufuture, um protocolo descentralizado de opções com margem de moeda que está atualmente explorando produtos semelhantes, permite que os usuários usem diretamente qualquer token on-chain como margem para participar da negociação de opções de índice BTC/ETH, com o objetivo de eliminar a etapa de troca e ativar o valor derivativo de ativos adormecidos - por exemplo, os usuários que possuem moedas meme podem cobrir o risco de volatilidade do mercado sem liquidação, e até mesmo amplificar seus retornos através de alta alavancagem.
Do ponto de vista dos dados, a partir de maio de 2025, na negociação de margem suportada pela Fufuture, as posições de margem total de moedas meme como Shiba Inu (SHIB) e PEPE representam uma alta proporção das posições ativas em toda a plataforma, o que prova que os usuários têm uma forte demanda pelo uso de ativos não stablecoin para participar de hedge de opções e especulação, e também verifica que a margem "coin-margined" é de fato um grande ponto problemático do mercado do lado.
A ideia extrema de alavancagem da "opção de data de vencimento" perpetuada.
Outro dimensão, nos últimos anos, todos têm cada vez mais preferência por transações de curto prazo com opções de data de expiração, que têm altas probabilidades - desde 2016, pequenos traders começaram a entrar em massa no mercado de opções, onde a negociação de opções 0 DTE aumentou a proporção do volume total de transações de opções SPX de 5% para 43%.
Fonte: moomoo.com
A "perpetuação" das opções de data de vencimento, na verdade, oferece aos usuários a oportunidade de apostar continuamente em altas odds de "opções de data de vencimento".
Afinal, a definição de "data de exercício" das opções tradicionais é seriamente incompatível com os hábitos de negociação de curto prazo da maioria dos usuários, e a abertura frequente de "opções de data final" é inevitavelmente insuportável.
Isto significa que os utilizadores podem manter posições em opções de venda/compras indefinidamente, pagando apenas uma pequena taxa diária (muito abaixo da taxa de financiamento dos contratos perpétuos CEX), o que equivale a permitir que os utilizadores prolonguem indefinidamente o ciclo de posições, convertendo as características de alta probabilidade das "opções de data de vencimento" em uma estratégia sustentável, ao mesmo tempo em que evitam perdas passivas causadas pela degradação do tempo (Theta).
Um exemplo pode tornar isso mais intuitivo. Quando um usuário abre uma opção de venda de BTC de 24 horas usando USDT ou outro ativo de cauda longa como margem, se o preço do BTC continuar a cair, sua posição pode ser mantida por um longo período para capturar maiores lucros; se houver um erro de julgamento, a perda máxima é limitada à margem inicial, sem preocupação com o risco de liquidação - ao mesmo tempo, na data de vencimento de 24 horas, o usuário pode escolher livremente se deseja ou não estender.
Esta combinação de "perda limitada + lucro ilimitado + liberdade temporal" transforma essencialmente as opções em "contratos perpétuos de baixo risco", reduzindo significativamente a barreira de entrada para os investidores individuais.
Em geral, o valor profundo da migração paradigmática das "opções perpétuas com margem de moeda" reside no fato de que, quando os usuários descobrem que qualquer tipo de token de cauda longa, até mesmo moedas meme, em suas carteiras podem ser diretamente convertidas em ferramentas de cobertura de risco, e quando a dimensão do tempo não se torna mais o inimigo natural dos retornos, espera-se que os derivados on-chain realmente rompam o nicho de mercado e construam um nicho ecológico que compete com as CEXs.
Sob essa perspectiva, o potencial do «opcional perpétuo baseado em moeda» como «novo bilhete de navio» pode ser um dos importantes pesos que realmente começam a inclinar a balança entre a blockchain e as CEX.
As opções on-chain vão surgir novas interpretações que merecem atenção?
No entanto, a disseminação em larga escala de opções, especialmente opções em cadeia, ainda está em uma fase muito inicial.
Visivelmente, desde o segundo semestre de 2023, novos jogadores em derivação on-chain têm explorado novas direções de negócios: seja a alavancagem nativa on-chain da Hyperliquid, ou opções perpétuas baseadas em moeda como as da Fufuture, produtos de negociação de derivação descentralizados estão, de fato, incubando algumas variáveis de mudança gigantesca.
Para esses protocolos de nova geração, além de alcançar a concorrência direta com CEXs em termos de velocidade e custo de transação, bem como a eficiência de capital de liberar ativos de cauda longa na cadeia Crypto, incluindo memes, o mais importante é que, com base na arquitetura on-chain, os interesses da comunidade, os usuários de negociação e o protocolo podem ser completamente ligados aos provedores de liquidez máxima, usuários de negociação, e a própria estrutura do protocolo pode formar uma rede de comunidade de interesses (com Fufuture). Como exemplo da arquitetura de protocolo):
Os provedores de liquidez obtêm rendimentos de risco em camadas através do mecanismo de duplo pool (pool privado de alto retorno + pool público de baixo risco);
Os traders participam de estratégias de alta alavancagem com qualquer ativo, e o limite de perda é claro;
O protocolo captura o crescimento do valor ecológico através de tokens de governança;
Isto é essencialmente uma subversão completa da relação de exploração tradicional "plataforma-usuário" dos CEX, onde os tokens de cauda longa que os usuários possuem em suas carteiras podem se tornar ferramentas de negociação diretamente, sem depender do CEX. Quando as taxas de transação e o valor ecológico são distribuídos aos contribuidores do ecossistema através da DAO, os derivativos on-chain finalmente mostram a aparência que o DeFi deve ter - não apenas um local de negociação, mas também uma rede de redistribuição de valor.
Isto é, na verdade, o «Momento DeepSeek» dos derivados em cadeia que o mercado tem esperado há anos — permitindo que os derivados descentralizados superem as limitações da experiência de negociação, introduzindo gradualmente alavancagem nativa em cadeia e maximizando a eficiência do capital no DeFi, sem depender da CEX como um elemento necessário, o que poderá trazer um salto maior para o mercado, gerando mais inovações sem fronteiras, e inaugurando um novo «Verão DeFi».
A experiência histórica nos ensina que cada explosão de narrativa precisa da ressonância entre "narrativa correta + tempo correto". Quem conseguir resolver, no momento certo, o problema mais doloroso da eficiência dos ativos dos usuários, poderá dominar o cetro das derivação na cadeia.
Escrito no final
Eu pessoalmente sempre acreditei que os protocolos de derivação descentralizada são, sem dúvida, o "Santo Graal em cadeia", e não uma narrativa falsa.
De múltiplas dimensões, os derivativos descentralizados ainda têm o potencial de se tornar uma das faixas mais escaláveis e com potencial de receita no ecossistema DeFi, mas devem realmente sair da sombra da "substituição centralizada" e completar a autoinovação da forma do produto com a ajuda da estrutura nativa on-chain e da revolução da eficiência de capital.
A questão fundamental, no entanto, é que, para os usuários da cadeia, o valor da derivação descentralizada não está apenas em fornecer novas ferramentas de negociação, mas sim em se consegue abrir um caminho de "fluxo de ativos sem atrito - cobertura de derivativos - crescimento composto de rendimentos".
Sob esta perspectiva, quando os detentores de Meme podem participar diretamente das transações de ativos de cauda longa Crypto com tokens, e quando ativos multi-chain podem se tornar margem sem a necessidade de cross-chain, a forma dos derivativos on-chain é que está sendo redefinida; esta é também a linha de pensamento de transição dos novos jogadores como Hyperliquid e Fufuture.
Talvez o fim dos derivados de Descentralização não esteja em copiar a CEX, mas em criar novas necessidades com as vantagens nativas da cadeia (aberta, combinável, sem permissão), e o mercado pode já ter dado um passo crucial.
O conteúdo é apenas para referência, não uma solicitação ou oferta. Nenhum aconselhamento fiscal, de investimento ou jurídico é fornecido. Consulte a isenção de responsabilidade para obter mais informações sobre riscos.
A grande fuga dos derivativos na cadeia: a decadência do dYdX/GMX, Hyperliquid dominando, quem vai conseguir o próximo bilhete?
GMX, dYdX já caíram do "Santo Graal", mas a descentralização da derivação ainda deve ter novos bilhetes de embarque.
Escrito por: Web3 agricultor Frank
Quais protocolos de derivação em blockchain você usou recentemente?
Isso também é praticamente uma nota de rodapé embaraçosa para o setor de derivação DeFi. Para ser realista, se não fosse pelo Hyperliquid, com o grande investidor James Wynn como "melhor embaixador on-chain", dYdX e GMX, que já não possuem mais o status de "Santo Graal" nos últimos dois anos, sua rápida decadência quase terminou a narrativa de derivação on-chain.
A razão para isso é que eles estão presos na identidade de "imitadores CEX" há muito tempo: eles copiaram a lógica do contrato e o mecanismo de alavancagem da plataforma centralizada, mas carregam maior exposição ao risco e menor experiência do usuário, e ainda há uma lacuna significativa com a CEX em dimensões-chave, como mecanismo de liquidação, eficiência de correspondência e profundidade de transação.
Em maio passado, o volume de negociação de contratos perpétuos Hyperliquid atingiu US$ 248,295 bilhões, o maior em um único mês na história, equivalente a 42% do volume de negociação à vista da Coinbase no mesmo período, e a receita do protocolo também atingiu US$ 70,45 milhões, estabelecendo um novo recorde ao mesmo tempo.
No entanto, a partir de uma perspectiva mais de longo prazo, a estrutura do Hyperliquid ainda segue o modelo típico de negociação de contratos, apenas dando o primeiro passo na transição de otimizar a "solução existente" para explorar a "solução nativa". Este artigo também pretende abordar questões mais profundas a partir das dificuldades dos derivados em cadeia e a trajetória de desenvolvimento do Hyperliquid:
O próximo passo dos derivados em cadeia é continuar a otimizar o modelo lógico centralizado ou, com base na abertura da cadeia e nas características dos ativos de cauda longa, seguir um caminho de inovação de produtos mais diferenciados?
Descentralização derivação de "novo bilhete de barco"
Do ponto de vista dos dados, independentemente de como o mercado oscila, os produtos derivados de criptomoedas continuam a ser um super bolo cujo tamanho está em constante expansão - apenas a faca e o garfo que cortam o bolo ainda estão firmemente nas mãos das CEX.
Desde 2020, as CEX têm utilizado contratos futuros como ponto de entrada, reestruturando gradualmente o padrão de mercado anteriormente dominado pelas transações à vista. Combinando com os dados mais recentes da Coinglass, podemos observar que, nas últimas 24 horas, o volume de negociação de contratos futuros das cinco principais CEX atingiu todos níveis na casa dos bilhões de dólares, com a Binance, a líder, ultrapassando os 60 bilhões de dólares.
Se ampliarmos nossa visão, podemos perceber de forma mais intuitiva o grau de penetração das negociações de derivação, por exemplo, os dados estatísticos da TokenInsight mostram que, atualmente, o volume de negociação diário dos derivativos da Binance representa 78,16% do volume total de negociação diário (500 bilhões de dólares) de spot + derivativos, e essa proporção continua a subir. Em outras palavras, o volume de negociação diário dos derivativos CEX é quase equivalente a 4 vezes o volume de negociação de spot.
No entanto, na cadeia, embora o volume de negociação à vista das DEXs seja estável na ordem de bilhões de dólares, os derivativos descentralizados nunca foram capazes de rasgar a lacuna do mercado: a dYdX tem um volume médio diário de negociação de cerca de US$ 19 milhões, e a GMX, que já esteve no centro das atenções, caiu abaixo de US$ 10 milhões em termos de juros abertos e volume de negociação de 24 horas, o que é quase esquecido pelo mercado.
A única surpresa é que o Hyperliquid, recentemente visto como uma "vitória da descentralização progressiva" — quebrando o impasse na posição de "novo rei" do protocolo de derivação em cadeia, teve um volume de negociação diário de derivativos que ultrapassou 18 bilhões de dólares, ocupando mais de 60% da quota de mercado do mercado de contratos perpétuos em cadeia.
Se olharmos mais de perto para o caminho de ascensão da Hyperliquid, descobriremos que a chave para seu sucesso está em sua refatoração da lógica de valor por meio de uma arquitetura verticalmente integrada:
A integração aprofundada do motor de livro de ordens e da plataforma de contratos inteligentes permite que os derivados on-chain compitam frente a frente com os CEXs em termos de velocidade de transação e custo pela primeira vez, e estabeleçam vantagens estruturais em custo, auditabilidade, composabilidade e outras dimensões (eu pessoalmente acho que é um pouco semelhante às vantagens estruturais da BYD no novo mercado de energia).
Isto também prova que os derivados em cadeia não carecem de demanda, mas sim de uma verdadeira adaptação às características do DeFi. Em termos simples, os contratos perpétuos tradicionais dependem de um mecanismo de margem, e a alta alavancagem resulta em liquidações frequentes, tornando difícil o controle do risco para os usuários. Os derivados em cadeia anteriores, no entanto, não conseguiram criar um valor que não possa ser substituído por CEX.
Uma vez que os usuários percebam que negociar na dYdX/GMX implica o mesmo risco de liquidação, mas sem obter a profundidade de liquidez e a experiência de negociação ao nível da Binance, a vontade de migrar naturalmente se torna zero.
Por causa disso, derivativos descentralizados inevitavelmente desencantaram do "Santo Graal" na última rodada de narrativas, e seu declínio é essencialmente uma profunda contradição entre a estrutura descentralizada e a demanda por produtos financeiros - não há narrativa descentralizada, mas não há ticket de produto para os usuários "terem que usar", que também é o fator central para a Hyperliquid ultrapassar nos cantos.
Então, à primeira vista, a vantagem esmagadora das CEX provém de sua base de usuários e profundidade de liquidez, mas a contradição mais profunda reside no fato de que os derivados on-chain ainda não conseguiram resolver uma questão central: como equilibrar risco, eficiência e experiência do usuário dentro de uma estrutura de Descentralização? Especialmente quando a indústria entra na zona profunda da inovação em derivação, como reduzir ao máximo a barreira de entrada para novos usuários e maximizar a eficiência dos ativos?
Na verdade, os "contratos de eventos" lançados recentemente pela Binance oferecem uma nova perspectiva que pode ser considerada - essencialmente, é uma variante dos produtos de opções, que confirma a demanda generalizada do mercado por algo simples e fácil de usar, com "rendimentos não lineares".
Do meu ponto de vista pessoal, também é assim. Se quisermos sair do mar vermelho da competição de contratos perpétuos, as opções podem ser o antídoto mais adequado às características da blockchain para os usuários comuns — a sua característica de "rendimento não linear" (perdas limitadas para o comprador e ganhos potenciais ilimitados) encaixa-se naturalmente na alta volatilidade das criptomoedas, enquanto o mecanismo de "pequeno pagamento antecipado" se adapta significativamente à necessidade de negociação simples de arriscar pouco para ganhar muito dos usuários comuns.
Do contratos às opções, o lugar prometido para a derivação on-chain?
Objetivamente, no campo da derivação on-chain, as opções com características de "rendimento não linear" são na verdade a forma de produto mais adequada: não apenas evitam naturalmente o risco de liquidação forçada, mas também alcançam uma relação risco-retorno superior aos contratos futuros através da "alavancagem do valor do tempo".
No entanto, devido à existência de data de exercício, preço de exercício e outros componentes complexos nas opções, não são tão intuitivas para os investidores de varejo quanto os contratos perpétuos, especialmente considerando a complexidade das regras de exercício das opções tradicionais (como datas de vencimento e combinações de spreads) que apresentam um conflito estrutural com a busca dos investidores de varejo por negociações simples e imediatas, e essa desconexão é particularmente evidente em cenários de blockchain.
Portanto, para produtos de opções descentralizadas, o problema é como construir um sistema de opções on-chain que possa equilibrar "eficiência de capital cripto" e "facilidade de uso do produto".
Se analisarmos a estrutura de "opções perpétuas baseadas em moeda", os pontos-chave estão, na verdade, em seu significado literal: "baseadas em moeda" e "opções perpétuas".
A moeda baseada em ativos pode maximizar a eficiência do capital dos "ativos de cauda longa".
O núcleo do "Bitcoin padrão" é maximizar a eficiência de capital dos ativos Crypto dos usuários na cadeia. Afinal, no contexto da onda de moedas meme e da explosão do ecossistema multichain, a maioria dos ativos na cadeia dos usuários apresenta características de alta fragmentação, como a dispersão em diferentes cadeias e ativos de tokens de cauda longa.
No entanto, os protocolos existentes muitas vezes exigem liquidação em stablecoins, o que força os usuários que detêm ativos de cauda longa, como BTC, ETH e até mesmo moedas meme, a não serem capazes de participar diretamente das transações, ou suportar passivamente a perda cambial (atualmente, os CEXs tradicionais também usam USDT/USDC como moeda de liquidação, e todos têm limites mínimos de transação), o que é essencialmente contrário ao conceito de "soberania e liberdade de ativos" no DeFi.
Por exemplo, Fufuture, um protocolo descentralizado de opções com margem de moeda que está atualmente explorando produtos semelhantes, permite que os usuários usem diretamente qualquer token on-chain como margem para participar da negociação de opções de índice BTC/ETH, com o objetivo de eliminar a etapa de troca e ativar o valor derivativo de ativos adormecidos - por exemplo, os usuários que possuem moedas meme podem cobrir o risco de volatilidade do mercado sem liquidação, e até mesmo amplificar seus retornos através de alta alavancagem.
Do ponto de vista dos dados, a partir de maio de 2025, na negociação de margem suportada pela Fufuture, as posições de margem total de moedas meme como Shiba Inu (SHIB) e PEPE representam uma alta proporção das posições ativas em toda a plataforma, o que prova que os usuários têm uma forte demanda pelo uso de ativos não stablecoin para participar de hedge de opções e especulação, e também verifica que a margem "coin-margined" é de fato um grande ponto problemático do mercado do lado.
A ideia extrema de alavancagem da "opção de data de vencimento" perpetuada.
Outro dimensão, nos últimos anos, todos têm cada vez mais preferência por transações de curto prazo com opções de data de expiração, que têm altas probabilidades - desde 2016, pequenos traders começaram a entrar em massa no mercado de opções, onde a negociação de opções 0 DTE aumentou a proporção do volume total de transações de opções SPX de 5% para 43%.
Fonte: moomoo.com
A "perpetuação" das opções de data de vencimento, na verdade, oferece aos usuários a oportunidade de apostar continuamente em altas odds de "opções de data de vencimento".
Afinal, a definição de "data de exercício" das opções tradicionais é seriamente incompatível com os hábitos de negociação de curto prazo da maioria dos usuários, e a abertura frequente de "opções de data final" é inevitavelmente insuportável.
Isto significa que os utilizadores podem manter posições em opções de venda/compras indefinidamente, pagando apenas uma pequena taxa diária (muito abaixo da taxa de financiamento dos contratos perpétuos CEX), o que equivale a permitir que os utilizadores prolonguem indefinidamente o ciclo de posições, convertendo as características de alta probabilidade das "opções de data de vencimento" em uma estratégia sustentável, ao mesmo tempo em que evitam perdas passivas causadas pela degradação do tempo (Theta).
Um exemplo pode tornar isso mais intuitivo. Quando um usuário abre uma opção de venda de BTC de 24 horas usando USDT ou outro ativo de cauda longa como margem, se o preço do BTC continuar a cair, sua posição pode ser mantida por um longo período para capturar maiores lucros; se houver um erro de julgamento, a perda máxima é limitada à margem inicial, sem preocupação com o risco de liquidação - ao mesmo tempo, na data de vencimento de 24 horas, o usuário pode escolher livremente se deseja ou não estender.
Esta combinação de "perda limitada + lucro ilimitado + liberdade temporal" transforma essencialmente as opções em "contratos perpétuos de baixo risco", reduzindo significativamente a barreira de entrada para os investidores individuais.
Em geral, o valor profundo da migração paradigmática das "opções perpétuas com margem de moeda" reside no fato de que, quando os usuários descobrem que qualquer tipo de token de cauda longa, até mesmo moedas meme, em suas carteiras podem ser diretamente convertidas em ferramentas de cobertura de risco, e quando a dimensão do tempo não se torna mais o inimigo natural dos retornos, espera-se que os derivados on-chain realmente rompam o nicho de mercado e construam um nicho ecológico que compete com as CEXs.
Sob essa perspectiva, o potencial do «opcional perpétuo baseado em moeda» como «novo bilhete de navio» pode ser um dos importantes pesos que realmente começam a inclinar a balança entre a blockchain e as CEX.
As opções on-chain vão surgir novas interpretações que merecem atenção?
No entanto, a disseminação em larga escala de opções, especialmente opções em cadeia, ainda está em uma fase muito inicial.
Visivelmente, desde o segundo semestre de 2023, novos jogadores em derivação on-chain têm explorado novas direções de negócios: seja a alavancagem nativa on-chain da Hyperliquid, ou opções perpétuas baseadas em moeda como as da Fufuture, produtos de negociação de derivação descentralizados estão, de fato, incubando algumas variáveis de mudança gigantesca.
Para esses protocolos de nova geração, além de alcançar a concorrência direta com CEXs em termos de velocidade e custo de transação, bem como a eficiência de capital de liberar ativos de cauda longa na cadeia Crypto, incluindo memes, o mais importante é que, com base na arquitetura on-chain, os interesses da comunidade, os usuários de negociação e o protocolo podem ser completamente ligados aos provedores de liquidez máxima, usuários de negociação, e a própria estrutura do protocolo pode formar uma rede de comunidade de interesses (com Fufuture). Como exemplo da arquitetura de protocolo):
Os provedores de liquidez obtêm rendimentos de risco em camadas através do mecanismo de duplo pool (pool privado de alto retorno + pool público de baixo risco);
Os traders participam de estratégias de alta alavancagem com qualquer ativo, e o limite de perda é claro;
O protocolo captura o crescimento do valor ecológico através de tokens de governança;
Isto é essencialmente uma subversão completa da relação de exploração tradicional "plataforma-usuário" dos CEX, onde os tokens de cauda longa que os usuários possuem em suas carteiras podem se tornar ferramentas de negociação diretamente, sem depender do CEX. Quando as taxas de transação e o valor ecológico são distribuídos aos contribuidores do ecossistema através da DAO, os derivativos on-chain finalmente mostram a aparência que o DeFi deve ter - não apenas um local de negociação, mas também uma rede de redistribuição de valor.
Isto é, na verdade, o «Momento DeepSeek» dos derivados em cadeia que o mercado tem esperado há anos — permitindo que os derivados descentralizados superem as limitações da experiência de negociação, introduzindo gradualmente alavancagem nativa em cadeia e maximizando a eficiência do capital no DeFi, sem depender da CEX como um elemento necessário, o que poderá trazer um salto maior para o mercado, gerando mais inovações sem fronteiras, e inaugurando um novo «Verão DeFi».
A experiência histórica nos ensina que cada explosão de narrativa precisa da ressonância entre "narrativa correta + tempo correto". Quem conseguir resolver, no momento certo, o problema mais doloroso da eficiência dos ativos dos usuários, poderá dominar o cetro das derivação na cadeia.
Escrito no final
Eu pessoalmente sempre acreditei que os protocolos de derivação descentralizada são, sem dúvida, o "Santo Graal em cadeia", e não uma narrativa falsa.
De múltiplas dimensões, os derivativos descentralizados ainda têm o potencial de se tornar uma das faixas mais escaláveis e com potencial de receita no ecossistema DeFi, mas devem realmente sair da sombra da "substituição centralizada" e completar a autoinovação da forma do produto com a ajuda da estrutura nativa on-chain e da revolução da eficiência de capital.
A questão fundamental, no entanto, é que, para os usuários da cadeia, o valor da derivação descentralizada não está apenas em fornecer novas ferramentas de negociação, mas sim em se consegue abrir um caminho de "fluxo de ativos sem atrito - cobertura de derivativos - crescimento composto de rendimentos".
Sob esta perspectiva, quando os detentores de Meme podem participar diretamente das transações de ativos de cauda longa Crypto com tokens, e quando ativos multi-chain podem se tornar margem sem a necessidade de cross-chain, a forma dos derivativos on-chain é que está sendo redefinida; esta é também a linha de pensamento de transição dos novos jogadores como Hyperliquid e Fufuture.
Talvez o fim dos derivados de Descentralização não esteja em copiar a CEX, mas em criar novas necessidades com as vantagens nativas da cadeia (aberta, combinável, sem permissão), e o mercado pode já ter dado um passo crucial.