マイクロストラテジー清算疑惑が復活:ビットコインの崩壊は会社にどのような影響を与えるのか?

BTC価格の最近の下落に伴い、マイクロストラテジー(は現在Strategyと改名され、株価コード$MSTR)の株価は5日間で25%以上下落しました。市場は約478億ドル相当のBTCを保有するこの企業の動向をフォローし始め、強制的な投げ売りの危機に直面する可能性があります。BTC価格が最近、保有平均価格を大幅に下回った場合、Strategyはその圧力に耐えられるでしょうか？

マイクロストラテジーのBTC戦略：保有コストはいくらですか？

2020年から、当時のCEOであるMichael Saylorのリードにより、MicroStrategyは大量の資金をBTCに投入し、「BTCリザーブ企業」を目指しています。その戦略の中心は、0利子転換社債の発行を通じて資金を調達し、BTCを購入して価格を押し上げ、その後プレミアムで新株を発行してBTC保有量を拡大するサイクル操作です。

(全世界の78社の上場企業が一斉にマイクロストラテジー(Strategy)を模倣していますが、BTCリザーブ戦略とは何ですか？)

2025年2月23日現在のデータによると、同社は現在約478,740BTCを保有しており、総額は約478億ドルで、平均購入価格は1BTCあたり65,100ドルです。

しかし、これは同社が熊市に直面する初めてではありません。2022年、BTCは7万ドルから1.5万ドルに下落し、市場はその清算リスクを疑問視しましたが、その時、同社は無事に乗り越えました。

マイクロストラテジーの購入時間、平均価格、および総保有コスト (ソース：The Kobeissi Letter)債務構造と清算トリガー条件

現在、マイクロ戦略の総負債は約82億ドルで、現在の478億ドルのBTC資産と比較して、レバレッジ比率は約17.2%です。

これらの債務の大部分は転換社債であり、転換価格が現在の株価よりも低くても、ほとんどの債務は2028年から2030年の間に満期となるため、時間的にはまだ長いと言えます。

債務協議に基づき、企業に「根本的な変更(fundamental change)」が発生した場合にのみ、償還を引き起こし、BTC資産の清算につながる可能性があります。言わば、「根本的な変更」とは、通常、株主の投票を経て企業の清算または解散が承認されるか、企業が破産する場合にのみ発生することがあります。

言い換えれば、極端な状況がない限り、強制清算される可能性は非常に低いです。

(Strategy この記事では、ビットコイン準備金戦略会社の投資ガイドについて詳しく説明します)

マイケル・セイラーの自信と株主の力

Michael Saylorは最近のインタビューで、BTCが1ドルまで下落しても、企業が清算されることはなく、「すべてのBTCを買い取る」と述べました。

なぜSaylorはこんなに大きな声で話すのでしょうか？

この勇気と自信は明らかに、彼が会社の46.8％の株式を所有していることから来ており、彼の決定なしにはほとんど株主の決議が通過することは不可能です。

要するに、「可換社債の構造は企業に時間を勝ち取らせる」BTCの価値が2027年までに満期において所有コストを長期間下回らず、変換価格が現在株価より低くない限り、債務圧力はまだコントロール可能な範囲内にあります。

資本を調達する能力が鍵であることに変わりはありません

ただし、MicroStrategyのビジネスモデルは資金調達に依存しており、BTCと $MSTR の株価が両方とも大幅に下落すれば、投資家の信頼が揺らぎ、債券の発行や株式の発行能力に影響を与える可能性があります。

新しい$MSTRの転換社債はあまりうまくいっていないようです。株価は本日4.5%下落しており、ビットコインが2.5%上昇しているにもかかわらずです。MSTRがビットコイン保有額に対してディスカウントで取引されると、MSTR株を売却してビットコインを購入すると、負のビットコイン収益が発生します。

— Peter Schiff (@PeterSchiff) 2025年2月19日

資本市場が長期的なベア市場に入ると、資金チェーンの断裂リスクが懸念される。ゴールドブルのPeter Schiffは、$MSTR株価が長期的に低迷すれば、投資家が直接BTCを購入する可能性があると指摘し、MicroStrategyの戦略が失敗を宣言することになるだろう。

清算リスクは低いが、課題が残る

財務リスクの観点から、MicroStrategyの債務構造とSaylorの支配権により、企業破産やBTCの史上前例のない長期暴落などの「終末のシナリオ」が発生しない限り、強制清算されにくい状況にあります。しかし、現在の市場の動揺により、投資家は再度戦略の持続可能性を評価し直しています。

$aleの₿itcoin

— Michael Saylor (@saylor) 2025年2月24日

近年、BTCブームにより台頭したマイクロストラテジーは、初めての大きな試練に直面しています。Saylor氏はここ数日の急落に対し、「BTCはセール中」とのみコメントしていますが、投資家が熊市での買い続ける意思があるかは未知数です。将来数年間、BTCの価格動向と企業の資金調達能力がその運命を決定することになるでしょう。

(マイクロストラテジー(Strategy)年次報告に警告、2024年にBTCの大幅な減損を認識、2025年には新制度への対応が大幅な税金の支払いを余儀なくされる)

この記事は、マイクロストラテジーの清算疑惑が再び浮上しています：BTC価格の急落がこの企業にどのような影響を与えるか？