> マーケットメイクは、暗号通貨市場の流動性と安定性を確保する上で重要な役割を果たします。**執筆者: ペーパークリップ パートナーズ****コンパイル: ブロック ユニコーン**暗号通貨市場におけるマーケットメイクの不透明さと複雑さは気が遠くなるかもしれませんが、それでも流動性の確保はトークンエコノミーの成長と安定にとって極めて重要です。このレポートは、仮想通貨市場におけるマーケットメイキングの現状に光を当て、マーケットメーカー（MM）と協力するための実践的な洞察を創設者に提供します。主な考慮事項には、プロジェクトにマーケット メーカーが必要かどうかの評価、マーケット メーカーの選択基準、契約交渉が含まれます。当社の調査洞察は、実際のプロジェクト契約、定量的ファイナンス、マーケットメイクの専門家によって裏付けられています。## **マーケットメイクのチュートリアル**マーケットメイクには、機関またはトレーダーが市場の流動性を提供するために、証券または資産の買値（ビッド）と売値（売値）を同時に提示することが含まれます。買値は買い手が証券に対して支払う意思のある最高価格を表し、売り価格は売り手が同じ証券に対して受け入れる意思のある最低価格を表します。買値と売値の差はスプレッドとして知られ、マーケットメーカーの利益率を表します。マーケットメーカーは多くの場合、より多くの買い手と売り手を引き付け、取引量の増加につながるため、タイトなスプレッドを維持し、市場に流動性を提供することに意欲的です。その結果、取引量が増えるとマーケットメーカーの利益も増加します。流動性とは、価格に影響を与えることなく資産を売買できる容易さを指します。流動性市場には多くの買い手と売り手が存在するため、資産を売買したい人が常に存在します。逆に、非流動性市場では買い手も売り手も少ないため、誰かが大量の資産を売買したい場合に激しい価格変動が生じる可能性があります。マーケットメーカーが何であるかは理解できましたが、問題は何でしょうか?問題は、短期的な利益を追求するというマーケットメーカーの目標が、長期的な価値創造を追求するというプロジェクトチームの目標と一致しない可能性があることです。私たちの目標は、創業者がマーケットメーカーと相乗効果のある関係を築けるように支援し、長期的なプロジェクト目標を犠牲にしてマーケットメーカーが利益を得られるような取引構造の構築を回避することです。## **マーケットメーカーは必要ですか? **創業者はまず次の 2 つの質問について考える必要があります。**1. 私のプロジェクトには現段階でマーケットメーカーが必要ですか? **マーケットメーカーは通常、初期取引高がゼロに近い新規株式公開（IEO）段階など、プロジェクトの初期上場段階で必要となります。確立されたデジタル資産には市場が提供する十分な流動性があることが多く、マーケットメーカーにとっては収益性が低くなります。**2. マーケットメーカーと協力することは私のプロジェクトにとってどのようなメリットがありますか? **言い換えれば、私のプロトコルには流動性が必要ですか?大量の取引向けに設計された分散型金融 (DeFi) プロトコルの場合、流動性が重要になる可能性があります。逆に、低速で保持されるように設計されたガバナンス トークンの場合、流動性はそれほど重要ではありません。後者の場合、単純な 50/50 Uniswap プールまたはその他の分散型流動性プールで十分な場合があります。流動性プールの設定は簡単な日曜大工ソリューションであり、定期的なサービス料金を払ってマーケットメーカーを雇うよりも少ない資本で済みます。プロトコルが一定のポイント（毎日のアクティブ ユーザー数が数十万人または数百万人など）に達すると、プロジェクトは Binance、Huobi、または Crypto.com などの集中型取引所に移行できます。## **長所と短所を評価する**費用対効果分析を行う際、創設者は財務状況、プロジェクトのタイムライン、トークンの使用状況などの特定の状況を考慮する必要があります。＃＃＃ **アドバンテージ**1. スプレッドの縮小: ビッドとアスクのスプレッドを縮小すると、取引がより魅力的になり、買い手と売り手の取引コストが削減されます。タイトなスプレッドにより、手数料とスリッページが最小限に抑えられ、より良い取引体験が得られます。2. 流動性がさらなる流動性を生み出す: 初期流動性がさらなる流動性を促進し、より多くの買い手と売り手を市場に引きつけます (「流動性が流動性を生む」)。これにより、取引量と流動性サイクルがさらに増幅されます。3. 価格発見: 流動的な市場は正確な価格発見を容易にし、多数の市場参加者の決定に基づいて資産の真の価値を表します。4. 価格の安定性: 高い流動性により、大口注文の激しい価格変動が軽減され、投資家の信頼が高まります。プロジェクトの長期的なビジョンを維持するために、ユーザーはトークンを純粋に投機的な資産として見るのではなく（価格の変動が激しい場合などに）、トークンの本質的な有用性と価値に基づいて価格を設定することが理想的です。＃＃＃ **料金**1. 参加料金: マーケットメーカーはセットアップ料金、定期料金、またはトークンの借入を必要とする場合があります。たとえば、大手暗号通貨マーケットメーカーである GSR は、10 万ドルのセットアップ料金と 2 万ドルの月額料金を請求し、さらに 100 万ドルのビットコインとイーサリアムのローンを提供しています。(ブロックユニコーン 注: セットアップ手数料とは、通常、マーケットメーカーが創設者またはプロジェクト当事者と契約を締結した後、マーケットメイクサービスの提供を開始する前に支払う必要がある一度限りの手数料を指します。これには、市場が要求する手数料が含まれる場合があります)プロジェクトのマーケットメイクのためのその他の準備と同様に、取引戦略を作成および構成するメーカー。定期的な料金は、通常、マーケットメーカーがプロジェクトにマーケットメイク サービスを提供する過程で支払う必要がある定期的な (月次または年次など) 料金を指します。これには、取引戦略の維持および管理、およびプロジェクトに対する継続的なマーケットメイク サービスの提供に対するマーケット メーカーの手数料が含まれる場合があります。これらの手数料は通常固定されており、マーケットメーカーが実際に取引する量や金額とは関係ありません）2. アンバランスな取引: 創設者やトークン発行者は、取引ペアが少ない (マーケットメーカーにとって利益が少ない) ため、交渉で弱い立場にあることがよくあります。この場合、マーケットメーカーはこれを利用して、より偏った取引を強制することができます。3. 悪者: 暗号通貨業界には規制が欠如しているため、トークンローンのブラッシングや悪用などの不正行為を行う不正マーケットメーカーが引き寄せられる可能性があります。マーケットメーカーの不正行為や債務不履行によって生じる可能性のある損害のリスクを考慮する必要があります。## **トークンのマーケットメーカーを選択する基準**現在、暗号通貨/Web3 分野には 50 社を超える主要なマーケット メーカーが存在します。マーケットメーカーを選択する際には、次の 5 つの主要な基準をお勧めします。1. 料金: セットアップ料金、定期料金、パフォーマンスベースの料金、およびオプションの合計が含まれます。2. キャパシティ (ボリュームとスプレッド): マーケットメーカーによって最初に提供される見積ボリュームまたはスプレッド。マーケット メーカーは 1 日の特定の時間帯のみ相場を保証する場合がありますが、一部のマーケット メーカーは 24 時間取引できます。3. 評判：大規模なバランスシート、実証済みの実績（有名なプロジェクトへの取り組み、伝統的な財務経験など）、デルタニュートラル市場でのマーケットメイクの経験を備えた確立された企業。4. アクセシビリティ: 取引する市場を選択する際にマーケットメーカー自身が設定する基準 (例: 資産の最低量閾値を持つマーケットメーカー)。5. パートナーシップ: 主要取引所 (Binance、Huobi、Crypto.com) との信頼できる接続は、取引所の上場を促進する可能性があるため、慎重かつ保守的に検討する必要があります。## **マーケット メーカー契約条件**最後のステップは、流動性諮問契約 (LCA) としても知られるマーケット メイク契約の条件を概説する契約を交渉し、最終決定することです。パブリックおよびプライベートのマーケットメイク プロトコルを分析することで、プロジェクト創設者が注目すべきプロトコルの重要な要素を特定しました \*\*:\*\*## **報酬**当社は報酬を、マーケットメーカーの積極的な行動に報いるために設計されたあらゆる形態の金銭的インセンティブとみなしています。私たちは、複数の市場にわたるマーケットメイク取引から得られる 3 つの主要な報酬形態を特定しました。1) サービス手数料、2) オプション、3) 主要業績評価指標 (KPI) ベースの手数料です。＃＃＃ **サービス料**マーケットメーカーに支払われる固定料金は、初期段階のプロジェクトではかなりの額の法定通貨になる可能性があります。いくつかの料金体系があります。1. セットアップ料金: サービス契約の開始時にマーケット メーカーに支払う多額の 1 回限りの支払い。2. 維持手数料: マーケット メーカーに定期的に支払われる手数料 (例: 毎月、隔週、四半期ごと)。これは通常、指定された固定率です。3. セットアップ料金とリテンション料金（リザーブマーケットメイキングサービス）の両方が発生します。4. 手数料なし: 強気市場では、マーケットメーカーは、特に人気のあるトークンに対して、いかなる種類の手数料も請求しないことを選択する場合があります。需要と供給のダイナミクスによって市場全体のマーケットメイクのコストが決まり、宣伝されたトークンは追加料金なしでもマーケットメーカーにとって十分な利益をもたらします。創設者は、次のような理由から、マーケットメーカーが交渉で有利になることが多いことに注意する必要があります。幅広い市場の選択: マーケットメーカーはさまざまな市場で取引できるため、プロジェクトとの取引が失敗してもビジネスへの影響は限定的です。初期段階のプロジェクトの限られた利益率: 既存の取引量やネイティブ トークンの流動性が限られている初期段階のプロジェクトの場合、マーケット メーカーはサービスを提供する際に収益機会が限られ、潜在的なリスクがあると考えます。マーケットメーカーは利益を得るために高頻度のアルゴリズム取引を利用するため、取引量が限られている場合（流動性が不足している場合）、マーケットメーカーにとって機会はあまり魅力的ではありません。### **オプション**オプションはマーケットメーカー契約で一般的であり、トークン価格のパフォーマンスがマーケットメーカーに金銭的利益をもたらします。通常、これによりマーケットメーカーはローンの満期後に当事者間で事前に交渉した価格でトークンを購入するオプションが得られます。したがって、マーケットメーカーには、事前に指定された権利行使価格で一定量のトークンを購入するオプションを行使する能力が与えられるため、価格を特定のしきい値（オプションの権利行使価格）以上に維持するインセンティブがあります。すぐに現在の市場価格より高い価格で売却して、かなりの利益を得ることができます。マーケットメーカーはオプションを使用して創設者にサインアップするよう説得し、オプションの使用がトークンの成功（つまり、トークン価格の上昇）と一致する可能性があることを示します。これは特に強気市場でよく見られます。強気市場では、初期段階のプロジェクトのトークンが 100 倍に成長する可能性があり、マーケットメーカーはオプションを取引してもらうために懸命に努力します (そして通常は成功します)。ただし、これらのオプションは有効期限が切れると無価値になり、マーケットメーカーにとってこの調整は常に短期的なものになります。**マーケットメーカーとしてのオプションの補償は、次の理由により複雑でリスクが伴います:**1. 価格設定の課題: 新しい資産の合理的な権利行使価格、オプションの期間、またはボラティリティを決定することは非常に難しく、大きな誤差が生じる傾向があります。強気市場では、マーケットメーカーの目標は、ベンチャーキャピタルと同様の方法でトークン価格の上昇から利益を得ることで、より低い価格で巨大なオプションパッケージを交渉することです。2. 操作リスク: 財務/統計の知識が限られている創業者は、オプション価値の主要パラメーターの操作の犠牲になる可能性があります。彼らは、自分たちが提供しているオプションに価格や暗黙の価値が付加されていることさえ知らないかもしれません。これは、スタートアップ企業の株式を評価することの難しさと同様です。- 悪徳マーケットメーカーは、計算に非現実的な仮定を使用することでオプションを過小評価し、創設者が誤ってさらに多くの価値を放棄する可能性があります。これは、不合理な仮定を使用することで実現できます (たとえば、トークンのボラティリティはビットコインのボラティリティと等しい)。これは、契約のオプションの価値が実際には実際の状況よりも大幅に低いことを意味します。特別な注意事項: トークンの創設者は複雑な統計やオプション価格理論を学ぶ必要はありませんが、契約内のトークン オプションの価値を大まかに見積もるために使用できるツールがいくつかあります。自分のオプション取引の価値を正確に判断するのは難しい場合がありますが、マーケットメーカーとより透明で情報に基づいた議論を行うために、創設者はどのような価値が提供されているかを理解する必要があります。オプション価格モデルに基づく計算機やシミュレーターなど、オプションの価値を見積もるために使用できるツールや方法があります。創設者はこれらのツールを使用して大まかな評価範囲を生成し、オプションの価値をより深く理解できます。ただし、これらの評価額は参考のみであり、実際のオプションの価値は、市況、プロジェクトの展開、マーケットメーカーの興味動機などのさまざまな要因によって影響を受ける可能性があることに注意してください。創設者は、オプション取引の価値を理解するよう努め、マーケットメーカーと議論する際には、より透明性があり情報に基づいたスタンスを持つ必要があります。これにより、プロジェクトの長期的な利益をより適切に保護し、マーケットメーカーとの取引で比較的公正で収益性の高い契約を確保できます。私たちは、オプション契約の見積もりと評価を支援する基本的なツールを作成しました: Paperclip Option Pricing Tool価格操作のリスクがある可能性があります。1. オプションの価格が高すぎる場合、マーケットメーカーが価格をつり上げることを奨励します。2. オプション価格が低すぎる場合、マーケットメーカーは（ローン返済モデルがトークンの数に基づいている場合）トークンを空売りすることで利益を最大化し、最終的には元本の一部を返済するだけで済みます。使用できるオプション価格設定の 1 つの形式は「トランシェ」です。この場合、トークン発行者は、異なる権利行使価格または有効期限を持つ複数のオプション オプションを提供します。たとえば、Alamedaと契約しているGenesysGoは、オプション権利行使価格1.88ドル/1.95ドル/2.05ドルの3つのトランシェを提供している。興味深いことに、断片化は実際のサービスにほとんど重大な影響を与えません。それでも、それらは 2 つの理由で存在します: a) マーケットメーカーは、取引をより「正当」に見せるために取引をより複雑にしたいと考えています。 b) マーケットメーカーは、競合他社よりもわずかに良い取引条件を提供したいと考えるかもしれません。### ** パフォーマンスベースの料金 **主要業績評価指標 (KPI) を使用してパフォーマンスベースの料金を作成し、プロジェクトの望ましい目標を達成したマーケットメーカーに報酬を与えることができます。いくつかのパフォーマンス指標 (およびその評価) を以下に示します。1. 取引量指標としての取引高は、ウォッシュトレードを奨励する可能性があるため、非常に危険です。この行為はほとんどの市場で違法であり、市場データを誤解させ、出来高数値を人為的に膨らませる可能性があります。2. 価格マーケットメーカーがトークン価格を押し上げ、その後価格が下落したときにエコシステムが崩壊するリスクを招く可能性があるため、指標としては理想的ではありません。3. スプレッドa. スプレッドまたはビッドアスクスプレッドは、株式の即時売りと買いのオファーの差です。言い換えれば、買い手が支払う意思のある最高価格と売り手が売りたいと思う最低価格の差です。b. 一般的に言えば、これは比較的信頼できる主要業績評価指標ですが、市場の厚みを把握するいくつかの指標で補完する必要があります (そうしないとスプレッドが小さく、価格がボラティリティの影響を受けやすくなります)。4. 最小売買サイズ（米ドル）a. 最小売買サイズとは、マーケットメーカーが米ドルで売買する価値 (プロジェクト トークンの価値) を指します。b. これは重要な主要業績評価指標であり、大量の注文によって大きな価格変動が生じた場合に適切なバッファーが確保され、価格の急騰や簡単な崩壊を防ぎます。## **さまざまな報酬形態の比較**プロジェクト内でどの報酬形態を選択するかは、最終的には非常に個人的な判断であり、創設者の手元の資金、分散化とガバナンスの目標、プロジェクトの段階によって異なります。補償メカニズムの視覚化: 手数料は、「確実性」または「平均コスト」の指標によって測定されるオプションに比べて一般的により確実です (ドル額で表されます) が、市場の状況によっては大幅に増加する可能性があります。ただし、強気市場では、基礎となるトークンの価格が爆発的に上昇すると、コールオプションは簡単に非常に高い値に膨らむ可能性があります。サービス料金 (セットアップ料金と毎月の定期料金を含む) はバランスのとれた取り決めですが、有名なマーケット メーカー (MM) によるプロジェクトの流動性サポートを高めるために高額の初期料金が必要になる場合があります。ただし、これらの費用について曖昧な目標を設定するのは理想的ではありません。パフォーマンスベースの手数料とスプレッド率などの特定の目標を組み合わせることで、マーケットメーカーの行動をプロジェクトの目標とより適切に一致させることができます。ただし、交渉プロセス中に取引量などの簡単に操作できる KPI を避けるように注意する必要があります。– リスクを回避するチームには、サービス料金と KPI ベースのボーナスを組み合わせることをお勧めします。資金が少ないプロジェクトは信頼できる中小規模のマーケットメーカーを探し、資金に余裕のあるプロジェクトはトップレベルの大手マーケットメーカーと契約を結び、主に固定期間での交渉に努めるべきである。オプションによる補償は、マーケットメーカー サービスに対する過剰な支払いをもたらし、リスクを増大させる可能性があります。もう 1 つのマイナスの影響はガバナンスに関連しています。創設者が低い権利行使価格でマーケット メーカーに多数のオプションを発行すると、マーケット メーカーは大量の循環供給を蓄積する可能性があります。これは、特にマーケットメーカーがプロジェクトのビジョンに沿うよりも利益を最大化する方法に投票する傾向があるため、プロトコルの分散化に悪影響を及ぼします。——資金は限られているがリスク許容度が高いチームの場合、報酬プランで一定数のオプションを使用することを検討できますが、オプションの現在価値に注意してください。ただし、プロジェクトに多額の現金があり、忠実なユーザー ベースがある場合、通常、オプションは推奨されず、過剰支払いを避けるために徹底的なシナリオ テストが必要です。上記の内容を要約すると次のようになります。**マーケットメーカー取引のリスクを理解するためのフレームワークは次のとおりです: 創設者として、プロジェクト トークンの価格が 1000 倍に上昇した場合、またはプロジェクト トークンの価格が下落した場合にマーケット メーカーが何を得るか、何を失うかを考慮する必要があります。ゼロに。 **マーケットメーカーが常に利益と利回りを最大化するという目標を持って行動すると仮定すると、チームはマーケットメーカーが価格を誘導する動機を理解できるはずです。マーケットメーカーの目的は単に流動性を提供することなので、理想的には、マーケットメーカーは価格の方向性について中立であるべきです。## **ローン条件**マーケットメイク契約では、資産発行者または流動性サービスを要求する当事者が、トークンの取引およびマーケットメーカーによる流動性の提供のためにマーケットメーカーに融資を提供するのが一般的な取り決めです。融資条件には重要な要素がいくつかあります。1 融資期間: 融資期間の長さは、マーケットメーカーが融資資金を返すまでプロジェクトがどれくらいの期間待つ必要があるかを決定するため、重要です。これについては、プロジェクトのロードマップとコア チームの財政的ニーズに基づいて、ケースバイケースで交渉する必要があります。2. 金利: この種のトークンローンは 0% の金利に基づいています。これは、マーケットメーカーが取引を行う際に得られる収益が変動するためであり、固定金利も支払う必要がある場合には魅力的ではありません。3. トークンローンの量と価値: ローンに使用されるトークンがエコシステムのネイティブトークンと一致している場合、インセンティブの連携はより強力になります。ただし、トークンの数に基づいた融資は、トークン価格が下落すると返済額の価値が低くなるため、マーケットメーカーにとって不利なインセンティブとなることに注意することが重要です。この契約条項は、マーケットメーカーに有効期限前の大幅な価格下落で大きな利益をもたらすという点で「埋め込みオプション」に似ています。4. 返済の問題: プロジェクト当事者は、マーケットメーカーがトークンを返還しなかった場合に生じる契約上の義務を明確に規定する必要があり、契約条件には通常、BTC/ETH または安定通貨での未払い金額の支払いも含まれます。## **終了する権利****1. 通知期間**通常、両当事者は事前に一定期間内に書面による通知を行うことで契約を終了できます。多くの商業契約と同様、終了通知の期間は通常 14 ～ 30 日です。ただし、各発行体は、個別の状況に基づいて追加のマーケットメーカーの獲得の容易さを評価し、それに応じて通知期間を調整する必要があります。当事者が契約を終了できるその他の条件**2. 資産発行者**a. 重大な義務違反の場合、契約を終了する権利。* マーケットメーカー: マーケットメーカーは、流動性が提供されなくなる条件を決定するため、より重要な終了権を持っています。考えられる 4 つの終了条件を概説し、該当する場合はコア チームの重要な考慮事項についてコメントします。1. 支払い条件の不履行: 発行者は、資金調達条件が劣悪な場合にチームに緩衝時間を提供するために、猶予期間を含む安全措置が存在することを確認する必要があります。2. その他の条件への違反 (機密保持契約など)。3. 流動性を提供する取引所のサービス規約および規制に違反する場合。4. 法律と規制: 暗号通貨分野における規制環境は常に変化しているため、マーケットメーカーは義務の履行が突然犯罪となった場合に備えて身を守る必要があります。潜在的な法的デューデリジェンスの源の 1 つは、従来の資産市場におけるマーケットメイクの法則を理解することであり、これは将来の Web3 規制アプローチの前例となる可能性があります。＃＃ **責任**マーケットメーカーとのほとんどの流動性契約では、マーケットメーカーは通常、トークン価格の変動に関連するいかなる責任も免除されます。これは、暗号通貨の投機的な性質により予想されることですが、トークンの価格を決定できるマーケットメーカーの制御を超えた要素が無数に存在するため、マーケットメーカーはこの価格変動に耐えることができることに注意することが重要です。経済的な影響は根本的に不合理です。＃＃ **結論は**全体として、マーケットメイクは暗号通貨市場の流動性と安定性を確保する上で重要な役割を果たします。このレポートは、仮想通貨市場におけるマーケットメイクの複雑さを解明し、マーケットメーカーとの協力を検討している創業者に実用的な洞察を提供することを目的としています。このレポートは、実際の契約の分析と業界専門家からの洞察を通じて、マーケットメーカーを考慮する必要性、適切な企業の選択と条件交渉の重要性を強調しています。私たちは、このレポートが仮想通貨エコシステムの創設者やその他の関係者にとって貴重なリソースとして機能し、市場形成に関する情報に基づいた意思決定を支援し、トークンエコノミーの成長と安定性を推進するのに役立つことを願っています。
Web3 創設者によるトークン マーケットメイキングのプロフェッショナル ガイド
執筆者: ペーパークリップ パートナーズ
コンパイル: ブロック ユニコーン
暗号通貨市場におけるマーケットメイクの不透明さと複雑さは気が遠くなるかもしれませんが、それでも流動性の確保はトークンエコノミーの成長と安定にとって極めて重要です。
このレポートは、仮想通貨市場におけるマーケットメイキングの現状に光を当て、マーケットメーカー（MM）と協力するための実践的な洞察を創設者に提供します。主な考慮事項には、プロジェクトにマーケット メーカーが必要かどうかの評価、マーケット メーカーの選択基準、契約交渉が含まれます。
当社の調査洞察は、実際のプロジェクト契約、定量的ファイナンス、マーケットメイクの専門家によって裏付けられています。
マーケットメイクのチュートリアル
マーケットメイクには、機関またはトレーダーが市場の流動性を提供するために、証券または資産の買値（ビッド）と売値（売値）を同時に提示することが含まれます。買値は買い手が証券に対して支払う意思のある最高価格を表し、売り価格は売り手が同じ証券に対して受け入れる意思のある最低価格を表します。買値と売値の差はスプレッドとして知られ、マーケットメーカーの利益率を表します。
マーケットメーカーは多くの場合、より多くの買い手と売り手を引き付け、取引量の増加につながるため、タイトなスプレッドを維持し、市場に流動性を提供することに意欲的です。その結果、取引量が増えるとマーケットメーカーの利益も増加します。
流動性とは、価格に影響を与えることなく資産を売買できる容易さを指します。流動性市場には多くの買い手と売り手が存在するため、資産を売買したい人が常に存在します。逆に、非流動性市場では買い手も売り手も少ないため、誰かが大量の資産を売買したい場合に激しい価格変動が生じる可能性があります。
マーケットメーカーが何であるかは理解できましたが、問題は何でしょうか?
問題は、短期的な利益を追求するというマーケットメーカーの目標が、長期的な価値創造を追求するというプロジェクトチームの目標と一致しない可能性があることです。私たちの目標は、創業者がマーケットメーカーと相乗効果のある関係を築けるように支援し、長期的なプロジェクト目標を犠牲にしてマーケットメーカーが利益を得られるような取引構造の構築を回避することです。
**マーケットメーカーは必要ですか? **
創業者はまず次の 2 つの質問について考える必要があります。
**1. 私のプロジェクトには現段階でマーケットメーカーが必要ですか? **
マーケットメーカーは通常、初期取引高がゼロに近い新規株式公開（IEO）段階など、プロジェクトの初期上場段階で必要となります。確立されたデジタル資産には市場が提供する十分な流動性があることが多く、マーケットメーカーにとっては収益性が低くなります。
**2. マーケットメーカーと協力することは私のプロジェクトにとってどのようなメリットがありますか? **
言い換えれば、私のプロトコルには流動性が必要ですか?大量の取引向けに設計された分散型金融 (DeFi) プロトコルの場合、流動性が重要になる可能性があります。逆に、低速で保持されるように設計されたガバナンス トークンの場合、流動性はそれほど重要ではありません。
後者の場合、単純な 50/50 Uniswap プールまたはその他の分散型流動性プールで十分な場合があります。流動性プールの設定は簡単な日曜大工ソリューションであり、定期的なサービス料金を払ってマーケットメーカーを雇うよりも少ない資本で済みます。プロトコルが一定のポイント（毎日のアクティブ ユーザー数が数十万人または数百万人など）に達すると、プロジェクトは Binance、Huobi、または Crypto.com などの集中型取引所に移行できます。
長所と短所を評価する
費用対効果分析を行う際、創設者は財務状況、プロジェクトのタイムライン、トークンの使用状況などの特定の状況を考慮する必要があります。
＃＃＃ アドバンテージ
スプレッドの縮小: ビッドとアスクのスプレッドを縮小すると、取引がより魅力的になり、買い手と売り手の取引コストが削減されます。タイトなスプレッドにより、手数料とスリッページが最小限に抑えられ、より良い取引体験が得られます。
流動性がさらなる流動性を生み出す: 初期流動性がさらなる流動性を促進し、より多くの買い手と売り手を市場に引きつけます (「流動性が流動性を生む」)。これにより、取引量と流動性サイクルがさらに増幅されます。
価格発見: 流動的な市場は正確な価格発見を容易にし、多数の市場参加者の決定に基づいて資産の真の価値を表します。
価格の安定性: 高い流動性により、大口注文の激しい価格変動が軽減され、投資家の信頼が高まります。プロジェクトの長期的なビジョンを維持するために、ユーザーはトークンを純粋に投機的な資産として見るのではなく（価格の変動が激しい場合などに）、トークンの本質的な有用性と価値に基づいて価格を設定することが理想的です。
＃＃＃ 料金
(ブロックユニコーン 注: セットアップ手数料とは、通常、マーケットメーカーが創設者またはプロジェクト当事者と契約を締結した後、マーケットメイクサービスの提供を開始する前に支払う必要がある一度限りの手数料を指します。これには、市場が要求する手数料が含まれる場合があります)プロジェクトのマーケットメイクのためのその他の準備と同様に、取引戦略を作成および構成するメーカー。
定期的な料金は、通常、マーケットメーカーがプロジェクトにマーケットメイク サービスを提供する過程で支払う必要がある定期的な (月次または年次など) 料金を指します。これには、取引戦略の維持および管理、およびプロジェクトに対する継続的なマーケットメイク サービスの提供に対するマーケット メーカーの手数料が含まれる場合があります。これらの手数料は通常固定されており、マーケットメーカーが実際に取引する量や金額とは関係ありません）
アンバランスな取引: 創設者やトークン発行者は、取引ペアが少ない (マーケットメーカーにとって利益が少ない) ため、交渉で弱い立場にあることがよくあります。この場合、マーケットメーカーはこれを利用して、より偏った取引を強制することができます。
悪者: 暗号通貨業界には規制が欠如しているため、トークンローンのブラッシングや悪用などの不正行為を行う不正マーケットメーカーが引き寄せられる可能性があります。マーケットメーカーの不正行為や債務不履行によって生じる可能性のある損害のリスクを考慮する必要があります。
トークンのマーケットメーカーを選択する基準
現在、暗号通貨/Web3 分野には 50 社を超える主要なマーケット メーカーが存在します。マーケットメーカーを選択する際には、次の 5 つの主要な基準をお勧めします。
料金: セットアップ料金、定期料金、パフォーマンスベースの料金、およびオプションの合計が含まれます。
キャパシティ (ボリュームとスプレッド): マーケットメーカーによって最初に提供される見積ボリュームまたはスプレッド。マーケット メーカーは 1 日の特定の時間帯のみ相場を保証する場合がありますが、一部のマーケット メーカーは 24 時間取引できます。
評判：大規模なバランスシート、実証済みの実績（有名なプロジェクトへの取り組み、伝統的な財務経験など）、デルタニュートラル市場でのマーケットメイクの経験を備えた確立された企業。
アクセシビリティ: 取引する市場を選択する際にマーケットメーカー自身が設定する基準 (例: 資産の最低量閾値を持つマーケットメーカー)。
パートナーシップ: 主要取引所 (Binance、Huobi、Crypto.com) との信頼できる接続は、取引所の上場を促進する可能性があるため、慎重かつ保守的に検討する必要があります。
マーケット メーカー契約条件
最後のステップは、流動性諮問契約 (LCA) としても知られるマーケット メイク契約の条件を概説する契約を交渉し、最終決定することです。
パブリックおよびプライベートのマーケットメイク プロトコルを分析することで、プロジェクト創設者が注目すべきプロトコルの重要な要素を特定しました **:**
報酬
当社は報酬を、マーケットメーカーの積極的な行動に報いるために設計されたあらゆる形態の金銭的インセンティブとみなしています。私たちは、複数の市場にわたるマーケットメイク取引から得られる 3 つの主要な報酬形態を特定しました。1) サービス手数料、2) オプション、3) 主要業績評価指標 (KPI) ベースの手数料です。
＃＃＃ サービス料
マーケットメーカーに支払われる固定料金は、初期段階のプロジェクトではかなりの額の法定通貨になる可能性があります。いくつかの料金体系があります。
セットアップ料金: サービス契約の開始時にマーケット メーカーに支払う多額の 1 回限りの支払い。
維持手数料: マーケット メーカーに定期的に支払われる手数料 (例: 毎月、隔週、四半期ごと)。これは通常、指定された固定率です。
セットアップ料金とリテンション料金（リザーブマーケットメイキングサービス）の両方が発生します。
手数料なし: 強気市場では、マーケットメーカーは、特に人気のあるトークンに対して、いかなる種類の手数料も請求しないことを選択する場合があります。需要と供給のダイナミクスによって市場全体のマーケットメイクのコストが決まり、宣伝されたトークンは追加料金なしでもマーケットメーカーにとって十分な利益をもたらします。
創設者は、次のような理由から、マーケットメーカーが交渉で有利になることが多いことに注意する必要があります。
幅広い市場の選択: マーケットメーカーはさまざまな市場で取引できるため、プロジェクトとの取引が失敗してもビジネスへの影響は限定的です。
初期段階のプロジェクトの限られた利益率: 既存の取引量やネイティブ トークンの流動性が限られている初期段階のプロジェクトの場合、マーケット メーカーはサービスを提供する際に収益機会が限られ、潜在的なリスクがあると考えます。マーケットメーカーは利益を得るために高頻度のアルゴリズム取引を利用するため、取引量が限られている場合（流動性が不足している場合）、マーケットメーカーにとって機会はあまり魅力的ではありません。
オプション
オプションはマーケットメーカー契約で一般的であり、トークン価格のパフォーマンスがマーケットメーカーに金銭的利益をもたらします。通常、これによりマーケットメーカーはローンの満期後に当事者間で事前に交渉した価格でトークンを購入するオプションが得られます。
したがって、マーケットメーカーには、事前に指定された権利行使価格で一定量のトークンを購入するオプションを行使する能力が与えられるため、価格を特定のしきい値（オプションの権利行使価格）以上に維持するインセンティブがあります。すぐに現在の市場価格より高い価格で売却して、かなりの利益を得ることができます。
マーケットメーカーはオプションを使用して創設者にサインアップするよう説得し、オプションの使用がトークンの成功（つまり、トークン価格の上昇）と一致する可能性があることを示します。これは特に強気市場でよく見られます。強気市場では、初期段階のプロジェクトのトークンが 100 倍に成長する可能性があり、マーケットメーカーはオプションを取引してもらうために懸命に努力します (そして通常は成功します)。
ただし、これらのオプションは有効期限が切れると無価値になり、マーケットメーカーにとってこの調整は常に短期的なものになります。
マーケットメーカーとしてのオプションの補償は、次の理由により複雑でリスクが伴います:
価格設定の課題: 新しい資産の合理的な権利行使価格、オプションの期間、またはボラティリティを決定することは非常に難しく、大きな誤差が生じる傾向があります。強気市場では、マーケットメーカーの目標は、ベンチャーキャピタルと同様の方法でトークン価格の上昇から利益を得ることで、より低い価格で巨大なオプションパッケージを交渉することです。
操作リスク: 財務/統計の知識が限られている創業者は、オプション価値の主要パラメーターの操作の犠牲になる可能性があります。彼らは、自分たちが提供しているオプションに価格や暗黙の価値が付加されていることさえ知らないかもしれません。これは、スタートアップ企業の株式を評価することの難しさと同様です。
特別な注意事項: トークンの創設者は複雑な統計やオプション価格理論を学ぶ必要はありませんが、契約内のトークン オプションの価値を大まかに見積もるために使用できるツールがいくつかあります。自分のオプション取引の価値を正確に判断するのは難しい場合がありますが、マーケットメーカーとより透明で情報に基づいた議論を行うために、創設者はどのような価値が提供されているかを理解する必要があります。
オプション価格モデルに基づく計算機やシミュレーターなど、オプションの価値を見積もるために使用できるツールや方法があります。創設者はこれらのツールを使用して大まかな評価範囲を生成し、オプションの価値をより深く理解できます。ただし、これらの評価額は参考のみであり、実際のオプションの価値は、市況、プロジェクトの展開、マーケットメーカーの興味動機などのさまざまな要因によって影響を受ける可能性があることに注意してください。
創設者は、オプション取引の価値を理解するよう努め、マーケットメーカーと議論する際には、より透明性があり情報に基づいたスタンスを持つ必要があります。これにより、プロジェクトの長期的な利益をより適切に保護し、マーケットメーカーとの取引で比較的公正で収益性の高い契約を確保できます。
私たちは、オプション契約の見積もりと評価を支援する基本的なツールを作成しました: Paperclip Option Pricing Tool
価格操作のリスクがある可能性があります。
オプションの価格が高すぎる場合、マーケットメーカーが価格をつり上げることを奨励します。
オプション価格が低すぎる場合、マーケットメーカーは（ローン返済モデルがトークンの数に基づいている場合）トークンを空売りすることで利益を最大化し、最終的には元本の一部を返済するだけで済みます。
使用できるオプション価格設定の 1 つの形式は「トランシェ」です。この場合、トークン発行者は、異なる権利行使価格または有効期限を持つ複数のオプション オプションを提供します。たとえば、Alamedaと契約しているGenesysGoは、オプション権利行使価格1.88ドル/1.95ドル/2.05ドルの3つのトランシェを提供している。
興味深いことに、断片化は実際のサービスにほとんど重大な影響を与えません。それでも、それらは 2 つの理由で存在します: a) マーケットメーカーは、取引をより「正当」に見せるために取引をより複雑にしたいと考えています。 b) マーケットメーカーは、競合他社よりもわずかに良い取引条件を提供したいと考えるかもしれません。
** パフォーマンスベースの料金 **
主要業績評価指標 (KPI) を使用してパフォーマンスベースの料金を作成し、プロジェクトの望ましい目標を達成したマーケットメーカーに報酬を与えることができます。いくつかのパフォーマンス指標 (およびその評価) を以下に示します。
指標としての取引高は、ウォッシュトレードを奨励する可能性があるため、非常に危険です。この行為はほとんどの市場で違法であり、市場データを誤解させ、出来高数値を人為的に膨らませる可能性があります。
マーケットメーカーがトークン価格を押し上げ、その後価格が下落したときにエコシステムが崩壊するリスクを招く可能性があるため、指標としては理想的ではありません。
a. スプレッドまたはビッドアスクスプレッドは、株式の即時売りと買いのオファーの差です。言い換えれば、買い手が支払う意思のある最高価格と売り手が売りたいと思う最低価格の差です。
b. 一般的に言えば、これは比較的信頼できる主要業績評価指標ですが、市場の厚みを把握するいくつかの指標で補完する必要があります (そうしないとスプレッドが小さく、価格がボラティリティの影響を受けやすくなります)。
a. 最小売買サイズとは、マーケットメーカーが米ドルで売買する価値 (プロジェクト トークンの価値) を指します。
b. これは重要な主要業績評価指標であり、大量の注文によって大きな価格変動が生じた場合に適切なバッファーが確保され、価格の急騰や簡単な崩壊を防ぎます。
さまざまな報酬形態の比較
プロジェクト内でどの報酬形態を選択するかは、最終的には非常に個人的な判断であり、創設者の手元の資金、分散化とガバナンスの目標、プロジェクトの段階によって異なります。
補償メカニズムの視覚化: 手数料は、「確実性」または「平均コスト」の指標によって測定されるオプションに比べて一般的により確実です (ドル額で表されます) が、市場の状況によっては大幅に増加する可能性があります。ただし、強気市場では、基礎となるトークンの価格が爆発的に上昇すると、コールオプションは簡単に非常に高い値に膨らむ可能性があります。
サービス料金 (セットアップ料金と毎月の定期料金を含む) はバランスのとれた取り決めですが、有名なマーケット メーカー (MM) によるプロジェクトの流動性サポートを高めるために高額の初期料金が必要になる場合があります。ただし、これらの費用について曖昧な目標を設定するのは理想的ではありません。パフォーマンスベースの手数料とスプレッド率などの特定の目標を組み合わせることで、マーケットメーカーの行動をプロジェクトの目標とより適切に一致させることができます。ただし、交渉プロセス中に取引量などの簡単に操作できる KPI を避けるように注意する必要があります。
– リスクを回避するチームには、サービス料金と KPI ベースのボーナスを組み合わせることをお勧めします。資金が少ないプロジェクトは信頼できる中小規模のマーケットメーカーを探し、資金に余裕のあるプロジェクトはトップレベルの大手マーケットメーカーと契約を結び、主に固定期間での交渉に努めるべきである。
オプションによる補償は、マーケットメーカー サービスに対する過剰な支払いをもたらし、リスクを増大させる可能性があります。もう 1 つのマイナスの影響はガバナンスに関連しています。創設者が低い権利行使価格でマーケット メーカーに多数のオプションを発行すると、マーケット メーカーは大量の循環供給を蓄積する可能性があります。これは、特にマーケットメーカーがプロジェクトのビジョンに沿うよりも利益を最大化する方法に投票する傾向があるため、プロトコルの分散化に悪影響を及ぼします。
——資金は限られているがリスク許容度が高いチームの場合、報酬プランで一定数のオプションを使用することを検討できますが、オプションの現在価値に注意してください。ただし、プロジェクトに多額の現金があり、忠実なユーザー ベースがある場合、通常、オプションは推奨されず、過剰支払いを避けるために徹底的なシナリオ テストが必要です。
上記の内容を要約すると次のようになります。
**マーケットメーカー取引のリスクを理解するためのフレームワークは次のとおりです: 創設者として、プロジェクト トークンの価格が 1000 倍に上昇した場合、またはプロジェクト トークンの価格が下落した場合にマーケット メーカーが何を得るか、何を失うかを考慮する必要があります。ゼロに。 **
マーケットメーカーが常に利益と利回りを最大化するという目標を持って行動すると仮定すると、チームはマーケットメーカーが価格を誘導する動機を理解できるはずです。マーケットメーカーの目的は単に流動性を提供することなので、理想的には、マーケットメーカーは価格の方向性について中立であるべきです。
ローン条件
マーケットメイク契約では、資産発行者または流動性サービスを要求する当事者が、トークンの取引およびマーケットメーカーによる流動性の提供のためにマーケットメーカーに融資を提供するのが一般的な取り決めです。融資条件には重要な要素がいくつかあります。
1 融資期間: 融資期間の長さは、マーケットメーカーが融資資金を返すまでプロジェクトがどれくらいの期間待つ必要があるかを決定するため、重要です。これについては、プロジェクトのロードマップとコア チームの財政的ニーズに基づいて、ケースバイケースで交渉する必要があります。
金利: この種のトークンローンは 0% の金利に基づいています。これは、マーケットメーカーが取引を行う際に得られる収益が変動するためであり、固定金利も支払う必要がある場合には魅力的ではありません。
トークンローンの量と価値: ローンに使用されるトークンがエコシステムのネイティブトークンと一致している場合、インセンティブの連携はより強力になります。ただし、トークンの数に基づいた融資は、トークン価格が下落すると返済額の価値が低くなるため、マーケットメーカーにとって不利なインセンティブとなることに注意することが重要です。この契約条項は、マーケットメーカーに有効期限前の大幅な価格下落で大きな利益をもたらすという点で「埋め込みオプション」に似ています。
返済の問題: プロジェクト当事者は、マーケットメーカーがトークンを返還しなかった場合に生じる契約上の義務を明確に規定する必要があり、契約条件には通常、BTC/ETH または安定通貨での未払い金額の支払いも含まれます。
終了する権利
1. 通知期間
通常、両当事者は事前に一定期間内に書面による通知を行うことで契約を終了できます。多くの商業契約と同様、終了通知の期間は通常 14 ～ 30 日です。ただし、各発行体は、個別の状況に基づいて追加のマーケットメーカーの獲得の容易さを評価し、それに応じて通知期間を調整する必要があります。当事者が契約を終了できるその他の条件
2. 資産発行者
a. 重大な義務違反の場合、契約を終了する権利。
支払い条件の不履行: 発行者は、資金調達条件が劣悪な場合にチームに緩衝時間を提供するために、猶予期間を含む安全措置が存在することを確認する必要があります。
その他の条件への違反 (機密保持契約など)。
流動性を提供する取引所のサービス規約および規制に違反する場合。
法律と規制: 暗号通貨分野における規制環境は常に変化しているため、マーケットメーカーは義務の履行が突然犯罪となった場合に備えて身を守る必要があります。潜在的な法的デューデリジェンスの源の 1 つは、従来の資産市場におけるマーケットメイクの法則を理解することであり、これは将来の Web3 規制アプローチの前例となる可能性があります。
＃＃ 責任
マーケットメーカーとのほとんどの流動性契約では、マーケットメーカーは通常、トークン価格の変動に関連するいかなる責任も免除されます。これは、暗号通貨の投機的な性質により予想されることですが、トークンの価格を決定できるマーケットメーカーの制御を超えた要素が無数に存在するため、マーケットメーカーはこの価格変動に耐えることができることに注意することが重要です。経済的な影響は根本的に不合理です。
＃＃ 結論は
全体として、マーケットメイクは暗号通貨市場の流動性と安定性を確保する上で重要な役割を果たします。このレポートは、仮想通貨市場におけるマーケットメイクの複雑さを解明し、マーケットメーカーとの協力を検討している創業者に実用的な洞察を提供することを目的としています。このレポートは、実際の契約の分析と業界専門家からの洞察を通じて、マーケットメーカーを考慮する必要性、適切な企業の選択と条件交渉の重要性を強調しています。
私たちは、このレポートが仮想通貨エコシステムの創設者やその他の関係者にとって貴重なリソースとして機能し、市場形成に関する情報に基づいた意思決定を支援し、トークンエコノミーの成長と安定性を推進するのに役立つことを願っています。