暗号資産市場の新しい構図：無期限先物主導のブル・マーケット

2025年の暗号化ブル・マーケットは静かに訪れましたが、その推進力は例年とは大きく異なります。もしまだ現物取引量で市場の熱気を測っているのなら、恐らく表面しか見えていないでしょう。この牛市の真の主役は無期限先物——巨大な規模と高いレバレッジを持ち、強気と弱気の双方が激しく対抗する競技場です。ここでは、流動性、市場の物語、そして富の効果がかつてない方法で市場の全体的な構図を再形成しています。

この記事では、流動性が前例のないほど契約市場に集中している理由を探り、具体的なケーススタディを通じて「空売りの強制決済」が資産価格の螺旋的な上昇を促進する核心メカニズムとなる方法を明らかにします。

一、データインサイト：契約市場が新しいパターンを主導

データは驚くべき事実を明確に示しています：無期限先物の取引量はすでに現物市場を大きく上回っています。

• 取引量の比較：複数のデータプラットフォームによる2025年第二四半期の統計によれば、主要取引所の暗号化デリバティブ（無期限先物を中心とする）取引量は通常、現物取引量の10倍から15倍です。これは、現物市場の取引額が100億ドルである場合、契約市場の取引額はおそらく1000億ドルから1500億ドルに達する可能性があることを意味します。

• 未決済契約量：ビットコインやイーサリアムなどの主要な暗号資産や人気の新しいコインの未決済契約量を観察すると、その規模は取引所の対応するコインの現物在庫を大きく上回っています。これは、多くの市場参加者のリスクエクスポージャーと資金がデリバティブ側に配置されていることを示しています。

• 資金レート：今回の強気相場の期間中、資金レートは長期間高位の正値を維持しています。これにより大量のアービトラージャーが参入し、「無期限先物をショート + 同量の現物を購入」という戦略で安定した利益を得て、さらに現物市場の流動性を引き抜き、それをヘッジポジションにロックしました。

結論：データは明確に示しています。市場の資金、関心、そしてギャンブルの焦点は構造的に移転しました。無期限先物はもはや現物の付属品ではなく、短期価格変動の核心的な戦場となっています。市場は「現物が契約を引き起こす」から「契約がギャンブルし、逆に現物に影響を与える」へと変わりました。

二、コアメカニズムの解析：ショートスクイーズが価格上昇を促す方法

市場には面白い現象が現れました：価格の上昇は現物買いからではなく、契約側の清算所によって駆動されています。これこそが今回の"無期限先物ブル・マーケット"の核心メカニズムです。

このプロセスを簡単な例を通じて説明しましょう。

その好例がシンガポールのコイン「RocketCoin」(RKT)

*バックグラウンド：

• RKTは人気の新プロジェクトで、初期流通量が非常に低く、わずか100万枚（総量の1/10）が市場に出ています。
• ある取引所がRKTのU建て無期限先物を上場しました。
• 現在のスポット価格:10ドル。
• "新しいコインは空売りすべきだ"という一般的な認識により、先物市場には大量の空売りポジションが蓄積されました。$11から$15の間に、清算を待っている1,000万ドルの空売り（30万RKT）があると仮定します。

ライジングプロセス:

1. 初期トリガー：ある大口資金が現物市場に少量の資金を投入し、例えば20万ドルで2万枚のRKTを購入し、現物価格を$10から$11に押し上げます。現物の流通量が少ないため、引き上げコストは非常に小さいです。

2. 第一ラウンドの清算：RKT価格が$11に達すると、この価格でストップロスを設定した最初のショートポジションが強制的に清算されます。このポジションの価値は100万ドルと仮定します。

   • 清算メカニズム：ショートポジションを決済することは実際には「買い入れ」操作です。清算システムは市場で100万ドル相当のRKT無期限先物を即座に買い入れる必要があります。
   • マーケットメイカーのヘッジ：清算システムに流動性を提供するマーケットメイカーは、契約を売却する際に、自身のリスクを回避するために、即座に現物市場で同量のRKTを購入してヘッジします。
   • 価格フィードバック：このマーケットメーカーからの現物買い注文は、もともと希少な現物価格をさらに押し上げ、例えば11から12に上昇しました。

3. 連鎖反応：現物価格が$12に達し、新たな大規模な空売りポジションの清算が引き起こされました。このプロセスは繰り返されます：契約の清算 → マーケットメーカーが現物を購入してヘッジ → 現物価格がさらに上昇します。

4. 継続的な上昇：このように循環が繰り返され、正の清算スパイラルが形成されました。毎回の空売りの強制決済が次の価格上昇の原動力となり、RKTの価格を$11から$15、さらにはそれ以上に押し上げました。この過程で、最初の20万ドルの"トリガー"資金が数百万、さらには数千万ドルの受動的な買いを引き出しました。

結論：これが簡略版"無期限先物ブル・マーケット"の本質です：極めて低い現物流動性をレバレッジの支点として利用し、契約市場で大量のショートポジションを作り出し、最終的に"ロスカット清算"というメカニズムをエンジンにして、価格を"空から"のように見える上昇に導きます。現物価格の上昇は、このプロセスの結果と表れであり、原因ではありません。

3. 形成条件:複数の要因の完璧な組み合わせ

この現象は以前の市場サイクルでは明らかではなく、複数の要因が相互作用した結果です。

1. プロジェクト発行戦略：本サイクルのプロジェクトは一般的に「低流通量、高全流通時価総額」の発行モデルを採用しています。これは現物市場の操作や高いレバレッジの無期限先物市場を動かすための理想的な条件を作り出します。

2. 市場インフラ：無期限先物商品は多年の発展を経て成熟しました。スムーズな取引体験、豊富な流動性、完璧なAPIとマーケットメイカーシステムにより、大量の資金と複雑なゲーム理論を支えることができます。

3. 市場のコンセンサスとナラティブ：

   • "新しいコインをショートする"という一般的な認識：この広く受け入れられている"コンセンサス"は、市場に大量の"燃料"を積極的に生み出している。
   • 富豪神話：無期限先物取引者たちの何千倍もの利益の宣伝が、高リスク・高リターンを求める参加者を引き続き惹きつけている。
   • メカニズムの魅力：資金調達レートのアービトラージや清算の急騰などの複雑なプレイスタイルにより、市場は単純なロングとショートの対決から、複数の役割と多次元の金融ゲームに進化し、流動性をさらに固定しました。

まとめ

今回の"無期限先物主導のブル・マーケット"は、市場の深層構造の変化を反映しています。それは単に富の増加の物語を語るだけでなく、レバレッジ、流動性、メカニズム、そして人間性の駆け引きに関する複雑な金融の情景を描いています。単純な価値発見のプロセスではありません。

この新しい状況では、現物市場がヘッジツールと価格の最終的な具現者となり、無期限先物は物語、資金、メカニズムを統合した、実際に市場の脈動を定義するコアな媒体となっています。「対戦相手のロスカットを原動力とする」ゲームルールを理解し適応することが、今回の市場サイクルを乗り越える鍵かもしれません。

金融市場の本質は、常に進化するゲームです。この新しい競技場では、前例のない市場のダイナミクスを体験できるかもしれません。いずれにせよ、市場に対する畏敬の念を持ち続けることは常に賢明な選択です。