この記事は：Panteraからのものです；
原文の著者：コスモ・ジャン、エリック・ロウ
コンピレーション:吾妻、Odaily Daily Planet
編集者注:8月11日の夜、ニューヨーク証券取引所に上場しているBitMine Immersion Technologiesは、8月10日午後10時59分(東部標準時)の時点で、同社のETH保有額が合計1150263、49億6000万ドル以上になったと発表しました。 これにより、BitMineは世界最大のETHトレジャリー企業であるだけでなく、100万ETH以上を保有する唯一のエンティティにもなっています。
8月12日夜、米国SECが公開した文書によると、BitMineは販売契約に基づいて販売可能な普通株式の総額を最大245億ドルに増加させ、より多くのETHを取得する予定です。
BitMineの狂った買い物に伴い、ETHの価格は上昇し続け、新高値に迫っています。BitMineの株価は6月末以来1300%も上昇しました。以下では、業界のトップVCであるPanteraがBitMineを例に挙げ、こうした財庫会社の評価ロジックを分解・分析しており、BitMineの増持戦略やBMNRなどの財庫類株のプレミアムロジックを理解するのに役立つかもしれません。
以下は、Odailyが編集したPanteraの原文です。
私たちのデジタル資産ファンドクラス企業（DAT）への投資理論は、単純な前提に基づいています：DATは収益戦略を通じて1株当たりの純資産価値（NAV/share）を向上させることができ、長期保有は単純に現物を保有するよりもより多くの基礎トークンの所有権を獲得することになります。
したがって、トークンを直接保有したり、ETFを通じて投資することに比べて、DATの株式を保有することはより高いリターンの可能性を持っているかもしれません。
Panteraは異なる地域やさまざまなトークンに焦点を当てたDATに3億ドル以上の資金を投資しました。これらのDATは、その独自の強みを活かし、1株あたりの価値を増加させる戦略を通じてデジタル資産のポジションを拡大しています。以下は私たちのDAT投資ポートフォリオの概要です。
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BitMine Immersion（BMNR）は、Pantera DATファンドの最初の投資です。BitMineは明確な戦略ロードマップと強力な実行力を持ち、Fundstratの創設者トム・リーがBitMineの取締役会の議長として、同社の長期的ビジョンとして5％のETH総供給量を取得することを提案しています——彼らはこれを「5％の錬金術」と呼んでいます。BMNRを高レベルの実行を持つDATの事例研究として価値創造を探求することは有益だと考えています。
BitMineの資産ファンド戦略が開始されて以来、それは最大のETH資産ファンドとなり、世界で3番目のDATとなりました。現在、合計1150263 ETHを保有しており、価値は49億ドルです（2025年8月10日現在）。
BMNRは現在、アメリカで流動性が第25位の株であり、平均日次取引額は約220億ドル（2025年8月8日時点の5日移動平均）です。
DATの成功は、まず第一に基盤となるトークンの長期的な投資価値に依存しています。BitMineの核心理念は、ウォール街のオンチェーン化に伴い、イーサリアムが今後10年間で最も重要なマクロトレンドの1つになるということです。先月述べたように、現実世界の資産のトークン化（RWA）とステーブルコインの台頭が「オンチェーンの大移動」を推進しています——現在、主要なパブリックチェーンには250億ドルのRWAと2600億ドルのステーブルコインが存在し、後者は米国債の第17位の保有者となっています。
2025年7月2日、Pantera DAT電話会議において、トム・リーは「ステーブルコインは暗号通貨のChatGPTストーリーになった」と述べました。
イーサリアムはこの大移行の主要なプラットフォームとして、ブロックスペースの需要の増加から継続的に利益を得るでしょう。金融機関のイーサリアムのセキュリティへの依存は、さらにそのステークプルーフネットワークへの参加を刺激し、ETHの蓄積需要を押し上げるでしょう。
基礎トークンの投資価値が確立された後、DATのビジネスモデルは、1株あたりのトークン保有量を最大化することです）。「1株あたりのトークン保有量」を増加させる主な方法は以下の通りです：
BitMineはETH財庫戦略を開始した初月において、1株あたりのETH保有量の増加率がStrategy（元MicroStrategy）の前6ヶ月の累積実績を超えました。現在、主に株式発行とステーキング報酬を通じて成長を実現しており、将来的には転換社債などの手段も拡大する可能性があります。
DATの株価は3つの要素の積に分解できます:
BMNR を例にとると：6 月の終わりに、BMNR の取引価格は株式 1 株あたり 4.27 ドルであり、これは初期 DAT 資本調達後の株式 1 株あたり 4 ドルの NAV の約 1.1 倍です；1 ヶ月以上後、この株は 51 ドルで終了しました（Odaily 注：現在の株価は 62.44 ドルに上昇し、6 月 26 日の価格に対して 1300% 超の上昇を示しています）、これは推定される株式 1 株あたり 30 ドルの NAV の約 1.7 倍です。
この1ヶ月以上の間に価格が1100%上昇しました：
これは、BMNRの株価上昇が主に経営陣が管理できる1株あたりのETHの価値上昇に起因していることを示しており、これこそがDATの現物保有との核心的な違いです。
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mNAVに関してまだ探討していないもう一つの要素です。
自然に誰かが質問するでしょう：なぜ有人はNAVに対してプレミアムを持ってDATを購入するのでしょうか？ここで、バランスシートに基づく金融業（銀行を含む）と比較することが有用だと思います。銀行はその資産から利益を生み出そうとし、投資家はその資本コストを上回る利益を持続的に生み出すことができると考える銀行に対して評価のプレミアムを与えます。最高品質の銀行はNAV（または帳簿価値）を上回るプレミアムで取引されています。例えば、JPMの取引価格はNAVの2倍を超えています。同様に、投資家がDATが1株あたりのNAVを持続的に増加させることができると考えれば、NAVのプレミアムで評価することを選ぶかもしれません。
私たちは、BMNRの1株あたりNAVの月次成長が約640%であることが、そのmNAVプレミアムの妥当性を証明したと考えています。BitMineがその戦略を実行し続ける能力は、時間の経過とともに明らかになるでしょうが、その過程で避けられない課題もあります。BitMineの経営陣とこれまでの業績は、スタン・ドレッカンミラー、ビル・ミラー、ARKインベストなどの伝統的な金融機関の支持を引き寄せています。私たちは、最高品質のDATの成長ストーリーが、Strategyと同様に、徐々により多くの機関投資家に評価されると予想しています。
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Pantera：100万枚ETHを狂ったように買った後、BitMineの評価はどうすべきか？
この記事は：Panteraからのものです；
原文の著者：コスモ・ジャン、エリック・ロウ
コンピレーション:吾妻、Odaily Daily Planet
編集者注:8月11日の夜、ニューヨーク証券取引所に上場しているBitMine Immersion Technologiesは、8月10日午後10時59分(東部標準時)の時点で、同社のETH保有額が合計1150263、49億6000万ドル以上になったと発表しました。 これにより、BitMineは世界最大のETHトレジャリー企業であるだけでなく、100万ETH以上を保有する唯一のエンティティにもなっています。
8月12日夜、米国SECが公開した文書によると、BitMineは販売契約に基づいて販売可能な普通株式の総額を最大245億ドルに増加させ、より多くのETHを取得する予定です。
BitMineの狂った買い物に伴い、ETHの価格は上昇し続け、新高値に迫っています。BitMineの株価は6月末以来1300%も上昇しました。以下では、業界のトップVCであるPanteraがBitMineを例に挙げ、こうした財庫会社の評価ロジックを分解・分析しており、BitMineの増持戦略やBMNRなどの財庫類株のプレミアムロジックを理解するのに役立つかもしれません。
以下は、Odailyが編集したPanteraの原文です。
私たちのデジタル資産ファンドクラス企業（DAT）への投資理論は、単純な前提に基づいています：DATは収益戦略を通じて1株当たりの純資産価値（NAV/share）を向上させることができ、長期保有は単純に現物を保有するよりもより多くの基礎トークンの所有権を獲得することになります。
したがって、トークンを直接保有したり、ETFを通じて投資することに比べて、DATの株式を保有することはより高いリターンの可能性を持っているかもしれません。
Panteraは異なる地域やさまざまなトークンに焦点を当てたDATに3億ドル以上の資金を投資しました。これらのDATは、その独自の強みを活かし、1株あたりの価値を増加させる戦略を通じてデジタル資産のポジションを拡大しています。以下は私たちのDAT投資ポートフォリオの概要です。
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BitMine(BMNR)ケーススタディ
BitMine Immersion（BMNR）は、Pantera DATファンドの最初の投資です。BitMineは明確な戦略ロードマップと強力な実行力を持ち、Fundstratの創設者トム・リーがBitMineの取締役会の議長として、同社の長期的ビジョンとして5％のETH総供給量を取得することを提案しています——彼らはこれを「5％の錬金術」と呼んでいます。BMNRを高レベルの実行を持つDATの事例研究として価値創造を探求することは有益だと考えています。
BitMineの資産ファンド戦略が開始されて以来、それは最大のETH資産ファンドとなり、世界で3番目のDATとなりました。現在、合計1150263 ETHを保有しており、価値は49億ドルです（2025年8月10日現在）。
BMNRは現在、アメリカで流動性が第25位の株であり、平均日次取引額は約220億ドル（2025年8月8日時点の5日移動平均）です。
基盤資産：イーサリアムの価値支え
DATの成功は、まず第一に基盤となるトークンの長期的な投資価値に依存しています。BitMineの核心理念は、ウォール街のオンチェーン化に伴い、イーサリアムが今後10年間で最も重要なマクロトレンドの1つになるということです。先月述べたように、現実世界の資産のトークン化（RWA）とステーブルコインの台頭が「オンチェーンの大移動」を推進しています——現在、主要なパブリックチェーンには250億ドルのRWAと2600億ドルのステーブルコインが存在し、後者は米国債の第17位の保有者となっています。
2025年7月2日、Pantera DAT電話会議において、トム・リーは「ステーブルコインは暗号通貨のChatGPTストーリーになった」と述べました。
イーサリアムはこの大移行の主要なプラットフォームとして、ブロックスペースの需要の増加から継続的に利益を得るでしょう。金融機関のイーサリアムのセキュリティへの依存は、さらにそのステークプルーフネットワークへの参加を刺激し、ETHの蓄積需要を押し上げるでしょう。
"一株当たりのトークン保有量（EPS）"を向上させる
基礎トークンの投資価値が確立された後、DATのビジネスモデルは、1株あたりのトークン保有量を最大化することです）。「1株あたりのトークン保有量」を増加させる主な方法は以下の通りです：
BitMineはETH財庫戦略を開始した初月において、1株あたりのETH保有量の増加率がStrategy（元MicroStrategy）の前6ヶ月の累積実績を超えました。現在、主に株式発行とステーキング報酬を通じて成長を実現しており、将来的には転換社債などの手段も拡大する可能性があります。
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価値創造の三重のドライバー
DATの株価は3つの要素の積に分解できます:
BMNR を例にとると：6 月の終わりに、BMNR の取引価格は株式 1 株あたり 4.27 ドルであり、これは初期 DAT 資本調達後の株式 1 株あたり 4 ドルの NAV の約 1.1 倍です；1 ヶ月以上後、この株は 51 ドルで終了しました（Odaily 注：現在の株価は 62.44 ドルに上昇し、6 月 26 日の価格に対して 1300% 超の上昇を示しています）、これは推定される株式 1 株あたり 30 ドルの NAV の約 1.7 倍です。
この1ヶ月以上の間に価格が1100%上昇しました：
これは、BMNRの株価上昇が主に経営陣が管理できる1株あたりのETHの価値上昇に起因していることを示しており、これこそがDATの現物保有との核心的な違いです。
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mNAVに関してまだ探討していないもう一つの要素です。
自然に誰かが質問するでしょう：なぜ有人はNAVに対してプレミアムを持ってDATを購入するのでしょうか？ここで、バランスシートに基づく金融業（銀行を含む）と比較することが有用だと思います。銀行はその資産から利益を生み出そうとし、投資家はその資本コストを上回る利益を持続的に生み出すことができると考える銀行に対して評価のプレミアムを与えます。最高品質の銀行はNAV（または帳簿価値）を上回るプレミアムで取引されています。例えば、JPMの取引価格はNAVの2倍を超えています。同様に、投資家がDATが1株あたりのNAVを持続的に増加させることができると考えれば、NAVのプレミアムで評価することを選ぶかもしれません。
私たちは、BMNRの1株あたりNAVの月次成長が約640%であることが、そのmNAVプレミアムの妥当性を証明したと考えています。BitMineがその戦略を実行し続ける能力は、時間の経過とともに明らかになるでしょうが、その過程で避けられない課題もあります。BitMineの経営陣とこれまでの業績は、スタン・ドレッカンミラー、ビル・ミラー、ARKインベストなどの伝統的な金融機関の支持を引き寄せています。私たちは、最高品質のDATの成長ストーリーが、Strategyと同様に、徐々により多くの機関投資家に評価されると予想しています。