暗号取引プラットフォームの強気が再びIPOを打つ

最近、ある有名な暗号化通貨取引プラットフォームが再びアメリカの資本市場に上場する計画を開始しました。このプラットフォームは、以前の上場試みが失敗した後、再度IPO申請書類を提出しました。アメリカの規制環境が徐々に明確化し、機関資本が暗号市場に加速して流入する中、このプラットフォームは豊富なビットコインの準備金と強力な従来の資本の支持を背景に、再び公開市場に挑戦します。しかし、このプラットフォームは依然として収益圧力や顧客集中度の過度な高さなどの課題に直面しています。

3年ぶりに、コンプライアンスと資本が上場計画の再開をサポート

7月18日、この暗号化取引プラットフォームはアメリカ合衆国証券取引委員会(SEC)にIPO申請書を提出し、ニューヨーク証券取引所に上場する計画を立てており、株式コードは"BLSH"とする予定です。具体的な発行株式数と発行価格帯はまだ決定されていません。今回のIPOは、モルガン・スタンレー、ジェフリーズ・フィナンシャル・グループ、シティグループ、Cantor Fitzgerald LP、ドイツ銀行、フランス興業銀行など、複数のトップ投資銀行によって共同で引き受けられます。SECはまた、引受業者に30日以内に追加株式を購入するオプションを付与しました。

このプラットフォームのCEOは次のように述べています:"私たちは今このタイミングでIPOを推進することを選択しました。それは、デジタル資産業界が新たな成長サイクルの起点にあると考えているからです。透明性とコンプライアンスは私たちの運営の核心的な価値観であり、これは公開資本市場の要求と高度に一致しています。上場企業になることは、パートナー、取引先、規制当局との信頼性を向上させるという重要な利点をもたらします; より多くの資金調達のルートを獲得し; 戦略的な買収に使用するための株式通貨を持つことができます。"彼は、デジタル資産業界が機関投資家の加速的な参入の転換点にあると指摘しており、当該プラットフォームはこの機関化の波に対応するための十分なリソースとコンプライアンスモデルを備えています。

実際、これはそのプラットフォームが資本市場に挑戦するのは初めてではありません。2021年には、プラットフォームが設立されてからわずか2ヶ月後にSPAC方式で上場する計画を発表し、その時の評価額は90億ドルに達し、発行価格は1株10ドルを予定していました。

当時、そのプラットフォームはPIPEファイナンスを通じて約90億ドルを調達し、そのうち60億ドルはSPAC企業から、残りの30億ドルはPayPalの前CEOピーター・ティールの基金、野村ホールディングス、ルイ・ベーコン、そしてGalaxy Digitalなどの著名な伝統的および暗号化投資機関からのものでした。

このプラットフォームが当時高い評価を得た理由は、親会社からの高額な資金援助によって支えられた高い資産であり、1億ドルの現金、16.4万枚のビットコイン(の当時の価値は約97億ドル)、さらに2000万枚のEOSトークンを含んでいます。しかし、2022年下半期に世界の金融環境が劇的に変化し、市場のリスク嗜好が急落したため、暗号資産も熊市周期に入り、このプラットフォームは最終的に2022年下半期にSPAC計画を中止しました。

今回のIPOの再開は、このプラットフォームが市場環境の変化に対して鋭敏に反応し、戦略を調整したことを反映しています。一方で、アメリカの市場規制が徐々に明確になり、多くの暗号機関が上場プロセスを進めており、特にCircleの上場後の株価大幅上昇という成功事例は、市場の信頼をさらに高めました。もう一方では、伝統的な金融機関がデジタル資産分野に本格的に進出し、ビットコインやイーサリアムの現物ETFが資金を引き寄せ、上場企業がコインを抱え込む潮流が押し寄せ、暗号業界のコンプライアンスと機関化のトレンドを加速させています。このプラットフォームも徐々にグローバルなコンプライアンスの配置を完了しており、現在はケイマン諸島、アメリカ、シンガポール、ジブラルタル、ドイツ、香港などに子会社を設立しており、今年初めには香港証券監察委員会(SFC)から発行された仮想資産取引プラットフォームのライセンスを取得しています。

さらに、このプラットフォームは重厚な伝統的資本の支援を受けています。例えば、その重要な株主であるピーター・ティールは、シリコンバレーで最も影響力のある投資家の一人であり、彼が設立したファンドもこのプラットフォームの最も早く、最も堅固な投資家です。そして、このプラットフォームのCEO自らは豊富な資本市場の経験を持ち、ニューヨーク証券取引所グループの社長を務め、複数の上場プロジェクトを主導したほか、SPACプラットフォームのCEOも務めており、公開市場との接続の完全なプロセスに精通しています。

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巨額の損失は厚い準備金を隠せず、経営陣の持株比率は60％を超える

この暗号化取引プラットフォームの親会社はICOを通じて420億ドルを調達し、現在でもビットコイン保有量が最も多い民間企業の一つです。しかし、その初期に主打ちしていたブロックチェーンプロジェクトは親会社と決別し、正式に改名してWeb3銀行へと転身しました。一方、親会社は規制に準拠した暗号化取引所の構築に焦点を当てており、現在このプラットフォームの主要な事業は取引所と暗号化メディアの二つの部分に分かれています。

その中で、暗号化メディア事業はこのプラットフォームが2023年11月にデジタル通貨グループから取得したもので、間接的に600万人以上のユーザーを獲得し、その後、インデックス、データ、インサイトなどの製品を発表しました。収入は主に広告、スポンサーシップ、イベントチケット販売、データサブスクリプションなどのサービスから得られています。

最新の提出されたIPO文書によると、2025年3月31日までに、この取引所の累積取引量は1.25兆ドルを超え、その中で現物取引が重要なビジネスとなっており、2024年の平均日次取引量は14.98億ドルに達しました。今年の第1四半期において、このプラットフォームのBTCとETHの現物取引量はそれぞれ1086億ドルと523億ドルに達し、前年同期比でそれぞれ36％と43％の成長を遂げました。このプラットフォームは、世界の主要なデジタル通貨取引所のトップ10に入ったと自称しています。

しかし、文書はまた、プラットフォームのコアビジネスに明らかな顧客集中リスクが存在し、大口顧客(のマーケットメーカー、機関アービトラージャー、高頻度取引者)に高度に依存していることを指摘しています。上位5社の顧客は現物取引量の69%、取引収入の83%を占めています。

利益データから見ると、当プラットフォームの近年の財務パフォーマンスは大きく変動しています。文書によると、当プラットフォームは2022年に424.6億ドルの純損失を出し、2024年には7956万ドルの純利益を実現しただけであり、今年の第1四半期には3.48億ドルの純損失が発生し、昨年同期の純収入1.05億ドルと強い対比を成しています。

業績が圧迫されているにもかかわらず、プラットフォームは依然として豊富な流動性を維持しています。招募文書によると、2025年3月31日現在、プラットフォームが保有する流動資産の価値は19.62億ドルを超え、その内訳は17.35億ドルのビットコイン、1.44億ドルの米ドルステーブルコイン、2800万ドルの現金、2200万ドルのイーサリアム、及び3300万ドルのその他のデジタル資産です。その中で、保有するビットコインの数量は2022年末の約66720個から2025年3月31日の約20960個に大幅に減少し、三分の二以上減少しました。現在、主に無形資産、貸付、その他の未収金及び投資ファンドに使用されています。総負債は約7億ドルで、その内訳には顧客預金、暗号資産負債、ファイナンスリース及び繰延税金が含まれています。

株式構造に関して、このプラットフォームの支配権は経営陣に高度に集中しており、複数の高級管理職がAクラス普通株式の60%以上と大部分の株式を共同保有しています。母会社のCEOが36.3%のAクラス株式を保有し、35.5%の株式を所有しています。このプラットフォームのCEOは1029万株以上を保有しており、CFOは367万株以上を保有しています。別の高級管理職はAクラス株式の32.2%を保有し、31.4%の株式を所有しています。5%を超える外部機関株主の中で、重要な株主には、あるプライベートファンドのIPO後の株式が12.6%であることや、ある個人投資家が8.5%の株式を保有していること、別のプライベートファンドが1.3%の株式を保有していること、あるデジタル資産投資会社が1.1%の株式を所有していることが含まれます。

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総じて、規制の窓口の開放と資本市場の回復を活用して、この暗号化取引プラットフォームは主流市場に進出する機会をつかもうとしています。しかし、資本市場で本当に足場を固めることができるかどうか、今後は大きな課題に直面しています。