# 2025年の"通貨株"ブーム:狂乱、プレミアムとリスク2025年の夏、暗号美株市場は一波の熱潮を迎えました。この年、本当の主役は伝統的なテクノロジー大手ではなく、ビットコインをバランスシートに組み入れた「戦略的保有」美株企業です。その中で、MicroStrategy(のパフォーマンスは特に目を引きました。過去一年、ビットコインは94%近く上昇し、ほとんどの伝統的資産を大きく上回りました。それに対して、テクノロジーの巨人たちの上昇率は最高でも30%に過ぎず、S&P 500指数は0の近くをうろうろしています。しかし、マイクロストラテジーの株価は208.7%も急騰しました。マイクロストラテジーの後、一群の暗号通貨を保有する米国株および日本株の企業もそれぞれの評価神話を演じている。時価総額/保有通貨純資産のプレミアム)mNAV(、貸株金利、空売りポジション、転換社債アービトラージなどの概念が、資本市場の暗流の中で衝突している。信仰と構造的なゲームが交差し、機関と個人投資家それぞれが計算を持っている。この新興の"通貨株"の戦場で、トレーダーたちはどのように選択するのか? どのような隠れた論理が市場を支配しているのか?! 【2025年の「コイン株」ブーム:狂気、プレミアム、リスク】)https://img-cdn.gateio.im/social/moments-ee4c27b162e8b2f5c0d88c9fdd2b3e90(## "戦略通貨"アメリカ株の真実BTCを買い、マイクロストラテジーを売るのは、多くの伝統的な金融機関やトレーダーの一般的な戦略です。あるトレーダーは、場外でビットコインのオプションを購入し、米国株がオープンする際にマイクロストラテジーのコールオプションを売却し、ボラティリティの差を利用して安定した収益を得ると述べています。この戦略の本質は「プレミアム回帰レンジ」の判断です。例えば、現在のプレミアムが2倍の場合、1.5倍まで戻ると予想されるなら、プレミアムがそこまで下がれば差益を確保できます。しかし、市場の感情が過熱してプレミアムが押し上げられると、評価損が発生する可能性があります。mNAV)マーケットネットアセットバリュー(は、会社の時価総額と実際に保有している暗号資産の純資産価値との間の倍率を指します。この指標の普及は、ほぼ完全にマイクロストラテジーが2020年に引き起こしたビットコイン購入の狂潮に起因しています。その時以来、マイクロストラテジーの株価はビットコインの価格変動と高い相関関係を持っていますが、市場が与える評価は常に会社の実際の「保有通貨純値」を上回っています。このプレミアム現象は他の暗号資産会社にもコピーされています。マイクロストラテジーのmNAVプレミアム指数の動向を振り返ると、2021年から2024年初頭まで長期間1.0倍から2.0倍の間で変動し、歴史的な平均は約1.3倍である。2024年下半期が始まると、プレミアムは1.8倍ほどに上昇した。2024年末にはビットコインが10万ドルの関門に挑戦する際、3倍を突破し、特定の取引日には歴史的な高値の3.3倍に達した。2025年上半期には、mNAV指数が1.6-1.9倍の範囲で何度も行ったり来たりしている。いくつかのトレーダーは、これは伝統的な企業の経営レバレッジの理念に似ていると考えています。市場は企業の将来の資金調達能力に対する期待が、そのプレミアムレベルに影響を与えます。それに対して、スタートアップや規模の小さい新興の"持币美股"は、資本市場から同等の信頼と評価の加算を得ることが困難です。プレミアムの妥当な範囲について、あるトレーダーはビットコインとマイクロストラテジーの株価の同時変動幅を分析した結果、2-3倍のプレミアムが妥当であると考えています。データによると、複数の期間において、マイクロストラテジーの値動きはビットコインの2-3倍となっています。プレミアム指数を除いて、ボラティリティも重要な参考指標です。分析によると、2024年のビットコインの年率ボラティリティは約76.4%であり、マイクロストラテジーは101.6%に達します。2025年には、ビットコインのボラティリティは57.3%に低下し、マイクロストラテジーは依然として約76%を維持します。これに基づいて、一部のトレーダーはシンプルな取引ロジックをまとめました: 低ボラティリティ + 低プレミアムの時はロング、 高ボラティリティ + 高プレミアムの時はショート。オプション戦略を組み合わせ、低プレミアムの範囲でプットオプションを売却してプレミアムを得たり、高プレミアムの時にコールオプションを売却する人もいます。大口投資家や機関投資家にとって、転換社債のアービトラージは重要な戦略となっている。2024年10月に、マイクロストラテジーは「21/21プラン」を発表し、3年間でATM方式で210億ドルの普通株を増発し、ビットコインを購入する計画を立てた。わずか2ヶ月で最初の目標を達成し、1.5億株を発行し、22.4億ドルを調達し、27200BTCを新たに取得した。2025年第1四半期には、再び210億ドルのATMを増発し、210億ドルの永久優先株および210億ドルの転換社債を発表した。この頻繁な増発は株価に圧力をかけますが、機関にアービトラージの機会を提供します。一部のヘッジファンドは「デルタニュートラル、ガンマロング」の転換社債アービトラージ戦略を通じて、ボラティリティの中で利益を上げています。具体的な方法は、転換社債を購入し、同等の普通株を借りてショートにし、ネットエクスポージャーデルタ≈0をロックすることです。株価が大幅に変動する際にショートの比率を調整し、安く買って高く売ることでアービトラージを実現します。! [2025年の「コイン株」ブーム:狂気、プレミアム、リスク])https://img-cdn.gateio.im/social/moments-2f6093c5fe2e2ac5240a9f6e37816d41(## マイクロストラテジーをショートできますか?一般の投資家にとって、このアービトラージの祭りは好ましいことではありません。ますます多くの機関が「増発+アービトラージ」を通じて市場から血を吸い取る中、一般の株主はしばしば最後の受け手となってしまいます。彼らは専門機関のようにダイナミックにヘッジすることが難しく、プレミアムの回帰や希薄化リスクをタイムリーに識別することも困難です。したがって、「マイクロストラテジーのショート」が多くのトレーダーのヘッジの選択肢となっています。ビットコインに対して楽観的であっても、高プレミアム、高ボラティリティの段階では、マイクロストラテジーの株を単純に保有することは、直接BTCを保有するよりも大きなリスクに直面する可能性があります。しかし、マイクロストラテジーをショートするのは簡単ではありません。あるトレーダーは320ドルの位置でショートしましたが、株価は550ドルまで上昇し、巨大なプレッシャーを引き起こしました。最終的に300ドル台でなんとか損益分岐点に戻りましたが、その過程は非常に困難でした。このような経験から、一部のトレーダーは、プットオプションを購入するなど、よりコントロールしやすい戦略に移行しました。注目すべきは、マイクロストラテジーが近年、大幅に株式の発行を拡大し、様々な証券を頻繁に発行していることです。これは将来の持続的な希薄化の伏線となります。株価が純資産を上回る限り、会社はATMを通じて「リスクのない」ビットコインを購入できるが、普通株主は持続的な希薄化の圧力に直面します。市場には、MicroStrategyを空売りするためのダブルインバースETFも登場しています。例えば、SMSTやMSTZなどです。しかし、このような商品は経験豊富な短期トレーダーや既存のポジションのヘッジに適しており、長期投資には向いていません。## "通貨を持つ米国株"はGameStopのようなショートスクイーズが起こるのか?市場には機関がマイクロストラテジーなどの「持币会社」を公然とショートしているが、分析によれば、マイクロストラテジーのように時価総額が数百億ドルに達する巨大企業がGameStopのような極端なショートスクイーズを引き起こすのは難しいとされている。主な理由は流通量が非常に大きく、流動性が強いため、個人投資家や投機資金が全体の時価総額を動かすことが難しいからである。対照的に、時価総額が小さい会社はショートスクイーズが発生しやすいです。例えば、SBET)SharpLink Gaming(は今年の5月に2-3ドルから124ドルへと暴騰し、時価総額がほぼ40倍に増加しました。流動性が不足し、借りることが難しい時価総額の小さい銘柄は「ショートスクイーズ」の温床になりやすいです。逼空相場の核心的な信号には、株価が極端な単日暴騰を示し、上昇幅が歴史的な前0.5%分位に入ること; 市場で融出可能な通貨が急減し、空売りが強制的に買い戻されることが含まれます。マイクロストラテジーを例に挙げると、6月の空売り総量は約2382万株で、流通株式の9.5%を占めています。空売りの圧力は大きいですが、借株の年率利率はわずか0.36%で、市場には390-440万株の借り入れ可能な株式が残っており、実際の「ショートスクイーズ」にはまだ距離があります。比較すると、SBETの融資年利率は54.8%に達し、株式の借入が非常に難しく、コストも高い。SRM Entertainment)SRM(の借入コストは108-129%にも達している。これらの特性により、一部の小型株の"通貨株"はより容易に売買の攻防を引き起こす。! [2025年の「コイン株」ブーム:狂気、プレミアム、リスク])https://img-cdn.gateio.im/social/moments-1b1c2b21b91f7dab909630798efd363b(## 世界にただ一つのマイクロストラテジーますます多くの企業が「戦略的通貨保有」モデルを試みる中、市場は徐々に分水嶺を形成しています。本当に大きく成長し、持続的な資金調達能力を備えた企業だけが、市場の高いプレミアムを享受する資格があります。規模が限られ、まだ始まったばかりの「小型プレイヤー」は、マイクロストラテジーの評価神話を再現することは難しいでしょう。異なる国や地域でこの種の会社の価格設定には差異があります。例えば、日本のMetaplanetは地元の税制政策などの理由から人気を集めており、"暗号通貨ETF"とさえ見なされています。一方、香港のいくつかの試みは流動性の分散や市場の深さが不足しているため、米国株のような利益を得ることが難しいです。警戒すべきは、このような企業が牛市の際にしばしば「自己強化」構造を示す一方で、一旦熊市に入ると評価体系が急速に崩壊する可能性があるという点です。特に、実際のビジネスの支えが不足している、過度にレバレッジに依存している企業は、市場の下落時に困難に陥り、保有する暗号資産を強制的に売却せざるを得ず、その結果、全体の市場の下落圧力がさらに強まることが考えられます。したがって、一部の経験豊富なトレーダーは、高いプレミアム、新しい転換、または資金調達が2ラウンドを超えない企業に対して慎重な態度を持っていると述べています。彼らは、マイクロストラテジーを除いて、少数の資産が明確に開示され、主な業務が堅実な「ホールド通貨米国株」に注目する価値があると考えています。市場がどのように変化し、戦略がどのように調整されようとも、業界全体で一般的に認識されていることは、暗号市場においてビットコインは依然として最も希少であり、最も合意された資産であるということです。! [2025年の「コイン株」ブーム:狂気、プレミアム、リスク])https://img-cdn.gateio.im/social/moments-3df391be113c754f3796ddbc60c46e08(
マイクロストラテジーが通貨株の狂乱をリードし、プレミアムアービトラージリスクが共存する
2025年の"通貨株"ブーム:狂乱、プレミアムとリスク
2025年の夏、暗号美株市場は一波の熱潮を迎えました。この年、本当の主役は伝統的なテクノロジー大手ではなく、ビットコインをバランスシートに組み入れた「戦略的保有」美株企業です。その中で、MicroStrategy(のパフォーマンスは特に目を引きました。
過去一年、ビットコインは94%近く上昇し、ほとんどの伝統的資産を大きく上回りました。それに対して、テクノロジーの巨人たちの上昇率は最高でも30%に過ぎず、S&P 500指数は0の近くをうろうろしています。しかし、マイクロストラテジーの株価は208.7%も急騰しました。
マイクロストラテジーの後、一群の暗号通貨を保有する米国株および日本株の企業もそれぞれの評価神話を演じている。時価総額/保有通貨純資産のプレミアム)mNAV(、貸株金利、空売りポジション、転換社債アービトラージなどの概念が、資本市場の暗流の中で衝突している。信仰と構造的なゲームが交差し、機関と個人投資家それぞれが計算を持っている。この新興の"通貨株"の戦場で、トレーダーたちはどのように選択するのか? どのような隠れた論理が市場を支配しているのか?
! 【2025年の「コイン株」ブーム:狂気、プレミアム、リスク】)https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-ee4c27b162e8b2f5c0d88c9fdd2b3e90.webp(
"戦略通貨"アメリカ株の真実
BTCを買い、マイクロストラテジーを売るのは、多くの伝統的な金融機関やトレーダーの一般的な戦略です。あるトレーダーは、場外でビットコインのオプションを購入し、米国株がオープンする際にマイクロストラテジーのコールオプションを売却し、ボラティリティの差を利用して安定した収益を得ると述べています。
この戦略の本質は「プレミアム回帰レンジ」の判断です。例えば、現在のプレミアムが2倍の場合、1.5倍まで戻ると予想されるなら、プレミアムがそこまで下がれば差益を確保できます。しかし、市場の感情が過熱してプレミアムが押し上げられると、評価損が発生する可能性があります。
mNAV)マーケットネットアセットバリュー(は、会社の時価総額と実際に保有している暗号資産の純資産価値との間の倍率を指します。この指標の普及は、ほぼ完全にマイクロストラテジーが2020年に引き起こしたビットコイン購入の狂潮に起因しています。その時以来、マイクロストラテジーの株価はビットコインの価格変動と高い相関関係を持っていますが、市場が与える評価は常に会社の実際の「保有通貨純値」を上回っています。このプレミアム現象は他の暗号資産会社にもコピーされています。
マイクロストラテジーのmNAVプレミアム指数の動向を振り返ると、2021年から2024年初頭まで長期間1.0倍から2.0倍の間で変動し、歴史的な平均は約1.3倍である。2024年下半期が始まると、プレミアムは1.8倍ほどに上昇した。2024年末にはビットコインが10万ドルの関門に挑戦する際、3倍を突破し、特定の取引日には歴史的な高値の3.3倍に達した。2025年上半期には、mNAV指数が1.6-1.9倍の範囲で何度も行ったり来たりしている。
いくつかのトレーダーは、これは伝統的な企業の経営レバレッジの理念に似ていると考えています。市場は企業の将来の資金調達能力に対する期待が、そのプレミアムレベルに影響を与えます。それに対して、スタートアップや規模の小さい新興の"持币美股"は、資本市場から同等の信頼と評価の加算を得ることが困難です。
プレミアムの妥当な範囲について、あるトレーダーはビットコインとマイクロストラテジーの株価の同時変動幅を分析した結果、2-3倍のプレミアムが妥当であると考えています。データによると、複数の期間において、マイクロストラテジーの値動きはビットコインの2-3倍となっています。
プレミアム指数を除いて、ボラティリティも重要な参考指標です。分析によると、2024年のビットコインの年率ボラティリティは約76.4%であり、マイクロストラテジーは101.6%に達します。2025年には、ビットコインのボラティリティは57.3%に低下し、マイクロストラテジーは依然として約76%を維持します。
これに基づいて、一部のトレーダーはシンプルな取引ロジックをまとめました: 低ボラティリティ + 低プレミアムの時はロング、 高ボラティリティ + 高プレミアムの時はショート。オプション戦略を組み合わせ、低プレミアムの範囲でプットオプションを売却してプレミアムを得たり、高プレミアムの時にコールオプションを売却する人もいます。
大口投資家や機関投資家にとって、転換社債のアービトラージは重要な戦略となっている。2024年10月に、マイクロストラテジーは「21/21プラン」を発表し、3年間でATM方式で210億ドルの普通株を増発し、ビットコインを購入する計画を立てた。わずか2ヶ月で最初の目標を達成し、1.5億株を発行し、22.4億ドルを調達し、27200BTCを新たに取得した。2025年第1四半期には、再び210億ドルのATMを増発し、210億ドルの永久優先株および210億ドルの転換社債を発表した。
この頻繁な増発は株価に圧力をかけますが、機関にアービトラージの機会を提供します。一部のヘッジファンドは「デルタニュートラル、ガンマロング」の転換社債アービトラージ戦略を通じて、ボラティリティの中で利益を上げています。具体的な方法は、転換社債を購入し、同等の普通株を借りてショートにし、ネットエクスポージャーデルタ≈0をロックすることです。株価が大幅に変動する際にショートの比率を調整し、安く買って高く売ることでアービトラージを実現します。
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マイクロストラテジーをショートできますか?
一般の投資家にとって、このアービトラージの祭りは好ましいことではありません。ますます多くの機関が「増発+アービトラージ」を通じて市場から血を吸い取る中、一般の株主はしばしば最後の受け手となってしまいます。彼らは専門機関のようにダイナミックにヘッジすることが難しく、プレミアムの回帰や希薄化リスクをタイムリーに識別することも困難です。
したがって、「マイクロストラテジーのショート」が多くのトレーダーのヘッジの選択肢となっています。ビットコインに対して楽観的であっても、高プレミアム、高ボラティリティの段階では、マイクロストラテジーの株を単純に保有することは、直接BTCを保有するよりも大きなリスクに直面する可能性があります。
しかし、マイクロストラテジーをショートするのは簡単ではありません。あるトレーダーは320ドルの位置でショートしましたが、株価は550ドルまで上昇し、巨大なプレッシャーを引き起こしました。最終的に300ドル台でなんとか損益分岐点に戻りましたが、その過程は非常に困難でした。このような経験から、一部のトレーダーは、プットオプションを購入するなど、よりコントロールしやすい戦略に移行しました。
注目すべきは、マイクロストラテジーが近年、大幅に株式の発行を拡大し、様々な証券を頻繁に発行していることです。これは将来の持続的な希薄化の伏線となります。株価が純資産を上回る限り、会社はATMを通じて「リスクのない」ビットコインを購入できるが、普通株主は持続的な希薄化の圧力に直面します。
市場には、MicroStrategyを空売りするためのダブルインバースETFも登場しています。例えば、SMSTやMSTZなどです。しかし、このような商品は経験豊富な短期トレーダーや既存のポジションのヘッジに適しており、長期投資には向いていません。
"通貨を持つ米国株"はGameStopのようなショートスクイーズが起こるのか?
市場には機関がマイクロストラテジーなどの「持币会社」を公然とショートしているが、分析によれば、マイクロストラテジーのように時価総額が数百億ドルに達する巨大企業がGameStopのような極端なショートスクイーズを引き起こすのは難しいとされている。主な理由は流通量が非常に大きく、流動性が強いため、個人投資家や投機資金が全体の時価総額を動かすことが難しいからである。
対照的に、時価総額が小さい会社はショートスクイーズが発生しやすいです。例えば、SBET)SharpLink Gaming(は今年の5月に2-3ドルから124ドルへと暴騰し、時価総額がほぼ40倍に増加しました。流動性が不足し、借りることが難しい時価総額の小さい銘柄は「ショートスクイーズ」の温床になりやすいです。
逼空相場の核心的な信号には、株価が極端な単日暴騰を示し、上昇幅が歴史的な前0.5%分位に入ること; 市場で融出可能な通貨が急減し、空売りが強制的に買い戻されることが含まれます。
マイクロストラテジーを例に挙げると、6月の空売り総量は約2382万株で、流通株式の9.5%を占めています。空売りの圧力は大きいですが、借株の年率利率はわずか0.36%で、市場には390-440万株の借り入れ可能な株式が残っており、実際の「ショートスクイーズ」にはまだ距離があります。
比較すると、SBETの融資年利率は54.8%に達し、株式の借入が非常に難しく、コストも高い。SRM Entertainment)SRM(の借入コストは108-129%にも達している。これらの特性により、一部の小型株の"通貨株"はより容易に売買の攻防を引き起こす。
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世界にただ一つのマイクロストラテジー
ますます多くの企業が「戦略的通貨保有」モデルを試みる中、市場は徐々に分水嶺を形成しています。本当に大きく成長し、持続的な資金調達能力を備えた企業だけが、市場の高いプレミアムを享受する資格があります。規模が限られ、まだ始まったばかりの「小型プレイヤー」は、マイクロストラテジーの評価神話を再現することは難しいでしょう。
異なる国や地域でこの種の会社の価格設定には差異があります。例えば、日本のMetaplanetは地元の税制政策などの理由から人気を集めており、"暗号通貨ETF"とさえ見なされています。一方、香港のいくつかの試みは流動性の分散や市場の深さが不足しているため、米国株のような利益を得ることが難しいです。
警戒すべきは、このような企業が牛市の際にしばしば「自己強化」構造を示す一方で、一旦熊市に入ると評価体系が急速に崩壊する可能性があるという点です。特に、実際のビジネスの支えが不足している、過度にレバレッジに依存している企業は、市場の下落時に困難に陥り、保有する暗号資産を強制的に売却せざるを得ず、その結果、全体の市場の下落圧力がさらに強まることが考えられます。
したがって、一部の経験豊富なトレーダーは、高いプレミアム、新しい転換、または資金調達が2ラウンドを超えない企業に対して慎重な態度を持っていると述べています。彼らは、マイクロストラテジーを除いて、少数の資産が明確に開示され、主な業務が堅実な「ホールド通貨米国株」に注目する価値があると考えています。
市場がどのように変化し、戦略がどのように調整されようとも、業界全体で一般的に認識されていることは、暗号市場においてビットコインは依然として最も希少であり、最も合意された資産であるということです。
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