ステーブルコインの三重のジレンマと今後の発展方向

ステーブルコインは近年のデジタル資産分野における重要な革新であり、法定通貨に連動することで、暗号通貨の世界に対して比較的安定した価値の拠り所を提供しています。それは去中心化金融(DeFi)のインフラストラクチャとしてだけでなく、グローバルな決済分野でもますます重要な役割を果たしています。しかし、その時価総額の急増に伴い、ステーブルコインが直面する潜在的なリスクは、規制当局の関心を高めています。

国際決済銀行(BIS)は、その最新の経済報告書でステーブルコインに対して厳しい警告を発し、それが真の通貨ではなく、金融システムに対してシステミックリスクをもたらす可能性があると考えています。BISは通貨の「三重門」理論、すなわち単一性、弾力性、完全性を信頼できる通貨システムの基準として提唱しました。本稿では、ステーブルコインがこれらの三つの側面で直面する課題を掘り下げ、その将来の発展方向について考察します。

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一意性の困難：ステーブルコインの脆弱な基盤

通貨の単一性は、その価値がどの時点でも、どの場所でも一貫していることを要求します。しかし、ステーブルコインの価値のアンカー機構には先天的な欠陥があり、法定通貨との恒常的な交換比率を保証することは困難です。その信用基盤は、プライベート発行者の商業的信用と準備資産の質に基づいており、国家の信用ではないため、ステーブルコインは常に「デカップリング」のリスクに直面しています。

歴史上の「自由銀行時代」は警告を提供しています。当時、アメリカの各州が特許を与えた私立銀行が発行した銀行券は、発行者の信用度の違いにより価値が異なり、経済の発展を著しく妨げました。今日のステーブルコインの状況はこれに似ており、各発行者は独立した「私立銀行」のようで、その「デジタルドル」の実際の価値には不確実性があります。

最近のアルゴリズムステーブルコインUSTの崩壊事件は、ステーブルコインシステムの脆弱性を生き生きと示しています。資産担保型ステーブルコインでさえ、その準備資産の構成や透明性はしばしば疑問視されています。したがって、ステーブルコインは「単一性」という重要な基準において厳しい課題に直面しています。

レジリエンスの死:100%リザーブの限界

通貨の弾力性は、金融システムが経済の需要に応じて動的に信用供給を調整する能力を指します。これは現代市場経済の自己調整と持続的成長の鍵です。しかし、100%の高流動性資産準備を標榜するステーブルコインは、実際には「狭い銀行」モデルを採用しており、通貨の弾力性を完全に犠牲にしています。

伝統的な銀行システムは部分準備金制度を通じて信用を創造しますが、ステーブルコインシステムは資金を「ロック」して準備資産に保つため、経済の内生的な需要に応じて信用を創造することができません。この「非弾力的」な特性は、ステーブルコイン自身の発展を制限するだけでなく、既存の金融システムにも影響を及ぼす可能性があります。大量の資金が銀行システムからステーブルコインに流れると、銀行の貸出可能資金が減少し、信用創造能力に影響を与えることになります。

将来、ステーブルコイン銀行が貸付サービスを提供する可能性があるにもかかわらず、この信用派生モデルは従来の銀行システムとは本質的に異なる。

完全性の欠如:匿名性と規制の矛盾

通貨システムの完全性は、支払いシステムが安全かつ効率的であり、違法な金融活動を効果的に防ぐことを要求します。しかし、パブリックチェーンに基づくステーブルコインは、その匿名性と非中央集権的な特性が従来の金融規制に対して厳しい課題を呈しています。

公衆チェーン上の大規模な匿名取引は、"顧客を知ること"(KYC)や"マネーロンダリング防止"(AML)などの核心的な規制要件の実施を困難にしています。それに対して、伝統的な国際銀行送金は効率が低いものの、各取引は厳密な規制ネットワークの中にあります。ステーブルコインの技術的特性は、仲介機関に基づく規制モデルに根本的に挑戦しています。

しかし、オンチェーンデータ分析ツールの進歩と世界的な規制フレームワークの整備に伴い、ステーブルコイン取引の追跡とコンプライアンス審査能力が向上しています。将来的には、コンプライアンスが透明で定期的に監査される「規制フレンドリー型」ステーブルコインが市場の主流となり、一定程度の完全性の問題を緩和する可能性があります。

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技術的脆弱性：インフラへの依存

経済学的な課題に加えて、ステーブルコインは技術的な面でも完璧ではありません。その運用はインターネットと基盤となるブロックチェーンネットワークに高度に依存しており、ネットワークの中断、電力障害、またはネットワーク攻撃などのリスクに直面しています。この外部インフラへの絶対的な依存は、従来の金融システムに対する顕著な弱点となっています。

長期的に見て、量子コンピュータなどの最先端技術の発展は、既存の暗号アルゴリズムに脅威をもたらす可能性があります。一度、ブロックチェーンアカウントの秘密鍵を保護する暗号システムが破られると、デジタル資産の世界の安全基盤はもはや存在しなくなります。グローバルな価値の流動を支えることを目的とした通貨システムにとって、これは必ず直面しなければならない根本的な安全リスクです。

金融システムへの影響と発展のボトルネック

ステーブルコインの台頭は、伝統的な銀行と預金というコアリソースを争っており、商業銀行が実体経済にサービスを提供する能力を弱める可能性があります。さらに、ステーブルコインの発行者は、価値を支えるためにアメリカ国債を購入する過程で、実際には銀行システムの準備金に制約されています。

ステーブルコインの規模が持続的に拡大すると、大量に米国債を購入することが銀行システムの準備金を過度に消耗させ、流動性の圧力や規制の圧力を引き起こす可能性があります。したがって、ステーブルコインに対する米国債の需要は実際には銀行システムの準備金の豊富さと規制政策に制約されており、無限に増加するわけではありません。

未来の発展パス："包囲"と"招安"の間に

ステーブルコインによる課題に直面して、規制当局は"包囲"の圧力に直面しつつ、これを主流金融システムに取り込む可能性を見出しています。国際決済銀行が提案した"統一台帳"の案は、トークン化技術の利点を取り入れつつ、中央銀行主導の信頼基盤の上に置くことを目的としています。

市場の進化は分化した状況を呈する可能性があります：一部のステーブルコイン発行者は、積極的に規制を受け入れ、準備資産の透明性を実現し、AML/KYCツールを統合し、既存の金融システムに統合されることが期待されます。別の一部は、規制の緩い地域で運営を選択し、DeFiなどの特定の分野に引き続きサービスを提供しますが、規模と影響力は制限されるでしょう。

ステーブルコインの"三重門"のジレンマは、その自身の欠陥を明らかにするだけでなく、既存のグローバル金融システムの不足も反映しています。未来の発展の道は、トップダウンの設計と市場の革新を慎重に融合させ、"囲剿"と"招安"の間でバランスを見出すことにあるかもしれません。より効率的で安全かつ包括的な金融の未来を構築するために。

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