DeFiステーブルコイン収益構造が深刻な変革を遂げている

より成熟し、柔軟性を持ち、機関との適合性が高いエコシステムが浮上しており、これはチェーン上の収益性の明らかな変化を示しています。本稿では、チェーン上のステーブルコイン収益を形成する重要なトレンドを分析し、機関の採用、インフラの構築、ユーザー行動の進化、そして収益の重畳戦略の台頭をカバーしています。

機関の分散型金融への採用：静かに高まる勢い

たとえステーブルコインなどの資産の名目上のDeFi利回りが従来の市場に対して調整されていても、機関投資家のオンチェーンインフラへの関心は着実に高まっています。Aave、Morpho、Eulerなどのプロトコルは注目と利用を集めています。この参加は、単に絶対的な最高年利を追求するのではなく、可組み込みで透明な金融インフラの独自の利点によって主に推進されています。そして、この利点は現在、継続的に改善されるリスク管理ツールによって強化されています。これらのプラットフォームは単なる利回りプラットフォームではなく、モジュール化された金融ネットワークに進化しており、急速に機関化を実現しています。

2025年6月までに、Aave、Spark、Morphoなどの担保貸付プラットフォームのTVLは500億ドルを超えています。これらのプラットフォームでは、USDCの30日間の貸出利回りは4%から9%の間であり、全体としては同時期の3ヶ月米国債の約4.3%の利回りレベルと同じかそれ以上となっています。機関資本は依然としてこれらの分散型金融プロトコルを探索し統合しています。その持続的な魅力は、ユニークな利点にあります：24時間稼働のグローバル市場、自動化戦略をサポートする可組み込みのスマートコントラクト、そしてより高い資本効率です。

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暗号ネイティブ資産管理会社の台頭

新たな「暗号ネイティブ」資産管理会社が台頭しており、Re7、Gauntlet、Steakhouse Financialなどの企業が含まれています。2025年1月以来、この分野のオンチェーン資本基盤は約10億ドルから40億ドル以上に成長しました。これらの管理会社はオンチェーンエコシステムを深く掘り下げ、先進的なステーブルコイン戦略を含むさまざまな投資機会に静かに資金を配分しています。Morphoプロトコルだけでも、主要な資産管理会社の保管総ロックバリュー(TVL)は20億ドルに近づいています。専門的な資本配分フレームワークを導入し、DeFiプロトコルのリスクパラメータを積極的に調整することで、次世代のリーディング資産管理会社になることを目指しています。

これらのネイティブ暗号通貨の管理機関間の競争状況は徐々に明らかになってきており、GauntletとSteakhouse Financialはそれぞれ約31％と27％のシェアを管理するトラストTVL市場を占めており、Re7はほぼ23％のシェアを占め、MEV Capitalは15.4％のシェアを占めています。

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規制に対する考え方の変化

DeFiの基盤インフラが成熟するにつれて、機関の態度はDeFiを構成可能な補完的な金融層と見なす方向に徐々にシフトしています。これは、破壊的で規制されていない領域ではありません。Euler、Morpho、Aaveを基にした許可市場は、機関のニーズを満たすために行われた積極的な努力を反映しています。これらの発展により、機関は内部および外部のコンプライアンス要件（特にKYC、AML、および取引先リスクに関するもの）を満たしながら、オンチェーン市場に参加できるようになります。

分散型金融基盤：ステーブルコインの収益の基礎

現在、DeFi分野で最も顕著な進展はインフラ構築に集中しています。トークン化されたRWA市場からモジュール化された貸付プロトコルまで、金融テクノロジー企業、カストディアン、DAOにサービスを提供できる全く新しいDeFiスタックが登場しています。

1. 住宅ローン

これは主な収益源の一つで、ユーザーはステーブルコイン（例えばUSDC、USDT、DAI）を借り手に貸し出し、借り手は他の暗号資産（例えばETHやBTC）を担保として提供します。通常、過剰担保の方式が採用されます。貸し手は借り手が支払う利息を得ることで、ステーブルコインの収益を確立します。

• Aave、Compound、MakerDAO(現在はSky Protocolに改名)は、プールドレンディングとダイナミック金利モデルを開始しました。 MakerはDAIを立ち上げ、AaveとCompoundはスケーラブルなマネーマーケットを構築しました。
• 最近、MorphoとEulerはモジュール化および隔離型貸付市場への転換を行いました。Morphoは完全にモジュール化された貸付原語を導入し、市場を構成可能な金庫に分割し、プロトコルまたは資産管理者が独自のパラメータを定義できるようにしています。Euler v2は隔離型貸付ペアをサポートし、先進的なリスクツールを備えており、2024年のプロトコル再起動以来、その発展の勢いは顕著です。

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2. RWAのトークン化

これは、伝統的なオフチェーン資産（特にアメリカ国債）の収益をトークン化された資産の形でブロックチェーンネットワークに導入することに関係しています。これらのトークン化された国債は直接保有することも、他の分散型金融プロトコルに担保として統合することもできます。

• 一部のプラットフォームを通じてアメリカ国債をトークン化し、従来の固定収益をプログラム可能なオンチェーンコンポーネントに変換します。オンチェーンのアメリカ国債は2025年初頭の400億ドルから2025年6月には70億ドル以上に大幅に増加しました。トークン化された国債商品が採用され、エコシステムに統合されるにつれ、これらの商品はDeFiに新しいオーディエンスをもたらしました。

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3. トークン化戦略

このカテゴリは、より複雑なオンチェーン戦略を含み、通常はステーブルコインの形で利益が支払われます。これらの戦略には、アービトラージの機会、マーケットメイキング活動、または市場中立を維持しながらステーブルコイン資本にリターンをもたらすことを目的とした構造的製品が含まれる場合があります。

• 収益型ステーブルコイン：いくつかのプロトコルが、ネイティブな収益メカニズムを持つステーブルコインを革新しています。例えば、あるプロトコルのステーブルコインは「現金とアービトラージ」取引を通じて収益を生み出し、ETHの永続契約をショートしながら現物ETHを保持することで、資金コストとステーキング収益がステーキング者にリターンを提供します。ここ数か月で、いくつかの収益型ステーブルコインの利回りは8%を超えています。

4. 収益取引市場

収益取引は、将来の収益フローを元本から分離する新しい原語を導入し、浮動金利ツールを取引可能な固定部分と浮動部分に分割できるようにしました。この進展は、分散型金融の金融ツールに深みを加え、オンチェーン市場を伝統的な固定収益構造とより密接に結びつけます。収益自体を取引可能な資産に変えることで、これらのシステムはユーザーに利率リスクと収益配分を管理するためのより大きな柔軟性を提供します。

• ある先進的なプロトコルは、ユーザーが収益資産を元本トークン(PT)と収益トークン(YT)にトークン化することを許可しています。PT保有者は割引元本を購入することで固定収益を得る一方、YT保有者は変動収益に投機します。2025年6月までに、このプロトコルのTVLは40億ドルを超え、主にいくつかの収益型ステーブルコインで構成されています。

全体として、これらの原語は今日の分散型金融インフラストラクチャの基盤を構成し、暗号ネイティブユーザーと従来の金融アプリケーションのさまざまなユースケースにサービスを提供しています。

コンポーザビリティ：ステーブルコインの収益を重ねて拡大する

DeFiの「通貨レゴ」特性は、組み合わせによって表現され、上記の安定した通貨の収益を生み出す原語は、より複雑な戦略や製品を構築する基礎となります。この組み合わせの方法は、収益を向上させ、リスクを分散（または集中）させ、カスタマイズされた金融ソリューションを提供することができ、すべては安定した通貨の資本を中心に展開されます。

インカム資産の貸出市場

トークン化されたRWAまたはトークン化された戦略トークンは、新しい借入市場の担保となる可能性があります。これにより：

• これらの収益資産の保有者は、これらの資産を担保にしてステーブルコインを借り入れることができ、流動性を解放します。
• これらの資産のために貸し出し市場を特別に作成し、保有者がステーブルコインを、収益ポジションを担保にして借りたい人に貸し出すことで、さらにステーブルコインの収益を生み出すことができます。

は多様な収益源をステーブルコイン戦略に統合します

最終的な目標は通常ステーブルコイン主導の利益ですが、その目標を達成するための戦略は分散型金融の他の分野を取り入れることができ、慎重な管理を通じてステーブルコインの利益を生み出すことができます。非米ドルトークン（流動性ステーキングトークンLSTや流動性再ステーキングトークンLRTなど）を借り入れるデルタニュートラル戦略は、ステーブルコインで評価される利益を生み出すように構築できます。

レバレッジ収益戦略

伝統的な金融におけるアービトラージ取引に似て、ユーザーはステーブルコインを貸付契約に預け、その担保を使って他のステーブルコインを借り入れ、借りたステーブルコインを元の資産（または戦略の別のステーブルコイン）に換金し、再び預け入れることができます。各"サイクル"は基礎ステーブルコインの収益へのエクスポージャーを増加させる一方で、担保の価値が下落したり、借入金利が突然急上昇した場合の清算リスクを含むリスクも拡大します。

ステーブルコイン流動性プール(LP)

• ステーブルコインは、通常他のステーブルコインと一緒に預け入れられる自動マーケットメイカー（AMM）などのプロトコルに預け入れられ、取引手数料から利益を得て、ステーブルコインに収益をもたらします。
• 流動性を提供することで獲得したLPトークンは、それ自体を他のプロトコルにステークしたり、他の金庫の担保として使用したりすることができ、利回りをさらに増加させ、最終的には初期ステーブルコイン資本の収益率を高めます。

収益アグリゲーターと自動複利装置

金庫はステーブルコインの収益率の組み合わせの典型的な例です。彼らはユーザーが預けたステーブルコインを基礎的な収益源、例えば担保貸出市場やRWAプロトコルに展開します。その後、彼らは：

• 自動実行される報酬の収穫（報酬は別の通貨の形で存在する可能性があります）プロセス。
• これらの報酬を最初に預けたステーブルコイン（または他の必要なステーブルコイン）に交換します。
• これらの報酬を再度預け入れることで自動的に複利収益を得ることができ、手動で受け取って再投資する場合と比較して、年利回り(APY)を大幅に向上させることができます。

全体のトレンドは、ユーザーに対して強化され多様なステーブルコインのリターンを提供し、設定されたリスクパラメータの範囲内で管理し、スマートアカウントとターゲット中心のインターフェースを通じて簡素化することです。

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ユーザー行動：利益が全てではない

DeFi分野での収益率は依然として重要なドライバーですが、データはユーザーの資金配分に関する意思決定が最高年利（APY）だけによって推進されているわけではないことを示しています。ますます多くのユーザーが、信頼性、予測可能性、全体的なユーザー体験（UX）などの要因を天秤にかけるようになっています。インタラクションを簡素化し、摩擦を減らす（例えば、手数料無料の取引）ことで、信頼性と透明性を通じて信頼を築くプラットフォームは、長期的にユーザーをよりよく保持できる傾向があります。言い換えれば、より良いユーザー体験は、初期の採用を促進するだけでなく、DeFiプロトコルにおける資金の継続的な"粘着性"を促進する重要な要因となっています。

1. 資本は安定性と信頼を優先する

市場の変動や低迷期において、資本は成熟した「ブルーチップ」貸付プロトコルやRWA金庫に向かうことが多い。たとえそれらの名目利回りが新しくリスクの高い選択肢よりも低くても。この行動はリスク回避の感情を反映しており、その背後には安定性と信頼に対するユーザーの好みがある。

データは常に示していますが、市場圧力の期間中に、著名なプラットフォームの成熟したステーブルコインの金庫が保有する総ロック価値（TVL）の割合は、新しく導入された高利回りの金庫よりも高いです。この「粘着性」は、ユーザーの保持において信頼が重要な要素であることを明らかにしています。

協定の忠誠度も重要な役割を果たしています。ある主流プラットフォームのユーザーは、他のプラットフォームの金利がわずかに高いにもかかわらず、原生のエコシステム金庫を好む傾向があります。これは伝統的な金融モデルと似ており、利便性、親しみやすさ、信頼性がわずかな利回りの違いよりも重要であることがよくあります。この点はある協定で特に顕著であり、利回りが歴史的な最低点に達しているにもかかわらず、保有者は