Ethenaビジネス分析：大きな下落後に反転80%、ENAは買う価値があるのか?

はじめに

Ethenaは今回の暗号通貨サイクルで注目されているDeFiプロジェクトです。そのトークンENAは上場後、流通時価総額が一時20億ドルを超えましたが、今年4月から大きな下落が始まり、最大下落幅は87%に達しました。9月以降、Ethenaは様々なプロジェクトとの協力を加速し、ステーブルコインUSDEの使用シーンを拡大しました。ステーブルコインの規模は回復し、流通時価総額は9月の最低点である4億ドルから現在の約10億ドルに反転しました。

本文は以下の三つの問題に重点を置いて分析します:

1. Ethenaの現在のコアビジネス指標には、規模、収入、コスト、実際の利益レベルが含まれます。
2. エテナの今後の方向性が楽しみ
3. 現在ENAの価格は過小評価されていますか

1. Ethenaのコアビジネスの状況

1.1 Ethenaのビジネスモデル

Ethenaは合成ドルプロジェクトで、そのビジネスモデルはMakerDAOやFraxなどのステーブルコインプロジェクトに似ています:

1. ステーブルコイン(USDE)を発行し、バランスシートを拡大する
2. 調達した資金を利用して財務運営を行い、利益を得る

プロジェクトの運営資金から得られる収益が資金調達および運営コストを上回ると、プロジェクトは利益を上げることができる。

Ethenaは主にENAトークンのインセンティブとステーブルコインの収益を提供することで、ユーザーに資金を提供するよう促しています。

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1.2 コアビジネスデータ

1.2.1 USDEの発行規模と分布

USDEの発行規模は7月初めに36.1億ドルのピークに達した後、継続的に減少し、10月中旬には24.1億ドルにまで落ち込みました。現在は27.2億ドルに回復しており、そのうち64%がステーキング状態にあり、年率収益率は13%です。

USDEはまだ複数のL2およびL1チェーンで発行されており、現在他のチェーンでの規模は2.26億ドルで、総量の8.3%を占めています。Bybitは重要なパートナーシッププラットフォームとして、現在2.63億USDEを保有しています。

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1.2.2 プロトコル収入と基礎資産

Ethenaの収入源は主に3つあります:

1. ETHのステーキング収益
2. デリバティブヘッジアービトラージ収入
3. ステーブルコインの投資収益

10月の契約収入は1063万ドルで、前月比で84.5%の増加です。収入はUSDEステーキング者と準備金に分配されますが、具体的な分配比率は公式が決定し、正式なガバナンスプロセスを経ていません。

原資産の構成:

• 52% BTCアービトラージポジション
• 21% ETHアービトラージポジション
• 11% ETHステーキング資産アービトラージポジション
• 16% ステーブルコイン

BTCとETHの永久契約裁定取引の年率リターンは現在8%を超えています。

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1.3 プロトコルの支出と利益水準

Ethenaの支出は2つのカテゴリに分かれています:

1. 財務費用:ステーカーにUSDEで支払われる
2. マーケティング費用: ENAトークンでイベントに参加したユーザーに支払う

今年10月末時点のEthenaのおおよその収入と支出:

• 財政支出:81,647,000ドル
• マーケティング支出:約91億ドル
• 契約総収益:1億2,400万ドル

純損失は約86.8億ドル(であり、9-10月のENAトークン支出は含まれていません)。

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2. エテナの今後の方向性

最近のEthenaには以下の注目すべき進展があります:

• Deriveとの協力により、sUSDEを担保に組み入れる
• USDEは、WintermuteによるOTC取引の担保として含まれています
• USDE原資産へのSOLの組み入れ提案
• エコシステムネットワーク初のプロジェクトEtherealがローンチ
• USTBステーブルコインの導入を計画しています
• EtherfiおよびEigenlayerと提携してeUSDをローンチ

今後数ヶ月から1年にかけて、Ethenaには以下のいくつかの期待できる方向性があります:

1. 暗号市場の回復はアービトラージ収益の上昇をもたらす可能性がある
2. Ethenaエコシステムには、さらに多くのプロジェクトが登場する可能性があり、ENAエアドロップをもたらす。
3. Ethena自営のパブリックチェーンが可能性として上場する

最も重要なのは、USDEがより多くの主要取引所で担保および取引資産として受け入れられるかどうかです。

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3. ENAのバリュエーション分析

3.1定性分析

追い風:

• 暗号市場の回復は利益の上昇をもたらす可能性があります
• SOLを基盤資産に組み込むことは注目を集める可能性があります
• エコプロジェクトはエアドロップをもたらす可能性があります
• プロジェクト側にはコイン価格を引き上げる動機がある

欠点：

• ENAは実際の利益配分が不足しています
• プロジェクトは深刻な損失を出している
• 未来6ヶ月は85.4%のインフレ圧力に直面する

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3.2 対 MakerDAO

MakerDAOと比較すると、Ethenaはプロトコルの収入と利益の面での評価において優位性を持っていません。

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まとめ

Ethenaは現在も巨額の損失段階にあり、MakerDAOと比較してもその評価は低くありません。しかし、Ethenaは強力なビジネス展開能力を示しており、今後の発展が期待されます。新興のステーブルコインプロジェクトとして、EthenaとUSDEはその製品構造の安定性及び補助金が減少した後の生存能力を検証するために時間が必要です。