Frax FinanceとAaveの創設者のデプス対話:ステーブルコイン業界が新しい時代を迎えようとしている

暗号通貨とブロックチェーン技術が急速に発展している今日、Frax Financeの創設者Sam KazemianとAaveの創設者Stani Kulechovは、ステーブルコイン分野の重要な人物であることは間違いありません。最近の対話の中で、彼らはステーブルコイン業界の急成長についての見解、各自のプロジェクトの革新の歴史、そして2022年の暗号市場の変動後における規制の変革が迫る中での見解、特にステーブルコインが業界の焦点となる方法について共有しました。

現在、彼らの関心はGENIUS法案に集中しており、この画期的な法律はステーブルコインを合法通貨として昇格させ、ドルのグローバルな状況を根本的に変える可能性があります。本稿では、SamとStaniのステーブルコイン市場に関する洞察、彼らの法案に対する期待、そしてステーブルコインが未来の金融エコシステムをどのように形成するかについて深く探ります。

ステーブルコインの熱潮と立法の風口

司会者: 現在、ステーブルコイン業界は急速に発展しており、立法面ではすでに複数のバージョンが下院と上院で進行中です。市場占有率は現在、ドルM1供給量の1.1%に過ぎませんが、業界全体が「これは始まりに過ぎない」と考えているようです。あなたたち業界のコア参加者として、このタイミングをどう見ていますか?

サム・カゼミアン:

正直なところ、私は内心の興奮を隠すのが難しいです。毎日投資レポートやETFのブリーフィングを読む中で、例外なく"AI"と"ステーブルコイン"が現代世界で最も人気のある2つの分野として挙げられており、他の業界は比較になりません。ステーブルコインプロトコルの創設者として、この業界がついに世界中に理解され、受け入れられるのを見て、その感覚は素晴らしいです。

私たちは数年をかけてFraxを研究し、構築しました。最初は実験的な「ハイブリッドモデル」でしたが、今では政策立案者が立法を支持する「法定デジタルドル」のルートに変わりました。この跳躍は巨大です。

スタニ・クレチョフ:

私はSamの気持ちを完全に理解しています。ステーブルコイン自体は非常に直感的で理解しやすいツールであり、特に世界中で金融の動乱や法定通貨の価値が下がっている地域、例えばアルゼンチン、アフリカの国々、中東の一部地域では、ステーブルコインが提供する金融の安定性は彼らの現地通貨よりもはるかに魅力的です。

しかし、西洋諸国においても、ステーブルコインの価値は単なる「安定」にとどまらず、DeFiの収益性を主流のユーザーが理解し、利用できるものに変えるところにあります。これはフィンテックにおける「紙幣→デジタル通貨→チェーン上資産」の自然な進化です。それは本当に国境を越えた価値の伝達の新しいパラダイムを切り開きました。

ステーブルコインはドルに脅威を与えるか?

司会者:あなたたちは、アルゼンチン、アフリカの国々、そして中東やアジアの一部地域など、良好な通貨の取得が難しい市場におけるステーブルコインの価値の拡大について言及しました。ステーブルコインがどのようにドルのグローバル通貨システムにおける地位に影響を与えるかについて、ある人々はステーブルコインがドルの主導的地位を脅かすと考えていますが、別の見解ではステーブルコインが実際にドルのグローバルな影響力を拡大しているとされています。この問題についてあなたたちはどのように考えていますか?

サム・カゼミアン：

私はこれがステーブルコインの役割を完全に誤解していると思います。事実は正反対です：ステーブルコインはドルの"拡張体"であり、ドルの影響力のグローバルな延伸です。

私たちは歴史の二つの段階からステーブルコインを見ることができます:

• 第一段階は"分散型アルゴリズムステーブルコイン"の理想------Terraのように市場メカニズムに完全に依存して安定を維持し、最終的には崩壊に終わる;

• 第二段階は私たちが現在入っている現実主義の段階です: もしあなたがUSDにアンカーを置いているのなら、"最も完璧な"ステーブルコインの設計は、実際にはアメリカ政府の承認を得ることです------それによって、あなたのこのトークンを"ドル"として直接認めさせることです。

これがGENIUS法案の革命的な点です。これは初めてステーブルコインに"ドルの法定資格"を与えます。つまり、アメリカ財務省が"このコンプライアンス・トークンはドルに等しい"と言った場合、それは世界中のドルを受け入れる銀行によって実際に受け入れられるということです------それはもはや単なるチェーン上の"デジタル資産"ではなく、法的に"ドル"となります。

スタニ・クレチェフ:

米ドルは取引決済ツールとしてシンプルかつ効果的であり、インターネットの普及は逆に世界的な米ドル貿易を拡大しました。将来的には、ステーブルコインも同様の状況になると予想されます。なぜなら、インターネットのカバレッジがさらに広がるからです。より分散化されたシステムを実現するには時間と広範な採用が必要であり、これは長期的なプロセスです。現在、技術のスケールは既存の価値を拡張することに表れています。

今後2-3年で、ステーブルコインはオンチェーンで最大の資産クラスになるでしょう。また、5-7年内には、証券トークンがステーブルコインと暗号ネイティブ資産の合計を超えるでしょう。伝統的な資産がRWAにオンチェーンで持ち込まれることは、主に米ドルで評価されるため、米ドル決済取引の概念を強化しますが、それが将来の金融システムの最終形態であるとは限りません。今後10-15年で、取引媒体は独自の安全性と相互運用性を持つ新しい媒体に変わることが目撃され、流動性が向上し、より多くのエコシステムの関心が生まれ、未来のステーブルコインと取引価値の新しい方法が確立されるでしょう。

! Frax FinanceとAaveの創設者へのインタビュー:競争はありますが、ステーブルコインはチェーン上で最大の資産クラスになります

証券型トークンはチェーン上の資産の究極的な形態ですか？

司会者:Stani、あなたは先ほど、長期的にはステーブルコインはただの移行に過ぎず、証券型トークンがチェーン上で最大の資産カテゴリーになり、さらにはステーブルコインやネイティブ暗号資産を超えるだろうと述べました。具体的にどの資産を指していますか？この判断の背後にある論理は何ですか？

スタニ・クレチョフ:

これは広義の概念であり、私たちが一般的に言うRWAは実際には証券型トークンも含まれています。範囲は上場企業の株式、プライベートエクイティ、債務商品、さらには将来的に可能性のある構造化金融商品まで広がります。

現在、多くのステーブルコインの準備は短期米国債によって支えられています。この資産はすでにオンチェーンで機能しています。しかし、オンチェーンの金利ツールが成熟するにつれて、より高いリターンとより複雑なリスク層の伝統的な資産もオンチェーンに持ち込まれることになるでしょう------これこそが金融システムの主幹です。

過去、多くの優良資産は流動性が低かったのは、それらが魅力的でないからではなく、参入障壁が高く、流通チャネルが限られていたからです。DeFiは、これらの資産を「閉鎖的」な金融構造から解放し、直接チェーン上で価格設定や取引ができる世界的にアクセス可能な流動性ネットワークを提供します。これにより、資本市場全体の構造が再構築されます。

GENIUS法案の核心的影響: 誰が「ドルを印刷」できるのか?

司会者:サム、あなたはハガティ上院議員や他の立法者との対話について話しました。GENIUS法案が発効した後、どのような新しい機会が開かれるかについて話してもらえますか?

サム・カゼミアン:

ドルには金融システム内でさまざまな定義があり、連邦準備制度はM1、M2、M3などの分類を用いて異なるタイプのドル資産を区別します。その中で、M1通貨とは経済の中で即座に使用できる通貨を指し、銀行預金、要求払い預金、および現金にすぐに変換できるマネーマーケットファンドを含みます。一方、M2通貨はよりリスクのある形態で、ドル建てですがFDIC保険の対象外である銀行債務など、これらの資産は伝統的な意味での通貨ではなく、ドル建ての投資のようなものです。

19世紀以来、M1通貨の発行権はアメリカ連邦特許銀行の専属特権であり続けてきました。彼らは"即時使用可能"な通貨、例えば当座預金、マネーマーケットファンドなどを創造することができます。そして今、GENIUS法案はこの能力をステーブルコイン発行者に与え、特許銀行ではないいくつかの実体が柔軟かつ革新的にM1通貨を発行できるようになりました。これが、いくつかの銀行が今になってこの法案に非常に反対していたにもかかわらず、通過しそうに見える理由です。彼らはM1通貨の発行に対する独占を維持したいと考えています。

GENIUS法案と決済ステーブルコインは歴史的意義を持ち、初めて非特許銀行が厳しい規制の下でM1通貨を発行することを許可します。これらの規制は、ステーブルコインが通貨市場ファンド証券、国債、連邦準備制度の逆オペレーション、及びFDIC保険の預金証明書などの高い安全性を持つ資産によって裏付けられる必要があると要求しています。現在、FRXUSDは初の決済ステーブルコインの特許を取得しようと努力しています。この発展は現在市場に完全には価格付けされておらず、今後数ヶ月の間に銀行による合法的なステーブルコインの発行に関するさらなる情報と共に徐々に認識される可能性があります。

スタニ・クレチョフ:

ステーブルコインなどの分野に対する規制承認は直感的には合理的に思えるが、重要なのはこれらの規制がもたらす制約、特にイノベーションに関してである。私がDeFiに入る前にもフィンテックをやっていたが、その時のP2P貸付やクラウドファンディングプラットフォームは当初非常に活発だった。しかし、その後の規制フレームワークにより、多くの小規模なスタートアップチームが高額なコンプライアンスコストを負担できず、退場を余儀なくされた。

したがって、重要なことは------GENIUS法案が明確で包括的なルールを設定することです。過度な慎重さからイノベーターが撤退することがあってはなりません。幸いなことに、現在、暗号業界にはこのプロセスを推進するために努力している非常に専門的な立法代表者がいます。

複数の主体がドルを発行できるが、相互に競争することはあるのか?

司会者:多くの伝統的な銀行が独自のステーブルコインを発行する計画を立てています。将来的にステーブルコイン間の競争や「ドルインフレ」の問題が発生する可能性はありますか?

スタニ・クレチョフ:

実際、私たちはこれを「競争」とは考えていません。私たちの見解では、ステーブルコインは「支払いチャネル」や「トラック」のようなものであり------ユーザーはシーンに応じて最適なトラックを選択します。たとえば、異なるステーブルコインなどです。あるエコシステムの中で、多くのユーザーのステーブルコインの保有期間は6ヶ月を超えており、これは彼らが単なる流通媒体ではなく、長期的な貯蓄手段でもあることを示しています。

新しいバージョンでは、これらのステーブルコインを基礎的な担保として受け入れるために"GSM"を設計しました。例えば、いくつかの主流ステーブルコインはすでに統合されています。今後、他のステーブルコインもガバナンスプロセスを通じて取り入れられ、全体のプロトコルの柔軟性とリスク耐性を強化します。

サム・カゼミアン:

私は完全に同意します。デジタルドルはウィンウィンのゲームです。世界のM1市場の規模は20兆ドルですが、現在のオンチェーンステーブルコインの総時価総額はわずか1%です。これは、業界全体の浸透率が依然として非常に低いことを意味します。

私たちのステーブルコインは発売からまだ3ヶ月で、現在エコシステム統合を申請中です。私は将来的に、ますます多くの合規ステーブルコインがDeFiに参加し、全体のデジタルドルシステムがより多様で堅実になると信じています。私たちの目標は、このシステムにおける「基盤デジタルドル」となることです。

デジタルドルの新しいパターン: FraxとAave

司会者:サム、最近FraxをL2からL1に移行し、既存のガバナンストークンを再構築しました。これは「ステーブルコインのコンプライアンス」への事前の布石ですか？

サム・カゼミアン:

完全正しい。私たちの全体構造は「アルゴリズムステーブルコインプロトコル」から「デジタルドルの発行+決済ネットワーク」に転換されました。以前のFrax ShareはFraxに改名され、ガス、ガバナンストークンとなりました; frxUSDは全く新しい、法定準拠の支払い型ステーブルコインです。

私たちはこれを「Libraブループリントの正しいバージョン」と呼びたいと思います。Libraは初期にグローバルに通用するデジタル通貨を構築しようとしましたが、政治的な抵抗により失敗しました。しかし今、タイミングは成熟し、政策が支持されているため、私たちは「コンプライアンスに基づくドル発行」を目標に、Fraxtalという高性能EVMチェーン上でステーブルコインの発行、クロスチェーン決済、価値移転を実現することを選択しました。

司会者:Stani,AaveはL1またはL2を発行することを選ばず、V4の「統一流動性アーキテクチャ」を構築しました。なぜこの道を選んだのですか?

スタニ・クレチョフ:

V4はまだリリースされていませんが、関連する提案は昨年承認され、現在開発が大詰めを迎えています。私たちは、将来的にチェーン上の資産の種類が非常に多様化し、リスク曲線が拡大するだろうと考えています。そこでV4では「流動性ハブ + リスクブランチ」の設計が導入されました。異なる資産クラスは異なる「ブランチマーケット」に割り当てられますが、「ハブ」を通じて流動性が集中管理されます。

このように、ユーザーエクスペリエンスはよりシンプルになり、資金の活用効率が向上し、システムリスクも効果的に隔離されます。私たちはまた「リスクプレミアムメカニズム」を導入し、高リスク担保はより高い金利を支払うことで、全体の貸出コスト構造を最適化します。

FraxとAaveのコラボ構想: "デジタルドル"を直接DeFiの収益に参加させる

サム・カゼミアン:

それでは"公開提案"を一度行います。私たちはFrax金融科技アプリで報酬プログラムを開始する予定で、frxUSDを保有しているユーザーは非管理ウォレットで米国債級の無リスク収益を得ることができます。

しかし、私はさらに進みたい------frxを作成する。