反直感:非論理から得るもの

私たちは市場の反直感という、最も厄介で、最も深遠で、そして最も魅力的なものに触れるでしょう。

執筆者：デイブ

二級の暴露シリーズは知らず知らずのうちに最終章に達しました。このシリーズ全体の議論は、緊密な推論と論理構造について語っていますが、最後の記事では、最も厄介で最も深遠であり、最もセクシーなもの、市場の反直感に触れます。本記事には、資本市場のすべての資産タイプが含まれ、暗号通貨に限定されません。異なる背景を持つ友人たちのご覧を歓迎します！

二級暴露シリーズは市場取引を中心に展開されます。取引は立体的な構造です。

• 最初の次元はテクニカル分析であり、文章を書く際の文句のように、基本的なスキルです。テクニカル分析をしっかりと習得すれば、それが入門となり、Twitterでシグナル発信をすることで永遠に稼げるようになります。これらのブロガーは通常取引で損をしていますが、リベートや広告収入で本当に永遠に稼ぐことも可能です。
• 第2の次元はポジションとシステム管理です。優れたテクニカル分析能力と良好なポジション管理を持っていれば、職業トレーダーと見なされるでしょう。我々は皆、人には2つの感情器官があることを知っています。1つは胃腸、もう1つはポジションです。もしあなたの胃腸が乱れているか、ポジションが混乱しているなら、あなたの心の状態と感情が乱れていることを示しています。取引において心の状態を安定させるべきだと言われることがよくありますが、実際にはポジション管理に反映されるのです。神秘的な心の管理を明確に説明できることを願っています。
• 最後の次元は資本市場の理解です。しっかりとしたテクニカル分析の基礎を身につけ、安定したポジション管理と深い市場理解を持つことで、鷹を育てる、半木夏、ビット皇、または以前のリバモア、ウィコフのようなトレーディングレジェンドに近づくことができます。同じテクニカル分析の形が、異なる通貨や異なる時間帯で、全く逆の結論を導くことがあります。買うことができるのは弟子、売ることができるのは師匠、休むことができるのは達人です。いつ買い、いつ売り、いつ休むかは、市場の理解に関係しています。

二級の暴露長文三部作は全て最後の次元、つまり資本市場の理解について語っています。技術分析は教科書やYouTubeの動画で学べますが、感情管理は性格を磨く必要があり、これは人によって異なり、教えることはできません。市場の理解だけが、本当に市場での経験を積むことで得られるコア競争力の一つです。トップトレーダーの違いは実際にはチャートを見る能力にはなく、まるで天国王朝において、スルタン国王サラディンとエルサレム国王ボードワイン四世が対峙するように、二人の王者の決闘には刀や剣を使わないのです。

サラディン: 「あなたの騎兵を引き下げ、この問題を私に任せてくれることを願っています。」

バルドウィン：「あなたが無事にダマスカスに戻ることを祈ります。シャティロンのレイナルドは罰せられるでしょう、私はそれを誓います。撤退してください、さもなければ私たちは皆ここで死ぬことになります。条件はありますか？」

サラディン: 「条件があります。」

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認知は最も強力な武器です。皆さんがセカンダリーリークシリーズを楽しんでくれることを願っています。それでは、無駄な話はせず、本編を始めましょう。

1，論理なし

韭菜たちには一つの悪習があり、それは「なぜ上がるのか？」と尋ねることです。あなたがなぜ上がるのかを尋ねるとき、無意識のうちにあなたはこの事柄が論理的なものであり、即座に原因を特定できるものであると暗に前提しているのです。これは資本市場に対する皆の認識の誤りです。

真実は、多くの場合、資産価格の上昇初期には論理がなく、小さな個人投資家にとってだけでなく、市場のほとんどの参加者にとっても論理が見つからないということです。ある相場の発展過程は、しばしば次のようになります：

1. ある株がある期間に突然上昇し始めると、誰もその理由を見つけられず、株価の上昇をただ見守るしかありません。主要な金融ニュース機関はこの株を報道し始めます（彼らは変動に対して確かに迅速に反応します）が、メディアは何の洞察に満ちた結論も示さず、この株の価格が急騰しているという注目すべき事実を報道するだけです。 これがセクシーで美しく、危険で神秘的な非論理的な段階です
2. ニュースの大々的な報道と目を引く価格の上昇に伴い、この株は一時的に市場のホットスポットとなり、皆が理由を徒労に探し始めました。私はこの行動を徒労と呼びます。それは、この帰属はしばしば質の高い帰納ではなく、個人投資家が乗り遅れた後の感情的な不安から来ているからです。皆はこの株を買う理由を求めているだけで、さらなる価格上昇を逃すことを恐れているのです。
3. 大量の参加者がこの帰属を始めると、市場には徐々に一つまたは数つの比較的主流なコンセンサスが現れるでしょう。結局のところ、市場は人々で構成されており、皆が理由を探すうちに、一つか二つが認められれば、それは堂々とした存在になるでしょう。この時、株価はしばしばさらに上昇し、個人投資家も株価上昇の理由を見つけたため、ファンダメンタルズと感情面の共鳴が循環的にフィードバックし、より強力な上昇を促進します。
4. 第3段階の発展は危険である。なぜなら、上昇する価格が個人投資家が想像した上昇理由を裏付けるからである。この自己実現は非常に大きなバブルを引き起こすことが多く、個人投資家が自分たちの認識をさらに深める循環を生む。こうなると、皆は通常、新しい時代に突入したと考えたり、新時代が始まったと感じたりする。現在の上昇は単なる始まりであり、熱狂的で自信に満ちた光景が広がっている。この話がここまで来たところで、転換点が訪れるべきである。
5. 過熱した市場はずっと維持できるわけではなく、株価は過熱の後に下落することが多い。これは個人投資家にとっては苦痛であり、彼らは自分が正しいと信じていた真実を得たばかりなのに、現実が彼らを打ちのめす。こうした時、市場の声は非常に複雑で、誰かはバブルが崩壊したと感じ、誰かは正常な状況だと感じ、また誰かは買い増しのチャンスだと感じる。しかし、市場はしばしば意見の相違の中でトレンドを続ける。ここで私が指しているのは下落である。
6. 株価が下がったからといって物語は終わりですか？いいえ、上場企業、ファンド、超高純資産の個人投資家はこのゲームの中で冷静に観察している位置にいます。彼らは非常に合理的に価格設定のロジックを評価しています。もし彼らが本当にこの株に上昇の潜在能力があると考えた場合、バブルが消散する時に徐々にポジションを構築し、その後新たな波を推進します。この段階は評価/価格設定ロジックの変化であり、長期的な影響力があります。

上述プロセスの前の2つの段階は論理のない価格上昇であり、皆さんも今年この論理のない取引の重要性を感じていると信じています。次に、最近最も注目を集めている例を挙げましょう：Circle(CRCL)

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Circleは、私たちに市場の感情を観察する非常に明確な機会を提供しました。株価は上場の三日間で90%も急騰し、当時のニュースを自分で調べてみてください。この期間、世界中の人々は呆然としていました。暗号通貨の人々はこの破れた会社がこれほどの価値があるべきではないと考え、株式市場の人々はこの破れた会社が何をしているのか理解できませんでした。しかし、狂った株価は確かに市場全体の注目を集めました。

これは論理のない暴騰の段階です。あなたは理由を見つけることができず、ビジネスを理解せず、購入する勇気も持てないため、しばしばチャンスを逃してしまいます。実際、これは青春時代の恋愛のようなものです。あなたは心が高鳴り、関係が続くかどうかわからず、相手が自分を好きになるかどうかわからず、投資する勇気がないため、しばしばチャンスを逃してしまうのです。

その後、Circleの株価は数日間の整理を経て、なんと下がることはなく、みんなこの段階で集団的に様子を見ていました。株価がさらに上昇するにつれて、さまざまな理論が現れました。

皆さんは図に描かれた2つ目の上向き矢印を見ることができますが、この期間に非常に多くの説が登場しました。何かステーブルコイン、分散型決済、銀行システムの代替、新たなアメリカの覇権、さらには最近ネットで大流行したマイガンのビットコイン投資に関する動画もこの時期に公開されたもので、非常に明白です。皆が理由を探し始めました。これらの理由はもちろん全て自己欺瞞的なものではなく、その中には機関投資家が非常に真剣に考慮するような論理も含まれていますが、この段階では市場が相互に輝き合う状況を呈しており、因果関係の論理と株価の上昇が螺旋的に左足で右足を踏み続けている状態です。

その後、熱が上がった予算が下がり始め、次に何が起こるかはこの記事の焦点ではありません。しかし、このような突如として起こる無逻辑な暴騰は、今の時代において誰もが適応しなければならず、学ばなければならず、できる限り努力して把握しなければならない市場の一種です。

少なくとも、まず一つの習慣を改めなければなりません。上がったらなぜ上がったのかと聞かないことです。もし私たちのファンダメンタル分析がビジネスのレベルにとどまり、資金の動きや市場の感情を考慮せず、厳密で定量的な論理をファンダメンタルとして扱うだけであれば、この世界には説明できないことがあまりにも多くあります。

2、価格なし

2300年前のアリストテレスから今日の宇宙船に使われている原子時計まで、人類は確実性を非常に好んでいます。まず最初に明確にすべきことは、確実性というものは本当に役に立つということです。例えばセシウム原子、このものには1つの特徴があります。つまり、2つの超微細エネルギー準位の間で遷移するとき、特定の周波数の電磁波を放射するということです。この周波数の電磁波は非常に正確で安定して放射されます。私にとって、このものは本当に何の役にも立たないのですが、私は毎日3リットルの水を飲まなければならないので、皆さん自身の特性に過ぎません。研究する価値があるのでしょうか？しかし、問題は確実性にあります。セシウム原子の特性は非常に確実であり、この1点だけで科学者たちはそれを宇宙船で使用される原子時計にしました。年間の誤差は1秒を超えません。ビットコインも非常に確実です。210,000,000個しかなく、確実なアルゴリズムによって生成されるためです。だから、このような計算機によって算出された目に見えないものが、世界的な価格体系になるのです。

少し脱線しましたが、第一に確実性が人間社会の発展に本当に役立つことを皆に伝えたかったのです。しかし、この記事の焦点は実際には不確実性にあります。皆がある事柄の価格をどのように定めるべきかわからないとき、しばしば巨大な利益と損失の余地が生じます。したがって、ある資産が価格設定が不可能な範囲に入る可能性がある場合、皆がその価値を測るためにどの論理を用いるべきかわからないときは、注意が必要です。しばしば巨大な機会が現れることがあります。

価格設定がないということは、制限がないということです

この記事で挙げる例は非常に広範で、冒頭で資本市場全体を含むと述べました。この章では「ニュース」が価格設定できない例を挙げます。同時に、暗号通貨界の古代の恐れである312でもあります。

2020年3月11日、世界保健機関（WHO）は新型コロナウイルス（COVID-19）を世界的なパンデミック（pandemic）として正式に発表しました。これは2009年のインフルエンザH1N1から10年後の最初の世界的なパンデミックです。資本市場はこのニュースの価格をまったくつけられず、この10年の間に世界はあまりにも変わりました。このパンデミックが人間の体に与える破壊力、経済に対する影響、そして引き起こされる死亡者数は、初めは想像もつきませんでした。なぜなら、ウイルスは人間が制御できず、予測が非常に難しかったからです。いくつかのモデルから推算された結果は恐ろしいほどに不合理で、もし皆さんが2020年の初めを覚えているなら、本当にバイオハザードのような感覚を覚えるでしょう。

資本市場にとって、第一に、これは悪いニュースであり、下がるべきです。第二に、このニュースにどのように価格を付けるべきかはわかりません。つまり、どこまで下がるかはわかりません。では、どこまで下がるのでしょうか？答えは、感情がどこまでいけるかによって下がる場所が決まるということです。

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現在、風光明媚なビットコインはかつて2日間で60%下落したことがある。

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永遠のブルマーケットで、S&Pは1日で9%下落し、パンデミックのニュース消化中に35%下落しました。確かその時、バフェットが80年間の間に1回のアメリカ株のサーキットブレーカーを経験したというミームがありましたが、2020年の2ヶ月間に4回のアメリカ株のサーキットブレーカーを経験したため、バフェットは「私はまだ若すぎるようだ」と言ったそうです。

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皆さんに見える例を挙げましょう。2024年から2025年にかけて最も人気のある取引の一つ、金です。赤い水平線、つまり以前の歴史的高点の周りで金が非常に長い間うろうろしているのがはっきりと見えます。明確な事象に駆動されていない場合、この時の価格設定の論理は前の高点、皆さんは歴史的高点に達したと感じ、「ああ、売らなきゃ、もう少し待とう」と思うでしょう。しかし、価格が歴史的高点を突破した後、私たちはどう価格を設定すればいいのかわからなくなります。金は一体いくらの価値があるのでしょうか？皆さんは一様に困惑しています。読者の皆さん、価格設定の意味は必ずしも厳密な計算式が必要だと思わないでください。自分を納得させる理由が見つかる限り、その時点ではまだ価格設定の範囲内にあります。しかし、金のように無価格設定の範囲に入ってしまった場合、今は最も早く、最も多く上昇している時です。

今のビットコインの状況は非常に似ています。2024年に70,000の歴史的高値で非常に長くもがき、突破した後は10万に直行します。なぜなら10万は普通の人間の心理的価格帯だからです。この数字は見栄えが良いです。しかし、ビットコインが正式に10万を突破した後、私たちはどのように価格を設定すべきでしょうか。今は見つけることができません。さまざまな想像に満ちた理論はすべて理にかなっているようです。

• 歴史的な流派はこのサイクルのピークを12万と見ています。
• 価格流派はビットコインと金を結びつけますが、リーダーの法則に従えば、ビットコインの時価総額は金の三分の一であるべきです。実際、多くの伝統的な機関はこのように見ています。
• 初期のギークや原理主義者は、ピークが100万だと考えていたかもしれません。
• 物語の流派はビットコインが未来のドルのアンカーであり、上限がないと考えています。

どう言おうと理屈はありますから、皆さんは自分の好きな味を選べばいいだけです。私はただ、一つの事柄について、皆が価格を決められない場合、それには往々にして巨大な上下のポテンシャルがあると言いたいだけです。

3，絶望の逆転：資本市場における「番狂わせ」

「人が見向きもしないところで買い、人が騒いでいるところで売れ」という言葉があります。この言葉は、資本市場の逆説的な性質をよく示しています。大きなチャンスは、多くの人が期待していないマイナーなところにこそ現れ、逆にみんなが好きな人気のチャンスは限られています。

特に絶望の中で逆転した瞬間は、大きなリターンをもたらすことがあります。 まず二つの例を挙げましょう。最初は1998年ワールドカップ決勝です。 読者は混乱しているかもしれませんが、Daveは何を言っているのでしょうか？ まず、私は自分が賢いと思い込んで、仮想経済の定義について説明しなければなりません。 仮想経済は、私たちがよく知っている金融業、不動産業に加えて、スポーツ経済、ギャンブル、コレクション業も含まれます。 したがって、スポーツは本質的には金融と同じであり、仮想経済の一種でもあります。 1998年ワールドカップ決勝は、クラシックな「番狂わせ」の例です。

試合前、全世界がブラジルチームがフランスに大差で勝つと一致して考えていました。その時、ブラジルチームは超豪華なメンバーを揃えており、エイリアン・ロナウド、カフーニョ、タファレルなどがチームの各ポジションに欠点を持たせませんでした。同時に、チームの主力であるロナウドは当年のワールドカップで最も優れた選手であり、4ゴール3アシストを記録しました。また、ブラジルチームは歴史的にワールドカップの決勝トーナメントに進出すると、負けたことがありません。

この人気のある結果は、誰もがブラジルの勝利に大規模に賭けていることであり、当時のオッズは1対6に達したという噂があります。この試合だけでアジアの賭け市場から250億ドルが持ち去られたことを意味し、かなりの数の個人投資家がブックメーカーと対戦していることになります。同時に、ブックメーカーはフランスチームがゴールを決めるたびに継続的にオッズを更新し、ブラジルが1点も入れないという大きな倍率で賭けを増やすことを意味します。世界中の賭け金はブックメーカーのオッズの動きに従って動いています。最終的にフランスチームはブラジルに3-0で圧勝しました。チームの中心選手であるロナウドは試合中ずっと夢遊状態で、チームドクターは後に「薬物使用の誤り」が彼に悪影響を及ぼしたと認め、チーム全体の状態は非常に低迷していました。

もちろん、その後フランス国会はこの試合の八百長事件を調査し、最終的な結論は八百長は行われていなかったというものでした。皆も一連の説明を行いました。しかし、この賭けは今でもクラシックであり、皆は賭神や賭侠のシリーズ映画の中で98年のエピソードを見ることができます。

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つまり、サッカーは逆に買うもので、別荘は海の近くにあります。友達たち、資本の策略に騙されないでください。

もう一つ、見て触れることのできる例を挙げると、イーサリアムです。ETHは長い間の下落とかなり悪い価格パフォーマンスを経た後、ほとんどの市場参加者、私を含めて、投機を専門に研究している者として、ETHに対する信頼を失いました。この時、「絶望」を表現することは全くもって過言ではありません。絶望の中にあるマイナーな資産は必ずしも成長するわけではありませんが、もし上昇したら、それは驚天動地のことです。

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暗号通貨市場での二饼は、3日間で**44%**上昇し、年間のダークホースであるSOLを驚かせました。これが絶望的な逆転の強力な力です。バフェットは言いました、「他人が恐れているときに私は貪欲になり、他人が貪欲になっているときに私は恐れます。」これは、意外な高騰と低迷の秘密を見事に表現しています。

4、期待を買い、現実を売る

つまり、私たちがよく言う期待の実現です。好材料が悪材料に変わり、悪材料が好材料に変わります。この資本市場の逆説的な一条を理解できないと、価格情報の連動に関する現象に困惑することが多いです。例えば、良いニュースがあっても株価が下がるのはなぜでしょうか？その理由は、期待から現実へのこの量子的な変化に隠れています。期待は最も魅力的なものです。もし二次市場に一つの言葉だけを残せるとしたら、「期待」という言葉を選びます。現実は魅力的ではなく、現実はしばしば骨ばっています。したがって、期待が現実に変わるとき、魅力的なものが魅力的でなくなるとき、私たちはニュースを逆に解釈する必要があります。

いくつかのクラシックな例として、ブロックチェーンのパブリックチェーンのアップグレードがあります。パブリックチェーンのアップグレードに関するニュースが発表されると、人々はアップグレード後のブロックチェーンのパフォーマンスに期待を寄せ、その結果、関連するトークンの価格が上昇します。しかし、パブリックチェーンが正式にアップグレードを完了し、私たちが期待していた高速で効率的な機能が正式に実現したとき、トークンの価格は逆に下落します。

最もクラシックな例は、2024年1月10日にビットコインETFが承認されたことです。その時、私は上海でインターンをしていて、本当に午前3時にアラームをセットしてニュースを見ました。2023年末から2024年初めの期待段階では、ビットコインの価格は約3万ドルから4.8万ドルに急上昇し、「期待買い」が強かったのです。そして、2024年1月10日、SECはETFを承認することを発表しました。

4、期待を買い、現実を売る

つまり、私たちがよく言う「期待の実現」のことです。好材料が悪材料に、悪材料が好材料に変わります。この資本市場の逆直感を理解できない場合、価格情報の連動に関する現象に困惑することがよくあります。例えば、良いニュースがあるのに株価が下がるのはなぜでしょうか？その理由は、期待から現実へのこの量子化の変化に隠されています。期待は最も魅力的なものです。もし二次市場に一つの言葉だけを残せるとしたら、私は「期待」という言葉を選びます。現実は魅力的ではなく、現実はしばしば骨っぽいものです。だから、期待が現実に変わり、魅力的なものが魅力的でなくなったとき、私たちは逆にニュースを解釈する必要があります。

いくつかのクラシックな例として、ブロックチェーンのパブリックチェーンのアップグレードがあります。パブリックチェーンのアップグレードの発表が行われると、人々はアップグレード後のブロックチェーンのパフォーマンスに期待を抱くため、関連トークンの価格が上昇します。しかし、パブリックチェーンが正式にアップグレードを完了し、私たちが期待していた高速で効率的な機能が正式に実現したときには、トークンの価格は逆に下落します。

最もクラシックな例は、2024年1月10日にビットコインETFが承認されたことです。その時、私は上海でインターンをしていて、本当に午前3時にアラームをセットしてニュースを見に起きました。2023年末から2024年初頭の期待段階で、ビットコインの価格は約3万ドルから約4.8万ドルに急上昇し、「期待買い」が強まりました。2024年1月10日、SECはETFを承認することを発表しました。それから：

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興味がある方は自分で調べてみてください。なぜETFが通過した後にビットコインの価格が下がったのか。皆さんはこの事件について非常に詳細な帰納分析を行っており、素晴らしいことを言っています。しかし、直感的に見るだけでは理解することはできません。ETFが通過する前には場外資金の流入がなく、ETFが通過した後に場外資金が流入できるようになります。なぜ資金が流入しないときに価格が上昇し、流入した後に価格が下がり始めるのでしょうか？期待、やはり期待です。

小まとめをすると、予期しないニュースの場合は、論理に沿って解釈できます。例えば、FRBが突然利下げを発表した場合、予期外であれば上昇します。一方、予期内のニュースの場合は逆に解釈する必要があります。例えば、金のETF（GLD）が2004年に上場した際、上場後に金価格が短期的に調整を見せたのは、市場がすでに良いニュースを先取りしていたからです。

まとめ:

二級の暴露全体のシリーズは厳密な推論と論理を中心に展開されていますが、本編では従来の文体を一新し、市場における非合理性について皆さんと議論しました。2020年の経済サイクルの転換点から、私たちはマクロの視点からパラダイムの変化を認識する必要があります。ロシア・ウクライナ戦争、中国の20大とパンデミック政策、中東での終わらない戦火、トランプのホワイトハウス入り、これらのトレンドはマクロ経済に相当な、不快な動揺をもたらしました。

非合理な市場は実際には新しい概念ではありません。ソロスの『金融の錬金術』という本の中で市場の反射性が提起されており、これは100年以上にわたる合理的市場仮説への挑戦です。しかし今日の世界では、技術の進歩による情報の爆発、政治的な不確実性と極化した状況、第三次産業革命以来の経済基盤の変化が新世代の消費力の価値観に与える影響、これら三つの異なるレベルの要因が相互に作用し、三重の共振が感情の影響を無限に増幅させ、市場は合理的な評価ラインから著しく乖離しています。

資産取引の発展モデルの微細な変化は、実際には市場参加者の構造の変化を反映しています。金融市場の歴史を振り返ると、私たちはまるでケンブリッジ大学の哲学科を卒業した文芸的な古典投資家から、マサチューセッツ工科大学の統計学を卒業した技術的な近代投資家、さらには今では香港科技大学を中退してロックに没頭する個性的な投資家に変わってきたようです。バフェットからケン・グリフィン、そして labubu へと変わってきました。

この数回の変化は、私たちに人間性、原始的な人間性を直面させざるを得ません。彼は非常に複雑で、非常に曖昧で、理解し難い存在ですが、同時に非常に大きな機会を秘めています。まるで海賊団が金銀島に出会い、秦の始皇帝が不老不死の薬に出会い、白娘子が許仙に出会うかのようです。これは危険に満ちた中で道を聞き、夕方に死ぬことができるということです。この文章は、この巨大なテーマの氷山の一角を浅薄な言葉で明らかにしようとしています。