アービトラージ、ビットコイン第一ロングポジションStrategyの成功秘訣

作者：ディオ・カサレス

コンパイラ: Deep Tide TechFlow

過去5年間で、Strategyは408億ドルを費やし、アイスランドの国内総生産に相当する58万枚以上のビットコインを購入しました。これはビットコインの供給量の2.9％、またはほぼ10％のアクティブビットコイン(1)に相当します。

Strategyの株式コード $MSTR は過去3年間で1600%上昇しましたが、同期間のビットコインの上昇率は約420%にとどまりました。この顕著な成長により、Strategyの評価額は1000億ドルを超え、ナスダック100指数に組み込まれました。

この巨大な成長は疑問も引き起こしました。一部の人々は $MSTR が時価総額1兆ドルの企業になると主張している一方で、他の人々は警鐘を鳴らし、Strategy がビットコインを売却せざるを得なくなるのではないかと疑問を呈し、それがビットコイン価格を数年間押し下げる可能性のある巨大なパニックを引き起こすかもしれません。

しかし、これらの懸念は完全に無意味ではないものの、大多数の人々はStrategyの運営方法について基本的な理解を欠いています。本稿では、Strategyの運営方法を詳しく探り、それがビットコインの取得における重大なリスクなのか、それとも革命的なモデルなのかを検討します。

ストラテジーはどのようにしてこれほど多くのビットコインを購入したのですか？

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注意：新しい資金調達などの理由により、データは執筆時と異なる場合があります。

一般的に、Strategyは主に3つの方法で資金を調達し、ビットコインを購入します：その運営事業の収入、株式/持分の売却、および債務。この3つの方法の中で、債務は間違いなく最も注目されています。人々は債務に非常に関心を持つ傾向がありますが、実際には、Strategyがビットコインを購入するために使用する資金の大部分は発行から来ており、つまり公に株式を販売し、その収益を使ってビットコインを購入しています。

これは少し直感に反するように見えるかもしれませんが、人々はなぜビットコインを直接購入するのではなく、Strategyの株を購入するのでしょうか？実際の理由は非常に簡単で、暗号通貨分野で最も好まれるビジネスタイプであるアービトラージに戻ります。

なぜ人々は $MSTR を購入することを選択するのか、直接 $BTC を購入するのではなく

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多くの機関、ファンド、および規制されたエンティティは「投資の許可」（mandates）の制限を受けています。これらの許可は、企業が購入できる資産と購入できない資産を規定しています。例えば、クレジットファンドはクレジットツールのみを購入でき、株式ファンドは株式のみを購入でき、ロング専用のファンドは決してショートを行うことができないなどです。

これらの権限により、投資家は、たとえば、株式のみを投資するファンドが主権債務を購入することはなく、その逆もまた然りであることを確信できる。これは、ファンドマネージャーや銀行、保険会社などの規制対象の実体に、特定の種類のリスクのみを負担し、任意の種類のリスクを無制限に負担することを避けるように強いる。結局のところ、Nvidiaの株を購入するリスクは、アメリカ国債を購入するリスクやマネーマーケットに資金を投入するリスクとは完全に異なる。

これらの権限が非常に保守的であるため、多くの資本がファンドや実体に「ロック」され、新興産業や機会の分野、特にビットコインに直接アクセスすることができません。たとえこれらのファンドのマネージャーや関連者がビットコインに何らかの形で関わりたいと思っても。

Strategyの創設者兼執行董事長であるMichael Saylor（@saylor）は、これらの実体が資産エクスポージャーを得たいという希望と、実際に負担できるリスクとの間にある違いを見て、それを利用しました。ビットコインETFが登場する前、$MSTRはこれらの株式しか購入できない実体がビットコインエクスポージャーを得るための数少ない信頼できる手段の一つでした。これは、Strategyの株がしばしばプレミアムで取引されることを意味し、$MSTRへの需要がその株の供給を上回っているのです。Strategyはこのプレミアム、すなわち$MSTR株の価値と1株あたりのビットコインの価値との間の違いを利用して、より多くのビットコインを購入し、同時に1株あたりのビットコインの数を増やしています。

過去2年間、もしあなたが $MSTR を保有していれば、ビットコイン換算での「利益」は134%に達しました。これは市場での大規模なビットコイン投資リターンの中で最高です。Strategy の製品は、通常ビットコインにアクセスできない実体のニーズを直接満たしています。

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これは「権限アービトラージ」（Mandate Arbitrage）の典型的なケースです。ビットコインETFが導入される前に述べたように、多くの市場参加者は非上場の株式や証券を購入することができませんでした。しかし、上場企業として、Strategyはビットコイン（$BTC）を保有し、購入することが許可されています。最近ビットコインETFが導入されたにもかかわらず、この戦略がもはや有効ではないと考えることは完全に誤りです。なぜなら、250兆ドルの資産を管理しているほとんどの投資信託（Mutual Funds）がETFへの投資を禁止されているからです。

典型的なケーススタディは、Capital GroupのCapital International Investors Fund（CII）です。このファンドは5090億ドルの資産を管理していますが、その投資範囲は株式分野に制限されており、商品やETF（ビットコインはアメリカでは主に商品と見なされます）を直接保有することができません。これらの制限のため、StrategyはCIIがビットコインの価格変動にエクスポージャーを得るための数少ないツールの一つとなっています。実際、CIIはStrategyに非常に高い信頼を寄せており、約12％のStrategy株を保有しているため、CIIは最大の非内部株主の一つとなっています。

債務条項：他の会社には拘束力があり、Strategyには助けとなる

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積極的な供給状況に加えて、Strategyはその負債においても一定の優位性を持っています。すべての負債が同じではありません。クレジットカードの負債、住宅ローン、マージンローン、これらは全く異なる負債の種類です。

クレジットカードの借金は個人の負債であり、給与や返済能力に依存し、資産の裏付けに基づいていないことが多く、年利率は通常20%以上に達します。マージンローンは、通常は株式などの既存の資産を担保にして発放されるローンであり、資産の総価値が借金の額に近い場合、あなたのブローカーや銀行はあなたの全資金を押収する可能性があります。一方、住宅ローンは負債の「聖杯」と見なされており、通常は価値が上がる資産（例えば家）をローンで購入することを可能にし、毎月のローン利息（すなわちモーゲージ返済）のみを支払うことができます。

完全にリスクがないわけではありませんが、特に現在の金利環境では、利息が持続不可能なレベルに累積する可能性がありますが、他の種類のローンと比較して、依然として最も柔軟です。金利が低いため、月々の支払いを時間通りに行えば、資産が押収されることはありません。

通常、住宅ローンは住宅に限定されます。しかし、ビジネスローンも時には住宅ローンと類似して機能することがあります。つまり、定められた期間内に利息を支払い、元本（つまり、ローンの初期金額）はその期間が終了した時点でのみ返済すればよいのです。ローンの条件には大きな違いがある可能性がありますが、通常、利息を期限通りに支払っていれば、債権者は会社の資産を売却する権利を持ちません。

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チャートのソース: @glxyresearch

この柔軟性により、Strategyのような企業の借り手は市場の変動により簡単に対応できるようになり、$MSTRは暗号市場の変動性を「収穫」する方法となります。しかし、これはリスクが完全に排除されたことを意味するわけではありません。

まとめ

ストラテジーはレバレッジ取引ではなく、アービトラージ取引の中にあります。

現在、確かに一定の負債を持っていますが、ビットコインの価格は5年以内に1枚あたり約15,000ドルまで下落しなければ、Strategyに深刻なリスクをもたらすことはありません。「金庫会社」（Strategyのビットコイン蓄積戦略を模倣する会社）の拡大に伴い、MetaPlanetや@DavidFBaileyのNakamotoなどの多くの会社が登場し、これが別の話題の焦点となるでしょう。

しかし、これらの金庫会社が互いに競争するためにプレミアムの徴収を停止し、過剰な負債を負い始めると、全体の状況が変わり、深刻な結果をもたらす可能性があります。