「関税の嵐」の中の通貨政策の駆け引き

「新たな関税がなければ、我々はすでに1回か2回は利下げしていたでしょう」——パウエルは、議会の公聴会での発言で、連邦準備制度が動かない理由をトランプ政権の貿易政策に直接向けました。この発言は「パウエルがホワイトハウスに反論した」とメディアで呼ばれ、インフレと政治的圧力の深い矛盾を明らかにするだけでなく、9月が政策転換の重要な節目になるかもしれないという信号を発しました。

一、政策スタンス：待つ芸術と利下げの条件
1. 見守り戦略の三つの柱
データ依存の原則：パウエルは繰り返し、7月の会議の前に6月のインフレデータ（7月15日発表）と雇用市場の変化を観察する必要があると強調し、どの時点でも行動を約束することを拒否しました。

関税伝導評価：企業のコスト転嫁速度が核心変数です。関税が「一時的な値上げ」（在庫消化後の短期的な変動）を引き起こすだけなら、9月の利下げの可能性は急増します；もし「持続的なインフレ」（サプライチェーンの再編成による長期的なコスト上昇）を引き起こすなら、金利は年末まで維持される可能性があります。

ダブルミッションバランス技術：現在はインフレ期待を優先的に固定していますが、「失業率が著しく悪化した場合、利下げを引き起こす」と明言しており、政策に柔軟な余地を残しています。

2. 金利パスの相違：7月は望みがなく、9月が焦点となる
内側の部分の区別:

ハト派（ウォーラー、バウマン）：7月の利下げを主張し、関税が物価に与える影響は限られていると考え、行動を遅らせることは失業リスクを悪化させる可能性がある。

ハト派（バルキンなど）：インフレ目標に達するまでは動かず、需要の過熱が関税の影響を拡大することに警戒する。

市場価格検証：CME FedWatchによると、7月の利下げ確率はわずか16.5%-18.6%であるのに対し、9月の確率は66%-87%に急上昇しており、これは市場が「データ観察期間」に対するコンセンサスを反映している。

二、経済診断：レジリエンスの表象下の二重のひび割れ
1. インフレーション：関税の影に潜む「二次的な再浮上」のリスク
現狀：コアPCEインフレ率2.6％（5月データ）、依然として2％の目標を上回っています。短期的なインフレ予想は関税によって押し上げられていますが、長期的な予想は依然として安定しています。

伝導メカニズムの論争：

ホワイトハウスは主張しています：関税のコストは貿易相手国が負担し、アメリカの消費者には影響がないと。

米連邦準備制度の実証：企業は供給チェーンの中断（例えば自動車部品の不足）を報告しており、コスト圧力は最終的に小売端に伝わる。パウエルは警告した：「一部の関税コストは一般市民が負担することになる。」

2. 增长:内需韧性与信心塌崩壊
GDPの迷雲：第一四半期のGDPは企業による「輸入の奪い合い」の影響で減少したが、個人の内需（PDFP）は2.5%増加し、実際の消費の強さを明らかにした。

信心危機：企業のCEOは政策の不確実性を広く懸念しており、特に製造業は「サプライチェーンの再編成には数年必要」という長期的な苦痛に直面しており、投資を抑制する可能性があります。

3. 就业:青失业的"定时炸弹"
表面的繁栄：失業率4.2%、賃金の伸びはインフレを上回り、「最大の雇用」に適合する。

潜在リスク：パウエルが若年層の高い失業率に言及するのは珍しく、もし関税が企業の採用に影響を与えると、構造的失業が悪化し、利下げの重要な引き金となる可能性があります。

第三に、政治ゲーム:獰猛で白い宮殿の攻撃と防御の攻撃
1. トランプの「利下げ狙撃」
パウエルを「愚か」と公然と非難し、即座に3ポイントの利下げを要求し、さらには議会に連邦準備制度を「教訓」するよう呼びかけた。

政治的な論理：選挙前年には経済を刺激する必要があり、金利を下げることで財政拡張の圧力を緩和し、資産価格を押し上げることができる。

2. フェデラル・リザーブの「制度的反撃」
法律の盾：パウエルは「連邦準備制度の独立性は議会の立法によって与えられ、議長の任期は法律によって保護されている」と強調し、トランプの「解任の脅威」に間接的に応じた。

ミッション宣言:"价格稳定是持久强劲就业的預設",将策略立场升维至国家经济安全高度。

4. 市场影响:资产价格重构与September 月レイアウト
1. 短期の変動ロジック
米ドル強化：利下げの遅延予想がDXYを98.0に近づけ、非米通貨が圧迫される；

金の調整：リスク回避の特性が金利の期待に譲る中、金価格は3310ドル/オンスを下回った；

米国株のレジリエンス：公聴会前に下落したものの、最終的には1％以上の上昇を記録し、市場が「柔軟な利下げ」路線を評価していることを反映しています。

2. 中期取引のメインライン
9月の賭け：もし7月と8月のインフレデータが穏やかであれば（特に関税の伝導が予想よりも弱い場合）、利率に敏感な資産（テクノロジー株や米国債）は反発のウィンドウを迎えるだろう；

スタグフレーションヘッジ：エネルギー、工業金属、または関税による供給縮小から利益を得るが、需要の崩壊リスクには注意が必要。

核心结论:一场与时间的赛跑
パウエルの証言は本質的に「後退して前進する」という政策宣言です。

「タカ派の姿勢」がインフレ対策の信頼を守る → 「ハト派の後退」が経済救済の道を確保する

未来60天三观察维度:

インフレ伝導速度：企業の第3四半期の価格戦略は攻撃的かどうか；

若者の雇用データ：新卒者の失業率は閾値を突破したのか；

ホワイトハウスの駆け引きが激化：トランプは行政手段を使って圧力をかけるのか。

もしインフレーションが8月まで制御されなければ、9月の利下げは連邦準備制度が市場に対して示す「オリーブの枝」となるだろう。これは経済的圧力を和らげるだけでなく、政治から独立した意思決定の意志を示すものである。