Frax FinanceとAaveの創業者との対話：競争はあるが共生的なゲーム、ステーブルコインはオンチェーンで最大の資産クラスになるだろう

! Frax FinanceとAaveの創設者へのインタビュー:競争はありますが、ステーブルコインはチェーン上で最大の資産クラスになります

原文：ザ・ロールアップ

コンピレーション:Yuliya、PANews

暗号通貨とブロックチェーン技術が急速に発展する時代において、Frax Financeの創設者Sam KazemianとAaveの創設者Stani Kulechovは間違いなくステーブルコイン分野の2人のリーダーです。The Rollupとの最新の特別対話では、彼らはステーブルコイン業界の急成長、自身のプロジェクトの革新の歴史、そして2022年の暗号市場の変動後における規制の変革に対する見解、特にステーブルコインがいかに業界の焦点となったかについて共有しました。

現在、彼らの目は、ステーブルコインを法定通貨に昇格させ、米ドルの世界的な状況に革命をもたらす可能性のある画期的な法律であるGENIUS法に注目しています。 この記事では、サムとスタニのステーブルコイン市場に関する洞察、法案に対する彼らの期待、そしてステーブルコインが金融エコシステムの未来をどのように形作っているかを掘り下げます。 PANewsは、この会話のトランスクリプトをまとめました。

ステーブルコイン熱潮と立法の風口

司会者：現在、ステーブルコイン業界は勢いに乗っており、立法の面でも複数のバージョンが下院と上院で進められています。市場占有率は現在のところドルM1供給量の1.1%に過ぎませんが、業界全体が「これは始まりに過ぎない」と考えているようです。皆さんは業界のコアプレイヤーとして、このタイミングをどう見ていますか？

サム・カゼミアン：

正直なところ、私は興奮するのは難しいです。 私は毎日投資報告書やETFの説明会を読んでいますが、例外なく「AI」と「ステーブルコイン」は今日世界で最もホットな2つの分野であり、他の業界ではそれらに匹敵するものはありません。 ステーブルコインプロトコルの創始者として、業界がついに世界に理解され、受け入れられるようになったのは驚くべきことです。

私たちはFraxの研究と構築に数年を費やしました。最初は実験的な「ハイブリッドモデル」でしたが、現在では政策立案者が立法を支持する「法定デジタルドル」ルートに変わりました。この飛躍は巨大です。

スタニ・クレチェフ：

私はSamの気持ちを完全に理解しています。ステーブルコイン自体は非常に直感的で理解しやすいツールであり、特にグローバルに金融の動乱や法定通貨の価値が下がっている地域——例えばアルゼンチン、アフリカの国々、中東の一部地域——では、ステーブルコインが提供する金融の安定性は彼らの地元通貨よりもはるかに魅力的です。

しかし、西洋諸国においても、ステーブルコインの価値は単に「安定」にあるのではなく、DeFiの収益性（yield）を主流のユーザーが理解し、使用できるものに変えることにあります。これはフィンテックが「紙幣→デジタル通貨→オンチェーン資産」への自然な進化を遂げたものです。これは本当にクロスボーダーの価値伝達の新しいパラダイムを開きました。

ステーブルコインはドルを脅かすのか？

司会者：皆さんは、アルゼンチン、アフリカの国々、さらには中東やアジアの一部地域において、安定した通貨を得ることが難しい市場へのステーブルコインの拡張の価値について言及しました。ステーブルコインがドルのグローバル通貨システムにおける地位にどのように影響するかについて、ステーブルコインがドルの主導権を脅かすと考える人もいれば、ステーブルコインが実際にはドルのグローバルな影響力を拡大していると考える人もいます。この問題について、皆さんはどのように考えていますか？

サム・カゼミアン：

私はこれがステーブルコインの役割を完全に誤解していると思います。実際、正反対です：ステーブルコインはドルの「拡張体」であり、ドルの影響力のグローバルな延長です。

私たちは、歴史の2つの段階からステーブルコインを見ることができます：

• 第1段階は「分散型アルゴリズムステーブルコイン」の理想——Terraのように市場メカニズムだけで安定を維持し、最終的には崩壊に終わる；
• 第二段階は私たちが現在入っているリアリズム段階です：もしあなたがUSDをアンカーにしているなら、「最も完璧な」ステーブルコイン設計は、実際にはアメリカ政府の承認を得ることです——あなたのこのトークンを「ドル」として直接認めさせることです。

これがGENIUS法案の革命的な点です。これにより、初めてステーブルコインが「ドル法定資格」を持つことになりました。つまり、アメリカ財務省が「このコンプライアンス・トークンはドルと同等である」と言うと、それは本当に世界中のドルを受け入れる銀行に受け入れられるのです——もはや単なるオンチェーンの「デジタル資産」ではなく、法的な意味での「ドル」となります。

スタニ・クレチョフ：

米ドルは取引決済手段としてシンプルで効果的であり、インターネットの普及は逆に世界的な米ドル貿易を拡大しました。今後、ステーブルコインも同様の状況が発生すると予想されます。なぜなら、インターネットのカバレッジがさらに広がるからです。より分散化されたシステムを実現するには時間と広範な採用が必要であり、これは長期的なプロセスです。現在、技術の規模は既存の価値の拡大に体現されています。

今後2〜3年で、ステーブルコインはチェーン上で最大の資産クラスになり、5〜7年で、セキュリティトークンはステーブルコインと暗号ネイティブ資産を合わせたものを上回ります。 オンチェーンの伝統的な資産(主に米ドル建て)によってもたらされるRWA(実世界資産)の利点は、ドル決済取引の概念を強化しますが、必ずしも将来の金融システムの最終的な形ではありません。 今後10年から15年の間に、取引所の媒体が独自のセキュリティと相互運用性を備えた新しい媒体に移行し、流動性が高まり、エコシステムへの関心が高まり、将来のステーブルコインと取引価値の新しい方法が構築されます。

証券型トークンはオンチェーン資産の究極の形態ですか？

司会者：スタニ、あなたは先ほど、長期的にはステーブルコインは単なる過渡的なものであり、証券型トークン（Security Tokens）がオンチェーンで最大の資産カテゴリーとなり、さらにはステーブルコインやネイティブ暗号資産を超えるだろうと述べました。具体的にどの資産を指しているのですか？この判断の背後にある論理は何ですか？

スタニ・クレチョフ：

これは広義の概念で、私たちがよく言うRWA（Real World Assets）は実際には証券型トークンも含まれています。範囲は上場企業の株式、プライベートエクイティ、債務商品（国債や社債など）から、将来的に可能なストラクチャードファイナンシャルプロダクトまで広がります。

現在、多くのステーブルコインの準備は短期米国債によって支えられており、この資産はすでにオンチェーンで機能しています。しかし、オンチェーン金利ツールの成熟に伴い、より高い収益やより複雑なリスク層を持つ伝統的な資産もオンチェーンに持ち込まれることになるでしょう——これこそが金融システムの主幹です。

過去、多くの優良資産は流動性が低かった。それはそれらが魅力的でないからではなく、参入障壁が高く、流通チャネルが限られていたからだ。DeFiは、これらの資産を「閉じた」金融構造から解放し、直接オンチェーンで価格設定や取引を行うことができる、グローバルにアクセス可能な流動性ネットワークを提供する。これは、資本市場全体の構造を再構築することになる。

GENIUS法案の核心的影響：誰が「米ドル」を「印刷」できるのか？

司会者：Sam、あなたはHagerty上院議員や他の立法者との対話について話しました。GENIUS法案が施行された後にどのような新しい機会が開かれるかについて話してもらえますか？

サム・カゼミアン：

金融システムには米ドルのさまざまな定義があり、連邦準備制度理事会は、M1、M2、M3などの分類を通じてさまざまな種類の米ドル資産を区別しています。 その中でもM1マネーとは、銀行預金やオンデマンド預金、すぐに現金に換金できるマネーマーケットファンドなど、経済ですぐに使える通貨を指します。 一方、M2マネーは、米ドル建てですがFDICの保険対象外の銀行債務など、リスクが高く、従来の意味での通貨というよりは米ドル建ての投資に似ています。

19世紀以来、M1マネーを発行する権利は、米国連邦公認銀行の独占的な特権でした。 彼らは、要求払い預金、マネーマーケットファンドなどの「すぐに使用できる」通貨を作成できます。 そして現在、GENIUS法はステーブルコイン発行者にこの能力を与え、公認銀行ではない事業体がM1通貨を柔軟かつ革新的に発行することを可能にしています。 そのため、一部の銀行は、M1マネーの発行を独占し続けることを好むため、可決されそうなこれまでこの法案に非常に反対してきました。

GENIUS法と決済ステーブルコインは、認可を受けていない銀行が初めて厳しい規制を通じてM1マネーを発行できるようになったという点で、歴史的なものです。 これらの規制では、ステーブルコインは、マネーマーケットファンド証券、財務省短期証券、FRBリバースレポ、FDIC保険の預金証書など、高セキュリティ資産に裏打ちされることが義務付けられています。 現在、FRXUSDは最初の決済ステーブルコインチャーターエンティティになるために取り組んでいます。 この動きはまだ市場によって完全に織り込まれているわけではなく、銀行が合法的なステーブルコインを発行するというニュースが増えるにつれて、今後数か月で徐々に認識される可能性があります。

スタニ・クレチェフ：

ステーブルコインなどの分野に対する規制の承認が直感的に合理的に思える一方で、重要なのはこれらの規制がもたらす制約、特にイノベーションに関してです。私もDeFiに入る前にフィンテックをやっていて、その時のP2P貸付やクラウドファンディングプラットフォームは当初非常に活発でしたが、その後の規制フレームワークにより、多くの小規模なスタートアップチームは高額なコンプライアンスコストを負担できず、撤退を余儀なくされました。

したがって、重要なのは——GENIUS法案が明確で包括的なルールを設定することです。過剰な慎重さのためにイノベーターが退出しないようにしなければなりません。幸運なことに、現在、暗号業界にはこのプロセスを推進するために努力している非常に専門的な立法代表のグループが存在しています。

複数の主体が米ドルを発行できるが、互いに競争することはあるのだろうか？

司会者：JP Morganやシティバンクなどの伝統的な銀行が自らのステーブルコインを発行する計画を立てています。将来的にステーブルコイン同士の競争が生じたり、さらには「ドルインフレ」の問題が発生する可能性はあるのでしょうか？

スタニ・クレチョフ：

実際、私たちはこれを「競争」とは考えていません。私たちの見解では、ステーブルコインは「支払いチャネル」や「軌道」のようなものです——各ユーザーはシーンに応じて最も適した軌道を選択します。たとえば、USDC、GHO、frxUSDなどです。Aaveエコシステムの中で、多くのユーザーのステーブルコインの保有期間は6ヶ月を超えており、これは彼らが単なる流通媒体ではなく、長期的な価値保存手段でもあることを示しています。

Aave V4では、私たちは「GSM」（GHOステーブルモジュール：AaveのネイティブステーブルコインGHOが他の資産と1:1の交換可能性を維持することを目的とした重要な機能モジュール）を設計しました。これにより、USDCやUSDTのようなステーブルコインを基礎的な担保として受け入れています。将来的には、Fraxもガバナンスプロセスを通じて取り入れられ、全体のプロトコルの柔軟性とリスク耐性を強化することができます。

サム・カゼミアン：

私はこれ以上同意することはできませんでした。 デジタルドルはポジティブサムゲームです。 世界のM1市場の規模は20兆ドルで、オンチェーンステーブルコインの時価総額の合計は現在わずか1%を占めています。 これは、業界全体の普及率がまだ非常に低いことを意味します。

frxUSDは発売からわずか3か月で、現在Aaveエコシステムへの統合を申請しています。今後、ますます多くの合規ステーブルコインがDeFiに加わり、デジタルドルシステム全体がさらに多様で堅実になると信じています。Fraxの目標は、このシステムにおける「基盤デジタルドル」となることです。

デジタルドルの新しいパターン：FraxとAave

司会者：Sam、最近FraxをL2からL1に移行し、既存のガバナンストークンFXSを再構築しました。これは「ステーブルコインのコンプライアンス」に向けた先行投資ですか？

サム・カゼミアン：

完全正しい。私たちの全体のアーキテクチャは「アルゴリズムステーブルコインプロトコル」から「デジタルドル発行+決済ネットワーク」に転換しました。以前のFrax Share（FXS）はFraxに改名され、ガス、ガバナンストークンとなりました。一方、frxUSDは新しい、法定準拠の決済型ステーブルコインです。

私たちはこれを「Libraブループリントの正しいバージョン」と呼びたいと思います。Libraは初期にグローバルに通用するデジタル通貨を構築しようとしましたが、政治的な抵抗により失敗しました。そして今、タイミングが整い、政策の支援がある中で、私たちは「コンプライアンスに基づく米ドルの発行」を目指し、Fraxtalという高性能EVMチェーン上でステーブルコインの発行、クロスチェーン決済と価値移転を実現します。

司会者：スタニ、AaveはL1またはL2を発行することを選ばず、V4の「統一流動性アーキテクチャ」を構築しました。なぜこの道を選んだのですか？

スタニ・クレチョフ：

V4はまだリリースされていませんが、関連提案は昨年承認され、現在開発は最終段階に近づいています。私たちは将来、オンチェーンの資産種類が非常に多様化し、リスク曲線も拡大するだろうと考えています。したがって、V4は「流動性ハブ + スポーク」（Liquidity Hubs + Spokes）の設計を導入しました。異なる資産クラス（RWA、高リスクDeFi資産など）は、異なる「スポーク市場」に配分されますが、「ハブ」を通じて流動性は集中管理されます。

これにより、ユーザー体験がさらにシンプルになり、資金の利用効率が向上し、システムリスクも効果的に隔離されます。私たちは「リスクプレミアムメカニズム」も導入し、高リスクの担保がより高い金利を支払うことにより、全体的な貸出コスト構造を最適化します。

FraxとAaveの協力構想：デジタルドルがDeFiの収益に直接参加する

サム・カゼミアン：

それでは「公開提案」を一度行います。私たちはFrax金融技術アプリにFraxNet報酬プログラムを導入する計画を立てており、frxUSDを保有するユーザーは非管理型ウォレットで米国債クラスの無リスク収益を得ることができます。

しかし、私はさらに進みたい——frxUSDの保有者が資産を直接Aaveに預け入れ、実際の借入市場から利益を得ることができるようにしたい。これにより、「デジタルドル+オンチェーン収益」の組み合わせが現実になり、Aaveは合法的なドルと接続する最初のDeFi収益プラットフォームとなる。

スタニ・クレチョフ：

このアイデアは素晴らしく、Aave V4のモジュール性とコンポーザビリティを示しています。私たちはFraxの資産がガバナンス提案プロセスに参加することを楽しみにしており、この「オンチェーンドルの利回り」を現実のシーンにするために関連するサポートを提供することを願っています。