著者: Ignas | DeFiリサーチコンパイラ: Deep Tide TechFlow金融と取引の一部として、暗号市場が私を魅了する理由は、それがあなたに正しいか間違っているかを明確に教えてくれるからです。特にこの混乱した世界では、政治、芸術、ジャーナリズムなど多くの業界において、真実と嘘の境界が曖昧です。しかし、暗号通貨はシンプルで直接的です：正しければ利益を得られ、間違っていれば損をします。これが全てです。しかし、それでも私は非常に基本的な罠にはまってしまった。市場の状況が変化したとき、私は自分のポートフォリオを再評価しなかった。アルトコインを取引する際、私はETHのような「触れてはいけないHODL」資産に対して過信してしまった。もちろん、新しい現実に適応するのは言うは易く行うは難しです。私たちが考慮する必要がある変数は非常に多いため、しばしばHODL（長期保有）などの単純なストーリーを選択します。なぜなら、それは私たちが市場を積極的に監視する必要がないからです。しかし、HODLの時代が終わったらどうなるでしょうか? この絶え間なく変化する世界における暗号通貨の役割は何ですか? 何が足りないのでしょうか?このブログでは、私が市場で起こっている重要な変化について共有します。HODL時代の終焉2022年初に戻りましょう：ETHの価格は大幅に下落した後、約3,000ドルに留まっており、以前の4,800ドルの高値から下がっています。BTCの価格は42,000ドル前後です。しかし、金利の引き上げ、分散型金融（DeFi）の崩壊、そしてFTXの倒産により、両者はその後50%下落しました。それにもかかわらず、イーサリアムコミュニティは楽観的です：ETHはまもなくPoS（プルーフ・オブ・ステーク）に移行し、数か月前にETHのバーンに関するEIP提案が発表されました。ETHは「ウルトラスウンドマネー」として、また環境に優しく高エネルギー効率のブロックチェーンの物語が非常に盛り上がっています。しかし、2022年の残りの期間において、ETHとBTCは不調であり、SOLは激しい下落に見舞われ、価格は96%暴落し、わずか8ドルとなりました。イーサリアムはL1（第一層ネットワーク）戦争に勝利し、他のL1はL2（第二層ネットワーク）に移行するか、絶滅の危機に直面しています。私は熊市の間に参加した会議を覚えています。ほとんどの人がETHが最も強く反発するだろうと信じており、彼らは大量にETHを購入し、BTCを低めに配分し、SOLを完全に無視しました。戦略はシンプルです：HODLし、2024/25年の牛市のピークで売却します。簡単です。しかし、現実は厳しく私たちを打ちのめしました！それ以来、SOLは反発しましたが、イーサリアムは史上最も強い恐慌的な売却（FUD）に直面しています。「超音波通貨」の物語は死んでいる（少なくとも今のところ）、そして環境保護（ESG）の物語は決して本当に流行しなかった。ETHをHODLingすることは、私がこのサイクルで犯した最大の誤りです。これも多くの人々が共通して抱く後悔だと思います。私のETHに対する強気の論理は：それが暗号市場で最も生産的な資産になるということです。再ステーキング（Restaking）によって、ETHは「スーパー能力」を得ることになり、単にイーサリアムを保護するだけでなく、全体の重要な分散型金融（DeFi）や暗号インフラを守ることができます。ETHの再ステーキングによる利益は急増し、エアドロップの報酬も再ステーキングされたETHを通じて継続的に蓄積されます。利回りが増加するにつれて、ETHの需要と価格は上昇すべきです。要するに：月面着陸！明らかに、これは起こりませんでした。なぜなら、再質押（Restaking）の価値提案は明確にされておらず、Eigenlayerはトークンの発行においても良い結果を出していないからです。では、これらすべてはHODLのメタバースが消滅したこととどのように関係しているのでしょうか？多くの人にとって、ETHは「買って放置するだけ」の資産である。BTCが上昇すると、ETHは通常さらに急激に上昇するため、BTCを保有する意味がないように思える。再質押のナarrativeに基づくETHの上昇論理が実現しなかったとき、私は適切に認識し、戦略を調整すべきだった。しかし、私は怠惰になり、自惚れて、自分の間違いを認めたくなかった。「いつかETHは反発するだろう」と自分に言い聞かせた。HODLはETHにとってだけでなく、他の資産にとっても悪いアドバイスです。唯一の例外はBTCかもしれません（後で詳しく説明します）。暗号市場の変化があまりにも早いため、1つの資産を数ヶ月、あるいは数年保持して退職できると期待するのは現実的ではありません。チャートをチェックすると、ほとんどのアルトコインが今回のブルマーケットサイクルでの上昇幅を戻していることがわかります。明らかに、利益は保有するのではなく、売却から得られます。成功したミームコイントレーダーは、HODLingする代わりに、通常はミームコインを持っている時間が1分にも満たないことが多いと述べています。尽管仍有人试图向你兜售HODLの夢だが、これは本当のHODLではなく、むしろ「素早い出入り」のサイクルに近い。BTCは唯一のマクロ暗号資産です「クイックイン＆アウト」の戦略において、唯一の例外はBTCです。ある人はBTCの優れたパフォーマンスをMichael Saylorの「無限買い注文」に帰しており、私たちはすでにBTCを「デジタルゴールド」として機関投資家に成功裏に普及させました。しかし、この戦いはまだ終わっていない。多くの暗号評論家は、BTCをS&P 500に賭けるリスク資産に似た高ボラティリティのリスク資産として見ています。この見解は、Blackrock（ブラックロック）の研究と矛盾しています。ブラックロックは、BTCのリスクとリターンのドライバーが伝統的なリスク資産とは異なることを発見しました。これにより、BTCは伝統的な金融フレームワークにおける「リスクオン/リスクオフ」モデルには適していません。このモデルは、一部のマクロ経済評論家が用いる分析手法です。2025年の暗号の真実と嘘：あなたは何が真実だと信じていますか？この記事では、明らかでない真実に関するいくつかの観察を共有しています。私は、ビットコイン（BTC）がそれを高レバレッジの株式の賭けと見なす人々から、デジタル化され、避難所として、金のような資産と見なす人々の手に移っていると信じています。メキシコの億万長者リカルド・サリナスは、その一例であり、彼はBTCを保持し続けています。BTCは唯一の真のマクロ暗号資産です。ETH、SOL、およびその他の暗号資産の価値は通常、手数料、取引量、ロックされた総価値（TVL）に基づいて評価されますが、BTCはこれらの枠組みを超え、ピーター・シフでさえ理解できるマクロ資産となりました。この変化はまだ完了していませんが、リスク資産から避難資産への移行は機会です。一度BTCが避難資産として広く認識されると、その価格は100万ドルに達します。プライベートマーケットの腐敗現象各相対的な成功したキーパーソン（KOL）が「ベンチャーキャピタリスト」（VC）に転身し、低評価でプロジェクトに投資し、トークン生成イベント（TGE）後に売却し始めると、市場に問題があると感じます。しかし、Noahのこの投稿ほど暗号プライベートマーケットの現状をよく表しているものはありません。以下は過去数年間のプライベートマーケットの変化の核心内容です：初期（2015-2019年）、プライベートマーケットの参加者は本当の信者でした。彼らはイーサリアム（Ethereum）を支持し、MakerDAOやETHLend（現在のAave）などの分散型金融（DeFi）パイオニアに資金を提供し、長期保有（HODLing）を敬いました。目標は単に迅速に利益を上げることではなく、意味のあるものを創造することです。2020年から2022年の分散型金融の夏に、すべてが変わった。突然、誰もが新しい、より熱いトークンを追い求めていた。ベンチャーキャピタル（VC）が狂ったように資金を投入し、評価がばかげていて実用性のないトークンプロジェクトを資金援助している。ゲームのルールは簡単です：低価格でプライベートラウンドに参加し、プロジェクトを煽り、トークンを一般投資家に売却します。これらのプロジェクトが崩壊するとき、私たちはそこから教訓を得るべきですが、何も変わっていません。FTX事件後（2023-2025）、プライベートマーケットはより虚無主義的になった。VCたちは「魂のないトークンマシン」（つまり、古いアイデアを繰り返し利用するプロジェクトで、創業者の背景が疑わしく（例えばMovement）、実際のユースケースがない）を資金提供し始めた。プライベートセールの評価は収入の50倍（プロジェクトに収入がある場合）に設定され、最終的には公開市場がこれらの損失を吸収せざるを得なくなりました。その結果、2024年には80%のトークンが上場から6ヶ月以内にプライベートセール価格を下回りました。これは略奪段階です。今や、個人投資家の信頼は消え、VCたちも一片の狼藉となっている。多くのVCの投資プロジェクトの取引価格は、シードラウンドの評価額を下回ることさえあり、私のいくつかのKOLの友人も損失に陥っています。しかし、プライベートマーケットにはいくつかの回復の兆しが見られています。Movementの共同創設者とGabagool（Aerodromeの前の「逃亡者」）は世論の反撃を受けて業界から追放されました。このようなクリーンアップ活動がもっと必要です。プライベートと公開市場の評価が下落しています。暗号VCファイナンスがついに反発：2025年第1四半期の資金調達額は480億ドルに達し、2022年第3四半期以来の最高レベルとなり、実際の用途を持つ分野に資金が流入し始めました。CryptoRankの「2025年第1四半期暗号ベンチャーキャピタル状況レポート」によれば：2025年第1四半期は2022年第3四半期以来の最も強い四半期です。20億ドルのBinance取引が中心的な役割を果たしましたが、5000万ドルを超える大規模な12の資金調達が機関投資家の関心の復帰を示しています。資本は、実際の効用と収益の可能性を持つ分野に流入しており、これには中央集権的金融（CeFi）、ブロックチェーンインフラストラクチャおよびサービスが含まれます。新興の重点分野である人工知能（AI）、分散型物理インフラネットワーク（DePIN）および現実世界の資産（RWA）も強い関心を集めています。分散型金融は資金調達ラウンドの数でリードしているが、資金調達規模は小さく、より保守的な評価を反映している。私たちは、内部関係者ではなく、初期のサポーターに報いるための新しいトークン発行モデルを実験しています。Echo と Legion が先頭に立っており、Base は Echo に関するグループを立ち上げました。 また、Kaito InfoFiメタバースも強い強気傾向を示しており、資本を持たない人々でも社会的影響力があれば恩恵を受けることができます。市場はその教訓を学んだようで、エコシステムは徐々に回復しています(ただし、KOLはまだ最高のリソースを持っています)。さようなら分散型金融、オンチェーンファイナンスへようこそ収益アグリゲーター（Yield Aggregators）の短い物語を覚えていますか？Yearn Financeが先駆けとなり、その後無数の分散型金融プロジェクトが続々と登場しました。現在、私たちは収益アグリゲーター2.0時代に入りましたが、今は「金庫戦略」（Vault Strategies）と呼んでいます。DeFiがますます複雑になるにつれて、さまざまなプロトコルが登場し、金庫（Vault）が魅力的な選択肢となっています：資産を預け入れることで、最適なリスク調整リターンを得ることができます。しかし、第一段階の収益アグリゲーターと比較して、現在の主な違いは資産管理の集中化の程度が急速に高まっていることです。金庫には「ストラテジスト」チームが存在します——通常は「機関投資家」で構成されるチームで、あなたの資金を使って最良の投資機会を追求します。彼らにとってはウィンウィンです：彼らはあなたの資本で利益を上げ、その一方で管理手数料を受け取ります。いくつかの例として、MEV Capital、Seven Seas、Gauntlet、Vedaなどの戦略チームがあり、これらのチームはEtherfi、Upshift、Mellow Protocolなどのプロトコルと協力しています。Vedaという会社だけで、DeFiの中で17番目に大きな「プロトコル」となり、Curve、Pancakeswap、Compound Financeをも超えています。しかし、金庫は氷山の一角に過ぎません。分散型金融における去中心化の真のビジョンはすでに消え去り、チェーン上の金融に進化しました。考えてみてください：分散型金融と暗号分野で最も成長が早いセクターは、現実世界の資産（RWA）、利息を生む資産、そしてEthenaやBlackrockのようなリスクのないアービトラージ安定コインなどであり、分散型金融の初期のビジョンから完全に逸脱しています。また、BTCfi（およびビットコインL2）のようなプロジェクトはマルチシグウォレットに依存しており、あなたはホスティングプロバイダーが「逃げない」と信頼しなければなりません。注：Lombardに対するものではなく、単なる金庫とBTCfiトレンドの融合の一例として示しています。Makerが去中心化のDAIから利息を生むRWAプロトコルに転換して以来、このトレンドは始まりました。本当に去中心化されたプロトコルは現在稀少で、規模も小さい（Liquityはその一例です）。しかし、これは必ずしも悪いことではありません：RWAとトークン化は、私たちが循環とレバレッジに基づく分散型金融のポンジスキームの時代から抜け出すことを可能にしました。しかし、これはリスク要因が拡大し続けていることを意味し、資金がどこにあるのかを本当に理解することがますます複雑になっています。私はCeDeFiプロトコルがユーザーの資金を悪用することに驚きはありません。覚えておいてください：隠れたレバレッジは常に浸透システムの方法を見つけます。DAO——ジョークの一場？同様に、分散型自治組織（DAO）の分散型の幻想も打破されつつあります。過去の理論は、2020年1月にa16zが提唱した「漸進的分散化」理論に基づいていました。理論は次のように考えられています：協定はまず製品市場適合点（PMF）を見つける → ネットワーク効果の成長に伴い、コミュニティがより多くの権限を得る → チームは「コミュニティにバトンを渡す」、完全な分散型化を実現する。しかし、5年が経過しましたが、私たちは中央集権に戻っていると思います。イーサリアム財団を例に挙げると、L1を拡張するためにより積極的に介入しています。以前のブログ「市場の恐怖状態と未来の展望#6」で、DAOモデルが直面している多くの問題について言及しました。投票は無関心だったロビー活動のリスクが増加（チケット購入行為）麻痺を起こすArbitrumとLidoのDAOは、より高い中央集権化に向かって進んでいます（チームのより積極的な参加やBORGメカニズムを通じて）が、Uniswapでは重大な動乱が発生しました。Uniswap財団は投票で1.65億ドルの資金を流動性マイニング報酬に割り当て、Uniswap v4とUnichainの発展を促進することを決定しました。もう一つの陰謀論は、この資金がOptimism OP資金提供プログラムの流動性の閾値を満たすためのものであると考えています。いずれにせよ、DAOの代表者たちは非常に怒っています。なぜ財団はすべての$UNI報酬を支払わなければならず、Uniswap Labs（中央集権的な実体）はUniswapのフロントエンド手数料で数百万ドルを稼いでいるのですか？最近、トップ20の代表の1人がUniswapの代表を辞任しました。以下は著者の核心的な見解です。ガバナンスの幻想：DAOの形式的ガバナンス UniswapのDAOは一見オープンに見えるが、実際には異なる声を疎外している。提案はプロセス（議論、投票、フォーラム）に従っているが、これらのプロセスはすでに「内定」されているようで、ガバナンスを「儀式」に単純化している。権力集中：Uniswapファウンデーションの運営 Uniswapファウンデーションは、忠誠を報酬し、批判を抑え、説明責任ではなく表面的なイメージに重点を置くことで、権力をさらに強化しました。去中心化の失敗 もしDAOが実際のガバナンスよりもブランドを重視するなら、それらは無関係になる可能性があります。真の責任が欠如したDAOは「いくつかのステップを追加した独裁」に似ています。皮肉なことに、a16zはUniswapの主要なホルダーでありながら、Uniswapの段階的な分散型化を促進することができませんでした。ある意味で、DAOは中央集権型暗号企業が直面する可能性のある規制の審査を回避するための「スモークスクリーン」に過ぎないと言えるかもしれません。したがって、単なる投票ツールとしてのトークンは投資する価値がなくなりました。真の収益分配と実際の効用が重要です。さようならDAOs、ようこそLMAOs-ロビー活動、管理ミス、独裁的寡占(ロビー活動、管理ミス、権威主義的オリガルヒ)。DEXからCEXへの挑戦:ハイパーリキッドの台頭以下は私の陰謀論です：FTXはSushiswapを立ち上げました。なぜなら、彼らはUniswapがその現物市場の地位を脅かす可能性を懸念していたからです。FTXが直接Sushiswapを立ち上げていなくても、開発や資金面で密接にサポートしている可能性があります。同様に、Binanceチーム（またはBNBエコシステム）は、同じ理由からPancakeSwapを立ち上げました。Uniswapは中央集権型取引所（CEXs）に対して重大な脅威をもたらしていますが、CEXのより収益性の高い永久契約取引業務に挑戦しているわけではありません。永続的な契約はどれほど儲かるのか？正確にはわかりませんが、コメントから少しのことが見えてきます。Hyperliquidは異なる脅威をもたらしています。これは永続的契約市場だけでなく、現物市場にも手を出そうとしており、自らのスマートコントラクトプラットフォームを構築しようとしています。現在、Hyperliquidの永続契約市場におけるシェアは12.5%に増加しています。驚くべきことに、BinanceとOKXはJELLYJELLYを使ってHyperliquidに公然と攻撃を仕掛けました。Hyperliquidは生き残りましたが、HYPE投資者は今後の攻撃リスクをより真剣に考慮する必要があります。この攻撃はもはや同様の手段ではなく、規制の圧力から来る可能性があります。特にCZ（ジャオ・チャンペン）が徐々に「国家戦略暗号顧問」となっている時、彼が政治家に何を伝えるかは誰にもわかりません。おそらく、「ああ、KYCを行わない永久取引所は本当にひどいですね」と。いずれにせよ、私はHyperliquidがCEXの現物市場ビジネスに挑戦し、より透明な資産上場プロセスを提供し、高額なコストがプロトコルの財務を圧迫するのを避けることを望んでいます。HYPEについて話したいことがたくさんあります。なぜなら、これは私が最も多く保有しているアルトコインの一つだからです。しかし、HyperliquidがCEXsに挑戦する運動となったことは確かであり、特にBinance/OKXへの攻撃の後です。協定はプラットフォームに進化するもし私のX（ツイッター）をフォローしているなら、プロトコルがプラットフォームに進化する背景でFluidを推薦する投稿を見たかもしれません。核心の見解は、プロトコルが商品化されるリスクに直面している一方で、ユーザー向けのアプリケーションが大部分の利益を得ることができるということです。イーサリアムはすでに商品化の罠にはまっているのか？この罠を避けるために、プロトコルはApple Storeのようになり、第三者の開発者がその基盤の上に構築できるようにする必要があります。これにより、価値がエコシステム内に留まることができます。Uniswap v4とFluidはHooksを通じてこれを実現しようとし、1inchやJupiterのようなチームは自身のモバイルウォレットを開発しました。LayerZeroも最近vAppsを発表しました。私はこのトレンドが加速することを信じています。流動性を獲得し、ユーザーを引き付け、トラフィックをマネタイズしながらトークンホルダーに報酬を与えることができるプロジェクトが大勝者となるでしょう。暗号業界と変化する世界秩序私は、暗号業界の重要な変化、ステーブルコインからCrypto Twitter（CT）の迷走についてもっと議論したいと思っていました。暗号業界はますます複雑になっています。Crypto Twitterが現在提供する「Alpha」（独占情報）はますます少なくなっています。なぜなら、この業界はもはや閉じられた小さなコミュニティではないからです。過去、私たちは単純なゲームルールを使って「ポンジスキーム」を導き出すことができ、規制当局は暗号を誤解するか無視し、それが自動的に消えると思っていました。しかし、時間が経つにつれて、CTにおける規制の議論はますます一般的になっています。幸運なことに、アメリカは暗号産業に対してより支持的になり、ステーブルコイン、トークン化、そしてビットコインが価値の保存手段としての台頭は、私たちが大規模な採用の瀬戸際にいると感じさせています。しかし、この状況は迅速に変わる可能性があります：アメリカ政府は最終的に、ビットコインが確かにドルの地位を弱めていることに気づくかもしれません。アメリカ以外の規制および文化環境は大きく異なります。EUは制御にますます関心を持っており、特に福祉国家から戦争国家へと移行する過程で、多くの論争のある決定が「安全」の名の下に推進されている。欧州連合は暗号業界を優先事項とはせず、むしろそれを脅威と見なしています：「欧州中央銀行は警告している、アメリカの暗号通貨推進が金融感染リスクをもたらす可能性がある」「EUは2027年までに匿名の暗号口座とプライバシーコインを禁止する計画です」「もしブロックチェーンデータを個別に削除できない場合、全体のブロックチェーンを削除する必要があるかもしれません」「EUの規制当局は、暗号を保有する保険会社に懲罰的な資本規制を課す」私たちは全体の政治状況を考慮して暗号に対する態度を評価する必要があります。そして全体的なトレンドは脱グローバル化であり、各国は徐々に出入りの扉を閉じています。欧州連合は「投資による市民権」を持つ国に対してビザなし入国禁止令を実施することに近づいている。欧州裁判所がゴールドビザ制度を打撃中国では、政治的な統制が強化されるにつれて、国外への出国禁止令がますます頻繁になっています。新しい世界秩序とその移行期間における暗号の役割は、依然として重要な未知数です。資本規制が始まると、暗号は資本の自由の道具になるのでしょうか？それとも各国はより厳しい規制を通じて暗号を抑え込もうとするのでしょうか？ヴィタリックは「文化と政治の年輪モデル」について説明し、暗号業界はまだ自らの規範を形成中であり、銀行や知的財産法のように固まっていないと述べました。1990年代のインターネットは「自由に成長させる」という態度を取り、ほとんどルールや制限がありませんでした。2000年代と2010年代になると、ソーシャルメディアの態度は「これは危険だ、制御しなければならない！」に変わりました。そして2020年代、暗号と人工知能は依然として開放性と規制の間で激しい闘争を繰り広げています。政府はかつて時代に遅れていましたが、今彼らは追いついています。私は彼らがオープン性を受け入れることを望んでいますが、世界的な閉鎖的な境界の傾向には深い懸念を抱いています。
暗号化の新たな現実に直面する：HODLは死んだ、DAOはジョークだ、分散型金融にさようなら
著者: Ignas | DeFiリサーチ
コンパイラ: Deep Tide TechFlow
金融と取引の一部として、暗号市場が私を魅了する理由は、それがあなたに正しいか間違っているかを明確に教えてくれるからです。
特にこの混乱した世界では、政治、芸術、ジャーナリズムなど多くの業界において、真実と嘘の境界が曖昧です。しかし、暗号通貨はシンプルで直接的です：正しければ利益を得られ、間違っていれば損をします。これが全てです。
しかし、それでも私は非常に基本的な罠にはまってしまった。市場の状況が変化したとき、私は自分のポートフォリオを再評価しなかった。アルトコインを取引する際、私はETHのような「触れてはいけないHODL」資産に対して過信してしまった。
もちろん、新しい現実に適応するのは言うは易く行うは難しです。
私たちが考慮する必要がある変数は非常に多いため、しばしばHODL（長期保有）などの単純なストーリーを選択します。なぜなら、それは私たちが市場を積極的に監視する必要がないからです。
しかし、HODLの時代が終わったらどうなるでしょうか? この絶え間なく変化する世界における暗号通貨の役割は何ですか? 何が足りないのでしょうか?
このブログでは、私が市場で起こっている重要な変化について共有します。
HODL時代の終焉
2022年初に戻りましょう：
ETHの価格は大幅に下落した後、約3,000ドルに留まっており、以前の4,800ドルの高値から下がっています。BTCの価格は42,000ドル前後です。しかし、金利の引き上げ、分散型金融（DeFi）の崩壊、そしてFTXの倒産により、両者はその後50%下落しました。
それにもかかわらず、イーサリアムコミュニティは楽観的です：ETHはまもなくPoS（プルーフ・オブ・ステーク）に移行し、数か月前にETHのバーンに関するEIP提案が発表されました。ETHは「ウルトラスウンドマネー」として、また環境に優しく高エネルギー効率のブロックチェーンの物語が非常に盛り上がっています。
しかし、2022年の残りの期間において、ETHとBTCは不調であり、SOLは激しい下落に見舞われ、価格は96%暴落し、わずか8ドルとなりました。
イーサリアムはL1（第一層ネットワーク）戦争に勝利し、他のL1はL2（第二層ネットワーク）に移行するか、絶滅の危機に直面しています。
私は熊市の間に参加した会議を覚えています。ほとんどの人がETHが最も強く反発するだろうと信じており、彼らは大量にETHを購入し、BTCを低めに配分し、SOLを完全に無視しました。戦略はシンプルです：HODLし、2024/25年の牛市のピークで売却します。簡単です。
しかし、現実は厳しく私たちを打ちのめしました！
それ以来、SOLは反発しましたが、イーサリアムは史上最も強い恐慌的な売却（FUD）に直面しています。
「超音波通貨」の物語は死んでいる（少なくとも今のところ）、そして環境保護（ESG）の物語は決して本当に流行しなかった。
ETHをHODLingすることは、私がこのサイクルで犯した最大の誤りです。これも多くの人々が共通して抱く後悔だと思います。
私のETHに対する強気の論理は：それが暗号市場で最も生産的な資産になるということです。
再ステーキング（Restaking）によって、ETHは「スーパー能力」を得ることになり、単にイーサリアムを保護するだけでなく、全体の重要な分散型金融（DeFi）や暗号インフラを守ることができます。ETHの再ステーキングによる利益は急増し、エアドロップの報酬も再ステーキングされたETHを通じて継続的に蓄積されます。
利回りが増加するにつれて、ETHの需要と価格は上昇すべきです。要するに：月面着陸！
明らかに、これは起こりませんでした。なぜなら、再質押（Restaking）の価値提案は明確にされておらず、Eigenlayerはトークンの発行においても良い結果を出していないからです。
では、これらすべてはHODLのメタバースが消滅したこととどのように関係しているのでしょうか？
多くの人にとって、ETHは「買って放置するだけ」の資産である。BTCが上昇すると、ETHは通常さらに急激に上昇するため、BTCを保有する意味がないように思える。
再質押のナarrativeに基づくETHの上昇論理が実現しなかったとき、私は適切に認識し、戦略を調整すべきだった。しかし、私は怠惰になり、自惚れて、自分の間違いを認めたくなかった。「いつかETHは反発するだろう」と自分に言い聞かせた。
HODLはETHにとってだけでなく、他の資産にとっても悪いアドバイスです。唯一の例外はBTCかもしれません（後で詳しく説明します）。
暗号市場の変化があまりにも早いため、1つの資産を数ヶ月、あるいは数年保持して退職できると期待するのは現実的ではありません。チャートをチェックすると、ほとんどのアルトコインが今回のブルマーケットサイクルでの上昇幅を戻していることがわかります。明らかに、利益は保有するのではなく、売却から得られます。
成功したミームコイントレーダーは、HODLingする代わりに、通常はミームコインを持っている時間が1分にも満たないことが多いと述べています。
尽管仍有人试图向你兜售HODLの夢だが、これは本当のHODLではなく、むしろ「素早い出入り」のサイクルに近い。
BTCは唯一のマクロ暗号資産です
「クイックイン＆アウト」の戦略において、唯一の例外はBTCです。
ある人はBTCの優れたパフォーマンスをMichael Saylorの「無限買い注文」に帰しており、私たちはすでにBTCを「デジタルゴールド」として機関投資家に成功裏に普及させました。
しかし、この戦いはまだ終わっていない。
多くの暗号評論家は、BTCをS&P 500に賭けるリスク資産に似た高ボラティリティのリスク資産として見ています。
この見解は、Blackrock（ブラックロック）の研究と矛盾しています。ブラックロックは、BTCのリスクとリターンのドライバーが伝統的なリスク資産とは異なることを発見しました。これにより、BTCは伝統的な金融フレームワークにおける「リスクオン/リスクオフ」モデルには適していません。このモデルは、一部のマクロ経済評論家が用いる分析手法です。
2025年の暗号の真実と嘘：あなたは何が真実だと信じていますか？この記事では、明らかでない真実に関するいくつかの観察を共有しています。
私は、ビットコイン（BTC）がそれを高レバレッジの株式の賭けと見なす人々から、デジタル化され、避難所として、金のような資産と見なす人々の手に移っていると信じています。メキシコの億万長者リカルド・サリナスは、その一例であり、彼はBTCを保持し続けています。
BTCは唯一の真のマクロ暗号資産です。ETH、SOL、およびその他の暗号資産の価値は通常、手数料、取引量、ロックされた総価値（TVL）に基づいて評価されますが、BTCはこれらの枠組みを超え、ピーター・シフでさえ理解できるマクロ資産となりました。
この変化はまだ完了していませんが、リスク資産から避難資産への移行は機会です。一度BTCが避難資産として広く認識されると、その価格は100万ドルに達します。
プライベートマーケットの腐敗現象
各相対的な成功したキーパーソン（KOL）が「ベンチャーキャピタリスト」（VC）に転身し、低評価でプロジェクトに投資し、トークン生成イベント（TGE）後に売却し始めると、市場に問題があると感じます。
しかし、Noahのこの投稿ほど暗号プライベートマーケットの現状をよく表しているものはありません。
以下は過去数年間のプライベートマーケットの変化の核心内容です：
初期（2015-2019年）、プライベートマーケットの参加者は本当の信者でした。彼らはイーサリアム（Ethereum）を支持し、MakerDAOやETHLend（現在のAave）などの分散型金融（DeFi）パイオニアに資金を提供し、長期保有（HODLing）を敬いました。
目標は単に迅速に利益を上げることではなく、意味のあるものを創造することです。
2020年から2022年の分散型金融の夏に、すべてが変わった。突然、誰もが新しい、より熱いトークンを追い求めていた。
ベンチャーキャピタル（VC）が狂ったように資金を投入し、評価がばかげていて実用性のないトークンプロジェクトを資金援助している。
ゲームのルールは簡単です：低価格でプライベートラウンドに参加し、プロジェクトを煽り、トークンを一般投資家に売却します。これらのプロジェクトが崩壊するとき、私たちはそこから教訓を得るべきですが、何も変わっていません。
FTX事件後（2023-2025）、プライベートマーケットはより虚無主義的になった。VCたちは「魂のないトークンマシン」（つまり、古いアイデアを繰り返し利用するプロジェクトで、創業者の背景が疑わしく（例えばMovement）、実際のユースケースがない）を資金提供し始めた。
プライベートセールの評価は収入の50倍（プロジェクトに収入がある場合）に設定され、最終的には公開市場がこれらの損失を吸収せざるを得なくなりました。その結果、2024年には80%のトークンが上場から6ヶ月以内にプライベートセール価格を下回りました。
これは略奪段階です。
今や、個人投資家の信頼は消え、VCたちも一片の狼藉となっている。
多くのVCの投資プロジェクトの取引価格は、シードラウンドの評価額を下回ることさえあり、私のいくつかのKOLの友人も損失に陥っています。
しかし、プライベートマーケットにはいくつかの回復の兆しが見られています。
Movementの共同創設者とGabagool（Aerodromeの前の「逃亡者」）は世論の反撃を受けて業界から追放されました。このようなクリーンアップ活動がもっと必要です。
プライベートと公開市場の評価が下落しています。
暗号VCファイナンスがついに反発：2025年第1四半期の資金調達額は480億ドルに達し、2022年第3四半期以来の最高レベルとなり、実際の用途を持つ分野に資金が流入し始めました。
CryptoRankの「2025年第1四半期暗号ベンチャーキャピタル状況レポート」によれば：
2025年第1四半期は2022年第3四半期以来の最も強い四半期です。20億ドルのBinance取引が中心的な役割を果たしましたが、5000万ドルを超える大規模な12の資金調達が機関投資家の関心の復帰を示しています。
資本は、実際の効用と収益の可能性を持つ分野に流入しており、これには中央集権的金融（CeFi）、ブロックチェーンインフラストラクチャおよびサービスが含まれます。新興の重点分野である人工知能（AI）、分散型物理インフラネットワーク（DePIN）および現実世界の資産（RWA）も強い関心を集めています。
分散型金融は資金調達ラウンドの数でリードしているが、資金調達規模は小さく、より保守的な評価を反映している。
私たちは、内部関係者ではなく、初期のサポーターに報いるための新しいトークン発行モデルを実験しています。
Echo と Legion が先頭に立っており、Base は Echo に関するグループを立ち上げました。 また、Kaito InfoFiメタバースも強い強気傾向を示しており、資本を持たない人々でも社会的影響力があれば恩恵を受けることができます。
市場はその教訓を学んだようで、エコシステムは徐々に回復しています(ただし、KOLはまだ最高のリソースを持っています)。
さようなら分散型金融、オンチェーンファイナンスへようこそ
収益アグリゲーター（Yield Aggregators）の短い物語を覚えていますか？Yearn Financeが先駆けとなり、その後無数の分散型金融プロジェクトが続々と登場しました。
現在、私たちは収益アグリゲーター2.0時代に入りましたが、今は「金庫戦略」（Vault Strategies）と呼んでいます。
DeFiがますます複雑になるにつれて、さまざまなプロトコルが登場し、金庫（Vault）が魅力的な選択肢となっています：資産を預け入れることで、最適なリスク調整リターンを得ることができます。
しかし、第一段階の収益アグリゲーターと比較して、現在の主な違いは資産管理の集中化の程度が急速に高まっていることです。
金庫には「ストラテジスト」チームが存在します——通常は「機関投資家」で構成されるチームで、あなたの資金を使って最良の投資機会を追求します。彼らにとってはウィンウィンです：彼らはあなたの資本で利益を上げ、その一方で管理手数料を受け取ります。
いくつかの例として、MEV Capital、Seven Seas、Gauntlet、Vedaなどの戦略チームがあり、これらのチームはEtherfi、Upshift、Mellow Protocolなどのプロトコルと協力しています。
Vedaという会社だけで、DeFiの中で17番目に大きな「プロトコル」となり、Curve、Pancakeswap、Compound Financeをも超えています。
しかし、金庫は氷山の一角に過ぎません。分散型金融における去中心化の真のビジョンはすでに消え去り、チェーン上の金融に進化しました。
考えてみてください：分散型金融と暗号分野で最も成長が早いセクターは、現実世界の資産（RWA）、利息を生む資産、そしてEthenaやBlackrockのようなリスクのないアービトラージ安定コインなどであり、分散型金融の初期のビジョンから完全に逸脱しています。
また、BTCfi（およびビットコインL2）のようなプロジェクトはマルチシグウォレットに依存しており、あなたはホスティングプロバイダーが「逃げない」と信頼しなければなりません。
注：Lombardに対するものではなく、単なる金庫とBTCfiトレンドの融合の一例として示しています。
Makerが去中心化のDAIから利息を生むRWAプロトコルに転換して以来、このトレンドは始まりました。本当に去中心化されたプロトコルは現在稀少で、規模も小さい（Liquityはその一例です）。
しかし、これは必ずしも悪いことではありません：RWAとトークン化は、私たちが循環とレバレッジに基づく分散型金融のポンジスキームの時代から抜け出すことを可能にしました。
しかし、これはリスク要因が拡大し続けていることを意味し、資金がどこにあるのかを本当に理解することがますます複雑になっています。私はCeDeFiプロトコルがユーザーの資金を悪用することに驚きはありません。
覚えておいてください：隠れたレバレッジは常に浸透システムの方法を見つけます。
DAO——ジョークの一場？
同様に、分散型自治組織（DAO）の分散型の幻想も打破されつつあります。
過去の理論は、2020年1月にa16zが提唱した「漸進的分散化」理論に基づいていました。
理論は次のように考えられています：
協定はまず製品市場適合点（PMF）を見つける → ネットワーク効果の成長に伴い、コミュニティがより多くの権限を得る → チームは「コミュニティにバトンを渡す」、完全な分散型化を実現する。
しかし、5年が経過しましたが、私たちは中央集権に戻っていると思います。イーサリアム財団を例に挙げると、L1を拡張するためにより積極的に介入しています。
以前のブログ「市場の恐怖状態と未来の展望#6」で、DAOモデルが直面している多くの問題について言及しました。
投票は無関心だった
ロビー活動のリスクが増加（チケット購入行為）
麻痺を起こす
ArbitrumとLidoのDAOは、より高い中央集権化に向かって進んでいます（チームのより積極的な参加やBORGメカニズムを通じて）が、Uniswapでは重大な動乱が発生しました。
Uniswap財団は投票で1.65億ドルの資金を流動性マイニング報酬に割り当て、Uniswap v4とUnichainの発展を促進することを決定しました。もう一つの陰謀論は、この資金がOptimism OP資金提供プログラムの流動性の閾値を満たすためのものであると考えています。
いずれにせよ、DAOの代表者たちは非常に怒っています。なぜ財団はすべての$UNI報酬を支払わなければならず、Uniswap Labs（中央集権的な実体）はUniswapのフロントエンド手数料で数百万ドルを稼いでいるのですか？
最近、トップ20の代表の1人がUniswapの代表を辞任しました。
以下は著者の核心的な見解です。
ガバナンスの幻想：DAOの形式的ガバナンス UniswapのDAOは一見オープンに見えるが、実際には異なる声を疎外している。提案はプロセス（議論、投票、フォーラム）に従っているが、これらのプロセスはすでに「内定」されているようで、ガバナンスを「儀式」に単純化している。
権力集中：Uniswapファウンデーションの運営 Uniswapファウンデーションは、忠誠を報酬し、批判を抑え、説明責任ではなく表面的なイメージに重点を置くことで、権力をさらに強化しました。
去中心化の失敗 もしDAOが実際のガバナンスよりもブランドを重視するなら、それらは無関係になる可能性があります。真の責任が欠如したDAOは「いくつかのステップを追加した独裁」に似ています。
皮肉なことに、a16zはUniswapの主要なホルダーでありながら、Uniswapの段階的な分散型化を促進することができませんでした。
ある意味で、DAOは中央集権型暗号企業が直面する可能性のある規制の審査を回避するための「スモークスクリーン」に過ぎないと言えるかもしれません。
したがって、単なる投票ツールとしてのトークンは投資する価値がなくなりました。真の収益分配と実際の効用が重要です。
さようならDAOs、ようこそLMAOs-ロビー活動、管理ミス、独裁的寡占(ロビー活動、管理ミス、権威主義的オリガルヒ)。
DEXからCEXへの挑戦:ハイパーリキッドの台頭
以下は私の陰謀論です：
FTXはSushiswapを立ち上げました。なぜなら、彼らはUniswapがその現物市場の地位を脅かす可能性を懸念していたからです。FTXが直接Sushiswapを立ち上げていなくても、開発や資金面で密接にサポートしている可能性があります。
同様に、Binanceチーム（またはBNBエコシステム）は、同じ理由からPancakeSwapを立ち上げました。
Uniswapは中央集権型取引所（CEXs）に対して重大な脅威をもたらしていますが、CEXのより収益性の高い永久契約取引業務に挑戦しているわけではありません。
永続的な契約はどれほど儲かるのか？正確にはわかりませんが、コメントから少しのことが見えてきます。
Hyperliquidは異なる脅威をもたらしています。これは永続的契約市場だけでなく、現物市場にも手を出そうとしており、自らのスマートコントラクトプラットフォームを構築しようとしています。
現在、Hyperliquidの永続契約市場におけるシェアは12.5%に増加しています。
驚くべきことに、BinanceとOKXはJELLYJELLYを使ってHyperliquidに公然と攻撃を仕掛けました。Hyperliquidは生き残りましたが、HYPE投資者は今後の攻撃リスクをより真剣に考慮する必要があります。
この攻撃はもはや同様の手段ではなく、規制の圧力から来る可能性があります。特にCZ（ジャオ・チャンペン）が徐々に「国家戦略暗号顧問」となっている時、彼が政治家に何を伝えるかは誰にもわかりません。おそらく、「ああ、KYCを行わない永久取引所は本当にひどいですね」と。
いずれにせよ、私はHyperliquidがCEXの現物市場ビジネスに挑戦し、より透明な資産上場プロセスを提供し、高額なコストがプロトコルの財務を圧迫するのを避けることを望んでいます。
HYPEについて話したいことがたくさんあります。なぜなら、これは私が最も多く保有しているアルトコインの一つだからです。
しかし、HyperliquidがCEXsに挑戦する運動となったことは確かであり、特にBinance/OKXへの攻撃の後です。
協定はプラットフォームに進化する
もし私のX（ツイッター）をフォローしているなら、プロトコルがプラットフォームに進化する背景でFluidを推薦する投稿を見たかもしれません。
核心の見解は、プロトコルが商品化されるリスクに直面している一方で、ユーザー向けのアプリケーションが大部分の利益を得ることができるということです。
イーサリアムはすでに商品化の罠にはまっているのか？
この罠を避けるために、プロトコルはApple Storeのようになり、第三者の開発者がその基盤の上に構築できるようにする必要があります。これにより、価値がエコシステム内に留まることができます。
Uniswap v4とFluidはHooksを通じてこれを実現しようとし、1inchやJupiterのようなチームは自身のモバイルウォレットを開発しました。LayerZeroも最近vAppsを発表しました。
私はこのトレンドが加速することを信じています。流動性を獲得し、ユーザーを引き付け、トラフィックをマネタイズしながらトークンホルダーに報酬を与えることができるプロジェクトが大勝者となるでしょう。
暗号業界と変化する世界秩序
私は、暗号業界の重要な変化、ステーブルコインからCrypto Twitter（CT）の迷走についてもっと議論したいと思っていました。暗号業界はますます複雑になっています。
Crypto Twitterが現在提供する「Alpha」（独占情報）はますます少なくなっています。なぜなら、この業界はもはや閉じられた小さなコミュニティではないからです。
過去、私たちは単純なゲームルールを使って「ポンジスキーム」を導き出すことができ、規制当局は暗号を誤解するか無視し、それが自動的に消えると思っていました。
しかし、時間が経つにつれて、CTにおける規制の議論はますます一般的になっています。幸運なことに、アメリカは暗号産業に対してより支持的になり、ステーブルコイン、トークン化、そしてビットコインが価値の保存手段としての台頭は、私たちが大規模な採用の瀬戸際にいると感じさせています。
しかし、この状況は迅速に変わる可能性があります：アメリカ政府は最終的に、ビットコインが確かにドルの地位を弱めていることに気づくかもしれません。
アメリカ以外の規制および文化環境は大きく異なります。
EUは制御にますます関心を持っており、特に福祉国家から戦争国家へと移行する過程で、多くの論争のある決定が「安全」の名の下に推進されている。
欧州連合は暗号業界を優先事項とはせず、むしろそれを脅威と見なしています：
「欧州中央銀行は警告している、アメリカの暗号通貨推進が金融感染リスクをもたらす可能性がある」
「EUは2027年までに匿名の暗号口座とプライバシーコインを禁止する計画です」
「もしブロックチェーンデータを個別に削除できない場合、全体のブロックチェーンを削除する必要があるかもしれません」
「EUの規制当局は、暗号を保有する保険会社に懲罰的な資本規制を課す」
私たちは全体の政治状況を考慮して暗号に対する態度を評価する必要があります。そして全体的なトレンドは脱グローバル化であり、各国は徐々に出入りの扉を閉じています。
欧州連合は「投資による市民権」を持つ国に対してビザなし入国禁止令を実施することに近づいている。
欧州裁判所がゴールドビザ制度を打撃
中国では、政治的な統制が強化されるにつれて、国外への出国禁止令がますます頻繁になっています。
新しい世界秩序とその移行期間における暗号の役割は、依然として重要な未知数です。
資本規制が始まると、暗号は資本の自由の道具になるのでしょうか？それとも各国はより厳しい規制を通じて暗号を抑え込もうとするのでしょうか？
ヴィタリックは「文化と政治の年輪モデル」について説明し、暗号業界はまだ自らの規範を形成中であり、銀行や知的財産法のように固まっていないと述べました。
1990年代のインターネットは「自由に成長させる」という態度を取り、ほとんどルールや制限がありませんでした。2000年代と2010年代になると、ソーシャルメディアの態度は「これは危険だ、制御しなければならない！」に変わりました。そして2020年代、暗号と人工知能は依然として開放性と規制の間で激しい闘争を繰り広げています。
政府はかつて時代に遅れていましたが、今彼らは追いついています。
私は彼らがオープン性を受け入れることを望んでいますが、世界的な閉鎖的な境界の傾向には深い懸念を抱いています。