分散型金融の三大トレンド

著者：メイソン・ナイストロム、パンテラのパートナー；翻訳：0xjs@金色财经

コンシューマーDeFi

金利が下がるにつれて、DeFiの利回りはより魅力的になり始めました。ボラティリティの増加は、より多くのユーザー、利回り、そしてレバレッジをもたらしました。また、RWAによるより持続可能な利回りが加わることで、消費者向け暗号金融アプリの構築が突然はるかに容易になりました。

これらのマクロトレンドをチェーンの抽象、スマートアカウント/ウォレット、そしてモバイルへの一般的な移行における革新と組み合わせると、消費者向けのDeFi体験を構築する明確な機会が見えてきます。

過去数年間で最も成功した暗号金融アプリケーションのいくつかは、ユーザーエクスペリエンスと投機の組み合わせを改善する中で誕生しました。

● トレーディングボット（例えば Telegram）– ユーザーにメッセージングやソーシャル体験の中で取引を行う機能を提供します。

● より良い暗号ウォレット（例：Phantom）——既存のウォレット体験を改善し、複数のチェーンでより良い体験を提供

● 新しい端末、ポートフォリオトラッカー、発見レイヤー（例えば、Photon、Azura、Dexscreenerなど）– 高度なユーザーに高度な機能を提供し、ユーザーがCeFiのようなインターフェースを通じてDeFiにアクセスできるようにします。

● memecoinsのRobinhood（例えば Vector、Moonshot、Hype など）– これまでのところ、暗号通貨は主にデスクトップを好んでいますが、モバイルファーストの体験が今後の取引アプリを支配するでしょう。

● トークンローンチパッド – （例：Pump、Virtuals など） – 技術的な能力に関係なく、誰でも許可なしにトークンを作成する権限を提供します。

ますます多くの消費者向けDeFiアプリケーションが登場するにつれて、それらは金融テクノロジーアプリケーションのように見え、ユーザーが好む標準的なユーザーエクスペリエンスを持つようになりますが、バックエンドではDeFiプロトコルのパーソナライズされた体験を集約して提供します。これらのアプリは、発見体験、提供される製品（たとえば収益タイプ）、上級ユーザーへの魅力（たとえば多重担保レバレッジなどの便利な機能を提供）に重点を置き、通常はオンチェーンの相互作用の複雑さを抽象化します。

RWAフライホイール:内生的成長と外生的成長

2022年以降、高金利はオンチェーンの現実世界資産(RWA)の大量流入を支えました。しかし今、オフチェーン金融からオンチェーン金融への移行が加速しています。ブラックロックなどの大手資産運用会社が、オンチェーンでRWAを発行することが意味のある利点をもたらすことに気づいています。これには、プログラム可能な金融資産、資産の発行と維持の低コスト構造、そして資産のアクセス性の向上が含まれます。これらの利点は、ステーブルコインのように、現在の金融環境よりも10倍向上しています。

RWA.xzy と DefiLlama のデータによると、RWA はイーサリアム資産の 21-22% を占めています。これらの RWA は主に A 級のアメリカ政府支援のアメリカ国債の形で現れています。この成長は主に高金利によって推進されており、高金利は投資家が DeFi よりも連邦準備制度に対してロングポジションを取りやすくしています。マクロ経済の風向きが変わり、国債の魅力が低下しているにもかかわらず、オンチェーン資産のトークン化というトロイの木馬がウォール街に入り込み、より多くのリスク資産がオンチェーンに入るための扉を開いています。

従来の資産がますますブロックチェーンに移行することで、複合的なフライホイール効果が引き起こされ、徐々にDeFiプロトコルが従来の金融システムを統合し、置き換えていくことになります。

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これはなぜ重要ですか？暗号通貨の成長は外生資本と内生資本に帰着します。

DeFiの大部分は内生的であり（DeFiエコシステム内で基本的に循環しています）、自己成長する能力があります。しかし、歴史的に見ると、それはかなりの反射性を持っています：上昇し、下降し、再び原点に戻ります。しかし、時間の経過とともに、新しい原語が着実にDeFiのシェアを拡大しています。

Maker、Compound、Aaveを通じたオンチェーン借入は、暗号ネイティブ担保のレバレッジ使用範囲を拡大しました。

分散型取引所、特にAMMは、取引可能なトークンの範囲を拡大し、オンチェーン流動性を開始しました。しかし、DeFiは自らの市場をある程度までしか発展させることができません。内生資本（例えば、オンチェーン資産に対する投機）は暗号市場を強力な資産クラスへと押し上げましたが、外生資本（オンチェーン経済の外に存在する資本）は次のDeFi成長に不可欠です。

RWAは大量の潜在的な外生資本を代表しています。RWA（商品、株式、プライベートクレジット、外国為替など）は、DeFiの拡張に最大の機会を提供し、資本が個人投資家のポケットからトレーダーのポケットへと循環することに制限されなくなります。ステーブルコイン市場がより多くの外生用途（オンチェーン金融投機ではなく）を通じて成長を実現する必要があるのと同様に、他のDeFi活動（例えば取引、貸出など）も成長を実現する必要があります。

DeFiの未来は、すべての金融活動がブロックチェーンに移行することです。DeFiは、より多くのオンチェーンでの原生活動によって実現される内生的な拡張と、現実世界の資産がオンチェーンに移行されることによって実現される外生的な拡張という、2つの並行した拡張を引き続き目にするでしょう。

DEFIのプラットフォーム化

「プラットフォームが強力である理由は、サードパーティの供給業者と最終ユーザーの関係を促進するからです。」——ベン・トンプソン

暗号プロトコルは、プラットフォーム化の瞬間を迎えようとしています。

DeFiアプリケーションは、独立したアプリケーションプロトコルから成熟したプラットフォームプロトコルへと同じビジネスモデルに向かって進化しています。

しかし、これらのDeFiアプリケーションはどのようにしてプラットフォームになるのでしょうか？現在、ほとんどのDeFiプロトコルは比較的硬直しており、これらのプロトコルと対話したいアプリケーションに対して一律のサービスを提供しています。

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多くの場合、アプリケーションはプロトコルに対してコア資産（流動性など）の料金を標準ユーザーと同じように支払うだけであり、プロトコル内で差別化された体験やプログラミングロジックを直接構築することはできません。

ほとんどのプラットフォームはこのように始まり、特定のユースケースに対してコアの問題を解決します。Stripeは当初、個々の企業（オンラインストアなど）が自社のウェブサイトで支払いを受け付けることを可能にする決済APIを提供していましたが、それは単一の企業にしか適用されませんでした。Stripe Connectを導入した後、企業は複数の売り手やサービスプロバイダーのために支払いを処理できるようになり、これによりStripeは今日のプラットフォームとなりました。その後、開発者に対して、より多くの統合を構築するためのより良い方法を提供し、ネットワーク効果を拡大しました。同様に、UniswapのようなDeFiプラットフォームは、現在は交換を促進する独立したアプリケーション（例えばDEX）から、DeFiプラットフォームの構築へと移行しており、これによりあらゆる開発者やアプリケーションがUniswapの流動性の上に自分のDEXを構築できるようになります。

DeFiプラットフォームの転換の鍵となる推進要因は、ビジネスモデルの変化と、シングルトン流動性原語の進化です。

シングルインスタンス流動性原語——Uniswap、Morpho、Fluid——は DeFi プロトコルが流動性を集約し、価値連鎖の二つのモジュール化部分（例えば流動性提供者とアプリケーション/ユーザー）がアクセスできるようにします。流動性提供者の体験は、異なる資金プールや孤立した保険庫のプロトコルではなく、単一のプロトコルに資金を配分することで、より簡略化されます。アプリケーションにとっては、今や DeFi プラットフォームから流動性をレンタルできるようになり、単にコアサービス（例えば DEX、貸付など）を集約するだけではなくなりました。

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以下は新興DeFiプラットフォームプロトコルのいくつかの例です：

Uniswap V4 は、アプリケーション（例えば、フック）が Uniswap の V4 プロトコルから流動性をレンタルできる単一インスタンス流動性モデルを推進しています。これは、Uniswap V2 や V3 のようにプロトコルを介して単純に流動性をルーティングするのとは異なります。

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Morphoは、MorphoBlueがコア流動性原語層として機能し、MetaMorpho（流動性原始MorphoBlueの上に構築されたプロトコル）によって作成された保険庫を利用して無許可アクセスを提供する、類似のプラットフォームモデルに移行しました。

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同様に、InstadappのFluidプロトコルは、貸出とDEXプロトコルが利用できる共有流動性層を作成しました。

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これらのプラットフォームには違いがありますが、共通点は新興のDeFiプラットフォームが類似のモデルを共有していることです。上位レイヤーにシングルトン流動性契約レイヤーを構築し、その上によりモジュール化されたプロトコルを構築することで、アプリケーションの柔軟性とカスタマイズ性を高めています。

DeFiプロトコルは、独立したアプリケーションから成熟したプラットフォームへと進化し、オンチェーン経済の成熟を象徴しています。Uniswap、Morpho、Fluid（旧Instadapp）などのプロトコルは、シングルトン流動性原語とモジュラーアーキテクチャを採用することで、新たな柔軟性と革新のレベルを解き放っています。この変化は、Stripeのような従来のプラットフォームが、コアサービスの上にサードパーティの開発者が構築することを許可する方法を反映しており、より大きなネットワーク効果と価値創造を促進します。DeFiがプラットフォーム時代に入るにつれて、カスタマイズ可能で組み合わせ可能な金融アプリケーションを促進する能力は決定的な特徴となり、既存のDeFiプロトコルの市場を拡大し、新たなアプリケーションの波がこれらのDeFiプラットフォーム上で構築できるようになります。