近づいている利下げは誤った緩和ですか？シナリオはどう進むのでしょうか？

著者：ルーク、火星ファイナンス

岐路に立つ選択

市場は息を呑んで待っており、ほぼ米連邦準備制度の利下げを新たな資産狂乱の発令銃と見なしています。しかし、モルガン・スタンレーの警告は静かな湖面に投げ込まれた巨石のようです：もしこれが「間違った種類の緩和」だった場合はどうなるでしょうか？

この問題の答えは非常に重要です。それは、今後繰り広げられるのが、皆が喜ぶ「ソフトランディング」の喜劇なのか、それとも経済成長の停滞と高インフレが共存する「スタグフレーション」の悲劇なのかを決定します。マクロ経済の運命と密接に織り交ぜられた暗号通貨にとって、これは方向性の選択だけでなく、生存の試練でもあります。

この記事では、この2つの可能性を深く探り、「間違った緩和」のシナリオが現実になった場合、未来がどのように展開するかを描き出そうとしています。このシナリオは、伝統的な資産の構図を再構築するだけでなく、暗号の世界内部で深刻な「大分化」を引き起こし、DeFiのインフラに前例のないストレステストを行う可能性があることを私たちは目にするでしょう。

シナリオ1：利下げの二面性

脚本がどのように展開されるかは、私たちが歴史をどのように解釈するかにまず依存します。利下げは魔法の薬ではなく、その効果はそれを解放する経済環境に完全に依存します。

ポジティブシナリオ：ソフトランディングと全面的な繁栄このシナリオでは、経済成長は堅調で、インフレは抑制されており、FRBの利下げは経済にさらなる火を灯すためのものです。歴史的データはこのシナリオの忠実な支持者です。アメリカのノーザン・トラスト（Northern Trust）の研究によると、1980年以降、このような「適切な利下げ」サイクルが開始された後の12か月間で、米国株式は平均して14.1%のリターンを獲得しています。論理は非常にシンプルです：資金コストが低下し、消費と投資の熱意が高まります。暗号通貨のような高リスク資産にとって、これは順風に乗り、流動性の饗宴を楽しむことを意味します。

ネガティブシナリオ：スタグフレーションと資産の災害 しかし、シナリオが別の方向に進んだ場合はどうなるでしょうか？経済成長が鈍く、インフレは頑固な雑草のように蔓延し、連邦準備制度はより深刻な不況を避けるために金利を引き下げざるを得ない。これが「間違った利下げ」であり、「スタグフレーション」の代名詞です。1970年代のアメリカはこのシナリオの予演であり、石油危機と緩和的な金融政策が共同で経済の停滞と悪性インフレが共存する災害を演出しました。世界ゴールド協会のデータによると、その時代のアメリカの株式の年率実質リターンは惨憺たる-11.6%でした。このほぼすべての伝統的資産が打撃を受けたシナリオの中で、唯一金が際立ち、32.2%という驚異的な年率リターンを記録しました。

ゴールドマン・サックスは最近、アメリカ経済のリセッションの確率を引き上げ、経済の減速により2025年に連邦準備制度が利下げを行う可能性があると予測しました。これは、ネガティブなシナリオの上演が単なる脅しではないことを警告しています。

シナリオ2：ドルの運命とビットコインの台頭

マクロな大劇の中で、ドルは文句なく主役であり、その運命は脚本の進行に直接影響を与え、特に暗号の世界にとって重要です。

繰り返し確認されている法則は、アメリカ連邦準備制度の緩和が通常、ドルの弱さを伴うということです。これはビットコインにとって、最も直接的な好材料です。ドルが減価すると、ドル建てのビットコイン価格は自然と上昇します。

しかし、「誤った緩和」のシナリオは、その意味を超えたものとなります。これは、暗号世界の2人のマクロ予言者——マイケル・セイラーとアーサー・ヘイズ——の理論に対する究極の試練となるでしょう。セイラーはビットコインを法定通貨の継続的な価値下落に対抗する「デジタル資産」と見なし、崩壊が避けられない伝統的な金融システムから脱出するノアの方舟としています。ヘイズは、アメリカの膨大な債務が「通貨の印刷」によって財政赤字を埋める以外に選択肢がないと考えています。「誤った利下げ」は、この予言が現実になるための重要なステップであり、その時、資本は洪水のようにビットコインなどのハード資産に避難を求めて押し寄せるでしょう。

しかし、このシナリオには大きなリスクが潜んでいます。ドルが弱くなり、ビットコインの王者の物語を成就させる一方で、暗号世界の基盤であるステーブルコインは侵食の危機に直面しています。時価総額1600億ドルを超えるステーブルコインは、その準備金のほぼすべてがドル資産で構成されています。これは大きな逆説です：ビットコインの上昇を促進するマクロの力が、ビットコインの取引に使用される金融ツールの実際の価値と信用の基盤を掘り崩している可能性があります。もし世界の投資家がドル資産に対する信頼を揺るがすことがあれば、ステーブルコインは厳しい信頼危機に直面することになります。

シナリオ3：利回りの衝突とDeFiの進化

金利は資本の流れを指揮する棒です。「誤った緩和」のシナリオが展開されると、従来の金融と分散型金融（DeFi）の利回りは前例のない大衝突を引き起こすでしょう。

米国債の利回りは、世界の「無リスク」の指標です。これが4%-5%の安定したリターンを提供できるとき、DeFiプロトコルのリスクが高い類似の利回りは相対的に見劣りします。この機会コストのプレッシャーは、DeFiへの資金流入を直接制限しています。

市場を打破するために、「トークン化されたアメリカ国債」が生まれ、従来の金融の安定した収益をブロックチェーンに導入しようとしています。しかし、これは「トロイの木馬」になる可能性があります。これらの安全な国債資産は、ますます高リスクのデリバティブ取引の担保として使用されています。「誤った利下げ」が発生すると、国債の利回りが低下し、トークン化された国債の価値と魅力も低下し、資本の流出と連鎖的な清算を引き起こし、従来の金融のマクロリスクがDeFiの中心に正確に伝わる可能性があります。

同時に、経済の停滞は投機的な借入の需要を弱めるでしょうが、これは多くのDeFiプロトコルの高いリターンの源です。内外の問題に直面して、DeFiプロトコルは閉鎖的な投機市場から、より多くの現実世界の資産（RWA）を統合し、持続可能な実際の利益を提供するシステムへと進化することを余儀なくされるでしょう。

シナリオ4：信号とノイズ——暗号市場の大きな分化

マクロの「ノイズ」がすべてを飲み込むとき、私たちはブロックチェーンからの「シグナル」に耳を傾ける必要があります。a16zなどの機関のデータによれば、市場がどのように変動しても、開発者とユーザーのコアデータは依然として堅実に成長しています。構築は決して止まることはありません。Pantera Capitalなどの経験豊富な投資家も、規制の逆風が追い風に変わるにつれて、市場は牛市の「第2段階」に入っていると考えています。

しかし、「誤った緩和」のシナリオは鋭い刀となり、暗号市場を二分し、投資家に選択を強いるかもしれません：あなたが投資しているのは、マクロヘッジツールなのか、それともテクノロジー成長株なのか？

このシナリオのもとで、ビットコインの「デジタルゴールド」としての特性は無限に拡大され、資本がインフレーションや法定通貨の価値下落に対するヘッジとしての最優先選択肢となります。しかし、多くのアルトコインの状況は危機的なものとなるでしょう。彼らの評価論理は成長型テクノロジー株に似ていますが、スタグフレーション環境では成長株が最も低調なパフォーマンスを示すことが多いです。したがって、資本はアルトコインから大規模に撤退し、ビットコインに流入する可能性があり、市場内部に大きな格差を生じさせるでしょう。強力なファンダメンタルと実際の収入を持つプロトコルだけが、この「品質への飛躍」という波の中で生き残ることができるでしょう。

概要

暗号市場は二つの巨大な力に引き裂かれています。一方は「スタグフレーション的緩和」のマクロ的引力、もう一方は技術と応用に駆動される内生的な力です。

未来のシナリオは単一のスレッドではない。1回の「誤った利下げ」がビットコインを成就させ、ほとんどのアルトコインを葬る可能性がある。このような複雑な環境は、暗号業界に前例のない速度での成熟を促しており、プロトコルの真の価値は厳しい経済環境の中で試されることになる。

未来の周期を乗り越えるための鍵は、その中にいるすべての人にとって、異なるシナリオの論理を理解し、マクロとミクロの間の複雑な緊張を理解することです。これはもはや単なる技術に関する賭けではなく、世界経済の歴史の重要な節目において、どのシナリオを信じるかを選ぶ壮大な賭けです。