現在のブロックチェーンの評価モデルには依然として議論があり、初期のインターネット時代における新技術への混乱に似ています。
著者：ウィリアム・ムーガイヤー
コンパイラ:Daisy、Mars Finance
去中心化ネットワークの価値をどのように評価するか？ウィリアム・ムガヤは提案しています：インターネットの各新しい時代には、新しい価値評価の思考が必要です。
現在のブロックチェーンネットワークの評価は、初期のインターネット時代を思い起こさせる——その時、伝統的な金融モデルも新しい技術に適応するのが難しかった。
アプリケーションの普及が進んでいるにもかかわらず、ブロックチェーンネットワークは依然として標準化された評価方法が不足しており、既存のモデルは不完全であったり、欠陥があったりします。
新興の評価フレームワークは「流通速度と資金の流れ」に焦点を当て、ブロックチェーン経済における通貨と資産の流動性を追跡することによって価値を測定します（経済循環に似ています）。
現在のブロックチェーンネットワークの評価は、初期のインターネット時代を経験した人々に、どこか懐かしい感覚を与えています。90年代、アナリスト、投資家、起業家たちは、全く未知の技術に慣れ親しんだ金融モデルを当てはめようと努力しました。その時、たった一つのウェブサイトとビジネスプランを持つ企業が、「ユーザー流量」といった無形の指標だけで数億、さらには数十億ドルの評価を得ることができました。
結局は良くなかった。しかし、振り返ってみると、その混乱した初期の年月は貴重な経験を残した：技術の進化は常に金融ルールよりも早く、評価モデルは最終的に革新の形に従わなければならない。
現在、私たちはブロックチェーン分野で似たような困難に直面しています。応用がますます広がり、インフラが徐々に成熟し、文化と経済の勢いは否定できませんが、依然として広く受け入れられる標準化されたブロックチェーンネットワークの評価方法が不足しています。現存する少数のモデルは方向性の参考価値を持っていますが、依然として欠陥があったり、十分に完成していなかったりします。
未来の方向性を探るためには、まず過去を振り返る必要があります。
インターネットの評価の第一波：視線経済、実際の利益ではなく（1990年代中期 - 2000年）
1990年代半ばから後半にかけて、インターネットはまだ荒れ狂っていました。 投資家は、デジタル企業の「成功」がどのようなものかわからないため、ページビュー、バナー広告のインプレッション、ユニークビジター、月間アクティブユーザー数(MAU)など、定量化可能なすべての指標に頼っています。 これらのユーザーの注意の粗雑な尺度は、事実上の価値基準になっています。 ロジックは単純で、何百万人もの人々があなたのウェブサイトを訪問すれば、自然と収益化がついてくるのです。
バリュエーションは急上昇しています。 Pets.com(写真)、Webvan、eToysなどのスタートアップは、業界の覇権国になることを約束して数億ドルを調達しました。 しかし、収益は後回しに過ぎず、収益性は冗談です。 2000年にドットコムバブルが崩壊したとき、収益化されていないユーザーの注目が、最終的には企業の価値の脆弱な基盤であることが明らかになりました。
バブル崩壊後の調整期間：収益と利益率が鍵となる（2001-2005年）
第一波インターネットバブルが崩壊した後、投資家の心態は大きく変化しました。市場が求めているのは、単なる美しいビジョンではなく、実際の証明です。2001年から、企業は意味のある収益と粗利益率を示し、徐々に利益を上げる必要があります。
この時期、持続不可能なビジネスモデルは容赦なく淘汰されました。真の製品、真の顧客、そして合理的な財務状況を持つ企業のみが生き残りました。例えば、アマゾンは投資家の関心を抽象的な未来の可能性から実際の運営パフォーマンスに移しました。継続的な総収入の成長と不断に向上する利益率の管理能力が市場の信頼を再構築するのに役立ちました。
eBayは明確なビジネスモデルの典型となりました：スケール可能で、取引に基づく利益を上げる企業です。これらの生存者は、投資家にインターネット企業をより従来の企業に近い方法で評価することを教えました——損益計算書が重要になりました。
2000年代中期に、ソフトウェア・アズ・ア・サービス（SaaS）という新しいモデルが登場し、それに伴い全く新しい評価言語が生まれました。予測が難しい広告収入や小売りの利益率に依存するのとは異なり、SaaSビジネスは予測可能な定期収入の流れを提供し、これは起業家や投資家にとって革命的な変化となりました。
この時代は以下の重要な指標を生み出しました：
これらのユニットエコノミクス指標は、投資家が企業の運営の健康状態と拡張性をより正確に評価できるようにします。市場は成長効率と継続的な収入を重視し、持続可能で高利益率のモデルと強力な顧客ロイヤルティを持つ企業に報酬を与えています。
SaaS企業は一時的に利益を上げなくても構わないが、その前提として重要な指標が明確なストーリーを語らなければならない：低コストで顧客を獲得し、長期的に顧客を維持し、徐々に顧客の財布のシェアを増やす。このアプローチは現代のテクノロジー評価の核心的な枠組みとなり、今でも主流の評価視点である。
2010年代になると、Facebook、Google、Uber、Airbnbなどの企業がオンラインの価値を再定義しました。彼らは単なる企業ではなく、プラットフォームです。その力は、集約能力、データ制御能力、そして規模が拡大するにつれて強化されるネットワーク効果にあります。
バリュエーションモデルも進化しました。アナリストは次のように評価し始めました：
企業はもはや収益だけでプレミアムを得るのではなく、他者が依存するインフラを構築したことで好まれるようになった。これは質的飛躍であり、評価は戦略的地位に注目し始め、単なるキャッシュフローに留まらなくなった。
2020年代、テクノロジーの評価は成熟に向かっています。公開市場の投資家は現在、運営効率、収益性、そしてフリーキャッシュフローに注目しています。「あらゆる手段を使った成長」は過去のものとなり、「40の法則」が新しい基準となっています（つまり、企業の成長率とフリーキャッシュフロー率の合計は≥40%であるべきです）。
企業の評価は、細分化された分野の特性に基づいて決定されます：SaaSには専用の指標があり、eコマースには別の指標があり、フィンテックはまた異なります。同時に、専有のAIモデル、データの所有権、インフラストラクチャの競争優位性などの無形資産は、テクノロジーの巨人が価格を設定する際の重要な要素となりつつあります。
簡単に言えば、バリュエーションシステムはより専門的かつ合理的になり、各デジタル分野の真の価値の推進要因に完全に適合するようになった。
インターネットの評価がこれほど完璧であるにもかかわらず、ブロックチェーンは依然として評価のジレンマに陥っています。従来の指標、例えばキャッシュフロー割引（DCF）、バリデーターの収入、またはプロトコル手数料を適用しようとする人もいますが、これらは往々にして本質を捉えていません。これは1998年に運送コストを使ってアマゾンの価値を評価するようなものです。
ブロックチェーンは公共基盤インフラストラクチャであり、民間企業ではありません。多くのチェーンは補助金やトークンの増発に依存して収入を虚増させていますが、これは実際の需要を反映していません。さらに重要なのは、分散型システムとしての彼らの設計の意図は利益を搾取することではなく、許可なしの協力と信頼のない経済活動を実現することです。
現在出現している他の評価方法にはそれぞれ限界があります：
ブロックチェーンの本質を反映する評価モデルを取得するためには、突破口が必要です。そのために、「流通速度と資金の流れ」に基づくフレームワークを提案し、ブロックチェーン経済における資金と資産の流動軌跡を追跡します。このフレームワークは、使用パターン、取引サイクル、資本の再利用に焦点を当てており、静的指標ではなく経済循環の動的本質により近いものです。これは、インターネットプラットフォーム時代（デジタル経済評価の最後の最前線）の成熟した方法論と呼応しています。
このモデルは考察します：
この方法は、ネイティブで堅牢なブロックチェーンの価値測定システムを提供します。それはシステム内のストックだけでなく、フローも追跡します——流動性は信頼性、実用性、関連性の最も明確なシグナルであり、通貨の流通速度が公認の経済活力指標であるのと同じです。
インターネットの発展は私たちに教えてくれます：技術革新のたびに新しい金融の視点が必要です。初期のモデルは避けられないほど粗削りですが、最も深刻な誤りは時代遅れの枠組みに固執することです。
ブロックチェーンは依然として自らのバリュエーションの物語を探しています。
未来の評価フレームワークは、継承によってではなく、革新によって構築されるべきです。初期のインターネット投資家が目の前の新しいものを理解するために新しいツールを発明しなければならなかったように、ブロックチェーンの世界も同様の課題に直面しています。
成功すれば、私たちはブロックチェーンの価値をより正確に評価できるだけでなく、その経済的および社会的潜在能力を深く解き放つことができます。
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評価の迷宮：ブロックチェーンはインターネットの「視線経済」の悲劇を再演しているのか？
著者：ウィリアム・ムーガイヤー
コンパイラ:Daisy、Mars Finance
去中心化ネットワークの価値をどのように評価するか？ウィリアム・ムガヤは提案しています：インターネットの各新しい時代には、新しい価値評価の思考が必要です。
現在のブロックチェーンネットワークの評価は、初期のインターネット時代を思い起こさせる——その時、伝統的な金融モデルも新しい技術に適応するのが難しかった。
アプリケーションの普及が進んでいるにもかかわらず、ブロックチェーンネットワークは依然として標準化された評価方法が不足しており、既存のモデルは不完全であったり、欠陥があったりします。
新興の評価フレームワークは「流通速度と資金の流れ」に焦点を当て、ブロックチェーン経済における通貨と資産の流動性を追跡することによって価値を測定します（経済循環に似ています）。
現在のブロックチェーンネットワークの評価は、初期のインターネット時代を経験した人々に、どこか懐かしい感覚を与えています。90年代、アナリスト、投資家、起業家たちは、全く未知の技術に慣れ親しんだ金融モデルを当てはめようと努力しました。その時、たった一つのウェブサイトとビジネスプランを持つ企業が、「ユーザー流量」といった無形の指標だけで数億、さらには数十億ドルの評価を得ることができました。
結局は良くなかった。しかし、振り返ってみると、その混乱した初期の年月は貴重な経験を残した：技術の進化は常に金融ルールよりも早く、評価モデルは最終的に革新の形に従わなければならない。
現在、私たちはブロックチェーン分野で似たような困難に直面しています。応用がますます広がり、インフラが徐々に成熟し、文化と経済の勢いは否定できませんが、依然として広く受け入れられる標準化されたブロックチェーンネットワークの評価方法が不足しています。現存する少数のモデルは方向性の参考価値を持っていますが、依然として欠陥があったり、十分に完成していなかったりします。
未来の方向性を探るためには、まず過去を振り返る必要があります。
インターネットの評価の第一波：視線経済、実際の利益ではなく（1990年代中期 - 2000年）
1990年代半ばから後半にかけて、インターネットはまだ荒れ狂っていました。 投資家は、デジタル企業の「成功」がどのようなものかわからないため、ページビュー、バナー広告のインプレッション、ユニークビジター、月間アクティブユーザー数(MAU)など、定量化可能なすべての指標に頼っています。 これらのユーザーの注意の粗雑な尺度は、事実上の価値基準になっています。 ロジックは単純で、何百万人もの人々があなたのウェブサイトを訪問すれば、自然と収益化がついてくるのです。
バリュエーションは急上昇しています。 Pets.com(写真)、Webvan、eToysなどのスタートアップは、業界の覇権国になることを約束して数億ドルを調達しました。 しかし、収益は後回しに過ぎず、収益性は冗談です。 2000年にドットコムバブルが崩壊したとき、収益化されていないユーザーの注目が、最終的には企業の価値の脆弱な基盤であることが明らかになりました。
バブル崩壊後の調整期間：収益と利益率が鍵となる（2001-2005年）
第一波インターネットバブルが崩壊した後、投資家の心態は大きく変化しました。市場が求めているのは、単なる美しいビジョンではなく、実際の証明です。2001年から、企業は意味のある収益と粗利益率を示し、徐々に利益を上げる必要があります。
この時期、持続不可能なビジネスモデルは容赦なく淘汰されました。真の製品、真の顧客、そして合理的な財務状況を持つ企業のみが生き残りました。例えば、アマゾンは投資家の関心を抽象的な未来の可能性から実際の運営パフォーマンスに移しました。継続的な総収入の成長と不断に向上する利益率の管理能力が市場の信頼を再構築するのに役立ちました。
eBayは明確なビジネスモデルの典型となりました：スケール可能で、取引に基づく利益を上げる企業です。これらの生存者は、投資家にインターネット企業をより従来の企業に近い方法で評価することを教えました——損益計算書が重要になりました。
SaaSの台頭とユニットエコノミクス（2005-2015年）
2000年代中期に、ソフトウェア・アズ・ア・サービス（SaaS）という新しいモデルが登場し、それに伴い全く新しい評価言語が生まれました。予測が難しい広告収入や小売りの利益率に依存するのとは異なり、SaaSビジネスは予測可能な定期収入の流れを提供し、これは起業家や投資家にとって革命的な変化となりました。
この時代は以下の重要な指標を生み出しました：
これらのユニットエコノミクス指標は、投資家が企業の運営の健康状態と拡張性をより正確に評価できるようにします。市場は成長効率と継続的な収入を重視し、持続可能で高利益率のモデルと強力な顧客ロイヤルティを持つ企業に報酬を与えています。
SaaS企業は一時的に利益を上げなくても構わないが、その前提として重要な指標が明確なストーリーを語らなければならない：低コストで顧客を獲得し、長期的に顧客を維持し、徐々に顧客の財布のシェアを増やす。このアプローチは現代のテクノロジー評価の核心的な枠組みとなり、今でも主流の評価視点である。
プラットフォーム時代：ネットワーク効果とエコシステムの価値（2015年〜現在）
2010年代になると、Facebook、Google、Uber、Airbnbなどの企業がオンラインの価値を再定義しました。彼らは単なる企業ではなく、プラットフォームです。その力は、集約能力、データ制御能力、そして規模が拡大するにつれて強化されるネットワーク効果にあります。
バリュエーションモデルも進化しました。アナリストは次のように評価し始めました：
企業はもはや収益だけでプレミアムを得るのではなく、他者が依存するインフラを構築したことで好まれるようになった。これは質的飛躍であり、評価は戦略的地位に注目し始め、単なるキャッシュフローに留まらなくなった。
現代のインターネット巨人：利益、効率性とAIの城壁
2020年代、テクノロジーの評価は成熟に向かっています。公開市場の投資家は現在、運営効率、収益性、そしてフリーキャッシュフローに注目しています。「あらゆる手段を使った成長」は過去のものとなり、「40の法則」が新しい基準となっています（つまり、企業の成長率とフリーキャッシュフロー率の合計は≥40%であるべきです）。
企業の評価は、細分化された分野の特性に基づいて決定されます：SaaSには専用の指標があり、eコマースには別の指標があり、フィンテックはまた異なります。同時に、専有のAIモデル、データの所有権、インフラストラクチャの競争優位性などの無形資産は、テクノロジーの巨人が価格を設定する際の重要な要素となりつつあります。
簡単に言えば、バリュエーションシステムはより専門的かつ合理的になり、各デジタル分野の真の価値の推進要因に完全に適合するようになった。
これはブロックチェーンにとって何を意味するのか
インターネットの評価がこれほど完璧であるにもかかわらず、ブロックチェーンは依然として評価のジレンマに陥っています。従来の指標、例えばキャッシュフロー割引（DCF）、バリデーターの収入、またはプロトコル手数料を適用しようとする人もいますが、これらは往々にして本質を捉えていません。これは1998年に運送コストを使ってアマゾンの価値を評価するようなものです。
ブロックチェーンは公共基盤インフラストラクチャであり、民間企業ではありません。多くのチェーンは補助金やトークンの増発に依存して収入を虚増させていますが、これは実際の需要を反映していません。さらに重要なのは、分散型システムとしての彼らの設計の意図は利益を搾取することではなく、許可なしの協力と信頼のない経済活動を実現することです。
現在出現している他の評価方法にはそれぞれ限界があります：
新しい視点：流通速度と資金の流れを測る
ブロックチェーンの本質を反映する評価モデルを取得するためには、突破口が必要です。そのために、「流通速度と資金の流れ」に基づくフレームワークを提案し、ブロックチェーン経済における資金と資産の流動軌跡を追跡します。このフレームワークは、使用パターン、取引サイクル、資本の再利用に焦点を当てており、静的指標ではなく経済循環の動的本質により近いものです。これは、インターネットプラットフォーム時代（デジタル経済評価の最後の最前線）の成熟した方法論と呼応しています。
このモデルは考察します：
この方法は、ネイティブで堅牢なブロックチェーンの価値測定システムを提供します。それはシステム内のストックだけでなく、フローも追跡します——流動性は信頼性、実用性、関連性の最も明確なシグナルであり、通貨の流通速度が公認の経済活力指標であるのと同じです。
結論：未来に必要なモデルを構築する
インターネットの発展は私たちに教えてくれます：技術革新のたびに新しい金融の視点が必要です。初期のモデルは避けられないほど粗削りですが、最も深刻な誤りは時代遅れの枠組みに固執することです。
ブロックチェーンは依然として自らのバリュエーションの物語を探しています。
未来の評価フレームワークは、継承によってではなく、革新によって構築されるべきです。初期のインターネット投資家が目の前の新しいものを理解するために新しいツールを発明しなければならなかったように、ブロックチェーンの世界も同様の課題に直面しています。
成功すれば、私たちはブロックチェーンの価値をより正確に評価できるだけでなく、その経済的および社会的潜在能力を深く解き放つことができます。