GMX、dYdX はすでに「聖杯」から下落したが、分散化派生にはまだ新しい船票があるはずだ。 文:Web3農家フランク 最近使ったオンチェーン派生プロトコルは何ですか？ これはDeFiデリバティブトラックの恥ずかしい脚注であり、正直なところ、クジラのジェームズ・ウィンによる「最高のオンチェーンスポークスパーソン」であるHyperliquidがなければ、過去2年間で「聖杯」の地位を失ったdYdXとGMXは、オンチェーンデリバティブの物語をほぼ終わらせました。 その理由は、彼らが長期間「CEXの模倣者」として困っていることに他なりません：中央集権プラットフォームの契約ロジックとレバレッジメカニズムをコピーしましたが、より高いリスクエクスポージャーとより低いユーザー体験を抱え、爆発的な清算メカニズム、マッチング効率、取引深度などの重要な次元ではCEXとの間に依然として明らかな差があります。Hyperliquidの登場により、オンチェーン特性を活用して製品形態とユーザー価値を再構築し、この分野のさらなる進化の可能性を珍しくも保つことができました。 昨年5月、Hyperliquid無期限契約の取引量は2,482億9,500万ドルに達し、単月で史上最高を記録し、同期間のCoinbaseのスポット取引量の42%に相当し、プロトコルの収益も7,045万ドルに達し、同時に新記録を樹立しました。 しかし、より長期的な視点から見ると、Hyperliquidの構造は依然として典型的な契約取引モデルを採用しており、「既存の解」を最適化することから「ネイティブ解」を探求する方向に第一歩を踏み出したに過ぎません。この記事では、オンチェーン派生の困難とHyperliquidの発展の経緯から、より深い問題に切り込んでいきたいと思います： チェーン上の派生の次のステップは、中央集権の論理テンプレートを引き続き最適化することか、それともチェーンの開放性とロングテール資産の特性に基づいて、より差別化された製品革新の道を進むことか？ 分散型デリバティブの「新規チケット」 データの次元から見ると、市場の状況がどのように変わろうとも、暗号通貨の派生は常に成長し続ける巨大なケーキの一部です——ただし、そのケーキを切り分けるナイフとフォークは、今なおCEXの手の中にしっかりと握られています。 Coinglassの最新データと組み合わせると、過去24時間で、上位5つのCEX先物の24時間取引量は100億ドルのレベルに達し、ヘッドBinanceは600億ドルを超えていることがわかります。 たとえば、TokenInsightの統計によると、Binanceデリバティブの現在の1日取引量は、スポット+デリバティブの1日の総取引量(5,000億ドル)の78.16%を占めており、この割合は上昇し続けており、要するに、CEXデリバティブの現在の1日取引量はスポット取引のほぼ4倍です。 しかし、チェーン上では、DEXの現物取引量は数十億ドル規模で安定しているものの、分散型デリバティブは市場のギャップを埋めることができていません:dYdXの1日平均取引量は約1900万ドル、かつて脚光を浴びたGMXは建玉と24時間取引量で1000万ドルを下回っており、市場からはほとんど忘れられています。 唯一の驚きは、最近「漸進的な分散化の勝利」と見なされているHyperliquidが、オンチェーンデリバティブプロトコルの「新しい王様」として膠着状態を打破し、デリバティブの1日の取引量はかつて180億ドルを超え、オンチェーン永久契約市場の市場シェアの60%以上を占めたことです。 その収益規模は多くの二線CEXを超え、3か月連続で50%+の前月比成長を維持しています。Hyperliquidの台頭の道筋を注意深く観察すると、彼らが生み出した重要な要素は、垂直統合のアーキテクチャを通じて価値の論理を再構築したことにあることがわかります。 注文簿エンジンとスマートコントラクトプラットフォームを深く統合し、オンチェーン派生品が初めて取引速度、コストの面でCEXと正面から対抗し、コスト、監査可能性、コンポーザビリティなどの面で構造的優位性を確立する（個人的にはBYDが新エネルギー市場で持つ構造的優位性に少し似ていると思う）。 単刀直入に言えば、従来の永久契約は証拠金メカニズムに依存しており、高いレバレッジは頻繁な清算につながり、ユーザーリスクの制御が困難ですが、従来のオンチェーンデリバティブはCEXにとってかけがえのない価値を生み出すのが遅かったのです。 ユーザーがdYdX/GMXでの取引に同じような強制清算リスクが伴い、バイナンスレベルの流動性の深さと取引体験を得られないことに気づいた場合、移行の意欲は自然とゼロになります。 そのため、分散化派生は前回の物語の中で避けられず「聖杯」から魅力を失い、その衰退は本質的に分散化フレームワークと金融製品の需要との深い矛盾によるものである——分散化の物語はあるが、ユーザーが「必ず使わなければならない」製品のチケットを提示できないことが、Hyperliquidがカーブを曲がって追い越すことができた核心的な要因でもある。 つまり、表面的にはCEXの圧倒的な優位性は、そのユーザーベースと流動性の深さに由来していますが、より深い矛盾は、オンチェーンデリバティブが、分散型のフレームワークの下でリスク、効率性、ユーザーエクスペリエンスのバランスをどのように取るかという中核的な命題を解読できていないという事実にあります。 特に、業界がデリバティブイノベーションの深海領域に参入する場合、新規ユーザーの参入しきい値を最小限に抑え、資産リリースの効率を最大化するにはどうすればよいでしょうか。 実際、バイナンスが少し前に開始した「イベントコントラクト」は、参照用の新しいアイデアを提供します-それは本質的にオプション商品の変種であり、シンプルさと「非線形リターン」に対する市場の需要を裏付けています。 私の個人的な見解では、無期限契約での競争の赤い海から飛び出したい場合、大衆ユーザーにとって、オプションはチェーンの特性により適した解毒剤になる可能性があります-その「非線形リターン」特性(限られた購入者の損失、無制限の潜在的な利益)は、暗号通貨の高いボラティリティに自然に適しており、「少額のプレミアム前払い」メカニズムは、大衆ユーザーの単純な取引ニーズを大幅に満たすことができます。 契約からオプションへ、チェーン上の派生品の約束の地？ 客観的に見て、オンチェーンデリバティブの分野では、「ノンリニアリターン」の特性を持つオプションが実は最適な商品形態であり、清算のリスクを自然に回避するだけでなく、「時間価値レバレッジ」を通じて先物契約よりも高いリスク・リターン比率を達成しています。 しかし、オプションには行使日、行使価格などの複雑な要素が存在するため、個人投資家にとっては永続契約ほど直感的ではありません。特に、従来のオプションの複雑な行使ルール（例えば、満期日、スプレッドの組み合わせ）と、個人投資家が求めるシンプルで即時の取引ニーズとの間には常に構造的な矛盾が存在し、この不一致はブロックチェーン上のシナリオで特に顕著です。 したがって、分散化されたオプション製品にとっての問題は、「Crypto資金効率」と「製品の使いやすさ」をうまくバランスさせるオンチェーンオプションシステムを構築する方法です。ここで、Fufutureが提案した「コインベースの永続オプション」メカニズムは、「複雑さの排除」と「資産効率革命」を通じて、オンチェーン派生品の基本的な論理を再構築しようとしています。 「コインベースの永続オプション」の構造を分解すると、実際にはその文字通りの意味に重要なポイントがある：「コインベース」と「永続オプション」。 通貨ベースで「ロングテール資産」の資金効率を最大化することができる 結局のところ、ミームコインの波とマルチチェーンエコロジーの爆発的な増加の文脈では、ほとんどのユーザーのオンチェーン資産は、さまざまなオンチェーンおよびロングテールトークン資産に散らばっているなど、非常に断片化されています。 しかし、既存のプロトコルではステーブルコインでの決済が必要なことが多く、BTCやETH、さらにはミームコインなどのロングテール資産を保有するユーザーは、直接取引に参加できないか、為替損失を受動的に負担することを余儀なくされています(現在、主流のCEXも決済通貨としてUSDT/USDCを使用しており、すべて最低取引限度額が設定されています)これは、DeFiの「資産主権と自由」の概念に本質的に反しています。 例えば、分散型コイン証拠金オプションプロトコルであるFufutureは、現在同様の商品を検討している分散型コイン証拠金オプションプロトコルで、ユーザーは任意のオンチェーントークンを直接証拠金として使用してBTC/ETHインデックスオプション取引に参加できるため、交換ステップを排除し、休眠資産のデリバティブ価値を活性化することを目指しています - 例えば、ミームコインを保有するユーザーは、清算することなく市場のボラティリティのリスクをヘッジすることができ、さらには高いレバレッジを通じてリターンを増幅することができます。 データの観点から見ると、2025年5月現在、Fufutureがサポートする証拠金取引では、Shiba Inu(SHIB)やPEPEなどのミームコインの総証拠金ポジションがプラットフォーム全体のアクティブポジションの高い割合を占めており、これはユーザーが非ステーブルコイン資産を使用してオプションヘッジや投機に参加することを強く求めていることを証明しており、「コイン証拠金」マージンが確かに市場の大きな問題点であることを裏付けています。 「期限付きオプション」の永続化による究極のレバレッジの考え方 別の次元では、近年、皆が期日が近いオプションという高オッズの短期取引をますます好むようになっています——2016年以降、小規模な取引ユーザーが群れを成してオプション市場に押し寄せ、その中で0 DTEオプション取引がSPXオプション全体の取引量に占める割合が5%から43%に上昇しました。 ソース: moomoo.com そして、期限付きオプションの「永続化」は、実際にはユーザーに高いオッズの「期限付きオプション」に継続的に賭ける機会を提供します。 結局のところ、従来のオプションの「行使日」設定は、ほとんどのユーザーの短期取引習慣と深刻に一致しており、「終了日オプション」の頻繁な開放は必然的に耐えられません。 これは、ユーザーがプット/コールオプションのポジションを無期限に保持でき、非常に小さな毎日の資金調達手数料(CEX永久契約の資金調達率よりもはるかに低い)を支払うだけで、ユーザーがポジション期間を無期限に延長できることを意味し、「ターミナルオプション」の高いオッズ特性を持続可能な戦略に変えながら、時間減衰(シータ)による受動的な損失を回避します。 例えば、ユーザーがUSDTやその他のロングテール資産を証拠金として24時間BTCプットオプションを開いた場合、BTC価格が下落し続けると、ポジションを長期間保持してより大きなリターンを獲得することができます。 判断が間違っている場合、最大損失は初期証拠金に制限され、清算のリスクを心配する必要はありません-同時に、24時間以内に期限切れになったときにロールオーバーを続けるかどうかを自由に選択できます。 この「有限の損失+無限の利益+時間の自由」の組み合わせは、実質的にオプションを「低リスク版の永続契約」に変換し、小口投資家の参加ハードルを大幅に下げます。 一般的に、「コイン証拠金付きパーペチュアルオプション」のパラダイムマイグレーションの深い価値は、ユーザーがウォレット内のあらゆる種類のロングテールトークン、さらにはミームコインを直接リスクヘッジツールに変換できることに気付いたとき、そして時間次元がリターンの天敵でなくなったとき、オンチェーンデリバティブが真にニッチ市場を突破し、CEXと競合するエコロジカルニッチを構築することが期待されているという事実にあります。 この観点から見ると、「コインベースの永続オプション」が示す「新しい船のチケット」の潜在能力は、オンチェーンとCEXのゲームのバランスが本当に傾き始める重要な要素の一つかもしれません。 オンチェーンオプションは、注意を払う価値のある新しいソリューションを使い果たしますか? しかし、特にオンチェーンオプションの大規模な普及浸透は、まだ非常に初期の段階にあります。 2023年後半以降、オンチェーンデリバティブの新人は、Hyperliquidのオンチェーンネイティブレバレッジであれ、Fufutureのような「コインマージンの永久オプション」であれ、分散型デリバティブ取引商品は確かに劇的に変化したいくつかのシード変数を醸造しています。 これらの新世代プロトコルでは、取引速度とコストの面でCEXと直接競争することに加えて、ミームを含む暗号チェーン上のロングテール資産をリリースする資本効率に加えて、より重要なことは、オンチェーンアーキテクチャに基づいて、コミュニティ、取引ユーザー、およびプロトコルの利益を最大流動性プロバイダー、取引ユーザーに完全に結び付けることができ、プロトコル自体の構造が利益コミュニティネットワークを形成できることです(Fufutureを使用)。 プロトコルアーキテクチャの例として): 流動性提供者は二重プールメカニズムを通じてリスク階層型の利益を得る（プライベートプールの高リターン + パブリックプールの低リスク）；トレーダーは任意の資産で高レバレッジ戦略に参加し、損失の上限が明確です。プロトコル自体はガバナンストークンを通じてエコシステムの価値の成長を捉えます； これは基本的に、従来のCEXの「プラットフォームとユーザー」の搾取関係を完全に破壊するものであり、ユーザーのウォレットに保持されているロングテールトークンがCEXに頼らずに直接取引ツールになることができ、取引手数料とエコロジカルバリューがDAOを通じてエコロジカルな貢献者に分配されると、オンチェーンデリバティブはついにDeFiがどのようなものであるべきかを示します-取引の場だけでなく、価値再分配ネットワークも。 実際、これは市場が長年待ち望んでいたオンチェーンデリバティブの「DeepSeekモーメント」でもあり、分散型デリバティブが取引経験の制約を突破し、徐々にオンチェーンネイティブレバレッジを導入し、DeFiの資本効率を最大化し、必要なリンクとしてCEXに頼らなくなったことで、市場に大きな飛躍をもたらし、よりボーダレスなイノベーションを生み出し、新たな「DeFiの夏」の到来を告げることが期待されています。 歴史的経験は、各サイクルのナラティブの発生には「正しいナラティブ+正しいタイミング」の共鳴が必要であることを教えています。誰が適切なタイミングでユーザーの最も痛い資産効率の問題を解決できるかが、誰がチェーン上の派生の権杖を握ることができるかを決定します。 最後に書く 私は個人的に、分散化派生プロトコルは疑いなく「オンチェーンの聖杯」であり、物語の偽命題ではないと考えています。 さまざまな視点から見て、分散化派生は依然としてDeFiエコシステムの中で最もスケーラブルで収益性の高いトラックの一つになる可能性を秘めています。ただし、それは本当に「中央集権的代替」の影から抜け出す必要があり、オンチェーンのネイティブ構造と資金効率の革命を活用して、製品形態の自己革新を達成しなければなりません。 ただし、問題の重要な点は、チェーン上のユーザーにとって、分散化派生の価値は新しい取引ツールを提供するだけでなく、「資産の摩擦のない流動性—派生によるヘッジ—収益の複合成長」という道を開けるかどうかにある。 この観点から、ミームコインの保有者がトークンを使用して暗号ロングテール資産取引に直接参加できるとき、およびマルチチェーン資産がクロスチェーンなしで証拠金になることができるとき、オンチェーンデリバティブの形式が再定義されており、これはHyperliquidやFufutureなどの新世代のプレーヤーの飛躍的なアイデアでもあります。 もしかしたら、分散化派生の終局はCEXをコピーすることではなく、チェーンのネイティブな利点（オープン、コンポーザブル、無許可）を使って新たな需要を生み出すことにあるのかもしれません。そして、市場はすでに重要な一歩を踏み出したのかもしれません。
オンチェーンデリバティブバトルロワイヤル:dYdX / GMXの崩壊、Hyperliquidが支配し、誰が次のチケットを手に入れるか
GMX、dYdX はすでに「聖杯」から下落したが、分散化派生にはまだ新しい船票があるはずだ。
文:Web3農家フランク
最近使ったオンチェーン派生プロトコルは何ですか？
これはDeFiデリバティブトラックの恥ずかしい脚注であり、正直なところ、クジラのジェームズ・ウィンによる「最高のオンチェーンスポークスパーソン」であるHyperliquidがなければ、過去2年間で「聖杯」の地位を失ったdYdXとGMXは、オンチェーンデリバティブの物語をほぼ終わらせました。
その理由は、彼らが長期間「CEXの模倣者」として困っていることに他なりません：中央集権プラットフォームの契約ロジックとレバレッジメカニズムをコピーしましたが、より高いリスクエクスポージャーとより低いユーザー体験を抱え、爆発的な清算メカニズム、マッチング効率、取引深度などの重要な次元ではCEXとの間に依然として明らかな差があります。Hyperliquidの登場により、オンチェーン特性を活用して製品形態とユーザー価値を再構築し、この分野のさらなる進化の可能性を珍しくも保つことができました。
昨年5月、Hyperliquid無期限契約の取引量は2,482億9,500万ドルに達し、単月で史上最高を記録し、同期間のCoinbaseのスポット取引量の42%に相当し、プロトコルの収益も7,045万ドルに達し、同時に新記録を樹立しました。
しかし、より長期的な視点から見ると、Hyperliquidの構造は依然として典型的な契約取引モデルを採用しており、「既存の解」を最適化することから「ネイティブ解」を探求する方向に第一歩を踏み出したに過ぎません。この記事では、オンチェーン派生の困難とHyperliquidの発展の経緯から、より深い問題に切り込んでいきたいと思います：
チェーン上の派生の次のステップは、中央集権の論理テンプレートを引き続き最適化することか、それともチェーンの開放性とロングテール資産の特性に基づいて、より差別化された製品革新の道を進むことか？
分散型デリバティブの「新規チケット」
データの次元から見ると、市場の状況がどのように変わろうとも、暗号通貨の派生は常に成長し続ける巨大なケーキの一部です——ただし、そのケーキを切り分けるナイフとフォークは、今なおCEXの手の中にしっかりと握られています。
Coinglassの最新データと組み合わせると、過去24時間で、上位5つのCEX先物の24時間取引量は100億ドルのレベルに達し、ヘッドBinanceは600億ドルを超えていることがわかります。
たとえば、TokenInsightの統計によると、Binanceデリバティブの現在の1日取引量は、スポット+デリバティブの1日の総取引量(5,000億ドル)の78.16%を占めており、この割合は上昇し続けており、要するに、CEXデリバティブの現在の1日取引量はスポット取引のほぼ4倍です。
しかし、チェーン上では、DEXの現物取引量は数十億ドル規模で安定しているものの、分散型デリバティブは市場のギャップを埋めることができていません:dYdXの1日平均取引量は約1900万ドル、かつて脚光を浴びたGMXは建玉と24時間取引量で1000万ドルを下回っており、市場からはほとんど忘れられています。
唯一の驚きは、最近「漸進的な分散化の勝利」と見なされているHyperliquidが、オンチェーンデリバティブプロトコルの「新しい王様」として膠着状態を打破し、デリバティブの1日の取引量はかつて180億ドルを超え、オンチェーン永久契約市場の市場シェアの60%以上を占めたことです。
その収益規模は多くの二線CEXを超え、3か月連続で50%+の前月比成長を維持しています。Hyperliquidの台頭の道筋を注意深く観察すると、彼らが生み出した重要な要素は、垂直統合のアーキテクチャを通じて価値の論理を再構築したことにあることがわかります。
注文簿エンジンとスマートコントラクトプラットフォームを深く統合し、オンチェーン派生品が初めて取引速度、コストの面でCEXと正面から対抗し、コスト、監査可能性、コンポーザビリティなどの面で構造的優位性を確立する（個人的にはBYDが新エネルギー市場で持つ構造的優位性に少し似ていると思う）。
単刀直入に言えば、従来の永久契約は証拠金メカニズムに依存しており、高いレバレッジは頻繁な清算につながり、ユーザーリスクの制御が困難ですが、従来のオンチェーンデリバティブはCEXにとってかけがえのない価値を生み出すのが遅かったのです。
ユーザーがdYdX/GMXでの取引に同じような強制清算リスクが伴い、バイナンスレベルの流動性の深さと取引体験を得られないことに気づいた場合、移行の意欲は自然とゼロになります。
そのため、分散化派生は前回の物語の中で避けられず「聖杯」から魅力を失い、その衰退は本質的に分散化フレームワークと金融製品の需要との深い矛盾によるものである——分散化の物語はあるが、ユーザーが「必ず使わなければならない」製品のチケットを提示できないことが、Hyperliquidがカーブを曲がって追い越すことができた核心的な要因でもある。
つまり、表面的にはCEXの圧倒的な優位性は、そのユーザーベースと流動性の深さに由来していますが、より深い矛盾は、オンチェーンデリバティブが、分散型のフレームワークの下でリスク、効率性、ユーザーエクスペリエンスのバランスをどのように取るかという中核的な命題を解読できていないという事実にあります。 特に、業界がデリバティブイノベーションの深海領域に参入する場合、新規ユーザーの参入しきい値を最小限に抑え、資産リリースの効率を最大化するにはどうすればよいでしょうか。
実際、バイナンスが少し前に開始した「イベントコントラクト」は、参照用の新しいアイデアを提供します-それは本質的にオプション商品の変種であり、シンプルさと「非線形リターン」に対する市場の需要を裏付けています。
私の個人的な見解では、無期限契約での競争の赤い海から飛び出したい場合、大衆ユーザーにとって、オプションはチェーンの特性により適した解毒剤になる可能性があります-その「非線形リターン」特性(限られた購入者の損失、無制限の潜在的な利益)は、暗号通貨の高いボラティリティに自然に適しており、「少額のプレミアム前払い」メカニズムは、大衆ユーザーの単純な取引ニーズを大幅に満たすことができます。
契約からオプションへ、チェーン上の派生品の約束の地？
客観的に見て、オンチェーンデリバティブの分野では、「ノンリニアリターン」の特性を持つオプションが実は最適な商品形態であり、清算のリスクを自然に回避するだけでなく、「時間価値レバレッジ」を通じて先物契約よりも高いリスク・リターン比率を達成しています。
しかし、オプションには行使日、行使価格などの複雑な要素が存在するため、個人投資家にとっては永続契約ほど直感的ではありません。特に、従来のオプションの複雑な行使ルール（例えば、満期日、スプレッドの組み合わせ）と、個人投資家が求めるシンプルで即時の取引ニーズとの間には常に構造的な矛盾が存在し、この不一致はブロックチェーン上のシナリオで特に顕著です。
したがって、分散化されたオプション製品にとっての問題は、「Crypto資金効率」と「製品の使いやすさ」をうまくバランスさせるオンチェーンオプションシステムを構築する方法です。ここで、Fufutureが提案した「コインベースの永続オプション」メカニズムは、「複雑さの排除」と「資産効率革命」を通じて、オンチェーン派生品の基本的な論理を再構築しようとしています。
「コインベースの永続オプション」の構造を分解すると、実際にはその文字通りの意味に重要なポイントがある：「コインベース」と「永続オプション」。
通貨ベースで「ロングテール資産」の資金効率を最大化することができる
結局のところ、ミームコインの波とマルチチェーンエコロジーの爆発的な増加の文脈では、ほとんどのユーザーのオンチェーン資産は、さまざまなオンチェーンおよびロングテールトークン資産に散らばっているなど、非常に断片化されています。
しかし、既存のプロトコルではステーブルコインでの決済が必要なことが多く、BTCやETH、さらにはミームコインなどのロングテール資産を保有するユーザーは、直接取引に参加できないか、為替損失を受動的に負担することを余儀なくされています(現在、主流のCEXも決済通貨としてUSDT/USDCを使用しており、すべて最低取引限度額が設定されています)これは、DeFiの「資産主権と自由」の概念に本質的に反しています。
例えば、分散型コイン証拠金オプションプロトコルであるFufutureは、現在同様の商品を検討している分散型コイン証拠金オプションプロトコルで、ユーザーは任意のオンチェーントークンを直接証拠金として使用してBTC/ETHインデックスオプション取引に参加できるため、交換ステップを排除し、休眠資産のデリバティブ価値を活性化することを目指しています - 例えば、ミームコインを保有するユーザーは、清算することなく市場のボラティリティのリスクをヘッジすることができ、さらには高いレバレッジを通じてリターンを増幅することができます。
データの観点から見ると、2025年5月現在、Fufutureがサポートする証拠金取引では、Shiba Inu(SHIB)やPEPEなどのミームコインの総証拠金ポジションがプラットフォーム全体のアクティブポジションの高い割合を占めており、これはユーザーが非ステーブルコイン資産を使用してオプションヘッジや投機に参加することを強く求めていることを証明しており、「コイン証拠金」マージンが確かに市場の大きな問題点であることを裏付けています。
「期限付きオプション」の永続化による究極のレバレッジの考え方
別の次元では、近年、皆が期日が近いオプションという高オッズの短期取引をますます好むようになっています——2016年以降、小規模な取引ユーザーが群れを成してオプション市場に押し寄せ、その中で0 DTEオプション取引がSPXオプション全体の取引量に占める割合が5%から43%に上昇しました。
ソース: moomoo.com
そして、期限付きオプションの「永続化」は、実際にはユーザーに高いオッズの「期限付きオプション」に継続的に賭ける機会を提供します。
結局のところ、従来のオプションの「行使日」設定は、ほとんどのユーザーの短期取引習慣と深刻に一致しており、「終了日オプション」の頻繁な開放は必然的に耐えられません。
これは、ユーザーがプット/コールオプションのポジションを無期限に保持でき、非常に小さな毎日の資金調達手数料(CEX永久契約の資金調達率よりもはるかに低い)を支払うだけで、ユーザーがポジション期間を無期限に延長できることを意味し、「ターミナルオプション」の高いオッズ特性を持続可能な戦略に変えながら、時間減衰(シータ)による受動的な損失を回避します。
例えば、ユーザーがUSDTやその他のロングテール資産を証拠金として24時間BTCプットオプションを開いた場合、BTC価格が下落し続けると、ポジションを長期間保持してより大きなリターンを獲得することができます。 判断が間違っている場合、最大損失は初期証拠金に制限され、清算のリスクを心配する必要はありません-同時に、24時間以内に期限切れになったときにロールオーバーを続けるかどうかを自由に選択できます。
この「有限の損失+無限の利益+時間の自由」の組み合わせは、実質的にオプションを「低リスク版の永続契約」に変換し、小口投資家の参加ハードルを大幅に下げます。
一般的に、「コイン証拠金付きパーペチュアルオプション」のパラダイムマイグレーションの深い価値は、ユーザーがウォレット内のあらゆる種類のロングテールトークン、さらにはミームコインを直接リスクヘッジツールに変換できることに気付いたとき、そして時間次元がリターンの天敵でなくなったとき、オンチェーンデリバティブが真にニッチ市場を突破し、CEXと競合するエコロジカルニッチを構築することが期待されているという事実にあります。
この観点から見ると、「コインベースの永続オプション」が示す「新しい船のチケット」の潜在能力は、オンチェーンとCEXのゲームのバランスが本当に傾き始める重要な要素の一つかもしれません。
オンチェーンオプションは、注意を払う価値のある新しいソリューションを使い果たしますか?
しかし、特にオンチェーンオプションの大規模な普及浸透は、まだ非常に初期の段階にあります。
2023年後半以降、オンチェーンデリバティブの新人は、Hyperliquidのオンチェーンネイティブレバレッジであれ、Fufutureのような「コインマージンの永久オプション」であれ、分散型デリバティブ取引商品は確かに劇的に変化したいくつかのシード変数を醸造しています。
これらの新世代プロトコルでは、取引速度とコストの面でCEXと直接競争することに加えて、ミームを含む暗号チェーン上のロングテール資産をリリースする資本効率に加えて、より重要なことは、オンチェーンアーキテクチャに基づいて、コミュニティ、取引ユーザー、およびプロトコルの利益を最大流動性プロバイダー、取引ユーザーに完全に結び付けることができ、プロトコル自体の構造が利益コミュニティネットワークを形成できることです(Fufutureを使用)。 プロトコルアーキテクチャの例として):
流動性提供者は二重プールメカニズムを通じてリスク階層型の利益を得る（プライベートプールの高リターン + パブリックプールの低リスク）；
トレーダーは任意の資産で高レバレッジ戦略に参加し、損失の上限が明確です。
プロトコル自体はガバナンストークンを通じてエコシステムの価値の成長を捉えます；
これは基本的に、従来のCEXの「プラットフォームとユーザー」の搾取関係を完全に破壊するものであり、ユーザーのウォレットに保持されているロングテールトークンがCEXに頼らずに直接取引ツールになることができ、取引手数料とエコロジカルバリューがDAOを通じてエコロジカルな貢献者に分配されると、オンチェーンデリバティブはついにDeFiがどのようなものであるべきかを示します-取引の場だけでなく、価値再分配ネットワークも。
実際、これは市場が長年待ち望んでいたオンチェーンデリバティブの「DeepSeekモーメント」でもあり、分散型デリバティブが取引経験の制約を突破し、徐々にオンチェーンネイティブレバレッジを導入し、DeFiの資本効率を最大化し、必要なリンクとしてCEXに頼らなくなったことで、市場に大きな飛躍をもたらし、よりボーダレスなイノベーションを生み出し、新たな「DeFiの夏」の到来を告げることが期待されています。
歴史的経験は、各サイクルのナラティブの発生には「正しいナラティブ+正しいタイミング」の共鳴が必要であることを教えています。誰が適切なタイミングでユーザーの最も痛い資産効率の問題を解決できるかが、誰がチェーン上の派生の権杖を握ることができるかを決定します。
最後に書く
私は個人的に、分散化派生プロトコルは疑いなく「オンチェーンの聖杯」であり、物語の偽命題ではないと考えています。
さまざまな視点から見て、分散化派生は依然としてDeFiエコシステムの中で最もスケーラブルで収益性の高いトラックの一つになる可能性を秘めています。ただし、それは本当に「中央集権的代替」の影から抜け出す必要があり、オンチェーンのネイティブ構造と資金効率の革命を活用して、製品形態の自己革新を達成しなければなりません。
ただし、問題の重要な点は、チェーン上のユーザーにとって、分散化派生の価値は新しい取引ツールを提供するだけでなく、「資産の摩擦のない流動性—派生によるヘッジ—収益の複合成長」という道を開けるかどうかにある。
この観点から、ミームコインの保有者がトークンを使用して暗号ロングテール資産取引に直接参加できるとき、およびマルチチェーン資産がクロスチェーンなしで証拠金になることができるとき、オンチェーンデリバティブの形式が再定義されており、これはHyperliquidやFufutureなどの新世代のプレーヤーの飛躍的なアイデアでもあります。
もしかしたら、分散化派生の終局はCEXをコピーすることではなく、チェーンのネイティブな利点（オープン、コンポーザブル、無許可）を使って新たな需要を生み出すことにあるのかもしれません。そして、市場はすでに重要な一歩を踏み出したのかもしれません。