2025年6月19日、イーサリアムの象徴的存在であるビタリックブテリンが「デジタルオイル」を表す元のオイルバレルアイコンをソーシャルメディア上で「強気」のアニメ画像に置き換えたとき、それは単なる落書きではありませんでした。この一見些細な行動は、むしろ価値の慎重に計画された宣言のようなものであり、イーサリアムの強気相場の論理を深く再構築するものでした。これは、今日、現物ETFがウォールストリートのために赤じゅうたんを敷いている中、イーサリアムの物語が「デジタル世界の燃料」というやや古くなったメタファーを超越し、より壮大で、より確固たる、そしてより複雑な価値のパラダイムに進化していることを示唆しています。

ビタリックブテリンが前に進めて「編集」したのは、イーサリアムの三つの核心的価値観についての議論です - 「デジタルオイル」、「価値の保存」、そして「グローバルリザーブアセット」です。これらの三つの概念は、コミュニティにとって長い間なじみのあるメロディーですが、この創始者によって新しいビジュアル言語で並べられると、その内部の緊張感と相乗効果が前例のない明確さで現れます。この「強気」はもはや単一の物語の象徴ではなく、三つの柱の結合された力によって作り出された経済の巨人です。この記事は、この新たに出現したパラダイムを深く解体し、イーサリアムが主流の資産へと進化する中で、その価値の基盤において生じた深遠で微妙な変化を探求することを目的としています。

「デジタルオイル」から「経済の心臓」へ：L2時代における価値の再評価

イーサリアムは「デジタルオイル」という物語において、その最も初期で成功した価値の位置付けです。このメタファーは、ETHの基本的な利用方法を直感的に説明しています。つまり、世界最大のスマートコントラクトプラットフォームの運用を支える燃料（ガス）としての役割です。すべての送金、すべてのDeFiのやり取り、そしてすべてのNFTのミンティングにはETHの消費が必要です。この欠かせない実用性がETHに対する堅固な需要の基盤を築いてきました。過去には、ネットワークの混雑や高いガス料金さえも、ネットワークの繁栄の表れと見なされ、ETHの価値の捕捉に直接結び付けられていました。

しかし、2025年に入ると、この古典的な物語は、イーサリアム自身の成功によって引き起こされた深刻な課題に直面しています。2024年3月のDencunアップグレード、特にEIP-4844（プロト・ダンクシャーディング）の実装は、ゲームを完全に変えました。イーサリアムは、レイヤー2（L2）ネットワーク向けに専用でコスト効率の良いデータ公開チャネル（ブロブ）を提供することで、取引活動の大部分をアービトラムやオプティミズムなどのスケーリングソリューションに「アウトソーシング」することに成功しました。これは間違いなく、非常に低コストで一般ユーザーがデジタル経済に参加できるという壮大な青写真を実現する重要な技術的勝利です。しかし、それはまた、鋭い経済的逆説をもたらしました。経済活動の大部分が安価なL2に移行するにつれて、メインネット（L1）の混雑レベルは急激に減少し、ガス料金の崩壊とETHのバーンの大幅な減少を直接引き起こしました。

Dune Analyticsのデータによると、Dencunアップグレード以来、イーサリアムL1の平均ガス価格は長期間にわたりGweiの一桁にとどまっており、これは過去数年では想像もできなかったことです。手数料の減少は、EIP-1559メカニズムを通じて焼却されるETHの量も縮小していることを意味します。これは、「デジタルオイル」というナラティブの核心的な論理、つまりネットワークの使用と価値の捕捉（デフレーション）との正の相関関係に直接的な影響を与えます。「オイル」の消費が構造的に減少している場合、その価値をどのように評価すべきでしょうか？

これは価値パラダイムの変化の鍵です。新しい認知フレームワークでは、ETHの価値はもはやL1で「消費される」燃料として単に反映されるのではなく、モジュラーエコシステム全体のセキュリティを確保する「経済の心臓」に引き上げられたと考えています。イーサリアムL1は、混雑した「世界コンピュータ」から、高度に安全な「グローバル決済およびセキュリティレイヤー」へと移行しています。その核心的な使命は、数百のL2に対して最終性とデータ可用性の保証を提供することです。L2は膨大な数の取引を処理し、その後、圧縮された「証明」をL1に戻して最終確認を行います。

この新しいモデルでは、ETHの価値捕捉メカニズムはより間接的になりましたが、同時におそらくより安定したものになっています。その価値はもはや主に取引摩擦から来るのではなく、セキュリティプロバイダーの「家賃」としての役割から来ています。個々のL2がL1に支払う手数料は減少しましたが、将来的に数千のL2が出現することで、この「家賃」の総規模は依然としてかなりのものです。さらに重要なのは、エコシステム全体のセキュリティは、L1にステークされたETHの総価値に完全に依存しているということです。数兆ドルの経済活動を持つモジュラーエコシステムは、同様に大規模なセキュリティレイヤーによって保護されなければなりません。したがって、ETHの需要は「取引需要」から「セキュリティ需要」へとシフトしています。もはやガソリンではなく、むしろ全ての州間高速道路システム（全てのL2）を支えるコンクリートであり、その価値は高速道路ネットワークの総経済フロー（全てのL2のTVLと活動）と正の相関関係にあります。この移行は、ETHの価値を短期的な手数料の変動から解放し、エコシステム全体の長期的なマクロ成長に結び付けています。

「インターネット債」の台頭："超音波"が静寂に消えるとき

「デジタルオイル」の物語が深い自己進化を遂げているのなら、「価値の貯蔵」の物語はほぼ完全に書き換えられつつある。かつて「ウルトラサウンドマネー」はコミュニティが最も誇りに思っていたスローガンだった。「ザ・マージ」によって新たな発行が大幅に減少し、EIP-1559が継続的に手数料を焼却するという二重の影響の下で、ETHは一時的にネットデフレの状態に入り、「サウンドマネー」のビットコインよりも「健全な」資産として称賛された。ultrasound.moneyウェブサイトでの継続的に変動する負のインフレ率は、ETHがBTCを超えることができるという無数の投資家の核心的な信念である。

しかし、前述のL2の逆説は、この美しいデフレーション神話にも影を落としています。L1手数料の削減により、焼却メカニズムの力が大幅に減少しました。データによると、Dencunアップグレード以降、ETHは複数の期間にわたりわずかなインフレーション状態に戻っています。これにより「ウルトラサウンドマネー」というスローガンがやや不自然に感じられ、市場はより強靭な価値のサポートを求めることを余儀なくされています。

その結果、「インターネット債」の物語が生まれ、機関投資家にとってより魅力的なストーリーとなりました。この概念の核心は、プルーフ・オブ・ステーク（PoS）メカニズムを通じて、エーテル（ETH）を保有する誰もがステーキングによってネットワークの検証に参加し、ETH建ての安定したリターンを得ることができるという事実にあります。2025年の中頃までに、イーサリアムの年率ステーキングリターン率（APR）は約3%-4%に安定することが期待されています。この収入は無から生まれるものではなく、ユーザーによって支払われる取引手数料（チップ部分）とプロトコルによって発行される追加のETH報酬から来ており、ネットワークのセキュリティを維持するためにバリデーターが提供するサービスに対する合理的な補償として機能します。

この内生的な利回りは、プロトコルのネイティブ資産で価格付けされており、ETHを生産的な資本資産にしています。もはや単なる静的商品として価値の上昇を待つのではなく、継続的に「キャッシュフロー」を生み出す収益生成資産なのです（エーテルの観点からはありますが）。配当や債券利息に慣れた伝統的な金融投資家にとって、これは非常に理解しやすく、高い魅力を持つモデルです。VanEckのアナリストは、ETHのステーキング利回りはデジタルの世界における「無リスク金利」と見なすことができ、イーサリアム上に構築されたすべてのDeFiプロトコルの利回りはこれに基づいて価格付けできると指摘しています。

「インターネット債」というナarrティブは、流動的なステーキングトークン（LST）のブームにより強化されました。LidoのstETHやRocket PoolのrETHのようなLSTは、普通のユーザーが資産の流動性を維持しながらステーキング報酬を得ることを可能にします。これらのLSTは、DeFiの隅々に深く統合され、担保や取引ペアとして機能し、いわゆる「LSTfi」エコシステムを作り出します。これにより、強力な価値のフライホイールが形成されます：ETHはその利回り特性により大量にステーキングされ、ネットワークのセキュリティと分散化が強化されます；結果として生成されたLSTは、DeFiの世界の礎となり、基盤資産としてのETHの需要をさらに高めます。

この物語の変化は重要です。それは、ETHの価値提案を、ネットワークの混雑や希少性の期待に依存する投機的な物語から、実際の経済活動と予測可能なリターンに基づく投資の物語に変えます。「ウルトラサウンドマネー」のデフレの光環が薄れるとしても、イーサリアムエコシステムが繁栄し続ける限り、その「インターネット債券」としての利回り属性は維持されます。これにより、ETHには堅固な価値基盤が提供され、将来のETF製品に対する巨大な想像の余地が残されます。投資家に直接ステーキングの利回りを分配できるスポットETFは、間違いなく次の機関需要の波を引き起こす核兵器となるでしょう。

「信頼のアンカー」：デジタル経済の究極の決済レイヤー

「石油」というメタファーがどのように進化しようとも、「債券」のリターンがいかに魅力的であろうとも、イーサリアムの価値の第三の、そして最も確固たる柱は、グローバルデジタル経済の「信頼のアンカー」としての地位にあります。この役割は、「グローバル準備資産」として、分散化、セキュリティ、そして比類のないネットワーク効果に基づいており、デジタル世界における最も信頼される基盤となる決済レイヤーを作り出しています。

まず第一に、数千億ドルの規模に達したDeFiの世界において、ETHは担保の無条件の王です。AaveやMakerDAOのようなコアレンディングプロトコルでは、ETHとそのLST派生物が担保の総額を支配しています。Galaxy Researchの報告書によれば、市場はETHの深い流動性、比較的低いボラティリティ（他の暗号資産と比較して）、そして時間に裏打ちされたセキュリティを信頼しています。ユーザーは、彼らの背後にあるETH担保が堅固であると信じているため、数十億ドルのステーブルコインを貸し出すことに安心感を感じています。この「DeFi中央銀行準備金」としての地位は、ETHに対して巨大で持続的な需要を生み出しています。

第二に、イーサリアムは世界のステーブルコインエコシステムの中心です。トロンのようなチェーンがUSDTの発行において重要なシェアを持っているものの、USDCやDAIなどの革新やコアステーブルコインの大多数は最終的にイーサリアム上で価値が決まります。イーサリアムは数百億ドルを超えるステーブルコインの市場価値を持ち、これらのステーブルコインはデジタル経済の命脈を構成しており、ETHはこの命脈の安全な流れを保証する血管系として機能します。

より重要なことに、伝統的な金融の巨人たちは足で投票しています。ブラックロックがイーサリアム上で初のトークン化されたマネーマーケットファンドBUIDLを立ち上げることを選択したとき、それを引き寄せたのはイーサリアムの取引速度やコストではありませんでした。逆に、イーサリアムの「ダイヤモンドのような」信頼性とセキュリティを選びました。コンセンサスのCEOであるジョセフ・ルービンは、イーサリアムは「国家レベルの対抗者に耐えるのに十分強力な信頼を提供する」とかつて述べました。この「リンディ効果」—何かが存在する時間が長ければ長いほど、それが存続する可能性が高まる—は、10年以上にわたって発展してきたものであり、新たに登場するパブリックチェーンが短期的に模倣できるものではありません。現実世界の資産（RWA）のトークン化の波が高まるにつれて、イーサリアムのグローバルバリューの最終決済レイヤーとしての地位はますます揺るぎないものとなり、その準備資産としての価値は継続的に固められていくでしょう。

結論：単独で行動するのではなく、「強気」を作り出すために力を合わせましょう。

さて、ビタリックが発信した「強気」に戻りましょう。これはもはや単に強気相場の期待を表すだけではなく、イーサリアムの価値の源泉を巧みに要約したものです。この強気は、3つの力が協力して働いています：

「経済の心臓」の強い脈動を持っています：モジュラーエコシステム全体のセキュリティの礎として、その価値は常に拡大するデジタル経済の総規模と連動して成長します。「インターネット債券」の堅実なリターンを持っています：内在するステーキング報酬がそれに堅固な価値基盤と明確な評価モデルを提供し、安定したリターンを求める長期資本を惹きつけます。「信頼のアンカー」の重い負担を担っています：DeFiの究極の担保として、そして世界的価値の決済レイヤーとして、市場の最も貴重なコンセンサスと信頼を体現しています。

これらの三つの柱は孤立して存在するのではなく、相互依存し、お互いを強化しています。「信頼のアンカー」の強力な位置がDeFiやRWAの繁栄を引き寄せ、「経済の心臓」の成長を促進します。一方、「インターネット債券」としての利回り生成能力は、大量の資本をステークするインセンティブを与え、システム全体に対して壊れないセキュリティ保証を提供します。

イーサリアムの強気相場の議論は、「デフレーション」のように一言で簡単に要約できる時代に別れを告げました。それはより成熟し、より多様で、より弾力的になりました。もはや単一の物語に依存せず、内部的に一貫性があり、外部からの衝撃に耐えうる価値のマトリックスを構築しています。複雑なシステムを分析することに慣れた機関投資家にとっては、この内部の緊張と相乗効果に満ちた壮大な物語が、その真の魅力を明らかにし始めているかもしれません。V Godが身に着けた強気の象徴は、そのような時代の到来を意味しています。

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