RUU Stablecoin Amerika: Inovasi Keuangan di Tengah Krisis Utang atau Alat Peras Baru?

Pada 19 Mei 2025, Senat Amerika Serikat meloloskan mosi prosedural untuk RUU stabilcoin GENIUS dengan hasil suara 66-32. Secara permukaan, ini adalah legislasi teknis yang bertujuan untuk mengatur aset digital dan melindungi hak-hak konsumen, tetapi analisis mendalam terhadap logika politik dan ekonominya menunjukkan bahwa ini bisa menjadi awal dari perubahan sistemik yang lebih kompleks dan mendalam.

Dalam konteks tekanan utang yang besar di Amerika Serikat saat ini, serta adanya perbedaan pendapat antara pemerintah dan Federal Reserve mengenai kebijakan moneter, waktu untuk mendorong undang-undang stablecoin patut dipertimbangkan.

Krisis Utang: Melahirkan Kebijakan Stablecoin

Selama pandemi, Amerika Serikat menerapkan kebijakan ekspansi moneter yang belum pernah terjadi sebelumnya. Suplai uang M2 Federal Reserve meningkat tajam dari $15,5 triliun pada Februari 2020 menjadi $21,6 triliun saat ini, dengan tingkat pertumbuhan melonjak dari 5% menjadi 25%, dan bahkan mencapai puncaknya sebesar 26,9% pada Februari 2021, jauh melampaui tingkat pertumbuhan selama krisis keuangan 2008 dan periode inflasi besar 70-80an.

Sementara itu, neraca Federal Reserve membengkak menjadi 7,1 triliun dolar, pengeluaran bantuan pandemi mencapai 5,2 triliun dolar, setara dengan 25% dari PDB, melebihi total biaya 13 perang termahal dalam sejarah Amerika.

Singkatnya, selama dua tahun, Amerika Serikat mencetak 7 triliun dolar, yang menimbulkan risiko besar untuk inflasi dan krisis utang di masa depan.

Pengeluaran bunga utang pemerintah AS sedang mencapai rekor tertinggi. Hingga April 2025, total utang negara AS telah melebihi 36 triliun dolar, dan total pokok serta bunga utang yang harus dibayar pada 2025 diperkirakan sekitar 9 triliun dolar, di mana bagian pokok yang jatuh tempo saja sekitar 7,2 triliun dolar.

Dalam sepuluh tahun ke depan, pembayaran bunga pemerintah AS diperkirakan akan mencapai 13,8 triliun dolar AS, dan proporsi pengeluaran bunga utang negara terhadap PDB meningkat setiap tahun. Untuk membayar utang, pemerintah mungkin perlu meningkatkan pajak lebih lanjut atau mengurangi pengeluaran, yang keduanya akan berdampak negatif pada ekonomi.

Pemerintah dan Federal Reserve: Perbedaan Kebijakan Moneter

Posisi pemerintah: Penurunan suku bunga sangat mendesak

Pemerintah saat ini sangat mendesak untuk Federal Reserve menurunkan suku bunga, alasan utamanya adalah sebagai berikut:

1. Tingkat suku bunga yang tinggi langsung memengaruhi pinjaman rumah dan konsumsi, ini merupakan ancaman bagi prospek politik pemerintah.
2. Kinerja pasar saham selalu dianggap sebagai indikator penting dari prestasi pemerintah, dan lingkungan suku bunga tinggi telah menekan kenaikan lebih lanjut di pasar saham.
3. Kebijakan tarif menyebabkan biaya impor meningkat, yang mendorong naiknya tingkat harga domestik dan menambah tekanan inflasi. Penurunan suku bunga yang moderat dapat dalam tingkat tertentu mengimbangi pengaruh negatif kebijakan tarif terhadap pertumbuhan ekonomi, meredakan situasi perlambatan ekonomi, dan menciptakan lingkungan ekonomi yang lebih menguntungkan.

Sikap Federal Reserve: menjaga independensi

Misi ganda Federal Reserve adalah untuk mencapai pekerjaan penuh dan menjaga stabilitas harga. Berbeda dengan cara pengambilan keputusan pemerintah yang didasarkan pada ekspektasi politik dan kinerja pasar saham, Federal Reserve bertindak secara ketat berdasarkan metodologi yang didorong oleh data, mengevaluasi pelaksanaan misi ganda berdasarkan data ekonomi yang ada. Ketika inflasi atau salah satu tujuan pekerjaan mengalami masalah, kebijakan yang sesuai dikeluarkan untuk memperbaiki situasi tersebut.

Tingkat pengangguran di Amerika Serikat pada bulan April adalah 4,2%, dan inflasi juga hampir sesuai dengan target jangka panjang 2%. Dengan pengaruh kebijakan tarif dan sebagainya, kemungkinan resesi ekonomi yang muncul belum tertransmisi ke data aktual, Federal Reserve tidak akan mengambil tindakan apa pun. Federal Reserve percaya bahwa kebijakan tarif pemerintah "sangat mungkin setidaknya untuk sementara meningkatkan inflasi", "efek inflasi mungkin juga lebih tahan lama", dan penurunan suku bunga secara tergesa-gesa sebelum data inflasi sepenuhnya kembali ke target 2% bisa memperburuk situasi inflasi.

Selain itu, independensi Federal Reserve adalah prinsip yang sangat penting dalam proses pengambilan keputusannya. Tujuan pendirian Federal Reserve adalah agar kebijakan moneter dapat dibuat berdasarkan fundamental ekonomi dan analisis profesional, memastikan bahwa pembuatan kebijakan moneter didasarkan pada pertimbangan jangka panjang untuk kepentingan ekonomi negara secara keseluruhan, bukan untuk memenuhi kebutuhan politik jangka pendek. Menghadapi tekanan dari pemerintah, Federal Reserve tetap teguh mempertahankan independensinya.

RUU GENIUS: Saluran Pembiayaan Baru untuk Utang AS

Data pasar cukup membuktikan pengaruh penting stablecoin terhadap pasar obligasi AS. Penerbit stablecoin utama membeli obligasi pemerintah AS dalam jumlah besar pada tahun 2024, menjadi pembeli obligasi pemerintah AS yang penting di dunia.

Undang-undang GENIUS mengharuskan penerbitan stablecoin harus mempertahankan cadangan dengan rasio setidaknya 1:1, dengan aset cadangan mencakup aset dolar seperti obligasi pemerintah AS jangka pendek. Saat ini, ukuran pasar stablecoin telah mencapai 243 miliar USD, jika sepenuhnya dimasukkan ke dalam kerangka undang-undang GENIUS, akan menghasilkan permintaan pembelian obligasi pemerintah senilai ratusan miliar USD.

keunggulan potensial

1. Efek pembiayaan langsung sangat jelas, setiap kali menerbitkan 1 dolar stabilcoin, secara teoritis dibutuhkan untuk membeli 1 dolar obligasi pemerintah jangka pendek atau aset setara, yang secara langsung menyediakan sumber pendanaan baru untuk pembiayaan pemerintah.
2. Keuntungan biaya: Dibandingkan dengan lelang obligasi negara tradisional, permintaan cadangan stablecoin lebih stabil dan dapat diprediksi, mengurangi ketidakpastian dalam pembiayaan pemerintah.
3. Efek skala: Setelah penerapan undang-undang GENIUS, lebih banyak penerbit stablecoin akan terpaksa membeli obligasi AS, menciptakan permintaan institusional yang terukur.
4. Premi regulasi: Pemerintah mengendalikan standar penerbitan stablecoin melalui undang-undang GENIUS, yang pada kenyataannya memperoleh kekuasaan untuk mempengaruhi alokasi kolam dana yang besar ini. "Arbitrase regulasi" ini memungkinkan pemerintah untuk memanfaatkan inovasi untuk mendorong tujuan pembiayaan utang tradisional, sambil menghindari batasan politik dan institusional yang dihadapi kebijakan moneter tradisional.

potensi risiko

1. Risiko kebijakan moneter yang dibajak oleh politik: Penerbitan besar-besaran stablecoin dolar sebenarnya memberikan pemerintah "hak mencetak uang" untuk menghindari Federal Reserve, yang dapat secara tidak langsung mencapai tujuan suku bunga rendah untuk merangsang ekonomi. Ketika kebijakan moneter tidak lagi terikat pada penilaian profesional dan keputusan independen bank sentral, maka dengan mudah dapat menjadi alat untuk melayani kepentingan jangka pendek para politisi. Pengalaman sejarah menunjukkan bahwa para politisi sering cenderung menggunakan pelonggaran moneter untuk merangsang ekonomi demi mendapatkan dukungan pemilih, sambil mengabaikan risiko inflasi jangka panjang.

2. Risiko inflasi tersembunyi: Pengguna menghabiskan 1 dolar untuk membeli stablecoin, secara permukaan uang tidak bertambah banyak, tetapi sebenarnya 1 dolar tunai dibagi menjadi dua bagian: stablecoin 1 dolar di tangan pengguna + obligasi jangka pendek 1 dolar yang dibeli oleh penerbit. Obligasi ini juga memiliki fungsi sebagai quasi-uang dalam sistem keuangan—likuiditas tinggi, dapat digunakan sebagai jaminan, dan digunakan bank untuk mengelola likuiditas. Dengan kata lain, fungsi moneter dari 1 dolar sekarang terbelah menjadi dua, meningkatkan likuiditas efektif dalam seluruh sistem keuangan, yang mendorong harga aset dan permintaan konsumsi, dan inflasi pasti akan menghadapi tekanan kenaikan.

3. Pelajaran sejarah dari sistem Bretton Woods: Pada tahun 1971, pemerintah Amerika Serikat, menghadapi kekurangan cadangan emas dan tekanan ekonomi, secara sepihak mengumumkan pemisahan dolar dari emas, yang secara drastis mengubah sistem moneter internasional. Demikian pula, ketika pemerintah Amerika Serikat menghadapi semakin parahnya krisis utang dan beban bunga yang terlalu berat, kemungkinan akan muncul dorongan politik untuk memisahkan stablecoin dari utang AS, yang pada akhirnya akan dibayar oleh pasar.

DeFi: Pembangkit Risiko

Setelah penerbitan stablecoin, kemungkinan besar akan mengalir ke ekosistem DeFi—mining likuiditas, pinjaman, jaminan, berbagai farming, dan sebagainya. Melalui serangkaian operasi seperti pinjaman DeFi, staking berulang, dan investasi obligasi negara yang tertokenisasi, risiko diperbesar secara berlapis.

Mekanisme Restaking adalah contoh yang sangat baik, mengalihkan aset secara berulang kali dengan leverage di antara berbagai protokol, setiap lapisan tambahan membawa risiko tambahan, dan jika nilai aset yang dipertaruhkan kembali jatuh drastis, dapat memicu likuidasi berantai dan penjualan panik di pasar.

Meskipun cadangan stablecoin ini masih berupa obligasi pemerintah AS, setelah melalui berbagai lapisan DeFi, perilaku pasar sudah sepenuhnya berbeda dari pemegang obligasi pemerintah AS tradisional, dan risiko ini sepenuhnya berada di luar sistem regulasi tradisional.

Operasi Pemerintah: Inovasi Keuangan atau Alat Pengumpul Uang?

Berdasarkan operasi pemerintah sebelumnya, kami sulit untuk percaya bahwa penggerak stablecoin murni untuk menyelamatkan ekonomi Amerika, lebih mungkin sebagai alat pengumpulan kekayaan oleh beberapa keluarga politik.

1. Suatu proyek keuangan: Keluarga tingkat tinggi pemerintah meluncurkan proyek cryptocurrency, dengan mengumpulkan setidaknya 5,5 miliar USD melalui penjualan token, di mana sebagian besar penjualan terjadi setelah kemenangan pemilihan. Proyek ini juga meluncurkan stablecoin yang terikat dengan dolar AS, dan suatu perusahaan investasi mengumumkan investasi sebesar 2 miliar USD di suatu platform perdagangan melalui stablecoin tersebut.

2. Penerbitan token pribadi: Pada bulan Januari tahun ini, pemerintah tingkat tinggi menerbitkan token pribadi MEME, membuka jalan bagi pejabat pemerintah untuk menerbitkan koin, dengan grup terkait mengendalikan 80% dari total token. Sejak penerbitan token tersebut, lebih dari 813.000 dompet cryptocurrency telah kehilangan sekitar 2 miliar USD. Minggu lalu, pemerintah tingkat tinggi secara khusus mengadakan makan malam pribadi untuk 25 pemegang token teratas, yang memicu kontroversi luas.

3. Manipulasi pasar oleh media sosial: Tindakan pejabat tinggi pemerintah di media sosial juga memicu keraguan tentang manipulasi pasar. Pada 2 April, pemerintah menandatangani perintah administratif tarif, dan pasar saham AS merosot; pada 9 April mengumumkan penangguhan kebijakan, pasar saham AS melonjak. Hanya 4 jam sebelum pengumuman perubahan kebijakan, pejabat tinggi pemerintah memposting di platform sosial mengatakan "Ini adalah waktu yang tepat untuk membeli", dan pada hari itu harga saham terkait naik 22,67%, kekayaan pribadi meningkat 415 juta dolar.

Stabilcoin dolar melibatkan kebijakan moneter, regulasi keuangan, inovasi teknologi, dan permainan politik; analisis dari satu sudut pandang saja tidak cukup komprehensif. Arah akhir stabilcoin tergantung pada bagaimana regulasi ditetapkan, bagaimana teknologi berkembang, bagaimana peserta pasar bermain, serta perubahan dalam lingkungan ekonomi makro. Hanya dengan pengamatan yang berkelanjutan dan analisis yang rasional, kita dapat benar-benar memahami dampak mendalam stabilcoin dolar terhadap sistem keuangan global.

Namun ada satu hal yang dapat dipastikan: dalam permainan keuangan ini, investor biasa kemungkinan besar tetap menjadi pembayar akhir.