Paruh kedua tahun 2025 akan segera dimulai, dan mengenai tren pasar kripto secara keseluruhan, Coinbase dalam laporan terbarunya memberikan prediksi yang cukup positif, poin-poinnya sebagai berikut:
● Prospek pasar cryptocurrency pada paruh kedua tahun 2025 positif, didorong oleh pertumbuhan ekonomi yang lebih baik dari yang diperkirakan, adopsi cryptocurrency oleh perusahaan, dan peningkatan kejelasan regulasi.
● Perusahaan yang membeli cryptocurrency melalui pembiayaan dengan leverage dapat menghadirkan risiko sistemik, yang melibatkan penjualan paksa atau sukarela, tetapi kami percaya bahwa masalah ini tidak signifikan dalam jangka pendek.
● Perubahan lingkungan regulasi di Amerika Serikat memberikan dukungan untuk cryptocurrency, legislasi stablecoin telah mencapai kemajuan, dan RUU struktur pasar cryptocurrency juga sedang dibahas.
Berikut adalah isi:
Pandangan konstruktif kami tentang pasar cryptocurrency pada paruh kedua tahun 2025 didorong oleh beberapa faktor kunci berikut: harapan yang lebih optimis terhadap pertumbuhan ekonomi AS, potensi penurunan suku bunga Federal Reserve, peningkatan adopsi cryptocurrency oleh perusahaan, dan kemajuan dalam kejelasan regulasi di AS. Meskipun ada risiko potensial, seperti kemiringan kurva hasil utang AS yang lebih curam dan tekanan penjualan paksa yang mungkin dihadapi oleh instrumen cryptocurrency yang diperdagangkan secara publik, kami percaya bahwa risiko ini dapat dikelola dalam jangka pendek.
Kami percaya bahwa pasar cryptocurrency memiliki tiga tema kunci berikut. Pertama**, prospek ekonomi makro lebih menguntungkan dibandingkan dengan yang diperkirakan sebelumnya.** Bayangan resesi telah surut, dan ekonomi AS menunjukkan tanda-tanda pertumbuhan yang lebih kuat. Meskipun perlambatan ekonomi masih mungkin terjadi, kondisi pasar tidak mungkin menyebabkan harga aset kembali ke level 2024. Kedua, adopsi cryptocurrency oleh kas perusahaan adalah sumber permintaan yang penting, tetapi ada kekhawatiran yang wajar tentang risiko sistemik dalam jangka menengah hingga panjang. Ketiga, kemajuan regulasi yang signifikan dalam legislasi struktur pasar stablecoin dan cryptocurrency sedang berlangsung, yang dapat membentuk lanskap cryptocurrency di AS secara signifikan.
Meskipun ada risiko, kami memperkirakan tren kenaikan Bitcoin akan berlanjut, tetapi kinerja altcoin mungkin lebih tergantung pada faktor-faktor khusus mereka. Misalnya, SEC sedang menangani banyak aplikasi ETF, yang mungkin melibatkan penciptaan dan penebusan fisik, integrasi staking, keputusan mengenai dana multi-aset dan ETF altcoin tunggal, yang diharapkan akan dibuat sebelum akhir 2025. Proposal yang belum ditentukan ini dan keputusan terkaitnya mungkin mempengaruhi dinamika pasar.
01
Pandangan Konstruktif untuk Paruh Kedua Tahun 2025
Kami tetap optimis tentang prospek pasar pada tahun 2025. Beberapa bulan yang lalu, kami menyatakan bahwa pasar cryptocurrency akan mencapai titik terendah pada paruh pertama tahun 2025 dan mencetak rekor tertinggi pada paruh kedua. Kami masih percaya pada prediksi ini, meskipun harga Bitcoin mengalami rebound pada akhir bulan Mei. Dengan kata lain, kami percaya masih ada ruang untuk kenaikan dalam 3-6 bulan ke depan.
Menurut kami, puncak gangguan makroekonomi yang disebabkan oleh masalah tarif telah berlalu. Melihat ke depan, sentimen risiko seharusnya secara umum diuntungkan dari pergeseran pemerintah AS menuju kebijakan yang lebih ramah pasar, diperkirakan rencana fiskal legislasi baru akan selesai pada akhir musim panas.
Grafik 1. Proporsi total kapitalisasi pasar cryptocurrency terhadap likuiditas global sedang meningkat
Catatan: Total kapitalisasi pasar cryptocurrency tidak termasuk stablecoin. Likuiditas bank sentral G6 mencakup Federal Reserve, Bank Sentral Eropa, Bank Jepang, Bank Sentral Kanada, Bank of England, dan Bank Rakyat Tiongkok. Sumber: Bloomberg, Coinbase.
Namun, salah satu risiko penting yang dihadapi pandangan kami adalah, melalui disahkannya undang-undang pengeluaran pemerintah dapat menyebabkan kurva imbal hasil utang AS menjadi lebih curam, terutama di bidang obligasi periode 10-30 tahun. Faktanya, karena kekhawatiran tentang defisit AS, imbal hasil utang AS 30 tahun telah mencapai 5,15% pada bulan Mei, tertinggi dalam dua dekade. Ini dapat menyebabkan kondisi keuangan yang lebih ketat dari yang diharapkan, meningkatkan biaya penggantian untuk perusahaan dan konsumen, dan mungkin melemahkan pertumbuhan yang mendukung harapan optimis pasar kami. Jika imbal hasil jangka panjang meningkat terlalu cepat, ini dapat memicu volatilitas di pasar saham dan kredit, terutama jika investor mulai meragukan kemampuan AS untuk mempertahankan defisit tinggi tanpa konsekuensi negatif.
Perkembangan ini mungkin menantang ekspektasi umum tentang ekspansi fiskal yang terdepan, dan dapat menyebabkan penilaian ulang aset berisiko sebelum risiko fiskal jangka panjang sepenuhnya terwujud, terutama jika data ekonomi atau kebijakan Federal Reserve tidak memenuhi harapan pasar terhadap pertumbuhan. Di sisi lain, kami percaya bahwa situasi ini dapat memperbaiki prospek aset penyimpan nilai seperti emas dan bitcoin, sementara kinerja altcoin mungkin lebih lemah karena bitcoin terus mendapatkan manfaat dari penurunan dominasi dolar.
Secara keseluruhan, kami percaya bahwa pasar cryptocurrency pada paruh kedua tahun 2025 memiliki tiga tema utama berikut:
Proyeksi makroekonomi untuk sisa tahun 2025 lebih optimis dibandingkan sebelumnya, terutama untuk ekspektasi pertumbuhan Amerika Serikat.
Adopsi mata uang kripto oleh perbendaharaan perusahaan adalah sumber permintaan yang penting, tetapi investor mungkin khawatir tentang potensi risiko sistemik.
Hambatan regulasi cryptocurrency di Amerika Serikat telah mereda, tetapi bagaimana jalur ke depannya?
02
Bayangan resesi memudar
Gangguan perdagangan awal tahun 2025 awalnya memicu kekhawatiran tentang kemungkinan resesi teknis di AS tahun ini, terutama setelah aktivitas ekonomi kuartal pertama menyusut 0,2% secara tahunan. (Lihat kembali headline dari "The Economist" dan "The Wall Street Journal", seperti "Perang Dagang Trump Mengancam Resesi Global" dan "Tarif Timbal Balik Trump Mungkin Memicu Resesi AS.") Resesi teknis didefinisikan sebagai penurunan negatif PDB riil selama dua kuartal berturut-turut.
Namun, kami mempertahankan pandangan konstruktif untuk paruh kedua tahun 2025 karena kami percaya bahwa tingkat keparahan resesi sangat penting. Meskipun resesi teknis dapat melemahkan kepercayaan investor, hal itu tidak selalu menjadi peristiwa gangguan signifikan yang menyebabkan konsekuensi ekstrem bagi pasar, kecuali jika momentum makro negatif semakin parah. Faktanya, resesi nyata tahun 2008 (pasar saham AS turun 53%) memiliki dampak yang sangat berbeda dibandingkan dengan situasi relatif ringan pada tahun 2015 dan 2022 (lihat Tabel 1). Selain itu, estimasi GDPNow dari Federal Reserve Atlanta baru-baru ini melonjak dari 1,0% (disesuaikan secara musiman) pada awal Mei menjadi 3,8% pada 5 Juni, mencerminkan perubahan signifikan dalam data ekonomi.
Oleh karena itu, kami percaya bahwa skenario terburuk tahun ini mungkin adalah perlambatan ekonomi atau resesi ringan—bahkan mungkin sepenuhnya menghindari resesi—daripada skenario resesi berat atau stagflasi. Dalam kasus perlambatan, dampak pasar mungkin lebih moderat, dengan kemungkinan kerugian di industri tertentu, bukan penurunan tajam di semua kelas aset secara umum. Namun, mengingat peningkatan indikator likuiditas seperti suplai uang M2 AS dan ekspansi umum neraca bank sentral di seluruh dunia, kami percaya bahwa kondisi pasar tidak mungkin menyebabkan harga aset jatuh kembali ke level 2024, yang berarti tren kenaikan Bitcoin mungkin akan berlanjut. Selain itu, kami mungkin telah melewati puncak dampak tarif, menunjukkan bahwa pasar telah memasuki keadaan normal yang baru, meskipun sebelum 9 Juli (batas waktu bagi sebagian besar negara untuk menangguhkan tarif timbal balik, 12 Agustus untuk China), investor mungkin masih akan tetap tegang.
Tabel 1. Perubahan Kinerja Berbagai Jenis Aset (dari Puncak ke Dasar)
Catatan: Deviasi standar berdasarkan rata-rata 180 hari sebelumnya. Obligasi investasi kelas AS diukur menggunakan indeks obligasi komposit AS Bloomberg yang tidak terhedge. Sumber: Bloomberg, CoinMetrics, Coinbase.
03
Menggunakan... peniru datang?
Sekitar 228 perusahaan publik di seluruh dunia memiliki total 820.000 Bitcoin di neraca mereka. Menurut data dari Galaxy Digital, sekitar 20 perusahaan menggunakan metode pembiayaan leverage yang diperkenalkan oleh Strategy (sebelumnya MicroStrategy) pada Bitcoin, Ethereum, Solana, dan XRP. Kami percaya bahwa banyak perusahaan mulai mengadopsi metode ini baru-baru ini, sebagian karena aturan akuntansi cryptocurrency yang berlaku mulai 15 Desember 2024. Sebelumnya, menurut Generally Accepted Accounting Principles (GAAP) di AS, Financial Accounting Standards Board (FASB) hanya mengizinkan perusahaan mencatat kerugian penurunan nilai atas kepemilikan cryptocurrency. Namun, pada Desember 2023, FASB memperbarui panduan, mengizinkan perusahaan melaporkan kepemilikan aset digital mereka berdasarkan nilai pasar yang wajar.
Secara sederhana, aturan FASB sebelumnya menghalangi banyak perusahaan untuk mengadopsi cryptocurrency, karena aturan tersebut hanya memungkinkan pencatatan kerugian, dan tidak dapat mencerminkan keuntungan sebelum penjualan aset. Panduan FASB yang direvisi menghilangkan banyak kompleksitas akuntansi yang dihadapi oleh banyak CFO dan auditor dengan memberikan deskripsi posisi keuangan yang lebih jelas.
Meskipun ini menjelaskan mengapa lebih banyak perusahaan mengumumkan kepemilikan cryptocurrency tahun ini, tren yang semakin berkembang adalah fokus pada akumulasi cryptocurrency oleh perusahaan yang terdaftar. Pengadopsi awal seperti Strategy dan Tesla awalnya menjadikan Bitcoin sebagai investasi di luar bisnis utama mereka, sementara entitas baru ini memiliki tujuan utama untuk mengakumulasi Bitcoin atau aset cryptocurrency lainnya. Mereka membiayai akuisisi melalui penerbitan saham dan utang (biasanya obligasi konversi), dan banyak perusahaan diperdagangkan di atas nilai aset bersih mereka.
Gambar 2. Jumlah dompet Bitcoin dengan saldo ≥ 1 juta USD meningkat pesat
Sumber: Glassnode, Coinbase.
Munculnya alat cryptocurrency yang diperdagangkan secara terbuka (PTCVs) memiliki dampak signifikan terhadap pasar, melibatkan baik potensi permintaan cryptocurrency maupun risiko sistemik dari ekosistem cryptocurrency. Risiko sistemik dibagi menjadi dua bagian: (1) tekanan jual paksa dan (2) penjualan spontan.
Tekanan Penjualan Paksa: Banyak PTCV mengumpulkan dana dengan biaya rendah melalui penerbitan obligasi konversi untuk membeli aset kripto. Jika harga saham perusahaan naik karena apresiasi cryptocurrency, pemegang obligasi mungkin mendapatkan keuntungan. Jika situasinya tidak baik, perusahaan perlu melunasi utangnya dan mungkin terpaksa menjual posisi cryptocurrency, yang dapat menyebabkan kerugian. Kecuali jika dapat melakukan refinancing, penjualan kolektif ini dapat memicu likuidasi pasar dan penjualan cryptocurrency yang lebih luas.
**Penjualan Spontan: ** Risiko yang lebih halus adalah bahwa situasi ini dapat menggoyahkan kepercayaan investor terhadap ekosistem kripto. Misalnya, jika satu atau lebih entitas tiba-tiba menjual sebagian kepemilikan kripto karena manajemen arus kas rutin atau kebutuhan operasional bisnis, ini dapat memicu penurunan harga yang tiba-tiba dan likuidasi pasar. Jika harga mulai turun, entitas lain mungkin terburu-buru untuk menjual karena khawatir peluang keluar mereka berkurang, sehingga merusak stabilitas pasar sebelum munculnya masalah pembayaran utang.
Grafik 3. Distribusi Utang yang Belum Dibayar Beberapa Perusahaan Berdasarkan Tanggal Jatuh Tempo Akhir
Termasuk utang yang diterbitkan oleh Classover, Gamestop, H100, Janover, MARA Holdings, Metaplanet, Riot, Semler Scientific, dan Strategy. Sumber: dokumen SEC, CoinDesk, CoinTelegraph, Nasdaq, siaran pers, Coinbase.
Namun, kami percaya bahwa tekanan penurunan yang disebabkan oleh kedua risiko ini kemungkinan tidak akan mengulangi konsekuensi dari beberapa proyek crypto yang gagal di masa lalu. Pertama, berdasarkan pemeriksaan kami terhadap utang yang belum dibayar dari sembilan entitas, sebagian besar utang akan jatuh tempo antara akhir 2029 hingga awal 2030, menunjukkan bahwa tekanan penjualan paksa dalam jangka pendek bukanlah masalah. (Catatan: Obligasi konversi senilai 3 miliar dolar dari Strategy jatuh tempo pada Desember 2029, dengan tanggal penebusan awal yang dapat dipilih pada Desember 2026.) Lihat Grafik 3. Selain itu, selama rasio nilai pinjaman (LTV) tetap wajar, perusahaan-perusahaan besar kemungkinan memiliki metode refinancing untuk menghindari likuidasi aset cadangan mereka.
Tentu saja, seiring dengan jatuh tempo utang atau lebih banyak perusahaan yang mengadopsi strategi ini, tergantung pada tingkat risiko dan jangka waktu pembayaran, penilaian kami mungkin berubah. Saat ini, cara pendanaan PTCVs tidak konsisten, sehingga sulit untuk melacak struktur modal. Jelas, upaya inovatif dari Strategy menarik perhatian eksekutif perusahaan lain yang tertarik dengan cryptocurrency, yang mungkin ingin mempelajari lebih lanjut tentang logika investasi mereka. Kami percaya pasar belum mencapai kejenuhan, tren akumulasi perusahaan pada paruh kedua tahun 2025 mungkin akan berlanjut.
04
Membuka Jalur Regulasi Baru
Lingkungan regulasi AS mengalami perubahan yang belum pernah terjadi sebelumnya pada paruh pertama tahun 2025, yang meletakkan dasar untuk kemungkinan periode paling transformatif dalam kebijakan aset digital. Ini kontras tajam dengan pendekatan "penegakan hukum menggantikan regulasi" dari pemerintahan sebelumnya. Kami percaya bahwa paruh kedua tahun 2025 diharapkan dapat mendefinisikan kembali posisi AS sebagai pusat cryptocurrency global, didukung oleh pergeseran tajam Gedung Putih menuju kebijakan yang ramah cryptocurrency serta upaya mendesak Kongres untuk membangun kerangka komprehensif untuk kategori aset ini.
Kami percaya bahwa legislasi stablecoin adalah yang paling mungkin menjadi undang-undang utama terkait cryptocurrency pertama di AS, dengan dukungan kuat dari kedua partai. Baik DPR maupun Senat menunjukkan kemajuan yang jelas, dengan DPR mendorong RUU STABLE dan Senat mendorong RUU GENIUS. Senat telah sepenuhnya menyetujui RUU GENIUS dan mengirimkannya ke DPR untuk ditinjau. Kedua RUU tersebut menetapkan persyaratan cadangan bagi penerbit stablecoin, parameter kepatuhan anti-pencucian uang, serta perlindungan konsumen dan ketentuan prioritas kebangkrutan bagi pemegang stablecoin.
Dua perbedaan utama antara dua undang-undang tersebut terletak pada cara penanganan penerbit stablecoin non-AS dan ambang batas skala transisi regulasi federal, perwakilan negosiasi Kongres perlu menyelesaikan masalah ini dalam beberapa bulan ke depan. Pejabat pemerintah menyatakan percaya diri bahwa mereka dapat mengirimkan undang-undang yang disatukan kepada Presiden Trump untuk ditandatangani sebelum Kongres recess pada 4 Agustus 2025. Ini mungkin membuka jalan untuk merumuskan undang-undang tentang struktur pasar cryptocurrency.
Rancangan undang-undang struktur pasar kripto mungkin merupakan perkembangan jangka panjang terpenting tahun ini, terutama setelah Komite Layanan Keuangan Dewan Perwakilan AS memperkenalkan Rancangan Undang-Undang Kejelasan Pasar Aset Digital 2025 (Rancangan Undang-Undang CLARITY) yang didukung secara bipartisan pada 29 Mei. Rancangan undang-undang ini akan membagi tanggung jawab pengawasan Komisi Perdagangan Berjangka Komoditas (CFTC) dan Komisi Sekuritas dan Bursa (SEC) berdasarkan klasifikasi aset digital sebagai "komoditas digital" atau "aset kontrak investasi."
Rancangan undang-undang ini dibangun di atas dasar "Undang-Undang Inovasi dan Teknologi Keuangan Abad ke-21" (FIT21) yang disetujui oleh Dewan Perwakilan Rakyat tahun lalu, tetapi terdapat beberapa perbedaan kunci. Yang terpenting, rancangan undang-undang ini meminta CFTC dan SEC untuk bersama-sama mendefinisikan istilah kunci seperti "komoditas digital" dan mengatasi kesenjangan melalui perumusan aturan di masa depan, menunjukkan bahwa batasan otoritas pengaturan mungkin terus berkembang. Kami percaya rancangan undang-undang ini bertujuan untuk memberikan dasar bagi diskusi dua kamar di masa depan, tetapi negosiasi ini mungkin jauh lebih kompleks daripada negosiasi mengenai undang-undang stablecoin.
Jadwal Persetujuan ETF: SEC menghadapi situasi kompleks dengan sekitar 80 permohonan ETF kripto pada tahun 2025, yang melibatkan penciptaan/penebusan fisik, fungsi staking, dana indeks, dan ETF koin alternatif tunggal:
Beberapa penerbit ETF (Bitwise, Franklin Templeton, Grayscale, Hashdex) telah mengajukan dana multi-aset yang melacak indeks kripto yang luas. Dana ini memiliki bobot 90% pada BTC dan ETH, SEC telah memiliki kerangka ETF indeks kripto, keputusan mungkin akan dibuat sebelum 2 Juli.
Proposal untuk penciptaan/penebusan fisik sedang dalam proses pemeriksaan resmi oleh SEC. Penciptaan/penebusan fisik dapat meningkatkan konsistensi harga antara harga saham dan nilai aset bersih (NAV), serta memperkecil selisih harga saham ETF. Kami percaya keputusan mungkin akan dibuat pada bulan Juli 2025, tetapi SEC mungkin akan memperpanjangnya hingga bulan Oktober.
SEC perlu memutuskan proposal untuk memasukkan staking sebelum bulan Oktober, karena ada masalah yang belum terjawab mengenai apakah beberapa struktur dana memenuhi definisi "perusahaan investasi". Namun, Bloomberg Intelligence berpendapat bahwa SEC mungkin terpaksa bertindak lebih awal karena ketentuan keranjang khusus dan standar transparansi dari aturan 6c-11.
Batas waktu hukum akhir untuk aplikasi ETF koin alternatif tunggal adalah pada bulan Oktober, kami percaya SEC mungkin akan memanfaatkan waktu peninjauan dengan baik.
05
Ringkasan
Pandangan kami tentang pasar cryptocurrency pada kuartal ketiga tahun 2025 adalah konstruktif, didukung oleh prospek pertumbuhan AS yang relatif optimis, penurunan suku bunga Federal Reserve, peningkatan adopsi cryptocurrency oleh perusahaan, dan kemajuan dalam kejelasan regulasi di AS. Meskipun ada risiko kemiringan imbal hasil yang curam dan tekanan penjualan paksa pada alat cryptocurrency yang diperdagangkan secara publik, kami percaya bahwa risiko ini dapat dikendalikan dalam jangka pendek. Meskipun kami percaya diri dengan jalur kenaikan Bitcoin, kami percaya bahwa hanya altcoin tertentu yang mungkin berkinerja baik karena keadaan khusus mereka.
This page may contain third-party content, which is provided for information purposes only (not representations/warranties) and should not be considered as an endorsement of its views by Gate, nor as financial or professional advice. See Disclaimer for details.
Tendensi Outlook Paruh Kedua Coinbase: Perusahaan Berlari Masuk, Regulasi Enkripsi Baru Membuka Jalan, Tren Kenaikan BTC Akan Terus Berlanjut
Paruh kedua tahun 2025 akan segera dimulai, dan mengenai tren pasar kripto secara keseluruhan, Coinbase dalam laporan terbarunya memberikan prediksi yang cukup positif, poin-poinnya sebagai berikut:
● Prospek pasar cryptocurrency pada paruh kedua tahun 2025 positif, didorong oleh pertumbuhan ekonomi yang lebih baik dari yang diperkirakan, adopsi cryptocurrency oleh perusahaan, dan peningkatan kejelasan regulasi.
● Perusahaan yang membeli cryptocurrency melalui pembiayaan dengan leverage dapat menghadirkan risiko sistemik, yang melibatkan penjualan paksa atau sukarela, tetapi kami percaya bahwa masalah ini tidak signifikan dalam jangka pendek.
● Perubahan lingkungan regulasi di Amerika Serikat memberikan dukungan untuk cryptocurrency, legislasi stablecoin telah mencapai kemajuan, dan RUU struktur pasar cryptocurrency juga sedang dibahas.
Berikut adalah isi:
Pandangan konstruktif kami tentang pasar cryptocurrency pada paruh kedua tahun 2025 didorong oleh beberapa faktor kunci berikut: harapan yang lebih optimis terhadap pertumbuhan ekonomi AS, potensi penurunan suku bunga Federal Reserve, peningkatan adopsi cryptocurrency oleh perusahaan, dan kemajuan dalam kejelasan regulasi di AS. Meskipun ada risiko potensial, seperti kemiringan kurva hasil utang AS yang lebih curam dan tekanan penjualan paksa yang mungkin dihadapi oleh instrumen cryptocurrency yang diperdagangkan secara publik, kami percaya bahwa risiko ini dapat dikelola dalam jangka pendek.
Kami percaya bahwa pasar cryptocurrency memiliki tiga tema kunci berikut. Pertama**, prospek ekonomi makro lebih menguntungkan dibandingkan dengan yang diperkirakan sebelumnya.** Bayangan resesi telah surut, dan ekonomi AS menunjukkan tanda-tanda pertumbuhan yang lebih kuat. Meskipun perlambatan ekonomi masih mungkin terjadi, kondisi pasar tidak mungkin menyebabkan harga aset kembali ke level 2024. Kedua, adopsi cryptocurrency oleh kas perusahaan adalah sumber permintaan yang penting, tetapi ada kekhawatiran yang wajar tentang risiko sistemik dalam jangka menengah hingga panjang. Ketiga, kemajuan regulasi yang signifikan dalam legislasi struktur pasar stablecoin dan cryptocurrency sedang berlangsung, yang dapat membentuk lanskap cryptocurrency di AS secara signifikan.
Meskipun ada risiko, kami memperkirakan tren kenaikan Bitcoin akan berlanjut, tetapi kinerja altcoin mungkin lebih tergantung pada faktor-faktor khusus mereka. Misalnya, SEC sedang menangani banyak aplikasi ETF, yang mungkin melibatkan penciptaan dan penebusan fisik, integrasi staking, keputusan mengenai dana multi-aset dan ETF altcoin tunggal, yang diharapkan akan dibuat sebelum akhir 2025. Proposal yang belum ditentukan ini dan keputusan terkaitnya mungkin mempengaruhi dinamika pasar.
01
Pandangan Konstruktif untuk Paruh Kedua Tahun 2025
Kami tetap optimis tentang prospek pasar pada tahun 2025. Beberapa bulan yang lalu, kami menyatakan bahwa pasar cryptocurrency akan mencapai titik terendah pada paruh pertama tahun 2025 dan mencetak rekor tertinggi pada paruh kedua. Kami masih percaya pada prediksi ini, meskipun harga Bitcoin mengalami rebound pada akhir bulan Mei. Dengan kata lain, kami percaya masih ada ruang untuk kenaikan dalam 3-6 bulan ke depan.
Menurut kami, puncak gangguan makroekonomi yang disebabkan oleh masalah tarif telah berlalu. Melihat ke depan, sentimen risiko seharusnya secara umum diuntungkan dari pergeseran pemerintah AS menuju kebijakan yang lebih ramah pasar, diperkirakan rencana fiskal legislasi baru akan selesai pada akhir musim panas.
Grafik 1. Proporsi total kapitalisasi pasar cryptocurrency terhadap likuiditas global sedang meningkat
Namun, salah satu risiko penting yang dihadapi pandangan kami adalah, melalui disahkannya undang-undang pengeluaran pemerintah dapat menyebabkan kurva imbal hasil utang AS menjadi lebih curam, terutama di bidang obligasi periode 10-30 tahun. Faktanya, karena kekhawatiran tentang defisit AS, imbal hasil utang AS 30 tahun telah mencapai 5,15% pada bulan Mei, tertinggi dalam dua dekade. Ini dapat menyebabkan kondisi keuangan yang lebih ketat dari yang diharapkan, meningkatkan biaya penggantian untuk perusahaan dan konsumen, dan mungkin melemahkan pertumbuhan yang mendukung harapan optimis pasar kami. Jika imbal hasil jangka panjang meningkat terlalu cepat, ini dapat memicu volatilitas di pasar saham dan kredit, terutama jika investor mulai meragukan kemampuan AS untuk mempertahankan defisit tinggi tanpa konsekuensi negatif.
Perkembangan ini mungkin menantang ekspektasi umum tentang ekspansi fiskal yang terdepan, dan dapat menyebabkan penilaian ulang aset berisiko sebelum risiko fiskal jangka panjang sepenuhnya terwujud, terutama jika data ekonomi atau kebijakan Federal Reserve tidak memenuhi harapan pasar terhadap pertumbuhan. Di sisi lain, kami percaya bahwa situasi ini dapat memperbaiki prospek aset penyimpan nilai seperti emas dan bitcoin, sementara kinerja altcoin mungkin lebih lemah karena bitcoin terus mendapatkan manfaat dari penurunan dominasi dolar.
Secara keseluruhan, kami percaya bahwa pasar cryptocurrency pada paruh kedua tahun 2025 memiliki tiga tema utama berikut:
02
Bayangan resesi memudar
Gangguan perdagangan awal tahun 2025 awalnya memicu kekhawatiran tentang kemungkinan resesi teknis di AS tahun ini, terutama setelah aktivitas ekonomi kuartal pertama menyusut 0,2% secara tahunan. (Lihat kembali headline dari "The Economist" dan "The Wall Street Journal", seperti "Perang Dagang Trump Mengancam Resesi Global" dan "Tarif Timbal Balik Trump Mungkin Memicu Resesi AS.") Resesi teknis didefinisikan sebagai penurunan negatif PDB riil selama dua kuartal berturut-turut.
Namun, kami mempertahankan pandangan konstruktif untuk paruh kedua tahun 2025 karena kami percaya bahwa tingkat keparahan resesi sangat penting. Meskipun resesi teknis dapat melemahkan kepercayaan investor, hal itu tidak selalu menjadi peristiwa gangguan signifikan yang menyebabkan konsekuensi ekstrem bagi pasar, kecuali jika momentum makro negatif semakin parah. Faktanya, resesi nyata tahun 2008 (pasar saham AS turun 53%) memiliki dampak yang sangat berbeda dibandingkan dengan situasi relatif ringan pada tahun 2015 dan 2022 (lihat Tabel 1). Selain itu, estimasi GDPNow dari Federal Reserve Atlanta baru-baru ini melonjak dari 1,0% (disesuaikan secara musiman) pada awal Mei menjadi 3,8% pada 5 Juni, mencerminkan perubahan signifikan dalam data ekonomi.
Oleh karena itu, kami percaya bahwa skenario terburuk tahun ini mungkin adalah perlambatan ekonomi atau resesi ringan—bahkan mungkin sepenuhnya menghindari resesi—daripada skenario resesi berat atau stagflasi. Dalam kasus perlambatan, dampak pasar mungkin lebih moderat, dengan kemungkinan kerugian di industri tertentu, bukan penurunan tajam di semua kelas aset secara umum. Namun, mengingat peningkatan indikator likuiditas seperti suplai uang M2 AS dan ekspansi umum neraca bank sentral di seluruh dunia, kami percaya bahwa kondisi pasar tidak mungkin menyebabkan harga aset jatuh kembali ke level 2024, yang berarti tren kenaikan Bitcoin mungkin akan berlanjut. Selain itu, kami mungkin telah melewati puncak dampak tarif, menunjukkan bahwa pasar telah memasuki keadaan normal yang baru, meskipun sebelum 9 Juli (batas waktu bagi sebagian besar negara untuk menangguhkan tarif timbal balik, 12 Agustus untuk China), investor mungkin masih akan tetap tegang.
Tabel 1. Perubahan Kinerja Berbagai Jenis Aset (dari Puncak ke Dasar)
03
Menggunakan... peniru datang?
Sekitar 228 perusahaan publik di seluruh dunia memiliki total 820.000 Bitcoin di neraca mereka. Menurut data dari Galaxy Digital, sekitar 20 perusahaan menggunakan metode pembiayaan leverage yang diperkenalkan oleh Strategy (sebelumnya MicroStrategy) pada Bitcoin, Ethereum, Solana, dan XRP. Kami percaya bahwa banyak perusahaan mulai mengadopsi metode ini baru-baru ini, sebagian karena aturan akuntansi cryptocurrency yang berlaku mulai 15 Desember 2024. Sebelumnya, menurut Generally Accepted Accounting Principles (GAAP) di AS, Financial Accounting Standards Board (FASB) hanya mengizinkan perusahaan mencatat kerugian penurunan nilai atas kepemilikan cryptocurrency. Namun, pada Desember 2023, FASB memperbarui panduan, mengizinkan perusahaan melaporkan kepemilikan aset digital mereka berdasarkan nilai pasar yang wajar.
Secara sederhana, aturan FASB sebelumnya menghalangi banyak perusahaan untuk mengadopsi cryptocurrency, karena aturan tersebut hanya memungkinkan pencatatan kerugian, dan tidak dapat mencerminkan keuntungan sebelum penjualan aset. Panduan FASB yang direvisi menghilangkan banyak kompleksitas akuntansi yang dihadapi oleh banyak CFO dan auditor dengan memberikan deskripsi posisi keuangan yang lebih jelas.
Meskipun ini menjelaskan mengapa lebih banyak perusahaan mengumumkan kepemilikan cryptocurrency tahun ini, tren yang semakin berkembang adalah fokus pada akumulasi cryptocurrency oleh perusahaan yang terdaftar. Pengadopsi awal seperti Strategy dan Tesla awalnya menjadikan Bitcoin sebagai investasi di luar bisnis utama mereka, sementara entitas baru ini memiliki tujuan utama untuk mengakumulasi Bitcoin atau aset cryptocurrency lainnya. Mereka membiayai akuisisi melalui penerbitan saham dan utang (biasanya obligasi konversi), dan banyak perusahaan diperdagangkan di atas nilai aset bersih mereka.
Gambar 2. Jumlah dompet Bitcoin dengan saldo ≥ 1 juta USD meningkat pesat
Munculnya alat cryptocurrency yang diperdagangkan secara terbuka (PTCVs) memiliki dampak signifikan terhadap pasar, melibatkan baik potensi permintaan cryptocurrency maupun risiko sistemik dari ekosistem cryptocurrency. Risiko sistemik dibagi menjadi dua bagian: (1) tekanan jual paksa dan (2) penjualan spontan.
Tekanan Penjualan Paksa: Banyak PTCV mengumpulkan dana dengan biaya rendah melalui penerbitan obligasi konversi untuk membeli aset kripto. Jika harga saham perusahaan naik karena apresiasi cryptocurrency, pemegang obligasi mungkin mendapatkan keuntungan. Jika situasinya tidak baik, perusahaan perlu melunasi utangnya dan mungkin terpaksa menjual posisi cryptocurrency, yang dapat menyebabkan kerugian. Kecuali jika dapat melakukan refinancing, penjualan kolektif ini dapat memicu likuidasi pasar dan penjualan cryptocurrency yang lebih luas.
**Penjualan Spontan: ** Risiko yang lebih halus adalah bahwa situasi ini dapat menggoyahkan kepercayaan investor terhadap ekosistem kripto. Misalnya, jika satu atau lebih entitas tiba-tiba menjual sebagian kepemilikan kripto karena manajemen arus kas rutin atau kebutuhan operasional bisnis, ini dapat memicu penurunan harga yang tiba-tiba dan likuidasi pasar. Jika harga mulai turun, entitas lain mungkin terburu-buru untuk menjual karena khawatir peluang keluar mereka berkurang, sehingga merusak stabilitas pasar sebelum munculnya masalah pembayaran utang.
Grafik 3. Distribusi Utang yang Belum Dibayar Beberapa Perusahaan Berdasarkan Tanggal Jatuh Tempo Akhir
Namun, kami percaya bahwa tekanan penurunan yang disebabkan oleh kedua risiko ini kemungkinan tidak akan mengulangi konsekuensi dari beberapa proyek crypto yang gagal di masa lalu. Pertama, berdasarkan pemeriksaan kami terhadap utang yang belum dibayar dari sembilan entitas, sebagian besar utang akan jatuh tempo antara akhir 2029 hingga awal 2030, menunjukkan bahwa tekanan penjualan paksa dalam jangka pendek bukanlah masalah. (Catatan: Obligasi konversi senilai 3 miliar dolar dari Strategy jatuh tempo pada Desember 2029, dengan tanggal penebusan awal yang dapat dipilih pada Desember 2026.) Lihat Grafik 3. Selain itu, selama rasio nilai pinjaman (LTV) tetap wajar, perusahaan-perusahaan besar kemungkinan memiliki metode refinancing untuk menghindari likuidasi aset cadangan mereka.
Tentu saja, seiring dengan jatuh tempo utang atau lebih banyak perusahaan yang mengadopsi strategi ini, tergantung pada tingkat risiko dan jangka waktu pembayaran, penilaian kami mungkin berubah. Saat ini, cara pendanaan PTCVs tidak konsisten, sehingga sulit untuk melacak struktur modal. Jelas, upaya inovatif dari Strategy menarik perhatian eksekutif perusahaan lain yang tertarik dengan cryptocurrency, yang mungkin ingin mempelajari lebih lanjut tentang logika investasi mereka. Kami percaya pasar belum mencapai kejenuhan, tren akumulasi perusahaan pada paruh kedua tahun 2025 mungkin akan berlanjut.
04
Membuka Jalur Regulasi Baru
Lingkungan regulasi AS mengalami perubahan yang belum pernah terjadi sebelumnya pada paruh pertama tahun 2025, yang meletakkan dasar untuk kemungkinan periode paling transformatif dalam kebijakan aset digital. Ini kontras tajam dengan pendekatan "penegakan hukum menggantikan regulasi" dari pemerintahan sebelumnya. Kami percaya bahwa paruh kedua tahun 2025 diharapkan dapat mendefinisikan kembali posisi AS sebagai pusat cryptocurrency global, didukung oleh pergeseran tajam Gedung Putih menuju kebijakan yang ramah cryptocurrency serta upaya mendesak Kongres untuk membangun kerangka komprehensif untuk kategori aset ini.
Kami percaya bahwa legislasi stablecoin adalah yang paling mungkin menjadi undang-undang utama terkait cryptocurrency pertama di AS, dengan dukungan kuat dari kedua partai. Baik DPR maupun Senat menunjukkan kemajuan yang jelas, dengan DPR mendorong RUU STABLE dan Senat mendorong RUU GENIUS. Senat telah sepenuhnya menyetujui RUU GENIUS dan mengirimkannya ke DPR untuk ditinjau. Kedua RUU tersebut menetapkan persyaratan cadangan bagi penerbit stablecoin, parameter kepatuhan anti-pencucian uang, serta perlindungan konsumen dan ketentuan prioritas kebangkrutan bagi pemegang stablecoin.
Dua perbedaan utama antara dua undang-undang tersebut terletak pada cara penanganan penerbit stablecoin non-AS dan ambang batas skala transisi regulasi federal, perwakilan negosiasi Kongres perlu menyelesaikan masalah ini dalam beberapa bulan ke depan. Pejabat pemerintah menyatakan percaya diri bahwa mereka dapat mengirimkan undang-undang yang disatukan kepada Presiden Trump untuk ditandatangani sebelum Kongres recess pada 4 Agustus 2025. Ini mungkin membuka jalan untuk merumuskan undang-undang tentang struktur pasar cryptocurrency.
Rancangan undang-undang struktur pasar kripto mungkin merupakan perkembangan jangka panjang terpenting tahun ini, terutama setelah Komite Layanan Keuangan Dewan Perwakilan AS memperkenalkan Rancangan Undang-Undang Kejelasan Pasar Aset Digital 2025 (Rancangan Undang-Undang CLARITY) yang didukung secara bipartisan pada 29 Mei. Rancangan undang-undang ini akan membagi tanggung jawab pengawasan Komisi Perdagangan Berjangka Komoditas (CFTC) dan Komisi Sekuritas dan Bursa (SEC) berdasarkan klasifikasi aset digital sebagai "komoditas digital" atau "aset kontrak investasi."
Rancangan undang-undang ini dibangun di atas dasar "Undang-Undang Inovasi dan Teknologi Keuangan Abad ke-21" (FIT21) yang disetujui oleh Dewan Perwakilan Rakyat tahun lalu, tetapi terdapat beberapa perbedaan kunci. Yang terpenting, rancangan undang-undang ini meminta CFTC dan SEC untuk bersama-sama mendefinisikan istilah kunci seperti "komoditas digital" dan mengatasi kesenjangan melalui perumusan aturan di masa depan, menunjukkan bahwa batasan otoritas pengaturan mungkin terus berkembang. Kami percaya rancangan undang-undang ini bertujuan untuk memberikan dasar bagi diskusi dua kamar di masa depan, tetapi negosiasi ini mungkin jauh lebih kompleks daripada negosiasi mengenai undang-undang stablecoin.
Jadwal Persetujuan ETF: SEC menghadapi situasi kompleks dengan sekitar 80 permohonan ETF kripto pada tahun 2025, yang melibatkan penciptaan/penebusan fisik, fungsi staking, dana indeks, dan ETF koin alternatif tunggal:
05
Ringkasan
Pandangan kami tentang pasar cryptocurrency pada kuartal ketiga tahun 2025 adalah konstruktif, didukung oleh prospek pertumbuhan AS yang relatif optimis, penurunan suku bunga Federal Reserve, peningkatan adopsi cryptocurrency oleh perusahaan, dan kemajuan dalam kejelasan regulasi di AS. Meskipun ada risiko kemiringan imbal hasil yang curam dan tekanan penjualan paksa pada alat cryptocurrency yang diperdagangkan secara publik, kami percaya bahwa risiko ini dapat dikendalikan dalam jangka pendek. Meskipun kami percaya diri dengan jalur kenaikan Bitcoin, kami percaya bahwa hanya altcoin tertentu yang mungkin berkinerja baik karena keadaan khusus mereka.
Tautan artikel ini:
Sumber: